雪球专刊：十年投资路：从2015到2025（372期）

本书介绍了一个价投高人，非常有借鉴意义！ 我们姑且称他为：99 高人 ‼️简介 从1999年初开始走上全职证券投资之路，到18年底，正好满20个年头了。 总结个人的收益情况，截至2018年12月底，持仓市值是1999年初开始投资时初始市值的2190倍。 ‼️目标 回想刚开始选择踏上这条路时，虽然对自己的投资能力惴惴不安，依然自信地定下了“10年10倍、20年100倍、实现财务自由”的目标。 ‼️风格 这跌宕起伏的几度轮回中，个人也完成了投资理念、操作风格和认知多方面的转换，特别是从趋势投资向价值投资的转变，是最终取得远超预期的收益水平的关键。 主要受益于 1️⃣ 持股集中度 同一时段，一般重仓持有3-4家公司（这3-4家公司持仓占到总资产的80%以上），这里重仓的概念指买入时单一持仓占总资产10%以上，但不超过50%，持有的时间通常在3-5年。 十五年间，重仓持有过的有12家公司。 2012年之后，除重仓持有3-4家公司股票外，另外同时持有3-4家持仓占比5%左右的公司。 2️⃣ 持仓的市值现金比 除了市场极度泡沫时期之外（这种泡沫时期往往持续时间都很短），一直持股保持将近满仓。 3️⃣ 持股时长 重仓股通常持有3-5年，最长6年，短则1年半到2年。 4️⃣ 行业选择 重仓股集中在煤炭、水电、地产、金融和消费5个行业。几支5%左右的持仓中，以生物科技、医药为主。 5️⃣1 2 只重仓股绝对收益 25 倍 1 支 10 倍 1 支 7 倍 2 支 6 倍 1 支 2 倍 2 支 1 倍 2 支 30-50% 2 支 持平 1 支 亏损 1 支 6️⃣ 所选公司的特点 商业模式简单易懂、公司在行业中上具有明显的竞争优势，公司治理结构和管理优秀，买入时价格低估，大多还具有一定成长性 7️⃣投资纪律 1、重仓持有的公司，一定是在自己的能力圈范围内； 2、形成合理的回报率预期，通常将预期回报率设定为年化15%，即五年翻一倍； 3、不为能力圈之外的股票涨跌影响自己的情绪和交易； 4、不以预测作为投资的着眼点，而是针对各种可能性都做好相对的应对预案； 5、市场低迷，公司低估时，尽可能多持有股份，市场高涨时，逐步减仓，降低持股比例； 6、关注估值，再好的公司也必须估值合理，远离高估值公司，留出足够的安全边际，尽量不亏损； 7、适当关注宏观经济，但对目标公司的投资决策不受宏观经济波动影响； 8、以长期的视野来研究行业及公司，重点关注企业的竞争优势； 9、用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系； 10、尽可能使投资决策变得简单、轻松，只对自己熟悉有把握、从而能够“一眼定胖瘦”的公司投资，通常每1到2年，选择1-2个公司投资即可。 8️⃣股息与现金流 现有的前六大重仓中，有五家现金流极好、有长期稳定的派息记录，可以带来稳定的股息收入。 每年收到的股息作为现金流来源，投资新项目。 9️⃣总结 所以在股市不需要着急，投资给我们带来安宁的，不是来自财富自由的那一刻，而是你确定拥有了投资这项技能。

