铸就

本书适合兴趣香港、内地、马来西亚、印尼和韩泰等区域上市公司和基本面中长线基金的书友阅读。这是一位两手空空来到香港的美国人，以香港为基地的三十多年成功投资历程，以及对于价值型公司的深入探索及研究的经验与教训分享。书中的投资逻辑清晰易懂，且选股、估值和买卖等均做到了量化，大量历史比对数据很有价值。本书在“读书”的推荐度低估了，是值得阅读的。 作者罗兰士，是基金规模在70亿美金的香港高观投资的创始人兼执行主席。他在纽约市郊长大，1978 年获布朗大学经济学学士学位，1985 年到香港，1991 年创办高观投资。在 1991 - 2021 年，高观取得年化14%的业绩。作者的投资理念注重基本面，关注业务模式卓越、管理诚信、估值廉价、有长期投资预期的公司，重点关注现金流等指标，不投资市场宠儿和追逐投机市场。 罗兰士在亚洲投资 40 年，投资并深入研究过大家乐、联钢精密、顶级手套、福耀玻璃、建滔、泰国再保险、致茂电子、华域、网易、长江电力、美的、上海机场、山东威高、德昌电机、奇虎、巨人网络等公司。他在本书主要分享两个思考，高观投资的成功之道及如何能确保未来的成功。本书内容分为四大部分： (1)熊市：此部分讲述了1997—1998年亚洲金融危机爆发，高观投资在亚洲经济濒临全线崩溃之际历经的惨痛经历和教训。耶鲁的大卫·史文森的追加投资拯救了高观。 (2)高观投资框架：此部分介绍了高观投资理念，以及其如何依托高观投资的商业操作及投资细节和安全边际阐述。 (3)高观投资在中国（1985—2021年）：此部分追溯了高观投资从20世纪80年代开始逐梦，到近年来投资全球企业翘楚的发展历程。 (4)高观投资之声：高观投资委员会的四名成员围绕重要投资课题，分享各自的洞见。 熊市是一场大淘汰，弱者被清走，强者活下来。熊市对负债累累或在牛市最后阶段拓展势头过猛的企业伤害最深。投资者要备战熊市，但不要预测熊市。避免熊市伤筋动骨就坚持投资净现金和现金流为正的，且具有定价权的公司。熊市会让老赢家成为新输家，老输家成为新赢家。 高观投资是基本面投资者，致力于搜寻业务模式卓越、诚信管理、廉价估值、具有长期投资前景的公司。优秀企业的四个特征：高盈利能力、可预测的收益增长、自由现金流的高效分配和强议价能力。 不少回报率很牛的基金的投资者实际回报却很差。其原因在于这些基金的规模无序扩展过快及投资者对于基金的追涨杀跌。因此投资基金时一定要比对时间与资本收益率的差异，谨防不对基金规模设限的基金。高观采取的策略是允许有限数量的资金稳定进入基金设置认购上限。 高观的量化选股三要素是盈利能力、增长和估值，即“一家公司卓越的业务模式能创造价值，而这种价值必须通过有效的公司治理和资本管理传递给股东”。对于卖出，高观的六个理由为：并购、犯错、投资组合空间有限、投资组合再平衡、投资观点发生变化和今日享明日价。 高观颇具特色的“”400/40/4投资速率”策略值得学习。其仓位管理策略为：“雪茄屁股”占比不超过6%；优越的周期性股票占比10%～25%；一等企业账面上占尽可能大的比重。书中由香港著名财经人士麦嘉华、霍广行、霍尔珀林、李国星和麦龙俊等关于“香港，我们的家”的讨论很适合兴趣香港的书友。

这本书的核心输出我认为是：搭建一个优秀 hedge fund 可以怎么做。 核心是两点： （1） 寻找优质商业模式的标的 （2） 把自己运营成优质商业模式 前者通过寻找优质投研分析人才并规范化投资理念和工作模式可实现，后者通过设定长期可持续的公司前中后台运行规则并严格执行和不断优化来实现。 我收获最大的是资本收益率的重要性，它意味着投资者真金白银的盈利和亏损绝对价值。对立的常用的年化投资收益率忽略对于基金买卖点，对投资者的该择时把握要求被刻意“不小心忽视”，基于此对应公司营销时点和基金规模的变动等敏感信息。冰山可见，冰山之下难见。 这一点让人从一个投资者角度对一支基金或者投资公司获得最合适的评估标准，也应对自己的买卖操作更加审慎。简而言之，就是在做投资交易决策时，“低买高卖”这一常识也应适用于任意一支历史业绩很好的基金。 对于 ESG 与选股的融合，我有了更多的了解。内地的融合自上而下故而浮于表面，长期主义者对气候宏观风险真正的恐惧应该促发自下而上的内生动力。中国公司道阻且长，但硕士学位期间对能源转型的渗透让我看到了碳排放计量在自上而下由外而内地推动着。是可以期待的，需要努力。

