雪球专刊：2022雪球基金直播节（基金经理篇）（311期）

读一读这种谈话类的投资论述文章，虽然短小但也有不少收获，增加自己对市场的关注面！谢谢😊

火山哥（陶灿）：做投资不能太犹豫，错就错了，做投资和研究犯的错太多了，在犯错的时候、做事的时候、行动的时候尽量不要瞻前顾后，能够行动先做吧，希望干脆利落一点，这里面当然会犯很多错，犯错也不要紧，大方地承认错误，关键是承认错误后再改进。 研究航运很简单，全世界造的船是有数字的，船台上有多少船正在造，什么时候能下水，这些全是公开信息，没有任何的神秘之处，它很简单。所以当你发现在建的船除以现在的运力已经很低了的时候，比如到10%以下了，你就知道机会来了。 许之彦：我们对新能源（光、核、风、水）板块是重配的，为什么重配这个板块，最大的背景是未来的非化石能源，就是我们的光、风、氢包括水将成为能源供给的主体，现在是20%，到碳中和时代我预测会达到80%，大概在2050年、2060年，还有三四十年的时间，整个能源会发生一个天翻地覆的变化，这个变化是一个大时代的主题，我认为它的确定性非常强，是一个全球性的话题。 因为我们知道碳中和是一个非常广泛的，对全球都有意义的目标。 反映在资本市场上有巨大的投资机会，这个机会来自于如何理解阐释上市公司层面为投资者带来的回报。我认为首先我们要解决的是非化石能源的供给，从这个角度来看，比如我们布局了光伏ETF，也有光伏的场外指数基金，光伏的159618这个产品，5月上市，到现在也涨了30个以上的百分点，上半年短短两个月的时间，我们成了指数基金当中涨幅排名第二的产品，为投资者带来了很多回报。 光伏是一个非常大的产业，国内在这个行业板块上还是有非常大的影响力，在过去十年，光伏的发电成本下降了9到10倍，中国在光伏的制造、研发、转换率和一些关键技术上取得了重大的突破，在中国比较强大的制造能力下，对欧洲的出口，对美国的出口总量都比较大，在全球处于非常领先的位置，所以我们光伏的ETF也受到了投资者的欢迎。 盛丰衍（七成量化加三成主观，量化为舟主观为舵。）：人类逻辑一般分成两种，一种是归纳一种是演绎。从归纳这个角度讲，历史上发生过很多类似这样的案件，我们从这些事件中可以总结出一些规律，这就是量化的思路。但凡之前发生过的，我们把数据，如果数据太多可以交给计算机处理，去找规律，从而帮助自己投资，这就是量化投资最核心的思路。 通常归纳法不是逻辑上的必然证明，存在天然的小概率事件。归纳是经验的总结，演绎是逻辑的推理。经验往往容易麻痹人，而逻辑正确才足可信赖。 量化基金主要就是用这种方法。在投资中一般我们要求决策的次数要足够多，因为在大数据样本下，我们可能用量化的手段，有个52%，53%这样的胜率，再结合足够多的决策次数，最终拼在一起，结果就比较稳定了。为了打造这种稳定的效果，就要求决策次数多，并且要有持仓分散。所以量化基金跟传统的权益基金还是有些区别的，最大的区别就是，它持仓上足够分散。这个分散无论在行业层面上还是个股层面上都是。 量化有优点也有缺点，它有两个盲点。第一个对于新模式、新技术、新业务，它需要时间去学习。如果这个业务模式本来就是全新的，那可能还学不来，要观察，这是第一个盲点。 第二个盲点是业绩的连续性，我们看到上市公司业绩很好，未来好不好呢？量化把握的不是那么准确，只能大概率假设，历史统计来说只要你过去一段时间比较好，未来好的概率好像在50以上，用这个判断。非量化的主观性里面，在业绩的持续性上可能给出更好的判断，这主要指上市公司的业绩。 第三个就是政策，这里面可能演绎方面的逻辑更多，也是量化的盲点。 量化有三个优点，一个是自知，对自己能力圈对哪些东西有多少的预测度，我们一般是称之为IC，会非常有一个确定的说法。第二个是果决，信号出来了，今天该买就买，基本上不会说一个东西先买一点，过段时间又研究了再买一点，我们会一口气买足，非常果决。第三个是客观，因为很多是依赖于数据去做决策。 