《十年A股投资启示录》核心内容总结 ——基于雪球专刊372期对2015-2025年市场的深度复盘 【市场周期与驱动逻辑】 1. 三轮牛市特征对比 • 2005-2007：经济高增长+股权分置改革驱动，全市场普涨； • 2014-2015：货币宽松+杠杆资金主导，题材股疯狂； • 2019-2021：政策托底+机构资金入场，呈现“慢牛”特征。 2. 当前市场新范式 • 双轮驱动模型：政策维稳（降准/降息）与机构配置（险资/养老金）形成正反馈； • 资产荒效应：10年期国债收益率降至1.7%，权益资产吸引力提升。 【行业轮动与投资主线】 1. 结构性机会领域 • 科技成长：AI、创新药、人形机器人（8章提及AI为“十年级主线”）； • 传统升级：光伏（技术迭代+成本控制）、银行（低估值+优质风控）。 2. 行业周期规律 • 光伏：龙头通威/隆基资产负债率＜60%，行业调整期是布局时机（4章）； • 医药：从仿制药转向创新药，管线壁垒成核心（6章“流浪医药”比喻）。 【价值投资实战方法论】 1. 选股标准（9章案例） • “增长行业的垄断寡头”：市占率提升+毛利率高于同业； • 安全边际：PE＜10倍+股息率＞5%（如招行买入案例）。 2. 操作纪律 • 集中持股（3-4只重仓股占80%仓位）； • 低谷期买入（如茅台2013年零售价腰斩时的机会）； • 拒绝高估值（“宁可错过，绝不做错”）。 3. 风险控制 • 杠杆率≤30%且股息覆盖资金成本； • 行业调整期优先关注龙头现金流（如光伏企业大全能源净现金43亿）。 【关键教训与认知升级】 1. 失败案例反思 • 雨润食品：警示诚信问题企业（“乌鸡变凤凰”陷阱）； • 张裕A：伪龙头（市占率增长落后行业）。 2. 投资者心态 • “安宁感源于方法论掌握，而非财富自由”（读者汶锦点评）； • 对抗人性：低谷期敢于逆势（如13年茅台）、高涨期逐步减仓。 【未来展望与策略】 1. 攻守配置建议 • 进攻端：高科技成长股（AI硬件/创新药）； • 防守端：高分红红利资产（替代低收益固收）。 2. 长期警示 • 警惕行业同质化（如光伏产能过剩）； • 跟踪政策与资金流向（“双轮驱动”可持续性指标）。 核心启示：以企业内在价值为锚，利用周期波动而非被波动利用。 ——摘自专刊9章“二十年千倍收益”的实证 【数据亮点】 • 顶级投资者案例：15年价投实现200倍回报（年化15%目标）； • 光伏TOP5企业全球市占率超70%，但净现金仅4家为正。元宝

这一期第一章、第九章的分享对我的触动最大。这两篇对于投资小白的我来说，我确实看懂了，而且深深改变了我对投资这件事情重要性和这项技能的认知。 这几年我和chatgpt聊得最多的就是家庭理财、家庭资产分配、家庭储蓄等等话题，因此这一两年我也在一点点改变。我对自己的评价，我是一个理财知识特别差劲的人，代价就是这三到五年，还在为之前的一些决策买单。当然我不觉得这是坏事，至少当时还有弹药，换做现在可能真的是倾家荡产。当看到第九章分享，作者20年资产翻了千倍，看到这里我内心充满崇拜，但是马上有一个意识飞进我的脑子，如果上班二十年我可以资产翻倍吗？他也分享了一些自己遵守的规则，包括只碰自己认知范围内的板块；在低谷期买入，在高涨期悄悄减仓；每一笔投资先要考虑的后果而不是收益； 芒格说，股市本来就是对人性的对抗，股市中能持续赚钱了，人生也会开阔很多。当然这里的风险也是残酷的，赚钱的永远都是少数，很多人都是盲目扎进去，惨败而回。第十章的文章中，作者说守住钱、低风险的跑是他一直以来坚持的底线，稳稳地走，是他对自己的要求。我想着是一个不错的开始，我也知道什么时候开始都不算晚。就这样吧

作者：学会了投资就有了一项不被他人左右的赚钱技能。 投资给我们带来安宁的，不是来自财富自由的那一刻，而是你确定拥有了投资这项技能。 附议

