财经（2026年第1期）

开篇就是算力、AI芯片的文章，这部分内容比较硬核，只能边读边问AI。不得不说，AI确实极大提高了 阅读效率（下面内容来自AI）。 Google 2017年发表的《Attention is all you needed》论文是人工智能领域发展的重要里程碑，也是chatGPT和Gemini等大模型的“出生证明”。文章的核心思想是“可以完全依靠注意力机制来并行处理所有信息，从而实现更快的训练速度和更强的理解能力”。 也正是这篇论文提出的“可扩展并行”理念，把 GPU 从图形/小众 器件推向大模型时代不可替代的“通用 AI 发动机”，直接催化了英伟达 2017-2025 年的性能、需求与市占率三级跳。 AI模型训练过程就是一个学生（模型）在“超级图书馆（数据）中通过“特级教师（算法）的指导利用超级大脑（芯片）进行高强度学习的过程。也就是AI模型训练涉及三大块内容： 1）芯片（物理基础） 负责进行海量计算，关键指标包括脑子转得快不快（算力TFLOPS），能同时处理多少信息（并行计算能力）和记忆带宽大不大（数据传输速度） 2）数据（超级图书馆，学习资料） 模型学习的原始材料，数据需要清洗（去伪存真）和标注（给题目标上标准答案） AI时代一部分数据标记工作虽然可以用训练好的AI进行预标注提高效率，但还是需要人工去检查修正或者处理一些复杂场景。（如果AI在训练中没有“读”过某种物体的图片，那么它在现实中遇到时就无法判断这是什么，即“没见过=未知盲区”，即技术上的长尾问题——不常见但种类繁多的边缘情况） 另外，AI模型训练中使用受版权保护的书籍、图片等数据是否导致侵权，目前不同国家法律政策不同。一个趋势是“单纯地为了学习而复制不再是一个绝对的安全港”。德国慕尼黑法院认定OpenAI未经GEMA音乐创作者授权使用歌词训练ChatGPT的行为构成版权侵权。 3）算法（特级教师） 目前最主流的“老师”是Transformer架构，不同AI模型最大的差异点就在于此（芯片和数据虽有差异但不是核心机密）。Transformer架构源于刚才提到的Google论文，并没有被申请为专利垄断，而是作为一种开源思想被全行业采纳，英伟达的GUP和谷歌的TPU底层计算单元都是针对Transformer中的矩阵乘法和注意力机制进行优化的。近年来也涌现了一批新架构，但Transformer目前仍是AI世界的通用蓝图。 Deepseek主要是通过在以下三个方面优化Transformer来降低成本解决“大模型必须烧大钱”的难题。 i: 把全连接改成稀疏连接：混合专家MoE架构，每次训练只激活部分而不是所有参数 ii:把看全文改成抓重点:只看关键上下文而不是其他所有词 iii:把高精度改成够用就好：采用8位浮点FP8而不是16位浮点（FP16） 英伟达的护城河CUDA(Compute Unified Device Architecture‌) 英伟达不仅卖芯片，还提供了一整套极其成熟的软件生态（CUDA+cuDNN+NCCL），全世界的AI算法都是在这个基础上长出来的。 但算法与芯片是绑定的，需要专门适配。不能直接把英伟达的算法代码扔给国产芯片，所以国产芯片存在硬件性能和软件生态两个短板。

本期内容丰富，重点是 一，“算力即国力”指算力已成为衡量国家综合竞争力的核心指标，是数字经济时代的新质生产力，决定市场创新上限，并关乎国家安全与科技自立。 全球算力产业链（包括芯片相关设备、算法模型、云和软件等）最完整的两个国家，分别是中国和美国。 中国算力的竞争力究竟来自哪里？把芯片、算法、能源等要素组合成一个效率更高、成本更低的系统，把算力应用在更多真实需求中，并形成可持续的商业回报。 二，中国是欧盟第三大出口市场、第一大进口来源地；欧盟则是中国第二大出口市场和第二大进口来源地。

 《财经》作为中国最具影响力的财经类杂志之一，2026年第一期延续了其深度、专业、前瞻的风格，为读者呈现了一幅2026年全球经济与市场的全景图。本期内容聚焦于后疫情时代的经济复苏、科技革命对产业的重塑、以及全球地缘政治格局下的投资机遇与挑战，既有宏观层面的战略分析，也有微观层面的企业案例 一、宏观视野：全球经济的新常态 本期开篇以"2026：不确定性与确定性的博弈"为主题，深刻剖析了当前全球经济面临的多重挑战。文章指出，尽管疫情的影响逐渐消退，但供应链重构、通胀压力、地缘政治冲突等结构性因素仍在持续发酵。特别值得关注的是，杂志对中美关系的分析鞭辟入里，认为两国在科技、贸易、金融等领域的竞争将长期化、复杂化，这将对全球产业链布局产生深远影响。 文章还预测了2026年主要经济体的政策走向，认为美联储的货币政策将更加灵活，而中国将继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策，以稳增长、防风险。这种宏观层面的分析，为投资者把握大方向提供了重要参考。 二、产业洞察：科技驱动的变革 本期杂志对科技产业的关注尤为突出。多篇文章深入探讨了人工智能、新能源、生物科技等前沿领域的发展趋势。其中，关于AI大模型商业化应用的分析令人印象深刻。文章认为，2026年将是AI从技术突破走向产业落地的关键一年，但同时也面临着算力成本、数据安全、伦理规范等挑战。 在新能源领域，杂志对光伏、储能、氢能等细分赛道的投资机会进行了系统梳理。文章指出，随着碳中和目标的推进，新能源产业将迎来黄金发展期，但投资者需要警惕产能过剩、技术迭代等风险。这种既看到机遇又提示风险的平衡视角，体现了杂志的专业性和责任感。 三、投资策略：在波动中寻找机会 作为财经杂志，投资策略自然是读者最关心的内容。本期杂志邀请了多位知名投资人和分析师，分享了他们对2026年市场的看法。总体来看，专家们普遍认为，2026年市场将呈现结构性行情，而非普涨行情，选股和择时的重要性更加凸显。 在资产配置方面，杂志建议投资者保持均衡配置，适当增加对科技、消费、医药等成长性行业的配置，同时关注低估值、高分红的传统行业。这种"攻守兼备"的策略，在当前市场环境下显得尤为务实。 四、企业案例：成功与失败的启示 本期杂志还精选了几个典型的企业案例，既有成功转型的典范，也有战略失误的教训。这些案例生动地展示了企业在面对市场变化时的应对之道，读来发人深省。 特别值得一提的是，杂志对一家传统制造业企业数字化转型的深度报道。该企业通过引入工业互联网、大数据分析等技术，实现了生产效率的大幅提升和成本的有效控制。这个案例告诉我们，传统产业并非没有机会，关键在于能否拥抱新技术、新思维。 财经素养在当今社会非常重要。无论是个人投资理财，还是企业经营决策，都需要对宏观经济、产业趋势、市场动态有清晰的认识。贴近市场的相关期刊(如财经 商界 销售与市场)是帮助普通人提升财经素养的重要工具。

