财经（2025年第12期）

财经（2025年第12期）。不同于《销售与市场》透过现象与事件解读商业底层逻辑，《财经》是透过指标与数字窥视商业运作良莠。本期对车圈和东鹏的分析很有说服力。 *汽车行业“内卷式”竞争和无序“价格战”。2024年全年降价车型达227款，超过2023年全年148款的降价规模，也大幅超越2022年95款的降价规模。在降价幅度方面，新能源车新车降价车型的平均降价力度为1.8万元，降价幅度达9.2%；常规燃油车新车降价车型的平均降价力度为1.3万元，降价幅度为6.8%。2024年汽车行业收入10.65万亿元，同比增4%；成本9330亿元，同比增5%；利润4623亿元，同比降8%；汽车行业利润率仅为4.3%，低于下游工业企业利润率6%的平均水平。就净利润而言，2024年12家国内上市车企中，有7家实现盈利，其中比亚迪以402.54亿元的净利润领跑，吉利汽车、长城汽车分列第二位、第三位，净利润分别为166.32亿元、126.92亿元。但与上述盈利超百亿的车企不同的是，2024年仍有多家车企录得亏损。其中，蔚来亏损最为严重，2024年亏损额高达226.58亿元；北汽蓝谷次之，2024年亏损69.48亿元；小鹏汽车、零跑汽车和江淮汽车也录得不同程度亏损。12家车企中，有半数企业2024年的净利率为负值。其中，北汽蓝谷2024年净利率为-47.58%，2025年一季报净利率为-36.15%；蔚来2024年净利率为-34.08%，2025年一季度净利率为-56.09%。表现较好的为吉利汽车、长城汽车、理想汽车、比亚迪，2024年净利率在5%-7%之间。反观国际车企，特斯拉2024年的净利率为7.32%，丰田汽车的净利率为11.25%，均高于国内车企。2024年，仅丰田汽车一家车企的营收就达到2.13万亿元，净利润达到2331.93亿元。其2024年净利润约为国内12家车企净利润总和的5倍，为比亚迪的5.79倍。行业盈利水平下降，“内卷式”竞争以无序“价格战”为主，是行业效益下降的重要因素。产品售后保障、企业创新需持续投入，“价格战”影响企业经营，冲击产业链供应链安全，使产业发展陷入恶性循环。“零公里二手车，大部分出国了”也是无序竞争的表现。的确，价格战没有赢家，更没有未来。 *东鹏亮眼成绩的背后。2024年东鹏年报可谓“惊艳”：营业收入为158.4亿元，同比增长40.7%；归母净利润为33.3亿元，同比增长63.1%。但2023年重点推出的第二增长曲线“补水啦”并不怎么赚钱。“补水啦”毛利率为29.7%，而东鹏“销售费用+管理费用+研发费用”的营收占比为20%。扣除以上三种费用之后，“补水啦”的利润率仅为9.7%。咖啡、茶饮等其他产品的情况还不如“补水啦”。再看东鹏特饮，它这几年的增长很大程度上依赖终端网点的拓展。2021年活跃终端网点209万家，同比增长29.7%；2022年活跃终端网点300万家，同比增长43.5%；2023年活跃终端网点340万家，同比增长13.4%；2024年活跃终端网点约400万家，同比增长17.6%。也就是说，东鹏特饮销量的增长更多依赖新网点，而不是成熟网点。但问题在于，可以被开发的优质终端已经所剩无几。如何依靠盘活存量也就是提升复购来提升销量是未来的挑战。

本期详细的介绍了稳定货币现状和世界各国的政策法规。介绍了稳定币的产生、现状没发展情况。文章认为稳定币被赋予了太多太重要的职能，这对其商业价值是一大促动。但由于有了法定货币的背书，对加密货币的公平交易可能有一定的损害。 本期还涉及了中国车企风险预警，中国云市场复苏五大趋势，“低空赛道”热与冷，老年人再就业和“创新药目录”调整等紧扣当前热点话题的内容。 值得一读。