这份资料最大的感触是“投资给我们带来安宁的，不是来自财富自由的那一刻，而是我们确定拥有了这项技能”，构建自己的投资框架持续耐心走下去～ 一、投资理念基石 · 价值投资：锚定企业内在价值、坚守安全边际，长期陪伴优秀企业成长。 · 不懂不投：只在能力圈内投资，不熟不买。 · 好公司标准：优选“增长行业的垄断寡头”，具备市场占有率提升、高且稳定的毛利率。 · 利用周期：行业调整期是龙头清理市场、未来占据更大份额的机会。 二、市场与周期观察 · 牛市驱动力：情绪之外，必须有基本面（经济增长、政策、产业升级）支撑。 · 板块轮动：没有永恒的热门，领涨板块随经济、政策、技术迭代不断变化。 · A股特征：熊市波动长，牛市上涨猛而短。 · 未来方向：关注高科技（如AI）、创新药，辅以新兴消费、高股息板块。 三、行业与企业洞察 · 光伏/科技等行业：技术突破（如钙钛矿）是未来红利关键，阵痛期后龙头更受益。 · 医药行业：从医保扩容时代转向创新与需求升级，需适应周期变化。 · 企业生存：避免在旧赛道内卷，应寻找新技术边缘重新定义规则。 · 财务健康：注重分红、现金流好、维持增长不需持续高投入的企业更稳健。 四、实战心法与纪律 · 买点与卖点：在股价远低于内在价值时重仓买入（用桶接），市场疯狂高涨时考虑减持。 · 长期视角：以5-10年为周期，股价长期增长的核心是业绩持续增长。 · 组合构建：建立自己足够信任、有竞争优势的企业组合，以应对短期恐慌。 · 预期管理：设定合理年化回报预期（如15%），投资决策不受短期涨跌和宏观经济过度干扰。 · 投资本质：投资的安宁源于掌握了这项技能，而非仅仅实现财富自由的那一刻。 五、心态与总结 · 与优秀为伍：投资是“雇佣”最优秀的企业家为你工作，让时间成为朋友。 · 应对变化：以不变的价值投资方法论，应对万变的市场与行业。 · 保持初心：在财富之外，保持善良、安静和诚实的内心世界。

2025年9月30日出版的小册子。非常幸运，自2021年5月起，我选择了认真读书学习，全面转向金融行业的决心，我始终坚信这个方向与选择是正确的。路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。 笔记摘抄： 1）什么是主线：哪个板块更能得到市场关注，才可能有机会。大部分板块其实都是在横盘，直到新的变量发生。这就是典型的结构性行情；这十年相比财务提升的速度快慢，投资其实还带来了一份潜在的收获； 2）是什么呢？就是一份可以自我掌控的踏实感。这可能是很多人都没意识到的，学会了投资就有了一项不被他人左右的赚钱技能。这个世界上的技能有很多，而投资是其中最独特的，大多数技能即便相对优秀，也需要有对应的受众； 3）你是翻译，需要有人找你翻译你的技能才有价值，你会编程也要随时面临着很多更年轻人的竞争，你懂音乐，要么有人能为你的音乐买单，要么你能从事相关教学。大部分技能需要有一个受众群体，或雇佣单位才能体现他的金钱价值； 4）但是投资不一样，这项技能你不需要看别人的眼色，一旦你掌握了，不会怕单位不要自己，不怕自己没受众，更不怕来自年轻人的竞争。这项技能不会过时，也不会没有需求，只要你认真学习了，掌握了对应的知识，就足以过上不错的生活。这是其他任何技能都无法比拟的。所以投资给我们带来安宁的，不是来自财富自由的那一刻，而是你确定拥有了投资这项技能； 5）进入股市之前黑白开过网吧、做过电商等等，收入都还不错。但有一个不同是，这些事即便你在赚钱的时候，也会有一些恐慌感，怕被替代。开网吧的时候，附近一有店面装修我就很紧张，生怕要再开一家网吧抢自己的生意。做电商的时候，你时刻都要防止来自同行的竞争。但是投资不一样，只要你具备能力，你不用担心别人，你只管做好自己，这份踏实感是其他赚钱方式不能给予的； 6）当然这项技能有两个要求，一个是持续学习，另一方面是有一定的资金。