雪球-基金专刊第4期｜战争下的投资指南

近期中东战火引发的全球资产剧烈波动，让投资者普遍感到焦虑迷茫。 本期期刊通过复盘约翰·邓普顿等投资大师的经典策略，结合当前紧张的中东局势，系统性探讨投资者在战争与动荡环境下的生存法则，涵盖投资的底层逻辑、实操工具以及情绪管理。 投资从来不是一场关于运气的赌博，而是一种可以通过学习掌握的技能。 炼金女王(我在雪球上也经常看她的文)导读： 1）投资需预判所有潜在风险（经济、政治、军事），而非仅依赖和平假设。 2）针对战争可能的三种结果（无战、胜战、败战），制定适应性策略；无论战争与否，需防范长期通胀（美国赤字与工资上涨推动）。 3）需研究不同国家战时资产表现（如英国、日本、德国），警惕美元贬值与通胀风险。 2、战时资产配置核心原则 1）股票优先于现金与债券：战争导致通胀与货币贬值，现金和债券实际购买力缩水 2）优先选择必需行业股票（如能源、医疗）、分散地域的能源公司（避免单一城市资产集中） 3）战时“占有即合法”，住宅等不动产可提供物理安全保障，且战后重建需求可能推升价值 4）石油等资源难以被完全摧毁，且战时需求激增，可考虑配置 5）警惕钻石等非必需品的投机风险（稀缺性可能因供应链崩溃消失） 6）战后重建需求下，基础设施（如桥梁）和必需消费品企业可能迎来价值修复 让一个人在市场波动中真正稳下来，从来不是一件靠运气或者天赋就能做到的事。 它需要在入场之前，想清楚自己买的是什么，为什么买，以及什么情况下会改变判断。 需要在规则上把决策前置，不让情绪在关键时刻替你做主。 需要在仓位上留出犯错的空间，而不是每一次都押上全部。 更需要在财务结构上用对的钱做对的事，不让时间错配把你逼到墙角。 这些事情做好了，20%的波动就只是过程；做不好，任何轻微的震动都会变成危机。 我们总说投资是修炼，但修炼的对象，从来都不是市场，而是自己。

《雪球》总能能给投资人启发、信心。 投资是一种人生修炼，而市场每一次的波动，都是对投资人的考验，经受住考验，方可乘车到达目的地💰💰💰～

投资应该是自己经过慎重考虑，并经过一定的计算以后，才做出的实际行动，跟打仗差不多，前后几步都没搞明白，就投了，大概率会亏的很惨！所以，投资之前，要想很多的问题，需要有一些答案或预案，要没有这个步骤，那就不叫投资了，叫赌运

