財經（2025年第19期）

穩定幣是當前全球金融領域的重點之一，也是本期重點內容。 穩定幣是一種旨在維持相對於特定資產穩定價值的加密貨幣，通常錨定法定貨幣、大宗商品或其它資產。穩定幣只是收付雙方實現貨幣支付的中介物。 穩定幣不是隻要獲得牌照就可以發行穩定幣，也不是可以在所有支付流通領域應用。 原因是：有了法案，不等於穩定幣合法；有了牌照不一定能成功發行穩定幣；穩定幣不是法定貨幣，並不能保證在任何支付領域都被接受；穩定幣作爲衆多支付工具中的一種，有其特別適配的應用場景，但並非任何應用場景都適合穩定幣的應用。 穩定幣合法化後可以有四種策略， 一是穩住原有地盤，開拓新地盤； 二是收縮原有灰色地帶，開拓主流支付場景； 三是將主流交易上鍊成爲穩定幣的支付場景； 四是尋找一些暫時不需要本幣支付的特殊支付場景，形成與本幣支付空間並行、時序上互補的狀態，但規模有限。 一般可劃分類型爲： 1，法定貨幣支持的穩定幣。 2，加密資產抵押的穩定幣。 3，其它穩定幣。 穩定幣的使用場景主要有四類。 一是原生態的虛擬世界支付。 二是爲了規避美國製裁的一些跨境交易支付。 三是一些本幣幣值不穩定、外匯管制嚴格的國家部分人士用美元穩定幣對抗本幣通貨膨脹、規避本國外匯管制。 四是明確、公認的非法活動，包括洗黑錢、非法跨境轉移資產等。 進入主流支付場景是穩定幣合法化後的主要策略。所謂主流支付場景，主要是零售支付、國內貿易支付和跨境貿易支付。 穩定幣在跨境支付中的應用依然以規避制裁、規避外匯管制和洗錢等爲主。 應用場景 首先一個場景是將各類資產上鍊交易。 第二類場景是電商上鍊，或穩定幣進入網上交易場景。 第三個場景出海企業規避外匯管制。 最後是一些閉環的特殊場景，如賭場籌碼、單位食堂飯菜票，在一定範圍內可以不採用法定貨幣而用穩定幣進行支付，定期進行法定貨幣決算。 穩定幣及之前加密貨幣、元宇宙、RWA、去中心化金融等一系列敘事，實質上就是區塊鏈等技術在金融領域能否得到更廣泛地應用，或者已有的應用及創新產品能否得到法律和監管的認可並進入主流金融領域。 穩定幣類同銀行本票，都是用法定貨幣兌換得來的，對付款人而言，支付貨幣和支付穩定幣的區別不大，因爲真實的貨幣都已支付。但對收款人而言，則完全不同，收到穩定幣或銀行本票只是收到貨幣的影子，能否得到真正的貨幣還取決於發行人的信用。 當前穩定幣是支付體系中的一種工具，未來仍將保持這一屬性，但不可能是主流的支付工具。能否有更大的合法應用規模，既取決於未來的商品、服務和金融產品交易模式的需求，也取決於監管方式的選擇和技術本身的迭代進步。

