財經（2025年第8期）

——關稅戰下的金融風暴 關稅戰不僅會短期內衝擊金融市場，還將長遠改變全球貿易和投資流向，重塑全球貿易和金融體系。 談，大門敞開；打，奉陪到底。 加徵關稅將傷害全球經濟，進而影響“七巨頭”的營收和利潤，最終衝擊股市，打擊美元。 ——個人住房貸款持續減少 降低房貸利率是加快房地產回暖的有效手段 ——微軟算力投資主動踩剎車 後續大概率會將芯片納入徵稅範圍。 ——中東國家重估女性與家庭價值 ——小米電動車撞車引發對智能駕駛的擔憂 當智能駕駛被包裝成“無所不能”的自動駕駛，技術及法律隱患就此埋下： 系統自救時間2秒需重估 ——重塑全球醫藥產業鏈 美國對製藥行業的關稅稅率可能會逐步提高，最終到25%。 本期推薦書單： ①《人工智能時代與人類價值》[美]亨利·基辛格　埃裏克·施密特　克雷格·蒙迪　著胡利平　風君　譯 —〖如果技術繼續迅猛發展，而人類未能明確界定與機器的本質區別，我們可能會將決定人類價值的任務交給機器。這是人類文明面臨的重大考驗，值得每一個科技從業者和政策制定者深思〗 ②《中華人民共和國道路交通安全法》 ③《中華人民共和國廣告法》 ④《AI未來進行式》 ⑤《智能駕駛：科技創新引發的行業變革》，作者：黃震。

初中時躲起來讀閒(班裏私下傳閱的愛情故事）書，正讀的起勁，忽然被從手中奪走，之後再也沒有被找着，這本書也成爲後來記憶最深刻的。忽遭下架隔日重新上架，《財經》第 8 期註定是讓人印象深刻的。當然，正如文中所說，有時候幾十年什麼都沒有發生，有時候幾周卻發生了幾十年的事。本期內容也因特朗普而讓全球人民印象深刻！ 💢對弈關稅戰。 根據白宮2025年4月15日聲明，美國對部分中國商品（如電池、特定工業品）加徵的關稅上限飆升至245%。和美國的交易即刻凍結。這幾天許多玩具交易“直接黃掉。4月8日，美國宣佈將800美元小包裹的稅率從30%提高至90%，或者按件計稅——每件包裹加徵75美元，6月1日後會提高到150美元/件。一件來自中國的跨境小包裹，總價值可能只有二三十美元——中國電商遭受的巨大重擊。PCB（印刷線路板）的專用材料及環保設備。P公司雖然沒有產品直接出口美國，但下游的線路板企業大概出口美國份額在10%。比如，蘋果的電子產品大多采購中國的元器件、線路板。大概一個至兩個月，美國關稅傷害一定會傳至整個產業鏈條。 美區外貿完全癱瘓。原本中國企業到越南、馬來西亞等地建廠並非因爲勞動力、土地等要素成本低，投資這些國家和地區，綜合成本其實比在國內投資還高20%，只是爲了出口規避高關稅。歐美的很多公司也有不成文規定，要求供應鏈上的中國企業必須同時建海外工廠。“如果企業沒有海外工廠，2025年-2026年的訂單就不給你下，因爲大公司擔心中國大陸和中國臺灣一旦爆發衝突，會影響供應鏈安全。” 一些中國企業已經做好應對更壞局面的準備。戰略儲備、國產替代是一方面。另一面，則是藉由硬核實力，拿出真正的、不可動搖的中國產品。林潤谷是深圳泰坦國際科技公司創始人，這家公司成立於2021年，去年正式鋪開3D打印機、激光雕刻機等產品的海外銷售。美國是很重要的市場，技術發燒友是主要消費者。“我們還是按照原本的規劃去走，已經推出幾十個sku產品，一臺機器價格從100多美元到1000多美元不等，後續還會出3000美元的機器。“這類產品生產都在中國，幾乎不在美國境內。美國人還要買這個機器，只能從進口買，最後的價格還是嫁接到消費者身上。”目前打算多措並舉應對關稅衝擊。大多計劃繼續壓降成本，但更爲緊迫的是品牌出海。多元化市場亦是選擇。胡雨波說，大多數電商賣家判斷，美區產品的銷售定價肯定會漲，需求可能會下降。但此消彼長，企業可以在亞馬遜平臺轉區，轉向日韓站，等等。葡語系國家的電商市場基數並不大，但年增速高，潛力可觀。東南亞、中東市場，增長率也值得挖掘。 中東、俄羅斯、非洲、中亞、南美……愈發受到關注。2024年，共建“一帶一路”國家佔中國進出口的比重首次超過50%，其中，對外出口增長9.6%。2024年，中國與東盟連續五年互爲第一大貿易伙伴。中國對越南、馬來西亞、泰國、印度尼西亞、巴西出口分別增長19%、17.6%、15%、19%、23.3%。 