创业融资：从天使轮到IPO上市

马云曾经说过一句很实在的话：你一定要在你很赚钱的时候去融资，在你不需要钱的时候去融资，要在阳光灿烂的日子修理屋顶。如果等到需要钱的时候再去融资，那你就麻烦了。所以，在你不需要钱的时候去融资，这就是融资的最佳时间。这也是我讲企业低成本融资课程时经常强调的观点。也就是说，企业在现金流还撑得下去的时候，就应当着手准备融资事宜了。 经营企业万万不能急于求成。如果在不了解融资条款的情况下就急于与投资人签订了融资合同，甚至为自己拿到的高估值而兴奋不已。事实上，优先清算权、对赌条款及强制出售权都是融资中的潜在风险。创业者在股权结构设置中有三点需要注意：第一，早期股权不宜分出太多；第二，股权不能过于分散；第三，战略投资人不能掌握企业控制权。 关于大学生创业。相关数据显示，中国大学生创业平均成功率仅为3%，而美国大学生创业的平均成功率则高达20%。造成这种巨大差异的主要原因之一是中国大学生创业普遍缺少资金、创新创业意识不足、技术先进性跟不上等。 慎重选择投资人。创业者选错投资人的原因都是相似的，那就是听信了投资人的一面之词，没有全方位了解投资人。切忌用投资人的名气推测投资人的好坏。一方面，很多有名气的投资人有可能会“放鸽子”或者刻意打压创业者；另一方面，现在的投资人很多都是由互联网从业者转行而来的，他们有可能本身就是某些领域的专家，虽然名气可能不是很大，但其实对某个行业非常了解，这样的投资人往往在基金内部有着决定性的影响力。 要做一场让投资人无法拒绝的路演有两个条件：第一，路演时间不能超过7分钟；第二，将路演变成讲故事。PPT路演包含五大要素①企业概况一定要在PPT中展示，让投资者了解企业的成绩，这里最重要的就是企业的联系方式，因为你必须要让投资者能够找到你。②管理团队。③市场分析。用图表数据来分析现在的市场情况，要让投资者看到项目的广阔市场，相信企业有足够的实力在竞争中取胜。④财务状况。用报表的形式展示企业的历史财务状况和未来预期，让投资者从报表中看到他的投资可以得到收益。⑤融资方案。向投资者展示融资计划、融资额度和股权比例之间的联系，要让投资者知道他的资金将用在什么地方。 IPO上市流程一般分为四个阶段：筹备阶段、辅导阶段、申报与审核阶段、IPO上市。公司在完成第四个阶段后，就正式上市了。 尽职调查的内容主要包括公司成立、组织和人事等基本信息；公司业务和产品状况；公司经营现状及可持续发展状况；公司的财务状况；公司的资产状况；公司的重要合同、知识产权、诉讼状况；公司的纳税、社保、环保、安全状况等。

因为离自己太远，看了一点想弃来着，但内容对我来说确实新，就没弃。我司经常帮很多公司IPO，也激起了我一点兴趣。在书里也确实看到了我司的名字，香港高等法院委任我司为临时清盘人。现在做的项目也有预算。之前同事讲过的创业、路演的经历也给我提供了基础。有人把云服务比作电，在这里看又有点租赁融资的味，都是应运而生

这本书对于整个企业的融资流程介绍的比较清晰，有几个方面值得借鉴， 1.在企业融到充足的现金后要计划好资金的流向和使用效率，做到未雨绸缪。 2.投资人对企业的投资非常看重创始人的个人的品德，团队的组织及对企业的掌控能力。 3.对于某些投资人提出的融资对赌条款要十分慎重。 4.企业的估值是一把双刃剑，一定要正确认识估值。

看完此书可以对整个创业融资形成框架性的认识，也可以对融资过程中各种细节有一定的把握。还不错。

过于浅显了，非专业人士写的书，仅供小白部分参考，有些内容与实务不符。 想看深入严谨有实质参考的内容，应该找专业投资机构创始合伙人写的书。我也在找。

一、融资全阶段一句话看懂 - 种子轮：只有想法 + 团队，拿小钱验证方向 ​ - 天使轮：产品雏形有了，验证商业模式 ​ - Pre-A / A轮：产品上线，有数据、有用户，开始跑通 ​ - B轮：模式成熟，快速扩张，抢占市场份额 ​ - C轮及以后：规模化盈利，冲刺上市 ​ - IPO：登陆资本市场，公开募资，价值变现 二、融资核心逻辑 1. 融资不是目的，活下去、做大才是 ​ 2. 阶段不同，重点不同：先验证，再扩张，后盈利 ​ 3. 投资人投的是：人、赛道、增长、壁垒 ​ 4. 股权是筹码，不是全部：会分钱，才能赚大钱   三、创业者必懂3条底线 - 不拿不明来源的钱 ​ - 不签苛刻、陷阱条款 ​ - 不丢公司控制权   四、终极一句话 从天使轮到IPO， 走的是业务，融的是信任， 拼的是认知与耐力。   创业融资全链路： 从天使轮到IPO， 一步一关卡，一关一成长。 创业融资： 始于想法，成于模式，终于资本。

