雪球專刊：十年投資路：從2015到2025（372期）

本書介紹了一個價投高人，非常有借鑑意義！ 我們姑且稱他爲：99 高人 ‼️簡介 從1999年初開始走上全職證券投資之路，到18年底，正好滿20個年頭了。 總結個人的收益情況，截至2018年12月底，持倉市值是1999年初開始投資時初始市值的2190倍。 ‼️目標 回想剛開始選擇踏上這條路時，雖然對自己的投資能力惴惴不安，依然自信地定下了“10年10倍、20年100倍、實現財務自由”的目標。 ‼️風格 這跌宕起伏的幾度輪迴中，個人也完成了投資理念、操作風格和認知多方面的轉換，特別是從趨勢投資向價值投資的轉變，是最終取得遠超預期的收益水平的關鍵。 主要受益於 1️⃣ 持股集中度 同一時段，一般重倉持有3-4家公司（這3-4家公司持倉佔到總資產的80%以上），這裏重倉的概念指買入時單一持倉佔總資產10%以上，但不超過50%，持有的時間通常在3-5年。 十五年間，重倉持有過的有12家公司。 2012年之後，除重倉持有3-4家公司股票外，另外同時持有3-4家持倉佔比5%左右的公司。 2️⃣ 持倉的市值現金比 除了市場極度泡沫時期之外（這種泡沫時期往往持續時間都很短），一直持股保持將近滿倉。 3️⃣ 持股時長 重倉股通常持有3-5年，最長6年，短則1年半到2年。 4️⃣ 行業選擇 重倉股集中在煤炭、水電、地產、金融和消費5個行業。幾支5%左右的持倉中，以生物科技、醫藥爲主。 5️⃣1 2 只重倉股絕對收益 25 倍 1 支 10 倍 1 支 7 倍 2 支 6 倍 1 支 2 倍 2 支 1 倍 2 支 30-50% 2 支 持平 1 支 虧損 1 支 6️⃣ 所選公司的特點 商業模式簡單易懂、公司在行業中上具有明顯的競爭優勢，公司治理結構和管理優秀，買入時價格低估，大多還具有一定成長性 7️⃣投資紀律 1、重倉持有的公司，一定是在自己的能力圈範圍內； 2、形成合理的回報率預期，通常將預期回報率設定爲年化15%，即五年翻一倍； 3、不爲能力圈之外的股票漲跌影響自己的情緒和交易； 4、不以預測作爲投資的着眼點，而是針對各種可能性都做好相對的應對預案； 5、市場低迷，公司低估時，儘可能多持有股份，市場高漲時，逐步減倉，降低持股比例； 6、關注估值，再好的公司也必須估值合理，遠離高估值公司，留出足夠的安全邊際，儘量不虧損； 7、適當關注宏觀經濟，但對目標公司的投資決策不受宏觀經濟波動影響； 8、以長期的視野來研究行業及公司，重點關注企業的競爭優勢； 9、用持股數乘以每股利潤作爲自己的利潤，以收到的股息作爲自己的現金流，構成自己的利潤、現金流體系； 10、儘可能使投資決策變得簡單、輕鬆，只對自己熟悉有把握、從而能夠“一眼定胖瘦”的公司投資，通常每1到2年，選擇1-2個公司投資即可。 8️⃣股息與現金流 現有的前六大重倉中，有五家現金流極好、有長期穩定的派息記錄，可以帶來穩定的股息收入。 每年收到的股息作爲現金流來源，投資新項目。 9️⃣總結 所以在股市不需要着急，投資給我們帶來安寧的，不是來自財富自由的那一刻，而是你確定擁有了投資這項技能。