盛丰衍的量化投资用四个字总结就是分域建模。第一层核心100，量化用跟踪聪明钱的方式去投；第二层中盘900，可以用基本面量化因子去投；第三层冷门3000要结合一定的技术面因子，分域进行。 多因子框架+事件框架，是两个量化常用的模型。对于绝对收益和量化的区别就是，绝对收益是目的，量化策略是方法。 业界常用的用量化手段去获取绝对收益的方式，可能有以下四种： 第一个是用量化去做轮动择时，市场有波动，有涨有跌，可能涨的时候有仓位，跌的时候没有仓位，这是用量化去做轮动择时。 第二个用量化做对冲，我保留α部分，把β部分用股指期货等等其他衍生品对冲掉，这是第二个。 第三个用量化做风险评价，它指的是从长期来看，承担风险才能获得收益，单一风险承担太多了扛不住，那时候怎么办？把鸡蛋放在不同篮子中，股市的涨跌风险承担一部分，通胀的风险承担一部分，利率的风险等等都承担一部分，这叫作风险评价。最后还是最简单的，用量化去辅助大家能做到长期投资，也能够获得绝对收益的目标。 随后，主持人说：盛总怎么看过拟合的问题，我的答案是这样的，一个好的量化策略，最核心的指标就两个，一个是测试出来的结果要足够好，第二件事就是策略要足够简单。说得稍微学术点，就是自由度要尽量低，通过自由度尽量低这点去尽量避免过拟合问题。 西部利得基金致力于成为可信赖的基础产品供应商，现在量化产品共分为三个系列：第一个是传统的宽基增强型，第二个主动量化，第三个主题增强。宽基增强系列就是在宽基指数的基础上，去追求超额收益，并且是稳定的超额收益。第二个主动量化系列的追求高收益，但是弱化了对超额收益稳定性的追求。主题增强系列希望在单主题或者单行业单赛道上，追求上行超额收益。如果从行业配置上看，这三个系列行业配置思路都不太一样。 行业配置要回答两个问题，第一个问题，你的行业配置是集中还是分散，第二个问题你行业的配置会频繁切换，还是固化不动。第一个量宽基增强系列的行业是分散的，并且少切换。第二系列主动量化系列，比如西部利得量化优选就是，它有更多主动成分，所以它的答案是行业分散，但是行业之间可能会多切换，今天这个行业多一点，明天那个行业多一点。第三个主题增强系列，我们现在有人工智能指数增强和芯片指数增强，就属于行业集中，但是行业不会切换，永远就是这两个。 最后，盛衍丰说：基金销售就是要事前充分沟通风险点，只有这样才能够更获得投资人信任，事后发生阶段性的回撤，大家也更容易理解，更容易坚持。 意志力是人的稀缺资源，消耗意志力去用在每天可申赎的基金，你要忍住，要做到长期投资，这种消耗意志力的方式未必划算。反而利用人仅剩的那一点点意志力去健健身、看看书，也许对人生的意义更大。 田汉卿（基本面量化）：我们说基本面量化有两个特点，第一个是量化，跟传统的主动管理基金是不一样的。这个特点主要表现在哪儿？我们是通过处理数据来捕捉信息、做出投资决策的，这是投资的方法。首先是量化的特点，我们有一个整体的投研体系、有个投研平台，我们要讲究纪律性，不能随意挑股票、买卖股票，要根据量化模型的输出，加上一些主观的判断来做投资决策的。当然主要是我们要遵守纪律性，这是量化的第一个特点。 第二个我们叫基本面量化，用英文来说就是，Fundamental based quote，这是基本面量化，就是我们用的这些投资决策的因子，或者我们捕捉的这种信号，大部分都是跟基本面相关的，所以叫基本面量化。跟基本面相关的是什么？你的盈利情况，盈利的增长情况，估值的情况，估值贵不贵、盈利增速好不好、能不能持续。能不能持续我们叫它盈利质量，你的增速怎么样，有没有超预期低预期，这跟成长性相关的。你的估值相对便宜还是贵，这些就构成了基本面量化主要的一些因子，所以我们是要看基本面信息的。 这个跟一般的短期交易策略或者高频策略是有区别的，量化分很多种类，有些是不看基本面的，主要是加工一些短期的量价、交易量，短期的这些非基本面相关的信息，进行投资决策的。