这本书从熊市开始，记录了香港和亚洲金融风暴，1997年到1998年的情况。这一部分对我的触动特别大。我们绝大部投资者可能都没有真正做好面对极端行情的准备。但是极端行情的熊市就在不远的过去发生过，而且未来一定还会再发生。里面有一个情节我印象深刻，泰国的房地产指数跌了99.3%。达到跌幅99.3%，需要连续三次跌80%。因此我觉得作为投资就一定要做好面对一切困难和局面的准备，而且这种准备是必须要随时都做好。因为你不知道这种局面什么时候发生？他一定会发生，只是不知道什么时候会来。投资永远是活得长，比活得久更重要。 高端投资的框架：卓越的业务模式，优秀的公司经理人，估值方法，长期投资周期。好的投资人，优秀的投资人。投资框架虽然有不同，但细品其品质的框架有大致的相同。聚焦在好的生意、好的公司、好的管理层，并且耐心等待一个好的价格。找到优秀的公司，长期持有，收获复利的增长回报。 高观投资的经理人评估。好的管理层需要有四方面评估，卓越的业务运营能力，资本配置的能力，领导力以及股东回报的意识和能力。正直、诚信以及与股东分享利益的意识和回报小股东的意愿，是普通投资者一定要特别特别关注的。同时，作者还提出小股东有时候要力争保障自己的权益。每个人都去力争自己的权益，整个资本市场才会逐步的完善和形成有效的治理机制。 对于估值，高观投资也有一些自己的方法。他们以每股收益的增长与经营资本的回报率之和，与PE的比率作为企业价值评估的标尺。实际上等于既考虑了增长，也考虑了公司本身的盈利能力和质量。从这两个维度综合去考虑企业的价值。 整体而言，这是一本很薄但又很用心的书。

《铸就》一书由美国投资家罗兰士（Roeland van der Moolen）及其团队撰写，聚焦高观投资有限公司（Highview Capital）30 余年的发展历程与投资哲学。该书以实战经验为核心，揭示了高观投资如何在全球市场波动中实现年均 14.3% 的回报率，并系统呈现了其独特的投资框架。以下是核心内容提炼： ​​一、核心主题：高观投资的成功密码​​ 1. ​​长期主义与复利思维​​ 书中强调“穿越危机”的能力，通过 1997 年亚洲金融危机等案例，论证了“熊市中逆势布局”的策略。高观投资主张​​不预测市场，但需为熊市做好准备​​，并通过安全边际、商业操作优化和团队协作应对不确定性。 2. ​​独特的投资框架​​ • ​​理念​​：以“高观金字塔”模型追求超额收益，注重企业基本面与股东回报。 • ​​商业操作​​：通过认购上限、反贪婪政策、社群构建等机制规避风险。 • ​​安全边际​​：结合杜邦方程式与估值方程式，量化企业内在价值与风险缓冲。 ​​二、结构与核心章节​​ 1. ​​第一部分：熊市（1997—1998 年亚洲金融危机）​​ • ​​危机应对​​：高观投资在危机中通过聚焦优质资产、优化资本结构实现逆势增长。 • ​​经验总结​​：提出“四步生存策略”，强调从企业底层运营而非金融工具中寻找解决方案。 2. ​​第二部分：高观投资框架​​ • ​​理念形成​​：从“逐梦伊始”（1985—2000 年）到“沙里淘金”（2000—2013 年），逐步完善以长期价值为导向的投资逻辑。 • ​​现代金融技术​​：探讨公司治理实践与 ESG（环境、社会、治理）投资的融合。 3. ​​第三部分：中国投资历程（1985—2021 年）​​ • ​​三个阶段​​：从初探亚洲市场到聚焦中国增长，典型案例包括建滔集团等企业的成功投资。 • ​​策略演变​​：适应经济周期，平衡风险与机遇，例如 2013 年后转向消费与科技领域。 4. ​​第四部分：团队洞见​​ • ​​成员分享​​：包括史怀正（售股艺术）、卢敏放（增长与时间管理）、梁鸿标（香港市场展望）等高管视角。 • ​​未来展望​​：提出“解决方案型公司”特质，强调气候分叉下的投资逻辑转型。 ​​三、书籍价值与启示​​ • ​​实战性​​：披露高观投资从未公开的具体操作案例，如折损控制、对冲策略等。 • ​​普适性​​：适用于机构投资者与个人理财，尤其对 Z 世代投资者提供方法论指导。 • ​​行业洞察​​：结合亚洲与中国市场特殊性，解析全球化背景下的本土化投资智慧。

