财经（2026年第17期）

读了《财经》2026年第17期“弃选榜”，想到的 我是一名学业规划师。说白了，就是帮孩子选科、填志愿、找方向的。 但做这行越久，我越发现，最难的不是怎么选，而是很多家长根本没搞明白选专业这件事到底意味着什么。 2026年夏天，《财经》杂志出了一份“弃选榜”，我看了好几遍，心里挺不是滋味的。 麦可思研究院梳理了10个省份、1.3万个专业组的数据——会计学410次、财务管理398次、英语379次、计算机科学与技术372次……人工智能在热搜排第二，在征集志愿里排第四，207次。 全国984所高校开英语，690所开会计，733所开财务管理。当一个专业“人人都会”的时候，它就不值钱了。 《财经》原文有一句话我划了重点：“弃选名单”折射的不是某个专业的整体式微，而是高校人才培养与产业需求之间的结构性错配。 三个原因：高校跟风开专业，培养质量跟不上；AI在淘汰标准化岗位；传统行业周期在变。 2026年高考人数1290万，985录取率仅1.5%左右，1270万应届高校毕业生涌入市场，16至24岁劳动力失业率17.9%，约10.3%选择“慢就业”。孩子们用脚投票，因为他们知道，选错了，四年后可能就是那1270万分之一。 但比弃选榜更让我闷的，是这些年见到的那些家长。 有一种家长说“我不想孩子太卷，我只想他健康快乐”。你想想，一个在学校里门门垫底、同学不待见他、老师不关注他、越来越学不进去、越来越想逃避的孩子——他怎么快乐？他今天在班级里不被看见，明天走入社会，1270万人竞争，他凭什么不焦虑？健康快乐不是一句免责声明。你让他不吃学习的苦，他以后就得吃生活的苦。 还有一种家长，看到别人家孩子学钢琴、学声乐、学跳舞，立马掏钱给自己孩子也报上。问他们为什么，答“培养气质”，再问将来走这条路吗，答“多条路嘛”。全国有多少人学艺术，有多少人能靠唱歌跳舞谋生？中央音乐学院一年招几个人？你家有多少资源能铺在这条路上？兴趣是兴趣，职业是职业。你可以让孩子学琴，但别让他误以为学琴就能吃饭。 那怎么办？我现在的做法是：从小学高年级开始，观察他做什么的时候眼睛会亮、会忘记时间——那个状态叫心流。到了初中，带他做霍兰德职业测试，结合推理能力、学科潜能，综合定位他的天赋赛道。到了高中，把“我喜欢什么”、“我擅长什么”、“国家需要什么”、“家庭有什么资源”——四个圈叠在一起，找交集。 人工智能、集成电路、新能源、生物医药，国家要的不是会考试的人，是能解决真实问题的人。你家的“材”如果刚好长在这个方向上，那他就是“国才”。中国已是世界第二大经济体，正迈向第一大经济体。中美贸易战和科技封锁，倒逼出“科技自立自强”的国家战略。“十五五”规划提出统筹教育强国、科技强国、人才强国建设。这不只是国家的事，是你家孩子未来的底牌。 “材”和“才”不一样。“材”是木字旁，是原材料。“才”没有木字旁，是能力。一棵树要成为栋梁，需要修剪、需要风吹雨打、需要被放在正确的地方。一个孩子要成为人才，需要被看见、被引导、被锻造。你不锻造，它永远只是一根木头。 选专业不是填志愿那天的事，小学看方向，观察他是什么种子；初中定赛道，用测评把他那根“材”挖出来；高中找交集，把“材”和国家需要放在一起看。 那份榜单对那些没看懂的家长，只是一条新闻。但对真正看懂了的家长，这是一份预警地图，它告诉你那个闭眼报个热门就能混一辈子的时代结束了。以前你只需要帮孩子考高分就行，现在你必须在孩子还小的时候就开始思考：我孩子是什么材料？国家需要什么方向？家庭有什么资源？几个圈的交集在哪？ 你会发现，这四个圈叠在一起的那个位置，可能不大，但它不会让你走到一半发现前面是死路——因为每一步都经过了精准的筛选：既不是盲选，也不是赌博，更不是跟风，而是把孩子的天赋、家庭的条件、国家未来十年需要的方向，三者对齐之后找到了那个最稳的位置。 所以，别只盯着“弃选榜”上的专业名字，该盯的，是你孩子的路，你打算从什么时候开始帮他铺。十年树木，百年树人。种一棵树最好的时间是十年前，其次就是现在。 如果你愿意，从今天开始，带孩子去做一次专业的测评，帮他找到那根“材”。而不是等到高三，才第一次问那个18岁的孩子：“你喜欢什么？”——那个问题的答案，应该藏在他十几年的生活里，而不是填志愿那一天的慌乱里。 天生我材必有用——不是一句安慰，是一把尺子。 量的是你有没有看见那根“材”，有没有把它放在对的土壤里，有没有在孩子的“材”和国家的“用”之间，找到那个最精准也最稳的位置。 愿你家那棵树，从现在开始，好好地、稳稳地长。😌

