雪球专刊：看穿十大行业，给聪明投资者的行业分析课（245期）

《雪球专刊：看穿十大行业，给聪明投资者的行业分析课（245期） 时效性很强的行业，可以略过不用看。 1．新基建、新引擎、新机遇 ◆ 新基建就是七大新兴领域：1、特高压。在我PPT的下半部分就是。2、新能源汽车充电桩；3、5G基站建设；4、大数据中心；5、人工智能、6、工业互联网；7、城际高速铁路和城际轨道交通 ◆ 新基建主要领域的相关公司进行统计，像5G网络的主设备的中兴通讯，相关的像大数据、云计算的光环新网、新易盛、星网锐捷；云计算的浪潮信息、中科曙光；数据安全的像启明星辰、中国软件；工业互联网相关的公司我们关注用友网络；人工智能领域我们也有优秀的上市公司，像科大讯飞、海康威视；区块链领域的长亮科技、新大陆、宇信科技。新能源汽车充电桩的特锐德、万马股份，当然除了充电桩以外还有加氢站的基础设施，像厚普股份、美锦能源；智能快递柜相关的新北洋；包括轨交我们关注中国中车、佳都科技，泛电力网特高压的我们推荐国电南瑞、岷江水电、远光软件、平高电气。这是我们对新基建相关领域的公司。 ◆ 半导体相关芯片领域我们关注：设备的北方华创，光学CIS芯片自主可控的韦尔股份，功率半导体龙头企业闻泰科技，消费电子IoT芯片王者汇顶科技，优质芯片封装企业龙头公司长电股份，长川科技，芯片存储的龙头上市公司兆易创新，工业互联网的一些龙头公司工业富联，最近大家关注的第三代半导体行业的一些龙头企业，像三安光电，第三代芯片龙头。另外是大家最为关心的全领域先进制程代工企业中芯国际。 ◆ 5G基础设施的像中兴通讯、烽火通信；5G网络设施的创世数字。特高压的国电南瑞；充电桩的特锐德；大数据的紫光股份、光环新网；人工智能我们关注科大讯飞；工业互联网的用友网络。这是5G消费电子应用领域的相关标的。 ◆ 未来投资的年复合增长将达到20%以上，投资规模达到年化千亿以上，相关特高压电力网信息化设备，包括第二次设备龙头企业国电南瑞、岷江水电，还有应用基础层建设方案的提供商炬华科技、远光软件。 ◆ 我们对云经济四大应用领域相关标的也进行了梳理，云教育的在线课堂，相关家庭大屏课堂，我们重点关注科大讯飞、万达信息；云办公的我们关注到金山办公（科创板上市），ERP龙头公司用友软件；云医疗的东华软件、卫宁健康；云游戏的顺网科技、游族网络、三七互娱等相关标的。 ◆ 在充电桩领域，未来汽车将实现电动化、电商化，智能化和共享化，我们对新能源汽车产业链也进行了梳理，包括充电桩，前面我们谈到了特锐德，智能汽车产业链的欧菲光、四维图新、北斗星通，智能窗设备的德赛西威。 ◆ 2025/10/04发表想法 选对赛道和好的标的，看市场空间和增长速度，技术渗透率 原文：对新基建我们一直强调的是行业空间，我在前面谈到了七大细分行业未来投资发展的空间，二是关注行业增速，落实到微观层面上市公司就是公司发展的增速，我们重点关注两大指标：增长的空间和增长的速度。 ◆ 还可以从技术渗透率是否快速提升、销量增长速度、技术创新研发投入（等几个指标来观察），还要关注技术供求的关系，是否 ◆ 基础设施与传统汽车结合，相关投资标的我在PPT上都和大家分享了，像高精度地图的四维图新，激光雷达的中海达，摄像头的欧菲光，毫米波雷达的保隆科技，包括通讯模组块的千方科技，安全解决方案的东软集团， 2．浅谈传媒行业投研框架 ◆ 我们通常分析一个行业，了解这个行业做什么，要看这个行业产业链的情况，这对于我们怎么研究这个产业有非常大的帮助，我们试图看一下影视行业产业链的上、中、下游到底分别是什么。 ◆ 我们通常可以通过像灯塔专业电影版和猫眼专业版电影版，豆瓣评分和猫眼的实时票房跟踪一部电影、一部电视剧的观众评价和收入情况。 ◆ 其实就是看公司在今年度和明年度的作品储备，看它的作品储备里哪些有爆款潜力，还有它重点项目的进展、上线计划，这是我们中期看一家影视投资公司的重要看点。 ◆ 1、影视行业的核心是关注优质内容、观察这个行业的边际变化，所以这侧内容是核心，边际变化是值得我们运用高频数据进行跟踪的。 3．三“军”过后尽开颜——军工行业投资机会分析 ◆ 这些年很多军工的核心资产都逐步进入到了上市公司里，比如航空工业的中航沈飞其实是战斗机资产的整体上市，比如说去年电科集团14所注入国睿科技，是电科历史上最大的一次注入。 5．从护城河和投资资本回报率角度看食品饮料行业重点公司 ◆ 对于所有的食品饮料行业来说，给大家分享两句话，这对（研究）所有公司都是有用的：1、亏损不可接受；2、分红永远时髦。

2，传媒行业 传媒行业共有三个类别：一类是文化传媒，包括出版、广电、影视；还有一类是营销传播，包括传统广告营销、新媒体营销；最后是互联网传媒，包括网络游戏、互联网信息服务。 4，农业板块 主流猪企中报在建工程为306.84亿元，同比增长74%，环比增长21%，包括温氏、牧原、正邦、新希望、大北农、天邦生物、唐人神、傲农生物、金新农等同样都有扩充自己产能的部分。 一线龙头方面牧原、新希望；二线龙头里，正邦和天邦；主流白羽鸡企业包益生、民和、圣农发展、仙坛股份；饲料板块龙头：海大集团；中牧股份，动保龙头。 5．从护城河和投资资本回报率角度看食品饮料行业重点公司 护城河的五大来源的第一大来源——无形资产。无形资产包括三方面：1．牌照；2．专利；3．品牌。 1）牌照。eg:银行券商牌照，免税牌照，血制品牌照，危化和垃圾处理牌照。 3）品牌。品牌是强还是不强，怎样区分呢？看两个东西：1．是否有定价权；2．是否重复购买。 护城河的第二大来源——转换成本。如果你用了我的产品，你很难再换成我竞争对手的产品，这时就是转换成本。eg:恒生电子的券商系统 护城河的第三大来源——网络效应。建立在网络技术上的企业更加容易形成自然垄断或寡头垄断，最常见的就是互联网企业。 护城河的第四大来源——成本优势。1、特殊流程。2、特殊的地理位置。3、与众不同的资源。4、相对庞大的市场规模。 护城河的第五大来源——规模优势。 我们很关心ROE大于15%的企业，这是一种传统的（方式）。投资资本回报率分成几大类，我们认为10%以上就是优秀的企业，20%以上是卓越的，30%以上的就是暴利。 对于所有的食品饮料行业来说，给大家分享两句话，这对（研究）所有公司都是有用的：1、亏损不可接受；2、分红永远时髦。 白酒前八大是全国性的酒业，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、水井坊，另外几个多少都有一些瑕疵我们需要注意，比如顺鑫农业，除了做白酒以外还有肉类加工、还有房地产，当然外资也很喜欢，陆股通排名第二，持有6%也不低。金种子酒是亏损的。迎驾贡酒还行，皇台酒业已经ST了，营收是减少的，比较有名的公众号市值风云曾经写过它两篇文章；金徽酒十大股东一堆都是有限合伙；酒鬼酒虽然中粮入主，但它有一些历史问题，但盈利能力还可以，大家有空可以看；今世缘也不错，青青稞酒，大股东一直减持，这也是不好的信号。 啤酒：因为啤酒销量结构是量比较大，而且它是前五大市占率80%，所以大家只要关心前五大就可以了（华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯）。 