財經（2025年第5期）

中央匯金控股三大AMC是金融供給側改革的重要舉措，通過資源整合、市場化轉型、主業聚焦和監管優化，推動國有金融資本向更高效、更安全的方向發展，同時爲實體經濟轉型升級和金融體系穩定提供更強支撐。 《財經（2025年第5期）》 財經 4個筆記 匯金萬億投資圖譜——上篇：匯金系戰略性擴編 ◆ 2010年農業銀行完成股改上市以來，中央匯金累計從四大行獲得1.87萬億元分紅，絕對金額已超過財政部對中投公司全部注資額 匯金萬億投資圖譜——下篇：國家隊的使命 ◆ 中央匯金的投資策略傾向於長期持有，其重倉股通常具有以下特徵：高分紅低估值的藍籌股、屬於政策扶持領域（如電子半導體、生物製藥）的個股、行業龍頭等。 借道ETF託市 ◆ 2024年上半年，中央匯金對被動基金的持有比例大幅提升至23%，成爲多隻ETF的第一大持有人，爲ETF規模增長貢獻了核心力量，也爲市場的穩定不斷注入彈藥。 背後投資邏輯 ◆ 2025/03/05發表想法 參考：今天股價是42左右 原文：中央匯金屢次增持蘋果產業鏈核心供應商立訊精密(002475.SZ)，其增持價格在5元/股左右， -- 來自微信讀書

讓子彈飛一會（2025/26） 匯金萬億投資圖譜 >> 2025年2月14日晚，中國信達、東方資產、長城資產幾乎同時發公告，控股股東財政部擬通過無償劃轉方式將所持公司股份全部劃轉至中央匯金。 財政部退出即是裁判員又是運動員的尷尬處境就主打監督，專業的交給專業人。 >>匯金萬億投資圖譜(下篇)：國家隊的使命 作爲國家戰略的執行者，中央匯金的投資策略不僅是追求財務回報，更多的是服務於國家戰略目標和社會經濟發展需求 >>中央匯金維穩股市的手段逐步從買入股票轉變爲增持ETF。每逢A股市場波動劇烈之時，中央匯金就通過買入ETF來維護市場穩定。2023年四季度以來，中央匯金不斷擴大ETF增持規模，持續加大增持力度。 看這次(2025年4月)匯金的表現就很搶眼，在關稅戰的背景下，美股、美債、美匯的大浪中，穩住國內股市，國家隊入場不給做空留機會。 ■ 本冊出的時候正是DeepSeek火熱的時候，清華大學《DeepSeek入門到精通》一個PPT做了一百多頁也是精分。 >>（原文）當股票價格飆升時，很難判斷它究竟是泡沫，還是市場所評估的企業內在價值增長的預期。 市場按評估的內在價值增長的預期包裝“故事”做成產品，一直炒到它成泡沫。比如被冠以AI之名的鉅額融資，因DeepSeek的開源而崩盤，前面死掉的一個元宇宙。 ■ 2025年美元可能逐步走弱 >>主張中國香港放棄聯繫匯率的另一個依據在於由於美元偏強，港元也跟隨美元走強，抑制了中國香港的經濟增長。 反之亦然，美元走弱，再議聯繫匯率的存亡。 >> (原文) 綜上所述，筆者以爲中國香港當下應當繼續維持對美元的聯繫匯率。輕易放棄聯繫匯率，可能衝擊中國香港貨幣金融穩定，危及其國際金融中心地位，並對其經濟增長造成負面影響。當然，長期而言，如果中國能夠繼續推動各類改革，增強國內財政金融體制的穩定性和透明度，逐步放開資本賬戶管制，推動人民幣成爲自由可兌換且清潔浮動的全球主要儲備貨幣，港元是否可以從掛鉤美元轉向錨定人民幣則可以再做討論。 尋錨也是全球貨幣的新目標，就目前來說港元聯繫匯率脫離美元轉向人民幣時機未到。 ■ >> 新茶飲品價格初戰- 從盈利能力來看，新茶飲公司同樣表現分化。頭部新茶飲公司中，率先搶佔下沉低端市場的蜜雪冰城憑藉規模及供應鏈優勢，盈利能力反而表現較好。2024年前三季度，蜜雪冰城歸母淨利潤爲34.86億元，同比增長45%，毛利率爲32.4%。 蜜雪冰城最新招股書顯示，其重點發力的方向仍然是規模擴張、下沉市場。 蜜雪冰城在茶飲品牌遍地開花都在像高端茶飲定位卷品類時，找準了自身定位，異軍突起。 >>可以預見，新一輪中美貿易戰將加速製造業出海、分流轉型與全球產業鏈重構。 李嘉誠兩個月時間火速出售自己手中的43個港口，或將助力美國在不遠的將來對華貿易制裁的加劇。去年川普上臺前，海運一度緊張到船期一直Delay，上臺後更是矛頭直指巴拿巴運河，李嘉誠鼻子靈、動作快。 ■ 白宮會談劍拔弩張 萬斯說：你從未表示感謝。 澤連斯基說：我一直表示感謝了。 萬斯說：你今天沒有。 澤連斯基說：我真的會謝。 完 2025.03.08