$$本期关于token的文章说得很透彻，关于生成token的成本与效率，其背后涉及的算力基础设施如芯片、存储、网络、数据中心增速不如token增速快，token成本收到哪些因素影响，各因素的影响因素分析，如何评估token等，值得一读 $$险资作为长期资本投资科技股，其实是有一定风险的，但愿我们上市的科技股都能争气点 #万亿险资的科技长投之路 两只硬科技IPO，揭开了万亿险资的投资迁徙—从基建、不动产传统版图到半导体、机器人等硬科技赛道。其间，险资的投资逻辑已然发生变化：从财务投资到战略陪伴，从高息银行基建股到新质生产力企业 #城市更新的15万亿元账本 从老旧小区改造到老厂房升级，从街区焕新到片区重塑，一场以存量提质为核心的城市更新正在全国铺开，长远目标是赋能城市的新定位、产业的新发展 #化解地产“连环债” 一方面，市场在通过“以房抵债”等手段进行自救，另一方面，政策层面也在持续出台配套举措进行助力。这场波及面广、错综复杂的地产“连环债”困局，正在多方合力下，尝试一步步化解，虽然过程漫长，但方向已然清晰 #中美科技供应链博弈升级 从无人机出口管制、实体反制清单、暂停CCC获证后工厂跟踪检查，到首例“对外贸易国家安全调查”，中国政府通过科技供应链、认证体系和制度规则，对美国相关涉华限制作出反击 #香港航空枢纽获得意外红利 中东战事推高转机需求，地缘冲突带来短期红利，但对于香港航空枢纽而言，软硬件投入与“十五五”规划支持，才真正构成未来发展的长期利好 #中国商用车靠什么定义下一程？ 普惠式的规模增长正在退场。商用车行业的竞争焦点，不可逆地转向技术深度、体系厚度与组织弹性的综合角力。这不是暂时的周期波动，而是产业走向成熟的必经之路 #恒生科技指数求变 随着指数修订，恒生科技指数将大幅增加AI和先进硬件成份股，向“全品类科技指数”转型 #市场波动中的量化交易真相 随着AI大模型加速融入工作和生活，需要警惕AI幻觉在回答金融专业领域问题时隐藏的错误，进而带来误解 #驱动金价走势的四大结构性变化——专访世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯 安凯认为，黄金的地缘避险属性并未失效，只是定价权重与市场反应机制发生了阶段性切换。未来十年，会有更多投资者认可并接纳黄金的长期配置价值，其在稳健型投资策略中的角色将进一步强化 #韩元汇率反弹能否持续？ 2026年7月1日至8月13日16时32分，韩元兑美元汇率升值超8%；2021年1月4日至2026年7月1日，韩元兑美元汇率一度贬超43% #银行房贷利率再现低位 业内人士判断，未来房贷及个贷利率大概率呈现“小步慢降、阶梯式下探”的态势，短期内在2.9%-3%区间反复拉锯，个别银行阶段性突破2.8%都是可能出现的常态 #哈啰为何跨界卖保险？ 哈啰重新拿回此前放弃的牌照，折射的恰是保险中介行业底层逻辑的切换：牌照的“壳价值”正在归零，但场景的“生态价值”正被重估 #蚂蚁分拆融资启幕 蚂蚁旗下三大独立板块陆续启动外部融资，内部将此视作检验各主体独立运营与造血能力的阶段性测试。市场普遍判断融资意在为上市铺路，三家主体仍需持续验证独立创收能力，方能登陆资本市场 #蚂蚁数科哪条逻辑受资本青睐？ 一位关注科技赛道的投资人表示，一家金融科技公司的估值大概在30倍PE，而AI公司估值在80倍以上；国际数据公司发布的报告显示，2025年，蚂蚁数科以13.3%的市场份额在中国金融大模型、智能体应用及服务市场位居第一 #瑞幸有了新野心 加速开店并推出非咖产品，瑞幸想在现制茶饮咖啡领域成为便利店一样的存在 #智能网联汽车控制权归谁？ 智能网联技术的扩张，正引发车辆控制权与财产权博弈，平衡技术红利与用户物权已成为行业必答题 #柴油发电机，算力时代新刚需 数据中心对供电可靠性要求很高，柴油发电机作为备用电源不可或缺。随着新一轮AI算力竞争的展开，“需求上涨、供给紧张、价格上行”将是柴发市场未来的长期趋势 #宇树科技估值大考 从长期看，具身智能赛道有望诞生万亿级体量的龙头企业，但核心难点是预判谁能成为最终龙头，所有估值判断都需要落脚于对企业基本面、成长潜力的深度研判 #宇树核心竞争力来自哪里？——专访长江商学院金融学教授李学楠 “场景—数据—产品—成本”的循环一旦跑通，中国企业今天的制造优势，终将成长为具身智能时代的产业壁垒 #药明康德胜了一局 经历一轮出清和新旧产能调整，CXO行业率先出现反弹拐点 #国家药品集采中的隐形赢家 靠集采订单做厚现金流，再把赚到的钱投进创新药研发 #这些专业为何“招不满”？ “弃选名单”折射的并非某个专业的整体式微，而是高校人才培养与产业需求之间的结构性错配 #AI短剧为何“内卷”？ 一个年市场规模预估400亿元、从业者超过50万人的赛道，赚钱正变得越来越难 #他们何以选择退而不休？ 在当前低龄老年人中，一部分人选择继续就业并非出于经济压力，而是希望通过工作保持与社会的联结，实现个人价值。这种“退而不休”的现象，正在成为中国社会的新常态之一 《AI帝国：OpenAI的权力冲突与人类的未来》 [美]郝珂灵 本书以“帝国崛起”为核心隐喻，解构全球AI产业的垄断本质与扩张逻辑，为审视AI产业的经济价值、商业格局与长期风险，提供了极具批判性的全新范式。当几乎所有人都在计算AI能创造多少价值时，作者偏偏把镜头转向账本的另一侧，追问这场繁荣的成本究竟由谁承担。