持续学习并不难做到，只要一个人愿意就可以。但保护好资金往往会被人们忽略，经常有人为了一时的快就忘记了资金的重要性。但即便是最优秀的将军，如果没了士兵，他的才能也无法发挥，投资同理你有最强的体系，没了金钱，这份技能也会失去意义。所以相比求快，我更求稳，快可能带来更快的财富提升，但也面临着巨大的风险，而稳就意味着我能永远保持这份踏实感，具备投资技能，有一定的资金，让这份安宁掌握在自己手中； 7）所以在股市不需要着急，投资给我们带来安宁的，不是来自财富自由的那一刻，而是你确定拥有了投资这项技能。当你确定拥有了投资这项技能，那么就意味着随着本金积累你的人生会越来越轻松； 8）当你意识到，投资给你带来安宁并不需要等到财富自由那一刻，你就能够以平静的心态，长期的视角，找到那些有竞争优势、长期被需要，有增长空间的企业，之后把他们配置成一个组合，这才是我们投资人最应该注重的。

未来十年 A 股投资虽然行业主线会不断切换，但优秀投资者的取胜之道仍遵循几条高度一致的核心逻辑： 1. ​​收益最终仍由企业盈利驱动​​ • 无论是股息、估值还是盈利增速，最具确定性的贡献来自企业盈利能力的提升，而不是估值扩张或题材炒作。 2. ​​方法论的“不变”——价值、安全边际与长期陪伴​​ • 买股票就是和公司合伙人做生意，先判断内在价值，再以明显低于价值的价格买入，留出安全边际；随后伴随企业成长，耐心持有直至逻辑兑现。 3. ​​以底层框架应对行业轮动​​ • 市场题材会快速切换，但坚持“锚定内在价值、坚守安全边际、长期陪伴成长”的价值投资框架，能够穿越周期，在任何行业都找到高性价比的标的。 4. ​​行业选择的“变”与“不变”​​ • 变化体现在赛道：银行、医药、算力、光伏等各自拥有不同的驱动逻辑，需要针对性研究；但不变的是评判标准——只有具备技术壁垒、优质资产和稳健经营的企业才值得配置。 简言之，未来十年 A 股的共性投资逻辑可浓缩为：​​用价值投资框架（安全边际、长期持有）去捕捉由企业盈利主导的收益，无论行业如何轮动，都以不变的纪律应对市场的万变​​。

感： 1.人尽皆知的股位于最高点 2.要找符合十五五规划方向趋势，行业龙头的，销售利润双稳步增长的，利润率不过分虚高的，无过往诚信债务问题的，最好有稳定分红的，组织变动要酌情看，品牌要有稳定消费级业务的，且有主力业务持续增长的，重点股价尚未起飞的，最好买在每隔5年的上涨周期的，流通性相对更好的，服务多个热门行业的上下游头部赛道，商业模式简单易懂，管理优秀，有成长性，公司现金流佳，警惕需要过度投入的资本密集型企业 摘： 1.找增长行业的垄断寡头”，其显著特点是：市场占有率逐步提升、毛利率高于同业、毛利率稳定甚至趋升。市场占有率逐步提升。 2.背景 货币政策持续宽松 2024年以来，央行降准三次，累计幅度150BP，降息三次，7天逆回购利率降至1.40%，创历史新低，带动贷款和存款利率同步下行，并创设货币政策创新工具（互换便利、回购增持再贷款）等。 经济基本面上，弱复苏是当前的主线 目前工业生产和出口仍然有韧性，但内生融资需求仍不强，地产数据未有明显好转，物价持续偏弱 那现在的市场及板块情况呢？ 自从2024年9月末以来，A股市场已经离开了先前的疲弱态势，开启了上行的趋势。 3.从板块启动顺序来看： 2024年9月24日-2024年年底 1.政策组合拳后，券商作为习惯上的“牛市旗手”，又成为涨幅第一的板块； 2.政策利好比较多，且前期已经经过深度调整的房地产随后跟上； 3.