这里面主要包括高频的、短线交易策略还有一些套利的策略，它是不加工基本面信息的。所以它通常的持有期限是比较短的。短期基本面对你的影响没有那么大，所以主要是一些交易行为引起来的一些投资机会，你可以进行捕捉。 基本面量化是要看基本面信息的，基本面信息主要依赖上市公司的盈利。在A股这边是每季度披露一次盈利性，所以如果要看基本面信息，我们这边的持有期限是比较长的，平均是4个月到6个月的持有期限。 市场需要不同的策略共存，才是一个比较有效的市场。 如果我们把指数、指数增强还有一些主动管理基金，这些都是存在的不同市场数据都放在同一个位置去考量是不现实的。在美国的指数基金规模非常大，恨不得都要超过主动了，中国主动规模特别大，被动和指数增强规模都挺少的，市场不同阶段有不同的特点，但这些产品是共存的。 这些不同的产品，是满足投资人不同的投资需求的。指数和指数增强区别在哪儿？指数的主动风险，它跟踪指数，要把跟踪误差控制在最小。它是主动风险，偏离指数的风险就是很小的，通常跟踪误差都是0.5以内，这是指数。它的主动风险很小。这时候如果投资人不喜欢主动风险的基金，就想拿指数回报，那你就投资被动产品。 有的投资人说我可以容忍一些偏离指数的风险，我可以拿一点风险，但是我预期能拿更好一点的超额收益，有一个正的超额收益，预期的收益是正的，不代表任何时候都是正的。因为风险有正的时候也有负的时候，这取决于各个管理人的管理能力。偏了以后你管理能力好，中长期来讲你可以提供比较好的超额收益，偏离了以后如果管理能力很差，那你可能拿到的是负的超额收益。所以有的投资人如果能容忍一些主动风险，就是偏离指数的风险，你又期望能获得一个超越指数的回报，这就是指数增强存在的意义。 我们希望投资人能获得一个跟他的风险相匹配的投资回报。实际结果下来，过去这好多年，大部分投资人都是在市场比较热的时候才进来，买基金也好买股票也好，是这样一个情况，大家投资的获得感是不强的。 最根本的还是在于投资人自己要有一个比较好的判断，自己把自己的专业能力提升上来，把自己武装起来，或者把一些最基本的原则坚守住了。 最基本的原则从我这儿来讲有两条，第一条要做配置，不要把所有的东西都押在一个基金上面，押在一个产品上，押在一类产品上，要根据你的风险的承受能力进行配置。如果你风险承受能力比较低，那就少配一些高风险的资产，如果你有一定的风险承受能力，可以尝试多配一点风险高的，但是你要知道它的风险在哪儿，你知道它是有风险的，任何东西不会只赚不赔的，赚的时候赚得很多，赔的时候你不赔，这种东西基几乎是没有的。如果有的话，从极端的角度来讲，你也不一定就是那个比较幸运的人，正好踩在那上面了，真要踩在上面必须得是非常非常幸运才行。不是每个人都会这样幸运的。 这种东西几乎不存在，如果存在早被别人盯上了，盯上了以后它的规模就会上去了，规模上去以后它就不赚钱了，投资的一个基本规律就是这样的。所以第一条要做配置，要了解每个产品的特点，别蒙着头光看业绩好就扎进去，要看它的业绩为什么好，然后才决定要不要配它，配它以后未来的预期是什么样的。 第二我们强调很多次，不要追涨杀跌，不要去追热点，热点的东西不要去追。把这个东西研究透了以后，看它未来还能好你再去买，不要人家买你也跟着买，不要去买热乎的东西，热乎的东西大部分是不太好的。不要在高点的时候热火朝天地买，同时也不要在低点的时候卖。卖了以后你把反弹的那些机会就放弃了，这样下来你只亏不赚。 你拿个3年到5年，基本上赔的概率是非常小的，除非你遇到一个特别极端的情况下，才会连续三年都亏，这样的概率在历史上是非常小的。除非你在大热点的时候，比如2015年的高点，2017点的高点扎进去，那时候你需要很长的时间回本的，否则你看看要正常投资，大家都是可以获得比较好的一个预期回报的。 当我们在面对市场不确定的时候，多一些理性，多一些乐观，着眼于较为长远的目标，不要因为市场短期的表现，就轻易地选择离场。