财经（2024年第7期）

《财经（2024年第7期）》 财经 27个笔记 ◆ 构建新熟人社会 >> 说起熟人社会，总是让人们感觉有点前现代，意味着人与人之间的交往和社会的运行很多时候是在正式的规则和书面的法度之外，因此会有人情的让渡和规则的妥协，进而不利于现代法治社会的建设。 2024/4/1 发表想法 无法苟同，公开、透明的环境会比封闭、封建、专制的环境更难滋生细菌 >> 涉及校园霸凌问题，便意味着不少之前在熟人社会能够发挥作用的安全网络、缓释机制和应对手段，面临一定程度的缺失。 ◆ 新质生产力：内涵、测度和机会 >> 2024年1月中央政治局首次集体学习时聚焦“新质生产力”，再到今年《政府工作报告》将加快发展新质生产力列为2024年十大工作任务之首，一系列重要安排部署释放出明确的信号：发展新质生产力重要且迫切 >> 新质生产力提出的背景在于持续疲弱的实体经济投资回报率，以及房地产、地方政府债务推动型增长模式式微 >> 中国实体经济投资回报率在2008年以来持续下降，且在2014年附近降低至金融市场无风险融资成本以下，这就意味着过度的流动性不愿意进入实体经济，更愿意在各类资产之间空转，形成局部泡沫 >> 实体经济投资回报率降低至金融市场无风险回报率附近，融资产生的回报不足以应付融资成本，就是部分金融风险的根源 >> 按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。 >> 2019年-2021年将是未来一个阶段中国城镇居民刚需的顶点。随着人口结构变化，城镇化进程趋势逐渐平缓，城镇居民刚需面积改善边际递减等因素，我们预测中国城镇居民房地产刚需趋势将逐渐减弱 ◆ 穿越猪周期 >> 2023年生猪养殖头均亏损76元，这也是自2014年以来，首个算总账全年亏损的年份 >> 从全周期看，2023年的亏损，就是2020年极高的利润吸引了大量资本进入到养猪行业，导致产能过剩带来的。这是经济发展的客观规律，要尊重市场、敬畏周期。 >> 从成本端来看，生猪养殖成本主要是由饲料成本、人工薪酬、折旧、药品及疫苗费用、物料消耗、燃料动力等构成。 >> 中国生猪行业具有明显的周期性特征，一般三年到四年为一个周期 >> 当价格下跌到一定程度，部分养猪户退出，产能出清，供不应求，价格上涨，循环往复。 >> 生猪的繁殖周期又在十个月左右，会存在一定的供给和需求错配，导致价格波动，从而有了猪周期 ◆ 银行激战跨境理财 >> 大湾区拥有千万元人民币资产的高净值家庭超过50万户 >> 在香港三家“发钞行”中，中银香港“跨境理财通2.0”南向通产品数量增多超六成，接近300只；渣打银行的“南向通”产品超550只；汇丰银行可为南北向投资者提供约250只产品。 >> 截至1月末，“南向通”项下，在内地个人投资者持有港澳投资产品中，存款市值余额达50.64亿元，占比达99%。 >> 银行提供的外币存款多达十余种货币，包括港元、美元、欧元等。为吸引投资者，不少银行推出了短期优惠政策，1个月、3个月存款产品年化利率达6%-10%。 >> 银行提供的外币存款多达十余种货币，包括港元、美元、欧元等。为吸引投资者，不少银行推出了短期优惠政策，1个月、3个月存款产品年化利率达6%-10%。 债券方面，在10年以内的债券，一些银行产品的收益率范围在4%-5.5%之间，投资标的为国债和公司债，风险为低至中度。一些产品的最低投资额度为几万美元。 >> 对任何投资活动而言，收益率都是投资者的重要考量因素。 >> 汇丰集团数据显示，2023年，财富管理及个人银行业务税前利润为115亿美元，较2022年增加61亿美元。由于财富管理业务表现强劲，2023年，渣打银行基本非净利息收入达78亿美元。 ◆ 韩国的斯密型增长 >> 中国改革开放后的高速发展相比，韩国的密度和强度更大 ◆ 李想拿什么“拯救”MEGA？ >> 奶爸神车的套路行不通了，消费者已经变了，功能性、品牌、价格、个性化和附加的情感价值缺一不可 >> 2023年，理想汽车依靠L7、L8、L9三款车型累计交付37.6万台；单车均价为32万元；全年毛利率达22.2%。 >> 但在高质量的产品体验背后，这样的标签更易于占领消费者的心智，因为其更加简单、直接，有所见即所得的快感。加之理想汽车采用增程式技术，绕过纯电汽车的补能难题，让消费者从一开始就不会将里程焦虑与理想汽车挂钩 >> 现在的消费者变得更加理性和冷静 >> 东西可以买贵的，不能买贵了