《十年A股投資啓示錄》核心內容總結 ——基於雪球專刊372期對2015-2025年市場的深度覆盤 【市場週期與驅動邏輯】 1. 三輪牛市特徵對比 • 2005-2007：經濟高增長+股權分置改革驅動，全市場普漲； • 2014-2015：貨幣寬鬆+槓桿資金主導，題材股瘋狂； • 2019-2021：政策託底+機構資金入場，呈現“慢牛”特徵。 2. 當前市場新範式 • 雙輪驅動模型：政策維穩（降準/降息）與機構配置（險資/養老金）形成正反饋； • 資產荒效應：10年期國債收益率降至1.7%，權益資產吸引力提升。 【行業輪動與投資主線】 1. 結構性機會領域 • 科技成長：AI、創新藥、人形機器人（8章提及AI爲“十年級主線”）； • 傳統升級：光伏（技術迭代+成本控制）、銀行（低估值+優質風控）。 2. 行業週期規律 • 光伏：龍頭通威/隆基資產負債率＜60%，行業調整期是佈局時機（4章）； • 醫藥：從仿製藥轉向創新藥，管線壁壘成核心（6章“流浪醫藥”比喻）。 【價值投資實戰方法論】 1. 選股標準（9章案例） • “增長行業的壟斷寡頭”：市佔率提升+毛利率高於同業； • 安全邊際：PE＜10倍+股息率＞5%（如招行買入案例）。 2. 操作紀律 • 集中持股（3-4只重倉股佔80%倉位）； • 低谷期買入（如茅臺2013年零售價腰斬時的機會）； • 拒絕高估值（“寧可錯過，絕不做錯”）。 3. 風險控制 • 槓桿率≤30%且股息覆蓋資金成本； • 行業調整期優先關注龍頭現金流（如光伏企業大全能源淨現金43億）。 【關鍵教訓與認知升級】 1. 失敗案例反思 • 雨潤食品：警示誠信問題企業（“烏雞變鳳凰”陷阱）； • 張裕A：僞龍頭（市佔率增長落後行業）。 2. 投資者心態 • “安寧感源於方法論掌握，而非財富自由”（讀者汶錦點評）； • 對抗人性：低谷期敢於逆勢（如13年茅臺）、高漲期逐步減倉。 【未來展望與策略】 1. 攻守配置建議 • 進攻端：高科技成長股（AI硬件/創新藥）； • 防守端：高分紅紅利資產（替代低收益固收）。 2. 長期警示 • 警惕行業同質化（如光伏產能過剩）； • 跟蹤政策與資金流向（“雙輪驅動”可持續性指標）。 核心啓示：以企業內在價值爲錨，利用週期波動而非被波動利用。 ——摘自專刊9章“二十年千倍收益”的實證 【數據亮點】 • 頂級投資者案例：15年價投實現200倍回報（年化15%目標）； • 光伏TOP5企業全球市佔率超70%，但淨現金僅4家爲正。元寶

這一期第一章、第九章的分享對我的觸動最大。這兩篇對於投資小白的我來說，我確實看懂了，而且深深改變了我對投資這件事情重要性和這項技能的認知。 這幾年我和chatgpt聊得最多的就是家庭理財、家庭資產分配、家庭儲蓄等等話題，因此這一兩年我也在一點點改變。我對自己的評價，我是一個理財知識特別差勁的人，代價就是這三到五年，還在爲之前的一些決策買單。當然我不覺得這是壞事，至少當時還有彈藥，換做現在可能真的是傾家蕩產。當看到第九章分享，作者20年資產翻了千倍，看到這裏我內心充滿崇拜，但是馬上有一個意識飛進我的腦子，如果上班二十年我可以資產翻倍嗎？他也分享了一些自己遵守的規則，包括只碰自己認知範圍內的板塊；在低谷期買入，在高漲期悄悄減倉；每一筆投資先要考慮的後果而不是收益； 芒格說，股市本來就是對人性的對抗，股市中能持續賺錢了，人生也會開闊很多。當然這裏的風險也是殘酷的，賺錢的永遠都是少數，很多人都是盲目扎進去，慘敗而回。第十章的文章中，作者說守住錢、低風險的跑是他一直以來堅持的底線，穩穩地走，是他對自己的要求。我想着是一個不錯的開始，我也知道什麼時候開始都不算晚。就這樣吧

作者：學會了投資就有了一項不被他人左右的賺錢技能。 投資給我們帶來安寧的，不是來自財富自由的那一刻，而是你確定擁有了投資這項技能。 附議

