財經（2025年第9期）

黃金迴歸與美元信用危機（2026/16） 黃金盛宴之下，暗含一場美元危機。 才被狙了一波，目前（202602）看起來像連環套，暴跌13%你還追不追 ？ 貨幣體系重置，去美元化下的黃金迴歸。黃金的狂歡，美元的危機。目前上車的把危機當成機遇。關注全球央行競備黃金的情況（滯後），購金勢頭強勁。 >>原文：創下1932年以來最糟糕的4月表現。納指一度跌近4%。美元指數盤中觸及97.91，創近三年新低。10年期美債收益率則由4.34%升至4.41%（美債價格下跌）​。 走一步，驚笑百步。誰能想到黃金從5500美元到4500能這麼快？只要帶槓桿，這個振幅顛死你，做多做空通殺。 鷹派人物上來了，羣魔亂舞，2026註定是不甘平凡的一年。 按《國富論》書中所述，穀物定價，論購買力，你就能看清很多現實問題，情緒經濟不是新詞。 >>18世紀以前勞動生產率低下，勞動力和稻米都是最重要的商品。而相對於這類商品，黃金的購買力在2000年裏沒有出現過趨勢性下降。 黃金挖出來永遠金燦燦，紙幣（信用貨幣）泯滅成灰。長期看漲是保質屬性，短期持有都是人云亦云，最近幾天黃金有點癲。處於人云亦云瘋狂時刻，看好長期超短期成了捷徑？我看未必。 歷史上的金銅比、金銀比。2026年國家調整貴金屬做原材料的出口退稅的適用門檻，從成本佔比80%下調至50%，堵住稅收政策套利漏洞。 本期討論黃金漲跌的長期規律核心論點是：當貨幣體系風險上升時，黃金走牛；當貨幣體系風險下降時，黃金走熊。 ‌歷史上公認的黃金大牛市梳理： 1. 第一次黃金大牛市（1971-1980年） 起始於‌佈雷頓森林體系瓦解‌，美元與黃金正式脫鉤，金價從約‌35美元/盎司‌起步，一路飆升至‌1980年1月的850美元/盎司‌，漲幅超過‌23倍‌。核心驅動因素包括：美國滯脹危機、兩次石油危機、地緣衝突加劇以及全球對美元信心動搖。 2. 第二次黃金大牛市（2003-2011年） 續約十年，金價從‌250美元/盎司‌左右上漲至歷史高點‌1920美元/盎司‌，累計漲幅超‌6倍‌。主要推動力爲：互聯網泡沫破裂、9·11事件、次貸危機爆發、全球央行開啓量化寬鬆（QE），以及‌黃金ETF誕生‌，極大拓寬了投資渠道。 3. 第三輪黃金大牛市（2019–至今） 當前這輪牛市起始於貿易摩擦升溫與美聯儲降息週期開啓，疊加新冠疫情、俄烏衝突、全球高通脹及‌央行大規模購金潮‌。金價從約‌1280–1300美元/盎司‌起步，截至2026年初已突破‌2800美元/盎司‌，漲幅超‌118%‌，且仍在延續中 ‌。值得注意的是，本輪最顯著的變化是‌全球央行連續三年淨購金超千噸‌，成爲支撐金價的核心力量之一。 也剛好前後十年，踩着川普的任期。 >>原文：本文要討論的一個問題是：本次黃金牛市會持續多久。筆者認爲黃金將走出超長牛市，時間可達20年（2019年-2039年）。此次黃金牛市可以分爲兩個階段，在第一個階段，黃金上漲動力是市場對美國公共債務問題的擔憂，第二個階段，黃金上漲動力是中國崛起對美元地位的挑戰。兩個階段之間可能出現深度回調。 留給美元的時間不多了。 >>這套“美國低息置換→救經濟→壓黃金”的邏輯，前提就是：美元和美債的全球信用還撐得住。美元有一定的全球貨幣供給量。 