財經（2025年第12期）

財經（2025年第12期）。不同於《銷售與市場》透過現象與事件解讀商業底層邏輯，《財經》是透過指標與數字窺視商業運作良莠。本期對車圈和東鵬的分析很有說服力。 *汽車行業“內卷式”競爭和無序“價格戰”。2024年全年降價車型達227款，超過2023年全年148款的降價規模，也大幅超越2022年95款的降價規模。在降價幅度方面，新能源車新車降價車型的平均降價力度爲1.8萬元，降價幅度達9.2%；常規燃油車新車降價車型的平均降價力度爲1.3萬元，降價幅度爲6.8%。2024年汽車行業收入10.65萬億元，同比增4%；成本9330億元，同比增5%；利潤4623億元，同比降8%；汽車行業利潤率僅爲4.3%，低於下游工業企業利潤率6%的平均水平。就淨利潤而言，2024年12家國內上市車企中，有7家實現盈利，其中比亞迪以402.54億元的淨利潤領跑，吉利汽車、長城汽車分列第二位、第三位，淨利潤分別爲166.32億元、126.92億元。但與上述盈利超百億的車企不同的是，2024年仍有多家車企錄得虧損。其中，蔚來虧損最爲嚴重，2024年虧損額高達226.58億元；北汽藍谷次之，2024年虧損69.48億元；小鵬汽車、零跑汽車和江淮汽車也錄得不同程度虧損。12家車企中，有半數企業2024年的淨利率爲負值。其中，北汽藍谷2024年淨利率爲-47.58%，2025年一季報淨利率爲-36.15%；蔚來2024年淨利率爲-34.08%，2025年一季度淨利率爲-56.09%。表現較好的爲吉利汽車、長城汽車、理想汽車、比亞迪，2024年淨利率在5%-7%之間。反觀國際車企，特斯拉2024年的淨利率爲7.32%，豐田汽車的淨利率爲11.25%，均高於國內車企。2024年，僅豐田汽車一家車企的營收就達到2.13萬億元，淨利潤達到2331.93億元。其2024年淨利潤約爲國內12家車企淨利潤總和的5倍，爲比亞迪的5.79倍。行業盈利水平下降，“內卷式”競爭以無序“價格戰”爲主，是行業效益下降的重要因素。產品售後保障、企業創新需持續投入，“價格戰”影響企業經營，衝擊產業鏈供應鏈安全，使產業發展陷入惡性循環。“零公里二手車，大部分出國了”也是無序競爭的表現。的確，價格戰沒有贏家，更沒有未來。 *東鵬亮眼成績的背後。2024年東鵬年報可謂“驚豔”：營業收入爲158.4億元，同比增長40.7%；歸母淨利潤爲33.3億元，同比增長63.1%。但2023年重點推出的第二增長曲線“補水啦”並不怎麼賺錢。“補水啦”毛利率爲29.7%，而東鵬“銷售費用+管理費用+研發費用”的營收佔比爲20%。扣除以上三種費用之後，“補水啦”的利潤率僅爲9.7%。咖啡、茶飲等其他產品的情況還不如“補水啦”。再看東鵬特飲，它這幾年的增長很大程度上依賴終端網點的拓展。2021年活躍終端網點209萬家，同比增長29.7%；2022年活躍終端網點300萬家，同比增長43.5%；2023年活躍終端網點340萬家，同比增長13.4%；2024年活躍終端網點約400萬家，同比增長17.6%。也就是說，東鵬特飲銷量的增長更多依賴新網點，而不是成熟網點。但問題在於，可以被開發的優質終端已經所剩無幾。如何依靠盤活存量也就是提升復購來提升銷量是未來的挑戰。

本期詳細的介紹了穩定貨幣現狀和世界各國的政策法規。介紹了穩定幣的產生、現狀沒發展情況。文章認爲穩定幣被賦予了太多太重要的職能，這對其商業價值是一大促動。但由於有了法定貨幣的背書，對加密貨幣的公平交易可能有一定的損害。 本期還涉及了中國車企風險預警，中國雲市場復甦五大趨勢，“低空賽道”熱與冷，老年人再就業和“創新藥目錄”調整等緊扣當前熱點話題的內容。 值得一讀。

