財經（2024年第7期）

《財經（2024年第7期）》 財經 27個筆記 ◆ 構建新熟人社會 >> 說起熟人社會，總是讓人們感覺有點前現代，意味着人與人之間的交往和社會的運行很多時候是在正式的規則和書面的法度之外，因此會有人情的讓渡和規則的妥協，進而不利於現代法治社會的建設。 2024/4/1 發表想法 無法苟同，公開、透明的環境會比封閉、封建、專制的環境更難滋生細菌 >> 涉及校園霸凌問題，便意味着不少之前在熟人社會能夠發揮作用的安全網絡、緩釋機制和應對手段，面臨一定程度的缺失。 ◆ 新質生產力：內涵、測度和機會 >> 2024年1月中央政治局首次集體學習時聚焦“新質生產力”，再到今年《政府工作報告》將加快發展新質生產力列爲2024年十大工作任務之首，一系列重要安排部署釋放出明確的信號：發展新質生產力重要且迫切 >> 新質生產力提出的背景在於持續疲弱的實體經濟投資回報率，以及房地產、地方政府債務推動型增長模式式微 >> 中國實體經濟投資回報率在2008年以來持續下降，且在2014年附近降低至金融市場無風險融資成本以下，這就意味着過度的流動性不願意進入實體經濟，更願意在各類資產之間空轉，形成局部泡沫 >> 實體經濟投資回報率降低至金融市場無風險回報率附近，融資產生的回報不足以應付融資成本，就是部分金融風險的根源 >> 按照我們的模型分解，政府規模和人口結構變化是影響2008年之後中國實體經濟投資回報率下降的主要因素。 >> 2019年-2021年將是未來一個階段中國城鎮居民剛需的頂點。隨着人口結構變化，城鎮化進程趨勢逐漸平緩，城鎮居民剛需面積改善邊際遞減等因素，我們預測中國城鎮居民房地產剛需趨勢將逐漸減弱 ◆ 穿越豬週期 >> 2023年生豬養殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個算總賬全年虧損的年份 >> 從全週期看，2023年的虧損，就是2020年極高的利潤吸引了大量資本進入到養豬行業，導致產能過剩帶來的。這是經濟發展的客觀規律，要尊重市場、敬畏週期。 >> 從成本端來看，生豬養殖成本主要是由飼料成本、人工薪酬、折舊、藥品及疫苗費用、物料消耗、燃料動力等構成。 >> 中國生豬行業具有明顯的週期性特徵，一般三年到四年爲一個週期 >> 當價格下跌到一定程度，部分養豬戶退出，產能出清，供不應求，價格上漲，循環往復。 >> 生豬的繁殖週期又在十個月左右，會存在一定的供給和需求錯配，導致價格波動，從而有了豬週期 ◆ 銀行激戰跨境理財 >> 大灣區擁有千萬元人民幣資產的高淨值家庭超過50萬戶 >> 在香港三家“發鈔行”中，中銀香港“跨境理財通2.0”南向通產品數量增多超六成，接近300只；渣打銀行的“南向通”產品超550只；滙豐銀行可爲南北向投資者提供約250只產品。 >> 截至1月末，“南向通”項下，在內地個人投資者持有港澳投資產品中，存款市值餘額達50.64億元，佔比達99%。 >> 銀行提供的外幣存款多達十餘種貨幣，包括港元、美元、歐元等。爲吸引投資者，不少銀行推出了短期優惠政策，1個月、3個月存款產品年化利率達6%-10%。 >> 銀行提供的外幣存款多達十餘種貨幣，包括港元、美元、歐元等。爲吸引投資者，不少銀行推出了短期優惠政策，1個月、3個月存款產品年化利率達6%-10%。 債券方面，在10年以內的債券，一些銀行產品的收益率範圍在4%-5.5%之間，投資標的爲國債和公司債，風險爲低至中度。一些產品的最低投資額度爲幾萬美元。 >> 對任何投資活動而言，收益率都是投資者的重要考量因素。 >> 滙豐集團數據顯示，2023年，財富管理及個人銀行業務稅前利潤爲115億美元，較2022年增加61億美元。由於財富管理業務表現強勁，2023年，渣打銀行基本非淨利息收入達78億美元。 ◆ 韓國的斯密型增長 >> 中國改革開放後的高速發展相比，韓國的密度和強度更大 ◆ 李想拿什麼“拯救”MEGA？ >> 奶爸神車的套路行不通了，消費者已經變了，功能性、品牌、價格、個性化和附加的情感價值缺一不可 >> 2023年，理想汽車依靠L7、L8、L9三款車型累計交付37.6萬臺；單車均價爲32萬元；全年毛利率達22.2%。 >> 但在高質量的產品體驗背後，這樣的標籤更易於佔領消費者的心智，因爲其更加簡單、直接，有所見即所得的快感。加之理想汽車採用增程式技術，繞過純電汽車的補能難題，讓消費者從一開始就不會將里程焦慮與理想汽車掛鉤 >> 現在的消費者變得更加理性和冷靜 >> 東西可以買貴的，不能買貴了