只有这样，我们才能够在市场回暖的时候，保持一个在场的状态。 杨锐文（景顺长城，科技的崛起与消费的复苏）：对于科技的发展，比尔盖茨有一句名言，就是人们往往高估了一年的变化，低估了十年的变革。我相信很多人也会低估中国科技企业五到十年发展的速度和高度，毕竟从全球来看，很难找出像我们民族这么崇尚奋斗的了。为了发展和生活，我们无数人愿意任劳任怨的996，这样的奋斗也是我们过去制造业成功的基石，我们从未改变过。 我们深信中国科技必将崛起，我们也将始终不渝地坚持投资中国的新兴科技股，希望能为中国科技产业的发展贡献绵薄之力，我们同样深信中国科技股也能像美国科技股一样，为投资者带来丰厚的回报。我们做投资还是需要对未来乐观、悲观无济于事。换个角度来想，如果中国的科技无法崛起，那么几乎意味着我们中国无法跨越中等收入陷阱。如果我们陷入中等收入陷阱，那么几乎也不可能有什么行业能持续增长。 尽管我们看到疫情对中国的消费行业带来了严重的挑战，但是在这个过程当中，我们同样看到中国消费者的韧性比我们预想当中更强。并且中国消费的龙头企业依然是在不断提升市场份额，随着疫情的缓解和消费刺激政策陆续出台，相信这里面会存在各种各样的机会。 未来比较明确的主线无外乎三个方向，第一个是能源线，第二个是自主可控线，第三个是消费升级线。 能源：能源线包括了现在炒得火热的原油、煤炭、风电、光伏、新能源汽车、储能等等。能源的短缺和变革，是未来很长一段时间无法绕开的全球性问题。相对而言，我们更偏好新能源而并非传统能源。对传统能源我们最重要是不知道怎么给一个长期衰退型的资产定价，对估值的把握也相对忐忑，因此我们对参与传统能源的机会是相对谨慎的，主要是我们不太懂。 然而我们更为热衷于风光车储这类型的新能源资产，尤其是新能源汽车。因为叠加汽车的智能化的长期趋势，新能源汽车无疑是未来十年最精彩的赛道，从去年底和今年初我们对新能源汽车行业表达了一个相对谨慎的态度，但是站在当下，我们认为有必要更为乐观看待新能源汽车的发展。 自主可控线：自主可控线包括了半导体、设备、材料、软件等等，但是绝大部分国家实际上是并没有能力实现自主可控的，它们需要另外一家供应商，以实现自身的安全可控，这也意味着如果我们的自主可控有突破的话，我们的机会将不局限于国内，我们是世界的制造工厂，我们也是这些产品最大的需求方，这意味着只要我们把这个产品突破了，就不用太担心市场，我们是一个存量替代的概念。 消费升级：我们认为只要经济平稳发展，消费升级的趋势是不会改变的。消费升级并不局限于白酒，它包含了几个层面，第一个层面是消费行为的升级，第二个是消费结构的升级，第三是消费心理的升级。消费行为的升级，意味着我们需要更好的产品，这意味着营销的效能是在不断下降的，消费者越来越聚焦于产品本身；消费结构的升级更多体现于我们追求更高层次生活的需求，例如我们过去更多注重物质层面的消费，现在是到了一个精神层面消费的转移。 消费心理的升级，是从最开始着重于功能性价比，到看重社交价值和品牌价值的一次升级。我们国家居民收入的方差还很大，其中还有大量的中低收入人群，不同收入群体消费升级的内容和形式都不太一样。但是有很明确的一点是，随着我们国产品牌的产品越来越具有竞争力和创新性，国人对国货的接纳程度也越来越高。 闫思倩（鹏华基金，新能源板块下半年思考与展望）：不管是大家深耕产业也好，还是做产业的研究也好，核心的目标都是要找到非常一流的公司，所以不管是在新能源这样的赛道，还是一些传统行业，扎扎实实的在公司层面维度做研究也是非常重要的。我们也关注一个行业里面的龙头，它进步的速度往往比行业的发展速度更快，所以它也体现了整个行业的前瞻性。 关于新能源行业有三点：第一点是关于它的技术变化，能不能引领整个产业的发展，第二是整个细分行业的格局，包括一些技术壁垒，它的盈利能力，或者龙头的集中度。第三就是供需环境，供需是我们分析一些特定的板块，应该去关注的一个最核心的问题。