歐美在中國出口份額中佔比約三成，是東盟的2倍；加之對發達經濟體的出口利潤更高，其最終需求才是拉動全球貿易的主要力量，發展中經濟體能否持續消化中國對發達經濟體出口份額的轉移是需要慎重考慮的。亦有觀點擔心，關稅衝擊後，美國市場逐漸封閉，中國大量的出口產品會大量湧入其他國家和地區，給歐洲、亞洲、南美等地造成壓力。 中國製造業增加值已連續14年穩居世界第一。如今，企業只能出海。一場全面的全球貿易戰爆發的可能性越來越大。而20世紀30年代，貿易戰最終導致二戰爆發。中國構建國際利益共同體，一方面要警惕美國拉攏其他經濟體對中國進行圍堵，例如要求越南、墨西哥等國對華加徵關稅，以換取美國關稅的減免；另一方面要爭取儘可能多的盟友，與其他經濟體建立良好關係。當然這裏的前提條件是中國通過改革成爲全球最大的內需市場，替代美國成爲最大的買家。中國對其他經濟體實施出口多元化的同時要避免因衝擊其國內市場而將其他經濟體推到對立面。 2024年，中國貨物貿易出口達到25萬億元，約佔GDP總量的18.9%。根據國家統計局數據，2024年，貨物和服務淨出口對經濟增長貢獻率爲30.3%，拉動GDP增長1.5個百分點。經濟學家們大多預判今年中國的經濟增長會損失1.5個至2個百分點，這是巨大沖擊。美國對華關稅每加徵10%，中國出口或下降2%-2.5%如果美國極力封堵中國對東盟、墨西哥等“貿易中轉站”的原材料和零部件出口，大規模貿易戰導致世界經濟增長放緩、各國需求萎縮，中國出口下滑程度有可能進一步放大。隨着出口受阻，消費和投資領域或出現連鎖效應。連平及團隊分析，一是部分企業出口減少，員工因下崗失業或收入減少；二是大量出口產品將流向國內市場，市場短時間內供過於求，價格下跌，導致社會零售總額減少；三是內貿企業受外貿企業轉向衝擊，也可能影響到員工就業和收入。投資的影響則主要體現在：製造業因海外銷售減少導致投資增速下滑、房地產因部分居民收入預期下降導致投資進一步受到抑制等。如果不對出口、消費、投資的變化加以干預，不排除極端情況下2025年中國GDP增速可能下降1.0個-1.5個百分點。 💢被撕裂的全球汽車產業鏈。關稅大棒砸向了對美國出口汽車的車企，其中恰恰包含美國本土品牌；關稅大棒更是砸向了日韓這樣以汽車出口爲產業經濟重心的傳統汽車強國；無論是上漲的關稅，還是企業爲了應對風險所做的調整，由此帶來的成本，終將由消費者買單。特斯拉預計將是受關稅影響最小的汽車製造商之一，因爲它的汽車是在美國製造的，而且大部分零部件也來自美國國內。德國汽車製造商將不得不降低在美國的售價以保持競爭力，但這將導致巨大的利潤損失。此外，由於降價25%並不現實，這些企業在美銷售的汽車數量也將大幅減少。關稅將使美國製造的汽車成本增加3000美元，加拿大或墨西哥製造的汽車成本增加6000美元。在美國進口汽車關稅措施落地之前，美國市場呈現出奇特景象：一邊是日韓車企急忙把汽車和大量核心零部件運往美國；另一邊是美國消費者掀起了購置外國品牌汽車的熱潮。中國汽車產業受影響很有限。”有中國媒體援引專家觀點如是稱，該專家認爲，直接向美國出口的份額還不到中國汽車出口總量的2%。相比整車，包括動力電池在內的關鍵零部件企業受到的影響可能更大。關稅對儲能電池衝擊較大。美國爲中國鋰電第一大出口國。 💢營收與淨利潤雙創歷史新高，貴州茅臺以不變應萬變。2024年，白酒消費市場結構性調整繼續深入，一些白酒品牌銷量及銷售額甚至呈現斷崖式下滑，但茅臺的成長一直呈穩健狀態。按照產品線細分，茅臺飛天酒與系列酒表現同樣理想。爲推動業績快速增長，茅臺通過多種方式維繫直銷渠道與經銷商渠道發展的動態平衡。根據不同渠道業績增量來看，兩種模式均保持着整體向上的增長勢頭。有統計數據顯示，受非理性消費情緒的影響，“醬酒熱”大行其道。2019年至2023年全國醬酒行業產能由55萬噸升至75萬噸，銷售收入規模由1350億元升至2300億元，推出售價2000元甚至更高價的白酒成爲衆多品牌追求的目標。不過2023年後，中國白酒消費開始逐步“退燒”，通過營銷搶佔消費者認知的現象正在減少，性價比和實際需求成爲主導消費決策的關鍵因素，市場正進入“消費理性+價格理性”的雙理性時代。