好看3.5/5，有料4/5 作者1985年和妻子背着两个背包、身无分文来到香港，创立高观投资，聚焦亚洲公司，取得了30年14.3%的收益。一本短小的书，不是一般关于投资的书介绍投资的方法，介绍了高观投资团队的投资框架（总体以价值投资，设置限购、关注投资人资本收益，曾与大卫·斯文森有交集在亚洲金融危机后获得3000万美元追加投资），其中关于亚洲金融危机经历、如何面对熊市和一些公司投资在right people上的案例，颇有启发，适合已对投资方法论已有一定理解的读者等。 1. 在1929年至今的26次大熊市中，股市平均跌幅为38.1%。跌幅最严重的一次是在大萧条时期，89.2%的投资者资金化为泡影。亚洲自1990年以来11次熊市的平均跌幅为38.3%。也有如1997港股4天跌25%，恒生指数从1997年8月的16673点跌至1998年8月月中的6660点，跌幅达60%。“熊市的第一课，也是最重要的一课，就是你必须活下来。”长期“不亏损”，应是长期投资者应有之义。 2. 熊市会验证各种假设，探究所有企业的弱点和薄弱环节，在被证明无罪之前，没有人能独善其身。许多个人、公司甚至国家都会不可避免地受到冲击。对于长期投资者而言，这总是一件好事 3. 高观把公司分为三类，三-烟蒂公司、二-周期公司、一-价值成长公司-市场有共识后较难获得好的价格， 4. 书中的案例有一启发，如对部分不诚信的管理层，某印尼公司大股东私吞外汇对冲、中华造船厂大股东高价注入资产、韩国公司不公平的关联交易、香港的深度折价配股，也有提到网易、建滔（曾经专注的公司、后来多元化做房地产后卖出）等港股公司 5. 即投资一家只会制造螺丝钉的公司。当然，他的意思是，运营简单、业务集中的公司通常是最好的投资对象。 6. 伟大源于品格。品格不是由聪明人塑造的，而是由经历过苦难的人塑造的。——黄仁勋

