财经（2025年第19期）

稳定币是当前全球金融领域的重点之一，也是本期重点内容。 稳定币是一种旨在维持相对于特定资产稳定价值的加密货币，通常锚定法定货币、大宗商品或其它资产。稳定币只是收付双方实现货币支付的中介物。 稳定币不是只要获得牌照就可以发行稳定币，也不是可以在所有支付流通领域应用。 原因是：有了法案，不等于稳定币合法；有了牌照不一定能成功发行稳定币；稳定币不是法定货币，并不能保证在任何支付领域都被接受；稳定币作为众多支付工具中的一种，有其特别适配的应用场景，但并非任何应用场景都适合稳定币的应用。 稳定币合法化后可以有四种策略， 一是稳住原有地盘，开拓新地盘； 二是收缩原有灰色地带，开拓主流支付场景； 三是将主流交易上链成为稳定币的支付场景； 四是寻找一些暂时不需要本币支付的特殊支付场景，形成与本币支付空间并行、时序上互补的状态，但规模有限。 一般可划分类型为： 1，法定货币支持的稳定币。 2，加密资产抵押的稳定币。 3，其它稳定币。 稳定币的使用场景主要有四类。 一是原生态的虚拟世界支付。 二是为了规避美国制裁的一些跨境交易支付。 三是一些本币币值不稳定、外汇管制严格的国家部分人士用美元稳定币对抗本币通货膨胀、规避本国外汇管制。 四是明确、公认的非法活动，包括洗黑钱、非法跨境转移资产等。 进入主流支付场景是稳定币合法化后的主要策略。所谓主流支付场景，主要是零售支付、国内贸易支付和跨境贸易支付。 稳定币在跨境支付中的应用依然以规避制裁、规避外汇管制和洗钱等为主。 应用场景 首先一个场景是将各类资产上链交易。 第二类场景是电商上链，或稳定币进入网上交易场景。 第三个场景出海企业规避外汇管制。 最后是一些闭环的特殊场景，如赌场筹码、单位食堂饭菜票，在一定范围内可以不采用法定货币而用稳定币进行支付，定期进行法定货币决算。 稳定币及之前加密货币、元宇宙、RWA、去中心化金融等一系列叙事，实质上就是区块链等技术在金融领域能否得到更广泛地应用，或者已有的应用及创新产品能否得到法律和监管的认可并进入主流金融领域。 稳定币类同银行本票，都是用法定货币兑换得来的，对付款人而言，支付货币和支付稳定币的区别不大，因为真实的货币都已支付。但对收款人而言，则完全不同，收到稳定币或银行本票只是收到货币的影子，能否得到真正的货币还取决于发行人的信用。 当前稳定币是支付体系中的一种工具，未来仍将保持这一属性，但不可能是主流的支付工具。能否有更大的合法应用规模，既取决于未来的商品、服务和金融产品交易模式的需求，也取决于监管方式的选择和技术本身的迭代进步。