新质生产力提出的背景在于持续疲弱的实体经济投资回报率，以及房地产、地方政府债务推动型增长模式式微。中国实体经济投资回报率在2008年以来持续下降，且在2014年附近降低至金融市场无风险融资成本以下，这就意味着过度的流动性不愿意进入实体经济，更愿意在各类资产之间空转，形成局部泡沫，威胁经济和金融稳定，传统经济发展模式式微

这期杂志的内容整体还是比较粗糙，这是财经类杂志普遍存在的问题。开篇构建熟人社会的立意十分低劣，违背历史常识，以后不应出现这样的文章。关于新质生产力，只是一篇应景应时的文字，可以说对这个基本概念都没有搞明白更没有说清楚，对于基本的经济学概念还要有严格的内涵外延，要逻辑自洽，看这期杂志，纯粹浪费时间！

在全民解读新质生产力的当下，这里的文章有点质量，还给出新质生产力指数，立马高大上，很值得大家开脑洞。不过，还是没有讲透，看来学习不够！ 对Tik Tok的四年回顾，没有超出国内媒体的解读角度，有点失望。 大模型的建设思考更是搞笑，十分空泛。

本期的几个主题我觉得还是有比较强的可读性。 最后蔚小理三家车企的讨论可以说非常中肯，入木三分。蔚来换电的护城河，理想家庭车的准确定位，小鹏智能驾驶的憋大招。 Tiktok其实核心问题还是中美直接博弈的一个牺牲品，站在美国国家安全的考虑，是不会容忍一个会引发舆论导向的视频软件风靡美国。但是美国又是一个崇尚言论自由的国家，这样就存在着一定的矛盾。给到字节跳动的两条路，非走不可。 新质生产力，绿色，科技，数字三个领域体现，一篇分析类文章，阐述了新质生产力的内涵，测度和机会。背景是在投资回报率低，地方政府债务以及房地产推动式微的情形下做出的变革。其实国家提出这个让我有一种感觉，我们国家是打算把重点从农村转移到城市了，转移到能创造更多价值的领域了。

对我来说，只要书籍质量不是太差，一律推荐，我不喜欢的，不代表别人不喜欢！本期个人推理以下三点内容: 1.TikTok四年，通往对决之路！ 2.欧盟为何降低“苹果税”？ 3.各家新能源汽车的“护城河”

本期挑选的话题不错，但更多是对现象的描述，缺乏深刻探讨和“有效药方”。 1）比如开篇的构建新熟人社会，作者认为其好处之一是缓解霸凌行为。尚不讨论校园圈子是不是熟人社会，以及该建议的实际效果，对霸凌问题的反思本应不止于此。邯郸相关事件迫使我们需要回答和解决：未成年相关法制判例完善以及社会宣传、数千万留守儿童身心教育、农民工落户和子女随迁教育问题，以及学校在学生身心发展和安全上的责任承担。如果不去推动这些制度层面的建设，那我们将浪费这次社会事件。 2）回到新质生产力的发展，本质上是站在当前时间点（地产经济式微、地缘环境恶化和科技战加剧），如何更好的推动产业升级和科技创新的问题。过去我们曾尝试大规模砸钱发展芯片，但遭遇到丑闻和投入效率低下，因此需要去构建新举国体制，即如何调动财政、国企、民企和院校等多方的资源的同时，保留市场化和激励机制。一定要尊重民企、市场规律和人才。 3）韩国的汉江奇迹，是市场经济、政策计划、地缘政治和儒家文化共同的产物。如果不谈宏观去看中观行业发展，支撑韩国经济的存储、面板等行业起步于美日贸易战，成长于韩国持续的砸钱逆势扩张。所以韩国的发展并不完全是亚当斯密自由经济理论的印证。如今中国的汽车、化工、锂电、面板已经对韩国构成竞争压力。韩国未来的增长很大程度上取决于存储为代表的半导体发展。 4）尽管美国在过去十余年推动制造业回流，但成果极其有限，包括本文提到美国本土光伏产业发展缓慢，这是经济规律使然。全球产业存在明确分工，美国在金融、科技、医药等高利润产业具有不可撼动的优势，也使得美国人均GDP在7万美元以上，其结果是美国劳动力成本非常之高，大量中低端产业流向海外。美国最终只能拥有偏高端的制造业，其余依然需要依赖中国，或者友岸外包（墨西哥东南亚和印度）。当然美国会在新能源等产业上在建立一小部分安全备份。 5）Tiktok是中美地缘政治冲突的缩影，因此对其的禁令在国会和白宫通过是大概率事件，从众议院的投票看，这是两党的共识。后续主要看点还是，tiktok上诉至美国最高法院后的判决。这将极大程度上引发大家对美国宪法和司法公正的讨论。毕竟对美国称称乐道的，除了所谓的“民主”更多是法治。