【并购估值定价】 我将对成本法、市场法、收益法在并购估值定价中的应用进行深入探究。 一、 成本法：重置成本法 成本法是指在目标企业资产负债表上，对企业各项资产价值与负债进行合理评估，从而确定评估对象的价值。其主要方法为重置成本法。 重置成本法将目标企业视为各种生产要素的综合体，在对各项资产清查核实时，逐一对各项可确指资产进行评估，之后再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以获得企业价值的评估值。其计算公式如下所示： 企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗） 重置成本法的原理类似于等式1+1=2，各单项资产相加等于企业总资产。因此，该方法存在一个重大缺陷：忽略不同资产之间的协同效应或规模效应。企业在经营过程中往往出现1+1＞2的情况。换言之，企业的整体价值是超出单项资产评估值之和的。 二、 市场法：参考企业比较法、并购案例比较法、市盈率法 市场法是指将目标企业与类似交易案例的企业、股东权益等进行对比，从而确定目标企业价值。其应用前提是市场上相似的资产必须存在相似的价格。 市场法中常见的三种方法是参考企业比较法、并购案例比较法及市盈率法。 1.参考企业比较法与并购案例比较法 参考企业比较法与并购案例比较法的原理相近，都是通过将目标企业与类似企业的财务与经营数据进行对比分析，再乘以经济指标或比率，从而得出评估对象的价值。 但是在现实中，很难找到一个与目标企业具有相同风险及相同结构的对象。因此，参考企业比较法与并购案例比较法常常按照多重维度对企业价值进行拆分，并依据不同部分与整体价值的比重强弱来确定权重。其计算公式如下所示： 被评估企业价值=（a×被评估企业维度1/标杆企业维度1+b×被评估企业维度2/标杆企业维度2+…）×标杆企业价值 2.市盈率法 市盈率法又称市盈率乘数法，它专门针对上市公司的价值进行评估。目标企业股票价格=目标企业股票每股收益×同类型公司平均市盈率。 运用市盈率法评估企业价值，需要有较为完善的证券交易市场作为前提，还要有数量众多、行业全面的上市公司。鉴于我国证券市场目前还处于完善阶段，因此市盈率法仅作为企业价值评估的辅助体系，不适合作为独立方法进行目标企业的价值评估。但是在国际市场上，市盈率法的应用较为成熟。 三、 收益法：DCF、IRR、CAPM、EVA 收益法的理论基础是经济学原理中的贴现理论，简单来说，就是指资产的价值应该包含其未来收益的现值。收益法的计算方法如下所示。 收益法的计算方法 1.DCF法（贴现现金流量法） DCF法是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特在1986年提出的，因此这种方法也被称为“拉巴波特模型”。这是一种确定最高可接受价格的并购方法。 该模型所用的现金流量是指扣除税收、必要支出和增加的营运资本后，可以支付给所有清偿者的现金流量。 这种方法对目标企业价值评估的整体思路：预估并购后增加的现金流量与折现率，之后计算出增加的现金流量现值，这就是并购方能够承受的最高价格。如果最终成交价格高于这个价格，目标企业就无法给并购方带来好处，反而会导致亏损。 DCF法的主要缺点是其对预测本身所具有的不确定性。在现实生活中，每个企业都会经历不同的成长阶段： 企业早期的成长率＞整个经济体系成长率； 企业中期的成长率=整个经济体系成长率； 企业晚期的成长率＜整个经济体系成长率。 再加上其他诸多因素的干预，如市场状况、产品状况、竞争状况、经济状况、利率、汇率等，预测的准确度将会进一步减弱。所以，这种方法的运用对并购方的预测准确度要求较高。 但是，这种方法考虑到可能存在的假定与不确定因素，尤其是将它用于为并购方确定最高定价时，其结果具有较大的参考价值。 运用DCF法计算目标企业价值的步骤如下所示。 第一步，建立自由现金流量预测模型。 拉巴波特认为有五种因素影响目标企业的价值：销售增长率、经济利润边际、新增固定资产投资、新增营运资本、边际税率。他将这五种因素纳入自由现金流量模型中，公式表述如下所示： FCF=St-1(1+gt)·Pt(1-T)-(St-St-1)·(Ft+Wt) 式中FCF——自由现金流量； St——年销售额； gt——销售额年增长率； Pt——销售利润率； T——所得税率； Ft——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资； Wt——销售额每增加1元所需追加的营运资本投资； t——预测期内某一年度。 第二步，估计折现率或加权平均资本成本。 折现率是指并购方要求的最低收益率，也就是资本成本。由于并购方的资金来源很复杂，如留存收益、增发新股、举债融资等，因此需要对各种长期资本成本的因素进行估计，以此计算加权平均资本成本，公式如下所示： K=Ks (S/V)+Kb (1-T)(B/V) 式中K——折现率或加权平均资本成本； Ks——股东对此次投资要求的收益率； Kb——利率； S——自有资金数量； B——对外举债； V——市场总价值； T——企业的边际税率。 第三步，利用贴现现金流量模型，计算现金流量的现值。 