在高基數的背景下，如此增長幅度不僅體現茅臺強大的市場競爭力，也反映品牌價值持續提升，更體現“三期疊加”——宏觀經濟週期、白酒行業發展週期、茅臺自身調整週期相互疊加的背景下，管理層推動消費者人羣轉型、消費場景轉型和服務轉型已初見成效。2015年-2024年的十年間，茅臺國外市場的營收從16.08億元增至51.89億元，同期國內市場營收從310.46億元增至1654.23億元，CAGR達到20.43%；聚焦2024年的表現，兩大市場同比增速分別爲15.79%與19.29%。人們並未大幅減少飲酒量，而是想要喝得更好，而不是更多，甚至開始更主動地飲用烈酒。品牌優勢明顯。截至目前，茅臺以872.98億美元的品牌價值，已經連續七年穩居凱度“BrandZ最具價值中國品牌100強”酒類品牌第一的席位，首次躍升至中國品牌100強第二位；在英國“Brand Finance全球烈酒品牌價值榜”中，茅臺以501億美元的品牌價值，第9次蟬聯榜首 💢 “內卷式”競爭的成因及治理路徑。競爭是市場經濟的靈魂，企業通過競爭提高產品和服務質量。但是如果陷入到簡單的價格競爭，而非品牌、質量等非價格競爭，以至於價格是唯一的競爭方式，此時就出現了內卷式競爭。“內卷式”競爭是指企業爲爭奪有限的資源，進行無效或過度競爭，導致產業整體效益低下，難以突破發展壁壘、演進到更高形態的現象。中國摩托車企業在海外的發展歷程就是一個生動的寫照。1999年前後中國摩托車企業開始利用雲南、廣西邊境貿易、出口貿易等方式進入越南市場。由於運輸成本、勞動力紅利等因素，中國摩托車“物美價廉”，一舉擊敗鈴木、雅馬哈等日本企業。2002年中國出口到越南的摩托車達到19.2億美元，市場佔有率逼近90%。佔領越南市場後，中國摩托車企業並沒有進行持續的技術突破和品牌建設，而是爲了爭奪市場份額開啓“內卷式”競爭，大打“價格戰”。最終由於產品質量不穩定和安全事故的出現，中國摩托車口碑、風評逐漸被日本品牌趕超。2006年，日本摩托車企業重新奪回越南市場，市場佔有率達95%以上，中國摩托車企業只能面對“敗走麥城”的命運，市場份額縮小至約1%，中國品牌的國際形象也受到影響。 觀察哪些行業存在“內卷式”競爭可以從產能利用率和銷售難易程度兩個特徵指標入手。當前經濟環境下，如果一個行業沒有“內卷式”競爭，那麼它的銷售費用率基本跟隨毛利率同步下降，銷售難度沒有顯著變化；而如果一個行業“內卷”很嚴重，那麼它的銷售費用大概率難以同步下降，表現爲毛利率相對銷售費用率降得更多，即（毛利率-銷售費用率）更低，銷售難度顯著提升。 分行業看，供需失衡問題主要集中在製造業中下游行業。國家統計局公佈的13個製造業大類行業中，7個行業存在產能利用不足情況，其2024年產能利用率顯著低於2016年以來的歷史平均水平。其中，6個行業位於製造業中下游，佔比85.7%（如圖1所示）。汽車製造、電氣機械、計算機電子等中游裝備及資本品製造業產能利用不足的問題突出，產能利用率分別較歷史均值低4.0個、2.9個和1.3個百分點。食品、生物醫藥等下游消費品製造業產能利用率較歷史均值低2.8和1.0個百分點。此外，需求高度依賴房地產部門的非金屬礦物製品業供需失衡情況較爲突出，2024年產能利用率僅爲62.2%，較歷史均值低5.9個百分點。 分行業看，近年來銷售難度加大的行業基本與出現產能閒置、供需失衡的行業一致。中下游汽車製造、電氣機械、計算機電子、食品製造、農副食品加工、紡織業等行業是低效競爭、無序內卷的“重災區”；上游黑色、有色、非金屬礦物製品行業的市場競爭環境也出現顯著惡化（如表1所示）。 例如，汽車製造業近兩年銷售難易程度均值較歷史平均水平下降1.1個百分點，說明銷售難度明顯提升，行業過度營銷、內卷嚴重，陷入增收不增利的困境。同時，比亞迪、賽力斯等頭部車企，因銷售快速擴張，銷售費用增長明顯，已經進入2024年銷售費用絕對規模排名前15的上市公司行列，而2021年銷售費用排名前列的上市公司主要是壟斷性企業和依賴渠道銷售的家電企業。