财经（2024年第9期）

前几天看到一个新闻，说汽车产业目前超过房地产成为我国GDP占比最高的产业，可见汽车产业对当前经济拉动的作用之大。国产车全球化目前最大的竞争对手是韩国车。后者全球供应链布局早，在欧美市场政治风险小。虽然比亚迪和宁德时代等头部企业目前市场占有率尚可，但后续竞争可能会更加激烈，还有日本车在后面等着我们去追赶。 最后的荐书《改革是一连串事件》很感兴趣，作者提到“消费、投资、出口不是三驾马车，而是一驾马车：消费是马，投资是车，出口是车后的货箱。”，类似这种具有前瞻性的经济学研究值得一读，目前没有上架，准备买纸书了。

不论是投资理财，还是投资实体，要成功，深入理解国际国内经济金融形势，是不可或缺的前提条件。 国际经济金融先看美国。两类资金流入避免了美国的国际收支危机和美元危机。首先，亚洲多国中央银行和某些石油输出国，购买了数量“史无前例”的美债。中国央行的购买量遥遥领先，共计买入美债2206亿美元。沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和新加坡紧随其后。其次，在外国银行从美国撤资的同时，美国银行资金从海外回流美国，亦对美元的稳定发挥了重要作用。 另一方面，美联储升息或减缓降息速度，有利于吸引外资，从而强化美元地位。有关人士余永定认为：从长远来看，美国政府债务和外债的持续攀升，总有一天会导致市场对美元信心的丧失，我们应该警惕美元发生危机的长期风险。 国内经济情况：中国是机器设备、耐用消费品保有大国，大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间巨大。每年数万亿市场谁能分羹？要先了解融资方式，再进行规划。 国债融资。财政部通过商业银行向公众发行国债。财政部在增加100单位资产（现金或/活期存款，下称“央行存款”）的同时，增加100单位的负债（国债）。在国债融资下，央行负债中所增加的央行存款（财政部会首先把获得的资金存入在央行开设的专门账户—国库账户）会被流通中的货币或准备金的减少所冲销。而央行的资产负债表不会扩大。商业银行用超额准备金购买100单位国债；尽管商业银行资产结构发生变化，但总量未变。财政部资产负债的变化状况依然是：负债增加100单位国债，资产增加100单位央行存款。中央银行的负债结构发生变化：100单位超额准备金变成100单位财政部存款。央行负债中的基础货币未变。但由于超额准备金和央行存款的流动性有所不同。不能排除这种形式的国债融资会产生通胀压力的可能性。 居民提取商业银行存款购买国债。在这种情况下，商业银行的资产和负债会等量减少。但在其他方面则与第一种情况没有什么不同。 货币融资。财政部资产负债表变化与情形一相同。中央银行资产增加了100单位国债，负债增加了100单位财政部存款—财政部在央行的存款的增加。财政部不会把钱长期存在央行，一旦财政把钱“用掉”，流通中的其他形式的货币会相应增加。货币融资与国债融资的最大区别在于：货币融资导致央行扩表（资产和负债同时增加）；国债融资不导致央行扩表。货币融资的结果是货币供应量同财政赤字等量增加。货币融资不会产生挤出效应但大概率会导致通胀。在货币融资过程中，原则上无需商业银行介入和公众的参与。 国债融资+公开市场操作。 公开市场操作的标准定义是中央银行在公开市场买卖政府债券 ，公开市场操作本身是货币政策工具，央行通过公开市场买卖国债是执行货币政策。即便政府不发行新国债，央行也要随时进行公开市场操作，买卖国债以实现保增长、稳物价的货币政策目标。正常情况下，公开市场操作买卖的是现有的国债存量而不是新增的国债流量，因而同财政政策无关。但是，公开市场操作也可以直接配合政府执行扩大赤字的扩张性财政政策。1