內容談及穩定幣，寫得相當詳細。

1美國強調維持美元主導地位。穩定幣或成爲美國保持美元地位的戰略工具，這將在一定程度上緩解美元和美債的壓力。 作爲衆安在線持股的子公司，衆安銀行於2024年成爲中國香港首家爲穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行。目前，衆安銀行已爲超過80家Web3公司提供商業銀行服務，更是本地持牌虛擬資產交易平臺HashKey和OSL的銀行合作伙伴。 穩定幣的應用場景大致分爲兩部分。其一，是對企業部分(to B)，主要用於跨境清結算、供應鏈金融；其二，是對消費者部分(to C)，主要用於消費、轉賬、匯款等。 各國對於穩定幣的政策考慮，已不是要不要發展的問題，而是怎麼發展的問題；各國對於穩定幣的監管框架比較相同，不同的是對防範風險和支持創新關注程度有所差異。 2低空經濟若只有產業沒有應用就是一個僞命題。然而，很多政府光想着招引項目，卻忽略了應用層面，這會導致當地低空經濟發展無法形成良性循環。有應用場景才意味着有需求，在C端（消費者）、B端（企業）以及G端（政府）的消費才能起來，才能形成閉環促進經濟發展。梁詠峯通常給地方政府的建議是，要注重從產業到應用整個鏈條的完善，只有出現高頻次應用場景，市場才能發展壯大。 現在很多地方發展低空經濟產業還是傳統思維，一開始就想找個重量級的企業落地。但這根本不現實，因爲當前低空經濟產業是以中小企業爲主。 3對於完全由政府推動的基本醫保新增藥品，是儘可能降低藥價。但在商業保險公司的考量中，對降藥價的訴求沒那麼強烈，只要是保險公司和藥企都能盈利的方案就可以。 而且由於在商業保險公司有一定的合規商業返點的空間，這在醫保上是不可能的，這就意味保險公司和藥企之間的價格機制要比醫保更靈活，也更復雜。 3在不確定性增加的商業環境中，老年人的經驗價值正在被重新評估。他們經歷過多次經濟週期和危機，這種歷史視角是年輕人較爲缺乏的寶貴資源。 近日，民政部等19部門聯合印發《關於支持老年人社會參與推動實現老有所爲的指導意見》（下稱《指導意見》）。《指導意見》指出，創造適合老年人的多樣化、個性化就業崗位。鼓勵各地結合實際建立老年人才信息庫或人才市場，培育發展面向銀髮經濟的專業化人力資源服務機構，爲老年人提供優質高效的就業和職業發展服務。 《指導意見》指出，全面清理阻礙老年人繼續發揮作用的不合理規定，讓廣大老年人既要老有所養、老有所樂，又要老有所爲，有力支撐積極應對人口老齡化國家戰略實施。《指導意見》還強調，各相關部門要將促進老年人社會參與列入本部門重點工作任務，加強協同配合，結合實際抓好組織實施。 不能僅僅因爲年齡問題，就不爲老年人構建基本的勞動者權益保障制度。有勞動就會有風險，要充分保障老年人再就業的勞動報酬、休息休假、勞動安全衛生、工傷保障等基本權益。 4前些年，有兩會代表委員提議，試行“四天半工作制”。2020年8月，人社部在回覆全國人大代表的一份建議中表示，進一步縮短工時標準尚不具備現實基礎，不宜在企業中廣泛推行。人社部指出，現行工時制度和標準，是綜合考慮中國人口、就業、經濟發展水平和人民生活習慣等因素制定的，有利於實現勞動者身體健康權、休息權與就業權之間的平衡。 5勞動的目的是使閒暇成爲可能，而閒暇的目的是啓迪智慧。因此，勞動和閒暇是不同形式的工作。