散户不要相信“价值投资” 最近 94 岁的巴菲特终于要卸任退休了，老爷子出名的就是所谓“价值投资”，核心是对有潜力的企业长期持有，这套理论适合的对家是机构，基金管理者，因为他们的资本量可以影响投资的企业，甚至更改管理层，而散户就是集资赞助的韭菜。 我谈一下我认为的做生意的底层逻辑，先搞清楚是赚存量市场的钱，还是增量市场的钱。 1. 存量市场，也就是传统行业（红海），特点就是已经充分竞争，比如餐饮、美容、零售。存量市场，意味着你想切入的话，必须要虎口夺食，因为每个赛道，都很卷了，你想切入，等于在里面撕下一道口子，也就是用更多的资源、更厉害的营销、更极致的服务，否则，你进去，大概率会被撞得遍体鳞伤。做存量市场，首先要解决认知的问题，要深入这个行业，计算出投产比，搞清楚所在的市场环境，需要解决那些硬核问题，那些你比同业强，这里面的坑是加盟店，要知道存量市场必须要有个学徒过程，千万不要以一个外行人随便入行，你必须解决了认知问题，才合适迈出入行的第一步。第二步，传统行业，或者说存量市场的行业，一般都有资源壁垒，这个壁垒，可能是资金壁垒、品牌壁垒、关系壁垒、产品壁垒，所以到了第二步，就是算一下，自己能不能匹配合适的资源，这个资源，你能轻松拿得出的，这样你等于拿到了入场券。第三步，才是入行落地，才是在细节上内卷的问题了。比如产品怎么做比隔壁的更好，服务怎么做比隔壁的更好，体验怎么做比隔壁的更好。一般来说，你完成了这三步，基本是能活下来的。存量的市场，商业模式很清晰，你只要解决了进入的问题，还是有可能赚钱的，当然，毕竟竞争大，可能赚得不多，但做个小生意，还是有得做的，无非是回本周期长一点，或者说竞争越来越激烈，你需要不断迭代的问题。 2. 增量市场，也就是新产品、新模式、新套路、新市场，比如出海，比如下沉，比如新消费，比如AI，机器人、养老等等新兴的行业。增量市场好玩的地方在于，对所有人都是起跑者，无论你是五十的中年男人，还是20岁刚刚毕业的大学生，都是在一条起跑线上，而且各有各的优势，年轻人更懂玩法，中年人可能更多资源。但无论什么样的人，只要你来得早，都能吃到红利。甚至一些年轻人，来得早，创业没成功，但也可能容易找到一份工作。最近很多年轻人在做AI方面的创业，就是这个逻辑，大多数中年人看不懂AI，年轻人进来了，有红利。但是红利意味着，不确定性，商业模式的不成熟，有巨大的行业教育成本和探索成本，这里面，无论跑得快的，还是跑得慢的，都有可能成为炮灰，这是增量市场的缺陷。增量市场最靠谱的方式，是找到所在赛道做得好那个群体，然后跟着对方一起试错迭代，亦步亦趋，这样成功的概率更高。 3. 那么股票或理财对散户来说是增量市场还是存量市场呢？对大资本机构，他们的“价值投资”就是找寻他们可以掌控的增量市场，而对于散户来说，在存量市场做不过机构，在增量市场别人也不带你玩。 4. 因此先学徒才是必由之路，10 年寒窗只是刚学会读书识字的通识教育，最少要进入一行 5 年学徒，把自己和老板换位思考，当成带薪培训，这样才算有资格闯荡江湖。 本书作者在 1991年创立了高观投资是一家独立管理的基金公司，在亚洲地区管理70亿美元的集中型股票投资组合。30多年来，高观投资为投资者实现了年化14.3%的复合增长率。书中指出，高观通过“400/40/4速率管理法”严控投资质量——每年接触400家企业，深入研究40家，最终仅投资4家。这种纪律性使其在亚洲金融危机、全球金融危机等动荡中逆势突围。罗兰士认为，投资的最大敌人是贪婪，而节制是跨越牛熊的关键护城河。 2025年#171

铸就亚洲股权投资40年 书中阐述了: 1:卓越的业务模式包括了高盈利能力，可预测的每股收益增长（需求稳定，周期性低，扩大市场份额的能力），自由现金流的高效分配（ 对未来增长再投资还是将资本返还给股东？），还有较强的溢价能力。 2:售股的六大理由 并购，犯错，投资组合空间有限，组合再平衡，投资观点发生变化，今日享明日价 3:对公司管理层进行评估，概括为COLA 资本分配，经营卓越，领导力，与股东利益一致（ Aligemnt of interests with shareholders）。 这本书还详细说了，在97年的亚洲金融危机当中，泰国其实很多好的企业因为美金的利率比较低，而大幅借债了很多美金计价的贷款，一旦汇率崩溃的时候本金就会翻好几倍，然后破产。列举了穿越熊市的企业特征（现金流为证，溢价能力强，衰退后的通缩能给予企业成本优势如大家乐），熊市后反到崛起的企业（过去的赢家就是今天的输家），还谈到了泰国有一些家族企业之间的斗争会影响股东的利益。挺有启发！ 熊市时该做空就做空，该等待崛起的就耐心。

