财经（2025年第9期）

黄金回归与美元信用危机（2026/16） 黄金盛宴之下，暗含一场美元危机。 才被狙了一波，目前（202602）看起来像连环套，暴跌13%你还追不追 ？ 货币体系重置，去美元化下的黄金回归。黄金的狂欢，美元的危机。目前上车的把危机当成机遇。关注全球央行竞备黄金的情况（滞后），购金势头强劲。 >>原文：创下1932年以来最糟糕的4月表现。纳指一度跌近4%。美元指数盘中触及97.91，创近三年新低。10年期美债收益率则由4.34%升至4.41%（美债价格下跌）​。 走一步，惊笑百步。谁能想到黄金从5500美元到4500能这么快？只要带杠杆，这个振幅颠死你，做多做空通杀。 鹰派人物上来了，群魔乱舞，2026注定是不甘平凡的一年。 按《国富论》书中所述，谷物定价，论购买力，你就能看清很多现实问题，情绪经济不是新词。 >>18世纪以前劳动生产率低下，劳动力和稻米都是最重要的商品。而相对于这类商品，黄金的购买力在2000年里没有出现过趋势性下降。 黄金挖出来永远金灿灿，纸币（信用货币）泯灭成灰。长期看涨是保质属性，短期持有都是人云亦云，最近几天黄金有点癫。处于人云亦云疯狂时刻，看好长期超短期成了捷径？我看未必。 历史上的金铜比、金银比。2026年国家调整贵金属做原材料的出口退税的适用门槛，从成本占比80%下调至50%，堵住税收政策套利漏洞。 本期讨论黄金涨跌的长期规律核心论点是：当货币体系风险上升时，黄金走牛；当货币体系风险下降时，黄金走熊。 ‌历史上公认的黄金大牛市梳理： 1. 第一次黄金大牛市（1971-1980年） 起始于‌布雷顿森林体系瓦解‌，美元与黄金正式脱钩，金价从约‌35美元/盎司‌起步，一路飙升至‌1980年1月的850美元/盎司‌，涨幅超过‌23倍‌。核心驱动因素包括：美国滞胀危机、两次石油危机、地缘冲突加剧以及全球对美元信心动摇。 2. 第二次黄金大牛市（2003-2011年） 续约十年，金价从‌250美元/盎司‌左右上涨至历史高点‌1920美元/盎司‌，累计涨幅超‌6倍‌。主要推动力为：互联网泡沫破裂、9·11事件、次贷危机爆发、全球央行开启量化宽松（QE），以及‌黄金ETF诞生‌，极大拓宽了投资渠道。 3. 第三轮黄金大牛市（2019–至今） 当前这轮牛市起始于贸易摩擦升温与美联储降息周期开启，叠加新冠疫情、俄乌冲突、全球高通胀及‌央行大规模购金潮‌。金价从约‌1280–1300美元/盎司‌起步，截至2026年初已突破‌2800美元/盎司‌，涨幅超‌118%‌，且仍在延续中 ‌。值得注意的是，本轮最显著的变化是‌全球央行连续三年净购金超千吨‌，成为支撑金价的核心力量之一。 也刚好前后十年，踩着川普的任期。 >>原文：本文要讨论的一个问题是：本次黄金牛市会持续多久。笔者认为黄金将走出超长牛市，时间可达20年（2019年-2039年）。此次黄金牛市可以分为两个阶段，在第一个阶段，黄金上涨动力是市场对美国公共债务问题的担忧，第二个阶段，黄金上涨动力是中国崛起对美元地位的挑战。两个阶段之间可能出现深度回调。 留给美元的时间不多了。 >>这套“美国低息置换→救经济→压黄金”的逻辑，前提就是：美元和美债的全球信用还撑得住。美元有一定的全球货币供给量。 简要概述：（美国债务→利率→经济→黄金的传导链条的一套逻辑）低息发新债 → 换掉高息旧债 → 每年利息支出大减 → 经济回暖、税收增加 → 财政压力缓解、债务增速受控 → 风险偏好上升 → 黄金阶段性牛市结束。 美国先用低息长债换掉高息短债，把每年利息负担压下去。等全球经济回暖，税收跟着涨，财政压力大减。经济强、利率不低、风险偏好上来，黄金这一波牛市就告一段落，甚至阶段性走熊。 最近(2026.02)金价就有点癫，国内很多带节奏的视频主，前段时间白银价格就刷刷刷的起来的，上周白银跌到15，不知40多上车的作何感想？是短期发现白银比黄金更好收割（盘子小 易控盘），一波练手？没听过拿白银避险的（工业属性更强 货币属性低），看看往年数据白银段位跌幅和到手折损率。 如何理性投资黄金?分配买入，平均价格。长期预测，不能替代短期波动以及人为干预因素。 前面向普通投资者的黄金投资产品主要包括三类：实物黄金、黄金积存（银行积存金）和黄金基金。各有优缺点： 实物黄金：保值属性强，持有成本高 黄金积存：买卖灵活、可兑实物 黄金基金：门槛低至0.1元、风险偏高 >>原文：黄金价格确实已在历史高位，这个位置风险大于机会。 话说早了， 1月29日伦敦金现最高触及5598.75美元/盎司（历史峰值），接着就是下跌11％，人类有史以来贵金属跌幅最大的一天，22万人爆仓。 最具现实题材《恐怖游轮》还在航行。 完 2026.02.09