簡要概述：（美國債務→利率→經濟→黃金的傳導鏈條的一套邏輯）低息發新債 → 換掉高息舊債 → 每年利息支出大減 → 經濟回暖、稅收增加 → 財政壓力緩解、債務增速受控 → 風險偏好上升 → 黃金階段性牛市結束。 美國先用低息長債換掉高息短債，把每年利息負擔壓下去。等全球經濟回暖，稅收跟着漲，財政壓力大減。經濟強、利率不低、風險偏好上來，黃金這一波牛市就告一段落，甚至階段性走熊。 最近(2026.02)金價就有點癲，國內很多帶節奏的視頻主，前段時間白銀價格就刷刷刷的起來的，上週白銀跌到15，不知40多上車的作何感想？是短期發現白銀比黃金更好收割（盤子小 易控盤），一波練手？沒聽過拿白銀避險的（工業屬性更強 貨幣屬性低），看看往年數據白銀段位跌幅和到手摺損率。 如何理性投資黃金?分配買入，平均價格。長期預測，不能替代短期波動以及人爲干預因素。 前面向普通投資者的黃金投資產品主要包括三類：實物黃金、黃金積存（銀行積存金）和黃金基金。各有優缺點： 實物黃金：保值屬性強，持有成本高 黃金積存：買賣靈活、可兌實物 黃金基金：門檻低至0.1元、風險偏高 >>原文：黃金價格確實已在歷史高位，這個位置風險大於機會。 話說早了， 1月29日倫敦金現最高觸及5598.75美元/盎司（歷史峯值），接着就是下跌11％，人類有史以來貴金屬跌幅最大的一天，22萬人爆倉。 最具現實題材《恐怖遊輪》還在航行。 完 2026.02.09

那一場與99%普通人無關的資本盛宴：首先你得是最前排處於主導地位的精英，才能精準預知未來的走向。因爲他們比任何人都知道爲什麼要研發這個東西，甚至是由他們決定未來市場經濟的走向。 而研發這個產品的目的是爲了應用和服務哪些東西，他們是第一批獲取到這些信息的人，所以一早就可以佈局了。 等到第二層的人知道後他們纔開始去獲取這些信息，然後開始瞭解他的用途，和未來可應用的技術時恍然大悟，第一排人都已經佈局完了，蛋糕也分完了，他們也只能爲第一批人服務了，給他們製造零部件和代加工。 第三批、第四批知道後只能撿他們不屑又沒有技術含量的來做。而普通人最後知道，只能通過當牛馬賺的錢來購買他們接近淘汰的低端產品。 黃金價格已經接近巔峯，現在加入風險太大。早期那一波有信息差的人能喫到時代紅利，後面跟着的大批散戶最好謹慎觀望。那已經不是我們能碰觸的財富盛宴了。 越來越雞肋了，每期都看僅僅只是出於習慣。親們只粗略看看自己感興趣的話題就行了，白開水一樣，解渴但是沒多少營養。

💕強烈推薦。 訂閱點期刊，看些前沿內容，透過別人視角多維度看問題，培養自我獨立思考的能力。 🌲《財經（2025年第9期）》核心內容: 11世紀前黃金購買力的變化 ◆ 秦朝爲起點，根據2008年盛治剛所著的《秦代金錢兌換率蠡測》（發表於《東嶽論叢》），在秦始皇時期（公元前259年-公元前210年）1斤（約合260克）黃金約兌換5000枚秦標準的“半兩錢”，即1克黃金等於19枚銅錢。 ◆ 西漢（公元前202年到公元8年），由於銅錢變輕，《秦代金錢兌換率蠡測》推斷西漢前期1斤（約合260克）黃金兌換1萬文銅錢 ◆ 唐朝的情況。根據《唐六典·戶部》，開元年間（公元713年-公元741年）普通勞動者每天的收入約爲40文銅錢。此時1斤（約600克）黃金兌換銅錢10萬文，即1克黃金兌換167文。 ◆ 北宋作者呂陶（公元1029年-1105年）所著的《淨德集》記述，製茶業工人，每日得錢60文。還有其他典籍佐證，此時普通勞動者日收入約60文。北宋時期金與銀的兌換比例變動較大，在呂陶的年代，金銀比約爲1∶9。1兩（當時約爲40克）白銀大約兌換1000枚銅錢。因此，可以推算出1克黃金約等於普通勞工3.75天的收入。這與西漢、唐代相比，變化也不大。 對於現代人，黃金有什麼用？ ◆ 現代人還需要黃金嗎？首先，現代人有很多大額支付的手段，在這方面黃金已經可有可無（除非發生類似於逃荒的場景，在這種場景下，黃金可以發揮作用）。在現代生活中，黃金的核心作用只有一點：財富貯藏。 ◆ 房屋、本幣存款、外幣存款、債券、股票都是基於貨幣體系的資產，在本文被統稱爲“貨幣類資產”，簡稱“貨幣資產”。貨幣資產都會產生類似於利息的收入。 ◆ 國際儲備資產主要有以下四類：一、強勢國家的貨幣或國債。如果有多個強勢國家，可以按一定比例分配。二、國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)。三、黃金。四、虛擬貨幣。 黃金漲跌的長期規律 ◆ 第一次黃金牛市發生於1971年-1980年。 ◆ 這次黃金牛市真正的主因是通脹，高通脹意味着美元相對於商品貶值，從而削弱了美元價值。 ◆ 1980年底聯邦基金利率上調到接近20%，這之後通脹開始穩步回落。黃金牛市謝幕。 ◆ 第二次黃金牛市發生於2003年-2011年。 ◆ 這次黃金牛市的驅動力是經濟衰退，開始是美國，後來是歐洲。 ◆ 經濟衰退前後持續約九年，黃金牛市也持續了九年。 這次黃金牛市有什麼不同？ ◆ 黃金的未來本文要討論的一個問題是：本次黃金牛市會持續多久。筆者認爲黃金將走出超長牛市，時間可達20年（2019年-2039年）。 黃金牛市的第一階段 ◆ 美國“財政赤字率”（財政赤字率=聯邦財政赤字/美國國內生產總值）在低位徘徊，但2018年突破4%，2019年突破了4.5%，2020年更是達到了15.7%，2021年達到10.9%，2022年略有好轉。但是，2023年、2024年“財政赤字率”又開始上升。而爲控制債務規模，“財政赤字率”至少要控制在4%以內。只要看不到債務問題解決的苗頭，黃金牛市就處於第一階段。 黃金牛市的第二階段 ◆ 黃金牛市第二階段的上漲動力是中國崛起，中國崛起將對美元地位形成挑戰。 黃金能漲到多高？ ◆ 從2019年算起，如果黃金牛市持續20年，那麼此次黃金牛市終結於2039年。如果想知道黃金在2039年的價格上限，則需要考慮美國人均可支配收入的增長。2000年以來，美國人均可支配收入年增速均值爲3.9%，我們就以3.9%作爲參考。按照年增速3.9%，2039年美國人均可支配收入爲10.7萬美元。按照K值=20，黃金價格上限爲5350美元/盎司。最極端情況下，K=14，黃金價格爲7640美元/盎司。 機構持續加倉 ◆ 作爲國家隊的社保基金共計出現在三隻黃金股的前十大股東中，分別爲赤峯黃金、山東黃金和山金國際。 ◆ 作爲此輪黃金股上漲潮中漲幅最大的赤峯黃金，其2024年報顯示，全國社保基金一一八組合、一一零組合以及一一七組合，分別位列公司第二、第八、第九大股東。