《财经（2026年第17期）》 财经 56个笔记 Token经济，中国账本 ◆ 2026/08/18发表想法 科技公司分配Token额度，控制成本 原文：但从今年6月开始，越来越多公司开始担心账单失控。员工Token排行榜在很多公司消失了，各个公司开始按部门、按人头分配Token。 ◆ 2026/08/18发表想法 投资方向：芯片，存储，网络，数据中心 原文：Token需求正以十倍、百倍速度增长，供给却严重不足。这是因为背后的算力基础设施——如芯片、存储、网络、数据中心每年只能以几十个百分点的速度增长。 ◆ 中国的政策部门正在密集调研，希望就Token的质量、成本、定价建立一套评价体系。按照设想，Token最终会像电一样，被计量、交易、管理。 ◆ Token成本受到哪些因素影响？黄仁勋把AI产业分成能源、芯片、基础设施、模型、应用五块蛋糕。他认为，能源、芯片、模型、基础设施共同影响着Token成本。 ◆ 芯片、算法在更大层面上决定了Token成本，能源、基础设施等因素更多是现有基础上做优化。 ◆ 国际市场上，B300八卡服务器售价约65万-67万美元，是H200服务器的两倍左右。但更贵的芯片，反而能生产更便宜的Token。因为，芯片、存储、网络、数据中心等固定投入会被摊薄到更多Token上。 ◆ 2026/08/18发表想法 强者恒强：更贵的芯片、更强的算力 原文：模型迭代同样能降低单位Token成本。更强的模型，实际使用成本反而可能更低。 ◆ 模型迭代同样能降低单位Token成本。更强的模型，实际使用成本反而可能更低。 ◆ 电力决定了算力集群的规模和选址，建设数据中心需要能评审批，还需要选择低电价的区域。比如，北京、深圳等东部地区的电费价格是乌兰察布、大同等西部地区的2倍-3倍。 ◆ 但电力在Token成本中的影响权重有限。多位数据中心从业者对《财经》表示，电力成本通常占GPU数据中心的资本支出、运营支出综合成本的10%或以下。 ◆ 简单理解，一旦GPU服务器采购成本攀升、利用率走低，经济账就会迅速恶化。因此，芯片出口管制、智算中心芯片利用率会深刻影响中国市场的Token成本。 ◆ GPU服务器折旧周期一般是五年。 ◆ 2026/08/18发表想法 OpenAI摊薄成本，比中国厂商要低 原文：OpenAI旗下的ChatGPT/Codex，200美元/月套餐月额度109亿Token，1亿Token均价12.5元，远低于大部分中国厂商的Token套餐。实际使用成本不到官网API列表价的2%。 ◆ 。这就像是“不可能三角”：最快、最准的模型通常并不便宜；便宜的模型往往要用更长的时间完成任务。 ◆ 2026/08/18发表想法 难怪，迟迟不上线，局部测试 原文：微信智能体迟迟未能全量上线的一个重要原因就是，算力不够充裕，很难完全免费提供给14亿用户。 ◆ 微信智能体迟迟未能全量上线的一个重要原因就是，算力不够充裕，很难完全免费提供给14亿用户。 ◆ 中国市场是勤俭持家，用更少的资本支出，尽快实现商业正循环。美国市场还在烧钱试错，用大量免费Token补贴个人开发者，在浪费中探索可能性。 ◆ 美国市场在用冗余的算力扩大探索空间，中国市场在用有限的算力提高生产效率。 ◆ 工业时代，电和煤的度量衡花了几十年才成形。AI时代，Token这个度量衡的完善才刚刚开始 财经速览 ◆ 2026/08/18发表想法 越好的模型，成本越低 原文：大量Token化产品的边际成本趋近于零，价格不再由成本主导，而更多取决于模型的专有性、高质量数据集的稀缺性，以及能否有效适应不同场景的需求。 ◆ 大量Token化产品的边际成本趋近于零，价格不再由成本主导，而更多取决于模型的专有性、高质量数据集的稀缺性，以及能否有效适应不同场景的需求。 ◆ AI替代的主要是中间层的认知型岗位，而顶层的AI科学家、创意工作者等高价值岗位难以被替代；底层的体力劳动，受制于物理AI的发展节奏，短期内也难以被大规模取代。 万亿险资扛鼎科技长投 ◆ 从二级市场大手笔举牌转向一级市场战略配售与基石投资，从偏爱银行基建股转向重仓硬科技与新质生产力赛道。 城市更新的15万亿元账本 ◆ 让财政资金投向最需要提升公共服务的地方，让社会资本找到可以产生长期回报的项目，让产权方有动力投身其中，让运营方有足够的耐心持续经营，也让居民真正参与并分享城市品质提升的成果。 化解地产“连环债” ◆ 当前房企供应商化债处于“被动接受、缓慢消化、进展有限”的阶段，“主动权掌握在房企手中 ◆ 在现金兑付能力不足的情况下，“以房抵债”成为大、中、小型房企的普遍方案。具体操作上，房企不还现金，而是利用已建成的住宅、公寓、商铺、停车位乃至酒店等实物资产，按一定价值抵偿供应商的工程款项。 恒生科技指数求变 ◆ 恒生科技本次大规模修订的主要目的应当是反映港股科技板块从“平台互联网”走向“AI+硬科技+高增长”生态变化，纠正市值单一选股偏差。 银行房贷利率再现低位 ◆ 业内人士判断，未来房贷及个贷利率大概率呈现“小步慢降、阶梯式下探”的态势，短期内在2.9%-3%区间反复拉锯，个别银行阶段性突破2.8%都是可能出现的常态 ◆ 窗口指导，要求房贷利率不得低于公积金贷款利率 哈啰为何跨界卖保险？ ◆ 共享出行场景天然存在骑行意外、第三者责任、设备损失、用户医疗、商家责任等风险需求。通过保险中介牌照，哈啰可以更灵活地整合保险产品、设计场景保障方案，并将保险服务嵌入用户使用流程，提升平台服务能力和用户黏性。 ◆ 对于哈啰等互联网平台而言，保险牌照最大的意义并非增加一个销售渠道，而是能够围绕平台生态构建风险保障体系。保险业务未来可能成为平台生态的重要组成部分，而不仅仅是一项金融业务。互联网平台进入保险行业，本质上是从流量经营走向风险管理和用户价值经营。“真正能穿越周期的中介，将不再依赖费用红利，而是依托客户、能力与服务，构建可持续的长期价值。” 瑞幸有了新野心 ◆ 2026/08/18发表想法 确实，现在街角到处可以看到瑞幸咖啡小店 原文：加速开店并推出非咖产品，瑞幸想在现制茶饮咖啡领域成为便利店一样的存在 ◆ 在存量市场，门店数量与单店业绩之间存在天然的矛盾。