财经（2025年第23期）

本期内容重点是： 一，整个中国具身智能机器人的空前爆火。 二，养老要构建新型社会伦理，从个人孝道转向社会共同责任，确保每位老人有尊严地安度晚年。 三，消费率偏低的问题，要从社会保障的夯实入手，从各方面社会共识最大公约数的角度入手。 四，人工智能是一场“认知的工业革命”。正以前所未有的速度、广度和深度渗透到经济社会各领域，重塑人类生产生活方式与思维模式。

本期杂志全面反映了当前中国经济在AI智能体、新能源、低空经济等新兴领域的快速发展态势，同时深入分析了宏观政策调整和金融改革对经济高质量发展的支撑作用。 主要聚焦以下几个核心主题： 封面故事：AI智能体投资热潮 深度报道了AI智能体（Agent）领域的投资热潮。2025年被称为"智能体元年"，大量资本涌入具身智能和人形机器人赛道，独角兽和新上市公司不断涌现。 投资特征： - 融资爆发式增长：AI Agent成为2025年种子轮投资的首要趋势，截至2025年6月，AI Agent初创公司总共筹集约7亿美元 - 估值快速攀升：知名AI编程Agent Cursor所在公司Anysphere在六个月内估值增长近4倍，从26亿美元涨到99亿美元 - 投资逻辑转变：从"投人"逻辑转向更务实的商业化验证，投资人开始关注实际付费数据和用户留存率 宏观经济政策与市场动态 政策层面 - 扩内需成为首要任务：2025年全国两会将"扩大内需"提升至政府工作报告十大重点任务之首，消费和投资组成的内需成为经济增长重要引擎 - 金融政策密集出台：包括《金融政策信息》2025年第23期发布，涉及深圳综合改革试点、中美经贸磋商机制、直播电商监管办法等多个领域 市场表现 - A股震荡分化：沪指跌0.46%，创业板指跌0.2%，仅锂矿、AI应用板块逆势走强 - 美股再创新高：道指涨0.14%，纳指涨0.70%，AI投资热潮延续，英伟达宣布向OpenAI巨额投资 产业深度分析 新能源与绿色转型 - 传统能源绿色改造：煤电机组"三改联动"技术成为主力路径，投资强度适中、改造周期短 - 新能源技术创新：从效率提升、系统友好到多元融合三个方向实现关键突破，钙钛矿/晶硅叠层太阳能电池实验室光电转换效率达32.5% 低空经济发展 - 市场规模预测：中国民航局预测2025年低空经济市场规模达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元 - 粤港澳大湾区领跑：广东低空经济相关企业存量突破1.1万家，居全国首位，深圳、广州、珠海形成"三核联动"格局 金融与资本市场 债券市场改革 - 注册制深化：取消债券余额比例上限硬约束，债券发行人的债券余额比例显著上升，超过40%比例的债券发行信用利差较低，定价效率提升 绿色金融创新 - 支持能源转型：传统能源产业绿色转型催生技术改造融资、低碳技术研发融资、转型风险对冲三大金融需求 - 产品创新：建议设计"技术成熟度挂钩"金融产品，建立分阶段、可浮动的融资机制 技术前沿与创新 AI大模型发展 - DeepSeek崛起：访问量首超ChatGPT，2月全球访问量达5.25亿次，市场份额6.58%，成为增长最快AI工具 人形机器人量产 - 宇树科技突破：发布售价9.9万元的Unitree G1人形机器人，2025年或为人形机器人量产元年，减速器、丝杠等硬件环节中国企业有望抢占先机 政策解读与展望 十四五金融成就 - 银行业总资产：近470万亿元（世界第一），股票、债券市场规模世界第二，外汇储备连续20年世界第一 - 风险防控：地方政府融资平台债务风险水平大幅收敛，融资平台数量下降超60%，金融债务规模下降超50% 未来政策方向 - 结构性货币政策：通过信用创造效应显著增加中小企业银行贷款，促进固定资产投资和劳动雇佣水平 - 数字经济发展：显著促进本城市企业的对外投资和外地资本的进入，但对资本流出的促进作用相对更大 目录 本书总结 用户希望对整本书进行总结，这是一个明确的需求。根据任务目标，我需要获取整本书的总结信息。 用户希望对整本书进行总结，历史对话中已经通过工具获取了整本书的总结信息，因此可以直接回答用户问题。 用户希望获得《财经（2025年第23期）》的总结。书籍简介提供了该期的主题信息，可直接支撑总结撰写；公众号文章“财经 2025年11月第23期”说明了《财经》杂志的定位与报道视角，有助于判断内容侧重；文章“财经（2025年第23期） 内容简介”提示图片已召回，可据此说明版面变动。综合这些信息，可在不涉及具体版面细节的前提下完成一期概览式总结。 《财经（2025年第23期）》将目光聚焦在​​“具身智能与人形机器人”​​这一迅速升温的前沿赛道。本期主要内容可概括为三点： 1. ​​资本与市场热度​​：大量资金持续涌入人形机器人领域，催生出一批独角兽企业和新上市公司，显示出资本市场对该技术路线的强烈信心。 2. ​​技术现实与挑战​​：尽管融资火热，人形机器人在运动控制、环境感知等核心能力上仍面临诸多瓶颈，“跑步都困难”的现实提醒我们关注技术落地的难度与节奏。 3. ​​价值创造探讨​​：本期通过多篇报道与评论，试图回答“人形机器人究竟在创造哪些价值”这一核心问题，涵盖工业效率、服务场景、数据采集与算法迭代等维度。 杂志一贯坚持的​​“独立立场、独家报道、独到见解”​​理念在本期得到延续，对政府政策、资本市场与中国式现代化进程中的关键事件也进行了系统观察与深度分析。 总体而言，本期《财经》在热闹的资本叙事与冷静的技术审视之间取得平衡，既呈现了人形机器人赛道的爆发式增长，也提醒读者关注产业链上下游的真实进展与潜在风险。 《财经（2025年第23期）》目录如下： 1. ​​封面​​ 2. ​​版权信息​​ 3. ​​具身智能，踉跄起步​​ 4. ​​抢滩具身智能​​ 5. ​​财经速览​​ 6. ​​人形机器人：快慢之间，天壤之别​​ 7. ​​读者评论​​ 8. ​​刘晓春：打通就业、收入与消费循环​​ 9. ​​“十五五”提振消费调结构新机遇​​ 10. ​​“十五五”规划建议不是一边倒，而是科技民生并重——对话摩根士丹利中国首席经济学家邢自强​​ 11. ​​中美经贸关系如何实质性好转？​​ 12. ​​2025外滩年会：变局中的新秩序与新科技​​ 13. ​​中美关系需要战略性重启——专访巴尔舍夫斯基​​ 14. ​​中美人工智能的优势——专访史蒂芬·罗奇​​ 15. ​​黄金税收新政落地​​ 16. ​​透视4000点下的券商三季报​​ 17. ​​内地巨头香港保险“新战”​​ 18. ​​金融格局的复杂变革​​ 19. ​​银联重塑支付生态​​ 20. ​​国轩高科密歇根工厂停摆始末​​ 21. ​​中国AI编程赛道，谁能跑到最后？​​ 22. ​​AI落地应用的破局之道​​ 23. ​​车路云一体化掘金万亿市场​​ 24. ​​并购大时代​​ 25. ​​固态电池热的冷思考​​ 26. ​​美国五大科技巨头算力仍供不应求​​ 27. ​​定价3元的创新药，值得研发吗？​​ 28. ​​县域高中如何振兴？​​ 29. ​​日常生活中的市场设计​​ 30. ​​德国新闻界的“零时”​​ 31. ​​重新审视公共债务的功能、前景及风险防范​​

