雪球专刊：如何投资生物医药（367期）

本期重点介绍生物医药: 一个只有研发能力的biotech，站在一个在这个市场商业化了很多产品的pharma之前，基本就跟一个小孩站在一个大人跟前一样。不要小看临床和商业化的资源，这是这个行业最核心的资源，比研发能力还重要。研发能力，可以用钱买到；临床和商业化资源，本质上，是很多年，开发了很多药，缓慢跟医生和医院建立的信任关系。

有意思。作为医药行业人员，很多的细节和数据也是才知道的。一、biotech与 biopharma的区别。二、传统的biopharma的产业链以及产品。三、未来投资的选择和机遇。最好是选择总盘子不大，又有三期 临床良好数据的。 其实对于我们来说，还有个启示，小分子药物的研发热度真的比不上单抗或者小干扰RNA类的药物。

药明康德是25年以来浮盈最多的个股，找寻一下原因

简单了解一下创新药与真创新的药企。

评价一般是因为我完全没看懂，如何去投资生物医药。感觉生物医药受集采政策影响太大，企业需要不断去做研发，不研发，很可能就会失败。而且第八篇，我不觉得青桥基金反思单位，好的基金经理恰恰要与市场对抗，但如何对抗，应该是有策略的。看不懂十年，就不能去投，从这个角度，可能我还得继续去了解生物医药的研发路径，商业模式，风险等。

2025年4月26日出版，对了解医药股投资有一定帮助，由于我比较喜欢科技股投资，所以对生物医药关注较少，但现在也要开始认真研究和学习这个行业了。 笔记摘抄： 生物医药这个行业，两类公司：biotech, biopharma。这两类公司之间，隔着天堑，或者说，这两类公司，需要的能力是截然不同的。 生物医药这个行业，基本可以分成三段能力：研发，临床和商业化。所谓biotech，基本就是只具备研发，强一点的，加上部分或者全部临床，顶天了。所谓biopharma，就是具备以上三段能力的完整体。 研发能力，放在全球都是一样的。但临床和商业化能力，国内和海外，也是隔着天堑。 实际上，临床和商业化能力，很大程度上，是关联的。一个药，做临床的医生和医院，基本和成药以后销售药品的医生和医院，是一波，当然，临床成功，需要把药卖到更多的医院去。 一个只有研发能力的biotech，站在一个在这个市场商业化了很多产品的pharma之前，基本就跟一个小孩站在一个大人跟前一样。不要小看临床和商业化的资源，这是这个行业最核心的资源，比研发能力还重要。研发能力，可以用钱买到；临床和商业化资源，本质上，是很多年，开发了很多药，缓慢跟医生和医院建立的信任关系。 所以，全世界，这个行业的商业模式就是，biotech负责研发和早期临床；如果数据优异，把产品BD给pharma，由后者负责后期临床和商业化，这是这个行业最有效率的运行方式。 生物医药这个行业，在研发端，天然是逆集中的。你永远不知道，下一个最好的药，在哪个犄角旮旯的实验室里。所以，我们就看到，手握商业化资源的跨国公司，拿着美元，全世界买买买。 Biotech，实现股东价值的方式，只有三种。第一，把产品卖给pharma；第二，把自己卖给pharma；第三，自己成为pharma。以上三种，难度递增，第三种更是地狱级难度。 Biopharm，实现股东价值的方式，只有一种，就是卖药。不管这个药是自己研发的，还是别人研发出来，然后自己买来的。 那么，如何从biotech晋级成biopharma呢？ 大体上，只有一种途径，就是靠一款极其优秀的大药打天下，逐步站稳脚跟，靠这个大药提供源源不断的现金流，支撑不断地研发，如果后续管线能够跟上，逐步成为biopharma。