一般来说，门店过度扩张会伤害同店销售额。 ◆ 2026/08/18发表想法 现在茶饮，就是拼命的卷，不注重员工福利保护，星巴克很难竞争。 原文：拥有咖啡行业最多的门店（3.6万家）和员工（22万名），瑞幸在员工成本上的管理效率却高于老牌竞争对手。2025年，瑞幸门店员工薪酬占总净收入的比例为13.4%，前一年为14.2%。作为对比，过去五年，星巴克全球门店员工工资和福利(wages and benefits)占总收入的比例始终在25%上下徘徊。 ◆ 当下茶饮、咖啡赛道的边界模糊，茶咖融合是行业必然趋势。古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城等都在加码咖啡，如果不进入咖啡赛道，可能会失去未来的竞争机会。” ◆ 写字楼店早上8点左右最忙，卖得最多的是美式咖啡；社区店的消费人群更多元，茶饮产品需求度更大，“做奶茶做到手软”。 智能网联汽车控制权归谁？ ◆ 远程锁机属单方变更合同，更涉嫌侵害物权 柴油发电机，算力时代新刚需 ◆ 柴油发电机，算力时代新刚需 数据中心对供电可靠性要求很高，柴油发电机作为备用电源不可或缺。随着新一轮AI算力竞争的展开，“需求上涨、供给紧张、价格上行”将是柴发市场未来的长期趋势 宇树科技估值大考 ◆ 2026/08/19发表想法 哪能和长鑫科技实打实的营收和净利润估值比。宇树600多倍的市盈率，一亿的研发投入。………只能祝福接盘的朋友了 原文：从2016年种子轮的千万估值，到十年后估值上涨4000余倍，“A股人形机器人第一股”宇树科技(688836.SH)登陆科创板，成为2026年8月A股市场最受瞩目的资本事件之一。 ◆ 宇树科技登陆A股是一个典型信号，代表了国内产业政策、资本市场对物理AI赛道的长期扶持政策。” ◆ 在宇树科技的股东名单中，互联网大厂的集体布局格外引人关注。包括美团、小米、阿里巴巴、腾讯、字节跳动等在内的头部互联网大厂齐聚宇树。 ◆ 2026/08/19发表想法 目前：酒店、写字楼办公区，是可以实现机器人配送的 原文：外卖配送最后一公里的终极方案，可能就是机器人。 ◆ 外卖配送最后一公里的终极方案，可能就是机器人。 ◆ 2026/08/19发表想法 人形机器人，目前应用场景很窄 原文：其人形机器人分为三大应用场景，分别为科研教育、商业消费以及行业应用，其中，科研教育为第一大收入来源。 药明康德胜了一局 ◆ 在中国整个医疗产业链中，CXO是特殊的一个，海外订单占比超过50%。“订单是最值钱的。” ◆ 像药明康德这样的全球性龙头，拥有持续获取海外大额订单的能力。 ◆ 在小分子CMO领域，药明康德的龙头地位不可撼动，二线企业包括凯莱英、康龙化成等，在早期研发CRO领域则以昭衍新药、益诺思、美迪西等企业为主。 这些专业为何“招不满”？ ◆ 2026/08/19发表想法 财会和英语、计算机，真的是过剩的很严重了，遇冷了 原文：会计学以410次居首，财务管理（398次）、英语（379次）、计算机科学与技术（372次）紧随其后。 AI短剧为何“内卷”？ ◆ AI短剧为何“内卷”？ 一个年市场规模预估400亿元、从业者超过50万人的赛道，赚钱正变得越来越难 ◆ 2026/08/19发表想法 可怕，真人短剧颠覆了长剧，AI短剧又颠覆了真人短剧，这才短短一两年的时间 原文：AI短剧是指利用人工智能技术生成画面的短剧内容，因其制作成本低、周期短，被视为影视行业的新风口。按照风格不同，一般被分为仿真人剧和漫剧，其中漫剧的发展速度尤为迅猛。 ◆ AI短剧是指利用人工智能技术生成画面的短剧内容，因其制作成本低、周期短，被视为影视行业的新风口。按照风格不同，一般被分为仿真人剧和漫剧，其中漫剧的发展速度尤为迅猛。 ◆ 2026/08/19发表想法 流量投放价格上涨📈，流量巨头：字节和腾讯，成为最大赢家 原文：外界习惯把“AI短剧成本只有真人剧五分之一”当作赚钱逻辑，但降本的只是制作端——流量投放成本非但没降，反而在涨。 ◆ 2026/08/19发表想法 云厂商AI算力涨价 原文：有媒体报道称，AI短剧客户单月算力成本从几万元到数百万元不等，国内某云厂商AI算力涨价一度高达34%。 ◆ 2026/08/19发表想法 AI时代，还是得投资算力、储存等相关 原文：进入AI剧时代，演员、摄影、场务被砍掉，制作公司仅靠AI大模型即可完成生产，原本流向社会的工资变成付给平台的算力费用。 ◆ 进入AI剧时代，演员、摄影、场务被砍掉，制作公司仅靠AI大模型即可完成生产，原本流向社会的工资变成付给平台的算力费用。 ◆ DataEye研究院预计，2026年400亿元市场大盘中，视频大模型在AI短剧领域市场规模超200亿元。其中，Seedance系列大模型断层领先，占据AI短剧大模型预估年收入的69%，可灵以17%的份额居第二梯队，其余厂商瓜分剩余14%份额。 -- 来自微信读书