虽然看完了，但又不记得看了什么😂 这大概就是对内容不感兴趣的原因吧。对我而言翻翻标题就足以，细看没必要😊

这期封面聚焦“低空经济”，读起来特别带劲。它没搞那些虚头巴脑的宏大叙事，而是直接扎进上海黄浦江的“空中观光走廊”这种真实场景，让你感觉低空经济不再是PPT概念，而是触手可及的商业现实。文章把产业逻辑和现实痛点揉碎了讲，既有硬核数据支撑，又接地气，看完感觉像是跟着记者实地跑了一圈，把这块新蓝海彻底摸透了。

1）社评非常有意思，解读“国九条”精神的解读，似乎要扭转资本主义国家的金融模式和功能，营造社会主义金融体系，大概是嗅到官方的旨意，故标题旗帜鲜明用上《金融发展去功利化》，读者需要用心体会。 2）coverstory的《设备更新启幕》，昭示着只有GDP和出口才是重中之重，如何让居民有获得感、有保障机制，远水解不了近渴。投资拉动还会一路狂奔！提示中央部署四个重点：推进重点行业设备更新改造、加快建筑和市政基础设施领域设备更新、支持交通运输设备和老旧农业机械更新以及提升教育文旅医疗设备水平。但文章也提出了企业的心存顾虑，已经是老生常谈了，况且，政策也不是空穴来风就可以变投资的，只是画饼让大家上，而企业却认真等着“阳光雨露”。 3）《解读一季度中国经济表现》的结论非常明确，就是好！只是词汇上怎么个好法。 4）比较有意思的是《三大运营商的医疗雄心》，了解运营商的新动向，至少对一个业外人士如此。 5）中国车企出海的两篇文章，值得一起看，上汽在印度，面对韩国企业对手，提供了多维度的数据比较，较为客观和全面。 6）这次的推荐书《改革是一连串事件》​线索不错，有机会一读。

2024年第9期 摘抄 在金融强国建设的征程中，资本市场的发展将谱写重要的篇章。由于历次“国九条”之后资本市场的发展都会进入一段时间的快车道，股市的点位也会迎来一定幅度的上涨，因此不少人憧憬是不是又能大涨，以及能涨多久。这种思维其实要不得。已过而立之年的中国资本市场不需要所谓“政策市”，也不需要再次经历过山车般的大涨大跌。中国资本市场发展需要的是行稳致远，点位高低不是关键，更重要的是真正实现资本市场的初心，充分践行其应有的使命，发挥应有的功能。 一个长期困扰中国资本市场健康发展的问题就是行情思维和功利化取向。 慢工方能出细活，体制机制理顺才能直挂云帆济沧海。只要保持战略定力，久久为功，功成不必在我，一定会为中国资本市场的长治久安和可持续健康发展打下坚实的基础。 人民币国际化水平和中国金融市场对外开放程度的提高，更应顺势而为，回应和满足中国经济的实际需要，而少一些为“刷存在感”和所谓“面子工程”而拔苗助长的倾向。 对于乐趣，奎尔奇说：“在中国很少听到大学校长说乐趣是他们的主要目标之一。但我的信念是如果没有乐趣，你就不能表现出创造力。如果没有创造力，那么大学实际上没有履行它作为一所大学的责任，因为创造性思维、交叉学习、跨学科交流必须是当代一所成功大学的组成部分。” 昆山杜克的另一个吸引力在于注重培养批判性思维和沟通能力。“我们对知识的简单重复不太感兴趣，虽然它作为社会或学术贡献的基础非常重要，但除了知识，你必须具备批判性思维的能力……你即使拥有丰富的知识水平，但如果不能把你的想法有说服力地表达出来，就无法产生大的影响力。”奎尔奇说。 “你无法在12年前预测到如今在国际上最著名的中国品牌是抖音。”奎尔奇说。对于抖音在美国可能遭遇的禁令，奎尔奇表示，限制抖音的做法有时会适得其反。在美国，抖音的反对者并不试图直接禁止它，而是试图迫使抖音的母公司字节跳动将其出售，因为他们知道禁止抖音会激怒成千上万乐于使用它的美国人。 中国是机器设备、耐用消费品保有大国，大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间巨大。