CFA二级中文精讲（第2版）③

算法交易的策略★★★ 计算程序的本质就是“一系列的步骤去达成目标”，所以算法交易就是“用计算机去实现交易策略”。算法交易的策略主要分为两大类型：执行算法交易和高频算法交易（high frequency trading，HFT）。 6.2.1　执行算法交易 执行算法交易一般用于大笔的交易订单分割，通常的做法是算法将大额的交易订单分割为一笔笔较小的订单，再将较小的订单逐渐发送到市场，从而达到降低交易成本、发现流动性和隐藏交易意图的目的。根据不同的原则进行订单分割，我们可以把执行算法交易策略分成以下几类。 1.成交量加权平均价格算法策略 成交量加权平均价格（volume-weighted average price，VWAP）交易策略是指交易者以市场成交量为权重计算出交易资产的历史平均价格。在此基础上，交易者试图使得当日交易的执行价格优于计算所得的VWAP基准价格。在执行交易的过程中，交易者尽量使得当日不同价位下的资产交易份额的提交比例与历史上该资产同一价位下的成交量比例相匹配。 虽然将大额订单进行分割并将其分散到相当长的一段时间内进行交易的做法可以最小化市场冲击，然而此举会将订单暴露在更大的时机风险下，这一风险在波动性较大的资产上体现得尤为明显。 何老师说 成交量加权平均价格交易策略有几个比较值得关注的缺陷： ·该价格在交易员的交易量过大时无效。因为交易员的交易量几乎占据了该交易资产全天所有的交易量，造成交易员的执行价格等于基准价格，因此两者之间失去了可比性。 ·交易员可利用规则进行“作弊”。当市场价格接近基准价格时，交易员不交易，以免推高自己的成交量加权平均价格。当第二天开始重新订立新的基准价格后，交易员才会再度执行交易。 ·成交量加权平均价格交易策略没有考虑机会成本。因为这种方法只考虑了交易员成交部分的加权平均价格，没有考虑到未成交的部分可能带来的潜在影响。 2.执行落差算法策略 为了使总交易成本最小化，我们需要在冲击成本和时机风险这两者之间寻找一个平衡点。执行落差算法（implementation shortfall）试图减少实际执行价格与交易者在决定交易时刻的资产交易价格之间的差异。 何老师说 执行落差算法较为全面地分析了交易成本的各个部分，在市场冲击成本和时机风险以及价格增长等因素之间取得了更好的平衡，更加符合最优交易操作的目标。这种方法更加关注的是机会成本；它通过在交易当日早期完成大部分的订单，再把剩余部分的订单拆成小单进行交易的方式，实现了降低机会成本的目的。 3.市场参与率算法策略 市场参与率算法（market participation algorithm）：这种算法对订单依据市场真实的交易量按比例进行切割。例如，我们发现历史上一只股票在上午10：00～11：00有着较大的交易量，因此我们就可以基于这一真实历史数据在这一时间段内提交大单进行交易，在其他时间段内则提交小单交易。 4.交易算法实务操作 最常见的使用执行算法交易的就是买方市场的参与者，如共同基金、养老金、对冲基金等。因为这些机构参与者通常需要执行大额订单（建仓或卖掉整个头寸），如果直接将订单发送到市场上，会对股价造成很大的影响，所以他们更期望通过算法交易，将订单进行分拆，以减少交易成本，最小化交易对股价的影响。 因为执行这些大额订单非常耗时耗

感谢两位编者，在疫情中度过了有史以来最充实的一个寒假，希望接下来的2020年可以继续进步！[拳头]