巴菲特的伯克希爾崛起：從1億到10億美金的歷程

這纔是巴菲特眼中的好公司、好管理和好時機！---純陽書評第646期《巴菲特的伯克希爾崛起》 有關巴菲特的書籍至少可以分爲三類，第一類重點關注巴菲特的投資生涯和投資閱歷； 第二類重點關注巴菲特的投資原則和投資理念；第三類重點關注巴菲特的投資標的和投資案例。 三類各有價值，各有意義，第三類的價值在於從抽象理念具體化到實際案例，幫助讀者更好理解巴菲特的投資思想，真切體會到什麼是好企業，什麼是好管理。本書就是一本第三類的書，具體看點有三個，詳情如下： 第一、什麼是巴菲特眼中的好企業 巴菲特有一句名言，以一個合理的價格，買入一家偉大的企業，要好過以一個偉大的價格，買入一家普通的企業。他還說過，優質的企業要簡單易懂，歷史業績優秀，穩定向好，具有強大的競爭優勢，那麼問題來了什麼樣的企業纔是滿足以上標準的企業？ 而本書第一個價值點正是通過剖析巴菲特自己真金白銀買過的好企業，來說明當巴菲特在說這些好企業的標準時，他到底指的是什麼。在巴菲特眼中，內布拉斯加傢俱城就是這樣的好企業，這家企業通過優化運營，建立起了強大的競爭優勢，通過持續努力降低運營成本，同樣品質的傢俱價格可以做到比競爭對手低一半，競爭對手以低價傾銷對其發起訴訟，法官前腳宣判，後腳就到內布拉斯加傢俱城下單，這樣的競爭格局帶來的結果就是，競爭對手紛紛退出，由一個自由競爭的市場，變成了一個獨家經營的市場。內布拉斯加傢俱城成爲了行業中的無冕之王，獲得了特許經營權，擁有了強大的護城河，盈利穩定增長，成爲了伯克希爾的一臺印鈔機。 第二、什麼是巴菲特眼中的好管理 巴菲特很看重企業的管理，認爲好企業在好管理的加持下，能夠釋放企業的能量，取得矚目的成就。那麼什麼是巴菲特眼中的好管理呢？ 還以內布拉斯加傢俱城爲例， B夫人家族家風很好，巴菲特認爲“這個家庭所有成員都以旺盛的熱情和精力，全力以赴地投入工作”， B夫人本人更是對生意投入極大熱情，在巴菲特收購內布拉斯加傢俱城後，其本人還能以90多歲高齡，持之以恆地在門店坐鎮。 好管理首先是對生意本身上心，無論生意是不是自己的，都和自己工作一樣上心，而B夫人就是這樣的人。 第三、什麼是巴菲特眼中的買入好時機 巴菲特經常說要積極利用市場先生，敢於在優秀企業遇到危機時，逆向買入，那麼問題來了，什麼樣子是優秀企業遇到危機的時候？在巴菲特眼中，美國運通因色拉油欺詐事件出現大跌時，就是巴菲特眼中的王子遇難，優秀企業進入ICU之時。美國運通因爲色拉油欺詐事件，股價腰斬，但是巴菲特發現倉儲業務只是美國運通公司10多個運營業務之一，其他業務穩定運營，沒有受到影響。 管理層危機公關得當而有力，贏得了市場和客戶的信任，儘管損失巨大，但屬於一次性的，因此認爲在投資人恐慌情緒中買入屬於理性之舉。而後來的事實表明，巴菲特對美國運通的投資相當成功，取得了巨大收益。 綜上所述，這本書能告訴讀者，什麼是巴菲特眼中的好企業，好管理，好的買入時機。