1AI、就业和社保 工业化和城镇化依托规模经济相互促进，工业品价格随生产率提升而下降，工资水平随生产率提升而上升，大规模生产与大规模消费形成正向循环，工业蓝领岗位快速增加。 现代公司制度扩大社会分工协作的范围，原本由一个企业内部完成的众多生产环节（如物流运输、市场营销、法律咨询）独立出专业化企业，构成庞大的中间投入品和服务网络，在提高经济效率的同时，也使得科层制下的知识白领岗位大量涌现。 后续研究表明，常规性认知和体力工作的消失并非渐进发生，而是集中在经济衰退期。企业利用危机作为集中“清洗机制”，永久性地淘汰了可被自动化替代的中等技能岗位。当经济复苏时，这些岗位不会再回来，虽然服务业最终还是吸纳了大部分劳动力，却是以牺牲工资增长和工作稳定性为代价的。 综合近年来国内外研究AI对就业影响的文献，人工智能未造成大面积失业。不少研究还发现，尽管高AI暴露度行业的劳动者失业率确实在上升，但更低暴露度的劳动者失业率上升得更快 在人工智能时代，科技企业以前所未有的速度进行资本深化，但就业创造效应在下降。与上一轮互联网投资热潮不同，AI时代的扩张模式从“轻资产、重人力”转变为“重资本、重算力”，依赖于数据中心、能源网络等物理基础设施的高密度投资。但科技企业同时实施人力资本紧缩策略，削减数十万个就业岗位并冻结对毕业生的初级岗位招聘。不同寻常的是，这些行为发生在科技企业股价创历史新高、营收增长强劲的背景下，反映了企业削减人力成本以释放算力基础设施投资资金的决策思路。 以往劳动生产率的提升，既来自资本及其凝结于机器设备的技术贡献，也来自“干中学”过程中人力资本提升的贡献。在人工智能时代，劳动生产率的提升却更可能来自该指标的分母（即“劳动力规模”）的下降，人力资本提升的速度远远赶不上AI技术进步的速度。 针对AI时代就业挑战的一大药方是终身教育。但教育模式的变革在AI技术进展面前并不是万能药，大部分劳动者的人力资本积累速度已难以追赶机器智能的进化速度。 高效率部门的超额利润更多转化为资本收益以及少数核心人才的薪资增长，留在高效率部门的辅助性岗位就业者不仅趋于减少，因其人力资本贡献小于AI，薪资增长也不会与行业生产率提升保持一致。 社保制度设计和就业贡献之间强关联，其持续运转有赖于三大基石：人口红利带来的就业者增长、大工业生产形成的劳动关系标准化，以及生产力提升推动的工资收入增长。但20世纪末以来，人口老龄化撼动了第一块基石的精算逻辑，第二块和第三块基石在人工智能技术的跃迁中也面临挑战。老龄化对社会保险体系的影响是渐进且可预测的，而人工智能的进展是非线性和指数级的，可能会对既有社保模式的第二和第三块基石产生速度更快、范围更广、规模更大的挑战。 在科斯奇点下，大量原本属于企业的核心任务可以外包出去，甚至出现“一人公司”，企业原有长期稳定雇佣的工人变为外包人员。 人工智能可能使中等收入群体的工资收入难以和生产率提升同步。社会保险体系资金的主要来源是庞大的中等收入群体。与历次工业革命主要替代蓝领体力劳动不同，生成式AI加速了非常规认知的常规化，让中高级认知能力变成了可以工业化复制的服务，主要冲击的是受过高等教育、从事认知型工作的白领阶层，而这一群体工作稳定、工资较高且合规缴纳率高。 技术进步带来的红利更多流向了拥有算法、数据和算力的资本所有者。由于高收入者在公共基本养老保险、医疗保险、失业保险等缴费时有上限，这部分人收入的进一步增长对社保基金的贡献几乎为零。如果AI时代资本深化导致劳动收入份额特别是中等收入群体的收入份额减少，社保税基相对于经济总量的比重将下降，经济增长将无法转化为社保基金的同步增长。 技术本身是中性的，但技术创新并非天然导向于人类福祉。如果人工智能的目的是提高人类潜能和增加生命质量，而不是“如何用机器取代人”，前文所述挑战都将迎刃而解，并能以技术红利弥补人口红利消失 关于“机器人税”。由于一些国家对自动化设备提供税收抵扣或加速折旧政策，而对劳动力征收含社保的高额工资税，这实际上补贴了用AI技术替代人工的行为。 更有可能的操作路径是，根据AI技术类型实行差别化税率：对辅助工人的外骨骼、增强现实眼镜等“劳动增强型”技术给予税收抵免；对单纯替代劳动的技术不予以税收优惠或适度征税。 掌握AI基础设施即掌握了未来的铸币权。构建“主权AI基础设施”不仅是国家安全问题，也可能成为社保融资的新渠道 在AI大规模商业化应用之后，这一“AI红利”可以发挥类似当前挪威石油基金的作用，直接注入社会保障体系，实现从“向劳动征税”到“向AI分红”并重，让社会保障体系分享AI带来的资本增值。 22025年，中国保险业正式进入预定利率全面下调至2.0%的新周期，这场静水深流的变革背后，是保险预定利率历经三年阶梯式调降：普通型产品利率从3.5%降至2%，分红型产品从2.5%降至1.75%。这组动态数据不仅标志着行业定价逻辑的根本转变，更暗藏着保险业整体经营逻辑的重构。 负债端，告别“高息揽客”模式，分红险等浮动收益型产品成为市场主流，负债成本得到有效压缩。同时，“报行合一”政策与严格稽查重塑渠道生态，推动销售模式向价值导向转型，市场正在逐步进入高质量发展的新阶段。 根据监管规定，未来预定利率的调整将会跟随保险行业协会在每个季度初发布的“预定利率研究值”，而这个预定利率研究值的计算则会挂钩三个市场化的利率——5年期及以上的LPR、5年期定期存款利率和10年期国债收益率。 3货币政策通过改变预期、改变企业投资和居民消费购房的激励机制，撬动市场自发的力量扩大内需。财政政策则是通过政府增加支出及其带来的乘数效应扩大内需。 只要货币政策力度足够，央行可以承担起打破需求不足、走出通缩的重任。央行可以把政策利率降到最低，如果不够就采取量化宽松政策，还不够那就加码量化宽松政策，直到就业和通胀恢复到合理状态。 4现在欧美在（创新药的）fast-follow（快速跟进）方面对我们来讲几乎失去了竞争力，而且我们开始在一些领域引领全球发展。但是整个社会是看到突然出现的对外授权交易才发现这个成绩的。 未来中国生物医药行业的生态会在全球独步天下，相当于中国现在的高铁系统。首先是临床研究。中国有这么多可以做临床研究的医院，数量比欧美加起来还多。

元宝已打通微信读书，以后不用直接看该杂志了！扫一眼摘要，速读即可。 使用步骤： 1.发送微读链接给元宝 2.用个人提示词让元宝解读即可 中国算力，以何强壮？： 核心观点指出，中国算力的竞争力不在于单一技术领先，而在于将芯片、算法、能源等要素高效、低成本地组合成系统，并将其广泛应用于真实场景，从而驱动创新。 AI浪潮下，数据中心如何算电协同？——对话腾讯战略发展部碳中和高级顾问翟永平： 探讨在人工智能耗电量巨大的背景下，数据中心如何实现算力供给与电力消耗、绿色能源使用之间的协同与平衡。 宏观与全球（一组文章） 2026年中国经济怎么走？： 对2026年中国的整体经济增长趋势进行预测和展望。 2026年，消费增量在哪里？： 分析在2026年，拉动中国消费增长的新动力和新领域。 2026年宏观经济与资产配置展望： 从投资角度，展望2026年的宏观经济环境并给出资产配置的建议。 2026年经济的五大主线： 提炼并阐述影响2026年中国经济的五个关键主题或趋势。 货币政策如何扩大内需： 探讨货币政策工具在刺激国内消费和投资方面的作用与可能性。 人民币汇率升向7关口： 分析人民币兑美元汇率升值至1美元兑7元人民币附近的动因和影响。 A股慢牛，驶入2026： 表达对A股市场在2026年呈现稳步上涨的“慢牛”行情的预期。 供应链数据显示，美国滞胀风险上升： 通过供应链数据的变化，分析美国经济面临经济增长停滞与通货膨胀并存的风险。 欧盟贸易政策走向何方？——专访欧委会贸易总司前司长贝尔塞罗： 通过专访专家，解读欧盟未来贸易政策的可能方向。 石油消费达峰节奏分化:中国临近,全球推迟： 指出中国石油消费量即将达到峰值，而全球范围内的达峰时间可能会晚于此前预期。 产业与公司 国产AI芯片不只是“安全备胎”： 论证国产AI芯片的角色正在从防止“卡脖子”的备份选项，向更具市场竞争力的主流选择转变。 中国车企深入巴西腹地​ / 出海巴西,要面对哪些挑战？： 这两篇关注中国汽车企业拓展巴西市场的动态、策略以及面临的挑战。 亲历者详解中国创新药何以爆发——对话百利天恒创始人： 通过企业家访谈，揭示中国创新药产业快速发展的内在原因。 预定利率新周期,保险业谋变： 分析人身保险产品预定利率进入新的调整周期后，保险行业如何寻求变革。 4000余家小贷公司临考： 指出大量小额贷款公司正面临严格的监管考验和行业洗牌。 全球资管巨头“锚定”香港： 关注全球大型资产管理机构将香港作为重要战略据点的情况。 金价一度触及4500美元： 报道黄金价格（推测为每盎司）上涨至4500美元的现象并分析原因。 社会与民生 AI、就业和社保​ / 人工智能扩散的挑战： 讨论人工智能技术普及对就业市场和社会保障体系带来的冲击与挑战。 藏在基层医保亏空里的秘密： 揭示地方层面医疗保险基金出现亏空的深层原因和问题。 求解14亿国人养老： 探讨中国面临的人口老龄化挑战和养老问题的解决方案。 瞪羚:提高生产率的关键物种： 将高成长性的创新型企业（瞪羚企业）比喻为提升社会生产率的关键。 其他 城市中心的“极限”与突围： 讨论城市中心区域发展面临的瓶颈以及突破路径。 南北包子趣谈： 一篇轻松的文化类文章，探讨中国南北方在包子这一食物上的差异和趣闻。

