雪球专刊：投资“抄作业”指南（198期）

对普通投资者来说有三个比较合适的抄作业渠道： 第一，我们可以找成熟的投资大师的著作。 第二，可以找金融公司稳健的策略。 第三，可以抄指数基金定投的作业。 通过投资多赚钱有两个方法：提高回报率、扩大本金。

第六篇和第九篇值得再读一遍 1.好的投资都是在坏的时候做出来的。请大家记住这个话。 2.我认为市场在大多数时候都是不可知的，只有在少数极端状态下才具有一定的可预测性 3.“请芒格先生说一下，您认为，什么是投资人的核心能力？”得到的答案和我心里的预期完全一样，“用你的理性控制你的动物性”。 4.大家耐心，耐心挣自己该挣的钱，耐心定投，耐心做好自己能力范围之内的钱

1.启示：采用“价值平均策略”和“定期不定额”，通过这些方式你可以把成本摊的更低、从而实现超额收益，远比成本平均（投入资金相同）策略高。如果恰逢最近这样的熊市，那再好不过了。结束定投的条件之一是“价值翻倍”。 2.未来方向 2.1从长期来看跟老龄化相关的东西是值得大家重视。人口周期也好、人们寿命延长也好，会导致老龄化相关疾病发病增加。典型的在慢病管理领域，比如高血压、糖尿病，类似这种有成熟诊疗方案，治疗效果比较好的上市公司可以值得大家长期关注。如片仔癀。 2.2、跟消费升级相关，过去我们把焦点放在药能不能把病治好上，随着大家对新的消费追求的提升，特别是80后、90后，关于消费升级相关的领域，比如医美、整形、生长激素领域等领域也是值得大家关注的。如爱美客（整形）、通策医疗（牙齿） 2.3中国长期发展空间在于创新，创新这事儿如果大家做过研究就知道，研究的过程，不要说把产品报出来卖出去，哪怕是把实验数据做出来发表一篇论文都需要漫长的时间积累和极大的不确定性，我们相信能把研发做好的公司绝对不是现在招一批人开始干的，而是经过长期积累，有良好文化和优秀团队、有丰富在研品种的公司，我们觉得这些是有望长期分享中国医药行业做大蛋糕的公司。如恒瑞医药、药明康德。 2.4 教育，如好未来（学而思，美股）、拓维信息、立思辰、全通教育等。

