财经（2025年第8期）

——关税战下的金融风暴 关税战不仅会短期内冲击金融市场，还将长远改变全球贸易和投资流向，重塑全球贸易和金融体系。 谈，大门敞开；打，奉陪到底。 加征关税将伤害全球经济，进而影响“七巨头”的营收和利润，最终冲击股市，打击美元。 ——个人住房贷款持续减少 降低房贷利率是加快房地产回暖的有效手段 ——微软算力投资主动踩刹车 后续大概率会将芯片纳入征税范围。 ——中东国家重估女性与家庭价值 ——小米电动车撞车引发对智能驾驶的担忧 当智能驾驶被包装成“无所不能”的自动驾驶，技术及法律隐患就此埋下： 系统自救时间2秒需重估 ——重塑全球医药产业链 美国对制药行业的关税税率可能会逐步提高，最终到25%。 本期推荐书单： ①《人工智能时代与人类价值》[美]亨利·基辛格　埃里克·施密特　克雷格·蒙迪　著胡利平　风君　译 —〖如果技术继续迅猛发展，而人类未能明确界定与机器的本质区别，我们可能会将决定人类价值的任务交给机器。这是人类文明面临的重大考验，值得每一个科技从业者和政策制定者深思〗 ②《中华人民共和国道路交通安全法》 ③《中华人民共和国广告法》 ④《AI未来进行式》 ⑤《智能驾驶：科技创新引发的行业变革》，作者：黄震。

初中时躲起来读闲(班里私下传阅的爱情故事）书，正读的起劲，忽然被从手中夺走，之后再也没有被找着，这本书也成为后来记忆最深刻的。忽遭下架隔日重新上架，《财经》第 8 期注定是让人印象深刻的。当然，正如文中所说，有时候几十年什么都没有发生，有时候几周却发生了几十年的事。本期内容也因特朗普而让全球人民印象深刻！ 💢对弈关税战。 根据白宫2025年4月15日声明，美国对部分中国商品（如电池、特定工业品）加征的关税上限飙升至245%。和美国的交易即刻冻结。这几天许多玩具交易“直接黄掉。4月8日，美国宣布将800美元小包裹的税率从30%提高至90%，或者按件计税——每件包裹加征75美元，6月1日后会提高到150美元/件。一件来自中国的跨境小包裹，总价值可能只有二三十美元——中国电商遭受的巨大重击。PCB（印刷线路板）的专用材料及环保设备。P公司虽然没有产品直接出口美国，但下游的线路板企业大概出口美国份额在10%。比如，苹果的电子产品大多采购中国的元器件、线路板。大概一个至两个月，美国关税伤害一定会传至整个产业链条。 美区外贸完全瘫痪。原本中国企业到越南、马来西亚等地建厂并非因为劳动力、土地等要素成本低，投资这些国家和地区，综合成本其实比在国内投资还高20%，只是为了出口规避高关税。欧美的很多公司也有不成文规定，要求供应链上的中国企业必须同时建海外工厂。“如果企业没有海外工厂，2025年-2026年的订单就不给你下，因为大公司担心中国大陆和中国台湾一旦爆发冲突，会影响供应链安全。” 一些中国企业已经做好应对更坏局面的准备。战略储备、国产替代是一方面。另一面，则是借由硬核实力，拿出真正的、不可动摇的中国产品。林润谷是深圳泰坦国际科技公司创始人，这家公司成立于2021年，去年正式铺开3D打印机、激光雕刻机等产品的海外销售。美国是很重要的市场，技术发烧友是主要消费者。“我们还是按照原本的规划去走，已经推出几十个sku产品，一台机器价格从100多美元到1000多美元不等，后续还会出3000美元的机器。“这类产品生产都在中国，几乎不在美国境内。美国人还要买这个机器，只能从进口买，最后的价格还是嫁接到消费者身上。”目前打算多措并举应对关税冲击。大多计划继续压降成本，但更为紧迫的是品牌出海。多元化市场亦是选择。胡雨波说，大多数电商卖家判断，美区产品的销售定价肯定会涨，需求可能会下降。但此消彼长，企业可以在亚马逊平台转区，转向日韩站，等等。葡语系国家的电商市场基数并不大，但年增速高，潜力可观。东南亚、中东市场，增长率也值得挖掘。 中东、俄罗斯、非洲、中亚、南美……愈发受到关注。2024年，共建“一带一路”国家占中国进出口的比重首次超过50%，其中，对外出口增长9.6%。2024年，中国与东盟连续五年互为第一大贸易伙伴。中国对越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴西出口分别增长19%、17.6%、15%、19%、23.3%。 