新質生產力提出的背景在於持續疲弱的實體經濟投資回報率，以及房地產、地方政府債務推動型增長模式式微。中國實體經濟投資回報率在2008年以來持續下降，且在2014年附近降低至金融市場無風險融資成本以下，這就意味着過度的流動性不願意進入實體經濟，更願意在各類資產之間空轉，形成局部泡沫，威脅經濟和金融穩定，傳統經濟發展模式式微

這期雜誌的內容整體還是比較粗糙，這是財經類雜誌普遍存在的問題。開篇構建熟人社會的立意十分低劣，違背歷史常識，以後不應出現這樣的文章。關於新質生產力，只是一篇應景應時的文字，可以說對這個基本概念都沒有搞明白更沒有說清楚，對於基本的經濟學概念還要有嚴格的內涵外延，要邏輯自洽，看這期雜誌，純粹浪費時間！

在全民解讀新質生產力的當下，這裏的文章有點質量，還給出新質生產力指數，立馬高大上，很值得大家開腦洞。不過，還是沒有講透，看來學習不夠！ 對Tik Tok的四年回顧，沒有超出國內媒體的解讀角度，有點失望。 大模型的建設思考更是搞笑，十分空泛。

本期的幾個主題我覺得還是有比較強的可讀性。 最後蔚小理三家車企的討論可以說非常中肯，入木三分。蔚來換電的護城河，理想家庭車的準確定位，小鵬智能駕駛的憋大招。 Tiktok其實核心問題還是中美直接博弈的一個犧牲品，站在美國國家安全的考慮，是不會容忍一個會引發輿論導向的視頻軟件風靡美國。但是美國又是一個崇尚言論自由的國家，這樣就存在着一定的矛盾。給到字節跳動的兩條路，非走不可。 新質生產力，綠色，科技，數字三個領域體現，一篇分析類文章，闡述了新質生產力的內涵，測度和機會。背景是在投資回報率低，地方政府債務以及房地產推動式微的情形下做出的變革。其實國家提出這個讓我有一種感覺，我們國家是打算把重點從農村轉移到城市了，轉移到能創造更多價值的領域了。

對我來說，只要書籍質量不是太差，一律推薦，我不喜歡的，不代表別人不喜歡！本期個人推理以下三點內容: 1.TikTok四年，通往對決之路！ 2.歐盟爲何降低“蘋果稅”？ 3.各家新能源汽車的“護城河”

本期挑選的話題不錯，但更多是對現象的描述，缺乏深刻探討和“有效藥方”。 1）比如開篇的構建新熟人社會，作者認爲其好處之一是緩解霸凌行爲。尚不討論校園圈子是不是熟人社會，以及該建議的實際效果，對霸凌問題的反思本應不止於此。邯鄲相關事件迫使我們需要回答和解決：未成年相關法制判例完善以及社會宣傳、數千萬留守兒童身心教育、農民工落戶和子女隨遷教育問題，以及學校在學生身心發展和安全上的責任承擔。如果不去推動這些制度層面的建設，那我們將浪費這次社會事件。 2）回到新質生產力的發展，本質上是站在當前時間點（地產經濟式微、地緣環境惡化和科技戰加劇），如何更好的推動產業升級和科技創新的問題。過去我們曾嘗試大規模砸錢發展芯片，但遭遇到醜聞和投入效率低下，因此需要去構建新舉國體制，即如何調動財政、國企、民企和院校等多方的資源的同時，保留市場化和激勵機制。一定要尊重民企、市場規律和人才。 3）韓國的漢江奇蹟，是市場經濟、政策計劃、地緣政治和儒家文化共同的產物。如果不談宏觀去看中觀行業發展，支撐韓國經濟的存儲、面板等行業起步於美日貿易戰，成長於韓國持續的砸錢逆勢擴張。所以韓國的發展並不完全是亞當斯密自由經濟理論的印證。如今中國的汽車、化工、鋰電、面板已經對韓國構成競爭壓力。韓國未來的增長很大程度上取決於存儲爲代表的半導體發展。 4）儘管美國在過去十餘年推動製造業回流，但成果極其有限，包括本文提到美國本土光伏產業發展緩慢，這是經濟規律使然。全球產業存在明確分工，美國在金融、科技、醫藥等高利潤產業具有不可撼動的優勢，也使得美國人均GDP在7萬美元以上，其結果是美國勞動力成本非常之高，大量中低端產業流向海外。美國最終只能擁有偏高端的製造業，其餘依然需要依賴中國，或者友岸外包（墨西哥東南亞和印度）。當然美國會在新能源等產業上在建立一小部分安全備份。 5）Tiktok是中美地緣政治衝突的縮影，因此對其的禁令在國會和白宮通過是大概率事件，從衆議院的投票看，這是兩黨的共識。後續主要看點還是，tiktok上訴至美國最高法院後的判決。這將極大程度上引發大家對美國憲法和司法公正的討論。畢竟對美國稱稱樂道的，除了所謂的“民主”更多是法治。