那一场与99%普通人无关的资本盛宴：首先你得是最前排处于主导地位的精英，才能精准预知未来的走向。因为他们比任何人都知道为什么要研发这个东西，甚至是由他们决定未来市场经济的走向。 而研发这个产品的目的是为了应用和服务哪些东西，他们是第一批获取到这些信息的人，所以一早就可以布局了。 等到第二层的人知道后他们才开始去获取这些信息，然后开始了解他的用途，和未来可应用的技术时恍然大悟，第一排人都已经布局完了，蛋糕也分完了，他们也只能为第一批人服务了，给他们制造零部件和代加工。 第三批、第四批知道后只能捡他们不屑又没有技术含量的来做。而普通人最后知道，只能通过当牛马赚的钱来购买他们接近淘汰的低端产品。 黄金价格已经接近巅峰，现在加入风险太大。早期那一波有信息差的人能吃到时代红利，后面跟着的大批散户最好谨慎观望。那已经不是我们能碰触的财富盛宴了。 越来越鸡肋了，每期都看仅仅只是出于习惯。亲们只粗略看看自己感兴趣的话题就行了，白开水一样，解渴但是没多少营养。

💕强烈推荐。 订阅点期刊，看些前沿内容，透过别人视角多维度看问题，培养自我独立思考的能力。 🌲《财经（2025年第9期）》核心内容: 11世纪前黄金购买力的变化 ◆ 秦朝为起点，根据2008年盛治刚所著的《秦代金钱兑换率蠡测》（发表于《东岳论丛》），在秦始皇时期（公元前259年-公元前210年）1斤（约合260克）黄金约兑换5000枚秦标准的“半两钱”，即1克黄金等于19枚铜钱。 ◆ 西汉（公元前202年到公元8年），由于铜钱变轻，《秦代金钱兑换率蠡测》推断西汉前期1斤（约合260克）黄金兑换1万文铜钱 ◆ 唐朝的情况。根据《唐六典·户部》，开元年间（公元713年-公元741年）普通劳动者每天的收入约为40文铜钱。此时1斤（约600克）黄金兑换铜钱10万文，即1克黄金兑换167文。 ◆ 北宋作者吕陶（公元1029年-1105年）所著的《净德集》记述，制茶业工人，每日得钱60文。还有其他典籍佐证，此时普通劳动者日收入约60文。北宋时期金与银的兑换比例变动较大，在吕陶的年代，金银比约为1∶9。1两（当时约为40克）白银大约兑换1000枚铜钱。因此，可以推算出1克黄金约等于普通劳工3.75天的收入。这与西汉、唐代相比，变化也不大。 对于现代人，黄金有什么用？ ◆ 现代人还需要黄金吗？首先，现代人有很多大额支付的手段，在这方面黄金已经可有可无（除非发生类似于逃荒的场景，在这种场景下，黄金可以发挥作用）。在现代生活中，黄金的核心作用只有一点：财富贮藏。 ◆ 房屋、本币存款、外币存款、债券、股票都是基于货币体系的资产，在本文被统称为“货币类资产”，简称“货币资产”。货币资产都会产生类似于利息的收入。 ◆ 国际储备资产主要有以下四类：一、强势国家的货币或国债。如果有多个强势国家，可以按一定比例分配。二、国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)。三、黄金。四、虚拟货币。 黄金涨跌的长期规律 ◆ 第一次黄金牛市发生于1971年-1980年。 ◆ 这次黄金牛市真正的主因是通胀，高通胀意味着美元相对于商品贬值，从而削弱了美元价值。 ◆ 1980年底联邦基金利率上调到接近20%，这之后通胀开始稳步回落。黄金牛市谢幕。 ◆ 第二次黄金牛市发生于2003年-2011年。 ◆ 这次黄金牛市的驱动力是经济衰退，开始是美国，后来是欧洲。 ◆ 经济衰退前后持续约九年，黄金牛市也持续了九年。 这次黄金牛市有什么不同？ ◆ 黄金的未来本文要讨论的一个问题是：本次黄金牛市会持续多久。笔者认为黄金将走出超长牛市，时间可达20年（2019年-2039年）。 黄金牛市的第一阶段 ◆ 美国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/美国国内生产总值）在低位徘徊，但2018年突破4%，2019年突破了4.5%，2020年更是达到了15.7%，2021年达到10.9%，2022年略有好转。