1人形机器人是具身智能的最高形态。目前市面上的人形机器人，更多是能执行简单指令的初级产品。不少人形机器人，甚至需要人用操控仪操控。 具身智能是指一种基于物理身体进行感知和行动的智能系统，也就是智能应用于身体上，身体形态并不固定，目前包括四足机器人（机器狗）、轮式机器人、人形机器人等多种形态。其中，人形机器人技术难度和工艺难度最高，且业内普遍认为人形的应用空间最广，因此是其中最热门的方向。 人形机器人是在建造一个像人的身体，具身智能是在为这个身体注入一个能够通过与世界互动来学习和成长的“大脑”或“心智”。 具身智能相比大模型，最明显的一个特点是“看得见、摸得着”。大模型能交付的是软件能力。如果是硬件，涉及链条更长，即使是大厂快速介入，也很难在短期内做出绝对优势。 18C条款中的“特专科技企业”是指从事特定科技领域的公司，包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等五大领域。 一位关注机器人领域多年的投资人告诉《财经》，过去几年，资本市场的投资主题极度匮乏，出现过为数不多的投资亮点，都会受到资本追捧，然后迅速进入阶段性的供给过剩、估值过高。但具身智能的特点是，这是一个覆盖面很广的投资方向，除了本体、大脑、关节，还有上下游的产业链，很多环节还可以与制造业、AI交叉，可以投资的空间很大。 全尺寸的步行人形机器人需要消耗大量能量来保持直立，一台体积翻倍的人形机器人跌倒时释放的动能将呈立方级增长，可达8倍，“在生产产线或家庭场景都是不可接受的风险” 2具身智能行业正经历从实验室研发到场景落地的历史性转折，而这一过程需要资本市场的持续输血，IPO成为企业突破资金瓶颈、抢占市具身智能是指具有物理载体的智能体，也就是说为AI提供一个物理的“身体”，使其能够像人一样利用自身的感知、决策和交互能力在现实世界执行任务，并通过与环境的交互不断学习进化。 3将人形机器人视为一个高级智能玩具，或是一个即将接管世界的超人，这都是不准确的。更恰当的定性是，它正处在一个类似“70年代的个人电脑”或“90年代的智能手机”——潜力巨大，概念令人兴奋，但目前技术笨重、应用有限，距离真正改变社会还需要数十年的持续迭代和生态建设。 4促消费不只是经济政策，也要在社会公共服务层面协同发力，鼓励人的精神追求，给大家“有空地跳街舞的自由”，物质消费随之自然生长。 在社会管理上要做一些政策调整，鼓励大家能够多形式、多方位地追求自己喜欢的消费。一方面提倡公序良俗，另一方面又尊重每个人合法的消费追求和消费自由。 发展新质生产力的目的是更好地拉动整个经济发展，并不是只发展新质生产力本身。现代化产业体系一定是在新质生产力的带动下，各行各业往现代化的方向走，同时内部之间也相互作用，最终形成完整体系。 5当下世界正经历数十年以来最深刻的变局，多极化加速演进但新的秩序尚未形成。贸易冲突、公共债务高企、能源转型、气候危机等问题使全球治理体系面临挑战，与此同时，以人工智能(AI)为代表的突破性技术进展则在开启新一轮生产力跃升周期。 2025年上半年美国国内生产总值(GDP)增长几乎完全由数据中心和信息处理技术推动，但如果剔除这些领域，美国的增长率仅为0.1%。 旧秩序正在分崩离析，而新秩序尚未到来。“我们正处于两个秩序之间的过渡期，没人知道20年或30年后世界会变成什么样。 中国社会科学院学部委员蔡昉表示，人工智能对劳动力市场的影响主要体现为对入门级劳动力和大龄劳动力的影响。他指出，人工智能带来的好处并不可能被所有人分享，因此需要有相应的公共政策来应对。 你经常能听到特朗普总统夸大其词，宣称要让制造业回归美国。但我认为，要让美国制造业回到过去的样子，几乎是不可能的。这需要时间，也受制于一个经济学基本原则——比较优势。它不仅反映了美国劳动力成本相对于其他国家的差距，也体现了美国基础设施的不足以及现有制造能力的老化与落后。 6对于会员单位，在交易所购金用于投资性用途时，本身税负不变，但转售时后续购买方的增值税税负提升；在购金用于非投资性用途时，本身税负提升，但转售时后续购买方的增值税税负不受影响。对于客户，在交易所购金的税负都有所提升。 投资者若需要买入实物黄金进行投资，会因销售商无法抵扣足额增值税而产生额外税务负担。“这将变相鼓励对黄金的投资性需求更多转向金融投资产品，而非黄金实物 7京东将在香港补全零售金融“最后一公里”，香港经纪牌照是国际化“试验田”，未来可把B2B贸易险、跨境运费险复制到东南亚电商仓。 与此同时，内地“报行合一”之后，整体中介费下降，而香港保险经纪公司盈利相对不错。京东在内地有保险经纪公司、保险公司，拿一张香港牌照成本不高，且可以承接自身业务需求，不过香港保险经纪业务已出现头部效应，此时内地资本进来可能相对较难。 对外经贸大学保险学院教授王国军表示，随着内地资本的涌入，香港市场格局将出现客户结构“内地化”趋势，当前平均每三张新单中就有一张来自内地；同时，产品呈现“养老化”趋势，内地险企把“养老保险+康养社区”模式输出香港，与大湾区医疗、养老资源对接，催生“保单+入住资格”一体化产品，挤压传统储蓄险份额。 8关于AI编程为何难以吸引创业者这个问题，Agnes AI/开为科技创始人杨通(Bruce Yang)表示，国内外目前已基本达成了一个行业共识，即AI编程主要是模型厂商的机会。换句话说，这是大佬的牌桌。 尽管国内不少科技大厂都挤入了AI编程赛道，但现阶段重点是“To B”（企业级用户）还是“To C”（个人用户），还是两个市场都同等重视，各家公司并不一样。 多位行业人士和个人开发者表示，C端市场目前最积极的是字节、阿里和腾讯，而且字节和阿里把“炮火”延伸到了海外。 9企业并购过程中潜藏着多维度风险，贯穿并购前、中、后全流程，任何环节的风险失控都可能导致并购失败或价值缩水。 国金证券表示，据相关统计，并购事件有60%是失败的，但是成功的40%，收益是远超主业的。“财务造假、合同陷阱、隐性负债这些都是可以通过深入尽调发现的问题，但最大的风险其实来自行业误判和整合失败。”国金证券向《财经》表示。 在一些业内人士看来，并购后整合的重要性要远高于并购本身。“企业并购的整合效果，本质上是一场关于战略、管理与文化的综合考验。理想中的‘1+1>2’协同效应并非交易的必然结果。现实中并购不及预期导致成本激增、效率下滑的案例并不少见。其根源往往不在于交易本身，而在于整合效果的差异，进而直接影响了并购的最终价值。” 10历史上多次金融危机表明，过度举债以及财政过度扩张是政府破产的主因，而且引发政治危机和社会危机。短期而言，大规模的公共债务增长的溢出风险可能不会较快显现，但中长期却会逐渐溢出，制约财政预算平衡，一旦经济增长失速将会导致财政赤字扩张，并反过来加剧公共债务风险，不利于经济稳定增长。 国际货币基金组织(IMF)在最新发布的《财政监测报告》（2025年）指出，在全球经济不确定性加剧背景下，公共债务水平持续攀升，各国需要迅速采取行动整顿财政，以维护经济稳定和可持续增长。根据预测，2025年全球公共债务将上升2.8个百分点，达到GDP（国内生产总值）的95%以上，这一趋势预计将持续。若政策不确定性加剧，债务水平可能进一步上升。在极端不利情境下，全球公共债务到2027年可能攀升至GDP的117%，创下二战以来最高水平，超出基准预测近20个百分点。 目前，全球公共债务规模居高不下，不少国家的财政赤字仍难以扭转，大规模的债务增长能否持续尚存疑，而且债务的平均增速俨然超过经济增速，这一不合理的现象揭示了债务经济模式的严重弊端。 如果经济增长无法持续，那么过度的赤字将可能遭致债务的“反噬”，进而可能陷入恶性循环。