其分別持有7730萬股、1490萬股、1350萬股，合計持有赤峯黃金1.06億股，按照赤峯黃金4月23日A股28.17元/股的股價計算，社保基金持倉市值合計29.86億元。 ◆ 紫金礦業一直是鄧曉峯青睞的投資標的，其旗下產品早在2019年三季度時便出現在紫金礦業前十大股東中，合計持有約3.09億股。之後，鄧曉峯通過多隻產品持續增持紫金礦業，2022年底時合計持有近9億股，持倉市值近70億元。其後，鄧曉峯旗下產品逐步開始減倉，至2024年三季度末，其持股數量減至3.34億股，2024年四季度開始，則重新開始加倉紫金礦業。 從“中國雲谷”看內蒙古新質生產力 ◆ 和林格爾憑藉年均4.3℃的自然冷源優勢，得以將PUE值成功壓至1.15。 控排新規影響 ◆ LNG燃料 五家人工心臟企業誰跑得最快？ ◆ 植入式心室輔助裝置不需要摘除患者原先的心臟，而是在心臟旁邊加了一個“機械泵”，代替心臟的泵血功能，也稱爲人工心臟，以此來維持人體的血液循環。 哪個企業能領跑 ◆ 核心醫療麾下產品Corheart 6爲超小型全磁懸浮人工心臟，資料顯示，其血泵直徑僅34毫米、厚度26毫米、重量約90克，比市場上同類產品直徑縮小40%，重量減輕50%，是目前全球體積最小、重量最輕的人工心臟。 原拆原建項目，爲什麼難？ ◆ 原拆原建存在一些突出難點。首先，一些居民對“原拆原建”模式存在牴觸心理，還存在拆遷安置的期望，而原拆原建需居民自籌資金，涉及的多是退休職工，經濟收入較低。其次是規劃和設計問題。原址重建後，如牽涉用地建築高度和建築面積、容積率的變更，需要與相關部門協調且滿足城市規劃的要求。改建後的方案，還需徵求居民建議並獲得居民同意，這些都需要反覆溝通和協調。另外，還需要解決老樓的一些歷史遺留問題，比如土地手續不完善等。 欺凌者不能上省級示範高中 ◆ 根據德陽市教育局3月5日公佈的新政策，被認定構成校園欺凌的學生，在初中畢業生綜合素質評價中只能獲評C或D等級，不能被錄取至省級示範性普通高中。這意味着，一旦被認定具有校園欺凌行爲，即使考分再高，也無緣省級示範性普通高中學校。 校園欺凌，誰來認定？ ◆ 教育部頒佈的《未成年人學校保護規定》（下稱《規定》）明確了五類行爲屬於校園欺凌：毆打、腳踢、掌摑等侵犯他人身體或者恐嚇威脅他人；以辱罵、譏諷、起侮辱性綽號等方式侵犯他人人格尊嚴；搶奪、強拿硬要或者故意毀壞他人財物；惡意排斥、孤立他人，影響他人蔘加學校活動或者社會交往；通過網絡或者其他信息傳播方式捏造事實誹謗他人、散佈謠言或者錯誤信息詆譭他人、惡意傳播他人隱私。 -- 來自微信讀書

本期前半部分講了很多黃金相關內容。 〖高金價吸引投資者入場，投資者又不斷推高金價。 全球貿易和貨幣的循環模式正發生改變，黃金成爲橋樑，並將扮演重要的過渡角色〗 一季度經濟的亮點與挑戰： 〖我國經濟持續回升向好的基礎還需要進一步穩固，外部衝擊影響加大。 一季度，消費、投資、生產等多項經濟指標都呈現顯著回暖態勢。 建議增發國債，允許提取公積金〗 中國經濟更大的考驗或許在二季度。 地溝油是可持續航空燃料的重要原材料 人工心臟植入手術的整體費用將從百萬元，下降到約70萬元 〖人工心臟可以永久使用，意味着會給心衰患者更多選擇，可以不用做心臟移植，一直用人工心臟就可以。〗 本期有多本書值得一讀： 《冷戰的故事》 《理想國》 《世界政治的終極目標》 《政治秩序與政治衰敗》 《生育、人口與教育投資》 《小縣大城》 《黑天鵝》 《貨幣戰爭》 《論語》 《漢書》 《唐六典》 《中國貨幣史》

