陈九霖自述：新加坡陷阱的回望与反思（独家定制版）

作为宏观油价投研，值得参考和思考。 作者作为决策者，对油价波动和衍生品的不专业，是造成风险主要原因。其实作者还是没有深刻反思为什么会酿成这么大风险，还是觉得阴沟里翻船，这是让人觉得这本书唯一不太足地方。 投资是一项非常专业的活动，尤其期货。即便专业了解，也要做好严格止损，这是要吸取第一教训。期货博弈毕竟跟做生意还是有差别的。 第二点，作为原油行业从业者与决策者，对油价波动了解不足，这是比较忌讳的。大宗商品行业本身就是一个高利润与高风险并存行业，不能只看到风光而看不到风险，尤其是贸易商。 第三点，作者所处2004年，虽然油价创历史高点，但有几点是不支持油价下跌的： 1）全球货币M2处于扩张，美国处于CPI（1.8%）与加息（联邦基金利率1%）上行初期，美国所有联储银行总资产从3%上升；中国M1与房地产投资增速虽然从2004年初高位（20%、57%）开始回落，但绝对值还是非常高，全年地产投资增速28%，M1增速14%，尤其M1-M2还是增长，货币流动速度V还是非常高，叠加中国出口同比维持30%以上增速，外汇储备从4000亿美元以30%以上增速，到2004年底达到6000亿美元。货币供应量与信贷增速对通胀比较友善的(2004年中国ppicpi从3%一路升到6%以上）。 2）库存周期方面。尽管2004年中美PMI周期（OECD综合领先指标）确实在高位回落，但油价往往会滞后PMI6-12月是正常（参考2022）。关键美国库存与中国产成品存货均处于被动补库周期。 3）产能方面，美国采掘业产能利用率88-90%高位运行，而美国原油产量从570万桶日下行至9月飓风季只有500万桶日，代表美国经济比较强劲（从产能利用率观察，同时美国2004年进口增速从9%一路升到21%）而供应实际并不充足（传统产油下降叠加飓风），产能周期也并不支持做空。但确实美国在产量下降背景下，2004年1-7月还在累库，从原油商品属性来看，可能原油并不缺。但累库一点没有导致油价下跌。实际上，库存是滞后变量，如果盯着库存反而会犯错。 核心来看，中美PMI持续在50景气度以上，信用环境（美联储总资产，中国M1)与经济周期(中国出口美国进口）都处于扩张，库存周期主动累库，油价大逻辑上并不具备深跌。纪只是交易员，航油团队不具备深入分析能力，三次空头头寸挪盘显然很不专业，陈在决策被动而缺乏支持（主要是决策者自己在这方面知识和决策能力不足），并且风控有漏洞。如果不总结吸取教训，陈包括国内其他交易者在大宗原油期货上的失足只是时间问题（后面还有联化OK林等）。 备注：对冲基金风云录一也记录了2004年比格斯做空原油的过程，整体小亏后离场。 将此列为原油必读书目五

陈九霖先生这本书充满感性，又不乏理性的思考。对于中航油事件，陈九霖先生虽然不是超盘手，虽然最后阶段由中航油集团负责接管，虽然新加坡的判刑有点过重，但陈九霖先生对此事确实是应该负管理责任的，哪怕感觉有点冤。陈先生勤勉敬业，思维开拓，熟悉国际规则，但对于期货、期权业务确实不太懂，在高盛、三井等围剿下，造成巨额亏损，且让中航油的出海蒙上一层阴影，这个事件影响巨大。陈先生在书中不回避责任，再现了该事件发生的始末，深入反思了原因，很值得一读。陈先生文笔很好，很有才华，引经据典，充满了哲理。

二零二一年读完的第二十一本书，昨晚读完了俞敏洪老师的创业故事后，今天把陈九霖的创业故事也看了，又经历了一遍不同创业者的人生。或许因为我也生活在新加坡的缘故，对作者提到的一些事物也会更有促动的感觉吧。总而言之，做人做事都尽量三思而后行，重要的决策必须要自己思考会才决定不能盲目听信所谓的权威跟专业人士，另外就是不要太相信所谓的人情关系。当你风生水起时所有人都叫你兄弟，但在你落寞时那些叫你兄弟的人是走得最快的，稳住心态提升自己才是王道。

曾经的失败者写的书，尤值一看！比较客观，相对公正，坦承错误，结合我工作过的历史，触目惊心，感同身受！ 感悟：1、一把手是最终决策者，杀伐果断是必须的修养气质，专家只能建议，建议不能取代决策。 2、制度的重要性在于执行，不执行的制度等于零。 3、在众人部下反对你的决策时，你一定要掂量：决策给你带来什么？给他们带来什么？谁是最终的获利者？谁还有东山再起的机会？谁将一蹶不振？以此作为拍板的依据。尤其在萌芽状态，一定要凭借领导者的直觉，力排众议解决危机！