内容谈及稳定币，写得相当详细。

1美国强调维持美元主导地位。稳定币或成为美国保持美元地位的战略工具，这将在一定程度上缓解美元和美债的压力。 作为众安在线持股的子公司，众安银行于2024年成为中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。目前，众安银行已为超过80家Web3公司提供商业银行服务，更是本地持牌虚拟资产交易平台HashKey和OSL的银行合作伙伴。 稳定币的应用场景大致分为两部分。其一，是对企业部分(to B)，主要用于跨境清结算、供应链金融；其二，是对消费者部分(to C)，主要用于消费、转账、汇款等。 各国对于稳定币的政策考虑，已不是要不要发展的问题，而是怎么发展的问题；各国对于稳定币的监管框架比较相同，不同的是对防范风险和支持创新关注程度有所差异。 2低空经济若只有产业没有应用就是一个伪命题。然而，很多政府光想着招引项目，却忽略了应用层面，这会导致当地低空经济发展无法形成良性循环。有应用场景才意味着有需求，在C端（消费者）、B端（企业）以及G端（政府）的消费才能起来，才能形成闭环促进经济发展。梁咏峰通常给地方政府的建议是，要注重从产业到应用整个链条的完善，只有出现高频次应用场景，市场才能发展壮大。 现在很多地方发展低空经济产业还是传统思维，一开始就想找个重量级的企业落地。但这根本不现实，因为当前低空经济产业是以中小企业为主。 3对于完全由政府推动的基本医保新增药品，是尽可能降低药价。但在商业保险公司的考量中，对降药价的诉求没那么强烈，只要是保险公司和药企都能盈利的方案就可以。 而且由于在商业保险公司有一定的合规商业返点的空间，这在医保上是不可能的，这就意味保险公司和药企之间的价格机制要比医保更灵活，也更复杂。 3在不确定性增加的商业环境中，老年人的经验价值正在被重新评估。他们经历过多次经济周期和危机，这种历史视角是年轻人较为缺乏的宝贵资源。 近日，民政部等19部门联合印发《关于支持老年人社会参与推动实现老有所为的指导意见》（下称《指导意见》）。《指导意见》指出，创造适合老年人的多样化、个性化就业岗位。鼓励各地结合实际建立老年人才信息库或人才市场，培育发展面向银发经济的专业化人力资源服务机构，为老年人提供优质高效的就业和职业发展服务。 《指导意见》指出，全面清理阻碍老年人继续发挥作用的不合理规定，让广大老年人既要老有所养、老有所乐，又要老有所为，有力支撑积极应对人口老龄化国家战略实施。《指导意见》还强调，各相关部门要将促进老年人社会参与列入本部门重点工作任务，加强协同配合，结合实际抓好组织实施。 不能仅仅因为年龄问题，就不为老年人构建基本的劳动者权益保障制度。有劳动就会有风险，要充分保障老年人再就业的劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生、工伤保障等基本权益。 4前些年，有两会代表委员提议，试行“四天半工作制”。2020年8月，人社部在回复全国人大代表的一份建议中表示，进一步缩短工时标准尚不具备现实基础，不宜在企业中广泛推行。人社部指出，现行工时制度和标准，是综合考虑中国人口、就业、经济发展水平和人民生活习惯等因素制定的，有利于实现劳动者身体健康权、休息权与就业权之间的平衡。 5劳动的目的是使闲暇成为可能，而闲暇的目的是启迪智慧。因此，劳动和闲暇是不同形式的工作。

个人观点：稳定币目前对人民币国际化影响很小。

如今，稳定币法令的推出，标志着国家主动打破对货币发行权的垄断。尽管政府对稳定币施以“五花大绑”，尽管稳定币必须100%储备法币资产，但私人货币获得合法性地位依然是一个历史性事件。

据以色列央行的声明，传奇宏观经济学者、美联储前副主席斯坦利·费希尔(Stanley Fisher)于5月31日周六去世，享年81岁。费希尔的思想对几代经济学家产生了深远影响，培养的学生网络几乎控制了全球主要央行的决策权。费希尔重塑了全球政策制定，打造了整整一代央行行长和经济政策制定者的工作方式。他在全球货币领域的影响力几乎难觅匹敌。

