中國股票發行註冊制相關問題研究

股份配售影響IPO抑價的實證分析 目前科創板新股配售採取網上市值申購、戰略配售、高管參與配售、網下詢價配售、保薦機構跟投參與配售等方式，承銷商還可以採取超額配售方式。而網下詢價配售投資者包括三類：專業機構投資者、一般機構投資者和其他符合條件的投資者（多爲個人投資者）。科創板明確個人投資者不得參與網下配售，而上海主板、深圳中小板和創業板允許資金雄厚的個人投資者參與網下詢價和配售，且沒有保薦機構跟投制度等。科創板對鎖定股份減持制度進行了着重合理的設計，上市公司可以適當延長上市時未盈利企業有關股東的股份鎖定期，適當延長核心技術團隊的股份鎖定期；授權上交所對股東減持的方式、程序、價格、比例及後續轉讓等事項予以細化。 中國新股上市往往可獲得高的超額收益，而新股配售過程中存在不公的現象，因此新股股份配售規則越來越受到學界和業界的重視。新股配售股份在機構投資者和個體投資者間的平衡也是一個重要的課題。新股網下配售股份和定價的過程比較複雜。科創板定位爲科技創新，沒有盈利限制，在註冊制下發行，新股定價市場化程度更高，新股抑價水平應該會低些；科創板網下配售股份佔發行股份的70%，機構網下配售股份鎖定，承銷商跟投參與配售股份，作爲信息的認證者和產生者，他們對公司的價值具有合理的評估，給出合理的發行定價，因此他們持股比例高的新股的發行價應該更合理，IPO抑價程度更低。也不能完全排除逆向選擇和道德風險問題，有配售鎖定股份的機構和參與配售的承銷商想在未來減持股份後獲得高收益，存在故意壓低發行價的動機。機構投資者若過度壓低發行價，可能會因配售不到新股而遭受損失。與機構投資者相比，承銷商持續督導擬IPO企業，所以承銷商參與配售傳遞出的信號可能更強。本節考慮配售制度，包括首次發行比例、承銷商跟投、機構配售鎖定對IPO抑價水平的影響，以考察註冊制和核準制對IPO抑價的影響差異。