雪球專刊：如何投資生物醫藥（367期）

本期重點介紹生物醫藥: 一個只有研發能力的biotech，站在一個在這個市場商業化了很多產品的pharma之前，基本就跟一個小孩站在一個大人跟前一樣。不要小看臨牀和商業化的資源，這是這個行業最核心的資源，比研發能力還重要。研發能力，可以用錢買到；臨牀和商業化資源，本質上，是很多年，開發了很多藥，緩慢跟醫生和醫院建立的信任關係。

有意思。作爲醫藥行業人員，很多的細節和數據也是才知道的。一、biotech與 biopharma的區別。二、傳統的biopharma的產業鏈以及產品。三、未來投資的選擇和機遇。最好是選擇總盤子不大，又有三期 臨牀良好數據的。 其實對於我們來說，還有個啓示，小分子藥物的研發熱度真的比不上單抗或者小干擾RNA類的藥物。

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簡單瞭解一下創新藥與真創新的藥企。

評價一般是因爲我完全沒看懂，如何去投資生物醫藥。感覺生物醫藥受集採政策影響太大，企業需要不斷去做研發，不研發，很可能就會失敗。而且第八篇，我不覺得青橋基金反思單位，好的基金經理恰恰要與市場對抗，但如何對抗，應該是有策略的。看不懂十年，就不能去投，從這個角度，可能我還得繼續去了解生物醫藥的研發路徑，商業模式，風險等。

2025年4月26日出版，對了解醫藥股投資有一定幫助，由於我比較喜歡科技股投資，所以對生物醫藥關注較少，但現在也要開始認真研究和學習這個行業了。 筆記摘抄： 生物醫藥這個行業，兩類公司：biotech, biopharma。這兩類公司之間，隔着天塹，或者說，這兩類公司，需要的能力是截然不同的。 生物醫藥這個行業，基本可以分成三段能力：研發，臨牀和商業化。所謂biotech，基本就是隻具備研發，強一點的，加上部分或者全部臨牀，頂天了。所謂biopharma，就是具備以上三段能力的完整體。 研發能力，放在全球都是一樣的。但臨牀和商業化能力，國內和海外，也是隔着天塹。 實際上，臨牀和商業化能力，很大程度上，是關聯的。一個藥，做臨牀的醫生和醫院，基本和成藥以後銷售藥品的醫生和醫院，是一波，當然，臨牀成功，需要把藥賣到更多的醫院去。 一個只有研發能力的biotech，站在一個在這個市場商業化了很多產品的pharma之前，基本就跟一個小孩站在一個大人跟前一樣。不要小看臨牀和商業化的資源，這是這個行業最核心的資源，比研發能力還重要。研發能力，可以用錢買到；臨牀和商業化資源，本質上，是很多年，開發了很多藥，緩慢跟醫生和醫院建立的信任關係。 所以，全世界，這個行業的商業模式就是，biotech負責研發和早期臨牀；如果數據優異，把產品BD給pharma，由後者負責後期臨牀和商業化，這是這個行業最有效率的運行方式。 生物醫藥這個行業，在研發端，天然是逆集中的。你永遠不知道，下一個最好的藥，在哪個犄角旮旯的實驗室裏。所以，我們就看到，手握商業化資源的跨國公司，拿着美元，全世界買買買。 Biotech，實現股東價值的方式，只有三種。第一，把產品賣給pharma；第二，把自己賣給pharma；第三，自己成爲pharma。以上三種，難度遞增，第三種更是地獄級難度。 Biopharm，實現股東價值的方式，只有一種，就是賣藥。不管這個藥是自己研發的，還是別人研發出來，然後自己買來的。 那麼，如何從biotech晉級成biopharma呢？ 大體上，只有一種途徑，就是靠一款極其優秀的大藥打天下，逐步站穩腳跟，靠這個大藥提供源源不斷的現金流，支撐不斷地研發，如果後續管線能夠跟上，逐步成爲biopharma。

