財經（2025年第23期）

本期內容重點是： 一，整個中國具身智能機器人的空前爆火。 二，養老要構建新型社會倫理，從個人孝道轉向社會共同責任，確保每位老人有尊嚴地安度晚年。 三，消費率偏低的問題，要從社會保障的夯實入手，從各方面社會共識最大公約數的角度入手。 四，人工智能是一場“認知的工業革命”。正以前所未有的速度、廣度和深度滲透到經濟社會各領域，重塑人類生產生活方式與思維模式。

本期雜誌全面反映了當前中國經濟在AI智能體、新能源、低空經濟等新興領域的快速發展態勢，同時深入分析了宏觀政策調整和金融改革對經濟高質量發展的支撐作用。 主要聚焦以下幾個核心主題： 封面故事：AI智能體投資熱潮 深度報道了AI智能體（Agent）領域的投資熱潮。2025年被稱爲"智能體元年"，大量資本湧入具身智能和人形機器人賽道，獨角獸和新上市公司不斷湧現。 投資特徵： - 融資爆發式增長：AI Agent成爲2025年種子輪投資的首要趨勢，截至2025年6月，AI Agent初創公司總共籌集約7億美元 - 估值快速攀升：知名AI編程Agent Cursor所在公司Anysphere在六個月內估值增長近4倍，從26億美元漲到99億美元 - 投資邏輯轉變：從"投人"邏輯轉向更務實的商業化驗證，投資人開始關注實際付費數據和用戶留存率 宏觀經濟政策與市場動態 政策層面 - 擴內需成爲首要任務：2025年全國兩會將"擴大內需"提升至政府工作報告十大重點任務之首，消費和投資組成的內需成爲經濟增長重要引擎 - 金融政策密集出臺：包括《金融政策信息》2025年第23期發佈，涉及深圳綜合改革試點、中美經貿磋商機制、直播電商監管辦法等多個領域 市場表現 - A股震盪分化：滬指跌0.46%，創業板指跌0.2%，僅鋰礦、AI應用板塊逆勢走強 - 美股再創新高：道指漲0.14%，納指漲0.70%，AI投資熱潮延續，英偉達宣佈向OpenAI鉅額投資 產業深度分析 新能源與綠色轉型 - 傳統能源綠色改造：煤電機組"三改聯動"技術成爲主力路徑，投資強度適中、改造週期短 - 新能源技術創新：從效率提升、系統友好到多元融合三個方向實現關鍵突破，鈣鈦礦/晶硅疊層太陽能電池實驗室光電轉換效率達32.5% 低空經濟發展 - 市場規模預測：中國民航局預測2025年低空經濟市場規模達1.5萬億元，2035年有望達3.5萬億元 - 粵港澳大灣區領跑：廣東低空經濟相關企業存量突破1.1萬家，居全國首位，深圳、廣州、珠海形成"三核聯動"格局 金融與資本市場 債券市場改革 - 註冊制深化：取消債券餘額比例上限硬約束，債券發行人的債券餘額比例顯著上升，超過40%比例的債券發行信用利差較低，定價效率提升 綠色金融創新 - 支持能源轉型：傳統能源產業綠色轉型催生技術改造融資、低碳技術研發融資、轉型風險對沖三大金融需求 - 產品創新：建議設計"技術成熟度掛鉤"金融產品，建立分階段、可浮動的融資機制 技術前沿與創新 AI大模型發展 - DeepSeek崛起：訪問量首超ChatGPT，2月全球訪問量達5.25億次，市場份額6.58%，成爲增長最快AI工具 人形機器人量產 - 宇樹科技突破：發佈售價9.9萬元的Unitree G1人形機器人，2025年或爲人形機器人量產元年，減速器、絲槓等硬件環節中國企業有望搶佔先機 政策解讀與展望 十四五金融成就 - 銀行業總資產：近470萬億元（世界第一），股票、債券市場規模世界第二，外匯儲備連續20年世界第一 - 風險防控：地方政府融資平臺債務風險水平大幅收斂，融資平臺數量下降超60%，金融債務規模下降超50% 未來政策方向 - 結構性貨幣政策：通過信用創造效應顯著增加中小企業銀行貸款，促進固定資產投資和勞動僱傭水平 - 數字經濟發展：顯著促進本城市企業的對外投資和外地資本的進入，但對資本流出的促進作用相對更大 目錄 本書總結 用戶希望對整本書進行總結，這是一個明確的需求。