CFA二級中文精講（第2版）③

算法交易的策略★★★ 計算程序的本質就是“一系列的步驟去達成目標”，所以算法交易就是“用計算機去實現交易策略”。算法交易的策略主要分爲兩大類型：執行算法交易和高頻算法交易（high frequency trading，HFT）。 6.2.1　執行算法交易 執行算法交易一般用於大筆的交易訂單分割，通常的做法是算法將大額的交易訂單分割爲一筆筆較小的訂單，再將較小的訂單逐漸發送到市場，從而達到降低交易成本、發現流動性和隱藏交易意圖的目的。根據不同的原則進行訂單分割，我們可以把執行算法交易策略分成以下幾類。 1.成交量加權平均價格算法策略 成交量加權平均價格（volume-weighted average price，VWAP）交易策略是指交易者以市場成交量爲權重計算出交易資產的歷史平均價格。在此基礎上，交易者試圖使得當日交易的執行價格優於計算所得的VWAP基準價格。在執行交易的過程中，交易者儘量使得當日不同價位下的資產交易份額的提交比例與歷史上該資產同一價位下的成交量比例相匹配。 雖然將大額訂單進行分割並將其分散到相當長的一段時間內進行交易的做法可以最小化市場衝擊，然而此舉會將訂單暴露在更大的時機風險下，這一風險在波動性較大的資產上體現得尤爲明顯。 何老師說 成交量加權平均價格交易策略有幾個比較值得關注的缺陷： ·該價格在交易員的交易量過大時無效。因爲交易員的交易量幾乎佔據了該交易資產全天所有的交易量，造成交易員的執行價格等於基準價格，因此兩者之間失去了可比性。 ·交易員可利用規則進行“作弊”。當市場價格接近基準價格時，交易員不交易，以免推高自己的成交量加權平均價格。當第二天開始重新訂立新的基準價格後，交易員纔會再度執行交易。 ·成交量加權平均價格交易策略沒有考慮機會成本。因爲這種方法只考慮了交易員成交部分的加權平均價格，沒有考慮到未成交的部分可能帶來的潛在影響。 2.執行落差算法策略 爲了使總交易成本最小化，我們需要在衝擊成本和時機風險這兩者之間尋找一個平衡點。執行落差算法（implementation shortfall）試圖減少實際執行價格與交易者在決定交易時刻的資產交易價格之間的差異。 何老師說 執行落差算法較爲全面地分析了交易成本的各個部分，在市場衝擊成本和時機風險以及價格增長等因素之間取得了更好的平衡，更加符合最優交易操作的目標。這種方法更加關注的是機會成本；它通過在交易當日早期完成大部分的訂單，再把剩餘部分的訂單拆成小單進行交易的方式，實現了降低機會成本的目的。 3.市場參與率算法策略 市場參與率算法（market participation algorithm）：這種算法對訂單依據市場真實的交易量按比例進行切割。例如，我們發現歷史上一隻股票在上午10：00～11：00有着較大的交易量，因此我們就可以基於這一真實歷史數據在這一時間段內提交大單進行交易，在其他時間段內則提交小單交易。 4.交易算法實務操作 最常見的使用執行算法交易的就是買方市場的參與者，如共同基金、養老金、對沖基金等。因爲這些機構參與者通常需要執行大額訂單（建倉或賣掉整個頭寸），如果直接將訂單發送到市場上，會對股價造成很大的影響，所以他們更期望通過算法交易，將訂單進行分拆，以減少交易成本，最小化交易對股價的影響。 因爲執行這些大額訂單非常耗時耗

感謝兩位編者，在疫情中度過了有史以來最充實的一個寒假，希望接下來的2020年可以繼續進步！[拳頭]