对优秀企业来说，它可以乘风破浪、站在一个比较好的位置上快速发展，都和供需关系分不开。 一个企业的经营，短期的盈利能力可能会受很多因素的影响，包括我们看到疫情、海外的贸易摩擦、区域冲突，或者是海运费的变化，都可能影响短期的盈利。但是中长期的盈利能力有两点至关重要： 第一点首先企业家精神和优秀的管理层的影响是最重要的，对一个企业来讲，企业家精神是最值得我们认可的，应该说企业家精神才是企业的星辰大海。 第二个拉长了看，整个公司的激励机制对公司的影响也很大。因为好的激励机制不止是能发挥出中高层的潜力，对普通员工的积极性和潜力提升也会得到很大的激励作用，公司的凝聚能力和创新能力能够进一步提升，在中长期都保持一个稳定进取的步调，这对公司整体可以保持不断创新、不断取得新的增长的能力培养来说也是非常重要的。 个人投资者如何投资新能源： 一方面可以进行一些行业的基础知识的学习，另一方面也可以从产品的体验上，从周围渗透率的角度上感觉到新能源车的成长。 最后就是尽量逆市或者定投，因为新能源车的波动是很大的，虽然我们拉长来看它肯定是向上的。可以想象五年后十年后，电网上百分之七八十的电基本上都来自于新能源，我们可能都开着智能驾驶的车了。这个确定性是比较强的，但是在这中间会有比较大的波动。 在波动的时候我们投资者如果能够第一有一些基本面知识的学习，第二有坚定长期的信心，短期要逆市一点，不要在跌得最狠的时候卖，不要在涨得最热的时候盲目去追。 钟赟（南方基金，偏成长）：从中观行业出发，寻找一些未来能持续保持中高增速的成长的行业，一些空间比较大的成长性的行业，跟随行业成长的思路，在行业高速增长期，赚业绩持续增长的钱。所以我会更关心一些偏成长性的板块，比如高端制造、半导体、医药、消费，还有一些军工，类似这种行业，可能是我个人比较偏好的。新能源因为是我做研究员的时候就覆盖过的行业，所以我对这一块也是相对比较熟悉和擅长的。目前以整个基金的持仓来说，新能源也是占有一个比较大头的仓位。 我选行业主要有三个要素，我把它称为逻辑、业绩和政策。 从逻辑上就是时间空间和弹性，时间至少是一个中期的时间，空间三到四倍的空间，弹性基本上40%以上增速的弹性，这是钟总对于逻辑的一个基本的定义。 从业绩的角度来说，一个是业绩兑现，第二是估值切换（明年业绩会比今年更好），从政策的角度来说，更多是关注政策的变量，相当于逻辑在先，用业绩支撑逻辑，用政策保证我的逻辑业绩能够在当前主要市场风格，或者要处在政策风格之上。 周寒颖（景顺长城，中概股何去何从？）、孔容（天风证券首席科技执行官）：有三种方案帮助中概股解决这个退市担忧的问题。第一个就是先在美国直接私有化，然后再到港股上市，有这样一个方案，但是我相信大部分的上市公司不会选择这一种，因为这个方案的成本比较高、时间也比较久。 第二个就是双重上市，在之前像小鹏汽车已经体现得很明显了，它纳入港股通的速度是非常快的。但是现在美股港股均是第一上市地，在互不联通的情况下，像对百济神州、小鹏的审计审核的严格程度，跟港股的IPO是一致的，很多公司都在采用这种方式登陆港股。像贝壳、哔哩哔哩，他们之前上港股是用第二上市的方式，最近也在积极申请双重上市，最快10月最迟明年3月就能纳入到港股通的名单。 第三种是二次上市，像之前的京东、网易、阿里都是用的这种方式，它的优势就是上市速度快，缺点就是由于快，门槛比较低，所以要纳入港股通。这个标准还可能进一步提高，起码在现在来看，二次上市的公司是暂时不能纳入港股通的。 未来我们相信大部分的中概股都会选择双重上市或者以二次上市的方式回到港股，ADR和港股市场的普通股之间可以进行完全兑换，一次性的抛压可能也只会局限于少部分交易不活跃的股票。 流动性：回顾过去，可以看到更好的优质资产登陆一个市场，它会带来更多的增量资金和全球投资人的关注，这些公司我们可以看到的确是优质的公司，如果从动态的视角来看，未来不论是从南向资金的配置，以及全球资金的配置，可能也会带来更多的增量进入港股市场，我觉得这是一件非常好的事情，对于流动性的问题，不用过度的担忧。