根據任務目標，我需要獲取整本書的總結信息。 用戶希望對整本書進行總結，歷史對話中已經通過工具獲取了整本書的總結信息，因此可以直接回答用戶問題。 用戶希望獲得《財經（2025年第23期）》的總結。書籍簡介提供了該期的主題信息，可直接支撐總結撰寫；公衆號文章“財經 2025年11月第23期”說明了《財經》雜誌的定位與報道視角，有助於判斷內容側重；文章“財經（2025年第23期） 內容簡介”提示圖片已召回，可據此說明版面變動。綜合這些信息，可在不涉及具體版面細節的前提下完成一期概覽式總結。 《財經（2025年第23期）》將目光聚焦在​​“具身智能與人形機器人”​​這一迅速升溫的前沿賽道。本期主要內容可概括爲三點： 1. ​​資本與市場熱度​​：大量資金持續湧入人形機器人領域，催生出一批獨角獸企業和新上市公司，顯示出資本市場對該技術路線的強烈信心。 2. ​​技術現實與挑戰​​：儘管融資火熱，人形機器人在運動控制、環境感知等核心能力上仍面臨諸多瓶頸，“跑步都困難”的現實提醒我們關注技術落地的難度與節奏。 3. ​​價值創造探討​​：本期通過多篇報道與評論，試圖回答“人形機器人究竟在創造哪些價值”這一核心問題，涵蓋工業效率、服務場景、數據採集與算法迭代等維度。 雜誌一貫堅持的​​“獨立立場、獨家報道、獨到見解”​​理念在本期得到延續，對政府政策、資本市場與中國式現代化進程中的關鍵事件也進行了系統觀察與深度分析。 總體而言，本期《財經》在熱鬧的資本敘事與冷靜的技術審視之間取得平衡，既呈現了人形機器人賽道的爆發式增長，也提醒讀者關注產業鏈上下游的真實進展與潛在風險。 《財經（2025年第23期）》目錄如下： 1. ​​封面​​ 2. ​​版權信息​​ 3. ​​具身智能，踉蹌起步​​ 4. ​​搶灘具身智能​​ 5. ​​財經速覽​​ 6. ​​人形機器人：快慢之間，天壤之別​​ 7. ​​讀者評論​​ 8. ​​劉曉春：打通就業、收入與消費循環​​ 9. ​​“十五五”提振消費調結構新機遇​​ 10. ​​“十五五”規劃建議不是一邊倒，而是科技民生並重——對話摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強​​ 11. ​​中美經貿關係如何實質性好轉？​​ 12. ​​2025外灘年會：變局中的新秩序與新科技​​ 13. ​​中美關係需要戰略性重啓——專訪巴爾舍夫斯基​​ 14. ​​中美人工智能的優勢——專訪史蒂芬·羅奇​​ 15. ​​黃金稅收新政落地​​ 16. ​​透視4000點下的券商三季報​​ 17. ​​內地巨頭香港保險“新戰”​​ 18. ​​金融格局的複雜變革​​ 19. ​​銀聯重塑支付生態​​ 20. ​​國軒高科密歇根工廠停擺始末​​ 21. ​​中國AI編程賽道，誰能跑到最後？​​ 22. ​​AI落地應用的破局之道​​ 23. ​​車路雲一體化掘金萬億市場​​ 24. ​​併購大時代​​ 25. ​​固態電池熱的冷思考​​ 26. ​​美國五大科技巨頭算力仍供不應求​​ 27. ​​定價3元的創新藥，值得研發嗎？​​ 28. ​​縣域高中如何振興？​​ 29. ​​日常生活中的市場設計​​ 30. ​​德國新聞界的“零時”​​ 31. ​​重新審視公共債務的功能、前景及風險防範​​

