证券市场周刊（2026年第20期）

《证券市场周刊（2026年第20期）》 证券市场周刊 7个笔记 国产厂商多点突破 ◆ 以海外公司Lumentum为例，该公司是全球光通信高端InP激光器的IDM龙头，拥有完整垂直全链路自研能力，深度绑定全球主流算力供应链，直接供货Cloud Light(自供)、中际旭创、剑桥科技等主流光模块厂商，下游覆盖苹果、英伟达、谷歌、Meta等全球头部科技及云服务厂商。 伯克希尔投资全美航空 ◆ 投资启示 1．不要碰商业模式很差的行业。 ◆ 2．商业环境会发生改变，投资人需要及时应变。 ◆ 3．并购往往会损害股东价值。 ◆ 4．只有能创造价值的增长才是有意义的。 ◆ 5．价值的本质是未来净现金流的现值。 ◆ 6．要清楚自己的能力圈。 -- 来自微信读书

1．当市场整体看空某个行业时，真正的价值投资者应独立思考。 他们应该去找那些有望长期为股东创造丰厚现金流的优质企业，巴菲特1989年—1996年买入富国银行股票，就是很鲜活的例子。 2．投资决策的关键环节是定性判断管理层是否具备能力，以及他们是否重视股东回报。 巴菲特信任富国银行的贷款质量和客户关系，是因为他相信管理层的判断力。赖卡特和黑曾也认为自己的职责就是为股东创造价值。 3．价值投资者乐见股价下跌。 股票代表企业的一小部分所有权，是分配企业未来收益的凭证，下跌可以让投资者以更低的价格，获得更多优质公司的股票。 4．寻找那些采用并践行健全的经营原则的银行。 以富国银行为例，它的经营原则就包括：严格控制运营成本、严格管控风险、诚信专业地提供服务、坚守自己的能力圈。 5．质优价廉的公司能多买就多买。 如果企业有很宽的护城河，有很高的净资产收益率，同时股价还合理，那么增持就是明智之举。 6．百年修得金字匾，一朝失足成烂泥。 富国银行几代管理者努力建立的声誉，因为管理层追求短期财务目标犯了错，就受到了严重的损伤。 7．企业文化方面的不正之风必须要扼杀在萌芽状态。 8．不要碰商业模式很差的行业。 因竞争加剧导致企业出现巨额亏损，即便是在收益率还不错的优先股上，巴菲特也差点赔得血本无归。 9．商业环境会发生改变，投资人需要及时应变。 20世纪80～90年代主导行业变化的核心因素是监管政策，2020年则是新冠疫情冲击。其他可能会影响航空业的因素还包括社会趋势变化（如追求绿色低碳）、技术颠覆（如线上会议普及）、经济因素（如跨国制造与运输成本变化）等。 10．并购往往会损害股东价值。 并购常因员工抵触、溢价过高等问题引发后续各种负面效应，多数情况下反而导致股东价值缩水。 11．只有能创造价值的增长才是有意义的。 管理层总觉得扩大收入规模是他们的职责所在，并期待利润也能同步增长。然而多数情况下，增长反而是会毁灭价值的。关键要看为了实现增长，股东需要投入多少资金，以及增长能带来多少收益。经常出现的情况是，增长带来的价值，远低于股东为增长所做的投入。航空业更糟糕，股东存量和新增的投入都是亏损的。 12．价值的本质是未来净现金流的现值。 内在价值由未来净现金流，经风险贴现后的现值决定。投资者应该积极寻找价格显著低于内在价值的资产。 13．要清楚自己的能力圈。 对大多数投资者而言，投资成败的关键不在于懂得多少东西，而在于能否准确地划定自己的能力边界，知道什么是自己懂的，什么是不懂的。

价值的本质是未来净现金流的现值。 内在价值由未来净现金流，经风险贴现后的现值决定。投资者应该积极寻找价格显著低于内在价值的资产。 要清楚自己的能力圈。 对大多数投资者而言，投资成败的关键不在于懂得多少东西，而在于能否准确地划定自己的能力边界，知道什么是自己懂的，什么是不懂的。