每个投资人对投资的理解完全不同，自然观点也就各不相同了，但雪球大V水平良莠不齐，抄作业的时候还是得擦亮眼睛呀

物也好，人也好，有了参照物就会更清晰。所以姜还是老的辣，不过年轻有年轻的优势（试错成本低）。很多内容值得过几年再看看，很多内容过几年再看看就知道好不好了。

1、对普通投资者来说有三个比较合适的抄作业渠道： 第一，我们可以找成熟的投资大师的著作。 第二，可以找金融公司稳健的策略。 第三，可以抄指数基金定投的作业。 2、第一个阶段：不少朋友可能正处在这个阶段，第一个3到5年。市值在0到35万之间，预期年收益率暂定20%（早期可以设得稍微高一些）。这个阶段有哪些特性呢？首先是职场初期，收入可能还不是太稳定、但空间比较大，资金规模有限，承受风险的能力也会比较强。此阶段比较建议此阶段采用“价值平均策略”和“定期不定额”，通过这些方式你可以把成本摊的更低、从而实现超额收益。如果恰逢最近这样的熊市，那再好不过了。 第二个阶段：市值已35到120万，这个阶段平稳一些就行。如果前几年有过牛市并止盈，那么套现出来的现金、可择机拆成18-36期投回。早期或许重仓搏一搏行业指数，到这个阶段我觉得可稍微中庸一点，多偏向些宽基指数。随着定投池变大，若遭遇一波大熊市、资金追加不一定跟得上。定期定额、或较稳健的不定额微调就行了。 最后一个阶段：此时市值应该已到120至300万区间，预期年收益率可以降一降。随着资金量做大，市场每一次剧烈下跌，都会让资产遭受大幅回撤，定投也已无法有效的摊低成本。而人过中年，市值不一定新高、血压血脂却在走高，风险承受力逐年走低，应偏向于适度防守了。将定投降为辅策略，逐步偏向资产配置。这时候可以择机把资金分散出去，比如美股、港股、德股等海外市场，包括印度、越南等新兴市场都可选择。规模更大时，地产、贵金属、大宗商品、收藏品均可考虑。资金量上过一个台阶，很有必要撤回20%以上资金作为现金池。年纪也大了，家庭资产配置逐步趋稳一些。 3、汽车上中下游三块，上游的锂、钴，中游做隔膜的，下游的锂电池、整车，整个行业中中游是我们最看淡的，因为上游掌握资源端会比较强势，下游因为各种退补存在，因为资金压力，因为新能源汽车政府补贴，但资金补贴政府并不是立刻给你钱，可能要比较长的周期，现金流也会比较差，但下游和上游就会集中向中游挤压，中游过去毛利率非常高，所以如果未来发展下去，中游的利润率会大幅度受挤压，现金也会被下游大幅度占款。 4、你的房子、公司的股权和期权、专利和著作权等等，都是股权类资产；你的银行存款、借给朋友的钱、企业拖欠你的工资这些，都属于债权类资产。股权类资产怕深度下跌，债权类资产怕恶性通胀。 5、为什么整个白酒板块有良好的竞争格局呢？有几个方面： ①白酒的存货不会贬值，只会升值，削弱大家在供过于求时期抛货的动机。 ②白酒是轻资产行业，进退自如，也一定程度上决定了行业的竞争格局。 ③品牌白酒出于对品牌资源的保护，不会进行价格战，反而更多是进行控量，来保持品牌形象，所以在量的竞争上它也非常有利。 另外，白酒很多都是国企，国企的经营思路和动机与民企有很大区别，不会盲目扩张，通过亏损抢市场，这也是一个好的原因。 6、几个觉得还不错的方向吧： 一、从长期来看跟老龄化相关的东西是值得大家重视的。人口周期也好、人们寿命延长也好，会导致老龄化相关疾病发病增加。典型的在慢病管理领域，比如高血压、糖尿病，类似这种有成熟诊疗方案，治疗效果比较好的上市公司可以值得大家长期关注。 二、跟消费升级相关，过去我们把焦点放在药能不能把病治好上，随着大家对新的消费追求的提升，特别是80后、90后，关于消费升级相关的领域，比如医美、整形、生长激素领域等领域也是值得大家关注的。 三、中国长期发展空间在于创新，创新这事儿如果大家做过研究就知道，研究的过程，不要说把产品报出来卖出去，哪怕是把实验数据做出来发表一篇论文都需要漫长的时间积累和极大的不确定性，我们相信能把研发做好的公司绝对不是现在招一批人开始干的，而是经过长期积累，有良好文化和优秀团队、有丰富在研品种的公司，我们觉得这些是有望长期分享中国医药行业做大蛋糕的公司。

果然各家看各行是“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”的结果，那有没有什么事确定的事呢？我感觉是两点，一是坚持定投，闪电劈下来的时候，我必须在场，其实是一场守株待兔的游戏，不管是定投300，500，还是消费，酒药，长期看都是正确的，而且逆市场情绪的定投，更能获得较大收益；二是流动性溢价，当足够多人预期一致时，共同的行为会让市场完成自我实现。信息的意义很多时候不在于未卜先知，而是在涨势初起时给你足够明确的行动信号，不是最早的但也不会是最晚的。这又是顺着市场情绪的蹭食打野了。股市精分估计是难以避免了，但如果能把打野收益拿去定投低估指数，是不是就完美了咩~作业抄得好，投资没烦恼。但过程中能不能用理性控制自己的动物性，能不能敢于逆市场情绪进攻，同时又不盲目自大，始终认清自己的实力并不在市场之上，这真的是小韭菜们真正的修行和考验。