再次建議：《財經》可以學《晚點》 《晚點》可不晚 《財經》現在越來越像國企（過期）了 以前的《財經》，幾乎沒有不犀利的 現在的《財經》，幾乎沒有真犀利的

本期重點梳理： 0.對穩定幣的【深刻探討】 a.穩定幣只是貨幣支付的中介物，只要是法定貨幣方便支付的場景或時間，人們是沒有必要使用穩定幣這個中介物繞道實現貨幣支付的 b. 人類社會有許多活動，在灰色狀態下有着旺盛的生命力，一旦暴露在陽光底下卻往往是多餘的。 c. 支付是爲交易而存在的，沒有交易場景的需求，穩定幣就是多餘的存在。 d. 全球最大的美元清算銀行摩根大通銀行七年前推出了穩定幣——摩根幣，但在主流跨境清算中並沒有找到任何應用場景。即使在穩定幣火熱的當下，穩定幣在跨境支付中的應用依然以規避制裁、規避外匯管制和洗錢等爲主，主流跨境支付中鮮有案例。 e. 穩定幣的主要應用場景是出海企業規避外匯管制。這可能是今後穩定幣在合法環境下效用最大、規模最大的應用場景。 1. 當前大模型【應用最多的領域】前三甲：代碼助手，文本檢索，智能客服。 2. 大模型【中標分佈】，一窺未來趨勢： Ai 應用是第一位的（核心技術包括 RAG ，智能體等）； 其次是基礎設施類（可能和計算集羣本地部署相關）； Ai 平臺排第三（核心技術可能包括推理加速，數據庫）； 最後是大模型能力（核心技術可能包括微調，訓練等） 3. 大模型應用，簡單【場景】掛知識庫用 RAG（這一塊想做的好也不簡單），再複雜要微調大模型，再複雜要強化學習等 4.香港穩定幣的政策【三大安全基石】 KYC（認識你的客戶）和AML（反洗錢）被香港金管局視作推行穩定幣較爲注重的因素。根據相關規定，所有穩定幣持有人的身份信息必須留存五年以上，發行方不僅要驗證用戶身份，還被禁止爲匿名錢包提供服務。第三是發行但未使用的穩定幣必須【銷燬】。 5.今年搶出口，【船的價格】漲很多 “一個40HC集裝箱（40英尺高箱）從連雲港發往美國紐約，運價從3月的2000多美元，一路暴漲到近7000美元。”6月初，在外貿大省江蘇，一家貨代公司代理向媒體透露，船舶公司的日均訂單量是以前的3倍以上。 6. 【惠普小微】企業的【貸款利率】爲 2.94-3.17 左右，這個利率低於房貸。有人選擇創業，有人選擇買房

本期打3分吧，對我來講內容上高開低走。 高開是線下支付市場的競爭，支付寶和微信的市場格局竟然可以大到直接對調，着實驚訝到我了。從支付寶的碰一碰出發，把整個局勢講的蠻清楚的，文章總體感覺不錯。 低走是普惠金融部分，我對軟廣很敏感很排斥，普惠金融，這中國銀行、平安銀行、分期樂等章節就是赤裸裸的廣告。特別是分期樂那章，打個電話十來分鐘就借款付肥料費了，這和之前被大家詬病的那些超前消費的借貸廣告區別不大。連續的軟廣，讀的一肚子火。嚴格算的話，本期，至少30%的內容都可以算軟廣，實在是嫌棄。 穩定幣部分感覺講的太單薄，老美那邊剛通過穩定幣法案的時候，一期內容60%的內容都是穩定幣，幾乎是專刊，而香港作爲中國的金融窗口，是中國穩定幣政策的主要部分，大陸市場還是禁的，國內企業只能借到香港，從當初的紅紅火火到現在的扭扭捏捏，完全可以深入刨析一下的。 以上就是本期讀後感。完結。

本期大都跟支付和普惠金融有關，簡單做個總結吧。 1.線上支付領域一直都是微信支付和支付寶兩分天下，但由於微信巨大的流量效應，實際是逐漸變成了微信支付一家獨大了。阿里推出碰一下支付這不僅僅一種支付方式的變化，更像是對微信支付的一種反擊。當然我個人覺得支付寶選在這個時間推出碰一下支付基於兩個基礎條件： 第一是NSF技術的成熟逐漸成爲手機的基礎功能； 第二是抓住了微信支付需要掃碼，相比於碰一下的支付方式，要麻煩許多，而在這個快節奏的時代，方便就意味着機會。不知道阿里是否能搬回一局。 2.銀行不愧是萬業之母，本來覺得這次AI的浪潮對銀行的影響有限，但是本期書中提到的應用場景，確實讓我大開眼界，把AI應用到銀行業務，我至少看到了兩點好處。 第一，提升服務體驗。銀行本身因爲行業的緣故，存在大量的諮詢業務，而大部分都是一些常見的問題，如果被大量重複的諮詢，人工可能很煩躁，但是AI不會有情緒，這就達到了提升服務體驗的目的。 第二，提升貸款效率及質量。AI可以根據銀行多年積累的大數據對放貸的目標進行快速的審覈，不僅準而且快，提升了貸款效率和質量。 當然，垂直AI大模型的訓練不僅只是堆數據那麼簡單，前期的數據管理直接影響數據的質量，而數據質量直接影響大模型的服務水平。 3.普惠金融我個人理解不深。但是我個人覺得如果能把銀行沉澱的資金精準導向到那些信用良好的借款人身上，這能很好的促進資金的流動，社會資金流動性充足，對促進社會的發展作用極大。

