财经（2025年第5期）

中央汇金控股三大AMC是金融供给侧改革的重要举措，通过资源整合、市场化转型、主业聚焦和监管优化，推动国有金融资本向更高效、更安全的方向发展，同时为实体经济转型升级和金融体系稳定提供更强支撑。 《财经（2025年第5期）》 财经 4个笔记 汇金万亿投资图谱——上篇：汇金系战略性扩编 ◆ 2010年农业银行完成股改上市以来，中央汇金累计从四大行获得1.87万亿元分红，绝对金额已超过财政部对中投公司全部注资额 汇金万亿投资图谱——下篇：国家队的使命 ◆ 中央汇金的投资策略倾向于长期持有，其重仓股通常具有以下特征：高分红低估值的蓝筹股、属于政策扶持领域（如电子半导体、生物制药）的个股、行业龙头等。 借道ETF托市 ◆ 2024年上半年，中央汇金对被动基金的持有比例大幅提升至23%，成为多只ETF的第一大持有人，为ETF规模增长贡献了核心力量，也为市场的稳定不断注入弹药。 背后投资逻辑 ◆ 2025/03/05发表想法 参考：今天股价是42左右 原文：中央汇金屡次增持苹果产业链核心供应商立讯精密(002475.SZ)，其增持价格在5元/股左右， -- 来自微信读书

让子弹飞一会（2025/26） 汇金万亿投资图谱 >> 2025年2月14日晚，中国信达、东方资产、长城资产几乎同时发公告，控股股东财政部拟通过无偿划转方式将所持公司股份全部划转至中央汇金。 财政部退出即是裁判员又是运动员的尴尬处境就主打监督，专业的交给专业人。 >>汇金万亿投资图谱(下篇)：国家队的使命 作为国家战略的执行者，中央汇金的投资策略不仅是追求财务回报，更多的是服务于国家战略目标和社会经济发展需求 >>中央汇金维稳股市的手段逐步从买入股票转变为增持ETF。每逢A股市场波动剧烈之时，中央汇金就通过买入ETF来维护市场稳定。2023年四季度以来，中央汇金不断扩大ETF增持规模，持续加大增持力度。 看这次(2025年4月)汇金的表现就很抢眼，在关税战的背景下，美股、美债、美汇的大浪中，稳住国内股市，国家队入场不给做空留机会。 ■ 本册出的时候正是DeepSeek火热的时候，清华大学《DeepSeek入门到精通》一个PPT做了一百多页也是精分。 >>（原文）当股票价格飙升时，很难判断它究竟是泡沫，还是市场所评估的企业内在价值增长的预期。 市场按评估的内在价值增长的预期包装“故事”做成产品，一直炒到它成泡沫。比如被冠以AI之名的巨额融资，因DeepSeek的开源而崩盘，前面死掉的一个元宇宙。 ■ 2025年美元可能逐步走弱 >>主张中国香港放弃联系汇率的另一个依据在于由于美元偏强，港元也跟随美元走强，抑制了中国香港的经济增长。 反之亦然，美元走弱，再议联系汇率的存亡。 >> (原文) 综上所述，笔者以为中国香港当下应当继续维持对美元的联系汇率。轻易放弃联系汇率，可能冲击中国香港货币金融稳定，危及其国际金融中心地位，并对其经济增长造成负面影响。当然，长期而言，如果中国能够继续推动各类改革，增强国内财政金融体制的稳定性和透明度，逐步放开资本账户管制，推动人民币成为自由可兑换且清洁浮动的全球主要储备货币，港元是否可以从挂钩美元转向锚定人民币则可以再做讨论。 寻锚也是全球货币的新目标，就目前来说港元联系汇率脱离美元转向人民币时机未到。 ■ >> 新茶饮品价格初战- 从盈利能力来看，新茶饮公司同样表现分化。头部新茶饮公司中，率先抢占下沉低端市场的蜜雪冰城凭借规模及供应链优势，盈利能力反而表现较好。2024年前三季度，蜜雪冰城归母净利润为34.86亿元，同比增长45%，毛利率为32.4%。 蜜雪冰城最新招股书显示，其重点发力的方向仍然是规模扩张、下沉市场。 蜜雪冰城在茶饮品牌遍地开花都在像高端茶饮定位卷品类时，找准了自身定位，异军突起。 >>可以预见，新一轮中美贸易战将加速制造业出海、分流转型与全球产业链重构。 李嘉诚两个月时间火速出售自己手中的43个港口，或将助力美国在不远的将来对华贸易制裁的加剧。去年川普上台前，海运一度紧张到船期一直Delay，上台后更是矛头直指巴拿巴运河，李嘉诚鼻子灵、动作快。 ■ 白宫会谈剑拔弩张 万斯说：你从未表示感谢。 泽连斯基说：我一直表示感谢了。 万斯说：你今天没有。 泽连斯基说：我真的会谢。 完 2025.03.08