一、“真需求”极简模型三要素分别是：价值、共识、模式。首先是价值，也就是产品能给用户提供的实际意义对于医药行业而言，药品的核心价值就是过硬的疗效。其次是共识，即产品必须与市场共识达成一致。在医药行业中，这种共识来自医生与行业专家常年的临床实践，尤其是存在临床空白的适应症，更是行业共识最为一致的地方。最后就是模式，很多时候临床数据并不能与最终商业化成绩画等号，因为其中实际使用的过程中还存在依从性的问题。例如很多药物在临床中表现不俗，但却因水溶性不足，无法口服等原因，致使最终无法成药或商业化成绩不佳。一个好的产品，必须考虑患者生活中可能遇到的所有实际问题。创新”只需在专利层面满足要求即可；而“真创新”则是从实际临床出发，填补患者的治疗空白。二、寻找和投资“现在市场不认但未来不得不认的生物医药资产。辨别“现在市场不认很容易，难的是如何辨别未来不得不认”。未来不得不认的背后，要么是内生价值的爆发成长，要么是市场定价的严重低估。逆向投资的核心思路，就是去寻找潜在低风险但预期高收益的被错误定价的标的。而要想低估状态憋不住，一种情形是内生价值的增长速度太快，市场不得不认。要想低估状态憋不住，另一种思路是估值太过低估，也能让市场不得不认。狂风不终朝、暴雨不终日三、创新械尤其是植介入的创新高耗，同时具备明确的科技属性、消费属性和制造属性，这会带来强劲的成长动力和优秀的远端预期。虽然高耗缺乏像创新药大额BD交易那样的强催化刺激，但毕竟时间站在优质成长公司的一边，我们可以在持续跟踪的同时，耐心等待上述逻辑的逐渐兑现。四、“现在市场不认但未来不得不认”这一策略的投资思路，这种更强调长线确定性而非短线灵活性的策略，对于像我们这样的坚韧有余而敏捷不足的投资人来说尤其具有吸引力。四、如何提升专业研究之外的能力，包括：怎么理解投资中产业长逻辑VS业绩中逻辑VS催化短逻辑之间的平衡，怎么处理集中VS分散、分化VS回归、常态VS极端的差异，怎么看待时代与形势的影响，以及最为重要的，是怎么处理自己与自己、自己与市场的关系等等。在怎么处理自己与自己、自己与市场的问题方面，我们犯过非常多错误，其中相当一部分可以简单归结为“左倾冒进”和“右倾投降”两种不当倾向。市场中的主流资金都是顺着趋势而非逆着趋势做投资决策，因此一旦股价跌破关键支撑价位或冲破关键阻力价位之后，主流投资人会加入新的趋势从而让趋势不断自我强化，股价可以因为形成下跌趋势而出现更大下跌、因为形成上涨趋势而出现更大上涨。在趋势因为吸纳主流顺势投资人的力量而自我强化的早期阶段，作为少数派角色的逆向投资者，再坚决的反抗也只是螳臂当车，于事无补。“小敌之坚，大敌之禽也”，在强大的显化的趋势面前，先战略退却避其锐气，待对方力量因为深入价值腹地而逐渐消耗动能，待局势转入相持甚至局部反攻阶段之后，再择其薄弱而击其惰归，可能会是更优选择。左倾冒进的背后，表面看是对市场性力量缺乏必要的敬畏，本质上说是缺乏全局性的战略思考。只研究了公司业务却没有了解市场规律，只研究了自己的逻辑却没有了解其他投资人的观点，只知道股价相比自己测算内生价值的高估或低估，却不知道内生价值也只不过是大家为了彼此交流而想象出来的约定俗成的虚拟概念，市场完全可以仅凭视角的切换就能在基本面不变的情况下让股价轻松腰斩或翻倍。解决左倾冒进问题的最好办法，是跳出公司与业务范畴的局限，在宏观、策略等更高维度上建立全局性的战略认知，同时养成“聆听”市场观点的习惯。尤其是当股价向上或向下破位而形成某种强趋势时，先别着急着与大市对抗，先多多听听股价里隐含的观点，即使反复思考后决定逆势加仓或减仓，也可以选择避实击虚，等待环境变得对我们更有利时再考虑重仓投入。之所以右倾投降错误主要发生在研究不深的小头寸标的上，是因为对于这些标的的业务趋势和价值前景，我们自己心中也是一片迷雾，因此无法通过清晰的逻辑判断去拴住脱缰的恐惧与贪婪，也无法建立对抗市场大势的信心，很容易在压倒性的趋势表象面前放弃自己而选择加入，毕竟大家趋势这么明显，万一大家是对的而我错了呢？因此解决右倾投降的最好办法就是更“深”的研究和更“简”的投资：研究得越深入，就越有可能去构建清晰的未来预期，去构建即使与市场对抗时也坚定不移的信心；投资决策的底座越精简，或者说投资的目标越明确、投资的策略越清晰，就越不容易在市场非理性时段掉进贪婪和恐惧的陷阱。

简洁深刻，富有洞见，很受启发。

了解一个行业需要读10本以上书，其中一半以上是没有用的，剩下的那几本能让你认知拓宽，打开视野，本书就是其中一本。什么是创新药，医药的未来发展有了基本的了解。

有几篇文章写得还是可以的，对于不了解生物医药行业的读者来说有点帮助。中国创新药可能成为第一输出国，这背后是研发能力的积累以及商业化能力的不足，目前很多中国创新药都还是借助那些医药跨国企业实现成果的商业化。我国生物医药企业获取商业化能力、实现全产业链的建设，面临的难度依旧很高