鑄就

本書適合興趣香港、內地、馬來西亞、印尼和韓泰等區域上市公司和基本面中長線基金的書友閱讀。這是一位兩手空空來到香港的美國人，以香港爲基地的三十多年成功投資歷程，以及對於價值型公司的深入探索及研究的經驗與教訓分享。書中的投資邏輯清晰易懂，且選股、估值和買賣等均做到了量化，大量歷史比對數據很有價值。本書在“讀書”的推薦度低估了，是值得閱讀的。 作者羅蘭士，是基金規模在70億美金的香港高觀投資的創始人兼執行主席。他在紐約市郊長大，1978 年獲布朗大學經濟學學士學位，1985 年到香港，1991 年創辦高觀投資。在 1991 - 2021 年，高觀取得年化14%的業績。作者的投資理念注重基本面，關注業務模式卓越、管理誠信、估值廉價、有長期投資預期的公司，重點關注現金流等指標，不投資市場寵兒和追逐投機市場。 羅蘭士在亞洲投資 40 年，投資並深入研究過大家樂、聯鋼精密、頂級手套、福耀玻璃、建滔、泰國再保險、致茂電子、華域、網易、長江電力、美的、上海機場、山東威高、德昌電機、奇虎、巨人網絡等公司。他在本書主要分享兩個思考，高觀投資的成功之道及如何能確保未來的成功。本書內容分爲四大部分： (1)熊市：此部分講述了1997—1998年亞洲金融危機爆發，高觀投資在亞洲經濟瀕臨全線崩潰之際歷經的慘痛經歷和教訓。耶魯的大衛·史文森的追加投資拯救了高觀。 (2)高觀投資框架：此部分介紹了高觀投資理念，以及其如何依託高觀投資的商業操作及投資細節和安全邊際闡述。 (3)高觀投資在中國（1985—2021年）：此部分追溯了高觀投資從20世紀80年代開始逐夢，到近年來投資全球企業翹楚的發展歷程。 (4)高觀投資之聲：高觀投資委員會的四名成員圍繞重要投資課題，分享各自的洞見。 熊市是一場大淘汰，弱者被清走，強者活下來。熊市對負債累累或在牛市最後階段拓展勢頭過猛的企業傷害最深。投資者要備戰熊市，但不要預測熊市。避免熊市傷筋動骨就堅持投資淨現金和現金流爲正的，且具有定價權的公司。熊市會讓老贏家成爲新輸家，老輸家成爲新贏家。 高觀投資是基本面投資者，致力於搜尋業務模式卓越、誠信管理、廉價估值、具有長期投資前景的公司。優秀企業的四個特徵：高盈利能力、可預測的收益增長、自由現金流的高效分配和強議價能力。 不少回報率很牛的基金的投資者實際回報卻很差。其原因在於這些基金的規模無序擴展過快及投資者對於基金的追漲殺跌。因此投資基金時一定要比對時間與資本收益率的差異，謹防不對基金規模設限的基金。高觀採取的策略是允許有限數量的資金穩定進入基金設置認購上限。 高觀的量化選股三要素是盈利能力、增長和估值，即“一家公司卓越的業務模式能創造價值，而這種價值必須通過有效的公司治理和資本管理傳遞給股東”。對於賣出，高觀的六個理由爲：併購、犯錯、投資組合空間有限、投資組合再平衡、投資觀點發生變化和今日享明日價。 高觀頗具特色的“”400/40/4投資速率”策略值得學習。其倉位管理策略爲：“雪茄屁股”佔比不超過6%；優越的週期性股票佔比10%～25%；一等企業賬面上佔盡可能大的比重。書中由香港著名財經人士麥嘉華、霍廣行、霍爾珀林、李國星和麥龍俊等關於“香港，我們的家”的討論很適合興趣香港的書友。

這本書的核心輸出我認爲是：搭建一個優秀 hedge fund 可以怎麼做。 核心是兩點： （1） 尋找優質商業模式的標的 （2） 把自己運營成優質商業模式 前者通過尋找優質投研分析人才並規範化投資理念和工作模式可實現，後者通過設定長期可持續的公司前中後臺運行規則並嚴格執行和不斷優化來實現。 我收穫最大的是資本收益率的重要性，它意味着投資者真金白銀的盈利和虧損絕對價值。對立的常用的年化投資收益率忽略對於基金買賣點，對投資者的該擇時把握要求被刻意“不小心忽視”，基於此對應公司營銷時點和基金規模的變動等敏感信息。冰山可見，冰山之下難見。 這一點讓人從一個投資者角度對一支基金或者投資公司獲得最合適的評估標準，也應對自己的買賣操作更加審慎。簡而言之，就是在做投資交易決策時，“低買高賣”這一常識也應適用於任意一支歷史業績很好的基金。 對於 ESG 與選股的融合，我有了更多的瞭解。內地的融合自上而下故而浮於表面，長期主義者對氣候宏觀風險真正的恐懼應該促發自下而上的內生動力。中國公司道阻且長，但碩士學位期間對能源轉型的滲透讓我看到了碳排放計量在自上而下由外而內地推動着。是可以期待的，需要努力。