歷時8天，合計9時6分。第一次這麼認真地聽完一本《財經》期刊。 三種黃金投資方式的優劣比較 關稅影響哪些行業和上市公司 蘋果稅——佩服蘋果，錢都悄悄掙了。原來手機不僅僅是一個使用工具，還是廠家的掙錢工具，而且是暴利。 地溝油可以加工再利用，成爲航空燃料。它是無碳燃料，但是它的燃燒真的不會產生有害物質嗎？我有疑問。 上海車展四十年 異地執法 校園欺凌——《財經》期刊里居然講校園欺凌，是不是越界了？

1）借黃金價格大漲之際，推出coverstory，非常及時！只是採訪內容的重複性太高，分而治之，多篇文章，反反覆覆，十分拖沓。嚴重影響閱讀的體驗。 編輯並沒有說清楚，在金本位制受到衝擊後的變遷到如今關稅戰導致的美元的市場恐慌。還大談國際貨幣體系中美元衰弱過程中，人民幣地位上升，願望是好的，給出的理由確不充分，完全辱沒“磚家”的稱號！人民幣的國際化顯然面臨二大挑戰，一是非市場化特性，完全是政府收放自如的操控，最後會讓強國擔心被割韭菜；二是作爲貨物輸出國和貨幣輸出國的拮抗效應，也制約人民幣的國際化地位確立。 三大黃金交易中心介紹不錯，只是數據的橫向比較不夠，看不到上金所相對客觀的評價，換來的只是模糊的“牛逼”。停留在宣傳的痕跡太強。 “美式”全球化更像是外交部發言人的口吻，甚至有點搞笑。 2）對中美算力投資對比，雖然有些觀點傾向，但基於數據，留出獨立判斷的空間。 3）貌似有支招的根治“遠洋捕撈”卻不知所云，所有招數典型的有心無力，引用了一些地方報道，成爲注水文章。 4）《冷戰的故事》節選的：“好國家”與“壞國家”，倒是安利了一把，豆瓣得分9.0，可以有機會一讀。

本期值得推薦。 一，目前黃金確實太貴了。黃金大漲，吸引了大批人購入。文章站在投資者的角度，反覆提醒消費者保持克制，別被巨大的財富效應誘惑！ 二，房地產像以前那種各個地方的房子都普遍大漲的行情是不可能的，供需平衡是客觀規律決定的，不以人的意志爲轉移。 三，AI應用到醫療行業，前景一片光明，建議Al公司及早佈局。 四，關稅戰已成爲中美摩擦的重點。作者利用詳實的數據，客觀分析了關稅對中國企業的影響，提出柔性合縱、滋潤連橫、避實擊虛、流動包容的原則。關稅戰對企業來說，是挑戰，也是機遇，要因勢利導，抓機會，求生存，促發展。

橋水基金創始人達利歐(Ray Dalio)更是警告稱，當下發生的遠比關稅重要得多。“我們正經歷一次一生僅見的全球貨幣、政治和地緣政治秩序的系統性崩潰。” 4月22日，《黑天鵝》一書的作者塔勒布(Nassim Taleb)喊出“黃金是新的儲備貨幣”。言下之意，黃金或成爲美元的替代選擇。