小李：（滑动手机屏幕）哎，你看这期财经周刊封面文章——《中国算力，以何强壮？》，写得挺深。说国内现在不只是堆芯片，还在搞“算力网”协同，东数西算工程二期已经接入了30多个核心枢纽。 小陈：（放下手里的拿铁）对，我们公司最近也在调研AI数据中心。腾讯那个翟永平不是说了吗，2025年国内数据中心PUE平均值压到1.35以下了，但电价还是大头。现在有些地方试点“风电直供数据中心”，绿电占比要是超过50%，补贴还能再上浮10%。 小李：这算力强了，AI芯片才能真用起来。你看后面那篇《国产AI芯片不只是“安全备胎”》，说华为昇腾、寒武纪今年都要上7nm改良版，配套的MindSpore、TensorFlow China生态用户破百万了。 小陈：但光有芯片还不够啊，你看A股那篇——《A股慢牛，驶入2026》，里面提到科创板今年要上“绿色通道”，支持硬科技企业带亏损上市。不过散户挺慌，扩容这么快，会不会抽水？ 小李：（笑）所以配套政策来了啊，你看“中特估”2.0方案不是刚出吗？国资委把市值管理纳入央企负责人考核，那些破净的基建、电力股，最近是不是都在回购？还有社保基金那个五年以上长期考核机制一落地，每年稳定入市资金估计有8000亿。 小陈：说到资金，你看人民币汇率那篇没？《人民币汇率升向7关口》里说，美联储如果下半年降息，中外利差倒挂收窄，外资可能又要回流中国债市。不过出口企业压力就大了。 小李：所以你看车企都在拼命出海啊。后面那篇《中国车企深入巴西腹地》你看了吗？比亚迪在巴伊亚州的工厂明年投产，年产能规划15万辆，还配套建了电池回收线。 小陈：巴西那个关税政策挺狠的，电动车进口税40%，但在本地化生产就能降到18%。不过周刊里也说了，本地供应链还不成熟，宁德时代在那儿建厂，电池原料还得从智利运。 小李：（看了眼手表）不过话说回来，这几个事其实是一条链——算力强了，AI和芯片产业才能起来；产业起来，股市才有底气慢牛；股市稳了，企业融资出海就更顺。这闭环要是真跑通，2026年经济主线就清晰了。 小陈：没错，所以下午那个会，咱们得把“算力—资本—出海”这条链放进报告里。走吧，回公司。

本期最不能错过：如下三个重要课题的介绍： ‼️有两个我们必须要会算的公式模型： 1.买房 vs 租房—计算模型 2.养老存多少钱—【4% 法则】和 【25倍模型】 ‼️AI 对社保体系的冲击 ‼️投资能力圈拓展：云厂商，电力和创新药 话不多说，上干货： 🏅🏅🏅【云厂商和未来算力发展】 1️⃣ 关于云厂商的重要性，作者抛出了一个结论： 在今天AI技术竞赛的过程中，云的作用甚至不亚于芯片。 原因是，自建机房难以维持算法升级迭代能力，具体来说： 无论是算法创新，还是工程优化，本质上都是系统能力，这对芯片、网络等资源的使用提出了更高要求。从工程实践看，这些能力往往难以在单一企业、自建机房的条件下长期维持，更适合在具备万卡甚至10万卡算力规模，且拥有成熟调度体系的公共云之上。 2️⃣ 同时，比较了中国云厂商和国际巨头： 中国云厂商必须在国际市场具备竞争力，否则只能坐以待毙。 事实上，中国云市场还未得到充分挖掘。公共部门、政企机构甚至很多制造企业都对公共云尤为谨慎。 3️⃣ 也道出了中国政企不愿意使用云服务的深层原因： 云是费用支出，服务器等硬件是固定资产。云按年订阅付费，容易影响当期利润指标。服务器哪怕摊销成本更高，报表上体现是存量资产。因此大部分政企机构、公共部门宁愿购买服务器等硬件。 4️⃣ 微软 CEO 纳德拉如何看待未来电力发展： “缺电正在成为美国算力投资计划能否落地的关键因素。微软CEO（首席执行官）萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）2025年11月在一场播客中称，如果不能快速在有电力的地方建成数据中心，可能会有大量芯片在仓库无法通电。” 为解决缺电问题，部分美国科技公司开始尝试新思路。微软、谷歌、亚马逊等企业已陆续与核电站签署项目开发协议，为未来三年至五年引入小型模块化核电（SMR）预留条件。 5️⃣ 同时也对比了中美电价差距： 2024年数据显示，美国数据中心使用的平均工业电价0.083美元（约合0.59元）/千瓦时，各州数据中心电价各不相同。中国市场西部枢纽节点城市电价普遍更低。内蒙古乌兰察布等西部枢纽节点城市的电价甚至在0.3元/千瓦时以下。包括阿里、华为等科技公司都将超大型数据中心部署在乌兰察布。 6️⃣美国各云厂商的实际订单 甲骨文和OpenAI的确存在泡沫，但亚马逊、微软、谷歌的算力供不应求积压订单。截至2025年6月末，三家公司积压订单（即剩余履约义务，财务指标是RPO）分别是3680亿美元、1950亿美元、951亿美元，是各自2024年云收入的2倍以上。 7️⃣其实硬件产品 token 目前挺便宜的 一位AI玩具从业者对《财经》表示，中国市场的软件订阅付费习惯不成熟，他们产品定价时没采用每年支付Token费用的方式，而是直接计算产品三年生命周期Token总成本，一次性计入硬件售价。他估算，目前1万台AI玩具平均1台每年Token消耗成本约为6元—10元， 8️⃣小型核电 SMR 市场上正在探索将小型模块化核反应堆（SMR，发电容量为每台300兆瓦以下）应用于数据中心。 SMR能够解决大型核电的安全和成本问题。 这一轮数据中心建设浪潮对核电是利好。即便AI投资存在泡沫，SMR借此机会实现规模化仍有战略价值。 🏅🏅🏅我们都关心的：【AI ，就业和社保】 1️⃣ 智力的超级成本最终收敛于能源成本：未来高智力的工作成本取决于 Ai 消耗的电能。 2️⃣对社保体系的冲击： 社保精算逻辑的三块基石： 1.有利的人口结构 2.稳定的雇佣关系 3.不断增长的工资和生产率 现在第一块基石已经撼动，然后 Ai 也在撼动 2-3 块基石 3️⃣未来稳定工种会越来越少的原因： 随着AI技术在劳动力市场平台的应用，“按任务雇佣”（Hiring by Task）的交易成本相对于“按岗位雇佣”（Hiring by Job）变得微不足道：按任务雇佣（长期）转变为「按岗位雇佣」（短期）因为两个原因： 1.招聘可靠的人的时间更快，成本更低 2.大模型，帮企业更好的做总体决策和任务划分，企业可以精确的开展生产经营 4️⃣AI 首先替代中层 传统企业中，中层管理者的核心职能是信息传递、任务分配和流程监控。AI智能体开始在缺乏人类持续干预的情况下执行复杂工作流，并以极低的成本完成这些协调工作。 Gartner预测，到2026年，20%的组织将利用AI来扁平化组织结构，一半以上的中层管理职位将不再需要。 5️⃣比特世界如何影响原子世界 比特世界的无尽需求加剧原子世界的稀缺。AI技术的创新无法直接打破原子的稀缺，土地、淡水、锂钴等关键矿产的物理约束依然存在，经济增长的稀缺性转移到能源、环境容量、关键原材料上。 6️⃣路径依赖 虽然AI工具提高了科学家的个体产出，但它导致了科学研究选题的收敛，即科学家们倾向于研究AI容易处理的数据丰富的领域，而通过AI难以建模的数据稀缺或边缘领域则被忽视。这种倾向可能导致科学发现的广度收窄，也降低了以突破性创新开拓人类需求和就业空间的可能。 🏅🏅🏅欧美经济 2026 展望 际货币基金组织（IMF）预测2026年全球经济增长3.0%，较2025年下降0.2个百分点，其中欧美经济体增速可能降至1.5%以下。 🏅🏅🏅买房还是租房，这样算账！ 1️⃣ 这里我们把住房抵押贷款利率减去房价增速看作近似的买房成本，把租金收益率看作租房成本，用前者减去后者的差值反映了买房相对于租房的成本高低，如果买房的近似成本相对于租房成本更低，会刺激未来的房价上涨。 