這本書從熊市開始，記錄了香港和亞洲金融風暴，1997年到1998年的情況。這一部分對我的觸動特別大。我們絕大部投資者可能都沒有真正做好面對極端行情的準備。但是極端行情的熊市就在不遠的過去發生過，而且未來一定還會再發生。裏面有一個情節我印象深刻，泰國的房地產指數跌了99.3%。達到跌幅99.3%，需要連續三次跌80%。因此我覺得作爲投資就一定要做好面對一切困難和局面的準備，而且這種準備是必須要隨時都做好。因爲你不知道這種局面什麼時候發生？他一定會發生，只是不知道什麼時候會來。投資永遠是活得長，比活得久更重要。 高端投資的框架：卓越的業務模式，優秀的公司經理人，估值方法，長期投資週期。好的投資人，優秀的投資人。投資框架雖然有不同，但細品其品質的框架有大致的相同。聚焦在好的生意、好的公司、好的管理層，並且耐心等待一個好的價格。找到優秀的公司，長期持有，收穫複利的增長回報。 高觀投資的經理人評估。好的管理層需要有四方面評估，卓越的業務運營能力，資本配置的能力，領導力以及股東回報的意識和能力。正直、誠信以及與股東分享利益的意識和回報小股東的意願，是普通投資者一定要特別特別關注的。同時，作者還提出小股東有時候要力爭保障自己的權益。每個人都去力爭自己的權益，整個資本市場纔會逐步的完善和形成有效的治理機制。 對於估值，高觀投資也有一些自己的方法。他們以每股收益的增長與經營資本的回報率之和，與PE的比率作爲企業價值評估的標尺。實際上等於既考慮了增長，也考慮了公司本身的盈利能力和質量。從這兩個維度綜合去考慮企業的價值。 整體而言，這是一本很薄但又很用心的書。

《鑄就》一書由美國投資家羅蘭士（Roeland van der Moolen）及其團隊撰寫，聚焦高觀投資有限公司（Highview Capital）30 餘年的發展歷程與投資哲學。該書以實戰經驗爲核心，揭示了高觀投資如何在全球市場波動中實現年均 14.3% 的回報率，並系統呈現了其獨特的投資框架。以下是核心內容提煉： ​​一、核心主題：高觀投資的成功密碼​​ 1. ​​長期主義與複利思維​​ 書中強調“穿越危機”的能力，通過 1997 年亞洲金融危機等案例，論證了“熊市中逆勢佈局”的策略。高觀投資主張​​不預測市場，但需爲熊市做好準備​​，並通過安全邊際、商業操作優化和團隊協作應對不確定性。 2. ​​獨特的投資框架​​ • ​​理念​​：以“高觀金字塔”模型追求超額收益，注重企業基本面與股東回報。 • ​​商業操作​​：通過認購上限、反貪婪政策、社羣構建等機制規避風險。 • ​​安全邊際​​：結合杜邦方程式與估值方程式，量化企業內在價值與風險緩衝。 ​​二、結構與核心章節​​ 1. ​​第一部分：熊市（1997—1998 年亞洲金融危機）​​ • ​​危機應對​​：高觀投資在危機中通過聚焦優質資產、優化資本結構實現逆勢增長。 • ​​經驗總結​​：提出“四步生存策略”，強調從企業底層運營而非金融工具中尋找解決方案。 2. ​​第二部分：高觀投資框架​​ • ​​理念形成​​：從“逐夢伊始”（1985—2000 年）到“沙裏淘金”（2000—2013 年），逐步完善以長期價值爲導向的投資邏輯。 • ​​現代金融技術​​：探討公司治理實踐與 ESG（環境、社會、治理）投資的融合。 3. ​​第三部分：中國投資歷程（1985—2021 年）​​ • ​​三個階段​​：從初探亞洲市場到聚焦中國增長，典型案例包括建滔集團等企業的成功投資。 • ​​策略演變​​：適應經濟週期，平衡風險與機遇，例如 2013 年後轉向消費與科技領域。 4. ​​第四部分：團隊洞見​​ • ​​成員分享​​：包括史懷正（售股藝術）、盧敏放（增長與時間管理）、梁鴻標（香港市場展望）等高管視角。 • ​​未來展望​​：提出“解決方案型公司”特質，強調氣候分叉下的投資邏輯轉型。 ​​三、書籍價值與啓示​​ • ​​實戰性​​：披露高觀投資從未公開的具體操作案例，如折損控制、對沖策略等。 • ​​普適性​​：適用於機構投資者與個人理財，尤其對 Z 世代投資者提供方法論指導。 • ​​行業洞察​​：結合亞洲與中國市場特殊性，解析全球化背景下的本土化投資智慧。