一、“真需求”極簡模型三要素分別是：價值、共識、模式。首先是價值，也就是產品能給用戶提供的實際意義對於醫藥行業而言，藥品的核心價值就是過硬的療效。其次是共識，即產品必須與市場共識達成一致。在醫藥行業中，這種共識來自醫生與行業專家常年的臨牀實踐，尤其是存在臨牀空白的適應症，更是行業共識最爲一致的地方。最後就是模式，很多時候臨牀數據並不能與最終商業化成績畫等號，因爲其中實際使用的過程中還存在依從性的問題。例如很多藥物在臨牀中表現不俗，但卻因水溶性不足，無法口服等原因，致使最終無法成藥或商業化成績不佳。一個好的產品，必須考慮患者生活中可能遇到的所有實際問題。創新”只需在專利層面滿足要求即可；而“真創新”則是從實際臨牀出發，填補患者的治療空白。二、尋找和投資“現在市場不認但未來不得不認的生物醫藥資產。辨別“現在市場不認很容易，難的是如何辨別未來不得不認”。未來不得不認的背後，要麼是內生價值的爆發成長，要麼是市場定價的嚴重低估。逆向投資的核心思路，就是去尋找潛在低風險但預期高收益的被錯誤定價的標的。而要想低估狀態憋不住，一種情形是內生價值的增長速度太快，市場不得不認。要想低估狀態憋不住，另一種思路是估值太過低估，也能讓市場不得不認。狂風不終朝、暴雨不終日三、創新械尤其是植介入的創新高耗，同時具備明確的科技屬性、消費屬性和製造屬性，這會帶來強勁的成長動力和優秀的遠端預期。雖然高耗缺乏像創新藥大額BD交易那樣的強催化刺激，但畢竟時間站在優質成長公司的一邊，我們可以在持續跟蹤的同時，耐心等待上述邏輯的逐漸兌現。四、“現在市場不認但未來不得不認”這一策略的投資思路，這種更強調長線確定性而非短線靈活性的策略，對於像我們這樣的堅韌有餘而敏捷不足的投資人來說尤其具有吸引力。四、如何提升專業研究之外的能力，包括：怎麼理解投資中產業長邏輯VS業績中邏輯VS催化短邏輯之間的平衡，怎麼處理集中VS分散、分化VS迴歸、常態VS極端的差異，怎麼看待時代與形勢的影響，以及最爲重要的，是怎麼處理自己與自己、自己與市場的關係等等。在怎麼處理自己與自己、自己與市場的問題方面，我們犯過非常多錯誤，其中相當一部分可以簡單歸結爲“左傾冒進”和“右傾投降”兩種不當傾向。市場中的主流資金都是順着趨勢而非逆着趨勢做投資決策，因此一旦股價跌破關鍵支撐價位或衝破關鍵阻力價位之後，主流投資人會加入新的趨勢從而讓趨勢不斷自我強化，股價可以因爲形成下跌趨勢而出現更大下跌、因爲形成上漲趨勢而出現更大上漲。在趨勢因爲吸納主流順勢投資人的力量而自我強化的早期階段，作爲少數派角色的逆向投資者，再堅決的反抗也只是螳臂當車，於事無補。“小敵之堅，大敵之禽也”，在強大的顯化的趨勢面前，先戰略退卻避其銳氣，待對方力量因爲深入價值腹地而逐漸消耗動能，待局勢轉入相持甚至局部反攻階段之後，再擇其薄弱而擊其惰歸，可能會是更優選擇。左傾冒進的背後，表面看是對市場性力量缺乏必要的敬畏，本質上說是缺乏全局性的戰略思考。只研究了公司業務卻沒有了解市場規律，只研究了自己的邏輯卻沒有了解其他投資人的觀點，只知道股價相比自己測算內生價值的高估或低估，卻不知道內生價值也只不過是大家爲了彼此交流而想象出來的約定俗成的虛擬概念，市場完全可以僅憑視角的切換就能在基本面不變的情況下讓股價輕鬆腰斬或翻倍。解決左傾冒進問題的最好辦法，是跳出公司與業務範疇的侷限，在宏觀、策略等更高維度上建立全局性的戰略認知，同時養成“聆聽”市場觀點的習慣。尤其是當股價向上或向下破位而形成某種強趨勢時，先彆着急着與大市對抗，先多多聽聽股價裏隱含的觀點，即使反覆思考後決定逆勢加倉或減倉，也可以選擇避實擊虛，等待環境變得對我們更有利時再考慮重倉投入。之所以右傾投降錯誤主要發生在研究不深的小頭寸標的上，是因爲對於這些標的的業務趨勢和價值前景，我們自己心中也是一片迷霧，因此無法通過清晰的邏輯判斷去拴住脫繮的恐懼與貪婪，也無法建立對抗市場大勢的信心，很容易在壓倒性的趨勢表象面前放棄自己而選擇加入，畢竟大家趨勢這麼明顯，萬一大家是對的而我錯了呢？因此解決右傾投降的最好辦法就是更“深”的研究和更“簡”的投資：研究得越深入，就越有可能去構建清晰的未來預期，去構建即使與市場對抗時也堅定不移的信心；投資決策的底座越精簡，或者說投資的目標越明確、投資的策略越清晰，就越不容易在市場非理性時段掉進貪婪和恐懼的陷阱。

簡潔深刻，富有洞見，很受啓發。

瞭解一個行業需要讀10本以上書，其中一半以上是沒有用的，剩下的那幾本能讓你認知拓寬，打開視野，本書就是其中一本。什麼是創新藥，醫藥的未來發展有了基本的瞭解。

有幾篇文章寫得還是可以的，對於不瞭解生物醫藥行業的讀者來說有點幫助。中國創新藥可能成爲第一輸出國，這背後是研發能力的積累以及商業化能力的不足，目前很多中國創新藥都還是藉助那些醫藥跨國企業實現成果的商業化。我國生物醫藥企業獲取商業化能力、實現全產業鏈的建設，面臨的難度依舊很高