2️⃣ 举个可能不恰当的例子： 【买房成本】：现在全国平均房贷利率 3.85%； 假设未来几十年，一线 fangjia 平均年增 2%，则买房成本：3.85-2=1.85%； 【租房成本】：某一线一套 500 万房，月租 6780，则年化 1.36% 左右 这样看来，年化来说：买房成本高出租房成本：1.85-1.36=0.49% 左右 🏅🏅🏅【中国创新药未来】还有机会买入 1️⃣未来可能主导全球 英国《经济学人》杂志在2025年11月29日的封面文章标题中问道：下一个被中国主导的行业是谁？ 未来中国生物医药行业的生态会在全球独步天下，相当于中国现在的高铁系统。首先是临床研究。中国有这么多可以做临床研究的医院，数量比欧美加起来还多。 原来是因为没有按照国际标准做，现在按国际标准做，我们医院的硬件条件、研究者的勤奋度和14亿人口可以提供的患者，让我们成为全球能够跑最多试验的地方。 我们做得快，质量按照全球的标准，还便宜，真正是“多、快、好、省”的一个临床研究系统 2️⃣跟随领先 现在欧美在（创新药的）fast-follow（快速跟进）方面对我们来讲几乎失去了竞争力，而且我们开始在一些领域引领全球发展 原创一定得靠科学家。原创生态的逻辑和fast-follow生态的逻辑不一样 3️⃣创新药发展离不开保险，为何保险还不推？ 因为没法建立精算数据。 准确完整的医疗数据在医院，中国绝大部分是公立医院。 现在数据是孤岛。所以要发展商业医保，需要国家先打通基础数据，国家现在已经开始在建这数据基础设施。 4️⃣创新药领先企业，还需多个十年 例如百利天恒：到2024年底2025年初我们已经很清晰，用五年时间，从2025年到2029年，先成为入门级的MNC。然后再有一个五年，成为一个在肿瘤领域全球领先的跨国公司

一、中国算力，以何强壮？ 中国算力的竞争力究竟来自哪里？答案是，把芯片、算法、能源等要素组合成一个效率更高、成本更低的系统，把算力应用在更多真实需求中，进而像十年前的移动互联网一样带来更多市场创新 2025年12月，国产AI芯片企业摩尔线程、沐曦相继上市 国产AI芯片已实现规模化量产。华为昇腾、百度昆仑芯等产品，正被用于真实业务，它们走过了不可用的门槛 2025上半年中国加速芯片市场规模超过190万张。英伟达约占62%市场份额，本土芯片约占35%市场份额 “算力即国力”，这句话已被讨论三年。算力是什么？它是AI时代的电力 常用的三项技术包括——潮汐调度（削峰填谷，错峰利用芯片资源）、P/D分离（将推理中的计算密集型任务、高带宽任务分配到适合的芯片上）、KVCache（通过缓存上下文，减少重复计算）。这些做法最终目的，都是让芯片便宜地“吐出”更多Token 潮汐调度是根据需求高峰低谷动态调整资源：把非实时任务放到夜间等低峰时段执行，削峰填谷，提升芯片、算力或人力等资源利用率，从而降低成本、提高效率。 P/D分离指把大模型推理的预填充（P）和解码（D）阶段拆到不同芯片上并行运行，各自独立扩缩，从而把原本冲突的显存与算力需求变成可分别优化的工作流，提升资源利用率、降低推理成本。 KVCache是大模型推理时用来缓存已生成上下文的优化技术，通过避免重复计算已处理内容，显著降低显存占用和推理成本，使芯片能更便宜地“吐出”更多Token。 中国市场，有五家科技云厂商（阿里云、华为云、腾讯云、百度智能云、火山引擎），三家电信运营商云（天翼云、移动云、联通云）。八家云厂商2024年总营收约5270亿元。 如果考虑更长远，小型模块化核电也可能是探索方向 在公共云上，形成了IaaS（基础设施）、MaaS（模型平台）、PaaS（平台软件）、SaaS（应用软件）的完整生态。 一位AI玩具从业者对《财经》表示，中国市场的软件订阅付费习惯不成熟，他们产品定价时没采用每年支付Token费用的方式，而是直接计算产品三年生命周期Token总成本，一次性计入硬件 二、AI浪潮下，数据中心如何算电协同？——对话腾讯战略发展部碳中和高级顾问翟永平 八大枢纽、十大集群”集中（八个国家算力枢纽节点指京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏；十个国家数据中心集群指中卫、天府、重庆、贵安、庆阳、和林格尔、张家口、芜湖、韶关、长三角生态绿色一体化示范区集群） 《财经》：“东数西算”政策鼓励数据中心向“八大枢纽、十大集群”迁移 尤其对科技公司，供电安全大于一切。业务不断电的重要性，远大于节省电费 翟永平：目前数据中心储能主要依赖锂电池。但在数据中心长时储能（大于6小时）场景下，锂电池效率与安全性不如液流电池。推长时储能发展，需要发展液流电池等技术 SMR在文中指小型模块化核反应堆，单机容量低于300兆瓦，采用工厂预制、现场组装，建设周期短、投资低，可为数据中心等提供稳定低碳电力，缓解风光波动与储能不足问题。 三、碳普惠机制是指以消费—生活端（公众、社区、小微企业）为场景，通过把其绿色低碳行为量化、赋值，并通过政策激励、商业激励、减排量交易等方式实现其价值兑现的一种机制，有助于引导公众实施低碳行为，建立社会绿色氛围。 四、国产AI芯片不只是“安全备胎” 五、AI、就业和社保 一是就业与投资脱钩 但科技企业同时实施人力资本紧缩策略，削减数十万个就业岗位并冻结对毕业生的初级岗位招聘 二是技术进步与人力资本提升脱钩。 人力资本“干中学”的积累路径变窄。 例如，传统的律所模式依赖大量初级律师进行文件审查、法律检索等工作，现在AI可以在几秒钟内完成这些工作，但离婚等案件需求并不会因为AI技术发展而上升，会导致律所大幅减少初级律师招聘 三是劳动者工资与生产率提升的脱钩。 在科斯奇点下，大量原本属于企业的核心任务可以外包出去，甚至出现“一人公司”，企业原有长期稳定雇佣的工人变为外包人员。 都会使得零工经济从现在的建筑业、制造业和外卖、快递等生活服务业领域，发展到知识白领为主的生产性服务业，出现更大规模的非长期雇佣关系，导致社会保险缴费的雇主责任下降，劳动者个人缴费责任和风险暴露度 人工智能减少企业内部协调成本，有可能形成“中层塌陷 AI技术可消除老年人参与劳动力市场的生理和认知障碍，让年长员工专注于需要判断力、同理心和复杂决策的高价值工作，降低工作疲劳度，使老年人可选择从全职工作过渡到兼职工作的“渐进式退休”方式，而不是突然切断收入来源。 至于具体的税种，从一些国家的政策实践看，增值税（或消费税）、环境税和资本利得税是可选项，一些研究机构还提出征收AI“超额利润税” 六、人工智能扩散的挑战 人工智能的扩散进程并不均衡：部分领域（尤其是科技、金融和专业服务）积极采纳这项技术，而其他领域（包括医疗保健和建筑等吸纳大量就业的行业）则进展缓慢。这种差异虽然在当前阶段不足为奇，但如果持续存在将导致J型曲线趋于平缓，这意味着当前投资的回报率低下且增长和生产力的提升会被延迟。 七、2026年中国经济怎么走？ 2025年中国经济总体表现超预期，但几个结构性失衡问题值得警惕 一是量和价的失衡 二是外需和内需的失衡，2025年即使受到关税战影响，中国外需表现依旧较为平稳，出口韧性较强，且中国对东盟、欧盟以及其他国家开辟了新的贸易航线和贸易通道，但内需不足和产能过剩的问题依然较为严重 三是上下游的失衡。上游的大国企、采矿业和重工业等有大量产能释放，但下游面向消费端的终端产业以及小型企业尤其是民营企业的压力较大，这在采购经理人指数（PMI）上的表现非常明显。 四是供需的失衡，供给强需求弱的特征依旧较为突出。 展望2026年，张静静预计，制造业投资将成为2026年经济的最大亮点，预计全年增长5% 航空航天、量子科技、生物制造等新质生产力领域的资本开支将维持高位。 