這份資料最大的感觸是“投資給我們帶來安寧的，不是來自財富自由的那一刻，而是我們確定擁有了這項技能”，構建自己的投資框架持續耐心走下去～ 一、投資理念基石 · 價值投資：錨定企業內在價值、堅守安全邊際，長期陪伴優秀企業成長。 · 不懂不投：只在能力圈內投資，不熟不買。 · 好公司標準：優選“增長行業的壟斷寡頭”，具備市場佔有率提升、高且穩定的毛利率。 · 利用週期：行業調整期是龍頭清理市場、未來佔據更大份額的機會。 二、市場與週期觀察 · 牛市驅動力：情緒之外，必須有基本面（經濟增長、政策、產業升級）支撐。 · 板塊輪動：沒有永恆的熱門，領漲板塊隨經濟、政策、技術迭代不斷變化。 · A股特徵：熊市波動長，牛市上漲猛而短。 · 未來方向：關注高科技（如AI）、創新藥，輔以新興消費、高股息板塊。 三、行業與企業洞察 · 光伏/科技等行業：技術突破（如鈣鈦礦）是未來紅利關鍵，陣痛期後龍頭更受益。 · 醫藥行業：從醫保擴容時代轉向創新與需求升級，需適應週期變化。 · 企業生存：避免在舊賽道內卷，應尋找新技術邊緣重新定義規則。 · 財務健康：注重分紅、現金流好、維持增長不需持續高投入的企業更穩健。 四、實戰心法與紀律 · 買點與賣點：在股價遠低於內在價值時重倉買入（用桶接），市場瘋狂高漲時考慮減持。 · 長期視角：以5-10年爲週期，股價長期增長的核心是業績持續增長。 · 組合構建：建立自己足夠信任、有競爭優勢的企業組合，以應對短期恐慌。 · 預期管理：設定合理年化回報預期（如15%），投資決策不受短期漲跌和宏觀經濟過度干擾。 · 投資本質：投資的安寧源於掌握了這項技能，而非僅僅實現財富自由的那一刻。 五、心態與總結 · 與優秀爲伍：投資是“僱傭”最優秀的企業家爲你工作，讓時間成爲朋友。 · 應對變化：以不變的價值投資方法論，應對萬變的市場與行業。 · 保持初心：在財富之外，保持善良、安靜和誠實的內心世界。

2025年9月30日出版的小冊子。非常幸運，自2021年5月起，我選擇了認真讀書學習，全面轉向金融行業的決心，我始終堅信這個方向與選擇是正確的。路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。 筆記摘抄： 1）什麼是主線：哪個板塊更能得到市場關注，纔可能有機會。大部分板塊其實都是在橫盤，直到新的變量發生。這就是典型的結構性行情；這十年相比財務提升的速度快慢，投資其實還帶來了一份潛在的收穫； 2）是什麼呢？就是一份可以自我掌控的踏實感。這可能是很多人都沒意識到的，學會了投資就有了一項不被他人左右的賺錢技能。這個世界上的技能有很多，而投資是其中最獨特的，大多數技能即便相對優秀，也需要有對應的受衆； 3）你是翻譯，需要有人找你翻譯你的技能纔有價值，你會編程也要隨時面臨着很多更年輕人的競爭，你懂音樂，要麼有人能爲你的音樂買單，要麼你能從事相關教學。大部分技能需要有一個受衆羣體，或僱傭單位才能體現他的金錢價值； 4）但是投資不一樣，這項技能你不需要看別人的眼色，一旦你掌握了，不會怕單位不要自己，不怕自己沒受衆，更不怕來自年輕人的競爭。這項技能不會過時，也不會沒有需求，只要你認真學習了，掌握了對應的知識，就足以過上不錯的生活。這是其他任何技能都無法比擬的。所以投資給我們帶來安寧的，不是來自財富自由的那一刻，而是你確定擁有了投資這項技能； 5）進入股市之前黑白開過網吧、做過電商等等，收入都還不錯。但有一個不同是，這些事即便你在賺錢的時候，也會有一些恐慌感，怕被替代。開網吧的時候，附近一有店面裝修我就很緊張，生怕要再開一家網吧搶自己的生意。做電商的時候，你時刻都要防止來自同行的競爭。但是投資不一樣，只要你具備能力，你不用擔心別人，你只管做好自己，這份踏實感是其他賺錢方式不能給予的； 6）當然這項技能有兩個要求，一個是持續學習，另一方面是有一定的資金。