四星！本書適合資深價值投資者，以深度剖析的視野，審視巴菲特究竟如何從1億到10億美金的。書中有三條貫穿主線值得書友反覆揣摩提煉，一是巴菲特看中的好公司的真正特質是什麼？二是巴菲特如何將公司的負債轉化爲可以創造現金流的資產；三是優秀企業摔倒及爬起來的可能。 蓋可保險是巴菲特年輕時賺到的第一桶金，但賣出一別就是24年，直到其股價從62跌至2美元。蓋可是巴菲特投資生涯的第一階段基石，更是第二階段的模式樣本。蓋可的特質就是運營成本良性循環。在股神接盤後，負債的浮存金開始貢獻自由現金流。十幾年，收購蓋可升值了百倍。 在互聯網出現之前，《水牛城新聞晚報》具有無與倫比的經濟特許權。它可以在頭版收取額外費用，可以自主提高廣告費。水牛報的特質是擁有第一的家庭訂閱率和高質量新聞的聲譽。股神投資經營這家報社雖然曲折，但在長期思維下，挖到了合適的經理人並充分放權，回報達15倍。 內布拉斯加傢俱城是數百英里內最大的傢俱店。它不僅賣傢俱，還包括電腦和電視等電器。在創始人B夫人89歲的時候，巴菲特終於說服她將公司90%的股份賣給自己。B夫人一直幹到了103歲。NFM的特質是講真話，低運營費用，高週轉，賣得便宜。NFM每年賺得錢都遠超收購費。 在上世紀90年代之前，電視和報紙是典型具有經濟特許權的企業，被需要，難有替代品；具有定價權。其甚至可以容忍管理不善。大都會/ABC就是這樣的企業。此後，媒介弱化，使內容商和發行公司合併成爲必然，迪士尼換股大都會/ABC。股神在13年的系列交易中獲利666%。 斯科特·費澤是有20多家企業的直銷集團，其經營的《世界百科全書》被評爲最有用的百科全書。費澤特質是“容易理解、規模龐大、管理良好、收入豐厚”。在所處的行業中大多是領導者，其ROIC非常優秀。伯克希爾3億收購之後的頭15年，費澤給總部的分紅現金就已達10億。 費希海默兄弟是一家一直向公共服務組織和軍隊提供製服的行業領導者企業。巴菲特喜歡一直在自己能力範圍內擴張的簡單易懂的企業。該公司雖然低速成長，但股神認爲真正要關注的是資本回報率，而不是快速增長。 伯克希爾僅僅在7年的時間裏，就收回了在費希海默的全部投資。 所羅門是巴菲特職業生涯中最重大的失敗案例。這並不是說他沒有賺到錢，但賺到錢並不表示沒有失敗。他投資了一個自己長期以來批評的行業。在這次投資中，股神幾乎失去了一切，不僅是錢。由於所羅門的不道德行爲，他不得不站出來，四處奔波，挽救這家不值得拯救的企業。 6歲起，巴菲特就對可口可樂情有獨鍾。但直到52年後的1988，他纔買入，緣由就在於安全邊際。13億美元的成本，2018年的年分紅就達6億，股價上漲了15倍。可樂的特質是巴甫洛夫反射下的洛拉帕洛扎護城河極爲寬廣。理解特許權的過程中，心理學通常比數學更重要。 除了紐約蒂芙尼店，波仙珠寶曾創下了全美單店銷售額之最。其創始人是B夫人的妹妹。收購的5個問題：銷售額、毛利率、費用、庫存和是否繼續工作？波仙在被收購後，雖歷經多次高管變動，但生意越來越紅火，源於大批量採購下的低運營費用且將好處讓渡給顧客的高週轉模式。 吉列是典型佔領心智擁有經濟特許經營權的案例。在沒有電動剃鬚刀的時代，刮鬍子就是吉列。2008年，股神賣出部分寶潔，是研究賣出策略很好的案例。而換股百分百擁有金霸王又是稅務絕佳安排的好案例。金霸王雖然增長緩慢，但它的有形資產回報率相當高，且還有未來的迭代。 在本書覆蓋的14年中，投資伯克希爾1萬美元增值至215萬。伯克希爾也成爲最大的優質企業避難所，提供資金但不干涉經營且帶來巨增量。楊天南老師在本書中的某些邏輯錯誤還是很令人遺憾。但無論如何，都要感謝楊老師多年來對於價值投資的孜孜不倦的普及推廣和翻譯。謝謝！

