财经（2026年第20期）

《财经》2026年第20期，干货不少。 开篇核心议题是寻找地方新税源。土地财政时代持续落幕，2021年国有土地出让收入8.7万亿元，之后连续四年两位数下滑，2025年规模近乎腰斩；2026年前八个月土地出让收入1.38万亿元，同比再降28.6%。央地财政关系迎来重构，地方附加税立法征求意见、消费税后移下划尚未落地，房地产税试点悬而未决。2025年国内四大主体税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）合计占税收81%，其中消费税1.69万亿元，占税收9.6%，目前收入基本归属中央。消费税收入高度集中，烟草、石油、汽车、酒四大税目贡献约98%，仅烟草、石油两大行业就占70%以上。消费税属于价内税，大多在出厂环节征收，不同品类终端售价里消费税占比差异明显。未来地方政府培育税源的思路，将从过去招商引资、扩张工业，转向集聚人口、优化消费环境、壮大服务业。 第二个主线，K型分化下的经济新格局。当前经济增长存在明显传导梗阻：前8月电子行业利润翻倍，贡献六成以上工业利润增量，但工业用工持续缩减，企业利润增速与居民收入中位数增速相差14个百分点，产业红利难以转化为普通人工资。需求端同样分化，上半年出口增长13.4%，但社零仅增1.3%，内需修复偏弱。区域层面，传统东西部差距持续收窄，城市群内部、省内中心城市与传统产业地级市的差距持续拉大。AI会进一步放大分化，红利主要流向资本所有者、能和AI协同的高技能劳动者；重复性认知岗位面临替代压力。极端情景测算，2030年劳动收入占比可能由60%下滑至45%，财富向资本集中，AI并非化解K型分化的解药。 文章以脑机接口作为前沿技术产业化的样本，揭示“技术可行不等于商业可行”。行业分为两大路线：侵入式以Neuralink为代表，需要开颅手术，主打医疗康复；国内企业多选择头皮电极的非侵入式方案，面向消费级冥想、睡眠监测。国内唯一拿到侵入式脑机接口医疗器械注册证的博睿康，历时15年才完成取证。产业现实矛盾突出：最需要设备的残障群体支付能力有限，但有效医疗产品起步价就要10万元。现阶段脑机设备还需要患者持续训练给算法提供数据，距离机器主动服务康复还有很长距离，安全、稳定、低成本量产是最大瓶颈。 TCL四十五年的产业跃迁，是传统制造企业穿越技术周期的典型案例。从早期终端代工，逐步升级至智能终端、半导体显示、光伏三大主业。2025年TCL电视、华星光电面板出货量均位列全球第二，海外营收占比超60%。复盘历史，早年收购汤姆逊、阿尔卡特，恰逢CRT向LCD、功能机向智能机的技术迭代，曾遭遇巨额亏损，也让企业建立对技术变革的敬畏。如今TCL卡位AI产业链的能源层、硬件基础设施层与终端应用层，布局光伏、钙钛矿、玻璃基先进封装、光模块，不涉足大模型与高端AI芯片。它制造能力扎实、全球化渠道成熟，但长期以性价比走量，B端面板业务占比高，缺少高端品牌溢价，未能进入全球顶级品牌百强。 动力电池板块，重点讨论宁德时代的护城河与产业链权力重构。电池是新能源车成本最高、直接决定用车体验的部件，车企正深度向上游渗透，形成四条路径：自研电芯、参股/合资建厂、自研电池包、深度参与电芯工艺与品控。小米、华为等企业甚至拿到供应商产线停线、原材料供应商审批等权限。行业逐渐分化成两类电池厂商：宁德时代走英特尔式路线，依靠电化学积累、量产良率与货架化产品，形成品牌背书，客户愿意为其品牌溢价买单；二线厂商缺少规模与技术优势，只能开放定制、绑定车企换取订单，利润被持续压缩。车企同样分化，一部分掌握电池定义、标准与品控权，另一部分直接采购成熟货架产品。整车厂与电池企业持续博弈，最终会形成新的产业生态平衡。 汽车产业已经从比拼规模转向体系能力。2026上半年上市整车企业平均利润率仅1.5%，15家上市车企8家亏损，70%在售车型年销量仅数千台。新车经销商毛利率为-21.4%，库存周期1.58个月，流通体系承压。汽车消费约占社零总额10%，国内需求每减少100万辆，拖累社零0.35个百分点，2500万辆内需是行业基本底线。智能化赛道，车载单芯片算力迈入1000TOPS时代，舱驾一体算力需求提升至2000TOPS。同时中国车企出海，正遭遇海外关税、本地化采购等壁垒。 商业案例部分，低成本航空与“胖东来条款”分别从运营效率、供应链伦理两个维度，展示商业升级新方向。香港快运代表的低成本航空，核心不是单纯低价，而是极致运营效率：区分无行李简易票与托运行李票，大幅减少行李带来的航班延误；依托机上特色餐饮打造增值收入，增值服务收入占总收入25%，远高于春秋航空的4.5%，舍弃冗余全服务，守住安全与准点底线。而“胖东来条款”，是把劳动合规写进采购合同，对供应商设置用工红线：要求按时足额发薪、全员缴纳社保、严控加班时长，出现童工、强迫加班、恶意欠薪直接一票否决。文章着重提出，这套规则想要推广，不能只是单方面给供应商加码成本、一味压价；采购方也要承担对等责任，提供稳定订单、合理采购定价、宽松交期，否则合规成本只会单向转嫁到工厂，难以长期落地。