好看3.5/5，有料4/5 作者1985年和妻子揹着兩個揹包、身無分文來到香港，創立高觀投資，聚焦亞洲公司，取得了30年14.3%的收益。一本短小的書，不是一般關於投資的書介紹投資的方法，介紹了高觀投資團隊的投資框架（總體以價值投資，設置限購、關注投資人資本收益，曾與大衛·斯文森有交集在亞洲金融危機後獲得3000萬美元追加投資），其中關於亞洲金融危機經歷、如何面對熊市和一些公司投資在right people上的案例，頗有啓發，適合已對投資方法論已有一定理解的讀者等。 1. 在1929年至今的26次大熊市中，股市平均跌幅爲38.1%。跌幅最嚴重的一次是在大蕭條時期，89.2%的投資者資金化爲泡影。亞洲自1990年以來11次熊市的平均跌幅爲38.3%。也有如1997港股4天跌25%，恒生指數從1997年8月的16673點跌至1998年8月月中的6660點，跌幅達60%。“熊市的第一課，也是最重要的一課，就是你必須活下來。”長期“不虧損”，應是長期投資者應有之義。 2. 熊市會驗證各種假設，探究所有企業的弱點和薄弱環節，在被證明無罪之前，沒有人能獨善其身。許多個人、公司甚至國家都會不可避免地受到衝擊。對於長期投資者而言，這總是一件好事 3. 高觀把公司分爲三類，三-菸蒂公司、二-週期公司、一-價值成長公司-市場有共識後較難獲得好的價格， 4. 書中的案例有一啓發，如對部分不誠信的管理層，某印尼公司大股東私吞外匯對沖、中華造船廠大股東高價注入資產、韓國公司不公平的關聯交易、香港的深度折價配股，也有提到網易、建滔（曾經專注的公司、後來多元化做房地產後賣出）等港股公司 5. 即投資一家只會製造螺絲釘的公司。當然，他的意思是，運營簡單、業務集中的公司通常是最好的投資對象。 6. 偉大源於品格。品格不是由聰明人塑造的，而是由經歷過苦難的人塑造的。——黃仁勳