2024年第7期 摘抄 說起熟人社會，總是讓人們感覺有點前現代，意味着人與人之間的交往和社會的運行很多時候是在正式的規則和書面的法度之外，因此會有人情的讓渡和規則的妥協，進而不利於現代法治社會的建設。這種理解有正確的一面，也有片面之處。 熟人社會自有其規則，而且也並非全與現代法規相符的“潛規則”，很多也體現了公序良俗，也深入人心，且因彼此相熟，信息不對稱情形較少，因此在維護社會秩序、緩和社會矛盾等方面可以實現自治型低成本運作。 在霸凌一詞尚未風行的時候，校園內外青春期孩子間的以強凌弱便屢見不鮮，這或許本身就是人性使然，可能也是人們成長的必經階段。使其不至於演變成社會熱點問題的，是熟人社會的各種制約和緩釋機制。 新質生產力日益被重視和關注，成爲中國經濟新舊交替時代的重點。2023年12月，“先立後破”的提法出現在中央經濟工作會議的決策部署上，其已成爲解決當代中國艱鉅繁重改革發展穩定問題的重要方法論。“先立”即爲：發展新質生產力；“後破”即爲：發展新質生產力不是忽視、放棄傳統產業，要保持經濟社會的穩定趨勢。 新質生產力的內涵具有與時俱進的意義，具體體現在“新”和“質”兩個方面。從經濟學角度上，新質生產力區別於依靠大量資源投入、高度消耗資源能源的傳統發展方式，代表了一種生產力的躍遷。 我們初步認爲新質生產力是涵蓋科技、綠色和數字三大方面的重要概念，代表了新型的生產力發展方向，代表了可持續的發展理念。新質生產力提出的背景在於持續疲弱的實體經濟投資回報率，以及房地產、地方政府債務推動型增長模式式微。過度的流動性不願意進入實體經濟，更願意在各類資產之間空轉，形成局部泡沫，威脅經濟和金融穩定，傳統經濟發展模式乏力。 2019年-2021年將是未來一個階段中國城鎮居民剛需的頂點。隨着人口結構變化，城鎮化進程趨勢逐漸平緩，城鎮居民剛需面積改善邊際遞減等因素，我們預測中國城鎮居民房地產剛需趨勢將逐漸減弱。 更高密度、更大規模的數據中心建設，給數據中心帶來了高功耗的挑戰，液冷散熱的滲透速度也在加快。同時，科技的發展對能源的需求也將顯著增加，特別是數據中心等。建議用好新型舉國體制的獨特優勢，技術層面加強基礎性、前瞻性技術研究，適度超前部署一批關鍵核心技術突破項目，加快補齊基礎零部件、基礎材料、先進工藝等短板。產業層面着力推動傳統產業數字化、智能化、綠色化轉型，加大人工智能、人形機器人、6G等前沿技術研發，加速佈局人形機器人、腦機接口、量子科技等未來產業。 民間投資爲何低迷？《財經》採訪多位專家表示，宏觀經濟復甦相對較慢、內需不足是導致民間投資較爲低迷的關鍵原因。 從投資主體看，房地產投資領域中民營企業佔了大頭，民間投資增速下滑與過去兩年房地產市場持續低迷、房地產投資下降有較大關係。 民間第三產業投資增速持續下滑至負區間，與民間第二產業投資情況形成了鮮明的對比，表明房地產開發投資的回落是拖累民間投資的重要因素。 據調查瞭解，民營企業最爲關心的首先是法治環境；其次是對政策穩定性的期待，避免對企業經營造成重大影響；渴望公平、平等對待民營企業，給民企提供一個公平的競爭環境。此外，由於民營企業經常與政府合作，各地政府都在大力度招商引資，合作中，政府守信至關重要。最後則是對良好輿論環境以及對民營企業態度穩定的渴求。 消費潛能主要存在於兩個方面：一是收入上的消費能力尚未變成支付能力；二是新供給創造出新需求。因此，數字消費、綠色消費、健康消費應該是消費升級、消費擴展的重點方向，還需要積極培育智能家居、文娛旅遊、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點。 