想把牙刷卖给每一个中国人 250414 1、《铸就》，讲的是试图把牙刷卖给每一个中国人的高观投资专注亚洲股权投资37年（40年）的故事，一个与信璞同又不同投资样本。 2、高观投资的核心理念：商业模式、经理人、价格和耐心 250414 (1)卓越的业务模式：这一核心要求是推动我们投资亚洲盈利能力最强的企业的关键。在过去的30年里，这一理念为高观投资的业绩做出了巨大贡献。 (2)诚信管理：管理层行为将影响到企业的各项业务，因此对高管才能、业绩记录、个性和抱负的分析也被纳入高观投资的工作流程中。 (3)廉价估值：我们认为，对估值的重视将加强决策的纪律性。简而言之，估值很重要。对高观投资而言，其他任何股票投资的方式都不可取。 (4)长期投资周期：自从高观投资意识到，只有长期投资才是好投资，生活就变得简单多了。 3、高观411：四个理念，一个操作，一个目标 高观投资理念及其四大核心组成部分： (1)卓越的业务模式。 (2)诚信管理。 (3)廉价估值。 (4)长期投资周期。 高观投资的收益交付有赖于诸多商业操作，而重中之重便是法定认购上限。 高观投资始于一个非常简单的目标，即为高观投资者带来基于投资理念的超额回报。 5、书是好书，短小精悍。美中不足是翻译有逻辑错误，译者把施洛斯误译为格雷厄姆的老师了。中信的翻译《一如既往》的**。 摘《The Model：37 Years Investing in Asian Equities》原书内容：As Walter Schloss, a well-regarded value investor and a notable disciple of Ben Graham, once said prophetically, “you never know a stock until you own it.” 6、读完《铸就》，印象最深的一点就是，高观设置了独一无二的认购上限。如果在加一点，那就是高观真正知行合一，有持续迭代的理念，有严格的执行，有绝对的回报要求。（高观方程式详见书中总结） 7、补充一个Z世代投资俱乐部的推荐：“在过去的30年中，亚洲出现了许多自称‘亚洲巴菲特’的投资者，但如今他们已不复存在。在我看来，罗兰士并不自视为巴菲特的模仿者，而是将其看作竞争对手。” 跟市面上大部分书不同，《铸就》并不完全“信奉”巴菲特所讲的“不用关注宏观”，高观就因此在东南亚市场折戟。 Warren Buffett had been quoted in the financial press as saying that investors didn’t need to worry about economic conditions; they only had to concern themselves with the strength and prospects of individual companies. I am sorry I ever read that article.（via 《The Model》） 8、如归江老师👩‍🏫所说，长期得记录很重要‼️高观有丰富的历史记录，试举两例： 案例1：宾唐啤酒🍻 印尼🇮🇩市占率80%+； 1987-96年： - 销售额复合增长率20.6%； - 净利率复合增长率22.3%； - 平均ROE34.8%； - 平均派息率73%； 优秀管理层、低负债、印尼极低的人均啤酒消费量（类比几年前国人人均咖啡☕️消费量）及高利润增长 若：市盈率略高于10倍（maybe 1996年）、股息率5%、复合增长目标20%，高观将增持。 案例2：华域汽车🚗 我们在2013年买入时的市盈率为7倍，每股收益以15%左右的速度增长，股息率达4%，净资产收益率为16%，经营收益率为54%。 ～ 附：《铸就》中高观投资（Overlook Investment）持有部分企业的内部投资回报率（Internal Rate of Return）： 宾唐啤酒(Multi Bintang Indonesia)19.2年IRR 19.5% 联钢精密科技(Unisteel) 4.1年IRR 37.6% （商业模式） 大家乐14.4年IRR 23.8%（商业模式） 顶级手套(Top Glove Holdings) 6.3年IRR 39.8%（诚信管理） 大众食品8.6年IRR 9.8%（诚信管理） 福耀玻璃5.8年间IRR 23.3%（长期投资） FT实业6年IRR -1.1%（失败案例） 泰光产业IRR -15.6%（失败案例） 致茂电子6.1年IRR 31.5%（现代金融技术，卖早了） CP All8.4年IRR 48.5%（现代金融技术） 建滔集团14年IRR 41.1% 网易8.4年IRR 44.4% 华域汽车2年内IRR 42.0% 美的2年内IRR 43.2% 上机5.4年内IRR 54.1% 山东威高5年IRR 33.7%

亚洲金融危机时，高观投资的净值回撤了60%以上，每个月下跌10%，持续了数月，投资策略就是抗住下跌，等待反弹，其信息来自于选股以及透明，还有和投资人的开诚布公的沟通，当然还有契约。尤其是在极端下跌时，耶鲁基金会的管理人还会加仓。另外有投资理念和商业操作（business Practice）的结合，是其重要的投资框架。

作者自述通过限制客户申购额度，避免客户追涨杀跌，应该说有利于客户却减少了基金收益，在履行受托责任方面，已经是行业翘楚了。投资能力方面，作者在亚洲取得三十年年化14.3%的收益，足够耀眼，却也有时运的馈赠。今天看来，大中华区的重仓股票，建滔，网易，长江电力，美的，上海机场，我都有一定了解。商业模式来说，股票收益结果来说，这些公司未必是最顶尖的标的。不过这也说明：只要投资方法对了，再加上一点运气。即使没有识别出最顶尖的标的，也能取得顶尖的收益结果。