《财经》这一期堪称年度最佳，开篇的Token经济专题尤为重磅。文章对比了中美大模型背后的Token成本结构、商业模式及降本路径。黄仁勋指出，能源、芯片、模型与基础设施共同决定了Token的最终定价。中国厂商多通过低价API争夺企业客户，而美国头部玩家（如OpenAI和Anthropic）则靠低价订阅锁定重度开发者。 文中对全球前20大模型的Token消耗、准确率及API折算价格做了详尽对比。不出意外，DeepSeek-V4在价格上最具杀伤力，但综合“快”与“准”两个维度，Claude Opus 5更占优势。文章还探讨了企业内部该由谁调用Token才能实现效益最大化，而Token商业化的下沉场景也令人眼前一亮——比如AI玩具产业链，百元成本就能让毛绒玩具开口对话，看来我家的“山楂”终于能陪我聊天了。 本期其他内容同样扎实：恒生科技指数调仓，引入更多成长型企业，但隐忧是指数虚涨而价值股滞涨；金价分析中，5000美元/盎司的目标位我颇为认同；房贷利率持续下行，既印证了楼市供过于求，也表明政策仍在托底——20年过去，普涨红利难再现，但核心资产的结构性机会仍在。 蚂蚁集团三大独立板块启动外部融资，为上市铺路，我尤其看好蚂蚁国际，其全球覆盖率最具想象空间。此外，柴油发电机作为算力时代电力保障的有效补充刷新了我的认知，零售饮料的激烈厮杀和创新药板块的触底回暖也颇有意思。总之每一篇都很不错，陪伴我度过了一个充实的周末和2小时的飞行时光。

财经杂志涉及方面还是比较广的，第一次看这类杂志，看得很慢（也有点想吐槽官方话术看得难受，有时候很多的专业词汇堆砌，实际信息量低），总体还可以吧，了解学习了些。 （一）宏观经济方面： 1.财政紧约束与城市安全治理有联系，财政压力会增加城市火灾发生频次。 2.教育转向提质时代 教育生源持续萎缩 少子化倒逼教育转型：有学上→上好学 因此进行优化师资、缩小班额、均衡资源 3.虽然中国居民因收入、资产、负债三座大山导致消费趋于谨慎，但结构性机会正在取代普惠式增长，中国消费迎新机遇。商品消费走弱，服务消费（情绪消费、银发经济等）成为最大增量。“消费没有所谓低谷期，只要人的需求持续迭代，就会不断诞生新机会”。 4.因中国城镇化率很高（已达67.89%），不能再依靠土地开发和房地产投资无限扩张，因此从盖新楼转向改老楼，原则是留改拆，不是大拆大建而是存量提质以及培养创新生态园区，发展首发经济、银发经济、冰雪经济、低空经济、赛事经济、体验经济等。 5.（化解）地产“连环债”困局 房地产行业下行，导致链条上各主体之间资金相互拖欠、形成环环相扣的多级债务链条，并引发连锁反应。本质是过去高杠杆开发模式和当前市场下行碰撞的结果。 化解办法①市场自救：协商诉讼、抵资产、抵经营权、债务重组②政策堵漏：从制度上压缩拖欠空间③金融方面：ABS（Asset-Backed Security资产抵押债券）盘活存量债务。 化解逻辑不是一次性还清所有债，而是把死结的链条拆分开，每段用不同的工具分别处理：能协商的协商，能抵债的抵债，能证券化的证券化，最后不行走司法程序。 6.中美科技供应链博弈升级 从关税壁垒转向供应链卡位，从传统制造业延伸至新兴科技产业链（无人机、人形机器人、AI模型、认证体系科研合作等） 7.香港航空枢纽获得意外红利 虽然上半年航空燃油价格大幅上涨、航空业普遍承压，但地缘冲突（中东战事）推高转机需求，香港航空业（香港国际机场和国泰航空）逆势强劲增长【面对高油价，国泰航空应对的2措施：燃油套保、对乘客加收燃油附加费】 虽然短期地缘红利会消退，真正的长期支撑来自两方面：一是国家十五五规划将香港国际机场纳入国家民航体系的战略格局，形成“1（香港）+3（北上广）+7（成都、深圳、重庆、昆明、西安、乌鲁木齐、哈尔滨）+N”新战略格局、二是香港本身筹备制定香港首份五年规划建设打造四中心（国际金融、贸易、航运中心，国际创新科技中心）、一高地（国际高端人才集聚高地），对接国家十五五规划。 8.韩元汇率反弹 反弹原因在于：①韩国央行加息，收窄与美元的利差，改善资金外流的压力。②出口同比增长（半导体出口三位数增长）③市场情绪（对韩元贬值预期有所缓和）与联合干预（美韩日三方联合干预、韩国外汇当局抛售美元收窄了汇价跌幅）④美元走弱与避险需求回落 反弹更多是止跌而非反转，不能一直持续。因为美韩利差、结构性资本外流（外资撤离、国民加大海外投资）与能源进口风险（韩国几乎所有能源需求都依赖进口）仍未根本改善反弹 （二） 金融投资方面 1.Token经济影响市场机制 价格方面：传统价格由成本和供需决定，但AI时代Token价格取决于模型专有性、高质量数据集的稀缺性，以及能否有效适应不同场景。 竞争方面：呈现平台化、垄断化趋势。 劳动力方面：劳动力市场结构性异化，AI主要替代中间层的认知型岗位，顶层、底层就业增加，中间层被挤压，加剧社会不平等。 2.险资双路径对科技股投资 长鑫：直接持股 宇树：LP（Limited Partner） 3.恒生科技指数求变修订 解决指数与港股科技结构错配问题，从互联网平台指数转向全品类科技指数 做法：①扩大科技主题覆盖（六大科技主题、24个科技子主题）②引入市值、收入增长的双轨选股机制 4.市场波动中的量化交易真相（没看懂） 5.驱动金价走势的四大结构性变化 黄金价格受四大核心因素驱动：经济扩张、风险与不确定性、机会成本（一般由美联储利率与美元走势决定）、势能。本质由市场供需格局决定。 驱动金价走势的四大结构性变化： ⑴央行购金占全球黄金需求的比例持续抬升 ⑵黄金市场正告别由西方单一主导的时代（ 以中国为代表的新兴市场崛起，国内消费者与投资者成为全球黄金市场的核心力量），向更加全球化、多元化的多极定价体系加速迈进。 ⑶全球金融危机重塑市场的风险认知，进一步提升黄金的战略配置价值 ⑷黄金ETF（Gold Exchange Traded Fund黄金交易型开放式指数基金）等标准化投资工具问世，大幅降低大众参与黄金投资的门槛，提升黄金资产的市场可及性。 6.银行房贷利率再现低位（2.7%）雷声大，雨点小 原因：银行在“资产荒”下抢客户的激烈竞争 未来走向：房贷及个贷利率大概率呈现“小步慢降、阶梯式下探” 7.万亿险资的科技长投之路 万亿险资从房地产基建转向半导体机器人等硬科技赛道、从追求短期回报的财务投资转向陪伴企业成长的战略投资与耐心资本 原因：①收益压力（低利率环境下，传统投资回报率下降，急需寻求更高收益）②负债匹配（险资负债期限长，与硬科技企业漫长的研发周期高度契合）③政策（国家支持耐心资本，为险资投资科技股松绑） （三）科技方面与产业发展 1.中国商用车的下一程 从普惠式的规模扩张转向技术深度、体系厚度与组织弹性的综合竞争 拿北汽福田举例，福田汽车发布首个搭载AI大模型的智能品牌“苍穹智驾”，该模型摒弃单纯追求无人驾驶的参数堆砌，研发重心定位辅助驾驶与安全性提升，解决司机高强度驾驶、从业老龄化以及身体透支，推高道路货运事故率（司机核心诉求是降本、增效、保安全）的痛点。采用一段式端到端大模型架构提升主动安全，并首次将驾驶员健康监测、运营决策支持引入座舱。 2.智能网联汽车控制权归谁？ 导火索：极氪海外锁车事件，暴露车企远程控制权与车主实体物权冲突。 本质是技术权力与法律权利的博弈，必须明确技术进化的边界，防止数字控制权异化为对用户物权的侵害。 3.柴油发电机，算力时代新刚需 AI算力扩张让柴油发电机（柴发作为备用电源可靠性排在首位）需求井喷。但海外龙头产能供不应求价格上涨，国产柴发崛起。 4.宇树科技估值大考（市场为什么给高价）、 宇树核心竞争力来自哪里？（高价靠什么支撑） 市场给高价：愿意支付高溢价的未来期权（宇树未来是否能把今天资本市场支付的未来价格，变成客户、订单、数据、利润和现金流） 高价支撑：硬件经营结果打底、AI和具身智能能力提供未来期权 中国机器人未来核心竞争力方向：制造优势 → 场景优势 → 数据优势 → 模型和交付优势。即打通：场景-数据-产品-成本。 4.药明康德被美国国防部列入1260H“中国军事企业清单”后，法律方面主动起诉并获法院初步禁令。复杂新分子研发（多肽、寡核苷酸、ADC等）方面，药明康德作为CXO龙头，持续订单和超预期业绩抵御政治地缘风险。 CXO=CRO(research)+CMO(manufacture)+CSO(sale) 5.国家药品集采中的隐形赢家 赢家指的是靠集采订单做厚现金流，再把赚到的钱投进创新药研发的企业。 国家集采（集采核心是“带量采购”，用明确、大规模的采购数量换取企业优惠价格）重构市场格局，甘李药业和通化东宝并称为“胰岛素双雄”，依靠集采打破中国胰岛素市场被诺和诺德(丹麦)、礼来(美)、赛诺菲(巴黎)三大外资巨头垄断的现象。 为避免超低报价引发过度“内卷”竞争，国家集采引入“双锚点”价格机制：🔱管控整体价格边界🔱识别极端低价，中选不带量 6.AI短剧的内卷 本质是技术门槛下降，竞争门槛上升。 （1）赚钱难，因为爆款率低、成本高（①制作成本下降，但算力成本上涨②投流成本高③承制方被压价，播放量与收益脱钩） （2）面对AI短剧重流量、轻内容的“片海战术”（内容同质化、恶俗化、洗稿严重），广电局发布《微短剧发展管理办法》按投资额和题材敏感度把微短剧分成三档处理。 （四）商业公司 1.哈啰跨界卖保险 哈啰在行业低谷期低价买入保险中介牌照，补上合规短板，保障出行用户的风险。 哈啰是三大共享出行平台（滴滴、美团）中最晚拿到保险中介牌照的 2.蚂蚁分拆融资启幕 蚂蚁分拆（蚂蚁国际、OceanBase、蚂蚁数科、蚂蚁灵波）代替整体上市。资本更青睐人工智能（人工智能的PE Price-to-Earnings Ratio市盈率高）、而不是金融科技赛道。 2024年，蚂蚁一拆三 ㈠蚂蚁国际Ant International 走得更快。4大板块 ⑴Alipay+：跨境支付网络 C端支付 ⑵Antom：商户收单服务 B端收单 ⑶万里汇 (WorldFirst) ：B2B跨境贸易支付平台B端收单 跨境收付兑 ⑷Bettr：AI数字化借贷与外汇资金管理B端收单跨境收付兑 普惠信贷业务 ㈡OceanBase 业务纯粹 数据库品牌 ㈢蚂蚁数科Ant Digital Technologies 第二梯队。前沿科技的商业化。如区块链、隐私计算 、人工智能等，为企业提供数字技术解决方案。ABC 3板块：①🤖AI+（蚁盾、蚂蚁百灵大模型）②🔗Blockchain+：最核心的业务板块，主要产品是蚂蚁链（AntChain）③☁️ Cloud+：云服务是蚂蚁数科目前最大的一块业务，帮企业把业务搬到云端，数字化 3.瑞幸的新野心 瑞幸加速开店便利店化扩张，并推出非咖产品打造全品类。该转型有好有坏。 （五） 社会民生 1.一些专业招不满，在于高校人才的培养与市场需求长期错位。 ❗不能简单以就业率单个数字来看，而应观察招生规模、就业落实、专业对口率、毕业生收入、就业满意度等多个指标是否同时恶化，进行综合判断挑选专业。 2.退而不休可以是“第二赛道”的起点，成为中国新常态之一。 老年人不仅仅是养老服务对象，本身蕴含的经验资本、社会资本和消费资本值得被充分认识和激活。 （六）推书 《弗里达·卡罗日记：一部私密的自我画像》 一本墨西哥女画家的日记，作者经历35次多手术终年疾病疼痛缠身。写下日记不是为了交流，而是尝试与自己建立联系。虽然日记里毫不掩饰表达痛苦，但对生活依旧向往。“焦虑与痛苦、快乐与死亡，不过皆为过程。”