但是，2023年、2024年“财政赤字率”又开始上升。而为控制债务规模，“财政赤字率”至少要控制在4%以内。只要看不到债务问题解决的苗头，黄金牛市就处于第一阶段。 黄金牛市的第二阶段 ◆ 黄金牛市第二阶段的上涨动力是中国崛起，中国崛起将对美元地位形成挑战。 黄金能涨到多高？ ◆ 从2019年算起，如果黄金牛市持续20年，那么此次黄金牛市终结于2039年。如果想知道黄金在2039年的价格上限，则需要考虑美国人均可支配收入的增长。2000年以来，美国人均可支配收入年增速均值为3.9%，我们就以3.9%作为参考。按照年增速3.9%，2039年美国人均可支配收入为10.7万美元。按照K值=20，黄金价格上限为5350美元/盎司。最极端情况下，K=14，黄金价格为7640美元/盎司。 机构持续加仓 ◆ 作为国家队的社保基金共计出现在三只黄金股的前十大股东中，分别为赤峰黄金、山东黄金和山金国际。 ◆ 作为此轮黄金股上涨潮中涨幅最大的赤峰黄金，其2024年报显示，全国社保基金一一八组合、一一零组合以及一一七组合，分别位列公司第二、第八、第九大股东。其分别持有7730万股、1490万股、1350万股，合计持有赤峰黄金1.06亿股，按照赤峰黄金4月23日A股28.17元/股的股价计算，社保基金持仓市值合计29.86亿元。 ◆ 紫金矿业一直是邓晓峰青睐的投资标的，其旗下产品早在2019年三季度时便出现在紫金矿业前十大股东中，合计持有约3.09亿股。之后，邓晓峰通过多只产品持续增持紫金矿业，2022年底时合计持有近9亿股，持仓市值近70亿元。其后，邓晓峰旗下产品逐步开始减仓，至2024年三季度末，其持股数量减至3.34亿股，2024年四季度开始，则重新开始加仓紫金矿业。 从“中国云谷”看内蒙古新质生产力 ◆ 和林格尔凭借年均4.3℃的自然冷源优势，得以将PUE值成功压至1.15。 控排新规影响 ◆ LNG燃料 五家人工心脏企业谁跑得最快？ ◆ 植入式心室辅助装置不需要摘除患者原先的心脏，而是在心脏旁边加了一个“机械泵”，代替心脏的泵血功能，也称为人工心脏，以此来维持人体的血液循环。 哪个企业能领跑 ◆ 核心医疗麾下产品Corheart 6为超小型全磁悬浮人工心脏，资料显示，其血泵直径仅34毫米、厚度26毫米、重量约90克，比市场上同类产品直径缩小40%，重量减轻50%，是目前全球体积最小、重量最轻的人工心脏。 原拆原建项目，为什么难？ ◆ 原拆原建存在一些突出难点。首先，一些居民对“原拆原建”模式存在抵触心理，还存在拆迁安置的期望，而原拆原建需居民自筹资金，涉及的多是退休职工，经济收入较低。其次是规划和设计问题。原址重建后，如牵涉用地建筑高度和建筑面积、容积率的变更，需要与相关部门协调且满足城市规划的要求。改建后的方案，还需征求居民建议并获得居民同意，这些都需要反复沟通和协调。另外，还需要解决老楼的一些历史遗留问题，比如土地手续不完善等。 欺凌者不能上省级示范高中 ◆ 根据德阳市教育局3月5日公布的新政策，被认定构成校园欺凌的学生，在初中毕业生综合素质评价中只能获评C或D等级，不能被录取至省级示范性普通高中。这意味着，一旦被认定具有校园欺凌行为，即使考分再高，也无缘省级示范性普通高中学校。 校园欺凌，谁来认定？ ◆ 教育部颁布的《未成年人学校保护规定》（下称《规定》）明确了五类行为属于校园欺凌：殴打、脚踢、掌掴等侵犯他人身体或者恐吓威胁他人；以辱骂、讥讽、起侮辱性绰号等方式侵犯他人人格尊严；抢夺、强拿硬要或者故意毁坏他人财物；恶意排斥、孤立他人，影响他人参加学校活动或者社会交往；通过网络或者其他信息传播方式捏造事实诽谤他人、散布谣言或者错误信息诋毁他人、恶意传播他人隐私。 -- 来自微信读书