本期《財經（2025年第5期）》看點頗多。 *對民企座談會的思考。中國民營企業數量佔企業總數的92%以上，國家高新技術企業中民營企業佔比也在92%以上，專精特新中小企業中民營企業佔比達95%。隨着過去支撐中國經濟高速增長的“三大紅利”（即所謂“年輕人口紅利”“吸引外資紅利”和“技術引進紅利”）逐漸減弱，未來中國，沒有科技創新就沒有經濟增長。抓住了科技創新，也就抓住了中國經濟的未來希望。杭州市政府是“有限型政府”和“包容性政府”，同時也是“服務型政府”。其對民營企業的基本態度是“無事不打擾，有事隨時到”；杭州市政府的“無爲而治”“有限作爲”成就了民營企業的“大有作爲”。 *茅臺實現國際化並非一蹴而就。已經成功走出去的洋酒案例包括日本清酒、威士忌與號稱“新世界紅酒”的美國加州紅酒。截至目前，前者發展週期已經超過50年，後者更是超過100年；若以中國加入WTO（2001年）算起，中國白酒國際化剛走過20年。聚焦主流社會消費羣體，歐洲消費普遍集中在10歐元區間，北美普遍集中在12美元區間，兩地銷售的茅臺酒價格遠超過平均售價。 *誰爲超兩億靈活就業者社保買單？截至2024年底，中國靈活就業人員已突破2億人，佔勞動人口的比例接近三分之一。隨着平臺經濟迅速發展，包括網約車駕駛員、貨車司機、互聯網營銷師等靈活就業人員規模仍在持續擴大。 *價格戰初現。2023年中國現製茶飲市場規模達2473億元，2018年至2023年複合增長率爲25.2%，約3000個品牌參與競爭，2023年市場率排名前五的品牌分別是蜜雪冰城、古茗、茶百道、滬上阿姨和喜茶，按照零售額計算，前五大品牌的市場份額合計約爲40.2%。蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現製茶飲品牌，公司在中國及全球市場份額分別約爲11.3%、2.2%。其旗下有現製茶飲品牌“蜜雪冰城”和現磨咖啡品牌“幸運咖”。其中，“蜜雪冰城”核心產品的價格通常爲2元/杯-8元/杯，“幸運咖”核心產品的價格通常爲5元/杯-10元/杯。 *中國價低質優的商品受歡迎。以SHEIN、Temu、TikTok Shop、阿里速賣通爲代表的“出海四小龍”的帶動下，價廉物美的中國商品正在全球電商市場掀起一場關於性價比的競爭熱浪。 *去與留，製造業分流再抉擇。中東、俄羅斯、非洲、東南亞、“一帶一路”沿線國家……新興市場愈發受到關注。海關總署數據顯示，2024年，共建“一帶一路”國家佔中國進出口的比重首次超過50%。 *特朗普加徵關稅將分階段展開，預計2025年加徵20%關稅至40%左右。美國對華加徵關稅的上、中、下三種情形，將分別拖累中國出口總額-0.8%、-1.6%、-3%。 *不出海，企業在國內“內卷”競爭；出海，製造業恐有中空之虞。產業轉出國最終發展爲兩種形態：消費國或中高端製造業強國。