【Token经济：看懂AI时代的隐形账本】 读完《财经》专题《Token经济，中国账本》，整理了其中的核心观点，也结合公开数据补充两点行业观察，和大家聊聊Token这套正在重塑科技产业的数字规则。 Token并非晦涩的技术概念。它是大模型的基础计价单位，每一次对话、文档总结、代码调试，本质都在消耗Token。它之于AI时代，相当于电力之于工业时代，是所有智能服务的基础生产单元。目前国内日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初增长1400倍，需求扩张速度远超算力基础设施的扩容速度。 专题中的核心观点： 其一，越高端的芯片，单位Token成本越低。英伟达B300服务器售价约为H200的两倍，但单卡Token吞吐量可达后者的5至28倍，折算后单位Token成本仅为H200的7%-37%。算力产业的规律是，高端硬件的固定投入，会被更大规模的Token产出摊薄，最终拉低单位成本。模型迭代同理，能力更强的新一代模型，综合使用成本往往更低。 其二，模型选型不存在全能最优解，成本、效率、准确率构成天然的“不可能三角”。轻量化模型处理简单任务性价比突出，但面对复杂代码、深度推理场景，往往会反复试错消耗更多Token，最终耗时与总成本反而高于高端模型。没有绝对的价格高低，只有场景适配的差别。 其三，Token正在改变企业的成本结构与组织形态。头部科技企业研发岗单人月度Token成本已超过2万元，Token支出正从技术部门的常规开支，逐步纳入人力成本核算。随之调整的还有组织逻辑：仅承担信息传递的中层、仅执行机械任务的初级岗位价值被稀释，业务判断与一线实操能力，正在成为岗位的核心要求。 其四，中美算力产业走出了两套不同的发展账本。2025年美国头部算力企业资本开支规模是中国的4.7倍。美国以冗余算力探索技术边界，中国则以算法优化弥补算力缺口，在有限资源下优先跑通商业闭环，形成了两条差异化的发展路径。 结合公开行业数据，补充两点观察： 一是Token的商业化渗透边界正在持续拓宽。从OpenRouter平台数据看，可识别的中国模型Token占比，半年内从11%攀升至49.6%，价格优势正在快速转化为全球市场份额。产业端，Token已经进入硬件产品的BOM清单，百元级AI玩具里，Token授权成本占到物料总成本的两成左右，不再只是互联网公司的内部开支。它会不会成为全行业通用的生产要素，目前还没有明确答案，但渗透的速度确实在加快。 二是行业正在从“拼Token单价”转向“拼单位Token的ROI”。单看API标价，国产入门模型的综合使用成本不到海外中端模型的3%，但仅缓存命中率提升1个百分点，亿级Token规模下综合成本就能下降17.1%。比起单纯压低单价，通过技术优化提升每一个Token的产出效率，或许是更长期的竞争方向。 专题内还有完整的全球模型价格对比、实测数据与产业调研，想深入了解的朋友可以看原文。

财经期刊第17期 1.Token经济，中国账本。工业时代，电力有一套成熟的计量和定价体系。它的价格相对固定，交易规则清晰。AI时代，Token的“度量衡”还远未成形。在目前的中国市场，Token经济的账本明细已经开始变得复杂。截至今年3月，中国日均Token调用量超过140万亿，比2024年初的1000亿增长1400倍。国际市场调研机构IDC预测，2026年中国Token调用次数将比2025年增长20倍。中国的政策部门正在密集调研，希望就Token的质量、成本、定价建立一套评价体系。按照设想，Token最终会像电一样，被计量、交易、管理。中国市场是勤俭持家，用更少的资本支出，尽快实现商业正循环。美国市场还在烧钱试错，用大量免费Token补贴个人开发者，在浪费中探索可能性。美国市场在用冗余的算力扩大探索空间，中国市场在用有限的算力提高生产效率。资源不足，让中国AI产业走上了另一条发展逻辑。技术上，用算法创新弥补算力不足，降低每一个Token的生产成本；经营上，尽量减少每一个Token的浪费；商业上，让有限的Token尽快产生收入。工业时代，电和煤的度量衡花了几十年才成形。AI时代，Token这个度量衡的完善才刚刚开始。 2.万亿险资扛鼎科技长投。 3.城市更新的15万亿账本。从老旧小区改造到老厂升级，从街区焕新到片区重塑，一场以存量提质为核心的城市更新正在全国铺开，长远目标是赋能城市的新定位、产业的新发展。 4.化解地产“连环债”。一方面，市场在通过“以房抵债”等手段进行自救，另一方面，政策层面也在持续出台配套举措进行助力。这场波及面广、错综复杂的地产“连还债”困局，正在多方合力下，尝试一步步化解，虽然过程漫长，但方向已然清晰。 5.中美科技供应链博弈升级。从无人机出口管制、实体反制清单、暂停CCC获证后工厂跟踪检查，到首例“对外贸易国家安全调查”，中国政府通过科技供应链、认证体系和制度规则，对美国相关涉华限制作出反击。