微信支付依託微信佔據絕大部分市場份額的局面，是社交與支付領域的競爭，刷臉、掌靜脈等“生物識別”本質上提升體驗但未降成本，因此難以撼動掃碼主導地位 凡是本幣使用比較方便、幣值比較穩定的國家，人們在日常支付中不會使用本國貨幣掛鉤的穩定幣，也不會接受美元穩定幣等外來穩定幣。任何發行主權貨幣的國家，都不會允許非本國貨幣的支付工具在本國市場流通，因爲這會擾亂主權貨幣的流通和本國市場的秩序。個人使用穩定幣，除了虛擬世界中進行虛擬資產交易的人，在發達經濟體沒有成規模的現象。零售支付的另一種場景是大型商家發行穩定幣，這類穩定幣相當於商家發行的購物卡。對商家而言，其好處是，首先是鎖定了銷售額，其次是可以利用客戶的無成本資金，商家發行穩定幣無法在其他商家被使用，完全區別於比特幣這類數字貨幣。全球最大的美元清算銀行摩根大通銀行七年前推出了穩定幣——摩根幣，但在主流跨境清算中並沒有找到任何應用場景。即使在穩定幣火熱的當下，穩定幣在跨境支付中的應用依然以規避制裁、規避外匯管制和洗錢等爲主，主流跨境支付中鮮有案例。跨境支付的收付雙方真正的目的是收付貨幣，用一國貨幣兌換爲另一國貨幣，並且將貨幣最終存入銀行以產生效益。那麼，穩定幣在合法跨境貿易支付中沒有優勢，在國內貿易支付中就更沒有優勢。 2025年6月底中國人民銀行、國家發展改革委等六部門聯合印發《關於金融支持提振和擴大消費的指導意見》後，對居民個人消費貸款和消費領域的服務業經營主體貸款“雙貼息”政策日前正式落地 香港首批穩定幣發行人牌照於2025年8月1日-9月30日開放申請，截至8月31日，向其表達意向申請穩定幣牌照的共有77宗，這些機構包括銀行、科技企業、證券/資產管理/投資公司、電商、支付機構、初創/Web3企業等。KYC（認識你的客戶）和AML（反洗錢）被香港金管局視作推行穩定幣較爲注重的因素。根據相關規定，所有穩定幣持有人的身份信息必須留存五年以上，發行方不僅要驗證用戶身份，還被禁止爲匿名錢包提供服務，發行但未使用的穩定幣必須銷燬。美國穩定幣法案注重穩定幣發行方的信息披露，投資者需自行承擔風險。中國香港監管機構保護投資者權益的條款更多。 香港數字貨幣試驗:其一是由香港金管局主導的央行數字貨幣(CBDC)項目，其二是由銀行發行的代幣化存款。 香港探索的CBDC可分爲兩類:在批發層面，香港金管局聯合中國人民銀行數字貨幣研究所、泰國央行、國際清算銀行(BIS)創新中心等機構共同發起了央行數字貨幣橋(m-CBDC Bridge)項目，其主要應用便是跨境支付和結算。此外，香港金管局還開展了名爲“Ensemble”的批發層面央行數字貨幣，這爲代幣化存款、數字港元和受監管的穩定幣跨銀行同業結算構建起全新的金融基建。 在零售層面，香港金管局同樣聯合BIS創新中心、以色列央行等開展了Aurum項目和Sela項目，這旨在研究零售CBDC的高層次技術設計，並測試零售CBDC架構在促進中介機構之間數字支付方面的可行性。 由於mBridge和穩定幣的商業落地場景多爲跨境支付。在不少市場人士看來，這兩者代表着貨幣“主權路徑”和“市場路徑”，或形成鮮明的“競合格局”。mBridge服務於批發端大中額的清結算，如央行間準備金調撥和國家級大宗商品跨國結算。穩定幣可以加速零售端高頻需求，如小額支付或商業機構間的金融業務。 RWA，是指通過區塊鏈技術將現實世界中的資產代幣化，使其能夠在加密貨幣市場中進行交易或作爲抵押品，法幣穩定幣作爲交易媒介進行資產代幣化，RWA項目或可以港元、美元爲錨定的穩定幣作爲支付或兌付通道，將不動產、債券、股票、知識產權甚至碳資產的價值映射到區塊鏈上通證化，進而在全球範圍內進行交易或融資。香港的RWA實踐主要以“中國內地資產+聯盟鏈+中國香港監管沙盒”的跨境RWA代幣化模式開展，重點涉及四個主題：固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈金融。在香港Ensemble沙盒計劃中的RWA代幣化項目中，涉及境內資產的項目主要有三個：朗新集團新能源充電樁RWA、協鑫能科光伏電站RWA以及巡鷹出行的換電資產RWA。底層資產以新能源的未來收益權爲主。中國光伏、風電、水電的裝機量世界第一，其公共資產現金流收益的穩定性可以RAW資產出海融資租賃。美國以金融資產（美元、美債）做RWA的底倉，中國的底倉標的大多是物理資產，其標準化難度更高。美國是金融大國，中國是製造業和供應鏈大國，香港穩定幣錨定離岸人民幣，將境內能源資產RAW化出海交易或租賃，一帶一路、國內大循環國外貿易雙循環、國內要素市場、國內大市場、碳交易、大宗貨物進出口等都將作爲資產出海結算貿易和金融交易的人民幣國際化。中國人民銀行的數據顯示，2024年，人民幣跨境收付金額約64萬億元，同比增長23%，通過香港處理的離岸人民幣支付一直佔全球70%以上。香港擁有中國內地以外最大的人民幣資金池，規模大約1萬億元人民幣。 中國的實際利率仍相當高，這也意味着未來具有降息空間，貨幣政策的寬鬆應更多集中在利率工具上，而非基於信貸措施。政府擴大社會支出（雅江集團水利工程），提升社會養老保險水平（個人保險、年金），加大對房地產的支持力度（去庫存、再融資、入資去壞賬、入股借款），公共基礎設施投資的財政乘數效應較低，在經濟學中，財政支出乘數反映了財政支出變動對國民收入變動的影響。 公衆對政策制定者維護公共利益能力的信任，在疫情期間，社會對央行穩定物價承諾的信任起到了決定性作用。