从肉制品来说，大家关注双汇发展就好了，它的分红率有90%，刚刚吸收合并了母公司，大家看它的ROIC，每年也在20%以上，很挣钱。 调味品的护城河相对来说比较深一点，因为有配方，其实就是无形资产，本质上来讲就是你的无形资产，比如恒顺醋业、海天味业、千禾和安琪酵母， 还有一个是卤制品，配方，绝味食品的ROIC基本是20%。 10，新能车产业 这个环节里有哪一些细分环节需要注意呢？一是动力电池，因为这是行业中竞争格局最好、技术门槛最高的环节，国内已经形成了“一超一强+N”的格局，一超就是宁德时代，已经占据了非常垄断的地位，比亚迪在迎头追上，其他锂电池公司也在逐步快速崛起。在全球来看，国内的宁德时代跟比亚迪也都进入了全球前三的位置，所以在快速发展，动力电池一定是整个锂电池，包括电动车行业未来最重要的一个环节。 第二个是电气化零部件，虽然电气化零部件的单车价值量并不高，一个车不到1万块钱，但这个行业的竞争对手相对比较传统，国内的企业，包括三花智控、宏发股份、汇川技术这些企业都已经进入了全球前三前四的位置，这也是未来电动车行业不管哪个车企真正崛起之后它都会受益的一个环节。 第三个环节是锂电材料

1新能源汽车说的非常好，2020年写的，很多很有见地对的观点对，产业链的深刻了解，而且预测到一些如华为进军汽车。 1产业链，中游的电池因为有很高的技术壁垒加上宁王的利润超过同行。竞争力强。对上下游有强大的话语权。 宁德时代，写书2020年，100左右，2021一年后就翻倍了，现在又犯翻一倍。很有行业了解。 2华为汽车，小米汽车等互联网企业进入汽车，发挥他们的互联网方面积累的软硬件优势，类似于特斯拉的优势比如工业互联网，智能驾驶。等等这个是第二个方向 3上游电池原材料也可以是一个方向。 2医疗行业 医疗器材高速发展，头部30增速，注意一下pe400多我的天。高端制造业。 药品，创新药，疫苗，重点扶持行业，成长股逻辑。 血制品，行业门槛高，周期投资逻辑。 医疗服务，如眼科，口腔，需求多不受政策影响，前景好。 3其他对于护城河的讨论感觉差点意思。

投资十大行业：消费、医疗、金融（银、保）是比重比较大的行业，也是底层逻辑不变的行业，科技行业因为摩尔定律，技术迭代加速，对该类行业偏保守谨慎。我一般是先定性再定量分析，因为是长期持有者，通常是忽略股价的短期波动，从而获得长期收益。 首先，来聊聊银行。银行主要是靠存贷息差来获取利润收入，主要靠低息吸储、高息贷出获取利息差，上市的银行中，有六大国有银行、股份制银行以及城商行，主要参考的指标有：市净率、营业收入、息差、不良贷款率以及拨备覆盖率，通过横向与纵向对比来综合评价银行的资产，从而获得营收改善带来的估值提升以及分红带来的资本汇报。 其次，再来聊聊消费。纵观美股的200多年的资本市场历程，消费是最容易出牛股的。因为消费跟C端紧密相关，吃、穿、用总是离不开大众，而中国有14亿人口，是一个巨大的消费市场。先看消费之王，白酒，在此我以贵州茅台举例，毛利高达90% ，净利高达50%，在A股里没有一个能与之媲美。拥有消费牛股，长期持有，而且享有垄断和定价权，享受长期收益。巴菲特投资可口可乐就是一个经典！ 最后，来看医疗。现在中国的人均寿命达到79岁，而随着医疗的进步，人均寿命是增加的，这点肯定无疑，将来我们这些90后可能都会成为百岁老人。随着年龄的增加，医疗的支出是一大部分，有药品、器械、服务都是可以投资的领域。

新基建就是以新的发展理念为引领、以技术创新为驱动、以信息网络为基础设施、面向高质量发展提供数字转型、智能升级、融合创新发展的基础设施建设体系，新基建将伴随着技术革命、产业变革，新基建基础设施的内涵和外延不是一成不变的，随着未来技术和经济的发展将会持续的扩展内涵。