2024年第7期 摘抄 说起熟人社会，总是让人们感觉有点前现代，意味着人与人之间的交往和社会的运行很多时候是在正式的规则和书面的法度之外，因此会有人情的让渡和规则的妥协，进而不利于现代法治社会的建设。这种理解有正确的一面，也有片面之处。 熟人社会自有其规则，而且也并非全与现代法规相符的“潜规则”，很多也体现了公序良俗，也深入人心，且因彼此相熟，信息不对称情形较少，因此在维护社会秩序、缓和社会矛盾等方面可以实现自治型低成本运作。 在霸凌一词尚未风行的时候，校园内外青春期孩子间的以强凌弱便屡见不鲜，这或许本身就是人性使然，可能也是人们成长的必经阶段。使其不至于演变成社会热点问题的，是熟人社会的各种制约和缓释机制。 新质生产力日益被重视和关注，成为中国经济新旧交替时代的重点。2023年12月，“先立后破”的提法出现在中央经济工作会议的决策部署上，其已成为解决当代中国艰巨繁重改革发展稳定问题的重要方法论。“先立”即为：发展新质生产力；“后破”即为：发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要保持经济社会的稳定趋势。 新质生产力的内涵具有与时俱进的意义，具体体现在“新”和“质”两个方面。从经济学角度上，新质生产力区别于依靠大量资源投入、高度消耗资源能源的传统发展方式，代表了一种生产力的跃迁。 我们初步认为新质生产力是涵盖科技、绿色和数字三大方面的重要概念，代表了新型的生产力发展方向，代表了可持续的发展理念。新质生产力提出的背景在于持续疲弱的实体经济投资回报率，以及房地产、地方政府债务推动型增长模式式微。过度的流动性不愿意进入实体经济，更愿意在各类资产之间空转，形成局部泡沫，威胁经济和金融稳定，传统经济发展模式乏力。 2019年-2021年将是未来一个阶段中国城镇居民刚需的顶点。随着人口结构变化，城镇化进程趋势逐渐平缓，城镇居民刚需面积改善边际递减等因素，我们预测中国城镇居民房地产刚需趋势将逐渐减弱。 更高密度、更大规模的数据中心建设，给数据中心带来了高功耗的挑战，液冷散热的渗透速度也在加快。同时，科技的发展对能源的需求也将显著增加，特别是数据中心等。建议用好新型举国体制的独特优势，技术层面加强基础性、前瞻性技术研究，适度超前部署一批关键核心技术突破项目，加快补齐基础零部件、基础材料、先进工艺等短板。产业层面着力推动传统产业数字化、智能化、绿色化转型，加大人工智能、人形机器人、6G等前沿技术研发，加速布局人形机器人、脑机接口、量子科技等未来产业。 民间投资为何低迷？《财经》采访多位专家表示，宏观经济复苏相对较慢、内需不足是导致民间投资较为低迷的关键原因。 从投资主体看，房地产投资领域中民营企业占了大头，民间投资增速下滑与过去两年房地产市场持续低迷、房地产投资下降有较大关系。 民间第三产业投资增速持续下滑至负区间，与民间第二产业投资情况形成了鲜明的对比，表明房地产开发投资的回落是拖累民间投资的重要因素。 据调查了解，民营企业最为关心的首先是法治环境；其次是对政策稳定性的期待，避免对企业经营造成重大影响；渴望公平、平等对待民营企业，给民企提供一个公平的竞争环境。此外，由于民营企业经常与政府合作，各地政府都在大力度招商引资，合作中，政府守信至关重要。最后则是对良好舆论环境以及对民营企业态度稳定的渴求。 消费潜能主要存在于两个方面：一是收入上的消费能力尚未变成支付能力；二是新供给创造出新需求。因此，数字消费、绿色消费、健康消费应该是消费升级、消费扩展的重点方向，还需要积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。 