特别是中游装备制造业，在出口韧性和国产替代的双重逻辑下，资本开支将保持高位 受益领域包括AI服务器、半导体材料（碳化硅、氮化镓）、工业软件等，其中AI服务器出口增速预计超40%，成为高科技出口的核心增长点 一是房地产市场若继续失速，对经济的拖累将加强 二是若地方债务不能有效化解将对经济增长带来较大挑战。 第三只“灰犀牛”是中小金融机构出现流动性危机。 八、2026年，消费增量在哪里？ 咨询公司艾睿铂在2025年底的一项统计显示，无论在中国还是全球，消费者的节俭趋势持续加深，同时也在不断评估各类生活开支的优先级 2026年，消费增量在哪里？答案是在消费者代际变迁、科技进步和政策支持的结构性协同转变里 马斯洛需求层次理论由美国心理学家亚伯拉罕·马斯洛于1943年提出，把人类需求从低到高分为五层：生理、安全、社交、尊重、自我实现。低层需求满足后，高层需求才成为动力；前三个属“缺失需求”，后两个属“成长需求”。 不论业界、学界还是决策界，一个共识是，服务消费大有可为，接下来是如何提供优质供给，挖掘服务消费的潜力 九、2026年宏观经济与资产配置展望？ “以时间换取空间”指在条件不成熟时，主动延缓进程、积累力量，用时间换得战略纵深或更强实力，最终扭转局面。文中指通过扩大内需、科技升级争取时间，为经济高质量发展创造空间。 新古典增长方程是索洛模型的核心：Δk＝sy－(n＋δ)k，它把人均资本变化拆成“资本深化”与“资本广化”。稳态时Δk＝0，人均储蓄刚好覆盖新增人口和折旧，此时总产出增长率等于劳动力增长率，且与储蓄率无关。 提高广义财政赤字率指在常规赤字基础上，把地方政府专项债、特别国债等隐性债务一并计入，以更真实反映财政扩张力度。当前建议将这一比率提到8%至10%，通过增发国债、提高支出强度，直接补贴居民、化解地方欠款、支持科技与高端制造，从而提振消费、稳定增长。 基尼系数是衡量收入差距的0到1之间数字，越接近0越平等，越接近1越不平等。国际通常把0.4当警戒线，低于0.2算绝对平均，0.2-0.3较平均，0.3-0.4较合理，0.4-0.5差距大，0.5以上悬殊。 低轨卫星互联网加速推进，商业航天逐步成熟，GW星座、千帆星座等推动产业链发展 GW星座是我国由中国星网统筹建设的巨型低轨宽带通信星座，规划约1.3万颗卫星，分两层轨道部署，旨在为全球无网地区提供应急通信、海空远域和国际互联的“兜底”服务，并探索手机直连卫星模式。 千帆星座是上海垣信卫星主导的超1.5万颗低轨卫星互联网工程，2024年8月首发18星，2025年已累计组网108颗，计划2027年初步全球覆盖，为境外用户提供低延时、大容量宽带服务，并支持手机直连等高级应用。 2026年可能进入“主动补库”阶段，头部企业稼动率接近满产，行业集中度提升，部分环节如隔膜、电解液等呈现盈利修复迹象。行业逐步告别“内卷”，政策推动产能科学布局，价格回归合理区间。负极、铜箔、隔膜等环节高端化趋势显著，产品性能提升带动价值量增长。固态电池产业化加速，材料端多点突破，复合铝箔、氧化物/硫化物电解质等新技术具备成长潜力。2026年行业盈利中枢有望上移，头部企业盈利修复路径清晰。 十、2026年经济的五大主线 一是海外经济与政策。2026年发达经济体（美、日、德）财政政策趋向放松，货币政策分化，预计美联储继续降息，欧央行观望，日本央行小幅加息。 二是地缘冲突与贸易摩擦。2026年美国中期选举或使特朗普更关注其国内问题，中美争端风险总体可控 三是市场供强需弱的演变。“反内卷”能否带来生产环节提质增效？投资能否由负转正，特别是地产投资能否转入平稳？消费提振是否取得进展？出口能否保持增势？决定国内需求的强弱 四是新旧动能转换。以创新驱动为重要特征，数字经济、人工智能、高端制造业的发展和资本市场的回暖持续增强经济新动能 五是国内宏观政策。预计2026年中国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 展望“十五五”时期发展，我们可以从三个周期维度来观察与把握：中国自身周期、世界康波周期、地缘政治周期 十一、城市中心的“极限”与突围 存量优化是在不增加资产总量的前提下，通过调整股权与债务比例、并购重组、激活闲置资产等方式，提升现有资源配置效率，降低风险，释放创新动能，从而实现资本结构或资产结构的优化。 供给侧结构性改革是2015年提出的中国经济战略，从提高供给质量出发，用改革办法推进结构调整，矫正要素配置扭曲，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，提高全要素生产率，使供给体系更好适应需求结构变化。 “中厨大厦改造的案例只是福田向‘CBD+科创区’转型的一个缩影 福田这几年的实践，在不知不觉中，突破了城市中心区发展中的‘五个极限’：突破了‘增长的极限’，回答了高度成熟经济大区能否实现较高速度持续增长的命题；突破了‘空间的极限’，回答了高度建成区是否必然面临空间匮乏的命题；突破了‘功能的极限’，回答了金融商务区能否打造科创中心的命题；突破了‘人居的极限’，回答了高密度城区能否保持宜居的命题；突破了‘生态的极限’，回答了高度发达经济体能否保持生态环境可持续的命题 十二、欧盟贸易政策走向何方？——专访欧委会贸易总司前司长贝尔塞罗 据英国市场调查机构骏特商务咨询（JATO Dynamics）的数据，2025年前八个月，尽管面临反补贴税的影响，中国品牌的纯电动汽车在欧盟25个市场的份额已从2024年的7%提升至7.6%。与此同时，混合动力汽车和插电式混合动力汽车对欧盟的销量显著提升 对于特朗普加征的关税，贝尔塞罗表示，关税不会给美国经济带来积极的影响，已经有迹象表明这会导致通胀抬头，关税也无法使美国实现再工业化；关税政策在经济上不可行，但可能在政治上起到特朗普希望发挥的作用 世贸组织第14届部长级会议将于2026年3月在喀麦隆首都雅温得举行，世贸组织的改革问题将成为优先事项。 十三、供应链数据显示，美国滞胀风险上升 供应链数据传递的信号更为真实：GDP疲软、需求信号疲弱、通胀压力显著。 十四、石油消费达峰节奏分化：中国临近，全球推迟 从国家顶层设计到产业发展都表明，中国的石油消费将在“十五五”时期达峰。 综合中石油集团和中石化集团旗下两大智库的最新预测，中国的石油消费预计将在2027年左右达峰，峰值在7.7亿—7.8亿吨左右；全球石油消费将在2040年左右达峰，峰值在48亿吨左右 《中石油展望》还首次提出了现代油气产业的概念。其核心内涵是，传统油气产业向绿色低碳化发展，以绿氨和绿醇为代表的绿色化工是重要组成部分 十四、A股慢牛，驶入2026 回顾2025年的A股，尽管一波三折，牛市的进程仍然贯穿始终。用指数表现可以清晰概括2025年A股的慢牛行情，截至2025年12月30日，上证指数收于3965.12点，全年上涨18.30%，深证成指上涨30.62%%，创业板指上涨51.42%。近八成个股实现上涨，超500只个股涨幅超过100% “中国资产正在经历一轮大的牛市，这可能是中国改革开放40多年来最大的一次牛市。”日斗投资董事长王文在《财经》年会上明确表示 “在增量经济下，对应的是趋势性机会；在存量经济下，对应的是结构型机会。我们是存量经济主导，对应结构性机会，不大可能形成大牛市 一是寻求稳健增值的资金，通过银行理财大规模涌入“固收+”产品，使其成为承接低风险偏好资金的主力；二是追求便捷与贝塔的资金，青睐透明、低费的ETF，尤其在“国家队”增持示范下，宽基与热门行业ETF规模激增；三是高净值与机构化资金，注重策略的纪律性与风险收益比，持续流入量化私募产品，助推其管理规模跨越式发展；四是敢于使用杠杆、追逐趋势的资金，通过融资盘活跃于市场。 偏好确定性与工具化的资金强化了主流指数与半导体、人工智能等政策支持板块的动量；注重绝对收益与纪律性的资金，则更多聚焦于高流动性、符合特定因子的个股，加剧了内部波动与分化；而长期配置型资金（如保险、社保）则起到了压舱石作用。 