商贸零售受到以旧换新政策的利好，在2024年四季度领涨； 4.TMT板块也受益于风险偏好提升，受到资金青睐，涨幅也不错。 2025年年初至今 1.行情呈现着比较明显的“哑铃”结构； 2.哑铃进攻的一端，是产业热点频出的高科技行业。从春节前后的DeepSeek、春晚机器人跳舞带来的TMT行情，到二季度大爆发的创新药产业行情，都曾经带领整个行业跑出一个月25%以上的夸张涨幅。全球地缘冲突升温的背景下，军工也有着不错的表现； 3.哑铃防守的一端，则是受益于金价猛涨的有色金属板块，以及资产荒背景下、以银行为典型的高股息主题； 4.7月以来，反内卷政策持续提出和落地，以钢铁、建材、煤炭等为代表的顺周期资源品板块领涨。 4.本轮行情处在非常低利率、城投债融资减少的资产荒环境下，这是前几轮行情都没有的。目前10Y国债收益率已经回落到1.7%的较低水平，信用利差和期限利差也处在历史低位，以保险机构为典型的资产荒情况持续。 这指向的是，股票中的红利主题，很可能成为债券等固收类资产的替代选择，可能也会在资金持续流入下，带动一些行情。 5. 为什么光伏产业总是出现阶段性产能过剩呢？本质是光伏需求量整体上高速扩张，光伏企业对未来需求增长给予了较高的预期，加杠杆扩产以满足未来需求。然而行业一旦在某些节点因政策、政治原因未能如期增长，行业就会出现阶段性产能过剩，一批负债率较高的企业熬不到春天的到来、倒闭破产。 6. 我会通过一个指数的价格指数和全收益指数当年的收益差，拆解出股息贡献部分；然后利用Wind资讯统计的动态市盈率(PET TM)来作为市盈率指标，然后以价格指数除以动态市盈率来作为指数的每股盈利数据。这样的拆解虽然不算很严谨，但却是在数据有限的前提下，能够比较快速地对大多数指数进行收益拆解。 7. 6、所选公司的特点 商业模式简单易懂、公司在行业中上具有明显的竞争优势，公司治理结构和管理优秀，买入时价格低估，大多还具有一定成长性。 7、杠杆与风控 在市场低迷、个别流动性极好、现金流极佳、派息持续稳定的蓝筹公司股价低估时，有时会使用杠杆。原则上控制杠杆率最高不超过30%，所买公司的派息能够覆盖资金成本且存在利差收益；市场回暖、股价回升后，逐步降低杠杆。 四、个人投资原则和纪律 在不断地学习、思考、实践中形成了一套思维习惯和投资纪律： 1、重仓持有的公司，一定是在自己的能力圈范围内； 2、形成合理的回报率预期，通常将预期回报率设定为年化15%，即五年翻一倍； 3、不为能力圈之外的股票涨跌影响自己的情绪和交易； 4、不以预测作为投资的着眼点，而是针对各种可能性都做好相对的应对预案； 5、市场低迷，公司低估时，尽可能多持有股份，市场高涨时，逐步减仓，降低持股比例； 6、关注估值，再好的公司也必须估值合理，远离高估值公司，留出足够的安全边际，尽量不亏损； 7、适当关注宏观经济，但对目标公司的投资决策不受宏观经济波动影响； 8、以长期的视野来研究行业及公司，重点关注企业的竞争优势； 9、用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系； 10、尽可能使投资决策变得简单、轻松，只对自己熟悉有把握、从而能够“一眼定胖瘦”的公司投资，通常每1到2年，选择1-2个公司投资即可。

当雪球大V复盘他们的过往时，其实我也复盘了我的过往，一瞬之间十几年过去了，全职投资这口饭我也吃了十几年了，其实都不容易，都有很多辛酸泪呀