本期前半部分讲了很多黄金相关内容。 〖高金价吸引投资者入场，投资者又不断推高金价。 全球贸易和货币的循环模式正发生改变，黄金成为桥梁，并将扮演重要的过渡角色〗 一季度经济的亮点与挑战： 〖我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。 一季度，消费、投资、生产等多项经济指标都呈现显著回暖态势。 建议增发国债，允许提取公积金〗 中国经济更大的考验或许在二季度。 地沟油是可持续航空燃料的重要原材料 人工心脏植入手术的整体费用将从百万元，下降到约70万元 〖人工心脏可以永久使用，意味着会给心衰患者更多选择，可以不用做心脏移植，一直用人工心脏就可以。〗 本期有多本书值得一读： 《冷战的故事》 《理想国》 《世界政治的终极目标》 《政治秩序与政治衰败》 《生育、人口与教育投资》 《小县大城》 《黑天鹅》 《货币战争》 《论语》 《汉书》 《唐六典》 《中国货币史》

历时8天，合计9时6分。第一次这么认真地听完一本《财经》期刊。 三种黄金投资方式的优劣比较 关税影响哪些行业和上市公司 苹果税——佩服苹果，钱都悄悄挣了。原来手机不仅仅是一个使用工具，还是厂家的挣钱工具，而且是暴利。 地沟油可以加工再利用，成为航空燃料。它是无碳燃料，但是它的燃烧真的不会产生有害物质吗？我有疑问。 上海车展四十年 异地执法 校园欺凌——《财经》期刊里居然讲校园欺凌，是不是越界了？

1）借黄金价格大涨之际，推出coverstory，非常及时！只是采访内容的重复性太高，分而治之，多篇文章，反反复复，十分拖沓。严重影响阅读的体验。 编辑并没有说清楚，在金本位制受到冲击后的变迁到如今关税战导致的美元的市场恐慌。还大谈国际货币体系中美元衰弱过程中，人民币地位上升，愿望是好的，给出的理由确不充分，完全辱没“砖家”的称号！人民币的国际化显然面临二大挑战，一是非市场化特性，完全是政府收放自如的操控，最后会让强国担心被割韭菜；二是作为货物输出国和货币输出国的拮抗效应，也制约人民币的国际化地位确立。 三大黄金交易中心介绍不错，只是数据的横向比较不够，看不到上金所相对客观的评价，换来的只是模糊的“牛逼”。停留在宣传的痕迹太强。 “美式”全球化更像是外交部发言人的口吻，甚至有点搞笑。 2）对中美算力投资对比，虽然有些观点倾向，但基于数据，留出独立判断的空间。 3）貌似有支招的根治“远洋捕捞”却不知所云，所有招数典型的有心无力，引用了一些地方报道，成为注水文章。 4）《冷战的故事》节选的：“好国家”与“坏国家”，倒是安利了一把，豆瓣得分9.0，可以有机会一读。

本期值得推荐。 一，目前黄金确实太贵了。黄金大涨，吸引了大批人购入。文章站在投资者的角度，反复提醒消费者保持克制，别被巨大的财富效应诱惑！ 二，房地产像以前那种各个地方的房子都普遍大涨的行情是不可能的，供需平衡是客观规律决定的，不以人的意志为转移。 三，AI应用到医疗行业，前景一片光明，建议Al公司及早布局。 四，关税战已成为中美摩擦的重点。作者利用详实的数据，客观分析了关税对中国企业的影响，提出柔性合纵、滋润连横、避实击虚、流动包容的原则。关税战对企业来说，是挑战，也是机遇，要因势利导，抓机会，求生存，促发展。