个人看法，陈坐牢不冤，捅了天大的篓子，造成了巨大的负面国际影响，总得有人担责，陈作为直接责任人难辞其咎。书中指名道姓的贬损前领导和同事，就有点不厚道了，说实话，航油集团那些牵扯进此事件的领导也是倒霉，估计官运也就此到头了。 但无论如何，作为事件第一当事人的叙述，还是曝光了很多幕后信息，以及作者的个人感悟，值得一读。

佩服陈九霖先生 - 一是难得的被国企培养到管理层，还能保持创新，保持企业家精神。“真正的企业家最本质的灵魂就是创新，而国企的领导人最常见的特质就是循规蹈矩，维护既定秩序（技术发明除外）​，甚至不能“越雷池一步”。可在国际市场上，有时不得不打破常规，开拓创新，在发生危机时更得特事特办。”正是因为有企业家精神，他才能一手打造起中国航油（新加坡）股份有限公司石油，才能做出如此多成功的并购案例。他像巴菲特先生一样，是个好的企业家，是个好的投资人。 - 二是身居高位但两袖清风。导致期货巨亏的挪盘决策以及致使自己坐牢的出售股票建议，都不是为了自己的私利，前者是因为对于对家的不了解、害怕功成名就落空的贪念而被手下的员工以及外围资本大鳄围剿做局，后者是因为背锅。（如果不是因为两袖清风，他这一无背景的寒门子弟也不会在坐牢回国后东山再起了）。 - 三是困境反弹的勇气和能力。在最盛的时期承受本不该有的牢狱之灾，律师的推诿，上级的甩锅，让他想过一瞬间的死亡，但最终他战胜了这一闪念。“我战胜苦难有三个秘笈：读书、锻炼和睡觉。我在监狱里读了五六百本书，《资治通鉴》《史记》《圣经》《金刚经》《易经》《天路历程》等，我都读过。读书一方面可以消磨时间，使自己没空悲观；另一方面，也让我从一些古今中外悲欢离合的典籍故事中汲取营养与力量。我有时候宽慰自己，比我惨的人多的是，经历一下苦难，也算是“塞翁失马，焉知非福”吧！”在困境中，向陈九霖先生学习，多读书，多锻炼，多睡觉。 中航油的期货亏损与后面一系列国有公司参与期货亏损的事件导致了十不准的出台。陈九霖先生对中航油亏损的回顾，一定程度上能使我们揭开国企在期货投机上屡屡亏损的原因，人和制度： 一是人。 - 首先是有没有懂期货的中国交易员，中国航油参与期权交易、掌握交易核心机密的交易员，均是外籍人员，而发达国家的期货公司，核心人员均是本国人。是中国航油不想采纳中国交易员吗？2003年那一个期间，中国金融市场还处于初始阶段，知道期货交易的人都寥寥无几，更别提精通期货，能够独自在国际市场操作的中国人，陈九霖先生有先进的理念和国际化的眼光，可惜没有配套的自己人团队作为支持。如今，中国金融市场已经发展了近20年，放眼现在，国企是否具备做期货投机的条件呢？我觉得依旧很难，国企的工资体系就养不起专业的期货交易员，目前非金融类国企手下的期货交易员，尤其是校招培养上去的，大多都不适合投放市场，他们没有风险承担能力，没有自己的投资体系，没有专业的研究团队培养支撑···甚至很多做套期保值的人都不具备专业背景和知识。我同意陈九霖先生说的，中国企业“走出去”​，必须有一批具有国际化视野和思维、精通外语和懂技术、懂金融、懂法律等的复合型人才。中国人很优秀也很聪明，现在有很多这样的人才，但这样的人才会在国企吗？是在国企昙花一现还是能让他们去到关键的位置？ - 回到人的问题，其次是没有懂业务的领导，国企的领导层很多都不是因为业务做的多优秀，而是更多的因为政治因素。陈九霖也复盘“航油集团明明知道我业务繁重，手头并购项目很多，理应派遣或从国际市场上招聘一位懂得期货期权业务的得力助手给我，或者配备一位专司风险控制的副总裁。航油集团确实派出了几位“大将”​，但是，他们要么不懂业务，要么不懂英语。航油集团对外派出人员重在“政治优良”​，而非“业务能力过硬”​，更谈不上风险意识。”这种情况在二十年后也没有根本性的改变。 二是制度。正如《财经》杂志的分析​“最后将中国航油（新加坡）推向悬崖的是一种合力。这种合力既蕴藏在期货市场的波诡云谲中，更深植于国有垄断企业的制度错位之下。” - 首先是危机事件的应对制度，如果中航油是民企，会有这么大的亏损发生吗，陈九霖先生认为是不会的，“2004年10月1日，当中国航油（新加坡）公司资金链断裂导致巨亏的危机爆发后，我马上给中国航油集团总经理打电话。那时，正值国庆黄金周，他正在福建度假，集团公司的其他领导要么出国要么度假，集团总部也没人上班。一直等到10月9日，在集团公司恢复了节后正常运作后，我才有机会和集团其他管理人员充分讨论，才得以正式向集团公司寻求帮助。如果是民营企业，在这种事关公司生死存亡的紧急关头，所有的领导一定会放下手头的一切事情，紧急处理公司危机，甚至进入“战时”状态。”。 - 其次是风险制度，用投资的话来讲就是没有严格的遵守自己的交易体系，一次次挪盘，其实就是一次次打破自己曾经制定的止损制度，幻想未来能够好转，“公司集体僭越了风险底线，制定制度的一群人打破了制度对他们自己的约束，这是我本人和中国航油公司乃至航油集团的最大教训。中国航油事件重大教训的启示是，一定要有章可循、有章必行、违章必纠、独立监管！”。 - 最后是，奖惩制度，“如果你做对了10件事情，可能会得到表扬或升迁，但也会招来嫉妒。可是，如果你做错了1件事情，之前做对了的9件事情就会一笔勾销，甚至会招惹免职以致牢狱之灾。”在做一件新的事情，不可能有人一直不出做，而如果国企对失败的惩罚远远大于对成功的奖励，就会滋养一群不干事的人，反正不干不错，多干多错，不干还不会被开除，那我为什么要做事呢？但对于历史如此悠久的国有企业来说，从下而上的改革无异于蚍蜉撼树，从上而下的改革又会动一些既得利益者的蛋糕，这就是一个囚徒困境，只能寄希望于更大的力量进行市场化的改变。

