茅台定力：大变革时代的战略密码

长期投资茅台，是难得机遇还是价值陷阱？ 1 最近白酒企业股价调整不少，像洋河从年初最高190到现在的115，跌了四成，跌破去年9月最低点。网上也有很多白酒销售不畅、渠道压货，周期调整、业绩爆雷的消息。根据中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，2023年白酒行业和白酒市场的新一轮调整期已经到来。从生产端看，产业存在供给过剩的压力；从渠道端看，由于铺货过大导致社会库存总量被放大。其实，白酒市场真实情况如何，我们也没有办法掌握很清楚，只有大概了解。 茅台长期是明星企业、价投标杆。网上高手很多，分析也很全面。不少大V都在投资茅台上赚到钱了。人红是非多。关于茅台投资价值，网上有很多争议。有的认为茅台确定性强，长期投资收益不会差；有的感觉白酒行业见顶，茅台产能有限、估值高，炒作严重，年轻人不喝白酒，未来投资收益一般。 个人而言，茅台是我最感兴趣、关注最多的企业。趁这个时机，谈谈对投资茅台的一些看法。逻辑性也不是很强，讲到哪算哪。 2 投资企业要看财报，因为财报是经营业绩的直接反映，也是分析企业的重要依据。茅台从上市到现在22年，只有三年净利增长率是个位数（2014年1.41%、2015年1%、2016年7.84%），其他年度净利增长率都是两位数（其中有9年超过30%）。茅台上市以来融资22.44亿元，现金分红2086亿，分红融资比94.76倍。茅台上市市值80多亿，现在超2万亿。最近茅台发布了三季报。前三季度营收1032.68亿元，同比增长18.48%；净利528.76亿元，同比增长19.09%。其中，三季度营收336.92亿元，同比增长14.04%；净利168.96亿元，同比增长15.68%。三季度的14.04%营收增速，与上半年的20.76%相比有所放缓，但公司前三季度营收增速19.09%，超过15%的年度增长目标。茅台前三季度净利，已经超过2021年全年。 看茅台年报，就知道茅台业绩有多稳，业绩可预测性有多强，基本都是符合预期或是略超预期；也能了解优秀商业模式和顶级企业是什么样的，分析其它企业时，心里有了锚定物，也好比较投资机会成本。 看财报固然重要，但是投资却不能局限于财报分析。财报是历史，再辉煌也是过去。投资是投未来，是判断企业长期盈利能力。如果看财报就能投资，那业绩最好的肯定是会计事务所。 段永平讲，“看财报主要用于排除公司。如果看完财报不喜欢或看不懂的话，就不看了。决定投进去的原因往往是其他因素。”“巴菲特并不是像有的人说的只看财报。看财报只能看到一个公司的历史。我看财报读得不那么细，但是我会找专业人士看，别人看完后给个结论，对我来讲就OK了。我在乎的是利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。” 诚然，数字是死的。要分析数字背后的东西，思考决定长期投资茅台的因素是什么，并判断这个因素未来怎样变。 3 《芒格之道》中有谈及日本经济衰退为何如此之久。对此，芒格讲到，日本人受教育程度高，市场长期维持零利率，政府赤字规模很大，几乎穷尽了所有货币政策和刺激手段，仍然走不出衰退。经济学家们普遍感到困惑，给不出合理解释。芒格认为分析日本的问题不能局限于经济学角度，要从日本民族性格和心理学，以及东亚地区经济竞争格局变化角度来分析就好理解了。（详细内容不展开讲了，有兴趣的可以找来看看） 芒格想告诉我们，看待复杂问题，要有多元思维，不囿于自己的“一亩三分地”，不能一把铁锤走天下，能跳出问题看问题，寻找问题背后的问题，追寻表象背后的规律。就自己来讲，刚工作时，感觉喝茅台最不实在，没有性价比，也不喜欢喝白酒。偶尔遇到饭局有茅台，也只会感觉主人舍得花钱、要面子。那时更喜欢撸个串、吃个锅，喝点啤酒，多好。后来年纪大了，阅历多了，对茅台看法也在慢慢变化。 拿身边几个朋友来讲。 第一个朋友在杭州做企业，60来岁，有实力，客气低调，平时滴酒不沾，但是饭局都是拿茅台，最早是一斤装的，后来有带小瓶装的，他家以前就存了很多茅台。 第二个朋友，这些年和人合伙开律所，赚到钱了。这两年请客也拿茅台了。他晚上没事喜欢喝两杯，时间一久，真喜欢喝茅台了。这几年买茅台花了４０多万。前些天在他家喝酒，他讲再干两年就以玩为主，每年接1、2个案子就够了。放在以前我会认为这是高级凡尔赛。现在不这样看，其实他讲的玩不是打游戏、无所事事，而是拿更多时间干些感兴趣的事。比如，跟人交流、喝茶聊天、研究些东西。这些事情吧，看似无用实则有用。有时天天忙碌，并不一定能做出成绩来。一不小心就扯远了。 还有个朋友，体制内的，家里拆迁过，商铺、公寓都有，头脑好使，人脉广，生活好过。他也买了两箱没有开封过的茅台，说放着等以后儿子结婚再喝。他平时喝酒，但不会喝多，量把握得很好。如果是茅台，就会多喝两杯。毕竟好酒不伤身体。 