本期《财经（2025年第5期）》看点颇多。 *对民企座谈会的思考。中国民营企业数量占企业总数的92%以上，国家高新技术企业中民营企业占比也在92%以上，专精特新中小企业中民营企业占比达95%。随着过去支撑中国经济高速增长的“三大红利”（即所谓“年轻人口红利”“吸引外资红利”和“技术引进红利”）逐渐减弱，未来中国，没有科技创新就没有经济增长。抓住了科技创新，也就抓住了中国经济的未来希望。杭州市政府是“有限型政府”和“包容性政府”，同时也是“服务型政府”。其对民营企业的基本态度是“无事不打扰，有事随时到”；杭州市政府的“无为而治”“有限作为”成就了民营企业的“大有作为”。 *茅台实现国际化并非一蹴而就。已经成功走出去的洋酒案例包括日本清酒、威士忌与号称“新世界红酒”的美国加州红酒。截至目前，前者发展周期已经超过50年，后者更是超过100年；若以中国加入WTO（2001年）算起，中国白酒国际化刚走过20年。聚焦主流社会消费群体，欧洲消费普遍集中在10欧元区间，北美普遍集中在12美元区间，两地销售的茅台酒价格远超过平均售价。 *谁为超两亿灵活就业者社保买单？截至2024年底，中国灵活就业人员已突破2亿人，占劳动人口的比例接近三分之一。随着平台经济迅速发展，包括网约车驾驶员、货车司机、互联网营销师等灵活就业人员规模仍在持续扩大。 *价格战初现。2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018年至2023年复合增长率为25.2%，约3000个品牌参与竞争，2023年市场率排名前五的品牌分别是蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨和喜茶，按照零售额计算，前五大品牌的市场份额合计约为40.2%。蜜雪冰城是中国第一、全球第四的现制茶饮品牌，公司在中国及全球市场份额分别约为11.3%、2.2%。其旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。其中，“蜜雪冰城”核心产品的价格通常为2元/杯-8元/杯，“幸运咖”核心产品的价格通常为5元/杯-10元/杯。 *中国价低质优的商品受欢迎。以SHEIN、Temu、TikTok Shop、阿里速卖通为代表的“出海四小龙”的带动下，价廉物美的中国商品正在全球电商市场掀起一场关于性价比的竞争热浪。 *去与留，制造业分流再抉择。中东、俄罗斯、非洲、东南亚、“一带一路”沿线国家……新兴市场愈发受到关注。海关总署数据显示，2024年，共建“一带一路”国家占中国进出口的比重首次超过50%。 *特朗普加征关税将分阶段展开，预计2025年加征20%关税至40%左右。美国对华加征关税的上、中、下三种情形，将分别拖累中国出口总额-0.8%、-1.6%、-3%。 *不出海，企业在国内“内卷”竞争；出海，制造业恐有中空之虞。产业转出国最终发展为两种形态：消费国或中高端制造业强国。美国和英国是典型的消费国，中低端制造业大量被转移至海外，造成严重的产业“空心化”。日本、韩国和德国则通过转出低端产业，实现了向中高价值链的攀升。 *目前中国的出口产品在国际市场上的竞争优势仍是十分明显的，保持产品质量的稳定性永远是我们的重点，但也要注意到我们的差距并不在产品质量方面，而是在软实力竞争方面。 *南极人：不再“万物皆可”。十几年前，南极人从自营模式向贴牌模式的转型。如今，他又决定再次调头，回归自营模式。经过十几年的发展，“万物皆可”的南极人形成了一张巨大的品牌网络。2021年，其合作商数量达到顶峰，包括上游供应商1839家、下游经销商10311家，以及终端的授权店铺13258家。南极人名下的商标多达480余个，覆盖服装鞋帽、办公用品、机械设备、手工器械、灯具空调、化学原料等45个商品大类。这张网络为南极人带来了常年维持在90%以上的高毛利率水平，并触达了中国数亿消费者。南极人品牌在中国市场一年的累计消费人次能达到10亿以上。但是，随着时代的变化，这种粗放的授权模式开始逐渐显露出弊端。2023年年报显示，南极电商有60余个产品品类，10万余单品(SKU)，但只有百余位员工的南极人，却难以把控这么多产品的管理和品质。黑猫投诉平台上，南极人的相关投诉多达3000多条。一个品牌泛化至此，品牌力、品牌价值也被一再稀释，落入了“既是品牌、又是杂牌”的尴尬境地。市场大势也在发生变化，中国服装产业正从“效率驱动”向“价值驱动”跃迁。在供给过剩的时期，消费者的需求已经不是买便宜的或者买更多的衣服，而是开始追求服装带来的附加价值，比如情绪。以前拼供给层面的效率管理，现在进入价值管理（阶段）了。南极人还能靠什么留住消费者？从2008年“自废武功”到现在“从头再来”，南极人要做自营商品，面临的市场竞争只会比十几年前更加激烈。张玉祥给南极人定下了这样的战略目标：迪卡侬的价格、Lululemon的品质、优衣库的品类。南极人目前的产品定位是“有个性或仪式感的基础款”，以科技材料为底层，以现代工艺为基础，再加上流行的元素。“我们不做太流行的东西。”张玉祥说。他强调：“中国服装产业已进入‘价值竞争’深水区。南极电商想让消费者用平价的价格享受超越期待的品质。” *21家车企为何加码人形机器人？当前国内已有广汽、上汽、比亚迪、小鹏、奇瑞、小米等15家车企，以及华为、地平线、禾赛科技等供应链企业，相继投入人形机器人赛道。在海外，特斯拉、宝马、奔驰、本田、丰田、现代等6家车企也提出了自己的人形机器人思路。全球主流车企基本已入局人形机器人赛道。如果将人形机器人视为通用机器人，拥有四个轮子的智能汽车则非常接近特定场景下的专用机器人(消费者对汽车的期待从“交通工具”转向“智能移动终端”，车企需重新定义产品价值）。两者在底层技术上高度相通，同样涉及智能感知、人机交互、复杂场景下的决策控制和路径规划等技术。

