雪球专刊：化工股投资攻略（216期）

化工行业第一大趋势：行业生存难度、进入壁垒直线提升。 1．现有化工企业加速淘汰。 2．环评、安评壁垒。 3．资金壁垒。 化工作为传统的重资产行业，规模经济效应极其明显，十万吨级别和一百万吨级别企业成本会差非常多。 化工行业第二大趋势：龙头企业盈利能力显著增强。 龙头与非龙头之间的盈利差距，不再直接等比例于产能，而是倍数关系。产能比你大一倍的企业，利润可能是你的十倍。 化工PX与PTA 石油经过一定的工艺过程生产出轻汽油（别名石脑油），从石脑油中提炼出MX（混二甲苯），再提炼出PX（对二甲苯）。以PX（配方占65%－67%）为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂的作用下经空气氧化（氧气占35%－33%），生成粗对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥、制得精对苯二甲酸产品，即PTA成品。以PTA与乙二醇（MEG）酯化先合成对苯二甲酸双羟乙酯，然后再进行缩聚反应制得聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），PET就是生产涤纶长丝的直接原料了。 理论上生产1吨PTA需要0.637吨PX，实际生产情况各有不同，在0.65-0.67之间。 PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA是用于生产PET的。PET的主要原料是PTA和MEG，其中1吨PET需要0.86吨PTA。 在过去的几年，PTA产能已经完成大幅扩张，涤纶行业目前的进程就是继续攻占上游，向PX延伸。大量PX产能将在2018-2020年落地，目标是直接把PX从短缺干成过剩。 化工染料行业及浙江龙盛 浙江龙盛目前是染料界绝对TOP1（分散染料国内占比最高）。 间苯二胺全国产能不到10万吨，龙盛6.5万吨产能，其中3.5万吨自用，用于生产间苯二酚，0.3万吨用于分散染料生产，2.7万吨外销（闰土等就是大客户）。其余供应商：天嘉宜1.7万吨，北方红光：1.5万吨，杜邦：2.3万吨产能主要在国外市场，暂时不存在竞争。 供给端：但由于供给侧改革、环保趋严等，剩下的幸存者很有可能成为沙漠之花，蚕食掉因环保等原因被迫退出者的市场份额，做到“剩者为王”。（东南亚等可能造成的替代威胁暂时没有看到的那么明显，且为什么不能是龙盛们今后主动走出去布局呢？） 浙江龙盛主要竞争对手 闰土股份：染料老二，公司染料年总产能近19万吨，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能6万吨，其他染料产能近2万吨 闰土的中间体还需要从浙江龙盛等购买。抗风险能力和利润受益都不如龙盛。 吉华集团：主要生产分散染料、活性染料、H酸（中间体） 万华MDI 产能已达到180万吨，跃居全球第一，成本和工艺能力也居于全球最高水平。并且万华还通过投产PO、TDI，完善了整个产业链，成为各类聚醚材料的一体化供应商。在扩充上游原料的同时，公司还不断研发MDI下游更为高端的精细化工产品，如HDI、TPU、改性MDI等等，可以说公司正在成为全球MDI领导性企业。 1、行业空间很重要，好多小企业所处行业太小，难有大空间； 2、化工天然不是周期股，没有技术含量、产品同质化与产能容易过剩的细分行业会呈现周期性，万华的MDI产品是同质化的，但由于有很高的技术含量，产能长期紧缺而非过剩；进一步说，如果将来MDI行业出现产能过剩，周期性就不可避免；但全球生产厂家仅仅八家，很容易限产保价； 3、万华三大产业板块，石化板块或许盈利很弱；但打通石化产业链，可以丰富聚氨酯原材料来源，或则说让聚氨酯板块原材料价格更低；而精细化工新材料是聚氨酯与石化产业链的延伸，可以抚平周期波动； 4、三大板块本质上还是化工板块，那么周期属性还是存在，因而目前动态市盈率不足10倍，也体现了市场对此的担忧；万华最大的看点是产品相对高精尖、那么在顺周期业绩爆发性会高、逆周期阶段利润下降或许会平缓，因而仍是化工板块的首先标的； MDI在中国最大的应用市场是鞋服，占比32%；其次是家电，占比29%，家电主要是冰箱、冷柜；建筑占比15%、涂料占比11%、汽车占比7%、工程占比2%。 制造MDI是一项高端技术，掌握这个技术的公司全球只有8家，而MDI市场90%的份额被其中5家公司控制，他们分别是德国巴斯夫、德国科思创、美国享斯迈、美国陶氏化学以及中国万华化学。 目前，全球共16家TDI供应商。在全球格局里，TDI仍属于高度垄断行业。巴斯夫和科思创的产能占全球总产能的58%，其产能主要集中在亚洲和欧美。前五大供应商占比接近75%，也可以理解为五家生产； TDI主要应用于软泡、涂料、弹性体、胶粘剂等。其中软泡占73%，涂料占17%。 上市公司梦百合，主要做记忆床垫，原材料就是TDI，所以它说垄断者有沧州大化，但没有说万华； 目前，科思创TDI总产能为72万吨，约占全球总产能的26%，仅次于巴斯夫的78万吨；而从国内看，2016年国内共有84万吨产能，是不愁卖的产品； 丙烯酸产业链： 民营的卫星石化在短短5年里，产能就从4万吨产能扩张到48万吨，18年公司还将再投产36万吨丙烯酸，同时上马两套45万吨PDH实现上游原料丙烯的自供。 不但总产量将赶上BASF，Arkema和Dow，居于全球第一梯队，装置的单套规模和成本控制也将达到全球最高水平。在丙烯酸最大下游尿不湿用高吸水性树脂（SAP）领域，公司过去5年产能也从3万增加到15万吨。但考虑该产品国内80万吨和国际350万吨的需求规模，目前又主要依靠进口，市场空间仍然巨大。全球现有5大厂商中的三大雅、住友和Bayer都缺乏上游原料丙烯酸配套，相比之下卫星的全产业链优势非常明显。 C4比C3产业链的规模要小很多，依然涌现出齐翔腾达这样的优质企业。其10年上市时只有4万吨甲乙酮产能，已扩建到18万吨产能，占国内70%和全球50%的市场份额，远超当年全球最大企业日本丸善化工。而且公司还依托甲乙酮，新建了20万吨异辛烷、35万吨MTBE、20万吨顺酐和15万吨丁二烯产量，构建起完整的C4下游产业链。 化学原料下游主要龙头： 纯碱：三友化工 氯碱：君正集团，中泰化学 化学制品下游主要龙头： 氮肥：华鲁恒升，鲁西化工 农药：沙隆达A，利尔化学，扬农化工 聚氨酯：万华化学，沧州大化 日化：上海家化 化学纤维下游主要龙头： 涤纶：恒力股份，桐昆股份，恒逸石化 塑料行业下游主要龙头：康得 橡胶行业下游主要龙头：玲珑轮胎

