雪球專刊：投資“抄作業”指南（198期）

對普通投資者來說有三個比較合適的抄作業渠道： 第一，我們可以找成熟的投資大師的著作。 第二，可以找金融公司穩健的策略。 第三，可以抄指數基金定投的作業。 通過投資多賺錢有兩個方法：提高回報率、擴大本金。

第六篇和第九篇值得再讀一遍 1.好的投資都是在壞的時候做出來的。請大家記住這個話。 2.我認爲市場在大多數時候都是不可知的，只有在少數極端狀態下才具有一定的可預測性 3.“請芒格先生說一下，您認爲，什麼是投資人的核心能力？”得到的答案和我心裏的預期完全一樣，“用你的理性控制你的動物性”。 4.大家耐心，耐心掙自己該掙的錢，耐心定投，耐心做好自己能力範圍之內的錢

1.啓示：採用“價值平均策略”和“定期不定額”，通過這些方式你可以把成本攤的更低、從而實現超額收益，遠比成本平均（投入資金相同）策略高。如果恰逢最近這樣的熊市，那再好不過了。結束定投的條件之一是“價值翻倍”。 2.未來方向 2.1從長期來看跟老齡化相關的東西是值得大家重視。人口週期也好、人們壽命延長也好，會導致老齡化相關疾病發病增加。典型的在慢病管理領域，比如高血壓、糖尿病，類似這種有成熟診療方案，治療效果比較好的上市公司可以值得大家長期關注。如片仔癀。 2.2、跟消費升級相關，過去我們把焦點放在藥能不能把病治好上，隨着大家對新的消費追求的提升，特別是80後、90後，關於消費升級相關的領域，比如醫美、整形、生長激素領域等領域也是值得大家關注的。如愛美客（整形）、通策醫療（牙齒） 2.3中國長期發展空間在於創新，創新這事兒如果大家做過研究就知道，研究的過程，不要說把產品報出來賣出去，哪怕是把實驗數據做出來發表一篇論文都需要漫長的時間積累和極大的不確定性，我們相信能把研發做好的公司絕對不是現在招一批人開始乾的，而是經過長期積累，有良好文化和優秀團隊、有豐富在研品種的公司，我們覺得這些是有望長期分享中國醫藥行業做大蛋糕的公司。如恆瑞醫藥、藥明康德。 2.4 教育，如好未來（學而思，美股）、拓維信息、立思辰、全通教育等。