把每年的自由现金流量和预测期结束时的残值都折现到现在的总和，就是企业的价值（V）。 企业价值（V）=每年自由现金流量（FCF）的折现总和+残值（F）的折现 1. 每年自由现金流量的折现总和： 把每年的自由现金流量（FCF）分别除以（1+折现率K）的t次方（t表示年数），然后把所有年份的结果加起来。 2. 残值的折现： 把预测期结束时的残值（F）除以（1+折现率K）的n次方（n表示预测期的总年数）。 最后，把上面两部分加起来，就是企业的总价值（V）。 其公式如下所示： V=∑(FCF/(1+K)t)+(F/(1+K)t) 式中V——企业价值； FCF——自由现金流量； K——折现率或加权平均资本成本； F——预期转让价格。 假如华语公司准备于2018年年初并购龙腾公司。龙腾公司经预估收购后有六年的自由现金流量。2017年龙腾公司的年销售额为1.4亿元，并购前五年销售额每年递增5%，第六年的销售额维持在第五年的水平，销售利润率为3%（含税），固定资本增长率为5%，营运资本增长率为5%，加权平均资本成本为10%，该目标企业的价值如下所示。 ·【目标企业的价值】 2018年： • 销售额为14,700万元。 • 销售利润为441万元。 • 所得税为146万元。 • 增加固定资本为105万元。 • 增加营运资本为35万元。 • 自由现金流量为155万元。 2019年： • 销售额增加到15,435万元。 • 销售利润提升至463万元。 • 所得税为153万元。 • 增加固定资本为110万元。 • 增加营运资本为37万元。 • 自由现金流量为163万元。 2020年： • 销售额进一步增长至16,207万元。 • 销售利润达到486万元。 • 所得税为160万元。 • 增加固定资本为116万元。 • 增加营运资本为39万元。 • 自由现金流量为173万元。 2021年： • 销售额为17,017万元。 • 销售利润为511万元。 • 所得税为169万元。 • 增加固定资本为122万元。 • 增加营运资本为41万元。 • 自由现金流量为179万元。 2022年： • 销售额达到17,868万元。 • 销售利润为536万元。 • 所得税为177万元。 • 增加固定资本为128万元。 • 增加营运资本为43万元。 • 自由现金流量为188万元。 2023年： • 销售额保持在17,868万元。 • 销售利润同样为536万元。 • 所得税为177万元。 • 增加固定资本和增加营运资本均为0万元。 • 自由现金流量显著增加至359万元。 155÷（1+10%）+163÷（1+10%）2+173÷（1+10%）3+179÷（1+10%）4+188÷（1+10%）5+359÷（1+10%）5≈867万元 由此可见，867万元是华语公司收购龙腾公司所能接受的价格底线。 2.IRR法（内部收益率法） 当资金流入现值总额等于资金流出现值总额，即净现值为零时，折现率便是内部收益率。IRR法的基本原理是找出一个可以概括企业投资特点的数值。内部收益率的大小完全取决于企业的现金流量。 IRR法只能告诉投资人评估企业是否适合投资，却无法告知其具体的投资价格。对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率时，适合投资；当内部收益率小于贴现率时，不值得投资。融资型企业则恰恰相反。 3.CAPM模型 CAPM模型又称资本资产定价模型，它是由美国学者夏普、林特尔、特里诺、莫辛等人于1964年提出的理论。这套模型主要研究资产的预期收益率与风险资产间的关系、均衡价格是如何形成的等。它是现代金融市场价格理论的支柱，被广泛应用于投资决策和公司理财领域。 4.EVA估价法 1982年，美国思腾·思特公司提出经济增加值概念。这个概念是指企业的税后净营业利润减去股权、债务等全部投入资本的机会成本后的所得。思腾·思特公司认为：企业在评价其经营状况时采用的会计利润指标存在缺陷，无法正确体现企业的真实经营状况，因为他们忽视了股东资本投入的机会成本，只有企业的盈利超过其资本成本时，才能为股东创造价值。 EVA估价法是近年来在国际上比较流行的用于评估企业经营管理状况与管理绩效的方法。在EVA的企业价值体系中，企业价值=投资资本+预期EVA的现值。依据思腾·思特的解释，EVA是指企业资本收益减去资本机会成本的数值。也就是说，EVA=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）。 EVA估价法不仅可以考察企业的资本盈利能力，还可以洞察企业资本应用的机会成本，从而考察企业从优选择项目的能力。

知识类的书，不能指望读者像读文学作品一样品味细节，应当由统率性的、根本性的观点和思路，但这本书更像是流水账，有细节但是深度不够

对于创业者来说，这本书一定要看。 前部分说的是整体的融资框架，后部分都是专业的融资知识，写得很好。 突然就明白了，创业者最重要的是解决企业资金问题，然后再去做业务。 我们老师说的那句话特别好，很多老板都是靠忽悠外面的钱来养活员工，而不是靠业务本身。当时把我逗笑了，现在想想太有道理了，没资金的企业只能做很小，没办法做大。

前半部分还可以后面感觉就是简单的普及金融知识，凑字数了，没有读下去的欲望