每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求在万亿元以上，废旧设备和消费品循环利用产业产值有望突破4万亿元 《方案》明确，到2027年，工业、农业、建筑等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；报废汽车回收量较2023年增加约一倍；废旧家电回收量较2023年增长30%等目标。 2023年中国常住人口城镇化率是66.2%，按户籍人口城镇化率还不到50%，还有2.97亿的农民工在城里没有完全市民化，这些进城的农民工中间购房比例不高。 盛来运表示，下阶段，中国仍处于结构调整转型升级的阶段，一些企业要进行转型升级，所以大家要承受转型的一些阵痛。由于传统产业调整，新动能培育，出现一些经济增长波动是很正常的，但是发展质量是在持续提升，高质量发展不断进步，这才是中国经济回升向好的基本面。 近期人民币兑美元汇率面临较大贬值压力，原因在于：一方面是受到美国国内基本面推动，美元指数表现较为强劲；另一方面，在美元自身走强的背景下，人民币兑美元适当贬值，有助于实现人民币兑CFETS货币篮指数的稳定，且可以通过进口价格渠道来适度提振通胀水平。 美联储升息或减缓降息速度，有利于吸引外资，从而强化美元地位。余永定认为：“从长远来看，美国政府债务和外债的持续攀升，总有一天会导致市场对美元信心的丧失，我们应该警惕美元发生危机的长期风险。” 目前为止，中国首先考虑的还应该是常规性的增发国债以及公开市场操作，同时也要为一旦需要就推出中国式量宽做好思想上和技术上的准备 赤字融资可分为三种方式：一种是国债融资，即财政部通过一级市场交易商（在中国主要是商业银行）向公众发行国债；另一种是货币融资（俗称“财政赤字货币化”），即财政部直接向央行借钱；第三种就是目前市场所热议的方式：财政部通过一级市场交易商向公众发行国债，央行同时通过公开市场操作从公众购买等量国债。第三种方式被一些学者称之为“中国式量宽(QE)”。 由于中国经济的一系列特点，例如中国的居民储蓄率依然相当高，公众对国债的需求依然比较强烈，中国可能还未到需要实行货币融资或财政赤字货币化的程度。但我们不应该从一开始就排除在非常时期采用非常之策的可能性。“发展是硬道理”。只有抓住经济增长这个核心目标，制定经济政策从中国的实际出发，不被种种传统观念和教条所束缚，我们就一定能够走出一条保持中国经济持续增长，在增长过程中解决各种矛盾和问题的道路。 从结构来看，居民贷款依然偏弱，居民购房意愿下滑对中长期居民贷款的影响还将持续；企业贷款方面，中长期贷款同比转负，但考虑到重点领域贷款投放政策的驱动效果延续，未来基建、先进制造业等重点领域信贷投放景气度有望维持在较高水平。 所谓的“合肥模式”，简单来说，就是政府成立产业投资基金，孵化头部企业，通过股权投资带动产业升级，一笔成功的投资往往可以换来一个产业在合肥的扎根，并进而带动地方的发展。 引入外资，用好外资，发展本土产业，提供高品质产品，本是一种双赢。印度需要打开格局，把握住外资青睐的机遇窗口。 美国市场更是如此，中国车企已经基本放弃美国市场，即便是供应链上游企业，也在考虑赴美投资的风险和不确定性。而韩国车企虽然因为尚未本地生产，也受到了一定影响，但总体表现依然可圈可点，现代的艾尼氪5是美国销量前十的电动车中唯一一款纯进口车。 韩国车在中国之外的主流市场都取得了有效增长，其关键原因就是韩国车企在疫情期间的供应链扰动中，是韧性最强的全球化车企，唯一在供应链韧性上强于韩国车企的中国车企，因为尚未完成全球化部署，无法对韩国车造成挑战，这就让韩国车成了供应链扰动之下，交付能力最好的全球化车企。 