持續學習並不難做到，只要一個人願意就可以。但保護好資金往往會被人們忽略，經常有人爲了一時的快就忘記了資金的重要性。但即便是最優秀的將軍，如果沒了士兵，他的才能也無法發揮，投資同理你有最強的體系，沒了金錢，這份技能也會失去意義。所以相比求快，我更求穩，快可能帶來更快的財富提升，但也面臨着巨大的風險，而穩就意味着我能永遠保持這份踏實感，具備投資技能，有一定的資金，讓這份安寧掌握在自己手中； 7）所以在股市不需要着急，投資給我們帶來安寧的，不是來自財富自由的那一刻，而是你確定擁有了投資這項技能。當你確定擁有了投資這項技能，那麼就意味着隨着本金積累你的人生會越來越輕鬆； 8）當你意識到，投資給你帶來安寧並不需要等到財富自由那一刻，你就能夠以平靜的心態，長期的視角，找到那些有競爭優勢、長期被需要，有增長空間的企業，之後把他們配置成一個組合，這纔是我們投資人最應該注重的。

未來十年 A 股投資雖然行業主線會不斷切換，但優秀投資者的取勝之道仍遵循幾條高度一致的核心邏輯： 1. ​​收益最終仍由企業盈利驅動​​ • 無論是股息、估值還是盈利增速，最具確定性的貢獻來自企業盈利能力的提升，而不是估值擴張或題材炒作。 2. ​​方法論的“不變”——價值、安全邊際與長期陪伴​​ • 買股票就是和公司合夥人做生意，先判斷內在價值，再以明顯低於價值的價格買入，留出安全邊際；隨後伴隨企業成長，耐心持有直至邏輯兌現。 3. ​​以底層框架應對行業輪動​​ • 市場題材會快速切換，但堅持“錨定內在價值、堅守安全邊際、長期陪伴成長”的價值投資框架，能夠穿越週期，在任何行業都找到高性價比的標的。 4. ​​行業選擇的“變”與“不變”​​ • 變化體現在賽道：銀行、醫藥、算力、光伏等各自擁有不同的驅動邏輯，需要針對性研究；但不變的是評判標準——只有具備技術壁壘、優質資產和穩健經營的企業才值得配置。 簡言之，未來十年 A 股的共性投資邏輯可濃縮爲：​​用價值投資框架（安全邊際、長期持有）去捕捉由企業盈利主導的收益，無論行業如何輪動，都以不變的紀律應對市場的萬變​​。

感： 1.人盡皆知的股位於最高點 2.要找符合十五五規劃方向趨勢，行業龍頭的，銷售利潤雙穩步增長的，利潤率不過分虛高的，無過往誠信債務問題的，最好有穩定分紅的，組織變動要酌情看，品牌要有穩定消費級業務的，且有主力業務持續增長的，重點股價尚未起飛的，最好買在每隔5年的上漲週期的，流通性相對更好的，服務多個熱門行業的上下游頭部賽道，商業模式簡單易懂，管理優秀，有成長性，公司現金流佳，警惕需要過度投入的資本密集型企業 摘： 1.找增長行業的壟斷寡頭”，其顯著特點是：市場佔有率逐步提升、毛利率高於同業、毛利率穩定甚至趨升。市場佔有率逐步提升。 2.背景 貨幣政策持續寬鬆 2024年以來，央行降準三次，累計幅度150BP，降息三次，7天逆回購利率降至1.40%，創歷史新低，帶動貸款和存款利率同步下行，並創設貨幣政策創新工具（互換便利、回購增持再貸款）等。 經濟基本面上，弱復甦是當前的主線 目前工業生產和出口仍然有韌性，但內生融資需求仍不強，地產數據未有明顯好轉，物價持續偏弱 那現在的市場及板塊情況呢？ 自從2024年9月末以來，A股市場已經離開了先前的疲弱態勢，開啓了上行的趨勢。 3.從板塊啓動順序來看： 2024年9月24日-2024年年底 1.政策組合拳後，券商作爲習慣上的“牛市旗手”，又成爲漲幅第一的板塊； 2.政策利好比較多，且前期已經經過深度調整的房地產隨後跟上； 3.