再次建议：《财经》可以学《晚点》 《晚点》可不晚 《财经》现在越来越像国企（过期）了 以前的《财经》，几乎没有不犀利的 现在的《财经》，几乎没有真犀利的

本期重点梳理： 0.对稳定币的【深刻探讨】 a.稳定币只是货币支付的中介物，只要是法定货币方便支付的场景或时间，人们是没有必要使用稳定币这个中介物绕道实现货币支付的 b. 人类社会有许多活动，在灰色状态下有着旺盛的生命力，一旦暴露在阳光底下却往往是多余的。 c. 支付是为交易而存在的，没有交易场景的需求，稳定币就是多余的存在。 d. 全球最大的美元清算银行摩根大通银行七年前推出了稳定币——摩根币，但在主流跨境清算中并没有找到任何应用场景。即使在稳定币火热的当下，稳定币在跨境支付中的应用依然以规避制裁、规避外汇管制和洗钱等为主，主流跨境支付中鲜有案例。 e. 稳定币的主要应用场景是出海企业规避外汇管制。这可能是今后稳定币在合法环境下效用最大、规模最大的应用场景。 1. 当前大模型【应用最多的领域】前三甲：代码助手，文本检索，智能客服。 2. 大模型【中标分布】，一窥未来趋势： Ai 应用是第一位的（核心技术包括 RAG ，智能体等）； 其次是基础设施类（可能和计算集群本地部署相关）； Ai 平台排第三（核心技术可能包括推理加速，数据库）； 最后是大模型能力（核心技术可能包括微调，训练等） 3. 大模型应用，简单【场景】挂知识库用 RAG（这一块想做的好也不简单），再复杂要微调大模型，再复杂要强化学习等 4.香港稳定币的政策【三大安全基石】 KYC（认识你的客户）和AML（反洗钱）被香港金管局视作推行稳定币较为注重的因素。根据相关规定，所有稳定币持有人的身份信息必须留存五年以上，发行方不仅要验证用户身份，还被禁止为匿名钱包提供服务。第三是发行但未使用的稳定币必须【销毁】。 5.今年抢出口，【船的价格】涨很多 “一个40HC集装箱（40英尺高箱）从连云港发往美国纽约，运价从3月的2000多美元，一路暴涨到近7000美元。”6月初，在外贸大省江苏，一家货代公司代理向媒体透露，船舶公司的日均订单量是以前的3倍以上。 6. 【惠普小微】企业的【贷款利率】为 2.94-3.17 左右，这个利率低于房贷。有人选择创业，有人选择买房

本期打3分吧，对我来讲内容上高开低走。 高开是线下支付市场的竞争，支付宝和微信的市场格局竟然可以大到直接对调，着实惊讶到我了。从支付宝的碰一碰出发，把整个局势讲的蛮清楚的，文章总体感觉不错。 低走是普惠金融部分，我对软广很敏感很排斥，普惠金融，这中国银行、平安银行、分期乐等章节就是赤裸裸的广告。特别是分期乐那章，打个电话十来分钟就借款付肥料费了，这和之前被大家诟病的那些超前消费的借贷广告区别不大。连续的软广，读的一肚子火。严格算的话，本期，至少30%的内容都可以算软广，实在是嫌弃。 稳定币部分感觉讲的太单薄，老美那边刚通过稳定币法案的时候，一期内容60%的内容都是稳定币，几乎是专刊，而香港作为中国的金融窗口，是中国稳定币政策的主要部分，大陆市场还是禁的，国内企业只能借到香港，从当初的红红火火到现在的扭扭捏捏，完全可以深入刨析一下的。 以上就是本期读后感。完结。

本期大都跟支付和普惠金融有关，简单做个总结吧。 1.线上支付领域一直都是微信支付和支付宝两分天下，但由于微信巨大的流量效应，实际是逐渐变成了微信支付一家独大了。阿里推出碰一下支付这不仅仅一种支付方式的变化，更像是对微信支付的一种反击。当然我个人觉得支付宝选在这个时间推出碰一下支付基于两个基础条件： 第一是NSF技术的成熟逐渐成为手机的基础功能； 第二是抓住了微信支付需要扫码，相比于碰一下的支付方式，要麻烦许多，而在这个快节奏的时代，方便就意味着机会。不知道阿里是否能搬回一局。 2.银行不愧是万业之母，本来觉得这次AI的浪潮对银行的影响有限，但是本期书中提到的应用场景，确实让我大开眼界，把AI应用到银行业务，我至少看到了两点好处。 第一，提升服务体验。银行本身因为行业的缘故，存在大量的咨询业务，而大部分都是一些常见的问题，如果被大量重复的咨询，人工可能很烦躁，但是AI不会有情绪，这就达到了提升服务体验的目的。 第二，提升贷款效率及质量。AI可以根据银行多年积累的大数据对放贷的目标进行快速的审核，不仅准而且快，提升了贷款效率和质量。 当然，垂直AI大模型的训练不仅只是堆数据那么简单，前期的数据管理直接影响数据的质量，而数据质量直接影响大模型的服务水平。 3.普惠金融我个人理解不深。但是我个人觉得如果能把银行沉淀的资金精准导向到那些信用良好的借款人身上，这能很好的促进资金的流动，社会资金流动性充足，对促进社会的发展作用极大。