巴老從1億崛起到10億美元，每個案例都是經典。 巴老買入的企業也不是一開始就賺錢，虧損三年的比比皆是，蓋可保險，水牛城新聞晚報，華盛頓郵報等等。耐心的等待給了巴老豐厚的回報，比如蓋可保險全資子公司，買入價是4520萬美元+23億美元，如今每年都可以賺20億美元，1是在投資業務上賺10億美元甚至更多，2是承保業務賺另外的10億美元。 投資最少看3年，比如巴老盛讚的辛普森，這個神人的收益率是媲美巴菲特的，辛普森也曾經連續3年跑輸大盤。辛普森有多牛呢，如果1980年投資1萬美元，標普指數年化13.5%，25年後（2004年）能得到23萬7801美元；如果投資給辛普森，年化是20.3%，25年後能得到101萬5408美元。 經濟下行期不可怕，比如1980-1983美國經濟衰退，商家的廣告預算驟減。企業努力生存，雖然虧損流血不止，好在有母公司不停輸血，再有芒格律師天團加成，終於把競爭對手熬倒了。熬成水牛城獨家報社以後，這筆1977年花了3.55億美元的投資收穫了15倍的回報。 廣告在經濟下行期是第一個被砍的預算，比如分衆的業績就受經濟週期的明顯影響。 但品牌廣告是一直有需求的，參考可口可樂，持續而大量的廣告和促銷在消費者心目中創造出很多場景，比如體育奪冠，家庭聚會，慶祝活動等都是喝可樂的。這樣人們會把休息的愉悅時間和可樂聯繫起來。創造這些的廣告費用非常昂貴，但物有所值。 金霸王是用寶潔股票換來的，2015年作價42億美元，那時金霸王銷售放緩，年度銷售增長率下降到1%，市場份額也在下降。那爲什麼要換成金霸王呢？ 第一，吉列/寶潔管理層亂花錢啊，巴菲特的收購價是42億美元，這個價格還不到20年前吉列收購金霸王時出價的1/3. 第二，以換股形式完成交易，推遲了繳納資本利得稅. 第三 金霸王賬上還躺着18億美元現金，巴菲特可以用來做投資. 第四 金霸王依然擁有全球24%的市場份額，現金流強勁，拿走18億美元不影響金霸王的銷售，說明它的高淨資產回報率還能繼續。 第三和第四點，像不像2024年的蘋果？ 每天閱讀，不是一個交易頻繁的投資人，而是一個閱讀密集型，思維密集型的人。市場的噪音很多，有能力的人才能有效隔絕這些噪音。

三星半 十個案例，十多個公司，每個都有些思考，不過不夠透徹 1. 蓋可保險公司(GEICO) 有個不錯的起點，因人而衰，回到原點——像不像一個小小的蘋果公司？ 2.《水牛城新聞晚報》(The Buffalo Evening News) 時代背景下的不可替代，殺死對手後小而美的典範，回頭看收購後的經營更重要 3.內布拉斯加傢俱城(Nebraska Furniture Mart) 獨家經營，收購典範，尤其是對經理人的選擇，低負債，高週轉，穩定供應鏈之爭，具有地區壟斷屬性 如果你發現了一家好企業，那麼多年跟蹤和觀察或許是值得的。即便你因爲價格太貴，或原有股東不願出售而無法購買，那也是值得的 4 大都會/ABC/迪士尼(Capital Citier-ABC-Disney) 注意什麼叫泡沫，大於40PE的都具有不確定性 追隨一流的公司是明智的，瞭解企業和管理者是必要的，但只有當其中內在價值和市場價格之間存在良好的安全邊際時，才應該入手 5 可口可樂(Coca-Cola) 在理解經濟特許權的過程中，心理學通常比數學更重要。 6 吉列/寶潔/金霸王(Gillette-procter & Gamble-Duracell) 優秀的企業並不總是優秀的投資，商業模式第一

雖然很多交易case的大邏輯在之前看到過，但具體的交易細節頭一次近距離觀看。果然是一路以合理或者低估的價格在撿優質資產，沒有所謂的市場輪動和風格切換，也沒有過分關注宏觀，只是在做一件事，發現好的商業模式，買入並持有，等待事情變好。

和我的生活工作根本沒交集😂，但是還是有很大的觸動，從年輕到年邁，一直處在思維前沿，不曾因爲失敗而放棄，也因沾沾自喜而導致投資失敗，但就是這麼不斷探索總結經驗，使伯克希爾成爲全球極具影響力的多個領域的投資公司。最主要是有那麼一羣志同道合而優秀的朋友共事一生，也許這就是爲什麼優秀的人越來越優秀😋