📣重构认知:当前经济已经发展到了一个人口逐渐老化，城镇化速度逐步放缓，全球化也遭遇逆流的阶段。 1️⃣2025年，整个中国具身智能的爆火程度连从业者也没预料到。一家生产人形机器人和机器狗的具身智能创业公司，在今年收到来自四面八方的订单，公司甚至不知道这些客户买回去做什么用。 2️⃣中考改革的本质在于重构教育理念，从单纯追求分数转向全面育人，从单一的选拔功能转向促进学生全面发展。其核心目标是借助考试评价这一关键杠杆，撬动基础教育全链条的深刻变革。 3️⃣未来养老需从个人孝道转向社会共同责任，构建新型社会伦理，确保每位老人有尊严地安度晚年。 4️⃣ 要解决消费率偏低的问题，从社会保障的夯实入手，就是抓住了命门。 从各方面社会共识最大公约数的角度，那就是相对比较弱势的农民工和农民，加起来好几亿人，首先提升对他们的社保补贴。 5️⃣我们具体测算过，如果到2030年，能逐步将包括农民和农民工在内的中低收入群体的月均养老金从200多块钱提升到1000块钱左右。根据农村的物价水平，就算是编织了一个安全保障的最低屏障，刚刚达到城市里的低保水平。 6️⃣人工智能正以前所未有的速度、广度和深度渗透到经济社会各领域，重塑人类生产生活方式与思维模式，是一场“认知的工业革命”。