爲消解政府的不信任，TikTok在過去四年加大了遊說力度，聘請前美國政府僱員爲自己奔走呼告。根據政務透明機構OpenSecrets統計，去年字節跳動和TikTok用於遊說的資金達到874萬美元，是2020年的3倍多。華爲在美國遊說開支最大的一年也只花了300多萬美元。 更核心的矛盾是，支持推薦算法的機器學習技術本身是一個黑箱子，只監控代碼如何變化很難預判平臺內容是否被控制。 “從全週期看，2023年的虧損，就是2020年極高的利潤吸引了大量資本進入到養豬行業，導致產能過剩帶來的。這是經濟發展的客觀規律，要尊重市場、敬畏週期。” 2021年，爲防止非洲豬瘟與豬週期共振造成的國內結構性通貨膨脹，中國大連商品期貨交易所推出了生豬期貨品種。此後兩年間，國內生豬價格一直穩步下降。生豬期貨主連指數從2021年最高的73088元/噸一直下降到了2024年2月的14280元/噸左右，最大降幅接近80%。 “跨境理財通”產品主要分爲存款、債券及基金三類，存款類產品最受投資者熱捧。中國人民銀行廣東省分行數據顯示，截至1月末，“南向通”項下，在內地個人投資者持有港澳投資產品中，存款市值餘額達50.64億元，佔比達99%。 基金方面，不少銀行提供的基金數量超百隻。對於標的是權益資產的基金產品來說，年回報率可在30%以上，今年迄今回報率也超12%，主要投資方向爲美國、日本市場，及科技行業。 隨着近兩年中國光伏產能進一步擴張和內卷，成本降低帶來的價格優勢更加突出。諮詢機構伍德麥肯茲2023年末的一份報告顯示，中國製造的組件比歐洲便宜50%，比美國便宜65%。褚海透露，美國產業工人時薪在17美元-26美元，人力成本是國內的6倍-7倍，而配套設備的投資也比國內貴4倍-5倍。此外，中國製造的整合集羣能力、完整的供應鏈條，也能進一步降本增效，而這在美國難以實現。 袁海洋和李曉峯均認爲，中國光伏企業獲取補貼問題不大。“美國是一個崇尚法律的國家，無論做什麼都要依據法律，且無論是通過還是推翻法律，都是非常難的。IRA已經是一個法律，十年有效，而目前法案和後續細則中，均沒有對中國光伏企業在美投資並獲取補貼進行限制。”袁海洋說。 中國企業面臨的真正挑戰，是如何融入美國，打造本土形象。“舉個簡單的細節，美國人瞭解你的第一步是上你的網站，結果你的服務器在中國，半天上不去，上去了也是一堆中文，人家肯定覺得你不是個美國企業。福耀、海爾的官網，那給人的感覺纔是美國的企業。”袁海洋說。 目前，國內外出現截然不同的發展趨勢：一方面，國外閉源領域以OpenAI的ChatGPT爲主導；在開源領域，Meta（臉書的母公司）發佈了以LLaMA系列爲主的模型。大模型競爭焦點主要在於如何開發原生應用。另一方面，國內呈現“百模大戰”，各種大模型如雨後春筍般湧現。國內外大模型各有其獨特之處，共同推動人工智能領域的多元化發展。 國內大模型發展現狀。國內互聯網和大型科技公司紛紛研發各自的中文大模型，如百度文心一言、阿里通義千問、騰訊混元大模型、智譜ChatGLM和科大訊飛星火大模型等。這些模型在處理中文任務的能力上都已經達到或超過了GPT3.5的水平，但距離GPT4尚有一定差距。國內大模型支持私有化部署，但由於算力限制，一般B端用戶只部署參數體量較小的大模型，如智譜的ChatGLM-6B模型。阿里通義千問72B大模型的開源，使得國產大模型在私有場景裏具備了一定的湧現能力。另外，在金融等垂直領域，專業大模型也如雨後春筍般湧現，包括度小滿的軒轅大模型、螞蟻金服的AntFinGLM以及恒生電子的LightGPT等。 