1人形機器人是具身智能的最高形態。目前市面上的人形機器人，更多是能執行簡單指令的初級產品。不少人形機器人，甚至需要人用操控儀操控。 具身智能是指一種基於物理身體進行感知和行動的智能系統，也就是智能應用於身體上，身體形態並不固定，目前包括四足機器人（機器狗）、輪式機器人、人形機器人等多種形態。其中，人形機器人技術難度和工藝難度最高，且業內普遍認爲人形的應用空間最廣，因此是其中最熱門的方向。 人形機器人是在建造一個像人的身體，具身智能是在爲這個身體注入一個能夠通過與世界互動來學習和成長的“大腦”或“心智”。 具身智能相比大模型，最明顯的一個特點是“看得見、摸得着”。大模型能交付的是軟件能力。如果是硬件，涉及鏈條更長，即使是大廠快速介入，也很難在短期內做出絕對優勢。 18C條款中的“特專科技企業”是指從事特定科技領域的公司，包括新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術等五大領域。 一位關注機器人領域多年的投資人告訴《財經》，過去幾年，資本市場的投資主題極度匱乏，出現過爲數不多的投資亮點，都會受到資本追捧，然後迅速進入階段性的供給過剩、估值過高。但具身智能的特點是，這是一個覆蓋面很廣的投資方向，除了本體、大腦、關節，還有上下游的產業鏈，很多環節還可以與製造業、AI交叉，可以投資的空間很大。 全尺寸的步行人形機器人需要消耗大量能量來保持直立，一臺體積翻倍的人形機器人跌倒時釋放的動能將呈立方級增長，可達8倍，“在生產產線或家庭場景都是不可接受的風險” 2具身智能行業正經歷從實驗室研發到場景落地的歷史性轉折，而這一過程需要資本市場的持續輸血，IPO成爲企業突破資金瓶頸、搶佔市具身智能是指具有物理載體的智能體，也就是說爲AI提供一個物理的“身體”，使其能夠像人一樣利用自身的感知、決策和交互能力在現實世界執行任務，並通過與環境的交互不斷學習進化。 3將人形機器人視爲一個高級智能玩具，或是一個即將接管世界的超人，這都是不準確的。更恰當的定性是，它正處在一個類似“70年代的個人電腦”或“90年代的智能手機”——潛力巨大，概念令人興奮，但目前技術笨重、應用有限，距離真正改變社會還需要數十年的持續迭代和生態建設。 4促消費不只是經濟政策，也要在社會公共服務層面協同發力，鼓勵人的精神追求，給大家“有空地跳街舞的自由”，物質消費隨之自然生長。 在社會管理上要做一些政策調整，鼓勵大家能夠多形式、多方位地追求自己喜歡的消費。一方面提倡公序良俗，另一方面又尊重每個人合法的消費追求和消費自由。 發展新質生產力的目的是更好地拉動整個經濟發展，並不是只發展新質生產力本身。現代化產業體系一定是在新質生產力的帶動下，各行各業往現代化的方向走，同時內部之間也相互作用，最終形成完整體系。 5當下世界正經歷數十年以來最深刻的變局，多極化加速演進但新的秩序尚未形成。貿易衝突、公共債務高企、能源轉型、氣候危機等問題使全球治理體系面臨挑戰，與此同時，以人工智能(AI)爲代表的突破性技術進展則在開啓新一輪生產力躍升週期。 2025年上半年美國國內生產總值(GDP)增長几乎完全由數據中心和信息處理技術推動，但如果剔除這些領域，美國的增長率僅爲0.1%。 舊秩序正在分崩離析，而新秩序尚未到來。“我們正處於兩個秩序之間的過渡期，沒人知道20年或30年後世界會變成什麼樣。 中國社會科學院學部委員蔡昉表示，人工智能對勞動力市場的影響主要體現爲對入門級勞動力和大齡勞動力的影響。