每個投資人對投資的理解完全不同，自然觀點也就各不相同了，但雪球大V水平良莠不齊，抄作業的時候還是得擦亮眼睛呀

物也好，人也好，有了參照物就會更清晰。所以薑還是老的辣，不過年輕有年輕的優勢（試錯成本低）。很多內容值得過幾年再看看，很多內容過幾年再看看就知道好不好了。

1、對普通投資者來說有三個比較合適的抄作業渠道： 第一，我們可以找成熟的投資大師的著作。 第二，可以找金融公司穩健的策略。 第三，可以抄指數基金定投的作業。 2、第一個階段：不少朋友可能正處在這個階段，第一個3到5年。市值在0到35萬之間，預期年收益率暫定20%（早期可以設得稍微高一些）。這個階段有哪些特性呢？首先是職場初期，收入可能還不是太穩定、但空間比較大，資金規模有限，承受風險的能力也會比較強。此階段比較建議此階段採用“價值平均策略”和“定期不定額”，通過這些方式你可以把成本攤的更低、從而實現超額收益。如果恰逢最近這樣的熊市，那再好不過了。 第二個階段：市值已35到120萬，這個階段平穩一些就行。如果前幾年有過牛市並止盈，那麼套現出來的現金、可擇機拆成18-36期投回。早期或許重倉搏一搏行業指數，到這個階段我覺得可稍微中庸一點，多偏向些寬基指數。隨着定投池變大，若遭遇一波大熊市、資金追加不一定跟得上。定期定額、或較穩健的不定額微調就行了。 最後一個階段：此時市值應該已到120至300萬區間，預期年收益率可以降一降。隨着資金量做大，市場每一次劇烈下跌，都會讓資產遭受大幅回撤，定投也已無法有效的攤低成本。而人過中年，市值不一定新高、血壓血脂卻在走高，風險承受力逐年走低，應偏向於適度防守了。將定投降爲輔策略，逐步偏向資產配置。這時候可以擇機把資金分散出去，比如美股、港股、德股等海外市場，包括印度、越南等新興市場都可選擇。規模更大時，地產、貴金屬、大宗商品、收藏品均可考慮。資金量上過一個臺階，很有必要撤回20%以上資金作爲現金池。年紀也大了，家庭資產配置逐步趨穩一些。 3、汽車上中下游三塊，上游的鋰、鈷，中游做隔膜的，下游的鋰電池、整車，整個行業中中游是我們最看淡的，因爲上游掌握資源端會比較強勢，下游因爲各種退補存在，因爲資金壓力，因爲新能源汽車政府補貼，但資金補貼政府並不是立刻給你錢，可能要比較長的週期，現金流也會比較差，但下游和上游就會集中向中游擠壓，中游過去毛利率非常高，所以如果未來發展下去，中游的利潤率會大幅度受擠壓，現金也會被下游大幅度佔款。 4、你的房子、公司的股權和期權、專利和著作權等等，都是股權類資產；你的銀行存款、借給朋友的錢、企業拖欠你的工資這些，都屬於債權類資產。股權類資產怕深度下跌，債權類資產怕惡性通脹。 5、爲什麼整個白酒板塊有良好的競爭格局呢？有幾個方面： ①白酒的存貨不會貶值，只會升值，削弱大家在供過於求時期拋貨的動機。 ②白酒是輕資產行業，進退自如，也一定程度上決定了行業的競爭格局。 ③品牌白酒出於對品牌資源的保護，不會進行價格戰，反而更多是進行控量，來保持品牌形象，所以在量的競爭上它也非常有利。 另外，白酒很多都是國企，國企的經營思路和動機與民企有很大區別，不會盲目擴張，通過虧損搶市場，這也是一個好的原因。 6、幾個覺得還不錯的方向吧： 一、從長期來看跟老齡化相關的東西是值得大家重視的。人口週期也好、人們壽命延長也好，會導致老齡化相關疾病發病增加。典型的在慢病管理領域，比如高血壓、糖尿病，類似這種有成熟診療方案，治療效果比較好的上市公司可以值得大家長期關注。 二、跟消費升級相關，過去我們把焦點放在藥能不能把病治好上，隨着大家對新的消費追求的提升，特別是80後、90後，關於消費升級相關的領域，比如醫美、整形、生長激素領域等領域也是值得大家關注的。 三、中國長期發展空間在於創新，創新這事兒如果大家做過研究就知道，研究的過程，不要說把產品報出來賣出去，哪怕是把實驗數據做出來發表一篇論文都需要漫長的時間積累和極大的不確定性，我們相信能把研發做好的公司絕對不是現在招一批人開始乾的，而是經過長期積累，有良好文化和優秀團隊、有豐富在研品種的公司，我們覺得這些是有望長期分享中國醫藥行業做大蛋糕的公司。

果然各家看各行是“橫看成嶺側成峯，遠近高低各不同”的結果，那有沒有什麼事確定的事呢？我感覺是兩點，一是堅持定投，閃電劈下來的時候，我必須在場，其實是一場守株待兔的遊戲，不管是定投300，500，還是消費，酒藥，長期看都是正確的，而且逆市場情緒的定投，更能獲得較大收益；二是流動性溢價，當足夠多人預期一致時，共同的行爲會讓市場完成自我實現。信息的意義很多時候不在於未卜先知，而是在漲勢初起時給你足夠明確的行動信號，不是最早的但也不會是最晚的。這又是順着市場情緒的蹭食打野了。股市精分估計是難以避免了，但如果能把打野收益拿去定投低估指數，是不是就完美了咩~作業抄得好，投資沒煩惱。但過程中能不能用理性控制自己的動物性，能不能敢於逆市場情緒進攻，同時又不盲目自大，始終認清自己的實力並不在市場之上，這真的是小韭菜們真正的修行和考驗。