1.黃金大漲，吸引了大批人購入。但是站着一個投資者的角度，我想說的是保持克制，別被巨大的財富效應誘惑！目前的黃金確實太貴了。歷史上荷蘭的鬱金香泡沫、導致牛頓都破產的南海泡沫，以及08/15年A股大牛市之後的一地雞毛，這些事件都還歷歷在目，切莫步了後塵，追悔莫及。 2.房地產會不會一蹶不振，從此再無重見天日之時？我個人認爲，幾乎不可能，但是像以前那種各個地方的房子都普遍大漲的行情應該是一去不返了，這是由供需平衡的客觀規律決定的，不以人的意志爲轉移。 3.爲啥房地產不會崩？我大概總結了以下原因：第一，國家兜底，我國居民大部分的資產都綁定在房地產上，如果崩了，對中國經濟的傷害是毀滅性的，國家不會讓這種事情發生。第二，房子說到底有點像是一個超級耐用的消耗品，它的更換週期可能長達半個世紀，但是要想維持質量，一般30年就要更換了。而我國的房地產開始蓬勃發展在上個世紀90年代，目前2025年，也差不多到了30-40年的週期，這樣一大批的舊房如果損壞確實非常嚴重了，那麼拆舊換新就是個很好的方案。目前國家也已經出臺了很多城中村改造的政策，能很大的刺激房地產相關行業發展。 4.AI應用到醫療行業，在我個人看來前景一片光明，但道路一定崎嶇。我自己也一直關注着一些醫療器械上市公司的情況，對於AI的佈局，可能真正在做這件事情的不過寥寥數家。AI佈局一旦完成，就無異於多了一張對抗風險的底牌，能極大的拓寬公司的能力邊際，可以說類似於多了一艘航空母艦。我個人非常看好，因爲AI的這個工具太有想象力了。

黃金2019年之前長期橫盤，2019年至今的這一波上漲行情得益於美元的走衰，美聯儲進入降息週期的作用。另一方面人民幣LPR利率2019年起一直處在下降週期，在房地產的投資功能減弱的背景下，黃金自然受到投資者青睞。這六年時間中，俄烏戰爭、巴以衝突、中美關稅戰，由於美國並未取得理想戰果，使得美元加劇走衰。 黃金已經到了一個高位，接下來的走勢得看特朗普高關稅戰是否持續拉低美元信用，印巴衝突是否會演變成更大範圍的衝突，5月7日人民幣已經再度降息，美聯儲是否又要開始降息。如果這些都實現，黃金勢必會再推高。 美國兩黨的執政方針不一樣。奧巴馬、拜登的民主黨，代表金融、科技、互聯網等新派資產階級利益，他們主張全球擴張，希望加大全球化來鞏固自身利益。特朗普的共和黨，代表鋼鐵、製造等本土老資產階級利益，他們主張戰略收縮，哪怕是與全球脫鉤，只要美國本土發展好，將來還有機會重回全球。特朗普的退羣和高關稅，只能說是共和黨收縮戰略比較極端地做法。 關稅戰容易受影響的中國企業行業主要有鞋服紡織、3C家電、傢俱玩具、汽車零部件等。這些行業收入有相當多的部分來自於美國。但這些行業的供需短期內是缺乏彈性調整的，加上中國作爲“世界工廠”和“世界供應鏈整合者”的角色，美國對中國物美價廉的工業產品的依賴度短期很難降下來。而受關稅影響的也必將是美國老百姓。 而中國從美國進口的大豆、玉米等農產品，則由於中國提前部署轉移，從東南亞、南美、烏克蘭、加拿大、澳大利亞等農業資源豐富的國家地區獲得補償，極大程度上避免了美國關稅戰的損失。而美國因爲兩黨執政，政策缺乏延續性，貿易戰無法持久。 當下的戰略：以經濟建設爲主，規避政治衝突，以利益合作代替衝突，聯弱制強，維持全球均勢，從“一超多強”邁入“多極化”，重構全球生態。 金融助貸公公司轉戰海外：中國人更重儲蓄，超前消費的理念不如印尼、拉美，加上中國的網絡基礎設施發達，潛在客戶已經挖掘得差不多了，再獲取新客的成本自然很高（需要轉換他們固有的消費理念）。而印尼、拉美隨着通信基礎設施的普及，金融助貸公司喫到了這一波信息觸達的紅利，因而獲客成本低。