頭部車企有毛利率保障尚且在瘋狂“卷銷售”，比亞迪銷售費用率從2021年9%左右提升至14%左右，中腰部企業面臨的競爭更加激烈。與低效競爭對比鮮明的是酒水飲料、運輸設備製造等行業。以白酒行業爲例，雖然當前喝白酒的年輕人越來越少，但我們觀察到白酒行業的銷售難度並沒有顯著加大，一定程度上歸因於差異化競爭和品牌建設。2023年白酒行業銷售量下降5.1%，銷售收入增長9.7%，淨利潤增長7.5%。 存在產能閒置問題且銷售難度加劇的行業已經面臨較嚴重的“內卷式”競爭問題。主要集中在以下三類：一是與新能源、新一代信息技術等新興產業重疊度較高的裝備製造業，典型行業爲汽車製造、電氣機械和計算機電子製造業。二是貼近居民終端需求的下游消費品製造業，典型行業爲食品製造業。三是與地產鏈密切相關的原材料製造業，典型行業是以水泥、玻璃爲代表的非金屬礦物製品業。 部分行業屬於“內卷式”競爭潛在風險較大的行業，也需予以高度關注。一是黑色金屬、有色金屬加工業。二是生物醫藥製造業。 內卷式”競爭問題追根溯源在於中國經濟正經歷要素結構和經濟發展模式兩大深層次轉變。一是要素結構轉變，從勞動相對過剩變爲資本相對過剩。2010年前後，勞動和資本的關係發生逆轉，勞動力變得相對稀缺，資本出現過剩。二是經濟增長動能、發展模式轉變，支撐中國經濟發展的產業主體從房地產變爲新質生產力，相應地發展模式從投資拉動模式轉向消費、創新驅動模式。 💢泡泡瑪特沒變成“泡沫瑪特。泡泡瑪特經歷了跌宕起伏的三年。這家企業2020年底上市後不久，市值便接近1500億港元，但2022年、2023年股價又跌到了谷底，最低時市值已不及150億港元。轉折點出現在2024年下半年。泡泡瑪特自6月初開始爬坡，到2025年3月28日，其股價已從不到40港元衝到了153.2港元，市值突破2000億港元，創造歷史新高。 2024年，泡泡瑪特做出了兩個大賣的IP產品線：The Monsters（包括Labubu）和Crybaby。加上Molly和Skullpanda，泡泡瑪特已經有了四個年銷售額過10億元的IP。Labubu是一個森林精靈的形象，有着兔子耳朵、尖尖的牙齒、毛茸茸的身體，性格陽光開朗。Crybaby也在2024年快速增長。這是一個泰國設計師設計的形象：一個哭泣的女孩，核心理念是“每個人都有哭泣的時候”、情緒自由。 在過去，泡泡瑪特的潮玩主要是塑料材質的手辦，盲盒主推的也是手辦產品。2024年，毛絨產品成爲泡泡瑪特一大增量。 泡泡瑪特也是一家集產品設計、開發、渠道爲一體的企業。基於自己的IP，它們設計了一系列產品，交由合作的工廠生產製作。生產出來的產品放到泡泡瑪特自己的門店、機器人商店（自動售貨機）、電商等渠道銷售。2024年，泡泡瑪特在中國內地門店總數增至401家，機器人商店總數增至2300家。在海外，其線下門店數量增至130家（含合營），機器人商店達到192臺。 IP並不是一門容易做的生意，其難點在於量化IP的價值，判斷消費者是否會爲這個IP買單。難以量化的IP價值，難以把握的情緒價值，各種不確定性集合成了泡泡瑪特。如何才能持續製造爆款？泡泡瑪特對此給出的答案是“平臺化”。泡泡瑪特形容自己是一個經紀人，IP就是他管理的藝人。在過去十年中，泡泡瑪特到世界上各個潮玩展會、潮玩藝術家聚集的地方，尋找全球有潛力的藝術家進行合作。藝術家負責設計形象，而泡泡瑪特則將這些形象變爲玩具，批量生產，賣到世界各地，實現商業化。The Monsters、Molly、Skullpanda、Crybaby等IP均是如此孵化而來。 2023年秋季，醞釀了許久的泡泡瑪特的城市樂園在北京朝陽公園裏開業。這個樂園在2024年已經實現了微薄的盈利。門票銷售之外，超過30%的收入來自衍生品銷售。 線上線下渠道加在一起，2024年泡泡瑪特在國際市場實現營收50.7億元，同比增長375.2%，收入佔比提升至38.9%。 泡泡瑪特的下一個目標，是衝擊千億元銷售額。這個目標的挑戰並不小。但放眼全球81億人，或許也並不是癡人說夢。 💢 “智駕”不應法外“狂飈”。 中國對“智能駕駛”汽車事故責任的認定仍然缺少明確法律規範指引，一旦發生事故，車主與車企間的糾紛可能無法避免 💢 特朗普“逼停”全球製藥大宗交易。美國國立衛生研究院(NIH)，它的數據庫一旦對中國關閉，那麼中國的創新藥企會很難。在中國，生物科學這一塊，可以說幾乎所有的項目都直接和間接與美國相關，基本都是基於早期美國的數據和美國NIH的一些項目。因爲中國真正完全的源頭創新、發現新靶點、發現新的治療機制的藥很少，主要以me-too和fast-fallow爲主。2000年，全球30大公司上市的重磅藥物，只有5%是跟美國NIH項目有關；到2022年，還是這30家公司，上市的200個藥物中96%都是直接和間接來自於NIH。