没有意义。 如果都认为高估了，卖出，那就永远不会高估。 同时，指数是衡量总体，而个股选择可能是天翻地覆了。 不过，可供参考。 这个估值表是以颜色的方式做了简单的区分，当前处于绿色的指数基金是低估，适合开始定投，而处于黄色的是正常估值，可以继续持有，而红色的当前进入高估区，可以卖出。以这种简单方式我们可以获取当前市场上值得投资的指数基金品种。 相同净值变化率下，资金变动与期数成正比。分母越来越小，导致相同情况下，所需要的资金体量扩大很多。 如果你不管牛熊一直定投下去，积累的基金份额会使得效果越来越差，我们当然希望在牛市的最高点结束定投，但这个最高点确实很难判断，有用PEPB估值的，有宏观基金分析的，有看开户数的。我们这里提出一个最简单的标准，翻番结束定投。 波动率大 才能有涨跌收益 使用价值平均策略，选择波动率大而整体向上的品种，在大牛市期间都能实现收益翻番的目标，当然你不可能正好在大牛市顶部翻番， 风格切换，行业主题类的 如果有一些基金长期的收益，就是依赖于某一些行业的收益，比如我们发现，很多基金经理的超额收益累计仅仅出现在某一些时间窗口当中，比如说创业板表现非常强的时候，这才是某些基金经理超额收益累计的时间窗口，这些风险项的因子对你的收益解释度比较强，我们就认为，实际上你长期Alpha的累计是有条件性的，并不是全天候的收益。 大盘小盘会切换，市场风格会切换，行业主题会切换。 尽管这些时间窗口可能是比较长的时间窗口，可能是三年的情况，我们讲过去十年的时间窗口当中，很多小盘股，我们通过这种小盘股的风险因子暴露获取很多小盘股的溢价，但是这个东西并不是Alpha的收益，他是结构性Beta的收益，即使过去收益再稳健，背后的经济学依据依然是有很强的条件性，跟宏观的背景，跟产业政策的取向，我们市场的投资者与结构都是密切相关关系的，并不是纯粹意义上的Alpha，即使过去的收益再稳健。 行业 主题基金，大盘股 价值股 小盘股 ， bata收益 尽管这些时间窗口可能是比较长的时间窗口，可能是三年的情况，我们讲过去十年的时间窗口当中，很多小盘股，我们通过这种小盘股的风险因子暴露获取很多小盘股的溢价，但是这个东西并不是Alpha的收益，他是结构性Beta的收益，即使过去收益再稳健，背后的经济学依据依然是有很强的条件性，跟宏观的背景，跟产业政策的取向，我们市场的投资者与结构都是密切相关关系的，并不是纯粹意义上的Alpha，即使过去的收益再稳健。 如果收益高，对应着风险高。 短期超额收益最高，显著高于市场管理能力的基金，一定承担了风险上的暴露，这部分基金往往是我们长期投资是要规避的。 各个市场参与者，共同影响价格。 根据你自己是什么样的投资方式，如果你是做趋势的，现在估计已经离场了，在场外观望，如果你是做短线的，水平差的，估计现在也是在外面观望，如果你水平好的，可能会抄几个底，做一些高抛低吸。 有一个项目是远期向上的 ，最大的前提是要持续看好中国，做多中国，这是最大的前提，这个大前提如果没有，可能下面讨论的基础都没有了。 价值 低估值建仓 如果大前提大家是看好中国未来数年的发展，在里面选择好的上市公司，去长期持有，如果大家也是跟我差不多思路的话，在市场比较低的时候，是一些好公司建仓的时候。 情绪 经济数据 资金 了市场的下跌，刚刚说了内外的因素，造成情绪上的，经济数据上的，还有资金面上的，从而引起技术图形上的，方方面面负面的反馈，市场就会变得比较难看，从而造成一些好的公司估值也会往下走 杠杆不是债务么，怎么和股权扯上关系，对赌？ 还有一种是通过股权融资，有些上市公司通过引入战投、有些通过引入资金，低位加杠杆高位去杠杆的节奏对于公司的价值是数倍的，2000点上杠杆，四五千点去杠杆，你的股票资产肯定是三倍、四倍、五倍的提升，对地产公司也是一样，低位上杠杆高位去杠杆，这对公司价值提升也是最大的 确实挺乱的 新能源但是压中了 可能比较乱，没有整理什么，大致讲一下，稍微点了几个行业，也不一定全对，只是我个人的观点，我觉得现在市场（价格）蛮低的，如果你做长线投资，有些好公司现在可以慢慢买起来了。 