個人觀點：穩定幣目前對人民幣國際化影響很小。

如今，穩定幣法令的推出，標誌着國家主動打破對貨幣發行權的壟斷。儘管政府對穩定幣施以“五花大綁”，儘管穩定幣必須100%儲備法幣資產，但私人貨幣獲得合法性地位依然是一個歷史性事件。

據以色列央行的聲明，傳奇宏觀經濟學者、美聯儲前副主席斯坦利·費希爾(Stanley Fisher)於5月31日週六去世，享年81歲。費希爾的思想對幾代經濟學家產生了深遠影響，培養的學生網絡幾乎控制了全球主要央行的決策權。費希爾重塑了全球政策制定，打造了整整一代央行行長和經濟政策制定者的工作方式。他在全球貨幣領域的影響力幾乎難覓匹敵。

​穩定幣作爲"支付結算媒介"，已接入Visa/萬事達全球支付網絡，2025年全球交易量突破2500億美元。 《GENIUS法案》構建一個“鏈上佈雷頓森林體系”，只是美元的錨從黃金變成美債，法案規定穩定幣只能掛鉤美元，穩定幣法案正式確立了穩定幣發行方作爲準貨幣市場基金的角色。這不僅支持了美國短期債務市場，還將非美元流動性引導至美元，儲備資產美元化。穩定幣需以至少1∶1的比例由高流動性資產支持，包括美元現金、通知存款、93天內到期的美國國債、回購協議等。儲備資產不得被重複抵押或挪用，發行人需公開披露贖回政策。法案明令禁止受監管穩定幣支付收益或利息，這一限制可能促使資金從穩定幣流向代幣化貨幣市場基金（一種與底層資產掛鉤的生息工具）。推動美國實體發行美元穩定幣、推進穩定幣與金融體系的融合發展，以此強化美元在全球貨幣體系的主導地位。美元在全球實物支付貨幣中49.68%的比例，在加密貨幣比例99%，美元霸權主義延伸到整個貨幣體系。儲備資產用於放貸（如部分穩定幣購買國債），實質上增加貨幣乘數效應，需納入央行資產負債表監管。 穩定幣的用戶可以隨時按面值贖回，發行方則對應賣出儲備資產，一旦用戶集中贖回，穩定幣發行方集中拋售美債，可能引發市場信心動盪。 美元穩定幣大規模發行、儲備資產大規模投資於美國國債（特別是長期國債）、用戶可以靈活贖回，這三個目標不可能同時實現。 歐盟《加密資產市場監管法案》(MiCA)規定，要求穩定幣儲備資產中銀行存款佔比不能低於30%（對重要穩定幣的要求是不低於60%），只有歐元穩定幣可以用於日常商品和服務支付，同時當資產參考代幣(ART)在單一貨幣區域的日交易量超過100萬筆或交易額達到2億歐元時，該ART的發行必須停止。 各國要求本幣穩定幣的儲備資產只能投向本幣計價的金融資產，是爲了防範穩定幣與儲備資產的貨幣錯配風險。本國以外的認可機構也可以發行與本國法幣掛鉤的穩定幣，但必須接受法幣國家金融管理局監管。 香港《穩定幣條例》於2025年5月21日通過，並於5月30日正式成爲法例，香港實行錨定美元的聯繫匯率制度，港幣已是傳統意義上的美元穩定幣，港元穩定幣的市場需求相對有限。允許掛鉤港元、美元或人民幣等法幣，允許現金、短期國債、商業票據等多種低風險資產（儲備資產性質），並未規定具體的儲備資產類別，禁止向持有者釋放穩定幣利息。 金融產品和現實世界資產代幣化(RWA)，是將實體資產（房地產、藝術品、債券、庫存、設備租賃權、股權收益權、應收賬款、基礎設施融資等）轉化爲區塊鏈上的數字通證，對資產進行數字化表示、確權、發行通證以及交易管理，使得資產的所有權和收益權得以數字化存儲和交易，提升了資產的流動性、透明度和可訪問性。 朗新集團將9000個充電樁的未來收益代幣化，在香港融資1億元人民幣。 