Bitcoin Essentials

一、比特幣並沒有實現“無需政府的貨幣“的構想，甚至，比特幣根本算不上是一種貨幣。 1、比特幣的持有量遵循冪律分佈，具有肥尾特徵，尾指數大概在1.25左右。 2、由於總量恆定，比特幣最終是一個零和遊戲。3、相比黃金和其他貴金屬，比特幣需要持續的關注和投入。 4、比特幣是一個非生息資產（而是一種負息資產），非生息資產一旦失衡（資產價格無法保持指數增長）則它一定會撞上吸收壁。按照預期迭代期望定律：任何非生息資產有一定的概率（即使概率極小）出現價值歸零（撞上吸收壁），那麼其價值就應該是零。 5、比特幣的機制決定了其無法容納大量的交易量。 6、比特幣的交易費用和交易時間（便利性收益）很高。 7、雖然有一些商品“接受比特幣支付”，但是沒有任何一種“商品以比特幣計價"（以比特幣計價的商品似乎只有其他加密貨幣，甚至於其他加密貨幣也並不總是以比特幣計價）。 8、一般貨幣需要遵循無套利假設，貨幣通過貿易獲得低波動性（一對貨幣的穩定性鼓勵貿易，而貿易反過來又給這對貨幣帶來穩定），而比特幣不存在這種低波動性（年化波動率在60%到100%之間）。 二、比特幣不能作爲可靠的通脹對沖工具。 1、實際上，由於技術變革，從長遠來看，沒有任何單一品種（比如意大利國家電話代幣gettone故事中的通話服務）能做爲永久跟蹤通脹指數並作爲價值儲存手段。即使是在法幣之間，也存在這樣的一種(穩定性和廣泛性)的對抗通脹的競爭。 2、所有參與比特幣交易的人都是從貨幣的通脹中賺錢，而不是從其基礎交易量中賺錢。所以未來比特幣的貨幣通脹不存在或者說注意力不在吸引人了，則比特幣的價值將歸零。 三、比特幣無法成爲投資的避風港。 1、比特幣表現出來的性質是對流動性成正比反應，這和其他泡沫資產一樣。 2、比特幣無法對付諸如“互聯網中斷”等黑天鵝風險（類比賭場被炸燬）。 3、加密貨幣的交易量一直在萎縮（目前已經從頂峯下降了85%），隨着交易量的下降，價格操縱越來越容易，但操縱者也越來越絕望（龐氏泡沫將隨着流動性陷阱而爆破）。 四、比特幣無法免受暴政的侵害。 1、比特幣對所有人都是公開可見的。 2、政府的組織能力和計算能力仍然強於那些互相不信任的分佈是節點。 3、比特幣的交易很容易被三角定位。 五、比特幣無法避免代理問題。加密貨幣的“去中心化”屬性卻導致了集中和操縱，騎財富轉移轉移到了早期比特幣的積累者手中。 投資的基本哲學： 一、所謂尾指數，是一個用來衡量分佈尾部厚度的參數，用於描述分佈的尾部衰減速度，即極端事件發生的頻率。正態分佈的尾指數爲 0，表示其尾部衰減得最快；尾指數大於 0 時，表示分佈具有肥尾特性，極端事件發生的頻率較高。 二、使用傳統的理性泡沫模型，我們可以推導出泡沫不破裂需要滿足下列的條件：令 r 爲貼現率（discount rate）， π爲一段時間內的吸收概率（probability of absorption）。爲了逃離吸收壁（absorbing barrier），比特幣必須永遠以e(r+π)的指數速度增長，但不能超過這個速度。而且，這個過程必須毫無間斷，並且有十足的確定性。如果它增長後趨於穩定，它仍然容易消亡。我們注意到，傳統模型排除了任何快於 的指數增長，因爲那樣的話，證券或資產將代表整個經濟。比特幣與其他資產的區別在於其脆弱性，因爲它僅僅是一個需要永無止盡（ad infinitum）持續更新的虛擬賬本上的賬目記錄。 三、如果任何非生息資產有一定概率（哪怕極小）「撞上」吸收壁（導致價值歸零），那麼其現值就應該是 0。 四、吸收壁（absorbing barrier）並不意味着價格跌到 0，而是說，當觸及吸收壁的時候，價格可能會螺旋式下降到 0。這個有點類似說「如果心率降到每分鐘不到十次，那麼它就會歸零（死亡）」。這種撞上吸收壁後歸零的情況，並不一定是由於價格下跌造成的，也不一定是內生的。爲了對抗吸收壁效應的影響，資產價格必須永遠以指數速度增長，速度不能變慢，而且要具有完全的確定性。相信比特幣是不朽的，認爲它是無懈可擊的，符合一個普遍觀察到的事實：比特幣投資者是狂熱的，而且具有宗教異端的特徵。 五、便利收益（Convenience Yield）：期貨的專業名詞，指持有現貨帶來的無法用錢來衡量的便利。