雪球专刊：从财报中看本质（369期）

《雪球专刊369期——从财报中看本质》 雪球专刊 8个笔记 1 年报季中的真实中国2025 ◆ 美国内部进一步分裂、世界进一步分化，以及美国的国际地位进一步下降，美国因而加速退向孤立主义。 ◆ 根据中金的总结，2024年A股盈利同比下滑了3%，其中非金融行业下滑了14.2%。 ◆ 全行业双位数的盈利下滑，在我印象中上一次还是2018年。之所以盈利会下滑这么多，最重要的原因是很多企业选择在2024年集中进行了资产减值计提，尤其是房地产和光伏行业。根据统计，2024年A股资产减值计提的同比增速达到了15%——用通俗的话讲，就是很多企业终于扛不住了，承认自己账上的资产、应收款、收购的股权价值等等有问题，并选择将其一笔勾销。 ◆ 中国建材，也是中国最大的建材央企在年报里写道：“2024年，受房地产投资缩减和基建工程项目放缓影响，全国水泥行业呈现需求不足、产能过剩加剧局面，全国水泥产量18.3亿吨，创下十五年的最低值，同比下降9.5%，已连续4年出现下滑，累计下滑幅度约24%。” ◆ 经济规模大的国家有更大的分工与实现规模生产的空间，企业做大规模形成竞争优势，这是内部规模经济的体现。同时，规模经济还体现为产业的集群效应，例如上下游企业相互提供服务等，共享基础设施和人才池，带动整体生产成本下降、效率提升，这是外部规模经济。 ◆ 首先，市场空间要足够大，人口和土地都得足够多，才能形成内部规模经济效应。其次，产业之间要能形成集群效应，才能带来外部规模经济效应。最后，公共服务、基础设施以及科技创新都会给规模经济添砖加瓦，共同形成今天中国企业的核心竞争力。 2 A股市场16家最具成长性和投资性价比的银行财报数据汇总分析 ◆ 2025/11/09发表想法 净息差是银行净利息收入与平均生息资产的比率，衡量银行用资金赚取净利的效率。近年受降息、利率市场化等影响，我国银行净息差持续走低，已逼近1.5%的历史低位，给盈利和资产质量带来压力。 原文：净息差 ◆ 2025/11/09发表想法 一、市场主导力量转变 ​​旧模式​​：以公募基金为代表的机构通过短期交易（"割韭菜"）获利，依赖散户跟风炒作。 ​​新模式​​：国家队（如汇金公司）等平准基金入场，推动市场从投机转向价值投资，形成更稳定的长期资金主导格局。 二、投资逻辑升级 1. ​​策略变化​​： • 旧逻辑：追逐热点、炒作小盘股（"炒小炒新炒差"）。 • 新逻辑： • ​​持股守息​​：通过持有优质资产获取稳定股息； • ​​基本面深耕​​：深入分析企业盈利模式、资产质量等核心指标； • ​​安全边际​​：注重估值合理性，避免高风险追高。 三、市场生态重构的积极影响 1. ​​趋势转变​​：机构长期持有推动市场从"快牛"转向"慢牛"，减少非理性波动。 2. ​​功能回归​​：资本市场更有效配置资源，支持实体产业发展（如银行股为经济提供稳定融资）。 3. ​​投资者收益​​：长期价值投资策略可获得持续回报，超越市场平均收益（如文中银行股案例）。 ​​关键背景补充​​： • 国家队资金通过ETF等工具参与市场（如易方达基金观点），增强市场稳定性。 • 近期A股已现"政策驱动→内生增长"的蜕变（上证+40%、创业板+108%），印证生态变化趋势。 • 机构投资者（公募/私募/外资）占比提升，推动市场向价值投资转型（投资悟道分析）。 揭示了A股从"赌场化"向"投资化"的结构性转变，核心驱动力是长期资金入场与监管政策引导，最终目标是实现资本市场服务实体经济的本源功能。 原文：A股市场的生态变了，过去以基金为代表的机构通过割韭菜来盈利的模式慢慢被国家队及平准基金（汇金等）入场而进行改变，依靠持股守息、深研标的基本面、注重安全边际的持股模式也能获得长期不错的收益，这样A股市场才会走向慢牛趋势，才会体现出资本市场是一个资产配置的较佳场所，也才会对社会发展，产业提升有利 -- 来自微信读书

虽然现在已经十一月了，这本杂志才出来有点太滞后了。但是我人逐字逐句的认真写评价，并推荐给你这本雪球专刊。不为别的，只因为我推荐的并不是这一期杂志，而是推荐的这本杂志的内容。虽然这期杂志有点滞后，但我们细细揣摩里面的投资观点，会发现大部分都是符合现在市场环境和投资需要的。我们不能抱怨它的滞后性，而不去思考，他在上架以来到现在的十一月里面的内容是否应验？阅读就要关注阅读内容的本身，而不是用自己的视角来看待一本书。这样就有点太片面了。当然，我也能理解评论区里很多读者的抱怨和不满，的确是一本杂志，要是老师这么滞后才在平才上架的话，那它的阅读价值等于零

喜欢这段话：逻辑的理性从来都是脆弱的，人生中某些重大的决策，决不是一点点计算出来的。让人愿意忍受生活的艰辛，依然忍辱负重的东西，大多数感性而细腻，它不宏大，也难以太逻辑缜密。但事实上，它往往是“有温度的逻辑”。所以如果认为理性是冰冷的，其实很难坚持。它是有点性情的，那种不羁，那份坚韧，在血液里面流淌。

这都11月啦，刚上架，黄花菜都凉了。太滞后了…

第一遍主要是听书找感觉，需要反复咀嚼。

mark：逻辑的理性从来都是脆弱的，人生中某些重大的决策，决不是一点点计算出来的。让人愿意忍受生活的艰辛，依然忍辱负重的东西，大多数感性而细腻，它不宏大，也难以太逻辑缜密。但事实上，它往往是“有温度的逻辑”

有点晚了，上架时间，内容没啥问题，但是这种还是尽量早点上架