美國和英國是典型的消費國，中低端製造業大量被轉移至海外，造成嚴重的產業“空心化”。日本、韓國和德國則通過轉出低端產業，實現了向中高價值鏈的攀升。 *目前中國的出口產品在國際市場上的競爭優勢仍是十分明顯的，保持產品質量的穩定性永遠是我們的重點，但也要注意到我們的差距並不在產品質量方面，而是在軟實力競爭方面。 *南極人：不再“萬物皆可”。十幾年前，南極人從自營模式向貼牌模式的轉型。如今，他又決定再次調頭，迴歸自營模式。經過十幾年的發展，“萬物皆可”的南極人形成了一張巨大的品牌網絡。2021年，其合作商數量達到頂峯，包括上游供應商1839家、下游經銷商10311家，以及終端的授權店鋪13258家。南極人名下的商標多達480餘個，覆蓋服裝鞋帽、辦公用品、機械設備、手工器械、燈具空調、化學原料等45個商品大類。這張網絡爲南極人帶來了常年維持在90%以上的高毛利率水平，並觸達了中國數億消費者。南極人品牌在中國市場一年的累計消費人次能達到10億以上。但是，隨着時代的變化，這種粗放的授權模式開始逐漸顯露出弊端。2023年年報顯示，南極電商有60餘個產品品類，10萬餘單品(SKU)，但只有百餘位員工的南極人，卻難以把控這麼多產品的管理和品質。黑貓投訴平臺上，南極人的相關投訴多達3000多條。一個品牌泛化至此，品牌力、品牌價值也被一再稀釋，落入了“既是品牌、又是雜牌”的尷尬境地。市場大勢也在發生變化，中國服裝產業正從“效率驅動”向“價值驅動”躍遷。在供給過剩的時期，消費者的需求已經不是買便宜的或者買更多的衣服，而是開始追求服裝帶來的附加價值，比如情緒。以前拼供給層面的效率管理，現在進入價值管理（階段）了。南極人還能靠什麼留住消費者？從2008年“自廢武功”到現在“從頭再來”，南極人要做自營商品，面臨的市場競爭只會比十幾年前更加激烈。張玉祥給南極人定下了這樣的戰略目標：迪卡儂的價格、Lululemon的品質、優衣庫的品類。南極人目前的產品定位是“有個性或儀式感的基礎款”，以科技材料爲底層，以現代工藝爲基礎，再加上流行的元素。“我們不做太流行的東西。”張玉祥說。他強調：“中國服裝產業已進入‘價值競爭’深水區。南極電商想讓消費者用平價的價格享受超越期待的品質。” *21家車企爲何加碼人形機器人？當前國內已有廣汽、上汽、比亞迪、小鵬、奇瑞、小米等15家車企，以及華爲、地平線、禾賽科技等供應鏈企業，相繼投入人形機器人賽道。在海外，特斯拉、寶馬、奔馳、本田、豐田、現代等6家車企也提出了自己的人形機器人思路。全球主流車企基本已入局人形機器人賽道。如果將人形機器人視爲通用機器人，擁有四個輪子的智能汽車則非常接近特定場景下的專用機器人(消費者對汽車的期待從“交通工具”轉向“智能移動終端”，車企需重新定義產品價值）。兩者在底層技術上高度相通，同樣涉及智能感知、人機交互、複雜場景下的決策控制和路徑規劃等技術。

