雪球專刊：化工股投資攻略（216期）

化工行業第一大趨勢：行業生存難度、進入壁壘直線提升。 1．現有化工企業加速淘汰。 2．環評、安評壁壘。 3．資金壁壘。 化工作爲傳統的重資產行業，規模經濟效應極其明顯，十萬噸級別和一百萬噸級別企業成本會差非常多。 化工行業第二大趨勢：龍頭企業盈利能力顯著增強。 龍頭與非龍頭之間的盈利差距，不再直接等比例於產能，而是倍數關係。產能比你大一倍的企業，利潤可能是你的十倍。 化工PX與PTA 石油經過一定的工藝過程生產出輕汽油（別名石腦油），從石腦油中提煉出MX（混二甲苯），再提煉出PX（對二甲苯）。以PX（配方佔65%－67%）爲原料，以醋酸爲溶劑，在催化劑的作用下經空氣氧化（氧氣佔35%－33%），生成粗對苯二甲酸。然後對粗對苯二甲酸進行加氫精制，去除雜質，再經結晶、分離、乾燥、製得精對苯二甲酸產品，即PTA成品。以PTA與乙二醇（MEG）酯化先合成對苯二甲酸雙羥乙酯，然後再進行縮聚反應制得聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），PET就是生產滌綸長絲的直接原料了。 理論上生產1噸PTA需要0.637噸PX，實際生產情況各有不同，在0.65-0.67之間。 PTA的應用比較集中，世界上90%以上的PTA是用於生產PET的。PET的主要原料是PTA和MEG，其中1噸PET需要0.86噸PTA。 在過去的幾年，PTA產能已經完成大幅擴張，滌綸行業目前的進程就是繼續攻佔上游，向PX延伸。大量PX產能將在2018-2020年落地，目標是直接把PX從短缺幹成過剩。 化工染料行業及浙江龍盛 浙江龍盛目前是染料界絕對TOP1（分散染料國內佔比最高）。 間苯二胺全國產能不到10萬噸，龍盛6.5萬噸產能，其中3.5萬噸自用，用於生產間苯二酚，0.3萬噸用於分散染料生產，2.7萬噸外銷（閏土等就是大客戶）。其餘供應商：天嘉宜1.7萬噸，北方紅光：1.5萬噸，杜邦：2.3萬噸產能主要在國外市場，暫時不存在競爭。 供給端：但由於供給側改革、環保趨嚴等，剩下的倖存者很有可能成爲沙漠之花，蠶食掉因環保等原因被迫退出者的市場份額，做到“剩者爲王”。（東南亞等可能造成的替代威脅暫時沒有看到的那麼明顯，且爲什麼不能是龍盛們今後主動走出去佈局呢？） 浙江龍盛主要競爭對手 閏土股份：染料老二，公司染料年總產能近19萬噸，其中分散染料產能11萬噸，活性染料產能6萬噸，其他染料產能近2萬噸 閏土的中間體還需要從浙江龍盛等購買。抗風險能力和利潤受益都不如龍盛。 吉華集團：主要生產分散染料、活性染料、H酸（中間體） 萬華MDI 產能已達到180萬噸，躍居全球第一，成本和工藝能力也居於全球最高水平。並且萬華還通過投產PO、TDI，完善了整個產業鏈，成爲各類聚醚材料的一體化供應商。在擴充上游原料的同時，公司還不斷研發MDI下游更爲高端的精細化工產品，如HDI、TPU、改性MDI等等，可以說公司正在成爲全球MDI領導性企業。 1、行業空間很重要，好多小企業所處行業太小，難有大空間； 2、化工天然不是週期股，沒有技術含量、產品同質化與產能容易過剩的細分行業會呈現週期性，萬華的MDI產品是同質化的，但由於有很高的技術含量，產能長期緊缺而非過剩；進一步說，如果將來MDI行業出現產能過剩，週期性就不可避免；但全球生產廠家僅僅八家，很容易限產保價； 3、萬華三大產業板塊，石化板塊或許盈利很弱；但打通石化產業鏈，可以豐富聚氨酯原材料來源，或則說讓聚氨酯板塊原材料價格更低；而精細化工新材料是聚氨酯與石化產業鏈的延伸，可以撫平週期波動； 4、三大板塊本質上還是化工板塊，那麼週期屬性還是存在，因而目前動態市盈率不足10倍，也體現了市場對此的擔憂；萬華最大的看點是產品相對高精尖、那麼在順週期業績爆發性會高、逆週期階段利潤下降或許會平緩，因而仍是化工板塊的首先標的； MDI在中國最大的應用市場是鞋服，佔比32%；其次是家電，佔比29%，家電主要是冰箱、冷櫃；建築佔比15%、塗料佔比11%、汽車佔比7%、工程佔比2%。 製造MDI是一項高端技術，掌握這個技術的公司全球只有8家，而MDI市場90%的份額被其中5家公司控制，他們分別是德國巴斯夫、德國科思創、美國享斯邁、美國陶氏化學以及中國萬華化學。 目前，全球共16家TDI供應商。在全球格局裏，TDI仍屬於高度壟斷行業。巴斯夫和科思創的產能佔全球總產能的58%，其產能主要集中在亞洲和歐美。前五大供應商佔比接近75%，也可以理解爲五家生產； TDI主要應用於軟泡、塗料、彈性體、膠粘劑等。其中軟泡佔73%，塗料佔17%。 上市公司夢百合，主要做記憶牀墊，原材料就是TDI，所以它說壟斷者有滄州大化，但沒有說萬華； 目前，科思創TDI總產能爲72萬噸，約佔全球總產能的26%，僅次於巴斯夫的78萬噸；而從國內看，2016年國內共有84萬噸產能，是不愁賣的產品； 丙烯酸產業鏈： 民營的衛星石化在短短5年裏，產能就從4萬噸產能擴張到48萬噸，18年公司還將再投產36萬噸丙烯酸，同時上馬兩套45萬噸PDH實現上游原料丙烯的自供。 不但總產量將趕上BASF，Arkema和Dow，居於全球第一梯隊，裝置的單套規模和成本控制也將達到全球最高水平。在丙烯酸最大下游尿不溼用高吸水性樹脂（SAP）領域，公司過去5年產能也從3萬增加到15萬噸。但考慮該產品國內80萬噸和國際350萬噸的需求規模，目前又主要依靠進口，市場空間仍然巨大。全球現有5大廠商中的三大雅、住友和Bayer都缺乏上游原料丙烯酸配套，相比之下衛星的全產業鏈優勢非常明顯。 C4比C3產業鏈的規模要小很多，依然湧現出齊翔騰達這樣的優質企業。其10年上市時只有4萬噸甲乙酮產能，已擴建到18萬噸產能，佔國內70%和全球50%的市場份額，遠超當年全球最大企業日本丸善化工。而且公司還依託甲乙酮，新建了20萬噸異辛烷、35萬噸MTBE、20萬噸順酐和15萬噸丁二烯產量，構建起完整的C4下游產業鏈。 化學原料下游主要龍頭： 純鹼：三友化工 氯鹼：君正集團，中泰化學 化學制品下游主要龍頭： 氮肥：華魯恆升，魯西化工 農藥：沙隆達A，利爾化學，揚農化工 聚氨酯：萬華化學，滄州大化 日化：上海家化 化學纖維下游主要龍頭： 滌綸：恆力股份，桐昆股份，恆逸石化 塑料行業下游主要龍頭：康得 橡膠行業下游主要龍頭：玲瓏輪胎