而且整体也会提升市场的活跃度。 对于港股总结而言： 从短期来看，我们主要看重企业的盈利增长和格局，从竞争格局来看是否日趋稳定，从盈利增长来看，二季度是盈利底，三季度是否会环比回升，四季度会看到明年是否会出现一个盈利的拐点。 中期我们是看行业监管，政策底已经在3～4月见到，我们认为后续的监管是常态化的，后续也比较期待像金融控股集团这样的牌照发放落地。 长期我们是看互联网公司作为数字经济的一部分，怎样发挥更加重要的产业作用，能够从数字产业化转向产业数字化，如何利用垂直云、政务云的落地，更好地融入传统产业的上网上云的发展机遇。 另外我们也关注区域管辖，像中概股退市、中概股监管，这些我们觉得会在接下来的11月陆续看到进展，我们的观点是比较偏利好的，分类管理是大方向。从海外映射来看，中美周期的不同步，决定了互联网公司不会再像以前一样跟着美股再有大幅下行的空间，反而我们是独立于美股行情，走出中国经济增速稳定回升的预期。 从流动性和估值的角度来把握节奏，我们觉得三季度美国的美债收益率见顶回落是大概率会发生的，通胀将会在三季度见顶之后回落。至于会不会面临国内流动性的收紧，我们觉得即便有也会是一个温和的收紧，不会对长期趋势产生质的影响。 从股指来看，我们觉得现在仍然处在历史的底部位置，从最近反弹的幅度来看，指数只反弹了20%多，仍然是非常便宜的位置。在中报和三季报之后，我们的盈利大概率是有上调的空间，而不会再继续下调，所以我们对未来整体中概股、港股科技的投入是偏乐观的。 范冰（易方达，全球视角寻路港股）：从总量来说，中国的上市公司市值在全球范围内是只仅次于美股的。美股我们都知道总市值50万亿美元，排名全球第一，整个大中国市场是大约17万亿美元，排名第二。 我们经常说上市公司是GDP的反映，这里面经常用到的一个指标就叫作证券化率，也就是上市公司总的市值除以这个国家的GDP。作为我们大中国市场来看，现在A股上市公司的总市值接近13万亿美元，它的证券化率如果对比2021年的GDP大约是70%，如果加上境外上市的中国的这些上市公司，证券化率接近93%，这可以看出上市公司和整个中国GDP的水平是比较匹配的，大概是百分之百1比1的关系。 同样的对比国外发达国家市场，我们的证券化率还相对偏低，所以整个中国资本市场未来的发展，应该说还有一段发展的距离，但同时发展的前景还是非常可观的。 港股和A股对比的两个特点 第一从港股市场的上市结构来说，港股市场里上市的公司中，总市值大约80%都是大中国的上市企业，因此港股市场目前的结构是非常依赖整个大中国经济的基本面的。 第二在港股上市的公司里面，很多都是AH两地的公司。也就是说同一家公司同时在A股和港股上市，同一只股票的价格又不太一样。所以观察港股，大家经常用到的一个指标叫作AH折溢价率，就是衡量A股相对于港股到底是折价还是溢价的水平。 从2014年港股通开通以来，整体AH折溢价率大部分时间都是A股比港股要高，主要是两个原因造成的，第一是港股相对A股来说流动性不如A股市场。我们经常提到的就是A股的流动性是要有溢价的。第二就是因为在港股市场，投资者结构其中有很大一部分是外资的机构投资者，当外资的机构投资者投资港股的时候，它对这个市场的风险溢价，或者这个市场系统性的风险计入的要比境内的投资者要多，因此就造成了不同的投资者对两地市场上市的同一家公司的不同股票，给的价格不太一样。 范冰：看待港股要把它分为三大块，一块是基本面，一块是货币政策，尤其是美联储的货币政策，一块是中美关系及相关的产业和监管政策。 作为基本面来说，现在港股绝大部分的市值是国内的公司构成的，收入来源主要来自于国内，因此中国经济的基本面对港股上市公司的基本面是有非常大的影响的。 