桥水基金创始人达利欧(Ray Dalio)更是警告称，当下发生的远比关税重要得多。“我们正经历一次一生仅见的全球货币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃。” 4月22日，《黑天鹅》一书的作者塔勒布(Nassim Taleb)喊出“黄金是新的储备货币”。言下之意，黄金或成为美元的替代选择。

1.黄金大涨，吸引了大批人购入。但是站着一个投资者的角度，我想说的是保持克制，别被巨大的财富效应诱惑！目前的黄金确实太贵了。历史上荷兰的郁金香泡沫、导致牛顿都破产的南海泡沫，以及08/15年A股大牛市之后的一地鸡毛，这些事件都还历历在目，切莫步了后尘，追悔莫及。 2.房地产会不会一蹶不振，从此再无重见天日之时？我个人认为，几乎不可能，但是像以前那种各个地方的房子都普遍大涨的行情应该是一去不返了，这是由供需平衡的客观规律决定的，不以人的意志为转移。 3.为啥房地产不会崩？我大概总结了以下原因：第一，国家兜底，我国居民大部分的资产都绑定在房地产上，如果崩了，对中国经济的伤害是毁灭性的，国家不会让这种事情发生。第二，房子说到底有点像是一个超级耐用的消耗品，它的更换周期可能长达半个世纪，但是要想维持质量，一般30年就要更换了。而我国的房地产开始蓬勃发展在上个世纪90年代，目前2025年，也差不多到了30-40年的周期，这样一大批的旧房如果损坏确实非常严重了，那么拆旧换新就是个很好的方案。目前国家也已经出台了很多城中村改造的政策，能很大的刺激房地产相关行业发展。 4.AI应用到医疗行业，在我个人看来前景一片光明，但道路一定崎岖。我自己也一直关注着一些医疗器械上市公司的情况，对于AI的布局，可能真正在做这件事情的不过寥寥数家。AI布局一旦完成，就无异于多了一张对抗风险的底牌，能极大的拓宽公司的能力边际，可以说类似于多了一艘航空母舰。我个人非常看好，因为AI的这个工具太有想象力了。

黄金2019年之前长期横盘，2019年至今的这一波上涨行情得益于美元的走衰，美联储进入降息周期的作用。另一方面人民币LPR利率2019年起一直处在下降周期，在房地产的投资功能减弱的背景下，黄金自然受到投资者青睐。这六年时间中，俄乌战争、巴以冲突、中美关税战，由于美国并未取得理想战果，使得美元加剧走衰。 黄金已经到了一个高位，接下来的走势得看特朗普高关税战是否持续拉低美元信用，印巴冲突是否会演变成更大范围的冲突，5月7日人民币已经再度降息，美联储是否又要开始降息。如果这些都实现，黄金势必会再推高。 美国两党的执政方针不一样。奥巴马、拜登的民主党，代表金融、科技、互联网等新派资产阶级利益，他们主张全球扩张，希望加大全球化来巩固自身利益。特朗普的共和党，代表钢铁、制造等本土老资产阶级利益，他们主张战略收缩，哪怕是与全球脱钩，只要美国本土发展好，将来还有机会重回全球。特朗普的退群和高关税，只能说是共和党收缩战略比较极端地做法。 关税战容易受影响的中国企业行业主要有鞋服纺织、3C家电、家具玩具、汽车零部件等。这些行业收入有相当多的部分来自于美国。但这些行业的供需短期内是缺乏弹性调整的，加上中国作为“世界工厂”和“世界供应链整合者”的角色，美国对中国物美价廉的工业产品的依赖度短期很难降下来。而受关税影响的也必将是美国老百姓。 而中国从美国进口的大豆、玉米等农产品，则由于中国提前部署转移，从东南亚、南美、乌克兰、加拿大、澳大利亚等农业资源丰富的国家地区获得补偿，极大程度上避免了美国关税战的损失。而美国因为两党执政，政策缺乏延续性，贸易战无法持久。 当下的战略：以经济建设为主，规避政治冲突，以利益合作代替冲突，联弱制强，维持全球均势，从“一超多强”迈入“多极化”，重构全球生态。 金融助贷公公司转战海外：中国人更重储蓄，超前消费的理念不如印尼、拉美，加上中国的网络基础设施发达，潜在客户已经挖掘得差不多了，再获取新客的成本自然很高（需要转换他们固有的消费理念）。而印尼、拉美随着通信基础设施的普及，金融助贷公司吃到了这一波信息触达的红利，因而获客成本低。