1）每一本好书好文章都有其独特的中心思想与表达主题。这段时间我在思考要开始反复阅读重要书籍，注重读书质量，将知识系统化变成自己的，而不是拘泥于借鉴他人的成功经验，“他”始终不是“我”，“他”是很难甚至无法复制的；[捂脸] 2）思维：深圳新思哲投资韩广斌先生所说，解放思想，保持思维的开放性。韩广斌认为保持思维的开放性，无疑会获得巨大的竞争优势。然而，保持思维的开放性并不容易，思维的惯性和习惯比想象的强大得多。如果做不到，就要离开这个市场。开放思维对投资的重要性是不言而喻的，韩广斌不拘泥于特定的范式，他强调的是放下执念和对事物固有的偏执，保持通透，维持思维的开放。 3）阅读：上海拾贝能信投资胡建平先生说，把投资当作社会的子系统，而不是宇宙的中心。熟悉胡建平的人，都读过他每年岁末年初之际的年度总结。在这一年一度的文章中，胡建平常常不会仅仅局限于投资上的思考，而是发散地将阅读过的书籍、观察到的社会新闻事件和整个社会正在酝酿的巨大变迁进行一次系统性的记录。在他看来，“投资本身只是整个社会中的一个子系统，可以把它想象成一个套在大套娃里面的小套娃。如果我们能够以更大的视角去看待投资，可能会看得更加准确，心态也会更加平和。因为每一个人从事自己的行业久了以后都会把那些事看得很重，然后把这个事情当成是整个宇宙的中心”。跳脱出来，以广阔的视角看待自己所处的位置，以全方位的阅读来认知这个社会更宏大的变迁，是胡建平努力尝试的事情。事实上，无论是进行多市场多工具的投资，不拘泥于单一领域，还是作为头部主观股票多头主动迈出量化研究的一步，不拘泥于纯主观投资，都得益于拾贝投资对这个行业、对未来世界的广阔认知。广泛的阅读则能够非常高效地扩展我们的经历，提供多元的视角，让我们不会变得过于偏执，增加知识智慧的最佳方式可能是亲历，但是受时空所限，阅读是替代方案。

这是一部聚焦行业投资逻辑的实用指南，通过系统化的行业分析与案例拆解，为投资者提供了穿透市场迷雾的思维框架。全书以十大重点行业为切入点，涵盖医药、消费、新能源、金融等关键领域，结合宏观经济趋势与微观企业特性，构建了从行业周期判断到商业模式评估的完整方法论。 其核心价值在于将复杂的行业研究转化为可操作的认知工具。例如，在分析消费行业时，书中提炼出“护城河”理论在品牌溢价、成本优势等维度的具体应用，揭示了食品饮料企业长期价值的核心驱动因素。对军工、半导体等强周期行业的解读，则通过技术突破、政策导向等变量，帮助读者理解行业拐点的捕捉逻辑。书中特别强调“供需驱动”与“生命周期”双重视角，既关注光伏、新能源车等新兴产业的增长弹性，也剖析房地产、传统基建等存量市场的结构性机会。 作为实战型读物，本书的优势在于将专业术语转化为通俗表达，案例选择兼具时效性与代表性。如通过“猪周期”解析农业板块波动规律，以“5G基站建设”映射新基建投资逻辑，使抽象理论具象化。但部分行业分析受限于成稿时间（如2020年版本未涵盖AI技术突破），对当前技术迭代加速的领域可能需要结合最新动态补充。 该书适合具备基础金融知识的投资者，尤其适合希望建立系统行业分析框架的进阶用户。其价值不仅在于行业知识的传递，更在于培养“宏观定方向，微观选标的”的思维习惯。对于普通读者，建议配合书中提供的行业研究模板（如商业模式画布、竞争格局矩阵）进行实践演练，方能充分释放其方法论价值。