回顾2025年，中国经济饱受三大风险困扰，分别是中美贸易摩擦、房地产市场下行压力、地方政府债务风险 内需的恢复强度被视为关键变量之一。中信证券A股首席策略分析师裘翔认为，市场信心已历经政策、科技与外需三轮提振，当前仍缺内需这一环。“最近中央各类文件已明确将提振内需作为未来最重要战略。若内需预期得以重塑，2026年市场有望再上台阶。” 从大类资产配置视角看，金融资产在中国居民家庭资产组合中的地位正稳步提升。各类资金正通过多元渠道持续流入A股市场，这一资金端趋势具备长期延续性，并非短期现象。无论是国内居民家庭的资产重新配置浪潮，还是国际资金的持续流入，都将共同驱动市场走出慢牛行情。若这一慢牛态势能够得以保持，市场最终有望迈向长牛格局 十五、人民币汇率升向7关口 人民币汇率的7.0“争夺战”始于平安夜。 12月24日，人民币延续周初强势，吹响了朝7.0进攻的“号角”。盘中，离岸人民币一度触及7.00135，距离7.0关口仅余13.5个基点。截至当日收盘，离岸人民币回调至7.0076，较4月初7.4278的低点反弹超4200个基点。 “近段时间，人民币离岸汇率（CNH）强于在岸汇率（CNY），且经常出现倒挂，说明国际资本对人民币升值的押注更为激进 近段时间，央行对人民币汇率预期管理的方向由前期的“防贬值”转向“控升值”，手段也转变为更多利用“逆周期因子”微调中间价报价，或在盘中逢低买入美元以补充储备。 “本轮人民币升值不再仅依靠贸易顺差的‘单轮驱动’，而是形成了‘经常账户结汇+证券投资回流+衍生品对冲’的三轮驱动模式。”李湛表示 点心债券是在香港发行的人民币计价债券，2007年国家开发银行首只亮相，因“小巧”得名。它让境外企业、政府把人民币资金调回境内使用，也吸引全球投资者配置人民币资产，如今存量已超1.4万亿元，成为人民币国际化的重要引擎。 十六、4000余家小贷公司临考 一是对新发放贷款综合融资成本超过24%的立即纠正到位；二是在不引发经营风险的情况下，到2027年底前，指导小贷公司将新发放贷款综合融资成本逐步降至1年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍以内 调整后的小贷公司贷款利率已与银行信用卡分期年化利率“倒挂”，前者上限为12%，后者目前约18%。“比较担心严格限价可能导致小贷机构退出高风险客群服务，反而催生地下高利贷市场，对现有安全垫带来冲击 十七、预定利率新周期，保险业谋变 预定利率研究值的持续走低，反映出市场利率环境与保险业资产负债管理的双重压力。 2025年初，金融监管总局工作会议提出，督促保险机构强化资产负债联动管理，苦练内功、降本增效 其中普通型保险产品预定利率最高值为2.0%、分红型保险产品预定利率最高值为1.75%、万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%。 十八、全球资管巨头“锚定”香港 受地缘政局影响，全球投资者正重新评估资产组合风险，调整投资策略以分散风险，中国香港已成为资金避险的安全港 十九、金价一度触及4500美元 若利率下行叠加美元走软，配合市场避险情绪升温，金价有望实现5%至15%的温和上涨 若美债利率下降、地缘政治紧张局势加剧以及显著的避险需求叠加，将为金价提供异常强劲的支撑作用，推动其大幅上涨15%至30%。 若美债收益率上升、美元走强以及风险偏好回升，将对黄金构成显著压力，导致投资者兴趣大幅减退。 它认为，关税不确定性，叠加黄金ETF与各国央行的强劲需求，推动金价在2025年升至4000美元以上的创纪录高位，而中国保险巨头的新需求，可能会帮助金价在2026年底触及5055美元 二十、货币政策如何扩大内需 央行管理的是信用，信用的背后是信心 安倍再次当选首相以后，日本央行2013年1月明确宣布2%的通货膨胀目标，把十多年前克鲁格曼的建议捡回来了；2013年4月宣布量化与质化货币宽松（Quanty and Quality Easing, QQE），把伯南克的做法也学来了。此后，日本央行还进一步采取了QQE扩展、负政策利率、收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC）等更进一步的宽松货币政策 货币政策通过改变亿万个微观个体的互动行为扩大总需求，关键是两件事：一个是改变市场预期，一个是让企业和居民能算过来账 企业要算新增投资的账，一边是资金成本，这取决于融资端利率；一边是收益预期，这很大程度上取决于未来的价格变化预期 假设最初的房屋租金收益率是3%，住房抵押贷款利率也是3%，暂不考虑其他影响买房或者租房的因素，纯粹从算账的角度看买房和租房的成本相等。如果降低政策利率，带动住房抵押贷款利率从3%降低到2%，买房显然比租房划算，理性的计算下人们会更愿意选择买房，进而推动房价上涨 二十一、中国车企深入巴西腹地 中国车企在巴西需与时间赛跑，能否尽快跑通本地供应链、补上售后短板，是巴西考场拿高分的关键 巴西是南美第一大汽车市场。近年来，中国车企在巴西市场发展迅速，整体市场份额已突破10%，成为当地汽车产业中的新兴力量 一是资本投入由轻转重。 二是新能源技术输出优势明显 例如，比亚迪海豚车型以高配置颠覆了入门级市场，长城哈弗H6则在中型SUV市场中立足 三是以技术和体验重建信任 二十二、出海巴西，要面对哪些挑战？ 2024年，巴西跃升为中国在全球第三大投资目的地，如何合规地实现本地化运营，是出海巴西的中国企业共同面临的挑战 刘仁堂几乎每天都能接到想要出海巴西的咨询，以制造业企业为主，也有很多做跨境电商的企业。整体来看，有出海巴西意愿的企业覆盖了制造业和服务业。 多位受访跨境电商卖家的共识是，巴西市场税负高、资金占用周期长，相比其他地区，在巴西做电商是“重资产”项目，中小商家难以入局。 王成2024年曾在一家建筑类中国企业担任翻译。在他的记忆中，巴西当地工人完全执行8小时工作制，从没有加班的情况。同时，巴西工人工作风格相对散漫，施工现场常常出现的情景是：两人干活，两人监督，三人围观。巴方的管理体制也比较臃肿，同一职能岗位往往会“塞进”好几个人，整体效率不高。 刘仁堂表示，巴西法律合同中存在中国企业不熟悉的权属逻辑，仅凭“付完款、拿到货”并不代表拥有绝对安全的所有权。对于讲究工期的工程项目来说，时间成本是致命的，而巴西司法诉讼周期极长，通常在两年以上。此外，当地律师之间还可能存在利益串通，利用法律程序漏洞侵占企业资产 二十三、亲历者详解中国创新药何以爆发——对话百利天恒创始人、董事长、首席科学家朱义 成为全球一流跨国药企需要具备四大能力：全球早研能力、全球临床开发能力、全球药物供应链能力、全球商业化能力。中国企业目前在第一环取得了集体突破 中国创新药行业被低估了，成绩不输AI新能源 第一就是得益于2015年出台了新的政策法规，对标全球标准和全球体系 第二个条件，创新药一在高速公路跑起来，一级市场的风险投资就起来了。 第三个条件就是刚才讲到的临床研究与全球标准接轨，这是整个中国生物医药生态的基础设施建设 在这三个条件上面，再叠加我们的工程师红利、中国文化固有的勤奋坚韧，这就是厚积薄发的原因所在 美国是好，但很贵、很慢。欧洲比美国便宜一点，它也好，但它更慢，做创新药研发速度很重要，欧洲比中国也贵，它能跑的临床试验也少 现在大家开始意识到，如果中国生物医药产业要成长出全球公司，对外授权时采取共同开发、收益共享的方式会更好 百利天恒1996年诞生于成都，从仿制药起步，2011年转型专注肿瘤创新药，构建单抗、双抗、ADC等平台，2023年登陆科创板，2023年与BMS签84亿美元授权协议，2024年扭亏为盈，市值逼近千亿。 具备四大能力：全球早研能力、全球临床开发能力、全球药物供应链能力、全球商业化能力。 二十四、藏在基层医保亏空里的秘密 不到10%的患者因去县外住院，花掉了县里超45%的医保基金 这些患者中近一半没有医生管理，高血压的管理率为51.29%，糖尿病管理率62.44%。