​稳定币作为"支付结算媒介"，已接入Visa/万事达全球支付网络，2025年全球交易量突破2500亿美元。 《GENIUS法案》构建一个“链上布雷顿森林体系”，只是美元的锚从黄金变成美债，法案规定稳定币只能挂钩美元，稳定币法案正式确立了稳定币发行方作为准货币市场基金的角色。这不仅支持了美国短期债务市场，还将非美元流动性引导至美元，储备资产美元化。稳定币需以至少1∶1的比例由高流动性资产支持，包括美元现金、通知存款、93天内到期的美国国债、回购协议等。储备资产不得被重复抵押或挪用，发行人需公开披露赎回政策。法案明令禁止受监管稳定币支付收益或利息，这一限制可能促使资金从稳定币流向代币化货币市场基金（一种与底层资产挂钩的生息工具）。推动美国实体发行美元稳定币、推进稳定币与金融体系的融合发展，以此强化美元在全球货币体系的主导地位。美元在全球实物支付货币中49.68%的比例，在加密货币比例99%，美元霸权主义延伸到整个货币体系。储备资产用于放贷（如部分稳定币购买国债），实质上增加货币乘数效应，需纳入央行资产负债表监管。 稳定币的用户可以随时按面值赎回，发行方则对应卖出储备资产，一旦用户集中赎回，稳定币发行方集中抛售美债，可能引发市场信心动荡。 美元稳定币大规模发行、储备资产大规模投资于美国国债（特别是长期国债）、用户可以灵活赎回，这三个目标不可能同时实现。 欧盟《加密资产市场监管法案》(MiCA)规定，要求稳定币储备资产中银行存款占比不能低于30%（对重要稳定币的要求是不低于60%），只有欧元稳定币可以用于日常商品和服务支付，同时当资产参考代币(ART)在单一货币区域的日交易量超过100万笔或交易额达到2亿欧元时，该ART的发行必须停止。 各国要求本币稳定币的储备资产只能投向本币计价的金融资产，是为了防范稳定币与储备资产的货币错配风险。本国以外的认可机构也可以发行与本国法币挂钩的稳定币，但必须接受法币国家金融管理局监管。 香港《稳定币条例》于2025年5月21日通过，并于5月30日正式成为法例，香港实行锚定美元的联系汇率制度，港币已是传统意义上的美元稳定币，港元稳定币的市场需求相对有限。允许挂钩港元、美元或人民币等法币，允许现金、短期国债、商业票据等多种低风险资产（储备资产性质），并未规定具体的储备资产类别，禁止向持有者释放稳定币利息。 金融产品和现实世界资产代币化(RWA)，是将实体资产（房地产、艺术品、债券、库存、设备租赁权、股权收益权、应收账款、基础设施融资等）转化为区块链上的数字通证，对资产进行数字化表示、确权、发行通证以及交易管理，使得资产的所有权和收益权得以数字化存储和交易，提升了资产的流动性、透明度和可访问性。 朗新集团将9000个充电桩的未来收益代币化，在香港融资1亿元人民币。 上海嘉定葡萄园的种植数据及未来收益，通过NFT形式发行不可交易代币，融资1000万元用于智慧农业建设。 香港政府2023年发行全球首只代币化绿色债券，本息通过智能合约自动分配，提升结算效率。 香港推出离岸人民币稳定币在部分国家实际被用于日常支付，在国际债券交易清算中被用于融资，在零售业跨境交易中被用于支付。“先境外离岸再境内离岸”的渐进模式，推动离岸人民币稳定币从香港逐步向内地自贸区和自贸港发展 无链外资产支持的代币（比特币、以太币） 比特币无任何资产背书，价格完全由市场供需决定，主要作为"价值储存工具"，在DeFi领域用于质押借贷，但日均支付交易占比不足5%，香港将其合法化为虚拟资产，中国公安系统与北京产权交易所达成框架协议，经香港交易所挂牌竞价交易，例如北京顺义公安分局侦办的一宗案件中成功应用。法币先购买稳定币，再使用稳定币在去中心化交易平台买卖比特币，比特币交易清算平台兑换为稳定币，稳定币最终必须上岸兑现为法定货币，并记入银行账户以获取利息收入，比特币平台收取比特币手续费，稳定币收取法币利息，银行收取清算手续费。 《稳定币GENIUS法案》支付稳定币发行人未来需要遵守与“MTL（100亿美元以上）+MSB（联邦监管最低要求）”类似的牌照管理要求。美国最大的几家银行正在探讨是否联手发行一种联合稳定币，参与讨论的公司包括摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行及其他大型商业银行，美国地区银行和社区银行也在考虑，是否成立一个独立的稳定币联盟。 相关方:发行机构承担储备资产出资，承担债券、汇率波动的收益风险，承担储备银行破产引发的挤兑风险。技术公司保证运营、监管要求，反洗钱、反恐融资以及KYC等法定义务在发行稳定币环节和兑付稳定币环节实施，对稳定币持有人的交易行为实施。 央行数字货币、法币稳定币都需要银行清算系统上岸兑现，并记入银行账户以获取利息收入，都只是一种支付工具，都不可能全面取代法定货币。如果发行人将发行稳定币所获得的法定货币全部用于发放贷款，就等于向市场投放了等额的货币量。如果按中国香港和美国的法案要求，部分可以购买国债等高资质资产，那么等于向市场增加投放了一部分货币量。如果所获得的法定货币全部作为储备资产不做任何投资，则不会增加货币投放。如要求托管机构必须100%保证储备资产随时可以兑付，则不会增加货币投放，否则也会增加货币投放。 稳定币牌照只是在有限的特定领域发行和应用稳定币，市场上各稳定币互相稍有交叉应用，各种稳定币都全市场流通，必然会带来一定的混乱和低效现象。

上期的《财经》我忍无可忍的打了差评，因为稳定币我又买了这一期，值得推荐。 读书的这几天，我选了几只关联的股票观察： 美股circle前天爆拉25%，昨晚又涨了13%； 香港的众安在线和连连数字前段时间股价翻倍后深度调整，昨天也分别上涨了12%和17%。 最雾里看花的是A股中的拉卡拉，四方精创等几只妖股，涨的很嗨，他们和稳定币有一毛钱的关系？ 所以有人说，美股是投资，需要本科以上学历，需要积累，在A股，年轻气盛才能盈利，所以老教授炒股很难挣钱，曾经很风光的老牌基金，投资蓝筹，至今几年仍然大亏？ 这世界，有点意思。

本期《财经》聚焦稳定币的全球监管创新、中美经济博弈及新兴产业发展，强调技术驱动下金融体系的变革与挑战。同时，中国通过政策引导和产业升级，在低空经济、新能源等领域巩固全球竞争力，而美国政策动向与市场数据（如通胀、关税）为全球资本市场提供关键指引。