他指出，人工智能帶來的好處並不可能被所有人分享，因此需要有相應的公共政策來應對。 你經常能聽到特朗普總統誇大其詞，宣稱要讓製造業迴歸美國。但我認爲，要讓美國製造業回到過去的樣子，幾乎是不可能的。這需要時間，也受制於一個經濟學基本原則——比較優勢。它不僅反映了美國勞動力成本相對於其他國家的差距，也體現了美國基礎設施的不足以及現有製造能力的老化與落後。 6對於會員單位，在交易所購金用於投資性用途時，本身稅負不變，但轉售時後續購買方的增值稅稅負提升；在購金用於非投資性用途時，本身稅負提升，但轉售時後續購買方的增值稅稅負不受影響。對於客戶，在交易所購金的稅負都有所提升。 投資者若需要買入實物黃金進行投資，會因銷售商無法抵扣足額增值稅而產生額外稅務負擔。“這將變相鼓勵對黃金的投資性需求更多轉向金融投資產品，而非黃金實物 7京東將在香港補全零售金融“最後一公里”，香港經紀牌照是國際化“試驗田”，未來可把B2B貿易險、跨境運費險複製到東南亞電商倉。 與此同時，內地“報行合一”之後，整體中介費下降，而香港保險經紀公司盈利相對不錯。京東在內地有保險經紀公司、保險公司，拿一張香港牌照成本不高，且可以承接自身業務需求，不過香港保險經紀業務已出現頭部效應，此時內地資本進來可能相對較難。 對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，隨着內地資本的湧入，香港市場格局將出現客戶結構“內地化”趨勢，當前平均每三張新單中就有一張來自內地；同時，產品呈現“養老化”趨勢，內地險企把“養老保險+康養社區”模式輸出香港，與大灣區醫療、養老資源對接，催生“保單+入住資格”一體化產品，擠壓傳統儲蓄險份額。 8關於AI編程爲何難以吸引創業者這個問題，Agnes AI/開爲科技創始人楊通(Bruce Yang)表示，國內外目前已基本達成了一個行業共識，即AI編程主要是模型廠商的機會。換句話說，這是大佬的牌桌。 儘管國內不少科技大廠都擠入了AI編程賽道，但現階段重點是“To B”（企業級用戶）還是“To C”（個人用戶），還是兩個市場都同等重視，各家公司並不一樣。 多位行業人士和個人開發者表示，C端市場目前最積極的是字節、阿里和騰訊，而且字節和阿里把“炮火”延伸到了海外。 9企業併購過程中潛藏着多維度風險，貫穿併購前、中、後全流程，任何環節的風險失控都可能導致併購失敗或價值縮水。 國金證券表示，據相關統計，併購事件有60%是失敗的，但是成功的40%，收益是遠超主業的。“財務造假、合同陷阱、隱性負債這些都是可以通過深入盡調發現的問題，但最大的風險其實來自行業誤判和整合失敗。”國金證券向《財經》表示。 在一些業內人士看來，併購後整合的重要性要遠高於併購本身。“企業併購的整合效果，本質上是一場關於戰略、管理與文化的綜合考驗。理想中的‘1+1>2’協同效應並非交易的必然結果。現實中併購不及預期導致成本激增、效率下滑的案例並不少見。其根源往往不在於交易本身，而在於整合效果的差異，進而直接影響了併購的最終價值。” 10歷史上多次金融危機表明，過度舉債以及財政過度擴張是政府破產的主因，而且引發政治危機和社會危機。短期而言，大規模的公共債務增長的溢出風險可能不會較快顯現，但中長期卻會逐漸溢出，制約財政預算平衡，一旦經濟增長失速將會導致財政赤字擴張，並反過來加劇公共債務風險，不利於經濟穩定增長。 國際貨幣基金組織(IMF)在最新發布的《財政監測報告》（2025年）指出，在全球經濟不確定性加劇背景下，公共債務水平持續攀升，各國需要迅速採取行動整頓財政，以維護經濟穩定和可持續增長。