一是大模型數據標準。通過梳理相關數據資產，形成通用語料、行業專用語料，與行業微調指令集相結合，覆蓋數據安全規範、數據合規清洗、數據質量提升、訓練數據集構建等一系列工作，形成行業大模型數據標準和規範。 二是大模型安全標準。行業大模型安全標準主要分爲技術可控與業務可用兩大維度。其中，技術可控部分重點圍繞數據可信、算法模型可信和基礎設施可信三個維度展開。業務可用部分可圍繞應用可控、業務設計可信兩個維度展開。 三是大模型運營標準。行業大模型運營階段，可從數據工程、模型調優、模型交付、服務運營、平臺能力、生態擴展能力等方面構建標準體系，提升模型的可複用性，提高開發、運維效率。 戰後東亞創造了發展奇蹟，其中一個重要組成部分是韓國創造了漢江奇蹟。與日本的第二次崛起相比，韓國的發展基礎甚爲薄弱；與中國改革開放後的高速發展相比，韓國的密度和強度更大；與其他三個小龍相比，韓國的發展更具發展型國家的特點。因此，韓國的經濟高速增長被稱爲“人爲的奇蹟”，即政府引領的韓國人，在最不可能成功的韓國創造了經濟奇蹟。韓國的經濟起飛主要發生在朴正熙執政時期，他認爲，在與朝鮮已經開始的“千里馬運動”的競賽中，韓國必須通過人的革命來實現經濟的高速發展和經濟自主，進而通過重建社會實現民族統一。隨着朴正熙遇刺身亡和隨後開始的韓國民主化，對韓國經濟發展的動力的認識逐漸多元化。就其側重點不同，大體可分爲三種：強調政府在經濟發展中的主導作用的發展型國家理論，強調儒家文化在韓國經濟發展中的關鍵作用的多元現代性理論，強調全要素生產率(TFP)和投資回報的協同作用對韓國經濟發展的基礎貢獻的經濟學理論。這三個流派大體上與對東亞奇蹟或東亞模式的主流認識相對應。 因爲經濟增長是一個可以用GDP（國內生產總值）來衡量的單一因素，而經濟發展不僅涉及GDP的增長，還包括用基尼係數和恩格爾係數等來衡量的經濟全面進步，漢江奇蹟更是一個反映韓國整體轉型和各方面快速變化的概括，甚至還具有與朝鮮進行競爭的冷戰意識形態色彩。 這種“鬆弛”體現在消費者希望脫離倦怠感，投入對自己真正重要的事，建立有質量的生活體驗。換句話說，就是願意爲自己的情緒買單。 2024年中國消費者將變得更加理性，尤其是中產消費者的理性化對全社會消費尤其是城市消費具有決定性影響。他們不僅要“爲悅己者容”，更“爲悅心者容”。 換電業務升溫是蔚來鬆弛感的真正來源。換電模式被市場接受，意味着蔚來正在擁有競爭對手難以逾越的護城河。接下來蔚來的所有行動，都會指向加深換電護城河的深度和寬度。

《財經（2024年第7期）》 財經 3個筆記 ◆ 李想拿什麼“拯救”MEGA？ >> 隨着中國高線市場進入第四消費時代，“東西可以買貴的，不能買貴了”成爲消費者購物的指導方針 >> 偏向後物質價值觀的80後、90後、00後，已佔據中國55%以上的人口。他們形成的消費主力軍，消費時不再只是爲了滿足實用需求，對他們來說，商品的“情緒價值”“情感鏈接”“自我認同”更重要。 >> 2024年中國消費者將變得更加理性，尤其是中產消費者的理性化對全社會消費尤其是城市消費具有決定性影響。他們不僅要“爲悅己者容”，更“爲悅心者容”。

這期還行。 新質生產力測度那篇雖然偏學術研究，但在維度拆解和研究方法和數據結果上都有很好的參考價值。 tt 那篇梳理的比較詳細，是很不錯的專題報道。未來展望略欠缺功力。 最後蔚小理三家最新狀態的梳理和分析，也有價值，幾家的側重 危機 和可能的護城河，都整理的清晰易讀。 整體上這一期還是比較推薦的。