欧美在中国出口份额中占比约三成，是东盟的2倍；加之对发达经济体的出口利润更高，其最终需求才是拉动全球贸易的主要力量，发展中经济体能否持续消化中国对发达经济体出口份额的转移是需要慎重考虑的。亦有观点担心，关税冲击后，美国市场逐渐封闭，中国大量的出口产品会大量涌入其他国家和地区，给欧洲、亚洲、南美等地造成压力。 中国制造业增加值已连续14年稳居世界第一。如今，企业只能出海。一场全面的全球贸易战爆发的可能性越来越大。而20世纪30年代，贸易战最终导致二战爆发。中国构建国际利益共同体，一方面要警惕美国拉拢其他经济体对中国进行围堵，例如要求越南、墨西哥等国对华加征关税，以换取美国关税的减免；另一方面要争取尽可能多的盟友，与其他经济体建立良好关系。当然这里的前提条件是中国通过改革成为全球最大的内需市场，替代美国成为最大的买家。中国对其他经济体实施出口多元化的同时要避免因冲击其国内市场而将其他经济体推到对立面。 2024年，中国货物贸易出口达到25万亿元，约占GDP总量的18.9%。根据国家统计局数据，2024年，货物和服务净出口对经济增长贡献率为30.3%，拉动GDP增长1.5个百分点。经济学家们大多预判今年中国的经济增长会损失1.5个至2个百分点，这是巨大冲击。美国对华关税每加征10%，中国出口或下降2%-2.5%如果美国极力封堵中国对东盟、墨西哥等“贸易中转站”的原材料和零部件出口，大规模贸易战导致世界经济增长放缓、各国需求萎缩，中国出口下滑程度有可能进一步放大。随着出口受阻，消费和投资领域或出现连锁效应。连平及团队分析，一是部分企业出口减少，员工因下岗失业或收入减少；二是大量出口产品将流向国内市场，市场短时间内供过于求，价格下跌，导致社会零售总额减少；三是内贸企业受外贸企业转向冲击，也可能影响到员工就业和收入。投资的影响则主要体现在：制造业因海外销售减少导致投资增速下滑、房地产因部分居民收入预期下降导致投资进一步受到抑制等。如果不对出口、消费、投资的变化加以干预，不排除极端情况下2025年中国GDP增速可能下降1.0个-1.5个百分点。 💢被撕裂的全球汽车产业链。关税大棒砸向了对美国出口汽车的车企，其中恰恰包含美国本土品牌；关税大棒更是砸向了日韩这样以汽车出口为产业经济重心的传统汽车强国；无论是上涨的关税，还是企业为了应对风险所做的调整，由此带来的成本，终将由消费者买单。特斯拉预计将是受关税影响最小的汽车制造商之一，因为它的汽车是在美国制造的，而且大部分零部件也来自美国国内。德国汽车制造商将不得不降低在美国的售价以保持竞争力，但这将导致巨大的利润损失。此外，由于降价25%并不现实，这些企业在美销售的汽车数量也将大幅减少。关税将使美国制造的汽车成本增加3000美元，加拿大或墨西哥制造的汽车成本增加6000美元。在美国进口汽车关税措施落地之前，美国市场呈现出奇特景象：一边是日韩车企急忙把汽车和大量核心零部件运往美国；另一边是美国消费者掀起了购置外国品牌汽车的热潮。中国汽车产业受影响很有限。”有中国媒体援引专家观点如是称，该专家认为，直接向美国出口的份额还不到中国汽车出口总量的2%。相比整车，包括动力电池在内的关键零部件企业受到的影响可能更大。关税对储能电池冲击较大。美国为中国锂电第一大出口国。 💢营收与净利润双创历史新高，贵州茅台以不变应万变。2024年，白酒消费市场结构性调整继续深入，一些白酒品牌销量及销售额甚至呈现断崖式下滑，但茅台的成长一直呈稳健状态。按照产品线细分，茅台飞天酒与系列酒表现同样理想。为推动业绩快速增长，茅台通过多种方式维系直销渠道与经销商渠道发展的动态平衡。根据不同渠道业绩增量来看，两种模式均保持着整体向上的增长势头。有统计数据显示，受非理性消费情绪的影响，“酱酒热”大行其道。2019年至2023年全国酱酒行业产能由55万吨升至75万吨，销售收入规模由1350亿元升至2300亿元，推出售价2000元甚至更高价的白酒成为众多品牌追求的目标。不过2023年后，中国白酒消费开始逐步“退烧”，通过营销抢占消费者认知的现象正在减少，性价比和实际需求成为主导消费决策的关键因素，市场正进入“消费理性+价格理性”的双理性时代。