你的对手就是你最好的老师，韩国车企海外拓展的经验和教训，特别是2008年开启的增长浪潮，以及疫情后的增长中，韩国车企的做法对正在大举出海的中国车企有相当重要的参考价值。 电信、联通、移动三大运营商的身影，越来越频繁地出现在医疗行业中。医疗界对数据安全的看重，远高于大多数领域，因此，对出身“国字头”的三大运营商会有一种天然的信任感。 可以说，5G是三大运营商既有优势嫁接到具体行业中的产物。在表现较好的若干行业中，就有智慧医院的身影。 在经营层面上，运营商提供的医疗服务产品是市场化的，就应遵循市场化的规则，其一是公平，其二就是要盈利。盈利并非逐利，能够盈利意味着这部分业务的开展是有效率的，这是对效率的要求，能自给自足才立得住。有运营商对旗下医疗专业公司提出的要求是，盈利可以有限，不一定每年持续增长，但是不可亏损；业务规模、市场覆盖面要有所扩大。 降价、扩龄、简化接种程序、迭代研发缩短周期，HPV疫苗厂商你来我往，在近两年密集交锋，其间既催化了资本市场对HPV疫苗消费属性的想象空间，也不乏新技术快速降价惠民的好故事。 九价疫苗的计划产能储备已经相当充足。默沙东中国CEO（首席执行官）田安娜曾表示，默沙东投入超过10亿美元提高已有的HPV疫苗生产设施产能；万泰生物九价HPV疫苗设计产能可达到6000万支/年的规模；沃森生物二价HPV疫苗设计产能为3000万支，该生产线以后可用于生产九价HPV疫苗。另外三家的规划是，博唯生物是4000万支/年，康乐卫士是4000万支/年，瑞科生物首期峰值产能将提高至2000万支/年。 2001年，养生堂以1710万元收购万泰生物95%股份，钟睒睒成为万泰生物实控人，随后万泰生物开始研发针对宫颈癌的二价HPV疫苗。 科学不同于技术，科学是发现规律，规律不能发明，也不能创新，且成果属于“公共品”。由于“公共品”使用不排他，没人花钱购买，因此政府必须资助科学研究；但技术创新不同，技术有商品载体，政府是否投资技术创新，要看技术产品是否有“公共品”性质，不宜一刀切。 生产的目的是满足消费，没有消费需求的投资，是无效投资，故投资应以消费为牵引；出口的目的是换取外汇进口他国产品，若只出口不进口，等于自动放弃了分享国际分工红利的机会。基于此逻辑，作者指出，消费、投资、出口不是三驾马车，而是一驾马车：消费是马，投资是车，出口是车后的货箱。 经济学原理有两类：一类是经济学家根据某个历史时期的经验事实，用归纳法提炼的原理；另一类是在特定假设前提下，用演绎逻辑推导的原理。作者强调指出：前者要受时空条件约束，时空条件一旦改变，原理便会失灵。而后者的假设前提若不存在，原理也不能照搬。 经济学家有“好”与“差”之分。差的经济学家总是对看不见的代价置若罔闻，而好的经济学家则善于权衡“看得见的”与“看不见的”，再做选择。

2022年中国公布45个产业集群，地区围绕技术要求建立生产基地。存款利息的是基数巨大的低收入人群，降息就是降低巨大覆盖消费能力下降。国家给贷款折扣政策，而不是一口价低利率贷款。政府和网络平台、电器商场、汽车厂上发购物券。以旧换新由商场、网络平台开展活动，将竞争公平化、比价化，中低收入人群消除促销陷阱的怀疑，防止厂商虚假申报补贴、低息贷款挪用漏洞。贷款动态利率的折扣化，厂商不敢多贷款挪作他用，消费券全网全实体店通用，消费人群的消费量会灵活使用。山东机电设备厂就干过，拿日本三洋机电，三菱电机等厂商产品换上自己厂子的外壳申请国家科技创新补贴、低息贷款、农改补贴、技改补贴等十几项国家、山东政府补贴，真是脑子好使！ 通货紧缩的时候买进国债，放出货币；通胀严重的时候，就卖出国债，收回货币。此外还有利率调节手段。