商貿零售受到以舊換新政策的利好，在2024年四季度領漲； 4.TMT板塊也受益於風險偏好提升，受到資金青睞，漲幅也不錯。 2025年年初至今 1.行情呈現着比較明顯的“啞鈴”結構； 2.啞鈴進攻的一端，是產業熱點頻出的高科技行業。從春節前後的DeepSeek、春晚機器人跳舞帶來的TMT行情，到二季度大爆發的創新藥產業行情，都曾經帶領整個行業跑出一個月25%以上的誇張漲幅。全球地緣衝突升溫的背景下，軍工也有着不錯的表現； 3.啞鈴防守的一端，則是受益於金價猛漲的有色金屬板塊，以及資產荒背景下、以銀行爲典型的高股息主題； 4.7月以來，反內卷政策持續提出和落地，以鋼鐵、建材、煤炭等爲代表的順週期資源品板塊領漲。 4.本輪行情處在非常低利率、城投債融資減少的資產荒環境下，這是前幾輪行情都沒有的。目前10Y國債收益率已經回落到1.7%的較低水平，信用利差和期限利差也處在歷史低位，以保險機構爲典型的資產荒情況持續。 這指向的是，股票中的紅利主題，很可能成爲債券等固收類資產的替代選擇，可能也會在資金持續流入下，帶動一些行情。 5. 爲什麼光伏產業總是出現階段性產能過剩呢？本質是光伏需求量整體上高速擴張，光伏企業對未來需求增長給予了較高的預期，加槓桿擴產以滿足未來需求。然而行業一旦在某些節點因政策、政治原因未能如期增長，行業就會出現階段性產能過剩，一批負債率較高的企業熬不到春天的到來、倒閉破產。 6. 我會通過一個指數的價格指數和全收益指數當年的收益差，拆解出股息貢獻部分；然後利用Wind資訊統計的動態市盈率(PET TM)來作爲市盈率指標，然後以價格指數除以動態市盈率來作爲指數的每股盈利數據。這樣的拆解雖然不算很嚴謹，但卻是在數據有限的前提下，能夠比較快速地對大多數指數進行收益拆解。 7. 6、所選公司的特點 商業模式簡單易懂、公司在行業中上具有明顯的競爭優勢，公司治理結構和管理優秀，買入時價格低估，大多還具有一定成長性。 7、槓桿與風控 在市場低迷、個別流動性極好、現金流極佳、派息持續穩定的藍籌公司股價低估時，有時會使用槓桿。原則上控制槓桿率最高不超過30%，所買公司的派息能夠覆蓋資金成本且存在利差收益；市場回暖、股價回升後，逐步降低槓桿。 四、個人投資原則和紀律 在不斷地學習、思考、實踐中形成了一套思維習慣和投資紀律： 1、重倉持有的公司，一定是在自己的能力圈範圍內； 2、形成合理的回報率預期，通常將預期回報率設定爲年化15%，即五年翻一倍； 3、不爲能力圈之外的股票漲跌影響自己的情緒和交易； 4、不以預測作爲投資的着眼點，而是針對各種可能性都做好相對的應對預案； 5、市場低迷，公司低估時，儘可能多持有股份，市場高漲時，逐步減倉，降低持股比例； 6、關注估值，再好的公司也必須估值合理，遠離高估值公司，留出足夠的安全邊際，儘量不虧損； 7、適當關注宏觀經濟，但對目標公司的投資決策不受宏觀經濟波動影響； 8、以長期的視野來研究行業及公司，重點關注企業的競爭優勢； 9、用持股數乘以每股利潤作爲自己的利潤，以收到的股息作爲自己的現金流，構成自己的利潤、現金流體系； 10、儘可能使投資決策變得簡單、輕鬆，只對自己熟悉有把握、從而能夠“一眼定胖瘦”的公司投資，通常每1到2年，選擇1-2個公司投資即可。

當雪球大V覆盤他們的過往時，其實我也覆盤了我的過往，一瞬之間十幾年過去了，全職投資這口飯我也喫了十幾年了，其實都不容易，都有很多辛酸淚呀