在高基数的背景下，如此增长幅度不仅体现茅台强大的市场竞争力，也反映品牌价值持续提升，更体现“三期叠加”——宏观经济周期、白酒行业发展周期、茅台自身调整周期相互叠加的背景下，管理层推动消费者人群转型、消费场景转型和服务转型已初见成效。2015年-2024年的十年间，茅台国外市场的营收从16.08亿元增至51.89亿元，同期国内市场营收从310.46亿元增至1654.23亿元，CAGR达到20.43%；聚焦2024年的表现，两大市场同比增速分别为15.79%与19.29%。人们并未大幅减少饮酒量，而是想要喝得更好，而不是更多，甚至开始更主动地饮用烈酒。品牌优势明显。截至目前，茅台以872.98亿美元的品牌价值，已经连续七年稳居凯度“BrandZ最具价值中国品牌100强”酒类品牌第一的席位，首次跃升至中国品牌100强第二位；在英国“Brand Finance全球烈酒品牌价值榜”中，茅台以501亿美元的品牌价值，第9次蝉联榜首 💢 “内卷式”竞争的成因及治理路径。竞争是市场经济的灵魂，企业通过竞争提高产品和服务质量。但是如果陷入到简单的价格竞争，而非品牌、质量等非价格竞争，以至于价格是唯一的竞争方式，此时就出现了内卷式竞争。“内卷式”竞争是指企业为争夺有限的资源，进行无效或过度竞争，导致产业整体效益低下，难以突破发展壁垒、演进到更高形态的现象。中国摩托车企业在海外的发展历程就是一个生动的写照。1999年前后中国摩托车企业开始利用云南、广西边境贸易、出口贸易等方式进入越南市场。由于运输成本、劳动力红利等因素，中国摩托车“物美价廉”，一举击败铃木、雅马哈等日本企业。2002年中国出口到越南的摩托车达到19.2亿美元，市场占有率逼近90%。占领越南市场后，中国摩托车企业并没有进行持续的技术突破和品牌建设，而是为了争夺市场份额开启“内卷式”竞争，大打“价格战”。最终由于产品质量不稳定和安全事故的出现，中国摩托车口碑、风评逐渐被日本品牌赶超。2006年，日本摩托车企业重新夺回越南市场，市场占有率达95%以上，中国摩托车企业只能面对“败走麦城”的命运，市场份额缩小至约1%，中国品牌的国际形象也受到影响。 观察哪些行业存在“内卷式”竞争可以从产能利用率和销售难易程度两个特征指标入手。当前经济环境下，如果一个行业没有“内卷式”竞争，那么它的销售费用率基本跟随毛利率同步下降，销售难度没有显著变化；而如果一个行业“内卷”很严重，那么它的销售费用大概率难以同步下降，表现为毛利率相对销售费用率降得更多，即（毛利率-销售费用率）更低，销售难度显著提升。 分行业看，供需失衡问题主要集中在制造业中下游行业。国家统计局公布的13个制造业大类行业中，7个行业存在产能利用不足情况，其2024年产能利用率显著低于2016年以来的历史平均水平。其中，6个行业位于制造业中下游，占比85.7%（如图1所示）。汽车制造、电气机械、计算机电子等中游装备及资本品制造业产能利用不足的问题突出，产能利用率分别较历史均值低4.0个、2.9个和1.3个百分点。食品、生物医药等下游消费品制造业产能利用率较历史均值低2.8和1.0个百分点。此外，需求高度依赖房地产部门的非金属矿物制品业供需失衡情况较为突出，2024年产能利用率仅为62.2%，较历史均值低5.9个百分点。 分行业看，近年来销售难度加大的行业基本与出现产能闲置、供需失衡的行业一致。中下游汽车制造、电气机械、计算机电子、食品制造、农副食品加工、纺织业等行业是低效竞争、无序内卷的“重灾区”；上游黑色、有色、非金属矿物制品行业的市场竞争环境也出现显著恶化（如表1所示）。 例如，汽车制造业近两年销售难易程度均值较历史平均水平下降1.1个百分点，说明销售难度明显提升，行业过度营销、内卷严重，陷入增收不增利的困境。同时，比亚迪、赛力斯等头部车企，因销售快速扩张，销售费用增长明显，已经进入2024年销售费用绝对规模排名前15的上市公司行列，而2021年销售费用排名前列的上市公司主要是垄断性企业和依赖渠道销售的家电企业。头部车企有毛利率保障尚且在疯狂“卷销售”，比亚迪销售费用率从2021年9%左右提升至14%左右，中腰部企业面临的竞争更加激烈。