上海嘉定葡萄園的種植數據及未來收益，通過NFT形式發行不可交易代幣，融資1000萬元用於智慧農業建設。 香港政府2023年發行全球首隻代幣化綠色債券，本息通過智能合約自動分配，提升結算效率。 香港推出離岸人民幣穩定幣在部分國家實際被用於日常支付，在國際債券交易清算中被用於融資，在零售業跨境交易中被用於支付。“先境外離岸再境內離岸”的漸進模式，推動離岸人民幣穩定幣從香港逐步向內地自貿區和自貿港發展 無鏈外資產支持的代幣（比特幣、以太幣） 比特幣無任何資產背書，價格完全由市場供需決定，主要作爲"價值儲存工具"，在DeFi領域用於質押借貸，但日均支付交易佔比不足5%，香港將其合法化爲虛擬資產，中國公安系統與北京產權交易所達成框架協議，經香港交易所掛牌競價交易，例如北京順義公安分局偵辦的一宗案件中成功應用。法幣先購買穩定幣，再使用穩定幣在去中心化交易平臺買賣比特幣，比特幣交易清算平臺兌換爲穩定幣，穩定幣最終必須上岸兌現爲法定貨幣，並記入銀行賬戶以獲取利息收入，比特幣平臺收取比特幣手續費，穩定幣收取法幣利息，銀行收取清算手續費。 《穩定幣GENIUS法案》支付穩定幣發行人未來需要遵守與“MTL（100億美元以上）+MSB（聯邦監管最低要求）”類似的牌照管理要求。美國最大的幾家銀行正在探討是否聯手發行一種聯合穩定幣，參與討論的公司包括摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行及其他大型商業銀行，美國地區銀行和社區銀行也在考慮，是否成立一個獨立的穩定幣聯盟。 相關方:發行機構承擔儲備資產出資，承擔債券、匯率波動的收益風險，承擔儲備銀行破產引發的擠兌風險。技術公司保證運營、監管要求，反洗錢、反恐融資以及KYC等法定義務在發行穩定幣環節和兌付穩定幣環節實施，對穩定幣持有人的交易行爲實施。 央行數字貨幣、法幣穩定幣都需要銀行清算系統上岸兌現，並記入銀行賬戶以獲取利息收入，都只是一種支付工具，都不可能全面取代法定貨幣。如果發行人將發行穩定幣所獲得的法定貨幣全部用於發放貸款，就等於向市場投放了等額的貨幣量。如果按中國香港和美國的法案要求，部分可以購買國債等高資質資產，那麼等於向市場增加投放了一部分貨幣量。如果所獲得的法定貨幣全部作爲儲備資產不做任何投資，則不會增加貨幣投放。如要求託管機構必須100%保證儲備資產隨時可以兌付，則不會增加貨幣投放，否則也會增加貨幣投放。 穩定幣牌照只是在有限的特定領域發行和應用穩定幣，市場上各穩定幣互相稍有交叉應用，各種穩定幣都全市場流通，必然會帶來一定的混亂和低效現象。

上期的《財經》我忍無可忍的打了差評，因爲穩定幣我又買了這一期，值得推薦。 讀書的這幾天，我選了幾隻關聯的股票觀察： 美股circle前天爆拉25%，昨晚又漲了13%； 香港的衆安在線和連連數字前段時間股價翻倍後深度調整，昨天也分別上漲了12%和17%。 最霧裏看花的是A股中的拉卡拉，四方精創等幾隻妖股，漲的很嗨，他們和穩定幣有一毛錢的關係？ 所以有人說，美股是投資，需要本科以上學歷，需要積累，在A股，年輕氣盛才能盈利，所以老教授炒股很難掙錢，曾經很風光的老牌基金，投資藍籌，至今幾年仍然大虧？ 這世界，有點意思。

本期《財經》聚焦穩定幣的全球監管創新、中美經濟博弈及新興產業發展，強調技術驅動下金融體系的變革與挑戰。同時，中國通過政策引導和產業升級，在低空經濟、新能源等領域鞏固全球競爭力，而美國政策動向與市場數據（如通脹、關稅）爲全球資本市場提供關鍵指引。