贸易竞争是没有硝烟的战争！ 中央汇金，我第一次听说～ “A股高端制造市值增长十强”：我看的是人均工资😅 【本期财经推荐图书】 《能源列国志》 马克（财经杂志执行主编）主编，东方出版社，2025年1月 主要探讨全球能源转型和碳减排问题。八年多的专栏内容集结成册。这书的读者应该不多。

本期看点颇多。 一，对民企座谈会的思考 中国民营企业数量占企业总数的92%以上，国家高新技术企业中民营企业占比也在92%以上，专精特新中小企业中民营企业占比达95%。随着过去支撑中国经济高速增长的“三大红利”（即所谓“年轻人口红利”“吸引外资红利”和“技术引进红利”）逐渐减弱，未来中国，没有科技创新就没有经济增长。抓住了科技创新，也就抓住了中国经济的未来希望。 二，中央汇金 中央汇金控股三大AMC是金融供给侧改革的重要举措，通过资源整合、市场化转型、主业聚焦和监管优化，推动国有金融资本向更高效、更安全的方向发展，同时为实体经济转型升级和金融体系稳定提供更强支撑。 三，华为与车企 华为和车企的合作，竟然到了五界。与上汽、奇瑞、北汽、江淮等车企深度绑定，通过智选车的模式打造了“智界”“享界”“尊界”，“问界”和“第五界”。华为与中国汽车市场三分之一市场份额拥有者深度绑定。简单的说，就是你用我的大脑，我用你的身躯。

本期《财经》揭示了2025年国际格局的三大特征：技术竞争白热化、经济安全凌驾全球化、非传统风险常态化。中国需在复杂博弈中平衡“开放”与“自主”，同时警惕美元加息周期、全球债务危机等潜在系统性风险。 全球供应链重构与中国制造业升级聚焦中国制造业在逆全球化趋势下的转型策略，强调通过区域化供应链布局（如东南亚、拉美等地）应对国际贸易摩擦和地缘政治风险。 提出“技术突围”路径，重点关注人工智能、新能源等领域的技术自主化进程，头部企业通过“创新-应用-迭代”循环抢占全球技术标准话语权。 人民币汇率动态与全球经济联动分析2025年人民币汇率中间价调整对国际贸易的影响，指出人民币贬值短期内提升出口竞争力（如机电设备、新能源产品），但长期需平衡进口成本上升压力。 探讨人民币国际化进程中的挑战，包括美元霸权制约和新兴市场货币竞争。 气候治理与绿色经济博弈批判发达国家借“碳关税”实施贸易保护，呼吁建立公平的国际减排责任分配机制。中国通过风电、光伏等产业链优势，推动全球南南低碳合作。 企业案例：宁德时代、隆基绿能等通过技术输出与海外建厂，打破欧美绿色壁垒。非传统安全威胁与跨国协作困境极端气候、人工智能军事化等议题成为全球治理焦点，但大国博弈（如中美在AI领域的标准争夺）阻碍多边合作。