与低效竞争对比鲜明的是酒水饮料、运输设备制造等行业。以白酒行业为例，虽然当前喝白酒的年轻人越来越少，但我们观察到白酒行业的销售难度并没有显著加大，一定程度上归因于差异化竞争和品牌建设。2023年白酒行业销售量下降5.1%，销售收入增长9.7%，净利润增长7.5%。 存在产能闲置问题且销售难度加剧的行业已经面临较严重的“内卷式”竞争问题。主要集中在以下三类：一是与新能源、新一代信息技术等新兴产业重叠度较高的装备制造业，典型行业为汽车制造、电气机械和计算机电子制造业。二是贴近居民终端需求的下游消费品制造业，典型行业为食品制造业。三是与地产链密切相关的原材料制造业，典型行业是以水泥、玻璃为代表的非金属矿物制品业。 部分行业属于“内卷式”竞争潜在风险较大的行业，也需予以高度关注。一是黑色金属、有色金属加工业。二是生物医药制造业。 内卷式”竞争问题追根溯源在于中国经济正经历要素结构和经济发展模式两大深层次转变。一是要素结构转变，从劳动相对过剩变为资本相对过剩。2010年前后，劳动和资本的关系发生逆转，劳动力变得相对稀缺，资本出现过剩。二是经济增长动能、发展模式转变，支撑中国经济发展的产业主体从房地产变为新质生产力，相应地发展模式从投资拉动模式转向消费、创新驱动模式。 💢泡泡玛特没变成“泡沫玛特。泡泡玛特经历了跌宕起伏的三年。这家企业2020年底上市后不久，市值便接近1500亿港元，但2022年、2023年股价又跌到了谷底，最低时市值已不及150亿港元。转折点出现在2024年下半年。泡泡玛特自6月初开始爬坡，到2025年3月28日，其股价已从不到40港元冲到了153.2港元，市值突破2000亿港元，创造历史新高。 2024年，泡泡玛特做出了两个大卖的IP产品线：The Monsters（包括Labubu）和Crybaby。加上Molly和Skullpanda，泡泡玛特已经有了四个年销售额过10亿元的IP。Labubu是一个森林精灵的形象，有着兔子耳朵、尖尖的牙齿、毛茸茸的身体，性格阳光开朗。Crybaby也在2024年快速增长。这是一个泰国设计师设计的形象：一个哭泣的女孩，核心理念是“每个人都有哭泣的时候”、情绪自由。 在过去，泡泡玛特的潮玩主要是塑料材质的手办，盲盒主推的也是手办产品。2024年，毛绒产品成为泡泡玛特一大增量。 泡泡玛特也是一家集产品设计、开发、渠道为一体的企业。基于自己的IP，它们设计了一系列产品，交由合作的工厂生产制作。生产出来的产品放到泡泡玛特自己的门店、机器人商店（自动售货机）、电商等渠道销售。2024年，泡泡玛特在中国内地门店总数增至401家，机器人商店总数增至2300家。在海外，其线下门店数量增至130家（含合营），机器人商店达到192台。 IP并不是一门容易做的生意，其难点在于量化IP的价值，判断消费者是否会为这个IP买单。难以量化的IP价值，难以把握的情绪价值，各种不确定性集合成了泡泡玛特。如何才能持续制造爆款？泡泡玛特对此给出的答案是“平台化”。泡泡玛特形容自己是一个经纪人，IP就是他管理的艺人。在过去十年中，泡泡玛特到世界上各个潮玩展会、潮玩艺术家聚集的地方，寻找全球有潜力的艺术家进行合作。艺术家负责设计形象，而泡泡玛特则将这些形象变为玩具，批量生产，卖到世界各地，实现商业化。The Monsters、Molly、Skullpanda、Crybaby等IP均是如此孵化而来。 2023年秋季，酝酿了许久的泡泡玛特的城市乐园在北京朝阳公园里开业。这个乐园在2024年已经实现了微薄的盈利。门票销售之外，超过30%的收入来自衍生品销售。 线上线下渠道加在一起，2024年泡泡玛特在国际市场实现营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比提升至38.9%。 泡泡玛特的下一个目标，是冲击千亿元销售额。这个目标的挑战并不小。但放眼全球81亿人，或许也并不是痴人说梦。 💢 “智驾”不应法外“狂飚”。 中国对“智能驾驶”汽车事故责任的认定仍然缺少明确法律规范指引，一旦发生事故，车主与车企间的纠纷可能无法避免 💢 特朗普“逼停”全球制药大宗交易。美国国立卫生研究院(NIH)，它的数据库一旦对中国关闭，那么中国的创新药企会很难。在中国，生物科学这一块，可以说几乎所有的项目都直接和间接与美国相关，基本都是基于早期美国的数据和美国NIH的一些项目。因为中国真正完全的源头创新、发现新靶点、发现新的治疗机制的药很少，主要以me-too和fast-fallow为主。2000年，全球30大公司上市的重磅药物，只有5%是跟美国NIH项目有关；到2022年，还是这30家公司，上市的200个药物中96%都是直接和间接来自于NIH。