第二块是美联储的货币政策，美联储的货币政策主要影响的是港股的估值和流动性，因为港股目前主要参与资金还是以欧美的国际机构资金为主，在他们的眼中，港股市场其实是全球配置中的一环，因此港股市场是全球配置中的港股市场，在这个时候它就会考虑一些市场投资的相对情况。在美联储货币政策处在一个加息周期的时候，这时候一般情况下资金会从新兴市场回流重新回到美国市场，这时候对港股有一定的压力。 另一方面就是中美的关系和相关的产业和监管政策，这一部分影响的主要是投资者的风险偏好。尤其是当港股的上市公司大部分市值属于新经济企业的市场的时候，这时候对相关的产业政策会比较敏感，同时也会受到中美双方政治局势和监管政策的影响。 另外我们看港股走势的时候，有时候也会用一些资金流，还有包括情绪指数，一些辅助指标来观测市场的热度和投资者的情绪。但我个人更倾向于认为，这些指标其实是一个结果的反馈，反馈的是一个结果，从原因的角度来说，更多的是我刚才分享的前三个原因。 历史表现不能代表市场未来的走势，但是我们对未来的分析首先是要从历史开始看起。我们也看过在历史上美联储加息比较快，和美股发生比较大回撤的这些历史时期，当时的A股和港股是怎样的走势。这里面我们观察到的历史数据有两个特点，第一点就是在美联储加息的环境下，尤其是快速、高斜率加息的环境下，整体来说，包括中国市场在内的走势，在绝对收益方面是面临一定的压力的。 同时我们观察到，中国市场在历史相似的情形下，相对美国市场也体现出了一定的独立行情的趋势，尤其是相对美国市场，通过分析历史，有一定的超额收益，所以这两个是结合在一起的，相对的超额收益和绝对收益上的压力。对我们投资者来说，它就意味着在港股投资的过程中，一定要冷静，带着一定对未来的希望，意思就是说对未来市场要看好整个大中国背景下的，整个中国市场未来的投资机会，同时在实践的路径上保持冷静，注意仓位的控制，要把仓位的暴露控制在自己能接受的波动率的范围内。 骆帅（南方基金，均衡偏成长，手把手教你选股）：我们看每一个年度表现比较好的板块都有一个共同的特点，这样的板块一般在当年盈利增速应该在全市场都是比较靠前的，从这样的角度出发，2022年增速最快的行业是以新能源为代表的风电、锂电池、储能等，以及包括新能源的各个环节，从上游的矿产一直到下游的电池，包括风电的整机、线缆等等，这是非常大的一块。 第二方面我们觉得是下半年的消费，因为上半年疫情非常严重，在6月开始社会生活基本上恢复到一个相对比较正常的状态，所以消费在下半年的复苏，叠加上去年的基数，消费在下半年应该也是比较值得期待的板块。 如果往明年去看，我们的经济增长靠什么拉动？目前看起来地产的增速是比较乏力的，更多要看基建，以及跟自动化、新能源、出口相关的产业。这时候我们看到很多机械板块，它的上游是大宗商品，比如螺纹钢或者铝材等等，这些价格在迅速下跌，一方面它们的需求在扩张，因为经济复苏，一方面原材料价格在下跌，所以加工制造业下半年到明年应该会有一个不错的机会。 作为投资者，如果是自己买卖基金，应该是一个长期持有的态度，要看到我们的股市长期是向上的，在阶段性表现不好的时候，可以考虑补仓或者做定投。如果自己进行一个相对比较主动的投资选股，我觉得这跟性格是有关的，可以多看看巴菲特老人家的一些经典的语录，包括他的一些书籍，巴菲特、芒格，你说他是心灵鸡汤也好什么也好，他们都是九十多岁的老人，经历了风风雨雨，都是智者，这个时候用这种方式给自己能量是比较好的。 如果确实是压力太大，因为A股波动确实很大，可以考虑把一部分资金在基金上更多布局，没有必要因为这个事情导致生活上有太多的压力，或者心态上比较大的起伏，因为大家并不是职业的投资者，归根到底还是希望在市场上赚到收益，如果已经影响到自己的心态，这就得不偿失了。 就新能源而言，无论是光伏还是新能源车还是风电，回顾过去这几年可以发现它有一些特点。首先最大的特点肯定是盈利增长都非常迅速，拉长时间线，可以看到它们的股价表现都非常好。