“患者到医院门诊买药，医保报销的额度上限是1500元，一般吃到10月就差不多花没了，后面医保不报销了，有些患者就不吃药了。”魏雪松介绍 平阳县慢慢就形成“基层失守—上级拥堵—医保吃紧”的恶性循环 郑志丰称，2021年绩效改革以后，推诿患者的投诉没有一起。 慢病预防的工作也借此机会同步搭建起来，绩效考核中有侧重的提高了慢病门诊、诊前、诊中、诊后的工作当量值 二十五、求解14亿国人养老 银发经济的产生也意味着养老产业在提供更多岗位和就业（如近年来出现的音乐理疗师、陪诊师等） 中国的养老保障体系主要包括三方面，即“养老三支柱”：第一支柱是由国家发起建立的基本养老保险体系，主要包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险；第二支柱由企业年金和职业年金构成，为单位和个人共同负担；第三支柱则是由个人养老金和其他个人商业养老金融构成。其中，第二、三支柱对第一支柱形成有效补充 一是“4%法则”，即根据过往经验，退休后每年支出不超过自身资产的4%，同时搭配基金等投资，基本可争取实现终身资金充足；二是根据“4%法则”延伸出的“25倍法则”，即如果退休后年支出存在缺口，通常需提前储备相当于缺口25倍的资产。比如，若某人每年养老金收入为6万元，每年预期支出为10万元，那就存在4万元的支出缺口。按照“25倍法则”，这个人退休前需要储备至少100万元的资产 二十六、瞪羚：提高生产率的关键物种 关键物种是指一旦消失就会导致整个生态系统衰败的物种。以美国黄石国家公园的狼为例，1925年，在公园禁止狼进入后，鹿和麋鹿的数量激增，吃掉了大量树叶，导致树木枯萎。由于缺乏这些树木强有力的根系防风固土，河岸受到侵蚀，整个生态系统陷入衰败。 瞪羚企业指已过创业死亡谷、以科创或商业模式创新支撑的高成长中小企业，个头小、跑得快、跳得高，能带动产业链升级，被视为“准独角兽”。 瞪羚企业的出现往往是因为它们发现了市场空白，而在位企业甚至都没有注意到这一点，于是它们发挥想象力，想方设法来填补这一空白 生产率较低的僵尸企业即使陷入困境，也能比普通的盈利企业获得更多银行贷款。结果就是僵尸企业可以在市场竞争中存活下来，而表现尚可的企业被迫退出市场 1995年—2005年，薄弱的日本政府社会保障体系使工人在目前企业的工作成为其首要保障。这给政府施加了巨大压力，迫使其保护落后企业，甚至是彻头彻尾的僵尸企业 二十七、南北包子趣谈 南方肉馅馒头好吃，是因为做法和传统向来精细讲究，馒头松软，馅料精肥相间。北方包子最独特的地方，我觉得北方人能够用各种各样的食材来做包子的馅料，但凡我们能想到的食材，几乎都能做馅，真正包容万物

《财经（2026年第1期）》 财经 56个笔记 中国算力，以何强壮？ ◆ 国产AI芯片的真正命题不是替代英伟达，而是被投入真实业务场景，加快从“能用”到“好用”脚步 ◆ 国产AI芯片的核心问题，不是能否全面替代英伟达，而是能否进入真实业务的“使用-反馈-迭代”正循环。 ◆ 国产AI芯片在快速进步。2026年—2027年中国市场还会多款国产AI推理芯片上市，预计该市场2026年—2027年会迎来爆发。 ◆ 另一位算法工程师的看法是，英伟达的旗舰芯片事实上仍是国内基础模型训练的主流选择。英伟达H200等芯片该买还是要买，它在万亿参数的基础模型训练中不可替代。 ◆ 事实上，国产AI芯片真正的对手不是英伟达，而是被真正使用。被采购只是第一步，它们更需要更多真实业务场景锤炼，以及抓住接下来三年至五年“从能用到好用”的时间窗口。 ◆ 倒逼中国科技公司在算法创新、工程优化等层面提升算力效率，“榨干”每一张芯片的Token。 ◆ 包括阿里、字节跳动、百度等中国科技公司，也在软件工程层面采用各种手段提高算力利用效率。 ◆ 2026/01/10发表想法 全球最大AI创业公司OpenAI的GPT系列模型诞生在微软Azure上，全球第二大AI创业公司Anthropic的Claude系列模型是在亚马逊AWS和谷歌云GCP上训练出的。 原文：事实上，包括微软、亚马逊、谷歌等科技公司之所以能长期在AI竞赛中保持领先，一个重要原因是，它们通过公共云的形式，向全球市场提供算力、模型、应用服务。 ◆ 事实上，包括微软、亚马逊、谷歌等科技公司之所以能长期在AI竞赛中保持领先，一个重要原因是，它们通过公共云的形式，向全球市场提供算力、模型、应用服务。 ◆ 中国云厂商必须在国际市场具备竞争力，否则只能坐以待毙。 ◆ 在大部分政企机构、公共部门现有预算采购、审计机制下，云是费用支出，服务器等硬件是固定资产。云按年订阅付费，容易影响当期利润指标。 ◆ 2026/01/10发表想法 特变电工 原文：电力目前是中国算力布局中的一个现实优势条件。中国在西部地区拥有相对充足、价格较低的风电和光伏资源。 ◆ 2026/01/10发表想法 电力成本10%，这成本很高了 原文：电力在以GPU为主的数据中心中，综合成本约占10%。 ◆ 电力在以GPU为主的数据中心中，综合成本约占10%。 ◆ 中国市场西部枢纽节点城市电价普遍更低。内蒙古乌兰察布等西部枢纽节点城市的电价甚至在0.3元/千瓦时以下。包括阿里、华为等科技公司都将超大型数据中心部署在乌兰察布。 ◆ 在西部使用低价绿电，并不等于综合成本最低，还有一个限制条件是——网络成本。因为东西部跨区域传输的网络费用、时延带来的业务损耗，可能会抵消一部分电价优势。 ◆ 由于IT发展进程、采购习惯不同，国内数字化市场的长期现状是，硬件大于软件 ◆ Agent正在拆解SaaS的功能，旧的软件形态正在被打散。如果从这个视角看，Agent可能会改变SaaS渗透率。他同时认为，专业软件工具的复杂性决定了用户规模会相对有限。 ◆ 中国市场的AI应用未来不一定会直接长成SaaS/PaaS软件，而在于能否被嵌入更多硬件设备，被反复、低价、长期调用。 ◆ 越来越多硬件——如手机、AI眼镜、自动驾驶、机器人、工业设备，甚至是毛绒玩具都在接入大模型，成为潜在的算力消耗设备。这些都是由真实需求驱动的。 ◆ AI玩具的算力使用量微乎其微，但重要的是，它代表了一种方向——算力不再只是以软件订阅形式被感知，而是被埋入硬件的生命周期，随着使用频率被持续消耗。这个模式一旦在更高价值的硬件上成立，它会带来更大的潜力。 ◆ “杭州六小龙”之一的群核科技原本为家装行业提供设计软件。它过去十多年积累了空间数据和空间计算能力，这家公司正在为智元、银河通用等机器人公司提供空间模型能力。 ◆ 未来五年至十年，所有智能设备都需要空间智能模块。现在的机器人只有小脑（运动控制能力），未来还要有大脑（空间识别能力）。未来不会有纯软件公司，或者纯硬件公司。 ◆ 在芯片受限、资本规模存在差距的背景下，中国算力的关键不在于是否拥有更多算力资源，而在于能否让算力被真实应用、持续使用，并最终形成可验证、可持续的商业回报。 AI浪潮下，数据中心如何算电协同？——对话腾讯战略发展部碳中和高级顾问翟永平 ◆ “算力的尽头是电力”，这 ◆ 在局部区域和特定时段，数据中心用电量增加，对电网协调、储能调峰和绿色电力供给提出了更高要求 ◆ 能否获得充足且成本更低的电力，是当前数据中心选址时的关键考量。电力成本在运营支出中的比重增加，已成为影响单位算力成本的核心因素之一。数据中心综合成本包括资本支出（服务器、芯片等硬件）和运营支出（电力、网络成本等）。在以GPU训练推理为主且负载率较高智算中心中，电力成本占比可达10%—30%。 ◆ 目前，数据中心在国内整体耗电量占比约为2%，到2030年占比可能是3%—4%。我们不能夸大数据中心的用电量。数据中心用电增长，不会带来电力危机。 ◆ 尤其对科技公司，供电安全大于一切。业务不断电的重要性，远大于节省电 ◆ 目前数据中心储能主要依赖锂电池。但在数据中心长时储能（大于6小时）场景下，锂电池效率与安全性不如液流电池。