10时21分。 【本期关注点】 关税战的目的到底是什么？对全球有什么影响？ 中国真能在这场“战争”中稳住吗？ 期待“新疆国瑞事件”的后续报道。 “高度关注美债潜在风险”——没读懂。 招商乱象——一项政策刚出台的时候，往往都只有一个大概的框架。有些人专门研究并利用这其中的漏洞。 银行业薪酬分化：大行涨薪，中小行降薪；不只是普通员工，多家银行管理层薪酬总额亦出现下降，最高降幅达58%，堪称“腰斩”。 银行员工及高管薪资表。 北向资金一季度重仓行业包括电力设备、电子、银行、食品饮料和生物医药等。

什么关系最和谐？双方都是左翼。下班以后妻子对丈夫说：你先去玩手机，我做好了晚饭叫你。吃完饭丈夫对妻子说：你去看电视吃水果，我来洗碗和拖地。两个人共同努力支撑起一片天。 如果双方都是极端右翼分子（我永远占理，错的都是别人），三天一小吵，五天一大吵，最后谁也别想落个好。 但若是一个极左一个极右，也很难维持现状。因为谁也不想永远当付出和受气的冤大头。一旦左翼不愿意再牺牲自己了，这种和谐相处的日子就会被立刻打破。 在整个经济形势都十分严峻的情况下，国际环境已经明显右倾。多年以来民主党左派自由派，共和党右派保守派，现在迫于压力，通通变成了右派。区别只是右偏左还是右偏右，或者是ZZ上的压力更多还是经济上的压力更多。 很能理解每个ZF都希望给自己的GJ捞更多的好处，但也大可不必咄咄逼人。来个懂王照镜子，里外都是赢。 挥舞着关税大棒，嘚嘚瑟瑟到处单挑，全球树敌，谁也不是软柿子，让你随便捏🤏的。你好歹也给别人一点喘息空间，合作共赢，岂不比两败俱伤强多了？ 嗯，中东地区终于能正视妇女的地位，承认妇女的付出了，这一点让我很满意。最好可以同时关注一下底层老百姓的诉求，多一点福利。

未爆弹Bomb!（2025/42） 论点重复，信息如果以杂志来说算快，但视频时代算滞后，省变国就离谱。 ➢ 北京时间4月11日下午四点发布反制125%，并表态产品已无市场接受可能性，注意时间点是周五，周一股市必涨。 美爱玩的游戏，同乐。 全世界看他一人，烽火戏诸侯。 无论是昨天的川普，还是明天的川普，一律以当天的川普为准。 >> 美国逆差，除以贸易国对美出口总额，再除以二。 2024 年美国对华贸易逆差 2954 亿美元，美国自中国进口额 4389 亿美元。 ​​计算​​：2954 ÷ 4389 ≈ 0.673，再除以 2得 0.3365，最终税率定为 34%（实际征收 34%）。 34%原来是这么来的。 >> 这是美国自1930年《斯姆特-霍利关税法》以来最大的贸易保护主义举措。不过，考虑到特朗普本人对19世纪“关税之王”、曾经的美国总统威廉·麦金莱倍加推崇，这丝毫不令人意外。特朗普曾在就职演说中赞誉麦金莱“通过关税和才智让美国变得非常富有”，还将美国最高峰从迪纳利山改回麦金莱山以示敬意——1901年9月，麦金莱遇刺身亡。 预言，1901年麦金莱刚成功连任，就噶了。 回头想想，麦金莱的经济策略很像是电击，要其他感受到电流的阵痛来刺激休克后恢复心跳。 但有一个前提条件，其他国家没得选，打也打不过，经济依靠，出口回笼。 是活血的状态。 >>原文：“我们并不会用英伟达那种非常先进的7纳米芯片或者大算力芯片，用的还是消费级芯片。英伟达的开发生态很完善，通过一些工具链去做我们整个虚拟世界的接入，比较好开发。国内芯片算力现在也不断攀升，但开发工具还不完整，企业的潜在投入非常大。”上述工作人员说，小马智行也在评估地平线、华为等国产芯片的能力，看能否实现国产替代。 芯片寻找平替。最后一句话押宝了，催生美国代购业的发展。 