雪球專刊：從財報中看本質（369期）

《雪球專刊369期——從財報中看本質》 雪球專刊 8個筆記 1 年報季中的真實中國2025 ◆ 美國內部進一步分裂、世界進一步分化，以及美國的國際地位進一步下降，美國因而加速退向孤立主義。 ◆ 根據中金的總結，2024年A股盈利同比下滑了3%，其中非金融行業下滑了14.2%。 ◆ 全行業雙位數的盈利下滑，在我印象中上一次還是2018年。之所以盈利會下滑這麼多，最重要的原因是很多企業選擇在2024年集中進行了資產減值計提，尤其是房地產和光伏行業。根據統計，2024年A股資產減值計提的同比增速達到了15%——用通俗的話講，就是很多企業終於扛不住了，承認自己賬上的資產、應收款、收購的股權價值等等有問題，並選擇將其一筆勾銷。 ◆ 中國建材，也是中國最大的建材央企在年報裏寫道：“2024年，受房地產投資縮減和基建工程項目放緩影響，全國水泥行業呈現需求不足、產能過剩加劇局面，全國水泥產量18.3億噸，創下十五年的最低值，同比下降9.5%，已連續4年出現下滑，累計下滑幅度約24%。” ◆ 經濟規模大的國家有更大的分工與實現規模生產的空間，企業做大規模形成競爭優勢，這是內部規模經濟的體現。同時，規模經濟還體現爲產業的集羣效應，例如上下游企業相互提供服務等，共享基礎設施和人才池，帶動整體生產成本下降、效率提升，這是外部規模經濟。 ◆ 首先，市場空間要足夠大，人口和土地都得足夠多，才能形成內部規模經濟效應。其次，產業之間要能形成集羣效應，才能帶來外部規模經濟效應。最後，公共服務、基礎設施以及科技創新都會給規模經濟添磚加瓦，共同形成今天中國企業的核心競爭力。 2 A股市場16家最具成長性和投資性價比的銀行財報數據匯總分析 ◆ 2025/11/09發表想法 淨息差是銀行淨利息收入與平均生息資產的比率，衡量銀行用資金賺取淨利的效率。近年受降息、利率市場化等影響，我國銀行淨息差持續走低，已逼近1.5%的歷史低位，給盈利和資產質量帶來壓力。 原文：淨息差 ◆ 2025/11/09發表想法 一、市場主導力量轉變 ​​舊模式​​：以公募基金爲代表的機構通過短期交易（"割韭菜"）獲利，依賴散戶跟風炒作。 ​​新模式​​：國家隊（如匯金公司）等平準基金入場，推動市場從投機轉向價值投資，形成更穩定的長期資金主導格局。 二、投資邏輯升級 1. ​​策略變化​​： • 舊邏輯：追逐熱點、炒作小盤股（"炒小炒新炒差"）。 • 新邏輯： • ​​持股守息​​：通過持有優質資產獲取穩定股息； • ​​基本面深耕​​：深入分析企業盈利模式、資產質量等核心指標； • ​​安全邊際​​：注重估值合理性，避免高風險追高。 三、市場生態重構的積極影響 1. ​​趨勢轉變​​：機構長期持有推動市場從"快牛"轉向"慢牛"，減少非理性波動。 2. ​​功能迴歸​​：資本市場更有效配置資源，支持實體產業發展（如銀行股爲經濟提供穩定融資）。 3. ​​投資者收益​​：長期價值投資策略可獲得持續回報，超越市場平均收益（如文中銀行股案例）。 ​​關鍵背景補充​​： • 國家隊資金通過ETF等工具參與市場（如易方達基金觀點），增強市場穩定性。 • 近期A股已現"政策驅動→內生增長"的蛻變（上證+40%、創業板+108%），印證生態變化趨勢。 • 機構投資者（公募/私募/外資）佔比提升，推動市場向價值投資轉型（投資悟道分析）。 揭示了A股從"賭場化"向"投資化"的結構性轉變，核心驅動力是長期資金入場與監管政策引導，最終目標是實現資本市場服務實體經濟的本源功能。 原文：A股市場的生態變了，過去以基金爲代表的機構通過割韭菜來盈利的模式慢慢被國家隊及平準基金（匯金等）入場而進行改變，依靠持股守息、深研標的基本面、注重安全邊際的持股模式也能獲得長期不錯的收益，這樣A股市場纔會走向慢牛趨勢，纔會體現出資本市場是一個資產配置的較佳場所，也纔會對社會發展，產業提升有利 -- 來自微信讀書

雖然現在已經十一月了，這本雜誌纔出來有點太滯後了。但是我人逐字逐句的認真寫評價，並推薦給你這本雪球專刊。不爲別的，只因爲我推薦的並不是這一期雜誌，而是推薦的這本雜誌的內容。雖然這期雜誌有點滯後，但我們細細揣摩裏面的投資觀點，會發現大部分都是符合現在市場環境和投資需要的。我們不能抱怨它的滯後性，而不去思考，他在上架以來到現在的十一月裏面的內容是否應驗？閱讀就要關注閱讀內容的本身，而不是用自己的視角來看待一本書。這樣就有點太片面了。當然，我也能理解評論區裏很多讀者的抱怨和不滿，的確是一本雜誌，要是老師這麼滯後纔在平才上架的話，那它的閱讀價值等於零

喜歡這段話：邏輯的理性從來都是脆弱的，人生中某些重大的決策，決不是一點點計算出來的。讓人願意忍受生活的艱辛，依然忍辱負重的東西，大多數感性而細膩，它不宏大，也難以太邏輯縝密。但事實上，它往往是“有溫度的邏輯”。所以如果認爲理性是冰冷的，其實很難堅持。它是有點性情的，那種不羈，那份堅韌，在血液裏面流淌。

這都11月啦，剛上架，黃花菜都涼了。太滯後了…

第一遍主要是聽書找感覺，需要反覆咀嚼。

mark：邏輯的理性從來都是脆弱的，人生中某些重大的決策，決不是一點點計算出來的。讓人願意忍受生活的艱辛，依然忍辱負重的東西，大多數感性而細膩，它不宏大，也難以太邏輯縝密。但事實上，它往往是“有溫度的邏輯”

有點晚了，上架時間，內容沒啥問題，但是這種還是儘量早點上架