多数时间不赚钱 五次打调整的时间加起来我们算了一下，80%的时间我们是不赚钱的。我自己亲身的经历就是这样。 复利加速 另外一个复利加速现象很有意思。白纸黑字记录从100万到200万用了40多个月，赚第二个100万用了20多个月，赚第四个100万用了1个月，赚第11个100万用了两天。当然最近这几个月是跌的，月初时从1200万跌到现在的1000万左右，二八现象、复利加速，如果我们还能存在，我们认为这些现象会重演。 测算滚动收益率，滚动年化收益率 这个基金经理今年赚300%，明年烟消云散，这当然不是我们希望的，穿越周期的表现有没有具体指标？有，周期滚动收益率。 价值投资 好的投资都是在坏的时候做出来的。请大家记住这个话 价值投资 好的投资都是在坏的时候做出来的。请大家记住这个话 7．钟日昕：把握真正属于自己的投资机会 都一样 但是现实往往很残酷，买入之前激情澎湃，买入之后忐忑不安，当真的买入以后，发现情况都变了：低估值的A公司，买入以后股价是纹丝不动，市盈率倒是在一直涨，再拿一阵，公司亏损，发现连市盈率都没了，股价阴跌不止； 腰斩的B公司，买入后股价竟然还能再腰斩一下，股价斩到脚脖子了； 之前业绩增速迅猛的C公司，后来增速大幅放缓，股价迎来了戴维斯双杀； 理解不深，胡乱买入。 为什么会出现这种惨剧呢？重要的原因之一是没有认知到那些所谓的机会其实根本不属于你，别人能抓住那些机会，是因为他对这些机会的认知远超于你，你之所以亏得一塌糊涂，是因为你对这个公司理解甚浅，用巴菲特的话来说，就是违背了能力圈原则。 理解与股价下跌时的对比 能相对了解这些公司的价值在哪里，在股价出现波动的时候能拿住，尤其是在股价下跌的时候，你真正能理解的股票，你会想各种办法怎么去加仓，而你相对没那么有把握的股票，在股票下跌的时候往往心态会很慌，总担心自己是不是遗漏了什么，担心有什么风险没考虑到，从而影响持股心态。 8．微光破晓-刘诚：资产配置的三个维度 股权类资产怕深度下跌，债权类资产怕恶性通胀。 股权类资产怕深度下跌，债权类资产怕恶性通胀。 史诗级的pe低估 真正坑杀掉理性投资者的，是那种可能几十年都遇不到的极端估值。韩国的股市曾经跌到过4倍市盈率，德国股市曾经跌到过2.2倍市盈率。不要以为这些种恐怖的经历离我们很遥远，这张图我们往下看，在最后一行，有一个指数跌到过3.2倍市盈率，那就是我们天朝上国的深证B股指数！ 记住：低估是最好的进攻，分散是最好的防御。 请记住：低估是最好的进攻，分散是最好的防御。 9．圆桌论坛：酒还能喝多久？ 2019 2020 涨了300% 个人认为这次周期至少会持续到2019到2020年，所以大家投资白酒要更有耐心一些，因为大家所有的申购招商中证白酒的数据我都看得到， 高位冲进来，低位叉出去。 一些投资者陆续走掉了，上一波跌的过程中也有一部分投资者走掉了，大家会在高位的时候追进来，低位时杀跌出去，大部分投资者看白酒这三年以来涨了很多，但我估摸着还是有些没挣到钱的。 人家买，我也要买。 因为设计这个议题的编辑，他也是陷入羊群效应的，我们现在应该讨论银行！（掌声） 现在更低0.69 海通只有0.9倍的PB了。 10．圆桌论坛：药还能吃多久？ 时光机， 2019 2020 恒瑞医药涨了2倍 大盘未调但医药股涨15%的情况下，在目前的估值体系下，A股医药股到现在估值是高是低？应该买入还是卖出？

抄作业本身是“鱼”，更重要的是把做作业的能力抄到。“鱼”是买什么，别人告诉我们股票代码，告诉我们基金代码，说这个品种有投资价值，我们就买了，这就是买什么，也就是鱼。但更重要的是我们要把背后的逻辑，也就是“为什么”掌握起来，建立自己的能力圈。

创新现在怎么找？ 没有一家完美的企业，多找一找，按照创新基金，多少研发费用投入，恒瑞17亿，就往下排，大概能排二三十家，买他们就行了，没有完美的，但是都不错。