与此同时，包括中国在内的许多国家与地区已经行动起来、合纵连横。 >>原文：桥水基金创始人达利欧发文说，正在发生的一切不止关乎关税。我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩解。“这类崩解，一生中只会遇到一次。” 本来衰落是缓慢的，川普加速了它的发作。 本就鸡肋的东西，他国只是屈于没有平替而从之，如此朝令夕改加速了其他国的危机意识。 本来玩的一手美元潮汐，美债稳稳的“涨， 现在怎么把它喂给别人吃。 股债汇完美“三杀”。 ➢ 关税战下的金融风暴，金市未幸免，黄金遭遇流动性冲击。 当黄金开始背叛它的避险使命的时候，意味着金融体系已经病入膏肓。——格林斯潘 小票上已经多了一列名为“关税附加费”，逐渐清醒的认识到谁在为关税买单。敦煌网涌入的人潮是为溢价奢侈品祛魅的普通人，好产品不怕卖不出去，‌B2C不要中间商赚差价。 ➢ >>原文：上海交通大学上海高级金融学院副教授李楠认为，按照贸易逆差水平来加征关税这一策略会极大地推高美国陷入衰退的风险，如果按照特朗普提出的关税水平执行下去，必然会致使美国物价上涨，企业面临经营困境，经济增长遭受阻碍，陷入滞胀局面，刺破股票市场的泡沫，并使得美国国债被抛售，对美元信心的下跌。 按照贸易逆差水平来加征关税这一策略会极大地推高美国陷入衰退的风险。 >>原文：“我经常听到中国人说广场协议是日本的一个错误，它导致了许多问题。但这不一定是正确的。日元升值本身不是问题，在贸易顺差的背景下，这是可以理解的。问题是货币宽松，这是中国人可以从日本经验中吸取的教训。”白川说。 货币宽松带来流动性过剩的问题，为弥补日元升值对出口的冲击，日本央行实施量化宽松政策，不断下调利率，导致流动资金过剩。大量资金流入房地产和股市，资产价格泡沫迅速膨胀。 而在货币宽松等多因素作用下，日本出现严重经济泡沫。 所以，要谨慎对待货币政策（定制）、经济结构调整不能过度依赖外部需求，要提高经济的内生增长动力和抗风险能力。 另，中国与当时的日本有诸多不同。中国在国家安全上不依赖美国，对经济规律理解也更深刻，且拥有庞大国内市场和完整产业体系，在应对外部冲击和制定经济政策时更具优势。 一朝被蛇咬十年怕井绳，所以这次日本更加谨慎，对持有美债抛的也是眼皮都不眨。 完 2025.04.18

美国关税战搅动全球风云： 美国关税新政意在实现四大目标：解决美国的贸易失衡问题；增加联邦政府财政收入、作为外交谈判的工具、保护美国国家经济和技术安全。政策目标靶心——敦促企业到美国建厂、带动美国制造业发展。 中国出口企业自救措施： 1、战略储备、国产替代 2、借由硬核实力，拿出真正的、不可动摇的中国产品 3、多元化市场 中东地区市场潜力巨大： 1、地缘比较优势：平衡对冲与跳板效应 2、市场增长潜力：数字蓝海与文化兼容 3、祛魅刻板印象：重估女性与家庭价值 4、全球市场练兵：从中国制造到中国品牌 关税影响全球医药产业链，对中国来说是巨大挑战：美国对中国依赖的是材料和人力，而中国对美国的依赖是源头创新（全球的生命科学的源头基本都在美国国立卫生研究院NIH）、是商业化、是市场，中国对美国的依赖是一个长期矛盾。

1对弈关税战 美国发起的关税战无疑加重了2025年全球经济衰退，稳住国内经济的重要性不言而喻。中国的关键仍在内需。特朗普的关税措施甚至可能引发20世纪70年代式的“滞胀”危机。许多国家最终很可能会陷入衰退。新加坡总理黄循财发表讲话说，关税战标志着全球秩序发生了重大转变。以规则为基础的全球化和自由贸易时代已经结束。我们正在进入一个新的阶段，一个更加独断专行、保护主义盛行且更加危险的阶段。可以预见，全球会对美国的关税举措做出强烈反应。一场全面的全球贸易战爆发的可能性越来越大。而20世纪30年代，贸易战最终导致二战爆发。 2外资一季度重仓了哪些A股？ 北向资金一季度重仓行业包括电力设备、电子、银行、食品饮料和生物医药等。在关税风暴扰动后，人工智能、消费板块以及电信公用事业等红利核心资产，被外资看好。银行是北向资金长期重仓行业之一。 3.2024年上市险企新单保费增速整体承压，浮动收益型保险、新能源车险、大康养布局正成为上市险企负债端新的增长点。 