第二个特点就是波动率极高，它可以三个月跌50%，三个月再翻一倍地涨回来，由此可以看出，第一是要长期关注，第二是不要怕错过。 因为它的波动太大了，一旦涨得比较多，比如最近这两三个月，公司上涨了两到三倍，这个时候整个交易的活跃度在历史上非常高，我们无法判断绝对的顶部，但这个时候往往是交易非常拥挤的时候，它的波动率也会加大，这时候不能怕错过了，心态非常焦急就赶紧上车，一旦有点波动，你的心态就会首先极大的影响。还是希望要冷静地看待这个问题，在它有所回调的时候再择机买入。特别是当有坏消息发生的时候，当有比较不利于这个板块的消息出现的时候，一方面可以积极关注下跌的幅度，再一个就是要相信这是一个非常大的浪潮，很多短期的利空并不影响这个板块长期的上升。应该是要对这个板块的波动性有充足的认识。 在新能源里面也是分不同的领域的，这些领域之间在节奏和空间上都是不太一样的，比如我们看到今年以来锂电池下游的盈利比较差，跌了很多，上游的锂资源就非常好，如果这个赛道将来有一个更加平衡的表现的话，大家可以自己思考。板块里面不可能某个环节一直不好，一直不好的话这个行业就无法进行下去了，这个时候可以再深入考虑一下。 现在这种涨幅反映的是上半年的情况，如果往明年看，还有哪些细分领域增速会比较快，比如像风电里面的海风，还有电池里面的储能，都是属于在新能源已经比较快的领域当中，它们的增速是更快的，这个时候可能在标的的选择上也可以进行鉴别。所以我觉得第一是把握节奏，第二还是要找细分方向上增长最快的领域进行重点布局。 市场风格在成长和价值之间是有轮动的： 往前看，2017到2019年更多的是价值蓝筹，2019年到2020年更多的是偏成长的领域，最近这两年价值股跟成长股都有轮番表现，所以我们很难说下半年是成长风格更好，还是价值风格更优。如果最近一两个月某一个风格特别有超额收益，那么可能在接下来一个季度，另外一种风格会赶上来。这是第一点。 第二点，我们看成长股更多的是看它未来的空间，稳增长的股票更多的是从价值的角度。因为它的增速肯定就是这样了，不会太快，更多的时候是要关注它的估值是不是到了一个历史上比较极端的位置，还是要冲着它的便宜去买，而不是要冲着它的增长。 因为我们说稳增长，其实稳增长里面也包括很多新能源相关的项目，比如电网的建设、充电桩的建设，或者储能的基础设施的建设，都是属于基建和稳增长的部分，这种稳增长反映到真正的增长点、发力点上，还是在新能源领域，所以它互相之间是有一个交织的。从成长的角度来看肯定还是要选增速最快的，不能说从成长的角度选稳增长，这是有问题的，这是两个相悖的逻辑，因为稳增长再怎么样，它的增速也很难超过那些高增长的板块，所以稳增长这个板块我们更多的是看相关的一些标的板块，是不是估值已经处于历史上非常低的位置，股息率非常的吸引人。同时它又有一个边际向上的改善，这个时候会有一定的表现。 在稳增长这个领域里，我们还是要再去细分，地产依然是比较难发力的，因为地产有赖于居民加杠杆，居民加杠杆与否是一个很难进行精确调控的事情，但是更多的可以控制的，或者稳增长真正能发力的，还是在基建领域。在基建里面我们可以看到装配式建筑，或者在厂房建筑领域里面的BIPV，或者叫光伏式的屋顶，它们是在基建板块里面，又是细分出来一个增速最快的领域。 另外工程机械以及相关的板块，在稳增长里面是值得单独提一下的，因为中国的工程机械，像挖掘机、叉车、装载机等等，在过去这一年多的增长是非常缓慢，或者是负增长，但是它们出口的增速非常快，所以它们本来就是增长在一个相对比较低的水平上，一旦下半年国内的基建起来，国内的增速由负转正或者变平，再叠加上出口的高增长，就会在现在这样一个非常低的10倍左右的估值上，看到一个二三十的增长。再叠加上原材料端的下降，所以我们看到在工程机械领域是值得重点关注的，它既有稳增长的边际上的变化，又有一个长期出口份额增加的逻辑，所以这个领域还是值得重视的。