尤其是對生產商，如果持有原材料的遠期合約，要到到期才能執行購買，如果持有現貨，就可以輕鬆應對臨時急缺原材料的尷尬場景，這當中的無法用錢來衡量的便利稱爲 convenience yield。 六、美國的赤字導致了美元的更廣泛使用和穩定供應，這就是所謂的特里芬悖論。 七、在一個開放的經濟體中，買賣雙方的交易並不能像理論上一樣被孤立地拆分爲一對一對的。這種錯誤理解的根源在於普遍存在的天真自由主義幻想（naïve-libertarian illusion）：在沒有強迫的情況下，兩個有交易意向的成年人之間發生的交易僅僅就是交易本身，而且可以被孤立地拆分出來並討論。但現實情況是，必須要考慮許許多多交易的整體作用以及交易主體之間的互動關係：買賣雙方簽訂合同協議是隨機的，對於任何一個交易主體來說，任意一筆交易只是諸多交易行爲的一部分。因此，如果一個人想要定期購買以比特幣計價的商品（這個意思是說，該商品相對於比特幣的兌價是固定的，相對於美元或其他法幣的兌價是浮動的），那麼，這個人必須有以比特幣計價的收入。這種收入必須來自於其他地方，比如說，僱主。而對於一個僱主來說，想要支付以比特幣計價的薪水，她或他必須賺取以比特幣計價的營業收入。而且，如果商販想要售賣以比特幣計價的罐裝啤酒，那麼他或她在支付各類原材料成本和其他開銷時都要以比特幣來計價。同樣，在資產負債表上也有類似的問題，如果你的資產是以比特幣計價的，那麼你的負債也要以比特幣計價纔可以，否則就會錯配。而所有這一切都需要比特幣兌美元的匯率保持足夠低的波動，且波動是隨機性的（而非趨勢性的）。 八、在任何充分有效的相對自由市場中，不同貨幣之間也存在着套利機制，將特定貨幣的價格穩定在某個區間。金銀雙本位制度（Bimetalism）並沒有持續很久，在發達經濟體中，商品作爲貨幣的地位也沒有持續多久。更一般地說，之所以存在多種貨幣（在沒有掛鉤的情況下），是因爲全球化程度不夠，各貨幣區之間的市場也不是完全自由的。而且一些商品和服務，「如理髮和修車服務，無法進行跨國交易」。用量化金融術語來說，它們是不可套利的。 九、我們在此指出，量化金融遵循新古典經濟理論，因爲兩者共享一個核心原則：無套利假設，也就是一價定律（law of one price）。無套利定價最初是一個針對商品和服務的概念，也可以擴展到資產估值。當我們將一價定律應用於貨幣時，根據基礎的套利理論，我們明白當今的全球化並不允許不同貨幣在同一市場中共存：必然有一種貨幣勝出。 十、 由於即期價格波動性較大，貨幣對經常表現出不真實的波動性，但由於弱勢貨幣的利率也會隨之調整，遠期合約的波動性較小：弱勢貨幣的利率會上升，以補償持有人因貶值而遭受的損失。 十一、貨幣交易對的波動性與兩個貨幣區之間的貿易量呈負相關——和美國貿易非常密切的地區，比如香港、沙特阿拉伯、阿聯酋和新加坡（有時候），其匯率通常會掛鉤或釘住美元或某個貨幣籃子。貿易量和匯率波動性之間是相互影響的：可以認爲，兩種貨幣匯率的穩定性（經過收益曲線調整）促進了貿易，而貿易反過來又爲這兩種貨幣的匯率帶來了穩定性。 十二、我們可以把通脹對沖看作是最小方差計量單位的類似物。讓我們假設存在一種有效的指數化的通脹對沖工具，能夠在（t0,T） 期間對沖通脹。這種指數工具的成分需要不斷調整，以使得這種工具作爲計量單位時是最穩定的（經利息和股息支付調整後）。 十三、因此，自古以來，法定貨幣之間就存在競爭，正如新約時代推羅的舍客勒一樣。這種競爭提供了一種方便得多的貨幣價值儲存手段。對於量化金融的參與者來說，最有效的通脹對沖方法是構建一個組合，組合中包含政府債券的空頭頭寸。 十四、因此，自古以來，法定貨幣之間就存在競爭，這種競爭提供了一種方便得多的貨幣價值儲存手段。對於量化金融的參與者來說，最有效的通脹對沖方法是構建一個組合，組合中包含政府債券的空頭頭寸。 十五、法律 vs. 監管行爲 vs. 規則。自由意志主義說的是用法治（the rule of law）取代規制統治（the rule of regulation），它並非主張規則統治（the rule of rules）。 十六、比特幣如果離開比特幣交易所的網絡效應，就會像沒有銀行系統支持的紙幣一樣，用處明顯縮小。政府即使無法對比特幣進行監管，但對交易所的監管隨時可以進行。沒有進行監管也是政治原因。