博弈长和港口交易 4微软算力投资主动踩刹车 5博弈长和港口交易 中国反垄断执法机构经过多年的经验积累和理论发展，已经足以判断某些可能影响中国市场竞争的交易是否应当被纳入审查范畴。 6小米车祸技术与责任迷雾 当智能驾驶被包装成“无所不能”的自动驾驶，技术及法律隐患就此埋下。驾驶员从“感知异常”到“完成转向+制动”的平均反应时间为2.6秒，而当前主流2级自动驾驶在突发场景下留给用户的接管时间仅有1.5秒-2秒。如何利用冗余机制为驾驶员争取额外反应时间，是提升智能驾驶安全的重要一步。 国标定义的“不起火”，也是在特定的安全边界下有条件的。它是在国标的碰撞规程下，在持续的时间内，在不同种的触发方式下的“不起火”，这也是目前我们整个行业可以具备的水平。这个水平能在绝大多数场景下充分保证用户的安全。 7关税战下的金融风暴 关税战不仅会短期内冲击金融市场，还将长远改变全球贸易和投资流向，重塑全球贸易和金融体系。桥水基金创始人达利欧(Ray Dalio)近期警告称，“当下发生的远比关税重要得多。我们正经历一次一生仅见的全球货币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃。新加坡总理大胆总结道：“以规则为基础的全球化和自由贸易时代已结束。”大象之战已然打响，小草注定被践踏。 8再见，美元利润 展望未来，如果持有或交易美元只剩“大棒”而无“胡萝卜”，美元资产回报因企业利润受损而下滑，金融危机再次爆发的风险将加剧。摩根大通估算美国的平均关税水平已上升至约22%，高于臭名昭著的斯穆特-霍利关税，后者曾引发上世纪30年代的大萧条。这相当于对美国人加征了2.4%的税，为1968年以来最大幅的一次增税，并将美国经济今年陷入衰退的可能性从40%推高至60%。 9日本央行前行长白川方明：“广场协议”的最大问题是什么 对于日本过往教训的肤浅解读，严重影响了之后欧美诸国的货币政策运作，甚至成为全球金融危机以及“日本化”现象的原因之一。“造成日本经济低增长的原因主要有两个，一是人口结构的变化，二是生产率的下降。” 10高度关注美债潜在风险 中国不应把抛售美债作为反制措施，但是要从海外资产安全的角度关切美债未来的可持续性和风险。 11整治“内卷式”　招商乱象 场景招商、资本招商、产业链招商、飞地招商、以商招商，更多招商引资新模式在地方兴起。从“酒桌招商”到“专业招商”转变，背后是整个招商引资思维的蝶变。现在各地在招商引资上花式出招，“没有一些创举，都不好意思出门招商了”。违规优惠政策包括税收优惠、财政补贴、非税收入等内容。业内专家和财税人士认为，“从具体内容看，违规的内容几乎涵盖了目前涉及的大部分优惠政策，这意味着绝大部分地方性税收优惠政策或将被取消。”一个地方的法治化程度高不高，政策是否稳定，是企业在某地落地更为关注的营商环境内容。 12银行业薪酬分化：大行涨薪，中小行降薪 截至4月10日已披露财报的24家A股上市银行薪酬情况，以绝对值看，24家银行2024年员工平均薪酬在32万元-60万元区间，其中，股份行高居第一梯队，其次是地方中小银行；而以同比增速看，九家中小银行2024年降薪，五大国有银行涨薪。不只是普通员工，多家银行管理层薪酬总额亦出现下降，最高降幅达58%，堪称“腰斩”。高管薪酬的变化体现了银行在降本增效方向下的一些结构性调整。与此同时，近年来，金融行业的高级管理人员，确实也面临着相应的“限薪”要求。“反向讨薪”银行数上升，规模最高3250万元。 13上市险企寻求保费新“增长极” 2024年上市险企新单保费增速整体承压，浮动收益型保险、新能源车险、大康养布局正成为上市险企负债端新的增长点。 14个人住房贷款持续减少 中国人民银行在2025年2月发布的数据显示，2024年四季度末，个人住房贷款余额37.68万亿元，同比下降1.3%，增速比上年末高0.3个百分点。 15重塑全球医药产业链 关税影响、紧张的国际局势，让一些医药商按下暂停键，试图重新划分市场格局。即便增加关税，最初只影响部分中国原料药停止向美国出口，但后续会引发分包、制剂等整个产业链的变化，最终传导至美国就是终端药价增长。 