为消解政府的不信任，TikTok在过去四年加大了游说力度，聘请前美国政府雇员为自己奔走呼告。根据政务透明机构OpenSecrets统计，去年字节跳动和TikTok用于游说的资金达到874万美元，是2020年的3倍多。华为在美国游说开支最大的一年也只花了300多万美元。 更核心的矛盾是，支持推荐算法的机器学习技术本身是一个黑箱子，只监控代码如何变化很难预判平台内容是否被控制。 “从全周期看，2023年的亏损，就是2020年极高的利润吸引了大量资本进入到养猪行业，导致产能过剩带来的。这是经济发展的客观规律，要尊重市场、敬畏周期。” 2021年，为防止非洲猪瘟与猪周期共振造成的国内结构性通货膨胀，中国大连商品期货交易所推出了生猪期货品种。此后两年间，国内生猪价格一直稳步下降。生猪期货主连指数从2021年最高的73088元/吨一直下降到了2024年2月的14280元/吨左右，最大降幅接近80%。 “跨境理财通”产品主要分为存款、债券及基金三类，存款类产品最受投资者热捧。中国人民银行广东省分行数据显示，截至1月末，“南向通”项下，在内地个人投资者持有港澳投资产品中，存款市值余额达50.64亿元，占比达99%。 基金方面，不少银行提供的基金数量超百只。对于标的是权益资产的基金产品来说，年回报率可在30%以上，今年迄今回报率也超12%，主要投资方向为美国、日本市场，及科技行业。 随着近两年中国光伏产能进一步扩张和内卷，成本降低带来的价格优势更加突出。咨询机构伍德麦肯兹2023年末的一份报告显示，中国制造的组件比欧洲便宜50%，比美国便宜65%。褚海透露，美国产业工人时薪在17美元-26美元，人力成本是国内的6倍-7倍，而配套设备的投资也比国内贵4倍-5倍。此外，中国制造的整合集群能力、完整的供应链条，也能进一步降本增效，而这在美国难以实现。 袁海洋和李晓峰均认为，中国光伏企业获取补贴问题不大。“美国是一个崇尚法律的国家，无论做什么都要依据法律，且无论是通过还是推翻法律，都是非常难的。IRA已经是一个法律，十年有效，而目前法案和后续细则中，均没有对中国光伏企业在美投资并获取补贴进行限制。”袁海洋说。 中国企业面临的真正挑战，是如何融入美国，打造本土形象。“举个简单的细节，美国人了解你的第一步是上你的网站，结果你的服务器在中国，半天上不去，上去了也是一堆中文，人家肯定觉得你不是个美国企业。福耀、海尔的官网，那给人的感觉才是美国的企业。”袁海洋说。 目前，国内外出现截然不同的发展趋势：一方面，国外闭源领域以OpenAI的ChatGPT为主导；在开源领域，Meta（脸书的母公司）发布了以LLaMA系列为主的模型。大模型竞争焦点主要在于如何开发原生应用。另一方面，国内呈现“百模大战”，各种大模型如雨后春笋般涌现。国内外大模型各有其独特之处，共同推动人工智能领域的多元化发展。 国内大模型发展现状。国内互联网和大型科技公司纷纷研发各自的中文大模型，如百度文心一言、阿里通义千问、腾讯混元大模型、智谱ChatGLM和科大讯飞星火大模型等。这些模型在处理中文任务的能力上都已经达到或超过了GPT3.5的水平，但距离GPT4尚有一定差距。国内大模型支持私有化部署，但由于算力限制，一般B端用户只部署参数体量较小的大模型，如智谱的ChatGLM-6B模型。阿里通义千问72B大模型的开源，使得国产大模型在私有场景里具备了一定的涌现能力。另外，在金融等垂直领域，专业大模型也如雨后春笋般涌现，包括度小满的轩辕大模型、蚂蚁金服的AntFinGLM以及恒生电子的LightGPT等。 