对于化工股的投资，一直以来都有估值高时买入，估值低时要卖出一说，原因主要在于化工行业是一个周期性极强的行业，当估值低时，对应着化工行业盈利水平最好的时候。

最近的投资 随着板块轮动，各行业个股都会有一段大涨时期，而且越是很长周期未有大涨的行业，在板块轮动到来时，上涨的幅度和势头越是好。比如10月的汽车，化工。所以我们要做的是，分门别类的了解各大板块的龙头和明星企业，平时不断学习补充完善，然后等待着平均3月一次的大板块轮动即可。

2026.03.13：近期震荡市，化工板块表现还可以，刚好来学习下化工股的投资策略。这期对新手很友好，学到了诸如化工产业链，多个细分行业的解析，以及重点表现好的企业的解读，干货满满～

是否做出基于行业或者其他纬度的集中度控制，也就是集中投资还是分散投资好，关键还是在于对于所投资企业的了解程度，如果不具备单点突破的能力，凿不出一口深井，在尽力分析判断之后，进行适当的分散，对于风险的控制应该利大于弊。但是，此种分散投资绝不是对于单个企业不了解、不分析、不判断的借口。蒙眼狂奔的风险总是存在，做事走捷径往往出现快就是慢的结果。百鸟在林不如一鸟在手，宁凿一口井不挖一片坑，鸡蛋不能都放在一个篮子里，毕其功于一役的想法容易引发全军覆没，所有的道理都有道理，道理都有前提和假设，为了说理和安慰自己的道理，都是自己给自己挖的坑。

化工行业研究简单入门，可以参考下

不论投资什么企业必须了解它在同行业的地位，本书对投资者进行行业分析很有帮助。

对化工小白来说还是信息量很大的，玻璃，橡胶，塑料，纺织，家电，医药的起点，各个细分产业的源头。

小白还是可以学到东西的 雪球功德无量

小白了解了解就可以了，不要要求太高