这场看似产业回流的阳谋，可能会成为美国医药成本激增的倒计时。“最终可能会让美国患者支付更高的费用。世界上几乎所有生产阿莫西林活性成分的企业都在中国、印度或欧洲。 16特朗普“逼停”全球制药大宗交易 “美国制药离开全球化一定会死，中国制药要发展，瓶颈也是全球化”。中美生物制药产业如果全面脱钩，短期对美国影响比较大，长期对中国影响比较大。尽管现在美国大药企30%的管线都是从中国购买，但是如果两国的制药业完全不来往，那么美国找到合作替代方比中国要容易。因为美国对中国依赖的是材料和人力，而中国对美国的依赖是源头创新、是商业化、是市场，中国对美国的依赖是一个长期矛盾。

什么个情况？早上还抽空看了会，晚上书没了？ 连续看了几期，这期的内容是最感兴趣的。 呃……修一修会再上线嘛？

16日看到本期，感叹真的很及时，不料17日想推荐给朋友时发现被收回，今日发现又可读。 使用AI读书总结如下: 一、美国关税战的困局与全球反击​​ ​​关税政策的“回旋镖效应”​​ 美国对华加征​​245% 关税​​，并扩大至船舶靠港费、金融结算等领域，导致​​通胀反弹​​（3 月美国 CPI 同比涨 6.8%）、​​债市动荡​​，以及盟友离心。 中国商品价格平均上涨​​210%​​（如 iPhone 售价翻倍），沃尔玛等零售商警告四口之家年支出增加​​5800 美元​​，低收入群体食品支出占比升至​​18%​​。 ​​国际社会的反制与孤立​​ 欧盟、东盟、拉美、非洲等地区联合抨击美国单边关税政策，中国通过联合国平台召集​​193 国会议​​，讨论“美国关税合法性”，试图构建​​“反贸易霸凌联盟”​​。 全球产业链重构加速，例如​​汽车产业​​因关税导致价格上涨和贸易紧张升级，​​医药产业链​​面临美国供应链调整压力。 ​​二、中国的应对策略与经济韧性​​ ​​内需政策加码​​ 专家预测中国或推出​​1.5 万 -2 万亿元​​内需刺激计划，通过提高居民收入、养老金补贴、消费券等方式消化外贸受阻产能。 李迅雷等学者强调“全力以赴促消费”，并支持受影响行业​​产业升级​​（如新能源、高科技制造）。 ​​金融与外交突围​​ 中国央行表态将稳定市场，​​资本市场韧性​​重塑全球资本对中国资产信心，北向资金一季度重仓电力设备、电子等行业。 外交层面，中国通过联合国平台联合发展中国家，推动国际规则改革，应对美国地缘政治施压（如巴拿马运河控制争议）。 ​​三、全球产业链与金融市场的重塑​​ ​​产业链重构​​ 美国关税迫使跨国企业调整供应链，例如​​微软算力投资踩刹车​​，爱尔兰作为高价药品出口国受冲击，中国原料药企业加速布局替代供应链。 ​​新疆边贸模式​​因法律纠纷引发对边境贸易创新困境的讨论。 ​​金融风险与机遇​​ 美债市场潜在风险（债务快速积累、流动性下降）被高度关注，而中国平安等机构加大对战略性新兴产业的“耐心资本”投入。 ​​智能驾驶安全争议​​（如小米车祸事件）凸显技术监管与法律完善需求。 四、未来展望​​ ​​关税战可能的终局​​ 美国面临三条出路：​​妥协谈判​​（需平衡国内政治压力）、​​转向其他领域施压​​（如科技封锁）、或​​引发全球贸易体系崩溃​​。 中国需通过​​法律与外交手段​​维护利益，同时加速​​“内卷式”竞争治理​​（如招商引资模式改革），保障经济平稳。

主要来看贸易战和贸易战对医药行业的影响。 我们这一代，坦途了小半生，终于也遇见了“百年未遇之大变局”。 1.第一大变局是守成国和崛起国巅峰对决时掀起的漩涡和巨浪。历史告诉我们，不管我们愿不愿意，中美演变成热战的概率约为74%。作为普通人，能做的就是关心自己的身体健康，留足余粮准备过冬，搞好孩子的教育，过好每一天，相信我们民族的韧性和国家的智慧与决心。 2.第二大变局是AI和机器人带来的第四次产业革命。每次产业革命都极大提升了生产力，淘汰一波人的同时也创造出了很多新的机会，从整体上提高人类的生活水平。 一边是第一强国重拾丛林法则给世界和平带来的不确定性，一边是以AI为主的产业革命又为实现共产主义提供了更多的希望，多少年后回头看，可能也是另一段激情燃烧的岁月。