《雪球專刊》第372期《十年投資路：從2015到2025》聚焦2015-2025十年間A股的投資實踐與行業週期，彙集了10篇深度文章，涵蓋投資認知、市場週期、行業變遷、策略實踐與個人實戰經驗。以下是本書的詳細大綱總結： 一、整體概述 本刊回顧了A股市場十年間的多輪牛熊切換與行業輪動，分析了三次大牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021）的不同動因，並探討了如何把握新的市場機遇和行業主線。 二、各章節詳細內容 1. 《投資十年》@張平原 核心觀點：股票投資的核心在於尋找公司內在價值與市場價格的差值。投資不是靠運氣博弈短期波動，而是依靠深度認知建立護城河。必須先搞懂“買什麼、爲什麼買、何時買”的底層邏輯，才能在市場震盪中不迷失方向。 2. 《盤點三次A股大牛市，我有了一些經驗和感悟……》@超級定投家主理人 核心觀點：詳細分析了三次大牛市的不同動因：2005-2007年由經濟高增長與制度改革推動；2014-2015年靠貨幣寬鬆與槓桿資金推升；2019-2021年依賴政策託底與機構資金主導。強調牛市需要情緒更需基本面支撐，政策與資金結構是關鍵變量。 3. 《十餘年銀行股投資的分享和感悟！》@問鼎資本-張正愍 核心觀點：作者梳理了十餘年銀行股投資的五大戰役核心經歷。從2005年低價買入招商銀行開始，經歷了多次換倉、加槓桿佈局、股災清倉避險、抄底等操作，目前仍重倉寧波銀行、興業銀行等銀行股持續博弈。 4. 《光伏行業：陣痛不改長期向好趨勢》@howmissyou 核心觀點：回顧2015-2025年中國光伏行業在週期波動中螺旋上升的歷程。經歷了歐美雙反衝擊、531新政、雙碳目標推動等階段，行業在政策、技術迭代與產能出清中向高效低碳演進。 5. 《淺論遊戲行業的週期輪迴：賽道輪動與企業生存》@天下哀霜 核心觀點：遊戲行業具有明顯的週期屬性，體現在賽道輪動和公司業績起伏上。隨着AI技術推進，行業迭代速度加快，洗牌加劇。投資者需要關注能夠領航下一輪週期的潛力選手。 6. 《「流浪」醫藥：醫藥十年裏的變與不變》@遠川投資評論 核心觀點：以《流浪地球》爲喻，描述醫藥行業十餘年的週期變遷。從醫保擴容時代轉向創新藥、器械及需求升級時代，再到存量時代。雖然面臨出海難、融資壓力等挑戰，但人類對健康的本質需求未變。 7. 《過去十年，A股爲什麼不太賺錢》@張翼軫 核心觀點：分析過去十年A股整體收益不佳的原因，年化收益不足7%。拆解收益結構發現，核心癥結在於盈利端表現薄弱，與新股高估值發行、再融資頻繁攤薄每股盈利密切相關。 8. 《什麼是市場主線》@阿企筆記 核心觀點：梳理2015-2025年A股市場主線的演變。從2016年起的地產主線，到食品飲料、醫藥的崛起，再到互聯網科技、新冠板塊、高股息板塊，以及2023年後的AI科技、創新藥等。當前可聚焦AI科技、創新藥，輔以新興消費。 9. 《篤信價值，讓投資進入良性循環——二十年投資札記》@鍾曉渡 核心觀點：整理一位優秀投資者20年的投資經歷。該投資者從1999年初開啓全職證券投資到2018年底獲得初始市值2190倍收益，遠超預期。其前5年以趨勢投資獲10倍回報，後15年接觸價值投資後斬獲200倍收益。 10. 《投資帶來安寧的並不是財務自由那一刻，而是你確定擁有了投資這項技能》@終身黑白 核心觀點：結合十多年入市經歷指出，投資帶來的安寧並非財富自由，而是掌握無須依賴他人的投資技能。長期來看，股市是回報最優的資產，盈利是長期股價核心驅動力。關鍵是以長期視角選擇有競爭優勢的企業構建組合。 三、核心主題與價值 本刊通過多位投資者的實戰經驗分享，系統總結了A股市場十年間的變化規律，強調了價值投資、長期視角、行業週期把握的重要性，爲投資者提供了多維度的思考框架和實踐參考。