10時21分。 【本期關注點】 關稅戰的目的到底是什麼？對全球有什麼影響？ 中國真能在這場“戰爭”中穩住嗎？ 期待“新疆國瑞事件”的後續報道。 “高度關注美債潛在風險”——沒讀懂。 招商亂象——一項政策剛出臺的時候，往往都只有一個大概的框架。有些人專門研究並利用這其中的漏洞。 銀行業薪酬分化：大行漲薪，中小行降薪；不只是普通員工，多家銀行管理層薪酬總額亦出現下降，最高降幅達58%，堪稱“腰斬”。 銀行員工及高管薪資表。 北向資金一季度重倉行業包括電力設備、電子、銀行、食品飲料和生物醫藥等。

什麼關係最和諧？雙方都是左翼。下班以後妻子對丈夫說：你先去玩手機，我做好了晚飯叫你。喫完飯丈夫對妻子說：你去看電視喫水果，我來洗碗和拖地。兩個人共同努力支撐起一片天。 如果雙方都是極端右翼分子（我永遠佔理，錯的都是別人），三天一小吵，五天一大吵，最後誰也別想落個好。 但若是一個極左一個極右，也很難維持現狀。因爲誰也不想永遠當付出和受氣的冤大頭。一旦左翼不願意再犧牲自己了，這種和諧相處的日子就會被立刻打破。 在整個經濟形勢都十分嚴峻的情況下，國際環境已經明顯右傾。多年以來民主黨左派自由派，共和黨右派保守派，現在迫於壓力，通通變成了右派。區別只是右偏左還是右偏右，或者是ZZ上的壓力更多還是經濟上的壓力更多。 很能理解每個ZF都希望給自己的GJ撈更多的好處，但也大可不必咄咄逼人。來個懂王照鏡子，裏外都是贏。 揮舞着關稅大棒，嘚嘚瑟瑟到處單挑，全球樹敵，誰也不是軟柿子，讓你隨便捏🤏的。你好歹也給別人一點喘息空間，合作共贏，豈不比兩敗俱傷強多了？ 嗯，中東地區終於能正視婦女的地位，承認婦女的付出了，這一點讓我很滿意。最好可以同時關注一下底層老百姓的訴求，多一點福利。

未爆彈Bomb!（2025/42） 論點重複，信息如果以雜誌來說算快，但視頻時代算滯後，省變國就離譜。 ➢ 北京時間4月11日下午四點發布反制125%，並表態產品已無市場接受可能性，注意時間點是週五，週一股市必漲。 美愛玩的遊戲，同樂。 全世界看他一人，烽火戲諸侯。 無論是昨天的川普，還是明天的川普，一律以當天的川普爲準。 >> 美國逆差，除以貿易國對美出口總額，再除以二。 2024 年美國對華貿易逆差 2954 億美元，美國自中國進口額 4389 億美元。 ​​計算​​：2954 ÷ 4389 ≈ 0.673，再除以 2得 0.3365，最終稅率定爲 34%（實際徵收 34%）。 34%原來是這麼來的。 >> 這是美國自1930年《斯姆特-霍利關稅法》以來最大的貿易保護主義舉措。不過，考慮到特朗普本人對19世紀“關稅之王”、曾經的美國總統威廉·麥金萊倍加推崇，這絲毫不令人意外。特朗普曾在就職演說中讚譽麥金萊“通過關稅和才智讓美國變得非常富有”，還將美國最高峰從迪納利山改回麥金萊山以示敬意——1901年9月，麥金萊遇刺身亡。 預言，1901年麥金萊剛成功連任，就噶了。 回頭想想，麥金萊的經濟策略很像是電擊，要其他感受到電流的陣痛來刺激休克後恢復心跳。 但有一個前提條件，其他國家沒得選，打也打不過，經濟依靠，出口回籠。 是活血的狀態。 >>原文：“我們並不會用英偉達那種非常先進的7納米芯片或者大算力芯片，用的還是消費級芯片。英偉達的開發生態很完善，通過一些工具鏈去做我們整個虛擬世界的接入，比較好開發。國內芯片算力現在也不斷攀升，但開發工具還不完整，企業的潛在投入非常大。”上述工作人員說，小馬智行也在評估地平線、華爲等國產芯片的能力，看能否實現國產替代。 芯片尋找平替。