《雪球专刊》第372期《十年投资路：从2015到2025》聚焦2015-2025十年间A股的投资实践与行业周期，汇集了10篇深度文章，涵盖投资认知、市场周期、行业变迁、策略实践与个人实战经验。以下是本书的详细大纲总结： 一、整体概述 本刊回顾了A股市场十年间的多轮牛熊切换与行业轮动，分析了三次大牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021）的不同动因，并探讨了如何把握新的市场机遇和行业主线。 二、各章节详细内容 1. 《投资十年》@张平原 核心观点：股票投资的核心在于寻找公司内在价值与市场价格的差值。投资不是靠运气博弈短期波动，而是依靠深度认知建立护城河。必须先搞懂“买什么、为什么买、何时买”的底层逻辑，才能在市场震荡中不迷失方向。 2. 《盘点三次A股大牛市，我有了一些经验和感悟……》@超级定投家主理人 核心观点：详细分析了三次大牛市的不同动因：2005-2007年由经济高增长与制度改革推动；2014-2015年靠货币宽松与杠杆资金推升；2019-2021年依赖政策托底与机构资金主导。强调牛市需要情绪更需基本面支撑，政策与资金结构是关键变量。 3. 《十余年银行股投资的分享和感悟！》@问鼎资本-张正愍 核心观点：作者梳理了十余年银行股投资的五大战役核心经历。从2005年低价买入招商银行开始，经历了多次换仓、加杠杆布局、股灾清仓避险、抄底等操作，目前仍重仓宁波银行、兴业银行等银行股持续博弈。 4. 《光伏行业：阵痛不改长期向好趋势》@howmissyou 核心观点：回顾2015-2025年中国光伏行业在周期波动中螺旋上升的历程。经历了欧美双反冲击、531新政、双碳目标推动等阶段，行业在政策、技术迭代与产能出清中向高效低碳演进。 5. 《浅论游戏行业的周期轮回：赛道轮动与企业生存》@天下哀霜 核心观点：游戏行业具有明显的周期属性，体现在赛道轮动和公司业绩起伏上。随着AI技术推进，行业迭代速度加快，洗牌加剧。投资者需要关注能够领航下一轮周期的潜力选手。 6. 《「流浪」医药：医药十年里的变与不变》@远川投资评论 核心观点：以《流浪地球》为喻，描述医药行业十余年的周期变迁。从医保扩容时代转向创新药、器械及需求升级时代，再到存量时代。虽然面临出海难、融资压力等挑战，但人类对健康的本质需求未变。 7. 《过去十年，A股为什么不太赚钱》@张翼轸 核心观点：分析过去十年A股整体收益不佳的原因，年化收益不足7%。拆解收益结构发现，核心症结在于盈利端表现薄弱，与新股高估值发行、再融资频繁摊薄每股盈利密切相关。 8. 《什么是市场主线》@阿企笔记 核心观点：梳理2015-2025年A股市场主线的演变。从2016年起的地产主线，到食品饮料、医药的崛起，再到互联网科技、新冠板块、高股息板块，以及2023年后的AI科技、创新药等。当前可聚焦AI科技、创新药，辅以新兴消费。 9. 《笃信价值，让投资进入良性循环——二十年投资札记》@钟晓渡 核心观点：整理一位优秀投资者20年的投资经历。该投资者从1999年初开启全职证券投资到2018年底获得初始市值2190倍收益，远超预期。其前5年以趋势投资获10倍回报，后15年接触价值投资后斩获200倍收益。 10. 《投资带来安宁的并不是财务自由那一刻，而是你确定拥有了投资这项技能》@终身黑白 核心观点：结合十多年入市经历指出，投资带来的安宁并非财富自由，而是掌握无须依赖他人的投资技能。长期来看，股市是回报最优的资产，盈利是长期股价核心驱动力。关键是以长期视角选择有竞争优势的企业构建组合。 三、核心主题与价值 本刊通过多位投资者的实战经验分享，系统总结了A股市场十年间的变化规律，强调了价值投资、长期视角、行业周期把握的重要性，为投资者提供了多维度的思考框架和实践参考。