在《财经》（2025年第23期）及相关材料中，至少有以下几组案例直接展示了人工智能技术对传统行业的突破式影响： 1. ​​商业银行的 AI 编程助手​​ • 某国内大型银行在 2023 年就启动了 AI 编程项目，私有化部署大模型并基于开源软件打造了 AI 编程助手，目前已覆盖全行开发中心。这一做法将传统“人工写代码”升级为“AI+开发”，显著提升研发效率，也向金融业以外的其他行业输出了可复用的 AI 工程能力。 2. ​​硅心科技的 AI 编程“众包+赛马”模式​​ • 硅心科技借助“兴趣小组—焦点小组”的赛马机制，把 AI 编程能力快速迭代并推广到航空、军工、金融、能源等多家传统企业，证明了 AI 工具能够跨行业、跨场景落地，帮助这些原本数字化基础较弱的领域实现效率提升。 3. ​​银联的“大模型＋小模型”支付生态​​ • 银联在云闪付、营销、风控、运营、安全、国际化六大场景中，将大模型与小模型结合，实现了政府消费券精准发放（转化率提升超 60%）、日均亿级交易智能风控（准确率 99%）、OCR/NLP 提升商户审核效率 60%、多语言智能客服 24 小时响应等能力。该项目把传统支付基础设施升级为“AI+支付”，为金融服务业提供了可复制的范例。 4. ​​宝钢股份的 AI 驱动钢铁制造​​ • 作为制造业的典型重资产企业，宝钢股份以 AI 技术为核心，对生产、管理、服务全流程进行数字化重构，解决了钢铁行业长期存在的“高耗能、低效率、强依赖人工”痛点，展示了 AI 对传统重工业的颠覆式价值。 上述案例覆盖金融、能源、制造等传统行业，从工具赋能到流程重塑，再到新商业模式的诞生，充分证明了人工智能正在跨行业渗透并持续突破传统业态。