2026.05.08 读书笔记整理 一、资产配置：被长期低估的回报引擎 无数研究揭示了一个反直觉的真相：决定长期投资回报的关键，既非精准预测市场，也非捕捉某支牛股，而是看似不起眼的「资产配置」。这一认知将投资范式从"预测驱动"转向"结构驱动"——与其耗费精力判断明天涨跌，不如构建一个能在多种环境下生存的组合。 德鲁肯米勒从索罗斯那里提炼出的教训进一步指出：仓位大小可能占投资成功的70%到80%。关键不在于判断对或错，而在于判断正确时能赚多少，判断失误时会亏多少。然而现实中，大部分投资者几乎将所有精力投入"买什么"，却很少认真思考"买多少"。资产仓位的影响，有时候比标的选择本身更具决定性。 二、战争、通胀与现金陷阱 约翰·邓普顿在1949年股东信中记录的历史规律值得警惕：在中国、希腊、法国、意大利等国的战争中，通胀几乎必然出现，现金或债券持有者在战后往往发现手中资产的原有购买力大幅缩水。这揭示了一个残酷事实——在系统性危机中，名义上的"安全资产"反而可能成为财富蒸发的隐秘通道。避险的真正含义，不是持有现金，而是持有能够穿越货币贬值的真实价值载体。 三、危机的周期性：在绝望中修复 历史反复证明：危机总会过去，市场总会在最不经意时慢慢修复。现代金融体系的完善，确保了资产价格在非理性杀跌后往往能迅速走出反转。若等情绪完全消散再行动，基本已错过最佳时机——正如巴菲特的比喻，等到知更鸟叫时，春天已经结束了。 因此，每一次危机都应被视为现实版的压力测试。其意义不在于预测底部，而在于洞察情绪、记录心理活动、复盘投资操作，并对不理性的行为进行纠偏。只有在真正的实战中不断收获正反馈，才能内化"别人恐惧我贪婪"的精髓。 四、金融资产的本质：对人类经济活动的定价 金融资产上涨的底层逻辑，本质上是对人类经济活动的定价： - 股票：代表公司所有权，而公司盈利是人类通过劳动和技术将原始材料转化为高价值商品、服务的过程。 - 债券：本质是信用合约，利息支付依赖于借款人通过经济活动产生足够现金流。 - 商品：金属、能源等，直接反映人类生产和日常消费的供需结构。 若将人类经济活动比作实体，金融资产就是它的影子。影子会跟随实体变化，但政策、冲突、市场情绪等因素会改变"光的角度"，使影子有时显得比实体更大，有时则更小。只要人类仍在劳动、消费、推动技术进步，承载这些活动的优质资产就会长期向上。这个过程会有颠簸，但无法阻碍人类追求繁荣的本能。好的投资机会，往往出现在危机进行时，而非危机结束后。 五、异态模型：在无序中走向新的有序 霍华德·马克斯指出，既然无法控制环境，就必须适应环境。自然界中"从有序到无序，再回归有序"的过程，被称为"稳态"。异态模型揭示：一个健康的系统在经历剧变时，目标不是"回到过去"，而是走向"新的有序"。稳定并非静止，而是通过不断适应和变化来动态维持。 这一规律映射到投资与人生：若总是试图抓住熟悉的一切不放，期待生活"恢复正常"，注定会感到焦虑和痛苦。真正的稳定，是在变化中动态维持的。 六、粗犷的灵活性与身份多元化 在地球漫长的演化史中，存活下来的物种往往具备"粗犷的灵活性"——核心特质绝对不动摇（价值观、根本理念），但在核心之外保持极度灵活。若全身都是硬骨头，环境一变就会折断；若只有灵活没有核心，则如墙头草般迷失。 这一原则延伸出的"身份多元化"，不仅是心理调节，更是一种投资组合管理。若一个人的身份之屋只有一个房间（如"基金经理"或"CEO"），一旦这个房间失火，整个人生便会崩塌。但如果身份之屋拥有多个房间——职业、家庭角色、阅读爱好者、社区成员——当某一领域受挫时，其他房间可以提供庇护与力量。 对于投资者，这尤为重要。将自我价值完全等同于净值波动的人，一旦市场崩盘，不仅损失金钱，更损失自我。多元的身份认同，实质上是为心理资本构建了一个"反脆弱"的投资组合。 七、悲剧性乐观主义：现实主义与长期信仰的平衡 "悲剧性乐观主义"指的是在清醒认识生活痛苦、困难与世界破碎的同时，依然保持希望，依然努力寻找意义。这对投资者提出了双重人格要求： - 现实主义者：承认市场有风险，承认黑天鹅会发生，承认世界局势可能恶化。 - 长期乐观主义者：相信人类解决问题的能力，相信复利的力量，相信文明向前的惯性。 这种"清醒的乐观"而非"盲目的乐观"，是穿越极端波动的精神基础设施。 八、精英的减法：回归枯燥的基本面 真正的精英并非在做加法，而是在做减法——无情地、日复一日地坚持那些最枯燥的基本面。对于身体和认知健康，真正有效的只有几件事，几十年来的科学研究从未变过： - 运动：每天动一动身体 - 睡眠：保证足够的休息 - 营养：少吃深加工食品，多吃天然食物 - 社区：拥有良好的人际关系和归属感 迪恩·奥尼什医生的总结极为精炼："吃得好，多动动，少压力，多去爱。"（Eat well, move more, stress less, love more.）复杂的投资决策，最终依赖的是这些最朴素的生理与心理底座。 九、4P法则：在刺激与反应之间创造空间 人类基因决定了我们是反应敏捷的动物。远古草原上看见狮子需要立刻逃跑，这种"刺激-反应"回路是为了生存。但在现代社会，面对股市暴跌、难搞的客户或突发危机时，原始应激反应通常会把事情搞砸。 投资与决策需要在"刺激"和"反应"之间创造一个空间。存在主义哲学家认为："人性的光辉就存在于这个空间里。"4P法则提供了可操作的框架： 1. 暂停（Pause）：危机发生时强迫自己停下来，哪怕只是深呼吸几秒钟，不要马上行动。 2. 处理（Process）：标记感受，"我现在感到恐慌""我的心跳在加速"。给情绪命名时，就从情绪中抽离出来，成为情绪的观察者而非情绪本身。 3. 计划（Plan）：冷静下来后，思考此刻最符合核心价值观的行动是什么？如果明天再做决定会怎样？ 4. 行动（Proceed）：只有经过前三步，才去执行决定。 当投资组合下跌20%时，不要马上点击"卖出"。暂停，感受恐惧（不压抑，承认它），回顾长期计划，最后再决定是否真的需要操作。关键不是消除情绪，而是不让瞬间的情绪绑架行为。 十、风险认知的重构：波动≠风险，认知边界＞标的选择 长期频繁亏损者有一个共同特征：习惯于承担自己根本不理解的风险。改变的第一步不是找到更好的资产，而是确认认知边界——看不懂的不买。这听起来保守，却是避开大亏最简单有效的方式。 另一个巨大误区是把波动等同于风险。波动是市场的正常"呼吸"，是市场运行和存在的方式，不是资产出问题的信号。只要资产的底层逻辑没有破坏，历史修复能力完好，当前回撤也在正常范围内，波动就不是风险。把波动当作风险，是很多人亏损的根源：在颠簸最剧烈时跳车，然后眼睁睁看着车开走。 当然，这一切的前提是入场前做过功课，知道"正常范围"是什么，才能判断当前波动是否仍在其中。认知框架是一切的基础，缺少这个基础，任何波动都会变成恐惧的来源。 结语：在变化中找到路 战争下的投资，最终指向的不是如何在炮火中发财，而是如何在炮火中不迷失。当账户回撤、地缘冲突、市场恐慌同时袭来时，能依赖的不是某个内幕消息或技术指标，而是那些被内化的常识：资产配置的纪律、对人类经济活动的信仰、多元身份的韧性、以及那个在刺激与反应之间的"空间"。 只要不放弃希望，坚持那些最基本的原则，就能在变化中找到属于自己的路。