千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

2004年，中国航油因澳大利亚籍交易员纪瑞德和英国籍交易员卡尔玛从事油品期权交易导致巨额亏损。陈九霖本人因此被迫离职，并遭到新加坡警方拘捕。2006年3月，新加坡初等法院做出判决，判处陈九霖入狱服刑四年零三个月，其判刑原因是股东售股拯救公司和公司没有向交易所呈报亏损。陈九霖在新加坡服刑1035天后，于2009年1月20日刑满出狱。陈先生说在这一千多个日子里他的灵魂与肉体得到了救赎。陈先生深刻地反省了自己当年的失误和教训，一是对有关期货等金融衍生品合约交易的法律条文掌握得不多，以及对新加坡的法律体系的理解不深，这是陈先生跌入新加坡陷阱的重要原因。二是对金融衍生品领域缺乏足够的驾驭能力，造成了关键时刻决策的失误。高盛为了榨取巨额利润，给中国航油（新加坡）设计了一个极其复杂、有点像是剧毒的产品。这种产品的巨大风险可能是几十、几百倍。因此，你要是让投资者签这种对冲合约，大都会导致巨额亏损。在美国，这种投行将会承担极大的法律责任。投行分析来分析去，都不敢在美国销售这种产品。他们却把这种产品销售给中资企业。十几年里，中信泰富、中国远洋、中国国航、东方航空、中国石化等，这些中资企业的交易对手几乎都是高盛。造成中国央企在金融衍生品方面的亏损高达数百亿美元。可见中航油可谓是凶多吉少。三是中国航油参与期权交易、掌握交易核心机密的交易员，均是外籍人员。这三点都是付出昂贵学费和牢狱之灾等沉重代价后得到的血泪般的经验教训。亡羊补牢，为时不晚，但愿日益走出国门的中国企业，不再重蹈覆辙，风物长亦放眼量，跃马挥鞭，驰骋疆场，海阔天空，鱼跃龙门。晴空一鹤排云上，直挂云帆济沧海。20200801

本书讲述一个16年前的由期货交易导致巨额亏损的事件，涉及到很多方面的知识，诸如责任担当，风险控制，用人管理，投资融资，企业并购，企业管理，期货期权交易基础常识，打官司聘用律师等等方面，学习到很多，希望在以后成长过程中可以进行有关的实践，期待再次二刷学习

经过20世纪80年代以金融工程为特征的场外金融衍生品创新之后，无论是以商品资产为标的物的原油、成品油、大豆、玉米、铜等衍生品，还是以金融资产为标的物的股票、股指、国债、利率、外汇等衍生品，都席卷了全球。而且，还有在期货交易所之外的“场外交易”。现代经济、现代企业已经离不开期货，尤其是金融衍生品市场了。期货、期权、互换、掉期、场内交易、场外交易等，名目繁多、品种繁杂，波诡云谲、翻云覆雨。总而言之，期货市场具有一种无法抵御的魔力，吸引着一批又一批企业家前赴后继。 可以说，几乎所有石油类企业都参与过期货交易。为什么？这是因为从规避风险的角度出发，它具有对冲风险的功能。而从投机者的立场看，它存在以小博大、博取利益的机会。何况，从原始意义上讲，entrepreneur（企业家）一词是从法语中引入的，其原意就是指“冒险事业的经营者或组织者”。创新就是一种冒险；从一定意义上说，企业家就是冒险家。 期货交易是我们中国企业应该参与的。我国是世界第二大石油消费国，而我国的石油进口量已经超越美国成为第一。世界石油市场上的期货、期权对石油价格影响很大，只有参与进去才有话语权。但是，中国在世界石油市场上没有发言权，只是跟随者。按道理说，影响世界石油市场的应该是消费和生产大国，像美国、中国或石油输出国组织（OPEC）这样的组织，但现实是这个市场由美国、欧洲等资本型国家主导。