最後一句話押寶了，催生美國代購業的發展。 與此同時，包括中國在內的許多國家與地區已經行動起來、合縱連橫。 >>原文：橋水基金創始人達利歐發文說，正在發生的一切不止關乎關稅。我們正在見證的是全球主要的貨幣秩序、政治秩序和地緣政治秩序的典型崩解。“這類崩解，一生中只會遇到一次。” 本來衰落是緩慢的，川普加速了它的發作。 本就雞肋的東西，他國只是屈於沒有平替而從之，如此朝令夕改加速了其他國的危機意識。 本來玩的一手美元潮汐，美債穩穩的“漲， 現在怎麼把它餵給別人喫。 股債匯完美“三殺”。 ➢ 關稅戰下的金融風暴，金市未倖免，黃金遭遇流動性衝擊。 當黃金開始背叛它的避險使命的時候，意味着金融體系已經病入膏肓。——格林斯潘 小票上已經多了一列名爲“關稅附加費”，逐漸清醒的認識到誰在爲關稅買單。敦煌網湧入的人潮是爲溢價奢侈品祛魅的普通人，好產品不怕賣不出去，‌B2C不要中間商賺差價。 ➢ >>原文：上海交通大學上海高級金融學院副教授李楠認爲，按照貿易逆差水平來加徵關稅這一策略會極大地推高美國陷入衰退的風險，如果按照特朗普提出的關稅水平執行下去，必然會致使美國物價上漲，企業面臨經營困境，經濟增長遭受阻礙，陷入滯脹局面，刺破股票市場的泡沫，並使得美國國債被拋售，對美元信心的下跌。 按照貿易逆差水平來加徵關稅這一策略會極大地推高美國陷入衰退的風險。 >>原文：“我經常聽到中國人說廣場協議是日本的一個錯誤，它導致了許多問題。但這不一定是正確的。日元升值本身不是問題，在貿易順差的背景下，這是可以理解的。問題是貨幣寬鬆，這是中國人可以從日本經驗中吸取的教訓。”白川說。 貨幣寬鬆帶來流動性過剩的問題，爲彌補日元升值對出口的衝擊，日本央行實施量化寬鬆政策，不斷下調利率，導致流動資金過剩。大量資金流入房地產和股市，資產價格泡沫迅速膨脹。 而在貨幣寬鬆等多因素作用下，日本出現嚴重經濟泡沫。 所以，要謹慎對待貨幣政策（定製）、經濟結構調整不能過度依賴外部需求，要提高經濟的內生增長動力和抗風險能力。 另，中國與當時的日本有諸多不同。中國在國家安全上不依賴美國，對經濟規律理解也更深刻，且擁有龐大國內市場和完整產業體系，在應對外部衝擊和制定經濟政策時更具優勢。 一朝被蛇咬十年怕井繩，所以這次日本更加謹慎，對持有美債拋的也是眼皮都不眨。 完 2025.04.18

美國關稅戰攪動全球風雲： 美國關稅新政意在實現四大目標：解決美國的貿易失衡問題；增加聯邦政府財政收入、作爲外交談判的工具、保護美國國家經濟和技術安全。政策目標靶心——敦促企業到美國建廠、帶動美國製造業發展。 中國出口企業自救措施： 1、戰略儲備、國產替代 2、藉由硬核實力，拿出真正的、不可動搖的中國產品 3、多元化市場 中東地區市場潛力巨大： 1、地緣比較優勢：平衡對沖與跳板效應 2、市場增長潛力：數字藍海與文化兼容 3、祛魅刻板印象：重估女性與家庭價值 4、全球市場練兵：從中國製造到中國品牌 關稅影響全球醫藥產業鏈，對中國來說是巨大挑戰：美國對中國依賴的是材料和人力，而中國對美國的依賴是源頭創新（全球的生命科學的源頭基本都在美國國立衛生研究院NIH）、是商業化、是市場，中國對美國的依賴是一個長期矛盾。

1對弈關稅戰 美國發起的關稅戰無疑加重了2025年全球經濟衰退，穩住國內經濟的重要性不言而喻。中國的關鍵仍在內需。特朗普的關稅措施甚至可能引發20世紀70年代式的“滯脹”危機。許多國家最終很可能會陷入衰退。新加坡總理黃循財發表講話說，關稅戰標誌着全球秩序發生了重大轉變。以規則爲基礎的全球化和自由貿易時代已經結束。我們正在進入一個新的階段，一個更加獨斷專行、保護主義盛行且更加危險的階段。可以預見，全球會對美國的關稅舉措做出強烈反應。一場全面的全球貿易戰爆發的可能性越來越大。而20世紀30年代，貿易戰最終導致二戰爆發。 2外資一季度重倉了哪些A股？ 北向資金一季度重倉行業包括電力設備、電子、銀行、食品飲料和生物醫藥等。在關稅風暴擾動後，人工智能、消費板塊以及電信公用事業等紅利核心資產，被外資看好。銀行是北向資金長期重倉行業之一。 