香港联合交易所有限公司（港交所）2023年推出《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18C章节，2024年8月，港交所又对18C的部分要求做出调整，市值门槛最低降至40亿港元。18C条款中的“特专科技企业”是指从事新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等五大领域。截至2025年9月29日越疆科技已上市，仙工智能、斯坦德机器人、云迹科技、优艾智合已递表。宇树预计2025年10月至12月间提交A股上市申请文件，乐聚预计于2026年3月至6月完成A股辅导。 人形机器人的规模化应用能重塑制造业成本结构，养老、医疗、家政、物流行业填补劳动力缺口、提供养老陪护服务、维持社会正常运转。 中央提出把投资于物（产能建设、基础设施建设）逐步地转向投资于人（社会保障），灵活就业人员、农民、农民工、小商户等养老、失业、医疗、小孩入园等保障更少，只能自己存钱保障。低收入人群基数大，花钱都是基本生活品，拉动国内产品、服务消费效应高。 国有资本入资房地产商是救项目保交楼，不是救主体企业，万科向深圳地铁集团2025年三次借款需严格遵守债务偿还、保交楼两项使用。 全国统一大市场改革政绩观与政绩考核，法规明文惩罚地方政府财税返还补贴，统一市场要素规划布局

✅关注主题：具身智能、人工智能、投资于人、并购重组、县域高中 1️⃣【具身智能】已经成为当下资本市场最热门的方向。科技产业投资平台华芯资本统计，在一级市场，2025年前七个月，具身智能行业总融资金额超过300亿元，在2024年上半年，这个数字还只是75亿元。今年融资额最高的20家AI相关创业公司中，有九家都是具身智能方向。 2️⃣【人工智能】罗奇今年10月在上海出席2025外滩年会期间表示，人工智能具备深刻的变革潜力。但与贝佐斯的看法不同，罗奇认为，除了工业泡沫，股票市场也存在泡沫风险，涨幅高度集中于AI板块。 3️⃣【投资于人】老百姓心里更有安全感、获得感之后，他的消费率提升了，带动了整体经济里面的消费提升，内需增强，经济增速恢复了，低物价循环的陷阱走出来了，最后政府的财政收入还会改善，带来的是一个正向循环。 4️⃣【并购重组】在此后若干年央企一直会是并购市场的主力。“目前央企的资产证券化率在50%-60%左右，也就是说，央企还有大量的资产没有实现资产证券化。 5️⃣【县域高中】截至2024年，全国有7839所县中，占所有高中的49.76%；县中在校生1673.61万人，占全国高中生的57.27%——每十个高中生里，有近六个在县中读书。绝大多数县中均面临“教育质量下滑”与“生源流失”的羁绊。

本期介绍“十五五”方针为未来战略布局，同时解读金融推进的重要性。我们正处在金融市场的周期性拐点，还是结构性拐点？ 如果从周期性角度来看，我们当前只是在股市泡沫中经历短期的涨跌起伏。 但从结构性角度来看，一些深层次的结构性问题正在系统性地改变当前金融市场的整体环境。这些现实因素包括：全球化（或逆全球化）的进程、技术革新、人口结构变迁、气候变化，以及错综复杂的地方及地缘政治格局。 内容丰富多彩有建设性指导，推荐给大家看看。

本期杂志的重点是围绕这一年的经济、科技与资本市场现象展开分析与展望。

“对于个人而言，AI时代最重要的不再是掌握知识，而是眼光和创意。眼光意味着能在行业中、工作中、生活中看到未被满足的需求、存在的痛点和机会，创意就是利用新技术想出解决问题的更好方法。”