沒有意義。 如果都認爲高估了，賣出，那就永遠不會高估。 同時，指數是衡量總體，而個股選擇可能是天翻地覆了。 不過，可供參考。 這個估值表是以顏色的方式做了簡單的區分，當前處於綠色的指數基金是低估，適合開始定投，而處於黃色的是正常估值，可以繼續持有，而紅色的當前進入高估區，可以賣出。以這種簡單方式我們可以獲取當前市場上值得投資的指數基金品種。 相同淨值變化率下，資金變動與期數成正比。分母越來越小，導致相同情況下，所需要的資金體量擴大很多。 如果你不管牛熊一直定投下去，積累的基金份額會使得效果越來越差，我們當然希望在牛市的最高點結束定投，但這個最高點確實很難判斷，有用PEPB估值的，有宏觀基金分析的，有看開戶數的。我們這裏提出一個最簡單的標準，翻番結束定投。 波動率大 纔能有漲跌收益 使用價值平均策略，選擇波動率大而整體向上的品種，在大牛市期間都能實現收益翻番的目標，當然你不可能正好在大牛市頂部翻番， 風格切換，行業主題類的 如果有一些基金長期的收益，就是依賴於某一些行業的收益，比如我們發現，很多基金經理的超額收益累計僅僅出現在某一些時間窗口當中，比如說創業板表現非常強的時候，這纔是某些基金經理超額收益累計的時間窗口，這些風險項的因子對你的收益解釋度比較強，我們就認爲，實際上你長期Alpha的累計是有條件性的，並不是全天候的收益。 大盤小盤會切換，市場風格會切換，行業主題會切換。 儘管這些時間窗口可能是比較長的時間窗口，可能是三年的情況，我們講過去十年的時間窗口當中，很多小盤股，我們通過這種小盤股的風險因子暴露獲取很多小盤股的溢價，但是這個東西並不是Alpha的收益，他是結構性Beta的收益，即使過去收益再穩健，背後的經濟學依據依然是有很強的條件性，跟宏觀的背景，跟產業政策的取向，我們市場的投資者與結構都是密切相關關係的，並不是純粹意義上的Alpha，即使過去的收益再穩健。 行業 主題基金，大盤股 價值股 小盤股 ， bata收益 儘管這些時間窗口可能是比較長的時間窗口，可能是三年的情況，我們講過去十年的時間窗口當中，很多小盤股，我們通過這種小盤股的風險因子暴露獲取很多小盤股的溢價，但是這個東西並不是Alpha的收益，他是結構性Beta的收益，即使過去收益再穩健，背後的經濟學依據依然是有很強的條件性，跟宏觀的背景，跟產業政策的取向，我們市場的投資者與結構都是密切相關關係的，並不是純粹意義上的Alpha，即使過去的收益再穩健。 如果收益高，對應着風險高。 短期超額收益最高，顯著高於市場管理能力的基金，一定承擔了風險上的暴露，這部分基金往往是我們長期投資是要規避的。 各個市場參與者，共同影響價格。 根據你自己是什麼樣的投資方式，如果你是做趨勢的，現在估計已經離場了，在場外觀望，如果你是做短線的，水平差的，估計現在也是在外面觀望，如果你水平好的，可能會抄幾個底，做一些高拋低吸。 有一個項目是遠期向上的 ，最大的前提是要持續看好中國，做多中國，這是最大的前提，這個大前提如果沒有，可能下面討論的基礎都沒有了。 價值 低估值建倉 如果大前提大家是看好中國未來數年的發展，在裏面選擇好的上市公司，去長期持有，如果大家也是跟我差不多思路的話，在市場比較低的時候，是一些好公司建倉的時候。 情緒 經濟數據 資金 了市場的下跌，剛剛說了內外的因素，造成情緒上的，經濟數據上的，還有資金面上的，從而引起技術圖形上的，方方面面負面的反饋，市場就會變得比較難看，從而造成一些好的公司估值也會往下走 槓桿不是債務麼，怎麼和股權扯上關係，對賭？ 還有一種是通過股權融資，有些上市公司通過引入戰投、有些通過引入資金，低位加槓桿高位去槓桿的節奏對於公司的價值是數倍的，2000點上槓杆，四五千點去槓桿，你的股票資產肯定是三倍、四倍、五倍的提升，對地產公司也是一樣，低位上槓杆高位去槓桿，這對公司價值提升也是最大的 確實挺亂的 新能源但是壓中了 可能比較亂，沒有整理什麼，大致講一下，稍微點了幾個行業，也不一定全對，只是我個人的觀點，我覺得現在市場（價格）蠻低的，如果你做長線投資，有些好公司現在可以慢慢買起來了。 