安培经济学2012年政策刺激通货紧缩，2013年央行货币宽松政策，快速日元贬值刺激外贸，2016年带来了负利率，通货紧缩是加速了民众储蓄收入的缩水，国家出现:国外输入通胀贸易产品，民众工资10年不长、物价维持、企业融资宽松、储蓄利率维持为0的前提带来的货币超宽松货币政策灾难，更没能结束通缩。投资盲目衍生大量僵尸企业，僵尸企业不需要担心金融贷款成本，靠政府补贴没有产出却扭曲市场竞争环境。2020年疫情，俄乌战争带来全球供应链危机的物价上涨、国家加息，日本借机上调存款利率，接机摆脱负利率时代，进入通货膨胀。利率由负转正直接关系民众存款利息、房贷市场、企业经营成本三大块，2020年日元继续贬值（央行加息后日元开始持续贬值出现47年最大贬值）带来国外热钱进入东京地产，物价上涨，贷款买房给与补偿利率（浮动利率上涨受国外热钱涌入），在2023年热钱获利撤出，剩下的是已经上涨的物价、房价，存款利率与贷款利率的差值被拉大了，国家通缩后的通胀是否是经济被国外投资热钱抢劫了？2024年3月19日日本央行发布结束负利率，不加息带来日元继续贬值，物价持续涨涨，工资无法覆盖民众生活水平，加息国债付息成本增加。 央行存款部分=财政部存款+商业银行超额准备金+其他 商业银行资产部分=国债+央行超额准备金+放贷+投资+流动性资金+国民存款+其他 财政部假使通过一级市场发行国债，商业银行就是一级市场，商业银行拿央行超额准备金购买100单位国债，商业银行的100单位超额准备金变更为财政部的存款，央行总资产不变、负债表不变。商业银行总资产不变，资产结构变化：100单位央行超额准备金变更为商业银行的国债100单位，商业银行再把100单位国债公开发行给国民，老百姓拿自己的现金或者银行储蓄购买100单位国债，商业银行总资产不变，资产结构变化：100单位国债变更为100单位存款或者现金，从财政部买了国债卖给国民就是承销商作用，收取发行费佣金。整个过程增加了货币市场流动性，财政部支付佣金、年度国债利息、国债到期本金，不用增印刷货币，基础货币总量不变，不会引起通胀。 财政部国债获得100单位央行存款，进行基建投资或者民生投资，社会私人部门投资、消费减少，产生挤压效应。国民100单位存款或者现金购买财政部100单位国债，对民间借贷资金形成竞争，减少了流向民间借贷的资金。 货币融资就是央行印钱，增加社会货币总量，不会对民间借贷有挤出效应，也不需要银行、老百姓购买。印了多少钱国家赤子就增加多少，央行资产和负债都增加，钱越来不值钱，物价上涨导致通货膨胀。 央行发行票据，短期1、3、6、12个月的债券，到期可以兑付，提前兑付收取贴现费用，央行冲销外汇储备增加，投放市场人民币货币，商业银行将央行的票据给社会企业，企业可以提前兑付，商业银行汇总票据也可以向央行提前兑付贴现。就是一种短期贷款，商业承兑的形式。 国债+公开市场操作：基础货币、资产流通性增加，基础货币增加带来的升息压力（防止货币贬值）被市场流通性抵消，如果财政部发债直接给央行印钱购买（财政部直接向央行借钱，是财政赤字货币化），增加货币总量带来货币贬值、社会部门投资与购买降低、物价上涨、国家信用降低（货币与国家信用关联）等通胀。 央行法定存款准备金率、超额准备金率双降（逼商业银行将钱划走），商业银行有更多钱购买资产、放贷、投资等，放贷过程放大货币创造力，增加社会货币总量（多次放贷是银行信用扩张，每次放贷重新提交央行法定存款储备金）。央行双降低增加市场资产流动性、银行放贷额和同行拆解额、降低贷款利率，倒逼银行优化配资结构、放贷客户业务、银行金融能力。 量化宽松政策，国家在利率为零或者接近为零，发行国债同时购买金融资产防止暴跌、中长期国债降低国债利率，消除市场挤出效应，激励企业贷款投资、人民消费，开着直升机撒钱。 2008年中国四万亿国内国债推动基建项目，地方配套十八万亿支持项目落地，同等外汇储备购买美债，美债投放市场解决次贷危机占用的资金造成的流动性，伯克南量化宽松理论一战成名啊！ 