分析人士认为，目前中美经贸关系仍处于“斗而不破”的阶段。双方关注的焦点从传统关税问题转向具体的企业清单与市场认证壁垒。 6.香港航空枢纽获得意外红利。中东战事推高转机需求，地缘冲突带来短期红利，但对于香港航空枢纽而言，软硬件投入与“十五五”规划支持，才真正构成未来发展的长期利好。 7.中国商用车靠什么定义下一程？普惠式的规模增长正在退场。商用车行业的竞争焦点，不可逆地转向技术深度、体系厚度与组织弹性的综合角力。这不是暂时的周期波动，而是产业走向成熟的必经之路。 8.恒生科技指数求变。随着指数修订，恒生科技指数将大幅增加AI和先进硬件成分股，向“全品类科技指数”转型。 9.市场波动中的量化交易真相。随着AI大模型加速融入工作和生活，需要警惕AI幻觉在回答金融专业领域问题时隐藏的错误，进而带来误解。 10.驱动金价走势的四大结构性变化——专访世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯。安凯认为，黄金的地缘避险属性并未失效，只是定价权重与市场反应机制发生了阶段性切换。未来十年，会有更多投资者认可并接纳黄金的长期配置价值，其在稳健型投资策略中的角色将进一步强化。黄金价格主要受四大核心因素驱动：经济扩张、风险与不确定性、机会成本、势能。其中机会成本一般由美联储利率与美元走势决定。 11.韩元汇率反弹能否持续？ 12.银行房贷利率再现低位。业内人士判断，未来房贷及个贷利率大概率呈现“小步慢降、阶梯式下探”的态势，短期内在2.9%—3%区间反复拉锯，个别银行阶段性突破2.8%都是可能出现的常态。 13.哈啰为何跨界卖保险？哈啰重新拿回此前放弃的牌照，折射的恰是保险中介行业底层逻辑的切换：牌照的“壳价值”正在归零，但场景的“生态价值”正被重估。 14.蚂蚁分拆融资启幕。蚂蚁旗下三大独立板块陆续启动外部融资，内部将此视作检验各主体运营与造血能力的阶段性测试。市场普遍判断融资意在为上市铺路，三家主体仍需持续验证独立创收能力，方能登陆资本市场。 15.蚂蚁数科哪条逻辑受资本青睐？一位关注科技赛道的投资人表示，一家金融科技公司的估值大概在30倍PE，而AI公司估值在80倍以上；国际数据公司发布的报告显示，2025年，蚂蚁数科以13.3%的市场份额在中国金融大模型、智能体应用及服务市场位居第一。 16.瑞幸有了新野心。加速开店并推出非咖产品，瑞幸想在现制茶饮咖啡领域成为便利店一样的存在。 17.智能网联汽车控制权归谁？智能网联技术的扩张，正引发车辆控制权与财产权博弈，平衡技术红利与用户物权已成为行业必答题。 18.柴油发电机，算力时代新刚需。数据中心对供电可靠性要求很高，柴油发电机作为备用电源不可或缺。随着新一轮AI算力竞争的展开，“需求上涨、供给紧张、价格上行”将是柴发市场未来的长期趋势。根据高盛测算，数据中心发电机业务目前为潍柴动力贡献了10%的净利润，但到2030年，该业务整体利润规模可能增长接近10倍，将占该公司净利润的三分之一。 19.宇树科技估值大考。从长期看，具身智能赛道有望诞生万亿级体量的龙头企业，但核心难点是预判谁能成为最终龙头，所有估值判断都需要落脚于对企业基本面、成长潜力的深度研判。 20.万亿险资的科技长投之路。两只硬科技IPO，揭开了万亿险资的投资迁徙——从基建、不动产传统版图到半导体、机器人等硬科技赛道。其间，险资的投资逻辑已然发生变化：从财务投资到战略陪伴，从高息银行基建股到新质生产力企业。如何构建硬科技投资版图？聚焦于半导体、人工智能、生命科学、商业航天等方向。这些赛道共同特征是：市场空间足够宽广，技术迭代加速，兼具国产替代刚性需求与全球化现实潜力，均具备孕育世界级科技巨头的可能。（十五五六大支柱产业，集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人） 21.国家药品集采中的隐形赢家。集采之下，短期内，企业还是会普遍面临利润压缩和竞争加剧。但长期来看，具备规模化生产、成本控制和创新能力的企业将能脱颖而出，而竞争力不足的企业生存挑战会更大。 22.这些专业为何“招不满”？“弃选名单”折射的并非某个专业的整体式微，而是高校人才培养与产业需求之间的结构性错配。行业顶尖岗位人才稀缺，但多数院校培养的毕业生远未达到企业用人标准，既未能进入“供不应求”的核心技术层，又缺乏在泛商科领域中的差异化优势。 23.AI短剧为何内卷？一个年市场规模预估400亿元、从业者超过50万人的赛道，赚钱正变得越来越难。 24.他们何以选择退而不休？在当前低龄老人中，一部分人选择继续就业并非出于经济压力，而是希望通过工作保持与社会的联结，实现个人价值。这种“退而不休”的现象，正在成为中国社会的新常态之一。

这一期主要是科技为主，主要AI与机器人，前半部分不错，后半部分一般

每期的财经，新闻内容覆盖较广，我都会认真读一读，有利于了解最新的财经类资讯。

有业内人士向《财经》表示，真人剧时代，一部百万级投资的短剧，资金撒向演员、摄影、服化道等各个环节，养活大量从业者，形成“资金外循环”。进入AI剧时代，演员、摄影、场务被砍掉，制作公司仅靠AI大模型即可完成生产，原本流向社会的工资变成付给平台的算力费用。