3.2024年上市險企新單保費增速整體承壓，浮動收益型保險、新能源車險、大康養佈局正成爲上市險企負債端新的增長點。 博弈長和港口交易 4微軟算力投資主動踩剎車 5博弈長和港口交易 中國反壟斷執法機構經過多年的經驗積累和理論發展，已經足以判斷某些可能影響中國市場競爭的交易是否應當被納入審查範疇。 6小米車禍技術與責任迷霧 當智能駕駛被包裝成“無所不能”的自動駕駛，技術及法律隱患就此埋下。駕駛員從“感知異常”到“完成轉向+制動”的平均反應時間爲2.6秒，而當前主流2級自動駕駛在突發場景下留給用戶的接管時間僅有1.5秒-2秒。如何利用冗餘機制爲駕駛員爭取額外反應時間，是提升智能駕駛安全的重要一步。 國標定義的“不起火”，也是在特定的安全邊界下有條件的。它是在國標的碰撞規程下，在持續的時間內，在不同種的觸發方式下的“不起火”，這也是目前我們整個行業可以具備的水平。這個水平能在絕大多數場景下充分保證用戶的安全。 7關稅戰下的金融風暴 關稅戰不僅會短期內衝擊金融市場，還將長遠改變全球貿易和投資流向，重塑全球貿易和金融體系。橋水基金創始人達利歐(Ray Dalio)近期警告稱，“當下發生的遠比關稅重要得多。我們正經歷一次一生僅見的全球貨幣、政治和地緣政治秩序的系統性崩潰。新加坡總理大膽總結道：“以規則爲基礎的全球化和自由貿易時代已結束。”大象之戰已然打響，小草註定被踐踏。 8再見，美元利潤 展望未來，如果持有或交易美元只剩“大棒”而無“胡蘿蔔”，美元資產回報因企業利潤受損而下滑，金融危機再次爆發的風險將加劇。摩根大通估算美國的平均關稅水平已上升至約22%，高於臭名昭著的斯穆特-霍利關稅，後者曾引發上世紀30年代的大蕭條。這相當於對美國人加徵了2.4%的稅，爲1968年以來最大幅的一次增稅，並將美國經濟今年陷入衰退的可能性從40%推高至60%。 9日本央行前行長白川方明：“廣場協議”的最大問題是什麼 對於日本過往教訓的膚淺解讀，嚴重影響了之後歐美諸國的貨幣政策運作，甚至成爲全球金融危機以及“日本化”現象的原因之一。“造成日本經濟低增長的原因主要有兩個，一是人口結構的變化，二是生產率的下降。” 10高度關注美債潛在風險 中國不應把拋售美債作爲反制措施，但是要從海外資產安全的角度關切美債未來的可持續性和風險。 11整治“內卷式”　招商亂象 場景招商、資本招商、產業鏈招商、飛地招商、以商招商，更多招商引資新模式在地方興起。從“酒桌招商”到“專業招商”轉變，背後是整個招商引資思維的蝶變。現在各地在招商引資上花式出招，“沒有一些創舉，都不好意思出門招商了”。違規優惠政策包括稅收優惠、財政補貼、非稅收入等內容。業內專家和財稅人士認爲，“從具體內容看，違規的內容幾乎涵蓋了目前涉及的大部分優惠政策，這意味着絕大部分地方性稅收優惠政策或將被取消。”一個地方的法治化程度高不高，政策是否穩定，是企業在某地落地更爲關注的營商環境內容。 12銀行業薪酬分化：大行漲薪，中小行降薪 截至4月10日已披露財報的24家A股上市銀行薪酬情況，以絕對值看，24家銀行2024年員工平均薪酬在32萬元-60萬元區間，其中，股份行高居第一梯隊，其次是地方中小銀行；而以同比增速看，九家中小銀行2024年降薪，五大國有銀行漲薪。不只是普通員工，多家銀行管理層薪酬總額亦出現下降，最高降幅達58%，堪稱“腰斬”。高管薪酬的變化體現了銀行在降本增效方向下的一些結構性調整。與此同時，近年來，金融行業的高級管理人員，確實也面臨着相應的“限薪”要求。“反向討薪”銀行數上升，規模最高3250萬元。 13上市險企尋求保費新“增長極” 2024年上市險企新單保費增速整體承壓，浮動收益型保險、新能源車險、大康養佈局正成爲上市險企負債端新的增長點。 14個人住房貸款持續減少 中國人民銀行在2025年2月發佈的數據顯示，2024年四季度末，個人住房貸款餘額37.68萬億元，同比下降1.3%，增速比上年末高0.3個百分點。 15重塑全球醫藥產業鏈 關稅影響、緊張的國際局勢，讓一些醫藥商按下暫停鍵，試圖重新劃分市場格局。即便增加關稅，最初隻影響部分中國原料藥停止向美國出口，但後續會引發分包、製劑等整個產業鏈的變化，最終傳導至美國就是終端藥價增長。 