一是大模型数据标准。通过梳理相关数据资产，形成通用语料、行业专用语料，与行业微调指令集相结合，覆盖数据安全规范、数据合规清洗、数据质量提升、训练数据集构建等一系列工作，形成行业大模型数据标准和规范。 二是大模型安全标准。行业大模型安全标准主要分为技术可控与业务可用两大维度。其中，技术可控部分重点围绕数据可信、算法模型可信和基础设施可信三个维度展开。业务可用部分可围绕应用可控、业务设计可信两个维度展开。 三是大模型运营标准。行业大模型运营阶段，可从数据工程、模型调优、模型交付、服务运营、平台能力、生态扩展能力等方面构建标准体系，提升模型的可复用性，提高开发、运维效率。 战后东亚创造了发展奇迹，其中一个重要组成部分是韩国创造了汉江奇迹。与日本的第二次崛起相比，韩国的发展基础甚为薄弱；与中国改革开放后的高速发展相比，韩国的密度和强度更大；与其他三个小龙相比，韩国的发展更具发展型国家的特点。因此，韩国的经济高速增长被称为“人为的奇迹”，即政府引领的韩国人，在最不可能成功的韩国创造了经济奇迹。韩国的经济起飞主要发生在朴正熙执政时期，他认为，在与朝鲜已经开始的“千里马运动”的竞赛中，韩国必须通过人的革命来实现经济的高速发展和经济自主，进而通过重建社会实现民族统一。随着朴正熙遇刺身亡和随后开始的韩国民主化，对韩国经济发展的动力的认识逐渐多元化。就其侧重点不同，大体可分为三种：强调政府在经济发展中的主导作用的发展型国家理论，强调儒家文化在韩国经济发展中的关键作用的多元现代性理论，强调全要素生产率(TFP)和投资回报的协同作用对韩国经济发展的基础贡献的经济学理论。这三个流派大体上与对东亚奇迹或东亚模式的主流认识相对应。 因为经济增长是一个可以用GDP（国内生产总值）来衡量的单一因素，而经济发展不仅涉及GDP的增长，还包括用基尼系数和恩格尔系数等来衡量的经济全面进步，汉江奇迹更是一个反映韩国整体转型和各方面快速变化的概括，甚至还具有与朝鲜进行竞争的冷战意识形态色彩。 这种“松弛”体现在消费者希望脱离倦怠感，投入对自己真正重要的事，建立有质量的生活体验。换句话说，就是愿意为自己的情绪买单。 2024年中国消费者将变得更加理性，尤其是中产消费者的理性化对全社会消费尤其是城市消费具有决定性影响。他们不仅要“为悦己者容”，更“为悦心者容”。 换电业务升温是蔚来松弛感的真正来源。换电模式被市场接受，意味着蔚来正在拥有竞争对手难以逾越的护城河。接下来蔚来的所有行动，都会指向加深换电护城河的深度和宽度。

《财经（2024年第7期）》 财经 3个笔记 ◆ 李想拿什么“拯救”MEGA？ >> 随着中国高线市场进入第四消费时代，“东西可以买贵的，不能买贵了”成为消费者购物的指导方针 >> 偏向后物质价值观的80后、90后、00后，已占据中国55%以上的人口。他们形成的消费主力军，消费时不再只是为了满足实用需求，对他们来说，商品的“情绪价值”“情感链接”“自我认同”更重要。 >> 2024年中国消费者将变得更加理性，尤其是中产消费者的理性化对全社会消费尤其是城市消费具有决定性影响。他们不仅要“为悦己者容”，更“为悦心者容”。

这期还行。 新质生产力测度那篇虽然偏学术研究，但在维度拆解和研究方法和数据结果上都有很好的参考价值。 tt 那篇梳理的比较详细，是很不错的专题报道。未来展望略欠缺功力。 最后蔚小理三家最新状态的梳理和分析，也有价值，几家的侧重 危机 和可能的护城河，都整理的清晰易读。 整体上这一期还是比较推荐的。