中国股票发行注册制相关问题研究

股份配售影响IPO抑价的实证分析 目前科创板新股配售采取网上市值申购、战略配售、高管参与配售、网下询价配售、保荐机构跟投参与配售等方式，承销商还可以采取超额配售方式。而网下询价配售投资者包括三类：专业机构投资者、一般机构投资者和其他符合条件的投资者（多为个人投资者）。科创板明确个人投资者不得参与网下配售，而上海主板、深圳中小板和创业板允许资金雄厚的个人投资者参与网下询价和配售，且没有保荐机构跟投制度等。科创板对锁定股份减持制度进行了着重合理的设计，上市公司可以适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。 中国新股上市往往可获得高的超额收益，而新股配售过程中存在不公的现象，因此新股股份配售规则越来越受到学界和业界的重视。新股配售股份在机构投资者和个体投资者间的平衡也是一个重要的课题。新股网下配售股份和定价的过程比较复杂。科创板定位为科技创新，没有盈利限制，在注册制下发行，新股定价市场化程度更高，新股抑价水平应该会低些；科创板网下配售股份占发行股份的70%，机构网下配售股份锁定，承销商跟投参与配售股份，作为信息的认证者和产生者，他们对公司的价值具有合理的评估，给出合理的发行定价，因此他们持股比例高的新股的发行价应该更合理，IPO抑价程度更低。也不能完全排除逆向选择和道德风险问题，有配售锁定股份的机构和参与配售的承销商想在未来减持股份后获得高收益，存在故意压低发行价的动机。机构投资者若过度压低发行价，可能会因配售不到新股而遭受损失。与机构投资者相比，承销商持续督导拟IPO企业，所以承销商参与配售传递出的信号可能更强。本节考虑配售制度，包括首次发行比例、承销商跟投、机构配售锁定对IPO抑价水平的影响，以考察注册制和核准制对IPO抑价的影响差异。