散戶不要相信“價值投資” 最近 94 歲的巴菲特終於要卸任退休了，老爺子出名的就是所謂“價值投資”，核心是對有潛力的企業長期持有，這套理論適合的對家是機構，基金管理者，因爲他們的資本量可以影響投資的企業，甚至更改管理層，而散戶就是集資贊助的韭菜。 我談一下我認爲的做生意的底層邏輯，先搞清楚是賺存量市場的錢，還是增量市場的錢。 1. 存量市場，也就是傳統行業（紅海），特點就是已經充分競爭，比如餐飲、美容、零售。存量市場，意味着你想切入的話，必須要虎口奪食，因爲每個賽道，都很捲了，你想切入，等於在裏面撕下一道口子，也就是用更多的資源、更厲害的營銷、更極致的服務，否則，你進去，大概率會被撞得遍體鱗傷。做存量市場，首先要解決認知的問題，要深入這個行業，計算出投產比，搞清楚所在的市場環境，需要解決那些硬核問題，那些你比同業強，這裏面的坑是加盟店，要知道存量市場必須要有個學徒過程，千萬不要以一個外行人隨便入行，你必須解決了認知問題，才合適邁出入行的第一步。第二步，傳統行業，或者說存量市場的行業，一般都有資源壁壘，這個壁壘，可能是資金壁壘、品牌壁壘、關係壁壘、產品壁壘，所以到了第二步，就是算一下，自己能不能匹配合適的資源，這個資源，你能輕鬆拿得出的，這樣你等於拿到了入場券。第三步，纔是入行落地，纔是在細節上內卷的問題了。比如產品怎麼做比隔壁的更好，服務怎麼做比隔壁的更好，體驗怎麼做比隔壁的更好。一般來說，你完成了這三步，基本是能活下來的。存量的市場，商業模式很清晰，你只要解決了進入的問題，還是有可能賺錢的，當然，畢竟競爭大，可能賺得不多，但做個小生意，還是有得做的，無非是回本週期長一點，或者說競爭越來越激烈，你需要不斷迭代的問題。 2. 增量市場，也就是新產品、新模式、新套路、新市場，比如出海，比如下沉，比如新消費，比如AI，機器人、養老等等新興的行業。增量市場好玩的地方在於，對所有人都是起跑者，無論你是五十的中年男人，還是20歲剛剛畢業的大學生，都是在一條起跑線上，而且各有各的優勢，年輕人更懂玩法，中年人可能更多資源。但無論什麼樣的人，只要你來得早，都能喫到紅利。甚至一些年輕人，來得早，創業沒成功，但也可能容易找到一份工作。最近很多年輕人在做AI方面的創業，就是這個邏輯，大多數中年人看不懂AI，年輕人進來了，有紅利。但是紅利意味着，不確定性，商業模式的不成熟，有巨大的行業教育成本和探索成本，這裏面，無論跑得快的，還是跑得慢的，都有可能成爲炮灰，這是增量市場的缺陷。增量市場最靠譜的方式，是找到所在賽道做得好那個羣體，然後跟着對方一起試錯迭代，亦步亦趨，這樣成功的概率更高。 3. 那麼股票或理財對散戶來說是增量市場還是存量市場呢？對大資本機構，他們的“價值投資”就是找尋他們可以掌控的增量市場，而對於散戶來說，在存量市場做不過機構，在增量市場別人也不帶你玩。 4. 因此先學徒纔是必由之路，10 年寒窗只是剛學會讀書識字的通識教育，最少要進入一行 5 年學徒，把自己和老闆換位思考，當成帶薪培訓，這樣纔算有資格闖蕩江湖。 本書作者在 1991年創立了高觀投資是一家獨立管理的基金公司，在亞洲地區管理70億美元的集中型股票投資組合。30多年來，高觀投資爲投資者實現了年化14.3%的複合增長率。書中指出，高觀通過“400/40/4速率管理法”嚴控投資質量——每年接觸400家企業，深入研究40家，最終僅投資4家。這種紀律性使其在亞洲金融危機、全球金融危機等動盪中逆勢突圍。羅蘭士認爲，投資的最大敵人是貪婪，而節制是跨越牛熊的關鍵護城河。 2025年#171

鑄就亞洲股權投資40年 書中闡述了: 1:卓越的業務模式包括了高盈利能力，可預測的每股收益增長（需求穩定，週期性低，擴大市場份額的能力），自由現金流的高效分配（ 對未來增長再投資還是將資本返還給股東？），還有較強的溢價能力。 2:售股的六大理由 併購，犯錯，投資組合空間有限，組合再平衡，投資觀點發生變化，今日享明日價 3:對公司管理層進行評估，概括爲COLA 資本分配，經營卓越，領導力，與股東利益一致（ Aligemnt of interests with shareholders）。 這本書還詳細說了，在97年的亞洲金融危機當中，泰國其實很多好的企業因爲美金的利率比較低，而大幅借債了很多美金計價的貸款，一旦匯率崩潰的時候本金就會翻好幾倍，然後破產。列舉了穿越熊市的企業特徵（現金流爲證，溢價能力強，衰退後的通縮能給予企業成本優勢如大家樂），熊市後反到崛起的企業（過去的贏家就是今天的輸家），還談到了泰國有一些家族企業之間的鬥爭會影響股東的利益。挺有啓發！ 熊市時該做空就做空，該等待崛起的就耐心。