这期的封面是地方财税改革的专题，额，想到刚好可以用以利为利的地方政府行为去思考这期专题，94 分税制改革主要影响的的是中央和省级的分税比例，至于期底下的省市县镇的财政分配比例则没具体的体系化设计和调整，以至于县镇层级的财政状况困难。地方财政的税种来源没有大税种的支撑。主要依靠地方税保工资，转移支付和专项资金保运营。而发展和民生则要靠土地财政。额，地方似乎挺难的嘛。随着房地产泡沫挤压产生的土地财政萎缩。营改增后地方税源进一步萎缩了。一方面面临的地方债沉重压力，一面面临的税源不足难以支撑地方支出。这次的城建税教育费，地方教育费附加合并为城建税有几个鲜明的点， 1.中央给予地方一些便宜的权利，由省一级的人大决议议实行、中央备案的方式，把权力下放到省一级。同时，对费率的征收也给予地方一些便宜权利。这和之前有很大的区别，因为税率的制定和税种的颁布都是由中央直接控制的，而这边是下放到地方。 2. 再浅层次来看，这是税费的合并，实际更多的是在培养地方的新税种。在改革后，这一税种将会成为地方的大税种，以弥补地方财力。在房产税未落地的情况下，这也是一种权宜之计。 3.同时也要看到，这是对九四分税制改革的一种修补，它并没有改变省、市、县、镇的财税制度结构，更多的是一种缝缝补补。财权和事权的合理分配制度还需要进一步的探索。 除了财税改革外，这期也对全国统一市场和地方政府的招商引资环境做了深度的剖析。在地方保护主义盛行的前提下，这也是财政体制的产物，是地方为留住企业和优质资源采取的行政保护命令。 从生产方到消费方的利益分配格局来看，消费方的分配更有利于人口、资金更有利的东部地区和人口净流入区域。这对中西部和消费乏力的地方依然是面临着重重考验。所以呀，全国统一大市场的格局说是要破，破的动力和阻力同样巨大。各个地方的投资环境和区位影响着招商引资和人口分布，以上海的招商环境来看，它依托区位优势，吸引外资和总部经济的优势，能占据到全国 10% 吸引外资 1000 多亿美元，上海这边就占了 140 多亿的吸引外资额。这种能力除了有地方政府的作为外，更多还是由它的区位和地理位置决定的。大半个中国的腹地 桥头堡，地方政府又怎能看不到这一块呢。又怎会轻易地打开这个得手到的蛋糕呢？除非有更好的区域统一市场或者是利益分配机制。在这里，他谈到了以南京为首的大都市圈，集合了苏南、安徽部分区域的都市圈，以整体市场为一个利益体、建造共同体。以破除碎碎块块的地方 保护。然而产生一个思考，这不是也是一种更大区域范围内的保护吗？ 谈到一点，香港资本市场 5 年的规划，其和内地的连接更紧密。依托自由市场和离岸人民币的资本运作，其展现出内接中国科技资本的蓄水池和对接国际的双重功能。其实我们也能看到香港最近的作为很闪亮。其核心优势还是有自由港的加持，贸易自由度和高度的金融运作是其特色，这也让它有了清晰的定位。这一点很重要，就像我们工作一样，找准自己的竞争优势和核心能力，是能够有很大的作为的。哈哈