从前理解巴菲特，总感觉自己也能找到有价值的东西，后来又学着达利欧，搞什么全天侯配置。新手要学的东西总是很多。当恐惧来临的时候，第一波下跌进去补仓，一定会在第二波更猛攻势面前倒下，时机是很重要的。总而言之，我们不是什么投资大师尽量小心的维护自己的资产。

大道至简，万物相通。 以下是本书精华摘录： 对于身体和认知健康来说，真正有效的只有那么几件事，几十年来的科学研究从未变过： 运动： 每天动一动身体。 睡眠： 保证足够的休息。 营养： 少吃深加工食品，多吃天然食物。 社区： 这一点常被忽视。拥有良好的人际关系和归属感。 就像你提到的迪恩·奥尼什医生总结的那八个字：“吃得好，多动动，少压力，多去爱。”（Eat well, move more, stress less, love more.） 现在的健康产业很像金融行业。总有人想卖给你一种“战胜市场”的秘密武器，告诉你只要买了这门课、这个币或者这个复杂的期权策略，你就能在10天内暴富。 但在座的各位投资者都懂，财富积累的真正秘密是极其无聊的：买入好公司，长期持有，利用复利。 健康也是一样。那些试图通过买个冷水浴桶或者戴个昂贵戒指来解决健康问题的人，其实是在逃避真正的努力——那就是日复一日地坚持运动和健康饮食。