這場看似產業回流的陽謀，可能會成爲美國醫藥成本激增的倒計時。“最終可能會讓美國患者支付更高的費用。世界上幾乎所有生產阿莫西林活性成分的企業都在中國、印度或歐洲。 16特朗普“逼停”全球製藥大宗交易 “美國製藥離開全球化一定會死，中國製藥要發展，瓶頸也是全球化”。中美生物製藥產業如果全面脫鉤，短期對美國影響比較大，長期對中國影響比較大。儘管現在美國大藥企30%的管線都是從中國購買，但是如果兩國的製藥業完全不來往，那麼美國找到合作替代方比中國要容易。因爲美國對中國依賴的是材料和人力，而中國對美國的依賴是源頭創新、是商業化、是市場，中國對美國的依賴是一個長期矛盾。

什麼個情況？早上還抽空看了會，晚上書沒了？ 連續看了幾期，這期的內容是最感興趣的。 呃……修一修會再上線嘛？

16日看到本期，感嘆真的很及時，不料17日想推薦給朋友時發現被收回，今日發現又可讀。 使用AI讀書總結如下: 一、美國關稅戰的困局與全球反擊​​ ​​關稅政策的“迴旋鏢效應”​​ 美國對華加徵​​245% 關稅​​，並擴大至船舶靠港費、金融結算等領域，導致​​通脹反彈​​（3 月美國 CPI 同比漲 6.8%）、​​債市動盪​​，以及盟友離心。 中國商品價格平均上漲​​210%​​（如 iPhone 售價翻倍），沃爾瑪等零售商警告四口之家年支出增加​​5800 美元​​，低收入羣體食品支出佔比升至​​18%​​。 ​​國際社會的反制與孤立​​ 歐盟、東盟、拉美、非洲等地區聯合抨擊美國單邊關稅政策，中國通過聯合國平臺召集​​193 國會議​​，討論“美國關稅合法性”，試圖構建​​“反貿易霸凌聯盟”​​。 全球產業鏈重構加速，例如​​汽車產業​​因關稅導致價格上漲和貿易緊張升級，​​醫藥產業鏈​​面臨美國供應鏈調整壓力。 ​​二、中國的應對策略與經濟韌性​​ ​​內需政策加碼​​ 專家預測中國或推出​​1.5 萬 -2 萬億元​​內需刺激計劃，通過提高居民收入、養老金補貼、消費券等方式消化外貿受阻產能。 李迅雷等學者強調“全力以赴促消費”，並支持受影響行業​​產業升級​​（如新能源、高科技製造）。 ​​金融與外交突圍​​ 中國央行表態將穩定市場，​​資本市場韌性​​重塑全球資本對中國資產信心，北向資金一季度重倉電力設備、電子等行業。 外交層面，中國通過聯合國平臺聯合發展中國家，推動國際規則改革，應對美國地緣政治施壓（如巴拿馬運河控制爭議）。 ​​三、全球產業鏈與金融市場的重塑​​ ​​產業鏈重構​​ 美國關稅迫使跨國企業調整供應鏈，例如​​微軟算力投資踩剎車​​，愛爾蘭作爲高價藥品出口國受衝擊，中國原料藥企業加速佈局替代供應鏈。 ​​新疆邊貿模式​​因法律糾紛引發對邊境貿易創新困境的討論。 ​​金融風險與機遇​​ 美債市場潛在風險（債務快速積累、流動性下降）被高度關注，而中國平安等機構加大對戰略性新興產業的“耐心資本”投入。 ​​智能駕駛安全爭議​​（如小米車禍事件）凸顯技術監管與法律完善需求。 四、未來展望​​ ​​關稅戰可能的終局​​ 美國面臨三條出路：​​妥協談判​​（需平衡國內政治壓力）、​​轉向其他領域施壓​​（如科技封鎖）、或​​引發全球貿易體系崩潰​​。 中國需通過​​法律與外交手段​​維護利益，同時加速​​“內卷式”競爭治理​​（如招商引資模式改革），保障經濟平穩。

主要來看貿易戰和貿易戰對醫藥行業的影響。 我們這一代，坦途了小半生，終於也遇見了“百年未遇之大變局”。 1.第一大變局是守成國和崛起國巔峯對決時掀起的漩渦和巨浪。歷史告訴我們，不管我們願不願意，中美演變成熱戰的概率約爲74%。作爲普通人，能做的就是關心自己的身體健康，留足餘糧準備過冬，搞好孩子的教育，過好每一天，相信我們民族的韌性和國家的智慧與決心。 2.第二大變局是AI和機器人帶來的第四次產業革命。每次產業革命都極大提升了生產力，淘汰一波人的同時也創造出了很多新的機會，從整體上提高人類的生活水平。 一邊是第一強國重拾叢林法則給世界和平帶來的不確定性，一邊是以AI爲主的產業革命又爲實現共產主義提供了更多的希望，多少年後回頭看，可能也是另一段激情燃燒的歲月。