一、 传媒行业采用申万的分类方式，即申万一级行业，考虑到对于行业更加细分，采取了申万二级行业进行分类，共有三个类别：一类是文化传媒，包括出版、广电、影视；还有一类是营销传播，包括传统广告营销、新媒体营销；最后是互联网传媒，包括网络游戏、互联网信息服务。 分析一下传媒行业里最重要的四个子板块——影视行业、游戏行业、营销行业、互联网行业的研究框架 1、影视行业产业链的上、中、下游到底分别是什么。 从产业链的结构来说，影视行业主要包括谁出这个钱，也就是资金提供方，主要有广告主、大型制作公司、产业基金等，资金提供方之后我们要嫁接一些内容提供商，比如IP拥有者、IP文学改编成影视剧，或是海外版权引入以及原创内容，这是整个影视产业的最上游。 中游是内容制作方，它们把资金和素材加工为内容，是整个产业里非常重要的板块，华谊兄弟等我们常听的一些影视公司都在这个领域里，包括电影、电视剧、综艺制作公司，湖南广电等等都是内容制作方，他们把材料制作为可以向下游传递的内容。 有了内容制作方出品的内容之外就要传播内容，接下来是内容传播方，包括电影院、院线、电视台、抖音等传播渠道。有了这些传播渠道之后最后就可以对下游顾客收取相应的费用，包括电影票房、平台会员，对于一些动画片IP还可以做玩偶，通常叫做IP衍生，实现变现。 影视行业，包括我们刚刚说的电影和剧集，还有综艺，我们通常来说去跟踪和研究它需要一些数据的支撑，这个行业有一些可跟踪的刚性数据，我们通常可以通过像灯塔专业电影版和猫眼专业版电影版，豆瓣评分和猫眼的实时票房跟踪一部电影、一部电视剧的观众评价和收入情况。这些工具的数据是非常准确和及时的，对整个影视行业的研究非常有帮助，如果大家对这些行业有兴趣，这些工具都可以利用起来。 其实影视行业的投资逻辑说起来可以分为三个阶段： ①、短期。短期通常看一个影视公司就是看一个爆款作品，我们去预测这个爆款作品，还有一个非常重要的因素是档期，比如春节档、国庆档，预期这些档期能给公司带来多大收益。 ②、中期。其实就是看公司在今年度和明年度的作品储备，看它的作品储备里哪些有爆款潜力，还有它重点项目的进展、上线计划，这是我们中期看一家影视投资公司的重要看点。 ③、长期。长期来看可能就不需要关注单个作品本身了，而是需要关注这个公司成体系的制作能力以及它手头上的项目资源。比如它有很丰富的IP资源，还有一些能够落地的战略计划，比如它可以把某些重点IP逐步演绎，变成XX系列、XX宇宙等，如果它的战略和可落地方向比较清晰的话，我们就可以在合适的时点关注这样一家公司。 2、游戏行业投资研究框架 游戏产业链主要包括IP持有人、开发商，游戏的发行商以及游戏的分销商，另外还有一些支付渠道等电信运营商的参与，但比例相对来说会少一点。 整体而言游戏玩家产业的集中度还是比较高的，在前十，特别是移动端这个市场，2016年是67%，到2018年就占78%了，2019年还有更高的提升，从产业发展的角度来说，电竞的体育化、游戏出海、云游戏生态的发展是确定性比较高和最有前景的几个方向。 我们分析一个行业，需要一些可靠的数据来源，游戏行业可跟踪的数据主要包括国家新闻出版署的游戏审批，也就是我们通常听到的某游戏的版号。另外一个，我们会去游戏社群TapTap去看游戏的评价。TapTap是比较专业的游戏社区，游戏试运营时就有很多资深玩家会写反馈，看看大家对游戏的期望和反馈，也是我们提前跟踪某一款游戏做得好不好的重要落脚点。另外就是七麦数据、SensorTower等，我们可以看到一些游戏流水，一些相应的数据支撑我们对某一家公司开发游戏的评估。 