老故事再讀一遍， 還是能發現很多有趣的細節的， 比如： 支持價投的基礎是源源不斷的現金流， 巴菲特不斷的買優質的保險公司， 就是爲了獲得穩定的現金流， 以投入到高回報的項目中。 尋找到一個好標的後， 能不斷的買入， 也不怕腰斬， 底氣在於現金流足夠多。 那當下的A股港股， 最適合我們的投資方式應該是： 攢股喫息，複利再投！ 比如： B夫人的傢俱店與拼多多的生意模式一樣， 低成本、低價格、低毛利、高週轉。 騰訊與運通、蘋果的生意模式類似， 高成本的人際轉換成本， 方便快捷安全的閉環生態享受。 巴菲特的選股是那麼在乎經濟特許權， 是因爲大浪淘沙， 只有擁有經濟特許權的企業， 才能穿越週期成長。

從小目標到10個小目標，我的神呀巴神從一個小目標到10個小目標的歷程。讓我們用熱烈的掌聲歡迎這些優秀企星的出場：蓋可保險、布法羅新聞晚報、內布拉斯加傢俱城、大都會/ABC/迪士尼、斯科特費策集團、費希海默兄弟制服、所羅門、可口可樂、波仙珠寶、吉列/寶潔/金霸王，最後，請爲我們的教練歡呼——巴菲特！  一個比肩巴菲特的人 · 辛普森告訴羅伯特·邁爾斯，令自己興奮的成就感來源於“真正瞭解企業，當我對一個不太瞭解的業務有了一些見解時，我會非常興奮”。 原文：巴菲特寫道：“到2030年8月30日，我100歲生日的那一天，我計劃宣佈蓋可已經榮登榜首。——不太明白，成爲市佔率第一，蓋可是要轉型成爲一個面向所有人的財險公司？畢竟公職人員比例就那麼多？  巴菲特的管理風格 · 奈斯利說，他非常欣賞這種着眼於長期的自由，經營公司是爲了三十年以後變得更爲強大，而不僅僅是期待好日子在第二天就會降臨 · 滿足感並非來自於擁有物質或財富，或諸如此類的事情，它只能來自於創造真正有價值的東西 20世紀七八十年代的報業特許經營權 · 產品質量可能對報紙取得統治地位至關重要……但是，一旦佔據主導地位，決定報紙好壞的就是報紙本身，而不再是市場。 · 無論好壞，它都會興旺發達。這種情況對於大多數企業而言並非如此，一般而言，質量低劣的產品只會產生低劣的經濟效益。但即便是一份差勁的報紙，對大多數市民而言，也具有價值，因爲它起到了公告牌的作用。在其他條件相同的情況下，一份差勁的報紙不會達到一流報紙所能達到的讀者羣水平。然而，一份差勁的報紙對大多數市民來說，仍然是必不可少的，吸引他們注意力的東西將吸引廣告商的注意力。” · 你希望別人怎麼對待你自己，你就怎麼對待別人，沃倫就是這麼做的。你會爲你身邊重要的人着想，並且努力地、創造性地思考如何讓一個人快樂 · 一項好的投資通常是從戰略地位的角度，考慮質量潛力來確定的，而不是通過觀察最近的會計數字來確定的。  案例3 內布拉斯加傢俱城(Nebraska Furniture Mart) · 不會主觀假設在一個地方起作用的東西可以複製到其他地方，只有經過深思熟慮的計劃才能抓住客戶的興趣，才能擊敗競爭對手，並獲得良好的資本回報。 · 如果你發現了一家好企業，那麼多年跟蹤和觀察或許是值得的。即便你因爲價格太貴，或原有股東不願出售而無法購買，那也是值得的。  從特許經營到普通型企業 · 巴菲特在1991年致股東的信中表示，電視、報紙和雜誌資產在經濟行爲上已開始更像普通型企業而不是特許經營權。他將特許經營定義爲提供一種產品或服務：需要或期望；客戶認爲沒有替代品；不受價格管制。這些條件使一家公司能夠積極地爲其產品或服務定價，從而產生較高的資本回報。 · 特許經營可以容忍一段時間的管理不善，糟糕的管理者可能會降低特許經營權的盈利能力，但不會從根本上嚴重損害商業模式。 · 與具有特許經營權的企業相對的，是普通型企業。如果這種企業只能在價格和銷量上擊敗競爭對手，或者在產品或服務供應商有限的情況下，才能獲得不錯的利潤。高級管理層可以將這些條件維持更長的時間，但最終，這兩個因素都容易受到競爭的影響。然而，管理不善隨時可能扼殺一家普通型企業。 · 如果發現不對，要把精力放在更換航船上，而不是修補漏船  股東盈利 · 股東盈利 = （財報盈利）+ （折舊、損耗、攤銷以及其他非現金費用）—（爲保持該業務長期競爭地位和產品銷量所需的、工廠和設備等資本化支出的平均年度開支。） · 會計數字……是我們評估自己和他人業務的起點。然而，經理人和股東需要記住的是，會計只是商業思維的一種輔助手段，而不是它的替代品。”  內在價值 · 這一數字必然是高度主觀的，因爲，估價師被迫估計股東盈利，即股東在不損害競爭地位或產品銷量的情況下可獲得的年度金額 · 巴菲特還是建議我們這樣做，因爲這是“評估投資和業務相對吸引力的唯一合乎邏輯的方法” · 世界上有兩種天才，一種是如果我們足夠聰明的話，你和我可能有機會成爲的那種天才；另一種是無論我們多麼聰明，我們永遠都不會成爲的那種天才。這種天賦異稟的天才的確存在，巴菲特就是這樣的人 · 你可以瞭解爲什麼巴菲特認爲芒格是一個偉大的助手，因爲他幫助你保持在一條筆直專注的道路上。  案例8 可口可樂(Coca-Cola) · 到了20世紀80年代，市場發生了一些變化，讓巴菲特和芒格最終認爲，可口可樂公司的內在價值發生了跳躍式增長，而股價的反應速度未能同步，從而提升了安全邊際。 · 你們的董事長在鍾情於一種軟飲料48年之後，以前所未有的靈活性，轉向了可口可樂的新產品——櫻桃可樂。從今往後，櫻桃可樂將成爲伯克希爾-哈撒韋年會的指定飲料。” · 戈伊蘇埃塔說，‘當你認真考慮的時候，會發現我真正做的工作是資源配置，如何配置資本，如何安排人力。 · 因此，可口可樂的市場份額上升，超過了1984年。 · 對於戈伊蘇埃塔和唐·基奧在1981年所進行的公司變革，可口可樂的股價也做出了積極回應，在截至1987年9月的6年中，股價上漲近4倍。  創建吉列的特許經營權 · 吉列被譽爲發明了一種商業策略，即以低價（通常是虧損）銷售產品，以此帶來用戶基數的增加，然後以高價銷售後續產品。商學院稱之爲剃鬚刀和刀片戰略，這種戰略已經應用於從遊戲到音樂流媒體的很多產業中。