消费税高度集中在烟草，石油，汽车，酒四个科目 1994之前分灶吃饭，94年之后分税制，中央从拿太少到拿大头 餐饮酒店对税收贡献不到1%，制造业贡献30%的收入 制造业，金融业和IT大厂是税收支柱 AI加剧供强需弱，K型撕裂 经济结构K型不会无限延续，必然走向收敛 AI显著提升全要素生产率，放大收入差距 AI带来结构性摩擦失业 上海是外企进入中国第一站 二手房最耗心力：价格拉扯 集中购房者看房，购买欲能一下子被点燃 重构交易信任，打破传统交易中介的信息差红利 平安保险投资组合6.61w亿，近十年投资收益率4.8% 投资不能有赌博思维，哑铃型均衡结构，实力与弹性的有机平衡 坚持分散持仓和行业多元化 AI三大影响：编码，运营，办公 26年上半年脑机接口领域融资超70亿 侵入式和非侵入式，跑进极限和跑进医院的区别 化妆品无创和医美有创的市场比例8:2 仰望星空和低头找钱 20%市场是刚需，80%市场是想象 华为电池：安全，续航，充电体验，寿命 26年宁德时代市场份额46.7% 定义，管控，兜底，唯一不碰制造 26年上半年汽车行业利润率1.5% 15家车企8家亏损 70%在售车辆年销售仅几千辆 春秋航空飞机日利用率10小时，高出行业一小时 台风季是低价航空的压力测试 很多细节不需要财务成本，需要心意和细心 餐食要好吃，有话题性，旅客才愿意买单 不做面面俱到，做旅客最容易感知，也最容易分享的几件事 高铁的冲击，时刻资源天花板，消费认知局限 降血压疫苗的机会，高血压是中国第一大慢性病，患者规模超3.3亿，只有不到一半在治疗45.8%，控制良好的不到两成16.8% 美国立法确定加密货币是属于证券还是商品 特朗普是美国历史上第一个批准，运营和监管自己银行的总统 胖东来26年一季度平均薪酬9598，工龄满一年享受30天 很多问题不在于没规则，而在于规则没兑现 劳动者权益保护是对体面劳动的公共承诺

一、财税与地方财政 1. “一税两费”改革 现行城建税+教育费附加、地方教育附加（一税两费），存在三层不适配：制度形态和发展阶段、法律形式和税收法定、地方治理责任与税权配置。改革是系统性纠偏。 土地财政退潮，地方亟需稳定新税源；地方附加税立法征求意见、消费税后移下划、房地产税试点均未落地，央地财源重构刚刚开启。 2. 地方资产盘活 地方盘活存量资产不能简单变卖，需要整套制度支撑：资产清查、修复产权瑕疵、处置尽职免责、国资考核激励；缺少制度容易走向粗放处置，不可持续。 3. 国有大行出清村镇银行（2026半年报） 农行、交行完成村镇银行全部出清；工行仅剩1家；存量集中在中国银行旗下中银富登（134家村镇银行，185家乡镇网点）。 通过“村改支”转为大行支行，解决法人治理薄弱风险；整合不等于削弱县域服务，六大行涉农/县域贷款年初增速6‑11%。 4. 保险资金收益分化 市场风格切换，险企投资收益拉开差距：新华保险年化总投资收益率6.7%，国寿5.58%，其余上市险企分化明显。 补充概念：哑铃型资产配置，资金集中配置短端、长端，少配中期，兼顾流动性与收益弹性。 二、产业基建：平陆运河 新中国首条通江达海运河，打通西南出海大通道。 • 效益：物流成本下降18%‑30%，每年节省社会运费约52亿元；集装箱出口，相较深圳蛇口，车程缩短14小时，单柜节约约4000元，至越南胡志明市仅3天。 • 双向通道：西南货物下行出海；同时进口境外大宗原料（例如老挝钾肥经越南海运到钦州港）。 • 富宁港（云南）：计划2026同步投用，总投资32亿，通航1000吨级船舶，是运河向西南腹地最远支点。依托云南绿电+广西氧化铝，发展电解铝‑精深加工‑再生铝全产业链，云南大宗货物可直通北部湾对接全球市场。 三、硬科技板块 1.国产GPU四小龙：摩尔线程、沐曦、壁仞科技、燧原科技 • 资本市场：一年之内全部登陆科创板/港股，完成资本会师，正式进入资本驱动竞争阶段；IPO募资加大研发，推进国产替代，抢抓AI浪潮。 • 现实困境：收入高增，但扣非净利润普遍亏损，尚未跑通可持续盈利模式；解禁压力也构成扰动。 • 供给约束：上游光刻机受限，产能优先供给华为、寒武纪，四小龙产能受挤压，机构判断该约束预计持续约5年。 补充：阿里平头哥（2018），国产AI加速器，2025市场占比6.6%。 2.脑机接口（十五五未来产业） • 政策产业进展：纳入十五五未来产业；国家医保局新设医疗服务价格项目；国内首款侵入式医疗器械获批；博睿康、强脑科技冲刺IPO。中美并跑，无代差。 • 三大路线博弈： ①非侵入式：不开颅，但信号经颅骨衰减、噪声大；从业者判断未来市场份额占比约80%； ②半侵入式：代表产品北脑一号，微创手术，柔性电极贴硬脑膜外，不穿刺脑组织，信号质量中等； ③侵入式：北脑二号，电极植入脑组织，信号质量最强，但手术风险更高。 行业类比：无创=化妆品，侵入式=医美，市场体量8:2。 3.制造业升级 • 2010中国成为全球第一制造业大国，但大量关键技术、工艺依赖海外；此后产业目标转向“争上游”，攻坚核心技术。TCL李东生重资押注半导体显示，是典型代表。 4.汽车智能化 2027进入AI座舱时代：座舱从APP调用升级为陪伴型智能助手；智能驾驶核心看大模型+车载芯片；单芯片算力迈入1000TOPS，舱驾一体推升至2000TOPS级别。 5.医药创新：降压疫苗HJY‑ATRQβ‑001（华纪元生物） 治疗性疫苗，调动人体免疫系统自主生成降压抗体，效果维持数月；Ⅰ期临床完成，推进Ⅱ期。核心价值：解决高血压口服药漏服、擅自停药的临床痛点，数月注射一次实现平稳降压。 四、金融、资产与资本市场 1. 中信集团：金融、实业、投资三大板块。金融拥有全牌照；实业覆盖先进智造、新材料、新消费、新型城镇化；投资定位“第二增长曲线”，长期资本赋能产业升级。 2. 地产存量时代 从增量到存量时代；诚意卖、安住App、小区开放日，产品主线：重构交易信任。 3. 点心债代币化展望 代币化降低投资、持有、转让、结算门槛，点心债有望成为香港数字资产市场中，极具人民币特色的基础资产。 4. 2026华尔街AI市场狂热 标普500席勒市盈率突破40倍，对标历史高点：1929大崩盘前夜32.6倍、1999互联网泡沫44倍。英伟达冲破4万亿市值；OpenAI、Anthropic未上市估值数千亿；美科技巨头2026AI资本开支预计6500亿美元。 5.美国《清晰法案》波折 特朗普原为核心推动者，后期爆出其从加密货币获利14亿美元，收益建立在散户亏损之上，法案推进遇重大挫折。 五商业社会案例：胖东来供应商用工约束 对供应商设立强劳动标准：月加班≤36h、足额加班费、法定节假日；足额工资，全员参保，童工、强迫加班、欠薪一票否决。 本质：采购方把劳动者权益写入交易条件，用商业约束推动劳动法落地；商品价格应当包含劳动者体面劳动的成本。