微信支付依托微信占据绝大部分市场份额的局面，是社交与支付领域的竞争，刷脸、掌静脉等“生物识别”本质上提升体验但未降成本，因此难以撼动扫码主导地位 凡是本币使用比较方便、币值比较稳定的国家，人们在日常支付中不会使用本国货币挂钩的稳定币，也不会接受美元稳定币等外来稳定币。任何发行主权货币的国家，都不会允许非本国货币的支付工具在本国市场流通，因为这会扰乱主权货币的流通和本国市场的秩序。个人使用稳定币，除了虚拟世界中进行虚拟资产交易的人，在发达经济体没有成规模的现象。零售支付的另一种场景是大型商家发行稳定币，这类稳定币相当于商家发行的购物卡。对商家而言，其好处是，首先是锁定了销售额，其次是可以利用客户的无成本资金，商家发行稳定币无法在其他商家被使用，完全区别于比特币这类数字货币。全球最大的美元清算银行摩根大通银行七年前推出了稳定币——摩根币，但在主流跨境清算中并没有找到任何应用场景。即使在稳定币火热的当下，稳定币在跨境支付中的应用依然以规避制裁、规避外汇管制和洗钱等为主，主流跨境支付中鲜有案例。跨境支付的收付双方真正的目的是收付货币，用一国货币兑换为另一国货币，并且将货币最终存入银行以产生效益。那么，稳定币在合法跨境贸易支付中没有优势，在国内贸易支付中就更没有优势。 2025年6月底中国人民银行、国家发展改革委等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》后，对居民个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款“双贴息”政策日前正式落地 香港首批稳定币发行人牌照于2025年8月1日-9月30日开放申请，截至8月31日，向其表达意向申请稳定币牌照的共有77宗，这些机构包括银行、科技企业、证券/资产管理/投资公司、电商、支付机构、初创/Web3企业等。KYC（认识你的客户）和AML（反洗钱）被香港金管局视作推行稳定币较为注重的因素。根据相关规定，所有稳定币持有人的身份信息必须留存五年以上，发行方不仅要验证用户身份，还被禁止为匿名钱包提供服务，发行但未使用的稳定币必须销毁。美国稳定币法案注重稳定币发行方的信息披露，投资者需自行承担风险。中国香港监管机构保护投资者权益的条款更多。 香港数字货币试验:其一是由香港金管局主导的央行数字货币(CBDC)项目，其二是由银行发行的代币化存款。 香港探索的CBDC可分为两类:在批发层面，香港金管局联合中国人民银行数字货币研究所、泰国央行、国际清算银行(BIS)创新中心等机构共同发起了央行数字货币桥(m-CBDC Bridge)项目，其主要应用便是跨境支付和结算。此外，香港金管局还开展了名为“Ensemble”的批发层面央行数字货币，这为代币化存款、数字港元和受监管的稳定币跨银行同业结算构建起全新的金融基建。 在零售层面，香港金管局同样联合BIS创新中心、以色列央行等开展了Aurum项目和Sela项目，这旨在研究零售CBDC的高层次技术设计，并测试零售CBDC架构在促进中介机构之间数字支付方面的可行性。 由于mBridge和稳定币的商业落地场景多为跨境支付。在不少市场人士看来，这两者代表着货币“主权路径”和“市场路径”，或形成鲜明的“竞合格局”。mBridge服务于批发端大中额的清结算，如央行间准备金调拨和国家级大宗商品跨国结算。稳定币可以加速零售端高频需求，如小额支付或商业机构间的金融业务。 RWA，是指通过区块链技术将现实世界中的资产代币化，使其能够在加密货币市场中进行交易或作为抵押品，法币稳定币作为交易媒介进行资产代币化，RWA项目或可以港元、美元为锚定的稳定币作为支付或兑付通道，将不动产、债券、股票、知识产权甚至碳资产的价值映射到区块链上通证化，进而在全球范围内进行交易或融资。香港的RWA实践主要以“中国内地资产+联盟链+中国香港监管沙盒”的跨境RWA代币化模式开展，重点涉及四个主题：固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融、贸易和供应链金融。在香港Ensemble沙盒计划中的RWA代币化项目中，涉及境内资产的项目主要有三个：朗新集团新能源充电桩RWA、协鑫能科光伏电站RWA以及巡鹰出行的换电资产RWA。底层资产以新能源的未来收益权为主。中国光伏、风电、水电的装机量世界第一，其公共资产现金流收益的稳定性可以RAW资产出海融资租赁。美国以金融资产（美元、美债）做RWA的底仓，中国的底仓标的大多是物理资产，其标准化难度更高。美国是金融大国，中国是制造业和供应链大国，香港稳定币锚定离岸人民币，将境内能源资产RAW化出海交易或租赁，一带一路、国内大循环国外贸易双循环、国内要素市场、国内大市场、碳交易、大宗货物进出口等都将作为资产出海结算贸易和金融交易的人民币国际化。中国人民银行的数据显示，2024年，人民币跨境收付金额约64万亿元，同比增长23%，通过香港处理的离岸人民币支付一直占全球70%以上。香港拥有中国内地以外最大的人民币资金池，规模大约1万亿元人民币。 中国的实际利率仍相当高，这也意味着未来具有降息空间，货币政策的宽松应更多集中在利率工具上，而非基于信贷措施。政府扩大社会支出（雅江集团水利工程），提升社会养老保险水平（个人保险、年金），加大对房地产的支持力度（去库存、再融资、入资去坏账、入股借款），公共基础设施投资的财政乘数效应较低，在经济学中，财政支出乘数反映了财政支出变动对国民收入变动的影响。 公众对政策制定者维护公共利益能力的信任，在疫情期间，社会对央行稳定物价承诺的信任起到了决定性作用。