感覺這期最大的收穫是，瞭解了業界對價值衡量的改變。 原來更注重財報和業績，而現在更偏重於與技術、知識、低碳相關聯的成長性，對產業突破和模式創新的標的會賦予更高的溢價。 配碳額這個因素之前沒考慮過，看來得重新審視倉中的標的了。 對消費的依然看空，因爲上半年國補把需求打完了，對下半年的預期並不會很高。

香港飛巴黎的航班上讀完這本雜誌，一般般，翻翻豐富一下長夜漫漫。 這期《財經》圍繞“移動支付的下一戰場”展開深度報道，亮點主要體現在三個方面： 1. ​​場景拆解​​：通過“碰一下”與掃碼支付同臺競技的對比，生動呈現了中國線下移動支付從單一掃碼向多維交互演進的全過程，幫助讀者理解技術迭代背後的用戶習慣與商業邏輯。 2. ​​市場洞察​​：文章指出，當國內市場趨於飽和後，海外成爲支付巨頭的下一個必爭之地，不僅揭示了巨頭的戰略轉向，也勾勒出全球支付競爭的新版圖。 3. ​​行業縱深​​：除巨頭動向外，本期還梳理了海外拓展中的合規、本地化與合作模式等關鍵議題，爲讀者提供更全面的行業視角，而不僅是表面的“出海”敘事。 如果你關注移動支付、金融科技或數字經濟，這期《財經》能帶來兼具深度與前瞻性的參考。

第一個點評的，先好評了再看😁 每次都能找到一些財經相關的新亮點新思路，股票買買都靈的。

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