對於化工股的投資，一直以來都有估值高時買入，估值低時要賣出一說，原因主要在於化工行業是一個週期性極強的行業，當估值低時，對應着化工行業盈利水平最好的時候。

最近的投資 隨着板塊輪動，各行業個股都會有一段大漲時期，而且越是很長週期未有大漲的行業，在板塊輪動到來時，上漲的幅度和勢頭越是好。比如10月的汽車，化工。所以我們要做的是，分門別類的瞭解各大板塊的龍頭和明星企業，平時不斷學習補充完善，然後等待着平均3月一次的大板塊輪動即可。

2026.03.13：近期震盪市，化工板塊表現還可以，剛好來學習下化工股的投資策略。這期對新手很友好，學到了諸如化工產業鏈，多個細分行業的解析，以及重點表現好的企業的解讀，乾貨滿滿～

是否做出基於行業或者其他緯度的集中度控制，也就是集中投資還是分散投資好，關鍵還是在於對於所投資企業的瞭解程度，如果不具備單點突破的能力，鑿不出一口深井，在盡力分析判斷之後，進行適當的分散，對於風險的控制應該利大於弊。但是，此種分散投資絕不是對於單個企業不瞭解、不分析、不判斷的藉口。矇眼狂奔的風險總是存在，做事走捷徑往往出現快就是慢的結果。百鳥在林不如一鳥在手，寧鑿一口井不挖一片坑，雞蛋不能都放在一個籃子裏，畢其功於一役的想法容易引發全軍覆沒，所有的道理都有道理，道理都有前提和假設，爲了說理和安慰自己的道理，都是自己給自己挖的坑。

化工行業研究簡單入門，可以參考下

不論投資什麼企業必須瞭解它在同行業的地位，本書對投資者進行行業分析很有幫助。

對化工小白來說還是信息量很大的，玻璃，橡膠，塑料，紡織，家電，醫藥的起點，各個細分產業的源頭。

小白還是可以學到東西的 雪球功德無量

小白瞭解瞭解就可以了，不要要求太高