根據預測，2025年全球公共債務將上升2.8個百分點，達到GDP（國內生產總值）的95%以上，這一趨勢預計將持續。若政策不確定性加劇，債務水平可能進一步上升。在極端不利情境下，全球公共債務到2027年可能攀升至GDP的117%，創下二戰以來最高水平，超出基準預測近20個百分點。 目前，全球公共債務規模居高不下，不少國家的財政赤字仍難以扭轉，大規模的債務增長能否持續尚存疑，而且債務的平均增速儼然超過經濟增速，這一不合理的現象揭示了債務經濟模式的嚴重弊端。 如果經濟增長無法持續，那麼過度的赤字將可能遭致債務的“反噬”，進而可能陷入惡性循環。

📣重構認知:當前經濟已經發展到了一個人口逐漸老化，城鎮化速度逐步放緩，全球化也遭遇逆流的階段。 1️⃣2025年，整個中國具身智能的爆火程度連從業者也沒預料到。一家生產人形機器人和機器狗的具身智能創業公司，在今年收到來自四面八方的訂單，公司甚至不知道這些客戶買回去做什麼用。 2️⃣中考改革的本質在於重構教育理念，從單純追求分數轉向全面育人，從單一的選拔功能轉向促進學生全面發展。其核心目標是藉助考試評價這一關鍵槓桿，撬動基礎教育全鏈條的深刻變革。 3️⃣未來養老需從個人孝道轉向社會共同責任，構建新型社會倫理，確保每位老人有尊嚴地安度晚年。 4️⃣ 要解決消費率偏低的問題，從社會保障的夯實入手，就是抓住了命門。 從各方面社會共識最大公約數的角度，那就是相對比較弱勢的農民工和農民，加起來好幾億人，首先提升對他們的社保補貼。 5️⃣我們具體測算過，如果到2030年，能逐步將包括農民和農民工在內的中低收入羣體的月均養老金從200多塊錢提升到1000塊錢左右。根據農村的物價水平，就算是編織了一個安全保障的最低屏障，剛剛達到城市裏的低保水平。 6️⃣人工智能正以前所未有的速度、廣度和深度滲透到經濟社會各領域，重塑人類生產生活方式與思維模式，是一場“認知的工業革命”。

在《財經》（2025年第23期）及相關材料中，至少有以下幾組案例直接展示了人工智能技術對傳統行業的突破式影響： 1. ​​商業銀行的 AI 編程助手​​ • 某國內大型銀行在 2023 年就啓動了 AI 編程項目，私有化部署大模型並基於開源軟件打造了 AI 編程助手，目前已覆蓋全行開發中心。這一做法將傳統“人工寫代碼”升級爲“AI+開發”，顯著提升研發效率，也向金融業以外的其他行業輸出了可複用的 AI 工程能力。 2. ​​硅心科技的 AI 編程“衆包+賽馬”模式​​ • 硅心科技藉助“興趣小組—焦點小組”的賽馬機制，把 AI 編程能力快速迭代並推廣到航空、軍工、金融、能源等多家傳統企業，證明了 AI 工具能夠跨行業、跨場景落地，幫助這些原本數字化基礎較弱的領域實現效率提升。 3. ​​銀聯的“大模型＋小模型”支付生態​​ • 銀聯在雲閃付、營銷、風控、運營、安全、國際化六大場景中，將大模型與小模型結合，實現了政府消費券精準發放（轉化率提升超 60%）、日均億級交易智能風控（準確率 99%）、OCR/NLP 提升商戶審覈效率 60%、多語言智能客服 24 小時響應等能力。該項目把傳統支付基礎設施升級爲“AI+支付”，爲金融服務業提供了可複製的範例。 4. ​​寶鋼股份的 AI 驅動鋼鐵製造​​ • 作爲製造業的典型重資產企業，寶鋼股份以 AI 技術爲核心，對生產、管理、服務全流程進行數字化重構，解決了鋼鐵行業長期存在的“高耗能、低效率、強依賴人工”痛點，展示了 AI 對傳統重工業的顛覆式價值。 上述案例覆蓋金融、能源、製造等傳統行業，從工具賦能到流程重塑，再到新商業模式的誕生，充分證明了人工智能正在跨行業滲透並持續突破傳統業態。