用白话解释中央汇金和 AMC 一、中央汇金：金融圈的“国家队大管家” 身份：这老哥相当于国家在金融圈的“隐形富豪亲戚”，手里攥着大把银行、保险、券商的股份，但平时低调得很，就爱穿中山装喝茶看报表。 干啥的？简单说就是帮国家“看钱袋子”——谁家银行快亏了，他掏钱救场；哪家券商闹腾了，他过去敲打两下。但原则是：“钱我出，事我不管，你们自己折腾，别玩脱了就行！” 二、AMC：金融界的“收破烂专业户” 啥是AMC？全称太拗口，你理解成“金融垃圾回收站”就行。银行放贷收不回来（比如老王借钱买房结果烂尾了），AMC就冲过去：“这烂账我收了！五毛钱一斤卖不卖？”转头再慢慢收拾。 四大金刚：华融、信达、长城、东方，江湖人称“四大讨债天团”。最近国家觉得他们业务太杂（居然偷偷搞房地产、炒股！），直接喊话：“都给我回去收破烂！别整花活！” 三、钱和股权：家族分家产现场 钱咋来的？中央汇金对AMC就像亲爹给儿子零花钱：“拿去花，但别赌钱啊！”AMC拿钱后疯狂收购烂账 股权关系：以前财政部既当爹（给钱）又当妈（管人），现在直接把AMC过继给汇金：“儿啊，以后跟你汇金叔混！” 四、最近八卦：金融圈《甄嬛传》更新了 股权大甩卖：财政部突然把三家AMC打包送给汇金，网友吐槽：“这不就是爹妈离婚，孩子判给二叔养？” 券商合并疑云：信达、东方旗下的券商被传要并入汇金家的“银河天团”，吃瓜群众激动：“快打起来！谁当C位？” AMC减肥计划：减肥我是认真的，胆固醇太高影响发育.............. 话术仅供娱乐切莫当真，当真你就输了........ 懒得看的知识就得这么学 我期待看到更多券商的战略重组，哪怕不是汇金系的

用了不到3个小时看完《财经（2025年第5期）》。 这一期唯一让我印象深刻的是中间的那篇《A股高端制造市值增长十强》。这是过去10年我们大A最优秀的高端制造十家公司。 在我看来，这里面有现在依旧活跃并且未来可期的比如北方华创，恒瑞医药，比亚迪这样的，也有已经荣誉满身后期压力大大，转型困难的比如格力等。所以后面这十家怎样表现，还是值得期待的。 另外，不得不延伸出来，畅想一下未来10年又会出现哪10家呢？如果有准确的判断力，此刻重仓买入，十年之后必定会赚的盆满钵盈。希望大家都能找到它们。哈哈。 其他的内容，不多赘述了。

1汇金万亿投资图谱 2汇金系券商新格局 3中央一号文释放哪些信号？ 4对民企座谈会的思考 牵住了科技创新这个“牛鼻子”，就可以更好地应对周期波动，促进结构调整，引领转型升级，推动改革开放。 5为什么香港坚决不能放弃联系汇率？ 一旦中国香港货币当局放弃联系汇率让港元贬值，可能冲击全球投资者对于香港的信心，引发资本流出和金融动荡。 通过和美元维持汇率稳定，中国香港大大降低了全球资本进出香港进行金融交易面对的汇率风险，同时驻港的金融机构也可以方便地利用美元货币区的规模优势向全球提供金融服务。 6谁为超两亿灵活就业者社保买单？ 2025年美团新增社保成本约20亿元，相当于净利润的15%。若按全国社保基数平均值计算，百万骑手一年的社保成本可能超过76亿元 7A股高端制造市值增长十强——高端制造篇 判断企业的未来前景，首先可以利用毛利率。市值规模超过千亿元的公司，核心业务毛利率低于15%往往意味着在产业链上处于弱势地位，所以未来的发展潜力比较小。表2是十家公司2022年和2023年的毛利率，只有立讯精密的毛利率小于15%。 82025年中国外贸的前景 921家车企为何加码人形机器人？ 10DeepSeek究竟创新了什么？ 人工智能正处于创新爆发期，唯有持续创新，才能留在舞台中心 11AI有幻觉，它还不适合做医生 对于一些既有文字内容的解读分析，它基本没什么问题，但是对于一些前沿的医学发展和判断，它的能力还是不行的。但是这种能力的不足，主要是学习数据的不全面，而不是分析能力的不足”。其实，在数据相对容易获取的医疗细分领域，AI已经展现出超过人类医生水平的苗头。 “即便AI的能力得到认可，但如果不能承担法律责任，也就难以替代人类。

开始读财经杂志最大的价值，就是遇到很多友善的书友，认真指出我的错误投资理念，发现自己长期被媒体给带偏，没有独立思考的能力，获取信息的能力也很差。努力纠正中，慢慢成长。 谢谢各位评论我的书友，祝大家早日财务自由，走向人生巅峰。