推长时储能发展，需要发展液流电池等技术。 ◆ 2026/01/10发表想法 能源行业，对需求预测比较理性 原文：能源行业做需求预测时，不会只看科技公司宣布的吉瓦级数据中心规划。电网更关注需求是否真实，投入资产后要满足谁的需求、在哪里的需求。 ◆ 能源行业做需求预测时，不会只看科技公司宣布的吉瓦级数据中心规划。电网更关注需求是否真实，投入资产后要满足谁的需求、在哪里的需求。 ◆ SMR的关注度源于风、光发电波动性较大，且储能难以完全解决问题。在低碳转型压力下，核电提供了稳定的低碳能源。SMR能够解决大型核电的安全和成本问题 国产AI芯片不只是“安全备胎” ◆ 产业的健康，不应是长出一棵相同的参天大树，而应是培育一片多样性的雨林 AI、就业和社保 ◆ 企业利用危机作为集中“清洗机制”，永久性地淘汰了可被自动化替代的中等技能岗位。 ◆ 与上一轮互联网投资热潮不同，AI时代的扩张模式从“轻资产、重人力”转变为“重资本、重算力”，依赖于数据中心、能源网络等物理基础设施的高密度投资 ◆ 2026/01/10发表想法 社会分配问题，本身也是政治问题的反应 原文：社保制度设计和就业贡献之间强关联，其持续运转有赖于三大基石：人口红利带来的就业者增长、大工业生产形成的劳动关系标准化，以及生产力提升推动的工资收入增长。 2026年中国经济怎么走？ ◆ 2026年以个性化消费、悦己消费等为代表的服务性消费的内生动力有望增强，成为消费增长的重要引擎。 2026年，消费增量在哪里？ ◆ 基于此，“扩大优质商品和服务供给”成为2026年提振消费的重点，多项顶层规划都表示，将清理消费领域不合理限制措施，同时扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，释放服务消费潜力。 ◆ 尤其是年轻一代（15岁—25岁），相比于此前几代人更愿意投入情感类消费，既包含泛娱乐领域，也涵盖粉丝经济、演唱会，还有二次元、泡泡玛特等潮玩消费。 城市中心的“极限”与突围 ◆ 2026/01/11发表想法 每当夜幕低垂，这里便成为俯瞰城市灯火的绝佳地点，一场璀璨的灯光秀在天际线铺展。 原文：福田的深业上城却通过空中连廊与慢行系统，主动“缝合”了莲花山公园的广阔绿意，让人们得以在自然与都市之间转换。 石油消费达峰节奏分化：中国临近，全球推迟 ◆ 业界预计美国原油产量将在2026年达峰，欧佩克的产能和资源量则较为丰裕 A股慢牛，驶入2026 ◆ 一个突出的现象是，以ETF为代表的被动投资工具规模急剧扩张，而主动管理的权益类产品则面临持续的净赎回压力。 4000余家小贷公司临考 ◆ 2020年8月最高人民法院发布修订的《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，将民间借贷利率的司法保护上限，由原来的“以24%和36%为基准的两线三区”，修改为以央行授权每月20日发布的1年期LPR的4倍为标准。 ◆ 行业更具共识的一点则是，金融降利率支持实体经济已是持续多年的监管主基调。 ◆ 2026/01/11发表想法 利率差降低，对互联网借贷平台冲击比较大。 原文：“但本次新规会锁住小贷公司自营扩张路，对以自营贷款为核心业务的大型互联网平台冲击尤甚。”多位受访者提到，如部分头部互联网平台旗下小贷公司的消费贷规模都在千亿级，近年频频通过ABS（资产证券化产品）等相对低成本的渠道融资，加以监管允许的杠杆率后发放贷款，“贷款利率上限下调至12%后，中间的息差直接没了，盈利模式面临重构”。 ◆ “但本次新规会锁住小贷公司自营扩张路，对以自营贷款为核心业务的大型互联网平台冲击尤甚。”多位受访者提到，如部分头部互联网平台旗下小贷公司的消费贷规模都在千亿级，近年频频通过ABS（资产证券化产品）等相对低成本的渠道融资，加以监管允许的杠杆率后发放贷款，“贷款利率上限下调至12%后，中间的息差直接没了，盈利模式面临重构”。 中国车企深入巴西腹地 ◆ 2024年，比亚迪和长城已在巴西新能源市场形成双寡头格局。例如，比亚迪海豚车型以高配置颠覆了入门级市场，长城哈弗H6则在中型SUV市场中立足。 出海巴西，要面对哪些挑战？ ◆ 2026/01/11发表想法 拼多多旗下 原文：Temu也于2024年6月正式落地巴西，仅用一个月时间就在巴西购物App下载榜上登顶，超越了巴西本土购物平台美客多 ◆ 巴西有着严格的反职业歧视法规和政策，禁止雇主基于性别、年龄、种族、公民身份、性取向、残疾、特定医疗状况或犯罪记录等个人特征在招聘录用、薪酬确定、晋升、裁员等方面对员工区别对待。 ◆ 2026/01/11发表想法 国内那一套不把劳动当回事，拼命压榨的模式在国外玩不转。 原文：很多企业在进入巴西市场时，往往低估了工会的权力及其对企业运营的影响。许多企业未能提前了解本地工会的规定，导致在正式运营后，突然遭遇来自工会的罚单，或被作为被告卷入劳动诉讼。 亲历者详解中国创新药何以爆发——对话百利天恒创始人、董事长、首席科学家朱义 ◆ 2026/01/11发表想法 没有生存需要，纯粹出于热爱做自己感兴趣的事情，热爱自然规律、关心人类命运。 原文：纯粹的事情是需要社会发展到一定阶段，有一批纯粹的探索者，他们不是生存需要，而真的是在仰望星空，对世界的运行规律感兴趣，我就是要知道宇宙怎么运行，我就是关心人类命运。 藏在基层医保亏空里的秘密 ◆ 慢病管理已成为稳住县域医疗体系的根本支撑点 ◆ 痛下决心启动系统性改革的平阳县，以负担最大的慢病管理为切入点，用了两年，实现2024年医保扭亏为盈，当期结余超过3000万元。 ◆ 重治疗、轻管理，导致大量慢病患者直接涌向县级以上医院，不仅患者跑得远，看病负担也更重，比如在村里的慢病点挂号费只用5元，到乡镇卫生院10元，到县医院看主任医师需要17元。 ◆ 加之慢病患者的重复诊疗和并发症治疗占用了大量的医保基金，平阳县慢慢就形成“基层失守—上级拥堵—医保吃紧”的恶性循环。 -- 来自微信读书

先把调门拉高：中国算力今天最硬的底气，不是哪颗芯片“秒天秒地”，而是把十四亿人的真实需求，一口气接进服务器——从义乌小商品店的AI客服，到和田棉田上的无人机，全在啃算力。需求像洪水，洪水冲到哪里，哪里就长出本土GPU、本土框架、本土模型，顺流而下，比任何补贴都管用。 再看数字：摩尔线程7.9亿、沐曦12.4亿，体量确实只有英伟达一个“零头”，可别忘了，英伟达1999年上市那年营收也就这个量级；真正值钱的是“能用”到“好用”的死亡峡谷，我们已经把绳子甩了过去——华为昇腾装进郑州AI计算中心，一口气支撑起中原药监局的疫苗冷链接力；百度昆仑芯跑在大文库里，每天帮小学生把“鸡兔同笼”算成卡通片。别人是“先芯片后场景”，我们是“场景追着芯片跑”，脚步快，摔得惨，爬起来也剽悍。 更提气的是“绿电+算力”的中国式组合拳：宁夏中卫，一块光伏板、一台服务器，一度电两毛六，比特流和光子流一起并网，PUE 1.1，比北欧还冷凉；国家“东数西算”把网线当高铁修，三千公里延时15毫秒，上海期货市场的交易指令眨眼就到乌兰察布，等于把Alphabet的骨干网复制了一遍，却只用了三年。 所以别急着唱“1%太寒酸”。市场份额这玩意儿，像青春期，一旦启动就是指数曲线——当年安卓在华份额也就1%，三年后山寨机倒了一地，小米、OV却顺势出海。算力这条赛道更长，跑道尽头是自动驾驶、AIGC、工业元宇宙，全是十四亿人每天睁眼就要用的“刚需”。只要需求不熄火，国产芯片就能在真实炮火里迭代，资本愿意烧钱，工程师愿意熬夜，政策愿意铺路，三角结构最稳。 一句话：中国算力的真正强壮，不在于今天能不能替代H200，而在于我们把算力做成了“水电煤”——一旦变成生活的默认值，就没人再关心是哪家的硅片在发光，只会记得灯一按就亮。灯亮之后，市场份额自然从1%翻到10%，再到50%，像高铁、像光伏、像新能源车，故事中国已经写了三遍，第四遍不过是换一条更宽的跑道继续狂奔。