香港聯合交易所有限公司（港交所）2023年推出《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第18C章節，2024年8月，港交所又對18C的部分要求做出調整，市值門檻最低降至40億港元。18C條款中的“特專科技企業”是指從事新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術等五大領域。截至2025年9月29日越疆科技已上市，仙工智能、斯坦德機器人、雲跡科技、優艾智合已遞表。宇樹預計2025年10月至12月間提交A股上市申請文件，樂聚預計於2026年3月至6月完成A股輔導。 人形機器人的規模化應用能重塑製造業成本結構，養老、醫療、家政、物流行業填補勞動力缺口、提供養老陪護服務、維持社會正常運轉。 中央提出把投資於物（產能建設、基礎設施建設）逐步地轉向投資於人（社會保障），靈活就業人員、農民、農民工、小商戶等養老、失業、醫療、小孩入園等保障更少，只能自己存錢保障。低收入人羣基數大，花錢都是基本生活品，拉動國內產品、服務消費效應高。 國有資本入資房地產商是救項目保交樓，不是救主體企業，萬科向深圳地鐵集團2025年三次借款需嚴格遵守債務償還、保交樓兩項使用。 全國統一大市場改革政績觀與政績考覈，法規明文懲罰地方政府財稅返還補貼，統一市場要素規劃佈局

✅關注主題：具身智能、人工智能、投資於人、併購重組、縣域高中 1️⃣【具身智能】已經成爲當下資本市場最熱門的方向。科技產業投資平臺華芯資本統計，在一級市場，2025年前七個月，具身智能行業總融資金額超過300億元，在2024年上半年，這個數字還只是75億元。今年融資額最高的20家AI相關創業公司中，有九家都是具身智能方向。 2️⃣【人工智能】羅奇今年10月在上海出席2025外灘年會期間表示，人工智能具備深刻的變革潛力。但與貝佐斯的看法不同，羅奇認爲，除了工業泡沫，股票市場也存在泡沫風險，漲幅高度集中於AI板塊。 3️⃣【投資於人】老百姓心裏更有安全感、獲得感之後，他的消費率提升了，帶動了整體經濟裏面的消費提升，內需增強，經濟增速恢復了，低物價循環的陷阱走出來了，最後政府的財政收入還會改善，帶來的是一個正向循環。 4️⃣【併購重組】在此後若干年央企一直會是併購市場的主力。“目前央企的資產證券化率在50%-60%左右，也就是說，央企還有大量的資產沒有實現資產證券化。 5️⃣【縣域高中】截至2024年，全國有7839所縣中，佔所有高中的49.76%；縣中在校生1673.61萬人，佔全國高中生的57.27%——每十個高中生裏，有近六個在縣中讀書。絕大多數縣中均面臨“教育質量下滑”與“生源流失”的羈絆。

本期介紹“十五五”方針爲未來戰略佈局，同時解讀金融推進的重要性。我們正處在金融市場的週期性拐點，還是結構性拐點？ 如果從週期性角度來看，我們當前只是在股市泡沫中經歷短期的漲跌起伏。 但從結構性角度來看，一些深層次的結構性問題正在系統性地改變當前金融市場的整體環境。這些現實因素包括：全球化（或逆全球化）的進程、技術革新、人口結構變遷、氣候變化，以及錯綜複雜的地方及地緣政治格局。 內容豐富多彩有建設性指導，推薦給大家看看。

本期雜誌的重點是圍繞這一年的經濟、科技與資本市場現象展開分析與展望。

“對於個人而言，AI時代最重要的不再是掌握知識，而是眼光和創意。眼光意味着能在行業中、工作中、生活中看到未被滿足的需求、存在的痛點和機會，創意就是利用新技術想出解決問題的更好方法。”