后边两个朋友跟我年纪差不多，刚工作那会也不喜欢喝白酒，他们的变化有代表性。对于社会上的高收入群体，茅台代表的是信息的清晰表达，我重视你；是质量的品牌保证，多喝点没事。这两点很重要，一个是感情的表达，一个是氛围的烘托，节约了沟通成本和时间成本。他们更关心的是饭局带来的回馈价值，而不是茅台的价格。 换句话讲，茅台价格不是负担，恰恰是壁垒。这点和女性买奢侈品道理有点像。不同的是，茅台对男人而言，社交属性更强、应用场景更多，不光是喝，任何时候送出去都拿得出手，是大家都认可的硬通货。 4 很多人关心3个问题：一是经济不景气，会不会影响茅台销量。二是年轻人不喝酒了怎么办。三是茅台产能有限，提价受限，利润如何保证，长期投资收益率如何。 关于第一个问题，我感觉这是认知误区。 经济景气时，普通人也喝不起茅台。换个角度想，现在科技水平和制造能力，已经做到十几秒钟造部手机、一分钟造辆车、大规模无人种植，而且还在不断突破。这些才是创造社会财富的真正基础，没有动摇，也很难倒退。 在财富真实存在的基础上，我们要明白社会运行的基本规律：“马太效应”，就是财富的“二八分化”（可参考招商银行的历年国人财富报告，有详实可信的数据分析）。生物进化论上有个核心论点叫“积累选择”。二者原理上是相通的。越有能力越有资源的，机遇和平台会更多，优势会更大。这个不难理解，懂得都懂。虽然高收入群体组成有变化，但是他们的财富总量一直在增加，消费能力更不用质疑。只要有社交需求，就要媒介来表达感情、维持关系。不妨假设下，自己真有钱了，会不会买茅台。 除非回到ＷＧ时期，吃大锅饭，利润共享，或者发生大规模战争，社会财富被摧毁，茅台价格会降下来。目前来看，茅台地位不可动摇。 关于第二个问题，年轻人不喝酒了怎么办。 年轻人不喜欢喝白酒是客观存在的。现在社会上爱喝白酒的，主要是80年代以前的人，懂酒且熟悉酒桌文化。对他们来说，白酒是高频消费品、是刚需。目前来看，90、00后对“酒桌文化”确实不大认同。罗兰贝格调研数据显示，中国30岁以下人群的酒类消费占比中，啤酒占比52%，葡萄酒13%，白酒仅8%。年轻人这块增量市场确实难啃，酒企博弈主要以存量市场为主。不过，我感觉这个数据并不能作为判断是否投资茅台的依据。 首先，年轻人不喜欢喝白酒是正常现象。像我们年轻时也不喜欢喝白酒，夏天撸串喜欢喝啤酒，特别是冰啤。现在上了点年纪，基本不会碰啤酒（撑肚子，也怕啤酒肚、脂肪肝），有时会选择红酒，真正高兴、有氛围时肯定喝白酒。这个跟喝茶一样，年轻时喜欢绿茶，现在以红茶、老白茶为主。 其次，年轻人未来怎样，真不好过早下结论。但是社会运行规律不会变，即使升级进化，也有个过程。在可预见的未来，社交仍然不可或缺，只不过拼酒、酗酒，用喝酒来体现权威、彰显权力的酒文化会变。白酒总消耗量会减少，少喝酒、喝好酒会成为主流。这也保证了茅台在未来很长时期都会有一席之地。 最近茅台的破圈联名活动，也是想提前培育青年群体。冰淇淋、咖啡、巧克力都是文艺范、青年化、轻奢风，有一定成瘾性，符合青年人喜欢尝鲜、炫耀的心理。茅台是30岁以下的喝得少，咖啡是30岁以上的喝得少，跨界合作，互有裨益。但是这种活动偶尔为之即可，不能本末倒置。茅台的真正消费对象从来不是年轻人，也不是中产收入群体，而是在社会上有足够收入、地位和话语权的群体。吸引这个群体的，是茅台独一无二的高端品牌和质量保证。这才是茅台利润的根基。而且茅台时间越久越有价值。请客时拿出一瓶放了十年的茅台，效果肯定好。 最后，关于茅台未来利润和投资收益的问题。这个不是一段话能讲清的。就按未来十年，通过不同数据模型来测算，考虑销售渠道调整、直销占比情况，未来提价时间、幅度，基酒产能增长空间，分红比例大小，系列酒增长情况，茅台估值变化等因素，给出不同参数，结果自然不同。当前茅台30倍市盈，十年后给10倍、20倍、30倍的收益肯定有差别。今天内容太长，回头抽空再详细写写。 这里简单讲下个人看法。有句话用在茅台身上最为合适，就是人们往往高估过去一年的变化，低估未来五年乃至更长时间的变化。真正优秀的企业总是会给你意想不到的惊喜。越深入了解茅台，就越会发现茅台利润空间比预想中的大。个人认为，茅台未来十年大概率能有不错的收益保证。当然，这并不意味着茅台明年股价不会跌破1600，甚至更低，更不意味着茅台能再现过去20年的辉煌，这个确实可能性不大。还是那句话，茅台就是你未来投资的机会成本。

因为喜欢酒，就多了解了酒类公司的发展，对投资有益，值得泛读。

就是一堆讲话稿叠加。对于一本书是不合格的，对于想了解茅台的投资者却又有点用。至少能窥见一些产能数据。

吾平生长进，全在受挫受辱之时我们先从曾国藩的一首诗说起：左列钟铭右谤书，人间随处有乘除。低头一拜屠羊说，万事浮云过太虚。

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