4.0/5 这份雪球专刊的思想内核，是教人如何在极端不确定的世界里，不仅保全资产，更能实现精神与财富的双重成长。它把投资从一门技术，升维成了一种生存哲学。 一、核心读书笔记总结 这份专刊的精髓，可以提炼为三个递进的层面： 1. 战时资产配置的“硬原则” (来自邓普顿) · 股票优先于现金与债券：战争带来通胀，现金和债券的实际购买力会缩水，而优质企业的股权是抗通胀的核心资产。 · 选择“必需品”和“分散化”：优先配置能源、医疗等必需行业的公司，并选择资产分散在多地的企业，以规避单一地区的集中风险。 · 确权是最后防线：如果可能，将股票从券商/银行的“代理人名下”转至“自己名下”直接登记。这是极端情况下保障所有权的法律基石。 2. 理解危机的“软认知” (来自基金经理与达利欧) · 危机是财富再分配的窗口：所有资产因恐慌被无差别抛售时，恰是资产配置策略加仓的好时机。事后复盘，当时只持有现金才是唯一错误的策略。 · 金融资产的燃料是人类持续的经济活动：只要人类还在追求繁荣、推动技术进步，承载这些活动的优质资产就会长期上涨。危机只是过程中的颠簸。 · 区分波动与风险：波动是价格变化，不是永久性损失。风险来自于在波动中因恐慌而做出不可逆的错误操作。 3. 应对危机的“心法” (来自斯图尔伯格等) · 从“稳态”思维转向“异态”思维：不要期待“回到过去”的稳定。真正健康的系统是通过持续适应和变化，走向“新的有序”。 · 保持“粗犷的灵活性”：像费德勒一样，死守你的核心投资哲学（粗犷），但在具体战术上保持灵活。 · 践行“悲剧性乐观主义”：清醒地认识到世界的痛苦与困难，但依然保持希望，寻找意义。这要求在刺激和反应之间，创造一个空间，并用4P法则（暂停-处理-计划-行动）来守住这个空间。 --- 二、用第一性原理给创业者的建议 回归商业本质，动荡时期的创业，核心是为“真实需求”构建一个“反脆弱”的系统。 · 回归“必需”的本质：你的产品或服务，是客户的“必需行业”还是“非必需行业”？在极端压力下，人们会砍掉一切非必要开支。你的业务，越像“能源、医疗、基础食品”，就越安全。 · 构建“粗犷的灵活性”组织：你的“粗犷”部分，是公司的使命、价值观和核心能力，这是不能变的。但在产品形态、营销渠道、组织方式上，必须保持高度灵活，随时准备自我重塑。 · 领导力即“悲剧性乐观主义”：创始人要避免两种极端，一是逃避现实的“有毒的积极”，二是放弃努力的“绝望的虚无”。你必须清醒地把坏消息告诉团队，同时坚定地给出方向，告诉大家“这正是我们必须打赢的仗”。 · 建立自己的“4P决策机制”：面对重大危机或诱人机会时，用4P法则进行决策：暂停冲动的第一反应；处理自己的贪婪或恐惧；基于核心价值观制定计划；最后再坚决行动。 --- 三、用第一性原理给投资者的建议与投资方法论 这是一套让我们在动荡中稳健前行的完整系统。 · 投资第一性原理：买入资产，本质是买入未来一系列现金流的索取权。 因此，真正的风险是这些现金流永久性地中断，而不是价格的短期波动。 基于此，你的投资方法论体系可以这样构建： 1. 世界观：拥抱“异态”稳态 认识到市场和经济不是一个会自动回到原点的钟摆，而是一个持续进化的生态系统。真正的稳定，是通过不断适应新环境来实现的。这意味着你的投资组合必须动态调整，而不是静止不动。 2. 战略层：坚守“粗犷” 这是你投资中绝对不能变的“山头”： · 股权信仰：相信优质股权是长期最好的资产。 · 安全边际：永远只买价格低于内在价值的东西。 · 风险定义：永久性资本损失是唯一风险。 · 资产确权：极大比例的核心仓位，直接登记在自己名下。 3. 战术层：保持“灵活” 这是在“粗犷”框架下的具体应对： · 资产配置：同时持有股票、债券、商品等低相关资产。当危机导致所有资产被无差别抛售时，正是进行再平衡、加仓的黄金窗口。 · 结构优化：选公司时，优先选需求刚性、资产分散的。这能降低单一冲击的致命风险。 · 现金认知：现金是长期购买力损耗的资产，但也是危机中让你能捕捉机会的“弹药”。 4. 心法层：执行“4P法则”与“悲剧性乐观主义” 这是让你能坚持上述一切的心理纪律。 · 4P法则是你在刺激（暴跌）和反应（卖出）之间创造空间的工具，让你能在恐慌中思考。 · “悲剧性乐观主义”是你最终能长期持有的精神底色——清醒地知道世界会遭遇各种磨难，但依然对人类文明的韧性与进步抱有信心。这份信心，是你最终能穿越周期、获得复利回报的最深层燃料。 最终总结： 这份专刊教给我们一套完整的生存哲学——用最审慎的法律结构（直接持股）和配置原则（必需品、分散化）来保护资产的下限，同时用最清醒的乐观主义（异态思维、4P法则）去拥抱人类文明进步的无限上限。

战争终会过去，一切都会恢复正常，在投资的过程中熬也是种能力

让一个人在市场波动中真正稳下来，从来不是一件靠运气或者天赋就能做到的事。 它需要在入场之前，想清楚自己买的是什么，为什么买，以及什么情况下会改变判断。 需要在规则上把决策前置，不让情绪在关键时刻替你做主。 需要在仓位上留出犯错的空间，而不是每一次都押上全部。 更需要在财务结构上用对的钱做对的事，不让时间错配把你逼到墙角。 这些事情做好了，20%的波动就只是过程；做不好，任何轻微的震动都会变成危机。 我们总说投资是修炼，但修炼的对象，从来都不是市场，而是自己。 页面内容均不构成任何投资建议，请投资人独立决策并承担风险。在做出投资决策前，请仔细阅读基金合同等相关法律文件，了解基金的风险收益特征，实际收益以产品投资运作结果为准。市场有风险，投资需谨慎。

危机是危和机的一体两面，有危也有机。在合适的仓位下，危机反而是盈利的好时机。我之所以看这本书，也是因为现在美伊战争，导致全球资产暴跌，而我又重仓了，所以想从这本书里面得到一些启发。这本书和之前读的其他书的作者有相同的观点，就是黑天鹅和灰犀牛是机遇。别人疯狂我恐惧，别人恐惧我疯狂，可能当下的我就是属于比较疯狂的吧。但是当前疯狂有点过度了，因为。我把自己75%的资产全部都投到了股票中。虽然说也是分散到a股和美股，但是还是资产太单一。正如其中的一篇文章所说，危机的时候，重仓股票，反而可以实现更大的盈利，危机终会过去，价格终会回归，而我要做的就是耐心的等待春暖花开。