2021年央行增发信贷、准本金双降，政府发债投资基建项目，2022年开始的存款利率再次降低，股票、基金大跌房产缩水，2023年的物价下降，CPI降低，老百姓更不敢消费就是影响的显现，存款利息降低老百姓没有更多消费钱来源。2024年提高养老保险医疗保险缴纳金额。2021-2024年降低贷款利率减负房地产公司负债兑付风险，降低房贷利率减轻老百姓还款，刺激消化市场流动性。是否应该提高存款利率，银行利息差减低倒逼银行优化配置资产、银行间拆借、小额贷款帮扶，现在小规模企业、民营企业根本从银行贷不出款了，银行降低存款利息是将运营成本加到老百姓身上。 股票基金2021年开始大跌，房产缩水，银行再次降低存款利息根本不会刺激老百姓消费，市场存量消费缓慢不支撑企业新建、投资，老百姓的储蓄大部分分流股票、基金、房产，亏损严重不可能消费。 10年期国债活跃券收益率下探触及2.215%，再创2002年以来新低，老百姓怎么可能有需求?美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，美国是高利率。中国与美国反向操作?既然储蓄利率降低无法刺激老百姓消费，为什么要用降低存款利息手段维持国债低利率，这种降低国债发放可持续性的手段是不是在老百姓买单?老百姓不买的国债被商业银行购买投放债市。 国债利率这么低老百姓购买根本没有积极性，银行承接商放入债市流通，抵押给央行短期贷款，增加流动性的收益，所以银行购买国债数量也有限，地方债、再融资债都是由地方商业银行消化，积极性更低。2023年很多地方企业还完贷款就无法贷款了，准备金率双降更本没有刺激银行放贷，超额准备金很高。 定向增发国债给商业银行，公开市场买回“一日游”的国债给央行，商业银行赚取发行佣金，国债利率低于名义利息率老百姓就不会买，这增加社会货币总量的流动性能刺激放贷吗？现在是紧缩市场，股市大跌，降低存款利息老百姓更不会取出储蓄消费。要银行买国债放贷款，必须要政府项目信用背书，企业有优良资产抵押，老百姓消费必须工资上涨、资产增值、利息上涨，国家新基建项目侧重民生工程带动附属消费，企业设备更换有政策补贴或贷款利息降息，国家必须要先启动政策落地。 2008年开始国家对地方债管控宽松，地方政府更是对地产业绩放任，棚户区改造置换房远离城区，政府福利房数量少，房价网签价格失调，偏离市场实际价格，一旦紧缩后的价格暴跌，流动性基本停滞。2015年“三去一降一补”的供给侧改革就是修正2008年错误政策投放的修正案，2008年次贷危机就是发源于地产，结果四万亿就包含地产刺激，98年东北工业区倒闭潮经验不警惕，四万亿计划催生的行业大规模扩产只有七年就带来倒闭潮，大基建高铁项目是正确的解决方案，但是地方政府大楼、公园、不匹配本地资源的高新区建设造成多少地方债增发，这些都是政策投放错误造成的。2015年开始的十年地方债务危机都是四万亿计划的负面影响，更是2023年“再融资债务”要承接的“十年债务展期”的结果。

第一段就看吐了，全部是胡扯八道

涨知识！以后得常读此类期刊杂志！

这期相对来说质量不错。 经济数据，国内生产总值(GDP)同比增长5.3%，好于市场预期。此前，国外一项综合了50家机构预估中值的数据预计，一季度中国GDP料增长4.6%。 具体来看，一季度拉动经济的“三驾马车”：消费方面，社会消费品零售总额同比增长4.7%；投资方面，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。 今年前两个月，出口一度出现回暖。一季度，中国货物贸易进出口首次突破10万亿元，但3月出口增速出现明显回落，以美元计价，同比下跌7.5%。