3、互联网行业的投资研究框架 互联网我们可以看到一些高频数据，互联网的特点是每个数据库的口径都有一些差异，没有说我们看到某个数据就一定是那么确切，不同数据库对比下来，同样一个名词的数据都有一些差异，但这些数据的趋势和逻辑以及模型的支撑能够帮助我们更好的去分析相应的公司质地和潜力，这些数据主要在QuestMobile、易观、TalkingData这些平台，如果大家对互联网公司需要进一步深度研究，我们可以通过这些数据库去获取活跃用户、MAU和用户黏性、用户留存率、付费率以及ARPU值，来支撑相应的分析。 二、养殖业与农业投资逻辑 前半年生猪由于疫情与非洲猪瘟受到压制，市场供给不足，而鸡肉成了市场上猪肉的替代品，进而推升就鸡肉的涨价，但随着生猪引种量出栏量的提升，生猪养殖进入后周期，由于此过程生猪存栏量提升，压缩原本替代猪肉的鸡肉，所以饲料行业走高，而资料的主要原料是玉米和豆粕，进而这两个农作物行业走高，农作物的短缺，导致种子行业出现上涨。 动物保健作为养殖后周期的明显细分子板块，同样会受益于整个行业后周期的进程，存栏的恢复将带来动保行业的拐点，政策改革推动类医药属性的提升。

通过投资，做时间的朋友，财富才能以复利的形式不断增值。

 《雪球专刊245期：看穿十大行业，给聪明投资者的行业分析课》是雪球联合机构间市场投教基地推出的实战手册。全书基于10场行业深度直播整理，由券商分析师拆解医药、消费、金融等核心赛道的投研框架与估值逻辑，旨在帮投资者建立“看生意本质”的分析能力。 📊 十大行业投研逻辑拆解 1. 新基建：数字经济的引擎 核心逻辑：以信息网络为基础，涵盖5G、数据中心、工业互联网等，属于技术驱动型基础设施。 投资视角：关注技术革命带来的增量机遇，重点跟踪政策导向与产业链升级节奏。 2. 传媒：内容与流量的博弈 细分赛道：影视（关注优质内容）、游戏（产业链环节机会）、营销（数字化趋势）、互联网（核心资产与高成长细分）。 投研重点：把握边际变化，寻找具备清晰定位和竞争优势的公司。 3. 军工：自主可控的硬核资产 核心领域：航空、航天、信息化及自主可控产业链。 节奏判断：行情通常呈现普涨后轮动，需关注基本面改善明确的细分领域。 4. 农业：周期波动的危与机 猪周期视角：随着能繁母猪存栏改善，行业进入后周期阶段。 机会挖掘：重点布局饲料、疫苗等后周期板块的上行趋势。 5. 食品饮料：寻找宽阔的护城河 选股标准：运用“护城河”理论（品牌、渠道、成本优势）筛选标的。 关键指标：重点关注投资资本回报率（ROIC）等价值指标。 6. 房地产：存量时代的龙头逻辑 政策背景：在“房住不炒”背景下，行业进入低增速、高集中度阶段。 投资策略：优选龙头，关注高分红、低估值及业绩锁定性强的企业。 7. 大消费：牛股辈出的摇篮 长牛基因：刚需属性强，品牌心智难以被颠覆。 研究路径：从产品、品牌、渠道三维度拆解公司竞争力。 8. 大金融：银证保的定价逻辑 银行：关注净息差、资产质量与零售转型。 非银：券商看市场活跃度与资本中介能力，保险看利差与负债成本。 研究方法：穿透财报，理解业务实质与盈利驱动因素。 9. 医药：政策与创新的平衡 政策影响：医保控费与集采常态化下，创新成为核心驱动力。 子领域：区分创新药、器械、服务等不同逻辑，关注国际化能力。 10. 新能源车：跨过拐点的产业 产业链：从电池材料到整车制造，关注技术路线与成本控制。 拐点信号：重点分析渗透率提升过程中的盈利拐点与竞争格局优化。 💡 给聪明投资者的建议 建立框架：不要只看股价，要先看懂行业生意模式（如周期、成长、防御属性）。 穿透财报：学会识别关键指标（如ROE、现金流），避开财务陷阱。 政策敏感：对于医药、地产、新能源等强政策关联行业，必须将政策趋势纳入估值模型。 注：本书成稿于2020年，部分具体数据与短期市场观点可能已过时，建议重点学习其行业分析框架，而非直接套用案例。