感觉这期最大的收获是，了解了业界对价值衡量的改变。 原来更注重财报和业绩，而现在更偏重于与技术、知识、低碳相关联的成长性，对产业突破和模式创新的标的会赋予更高的溢价。 配碳额这个因素之前没考虑过，看来得重新审视仓中的标的了。 对消费的依然看空，因为上半年国补把需求打完了，对下半年的预期并不会很高。

香港飞巴黎的航班上读完这本杂志，一般般，翻翻丰富一下长夜漫漫。 这期《财经》围绕“移动支付的下一战场”展开深度报道，亮点主要体现在三个方面： 1. ​​场景拆解​​：通过“碰一下”与扫码支付同台竞技的对比，生动呈现了中国线下移动支付从单一扫码向多维交互演进的全过程，帮助读者理解技术迭代背后的用户习惯与商业逻辑。 2. ​​市场洞察​​：文章指出，当国内市场趋于饱和后，海外成为支付巨头的下一个必争之地，不仅揭示了巨头的战略转向，也勾勒出全球支付竞争的新版图。 3. ​​行业纵深​​：除巨头动向外，本期还梳理了海外拓展中的合规、本地化与合作模式等关键议题，为读者提供更全面的行业视角，而不仅是表面的“出海”叙事。 如果你关注移动支付、金融科技或数字经济，这期《财经》能带来兼具深度与前瞻性的参考。

第一个点评的，先好评了再看😁 每次都能找到一些财经相关的新亮点新思路，股票买买都灵的。

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