貿易競爭是沒有硝煙的戰爭！ 中央匯金，我第一次聽說～ “A股高端製造市值增長十強”：我看的是人均工資😅 【本期財經推薦圖書】 《能源列國志》 馬克（財經雜誌執行主編）主編，東方出版社，2025年1月 主要探討全球能源轉型和碳減排問題。八年多的專欄內容集結成冊。這書的讀者應該不多。

本期看點頗多。 一，對民企座談會的思考 中國民營企業數量佔企業總數的92%以上，國家高新技術企業中民營企業佔比也在92%以上，專精特新中小企業中民營企業佔比達95%。隨着過去支撐中國經濟高速增長的“三大紅利”（即所謂“年輕人口紅利”“吸引外資紅利”和“技術引進紅利”）逐漸減弱，未來中國，沒有科技創新就沒有經濟增長。抓住了科技創新，也就抓住了中國經濟的未來希望。 二，中央匯金 中央匯金控股三大AMC是金融供給側改革的重要舉措，通過資源整合、市場化轉型、主業聚焦和監管優化，推動國有金融資本向更高效、更安全的方向發展，同時爲實體經濟轉型升級和金融體系穩定提供更強支撐。 三，華爲與車企 華爲和車企的合作，竟然到了五界。與上汽、奇瑞、北汽、江淮等車企深度綁定，通過智選車的模式打造了“智界”“享界”“尊界”，“問界”和“第五界”。華爲與中國汽車市場三分之一市場份額擁有者深度綁定。簡單的說，就是你用我的大腦，我用你的身軀。

本期《財經》揭示了2025年國際格局的三大特徵：技術競爭白熱化、經濟安全凌駕全球化、非傳統風險常態化。中國需在複雜博弈中平衡“開放”與“自主”，同時警惕美元加息週期、全球債務危機等潛在系統性風險。 全球供應鏈重構與中國製造業升級聚焦中國製造業在逆全球化趨勢下的轉型策略，強調通過區域化供應鏈佈局（如東南亞、拉美等地）應對國際貿易摩擦和地緣政治風險。 提出“技術突圍”路徑，重點關注人工智能、新能源等領域的技術自主化進程，頭部企業通過“創新-應用-迭代”循環搶佔全球技術標準話語權。 人民幣匯率動態與全球經濟聯動分析2025年人民幣匯率中間價調整對國際貿易的影響，指出人民幣貶值短期內提升出口競爭力（如機電設備、新能源產品），但長期需平衡進口成本上升壓力。 探討人民幣國際化進程中的挑戰，包括美元霸權制約和新興市場貨幣競爭。 氣候治理與綠色經濟博弈批判發達國家借“碳關稅”實施貿易保護，呼籲建立公平的國際減排責任分配機制。中國通過風電、光伏等產業鏈優勢，推動全球南南低碳合作。 企業案例：寧德時代、隆基綠能等通過技術輸出與海外建廠，打破歐美綠色壁壘。非傳統安全威脅與跨國協作困境極端氣候、人工智能軍事化等議題成爲全球治理焦點，但大國博弈（如中美在AI領域的標準爭奪）阻礙多邊合作。

用白話解釋中央匯金和 AMC 一、中央匯金：金融圈的“國家隊大管家” 身份：這老哥相當於國家在金融圈的“隱形富豪親戚”，手裏攥着大把銀行、保險、券商的股份，但平時低調得很，就愛穿中山裝喝茶看報表。 幹啥的？簡單說就是幫國家“看錢袋子”——誰家銀行快虧了，他掏錢救場；哪家券商鬧騰了，他過去敲打兩下。但原則是：“錢我出，事我不管，你們自己折騰，別玩脫了就行！” 二、AMC：金融界的“收破爛專業戶” 啥是AMC？全稱太拗口，你理解成“金融垃圾回收站”就行。銀行放貸收不回來（比如老王借錢買房結果爛尾了），AMC就衝過去：“這爛賬我收了！五毛錢一斤賣不賣？”轉頭再慢慢收拾。 四大金剛：華融、信達、長城、東方，江湖人稱“四大討債天團”。最近國家覺得他們業務太雜（居然偷偷搞房地產、炒股！），直接喊話：“都給我回去收破爛！別整花活！” 三、錢和股權：家族分家產現場 錢咋來的？中央匯金對AMC就像親爹給兒子零花錢：“拿去花，但別賭錢啊！”AMC拿錢後瘋狂收購爛賬 股權關係：以前財政部既當爹（給錢）又當媽（管人），現在直接把AMC過繼給匯金：“兒啊，以後跟你匯金叔混！” 四、最近八卦：金融圈《甄嬛傳》更新了 股權大甩賣：財政部突然把三家AMC打包送給匯金，網友吐槽：“這不就是爹媽離婚，孩子判給二叔養？” 券商合併疑雲：信達、東方旗下的券商被傳要併入匯金家的“銀河天團”，喫瓜羣衆激動：“快打起來！誰當C位？” AMC減肥計劃：減肥我是認真的，膽固醇太高影響發育.............. 話術僅供娛樂切莫當真，當真你就輸了........ 懶得看的知識就得這麼學 我期待看到更多券商的戰略重組，哪怕不是匯金系的