雖然很早就看好可口可樂，但在接下來的52年時間裏，儘管注意到了該公司的品牌威力，以及數十年來的持續成長，巴菲特並沒有買入任何一股可口可樂的股票。優秀企業的經濟特徵和不斷增長的盈利潛力都是吸引投資者的重要原因，但這些並不足以讓你做出購買股票的決定，你必須時刻記住要問問價格。如果股價沒有明顯的安全邊際，那麼對於堅守紀律的價值投資者而言必須保持觀望。可以遠遠欣賞，關注精彩故事的繼續，但是，如果價格持續超出安全水平，選擇不作爲更好。 “你奮鬥、你努力、你希望，有時候夢想成真，有時不能……我的夢想實現了。” ——羅絲·布魯姆金夫人 （無論有多大的天賦或努力，有些事情就是需要時間。）

又要到一年一度的投資盛宴伯克希爾的股東大會了，由於巴老年齡的原因，不知道什麼時候盛宴就會散席了，作爲一個芒格信徒，我希望可以儘可能的推後！ 本書作爲巴老的投資案例集，時間橫跨六七十年代，此時的巴老正值投資的盛年，研究案例最大的益處就是除了知道說了什麼之外，更能瞭解到底做了什麼，也許在語言的理解可能會出現的偏差，但行爲一定不會有偏差，讀者可以通過巴老到底做了些什麼，更深入的理解投資的真諦！ 除了能深入瞭解巴老的投資祕籍之外，讀者還能更進一步的瞭解伯克希爾的商業帝國是如何運作的！