想把牙刷賣給每一箇中國人 250414 1、《鑄就》，講的是試圖把牙刷賣給每一箇中國人的高觀投資專注亞洲股權投資37年（40年）的故事，一個與信璞同又不同投資樣本。 2、高觀投資的核心理念：商業模式、經理人、價格和耐心 250414 (1)卓越的業務模式：這一核心要求是推動我們投資亞洲盈利能力最強的企業的關鍵。在過去的30年裏，這一理念爲高觀投資的業績做出了巨大貢獻。 (2)誠信管理：管理層行爲將影響到企業的各項業務，因此對高管才能、業績記錄、個性和抱負的分析也被納入高觀投資的工作流程中。 (3)廉價估值：我們認爲，對估值的重視將加強決策的紀律性。簡而言之，估值很重要。對高觀投資而言，其他任何股票投資的方式都不可取。 (4)長期投資週期：自從高觀投資意識到，只有長期投資纔是好投資，生活就變得簡單多了。 3、高觀411：四個理念，一個操作，一個目標 高觀投資理念及其四大核心組成部分： (1)卓越的業務模式。 (2)誠信管理。 (3)廉價估值。 (4)長期投資週期。 高觀投資的收益交付有賴於諸多商業操作，而重中之重便是法定認購上限。 高觀投資始於一個非常簡單的目標，即爲高觀投資者帶來基於投資理念的超額回報。 5、書是好書，短小精悍。美中不足是翻譯有邏輯錯誤，譯者把施洛斯誤譯爲格雷厄姆的老師了。中信的翻譯《一如既往》的**。 摘《The Model：37 Years Investing in Asian Equities》原書內容：As Walter Schloss, a well-regarded value investor and a notable disciple of Ben Graham, once said prophetically, “you never know a stock until you own it.” 6、讀完《鑄就》，印象最深的一點就是，高觀設置了獨一無二的認購上限。如果在加一點，那就是高觀真正知行合一，有持續迭代的理念，有嚴格的執行，有絕對的回報要求。（高觀方程式詳見書中總結） 7、補充一個Z世代投資俱樂部的推薦：“在過去的30年中，亞洲出現了許多自稱‘亞洲巴菲特’的投資者，但如今他們已不復存在。在我看來，羅蘭士並不自視爲巴菲特的模仿者，而是將其看作競爭對手。” 跟市面上大部分書不同，《鑄就》並不完全“信奉”巴菲特所講的“不用關注宏觀”，高觀就因此在東南亞市場折戟。 Warren Buffett had been quoted in the financial press as saying that investors didn’t need to worry about economic conditions; they only had to concern themselves with the strength and prospects of individual companies. I am sorry I ever read that article.（via 《The Model》） 8、如歸江老師👩‍🏫所說，長期得記錄很重要‼️高觀有豐富的歷史記錄，試舉兩例： 案例1：賓唐啤酒🍻 印尼🇮🇩市佔率80%+； 1987-96年： - 銷售額複合增長率20.6%； - 淨利率複合增長率22.3%； - 平均ROE34.8%； - 平均派息率73%； 優秀管理層、低負債、印尼極低的人均啤酒消費量（類比幾年前國人人均咖啡☕️消費量）及高利潤增長 若：市盈率略高於10倍（maybe 1996年）、股息率5%、複合增長目標20%，高觀將增持。 案例2：華域汽車🚗 我們在2013年買入時的市盈率爲7倍，每股收益以15%左右的速度增長，股息率達4%，淨資產收益率爲16%，經營收益率爲54%。 ～ 附：《鑄就》中高觀投資（Overlook Investment）持有部分企業的內部投資回報率（Internal Rate of Return）： 賓唐啤酒(Multi Bintang Indonesia)19.2年IRR 19.5% 聯鋼精密科技(Unisteel) 4.1年IRR 37.6% （商業模式） 大家樂14.4年IRR 23.8%（商業模式） 頂級手套(Top Glove Holdings) 6.3年IRR 39.8%（誠信管理） 大衆食品8.6年IRR 9.8%（誠信管理） 福耀玻璃5.8年間IRR 23.3%（長期投資） FT實業6年IRR -1.1%（失敗案例） 泰光產業IRR -15.6%（失敗案例） 致茂電子6.1年IRR 31.5%（現代金融技術，賣早了） CP All8.4年IRR 48.5%（現代金融技術） 建滔集團14年IRR 41.1% 網易8.4年IRR 44.4% 華域汽車2年內IRR 42.0% 美的2年內IRR 43.2% 上機5.4年內IRR 54.1% 山東威高5年IRR 33.7%

亞洲金融危機時，高觀投資的淨值回撤了60%以上，每個月下跌10%，持續了數月，投資策略就是抗住下跌，等待反彈，其信息來自於選股以及透明，還有和投資人的開誠佈公的溝通，當然還有契約。尤其是在極端下跌時，耶魯基金會的管理人還會加倉。另外有投資理念和商業操作（business Practice）的結合，是其重要的投資框架。

作者自述通過限制客戶申購額度，避免客戶追漲殺跌，應該說有利於客戶卻減少了基金收益，在履行受託責任方面，已經是行業翹楚了。投資能力方面，作者在亞洲取得三十年年化14.3%的收益，足夠耀眼，卻也有時運的饋贈。今天看來，大中華區的重倉股票，建滔，網易，長江電力，美的，上海機場，我都有一定了解。商業模式來說，股票收益結果來說，這些公司未必是最頂尖的標的。不過這也說明：只要投資方法對了，再加上一點運氣。即使沒有識別出最頂尖的標的，也能取得頂尖的收益結果。