这期的封面故事是地方税费改革，把之前的一税两费合并成一种税，体现了税种法定，用税种合理的体系改革推动经济收入的增长。地方政府由于房地产市场的低迷，导致过度依赖土地收入的地方财政难以为继，债台高筑。地方财政收入除了土地财政，主要是靠增值税，企业所得税和个人所得税中央的分成，房产税（有的话），契税等地方收入以及中央转移支付构成。如今，如何让地方增加收入，事权减少成为首要问题。 另外，广西的运河也记忆犹新，130多公里投资700多亿，比原来绕道广州出海少了500多公里，大大方便了广西，云南，贵州，四川等内陆城市的出海之路，铁海联运，进一步促进周边城市的发展。

1)寻找地方新税源； 2)地方附加税改革； 3)附加税一小步，财税改革一大步； 4)“K型分化”下的经济新形势及政策应对； 5)200余家外企眼中的上海新机遇； 6)链家的上海答案； 7)未来五年，香港资本市场进阶路； 8)GPU四小龙解禁潮下的困局； 9)险企中报隐藏的资产配置真相； 10) 美联储加息如何影响中国股债汇； 11) 脑机接口热浪来袭； 12) 宁德时代的电池护城河有多高； 13) 汽车强国，规模之后看体系； 14) 国内外药企押注降压疫苗； 15) “胖东来条款”应被更多企业采用。

时代的进步总是给我们以强劲的推背感。

唯一有用的是胖东来条款一章。增大税收力度，复苏房地产，AI赋能，唯一很少提财富创造的根源：就业率。就像热度起来后，各部门热火朝天的检查奥乐齐，却唯独忽略无人收银台旁边短短半天微信步数已经过万的捡货员。时薪不到20的工作，撑不起星辰大海。

朝九晚五（上班送孩子，下班接孩子）、周末双休、正常休法定节假日，再加上五险一金，能满足这些需求，就觉得是神仙工作了。

依旧读的是主题篇。评论（想法）比原文更有嚼劲啊，如果只读原文不看评论绝对是少了一半的“精彩”和真实。 还有一个引起注意的点，这期的开头和正文部分都用到了“悬而未决”这一词。而这个词实际上是最近其他平台由“奥德赛时期”激起的一个热词，又渐渐渗入一些情感类文案等，没想到财经的编者也是文娱领域的冲浪达人啊（当然只是一种猜测）。 这么一看好像大家都是生活在同一片网络土地，食用同样的网粮了