用了不到3個小時看完《財經（2025年第5期）》。 這一期唯一讓我印象深刻的是中間的那篇《A股高端製造市值增長十強》。這是過去10年我們大A最優秀的高端製造十家公司。 在我看來，這裏面有現在依舊活躍並且未來可期的比如北方華創，恆瑞醫藥，比亞迪這樣的，也有已經榮譽滿身後期壓力大大，轉型困難的比如格力等。所以後面這十家怎樣表現，還是值得期待的。 另外，不得不延伸出來，暢想一下未來10年又會出現哪10家呢？如果有準確的判斷力，此刻重倉買入，十年之後必定會賺的盆滿鉢盈。希望大家都能找到它們。哈哈。 其他的內容，不多贅述了。

1匯金萬億投資圖譜 2匯金系券商新格局 3中央一號文釋放哪些信號？ 4對民企座談會的思考 牽住了科技創新這個“牛鼻子”，就可以更好地應對週期波動，促進結構調整，引領轉型升級，推動改革開放。 5爲什麼香港堅決不能放棄聯繫匯率？ 一旦中國香港貨幣當局放棄聯繫匯率讓港元貶值，可能衝擊全球投資者對於香港的信心，引發資本流出和金融動盪。 通過和美元維持匯率穩定，中國香港大大降低了全球資本進出香港進行金融交易面對的匯率風險，同時駐港的金融機構也可以方便地利用美元貨幣區的規模優勢向全球提供金融服務。 6誰爲超兩億靈活就業者社保買單？ 2025年美團新增社保成本約20億元，相當於淨利潤的15%。若按全國社保基數平均值計算，百萬騎手一年的社保成本可能超過76億元 7A股高端製造市值增長十強——高端製造篇 判斷企業的未來前景，首先可以利用毛利率。市值規模超過千億元的公司，核心業務毛利率低於15%往往意味着在產業鏈上處於弱勢地位，所以未來的發展潛力比較小。表2是十家公司2022年和2023年的毛利率，只有立訊精密的毛利率小於15%。 82025年中國外貿的前景 921家車企爲何加碼人形機器人？ 10DeepSeek究竟創新了什麼？ 人工智能正處於創新爆發期，唯有持續創新，才能留在舞臺中心 11AI有幻覺，它還不適合做醫生 對於一些既有文字內容的解讀分析，它基本沒什麼問題，但是對於一些前沿的醫學發展和判斷，它的能力還是不行的。但是這種能力的不足，主要是學習數據的不全面，而不是分析能力的不足”。其實，在數據相對容易獲取的醫療細分領域，AI已經展現出超過人類醫生水平的苗頭。 “即便AI的能力得到認可，但如果不能承擔法律責任，也就難以替代人類。

開始讀財經雜誌最大的價值，就是遇到很多友善的書友，認真指出我的錯誤投資理念，發現自己長期被媒體給帶偏，沒有獨立思考的能力，獲取信息的能力也很差。努力糾正中，慢慢成長。 謝謝各位評論我的書友，祝大家早日財務自由，走向人生巔峯。