多數時間不賺錢 五次打調整的時間加起來我們算了一下，80%的時間我們是不賺錢的。我自己親身的經歷就是這樣。 複利加速 另外一個複利加速現象很有意思。白紙黑字記錄從100萬到200萬用了40多個月，賺第二個100萬用了20多個月，賺第四個100萬用了1個月，賺第11個100萬用了兩天。當然最近這幾個月是跌的，月初時從1200萬跌到現在的1000萬左右，二八現象、複利加速，如果我們還能存在，我們認爲這些現象會重演。 測算滾動收益率，滾動年化收益率 這個基金經理今年賺300%，明年煙消雲散，這當然不是我們希望的，穿越週期的表現有沒有具體指標？有，週期滾動收益率。 價值投資 好的投資都是在壞的時候做出來的。請大家記住這個話 價值投資 好的投資都是在壞的時候做出來的。請大家記住這個話 7．鍾日昕：把握真正屬於自己的投資機會 都一樣 但是現實往往很殘酷，買入之前激情澎湃，買入之後忐忑不安，當真的買入以後，發現情況都變了：低估值的A公司，買入以後股價是紋絲不動，市盈率倒是在一直漲，再拿一陣，公司虧損，發現連市盈率都沒了，股價陰跌不止； 腰斬的B公司，買入後股價竟然還能再腰斬一下，股價斬到腳脖子了； 之前業績增速迅猛的C公司，後來增速大幅放緩，股價迎來了戴維斯雙殺； 理解不深，胡亂買入。 爲什麼會出現這種慘劇呢？重要的原因之一是沒有認知到那些所謂的機會其實根本不屬於你，別人能抓住那些機會，是因爲他對這些機會的認知遠超於你，你之所以虧得一塌糊塗，是因爲你對這個公司理解甚淺，用巴菲特的話來說，就是違背了能力圈原則。 理解與股價下跌時的對比 能相對了解這些公司的價值在哪裏，在股價出現波動的時候能拿住，尤其是在股價下跌的時候，你真正能理解的股票，你會想各種辦法怎麼去加倉，而你相對沒那麼有把握的股票，在股票下跌的時候往往心態會很慌，總擔心自己是不是遺漏了什麼，擔心有什麼風險沒考慮到，從而影響持股心態。 8．微光破曉-劉誠：資產配置的三個維度 股權類資產怕深度下跌，債權類資產怕惡性通脹。 股權類資產怕深度下跌，債權類資產怕惡性通脹。 史詩級的pe低估 真正坑殺掉理性投資者的，是那種可能幾十年都遇不到的極端估值。韓國的股市曾經跌到過4倍市盈率，德國股市曾經跌到過2.2倍市盈率。不要以爲這些種恐怖的經歷離我們很遙遠，這張圖我們往下看，在最後一行，有一個指數跌到過3.2倍市盈率，那就是我們天朝上國的深證B股指數！ 記住：低估是最好的進攻，分散是最好的防禦。 請記住：低估是最好的進攻，分散是最好的防禦。 9．圓桌論壇：酒還能喝多久？ 2019 2020 漲了300% 個人認爲這次週期至少會持續到2019到2020年，所以大家投資白酒要更有耐心一些，因爲大家所有的申購招商中證白酒的數據我都看得到， 高位衝進來，低位叉出去。 一些投資者陸續走掉了，上一波跌的過程中也有一部分投資者走掉了，大家會在高位的時候追進來，低位時殺跌出去，大部分投資者看白酒這三年以來漲了很多，但我估摸着還是有些沒掙到錢的。 人家買，我也要買。 因爲設計這個議題的編輯，他也是陷入羊羣效應的，我們現在應該討論銀行！（掌聲） 現在更低0.69 海通只有0.9倍的PB了。 10．圓桌論壇：藥還能喫多久？ 時光機， 2019 2020 恆瑞醫藥漲了2倍 大盤未調但醫藥股漲15%的情況下，在目前的估值體系下，A股醫藥股到現在估值是高是低？應該買入還是賣出？

抄作業本身是“魚”，更重要的是把做作業的能力抄到。“魚”是買什麼，別人告訴我們股票代碼，告訴我們基金代碼，說這個品種有投資價值，我們就買了，這就是買什麼，也就是魚。但更重要的是我們要把背後的邏輯，也就是“爲什麼”掌握起來，建立自己的能力圈。

創新現在怎麼找？ 沒有一家完美的企業，多找一找，按照創新基金，多少研發費用投入，恆瑞17億，就往下排，大概能排二三十家，買他們就行了，沒有完美的，但是都不錯。