雪球專刊374期——有色脈搏，商品週期

一、核心判斷：有色進入超級週期2.0 - 本輪週期（2023年末起）由美聯儲降息+美元走弱+新能源/AI需求爆發+供給剛性四重驅動，非短期反彈 。 - 週期特徵：貴金屬先行→工業金屬接力→能源/小金屬補漲，輪動清晰 。 - 結論：2026年仍是有色大二、四大驅動邏輯 1. 宏觀與流動性 - 美聯儲降息週期開啓，美元走弱，商品計價貨幣紅利 。 - 全球央行持續增持黃金，信用貨幣體系重構 。 2. 供給端剛性（最硬邏輯） - 礦業資本開支長期不足（2015-2020年降40%），新增產能有限 。 - 資源國政策收緊、環保趨嚴、品位下滑，供給彈性極低。 - 銅、錫、鋰等核心品種持續短缺，2026年缺口擴大 。 3. 需求端結構性爆發 - 新能源：電動車、儲能、光伏拉動銅、鋰、鎳、稀土。 - AI算力：數據中心耗銅是傳統8倍，成爲新增長極 。 - 傳統基建+製造業補庫共振。 4. 地緣與戰略屬性 - 關鍵金屬（稀土、鎢、銻、鋰）成大國博弈籌碼，供應鏈安全溢價。 三、品種輪動與機會排序 - 第一梯隊（已啓動，高彈性） - 黃金/白銀：避險+抗通脹+降息，黃金破4800美元、白銀破95美元，趨勢延續 。 - 銅（銅博士）：供需緊平衡+AI/新能源需求，2026年目標12500美元/噸 。 - 第二梯隊（接力，確定性強） - 鋁：新能源輕量化+光伏，產能天花板，跟隨銅走強 。 - 錫：AI電子焊接+新能源電子，供給彈性差，缺口擴大 。 - 第三梯隊（補漲，彈性大） - 鋰/鈷/鎳：新能源電池核心，2026年供需改善但仍偏緊 。 - 稀土/小金屬：永磁電機+軍工，戰略屬性強 。 風控：警惕美聯儲政策反覆、中國需求不及預期、供給超預期釋放 。 筆記： 持續跟蹤三大核心變量：一是全球經濟真實走勢（中國復甦可持續性、美國經濟是否兌現滯脹偏脹）；二是核心品種基本面變化（工業金屬需求驗證、新能源金屬供需格局、戰略小金屬地緣動態、貴金屬降息預期落地）；三是地緣政治與政策動向（中美關係、資源管制政策、美聯儲貨幣政策）。同時，還需關注關鍵不確定性因素：逆全球化是否會出現緩和（中美兩國均能從全球化中獲益，美國可維持金融、軍事霸權，中國可輸出產能，因此緩和談判存在可能）、人工智能是否能如預期落地、特朗普相關政策對全球格局的影響等。

本書總結了幾個週期大佬對各種金屬的看法：看多和謹慎對立雙方都有各自的理由，輕輕幾句，反映出每個人背後的認知功力。也許他們最終都能賺到錢，賺到自己認知內的錢。因此，我們不僅要看表面的理由，還要練就背後的功力，這樣才能拿得住。 不過，本書還有有很多精彩的招式和評論如下： 1️⃣新興產業和影響 銅、鋁、銀等金屬正從傳統的週期品轉化爲新興產業的“物理底座”與“剛需材料”。 不管市場熱點如何，在各種新興科技上輪動，最終都離不開各種各樣的原材料，尤其是各種金屬。 2️⃣庫存週期 在供給與庫存端，受全球供應鏈環境變化影響，各國對戰略資源的重視程度提升，可能引發“戰略庫存”建立需求 3️⃣ 共識也代表着值搏率不高 從2025年貴金屬行情到2026年券商共識，資源品已成爲明確的市場主線。 資源品：科技創新的“原材料”： 源品基本上都是工業原料，因此與經濟週期、工業製造需求緊密相關 因此可以受益於海外的通脹和貨幣超發。 4️⃣ 資源品的三大利好 而市場如此看好資源品的原因，我們認爲主要可以分爲以下三個方面： 1．宏觀面——中美兩個最大經濟體，罕見地同時處於財政貨幣雙寬鬆的環境裏，水漲自然船高。 2. 產業面——AI的快速發展，離不開各種原材料。 3．供給面——地緣政治、反內卷政策等，使得原材料供給波動變大。 5️⃣強週期，弱週期和庫存週期 1. 當某個行業擁有以上越多的壁壘時，就越能限制新競爭者進入，從而使這個行業呈現比較明顯的弱週期特徵。 2. 比如養豬、硅料、化工等行業同時具備以上三項特徵，就成爲所謂強週期性行業。 3.庫存週期的形成 而中游製造業+下游消費行業+國家儲備+零售流通等各環節的資源庫存儲備是上游採掘業庫存的10倍左右（主要是有色金屬，煤炭倍數較小）。 假設中下游各環節爲了應對資源短缺而決定增加1個月的訂單庫存儲備時，那新增的庫存訂單量就相當於上游礦業10個月的產量。 而上游資源擴產相對是比較困難的，在短期內無法生產如此之多的訂單，造成供需格局短期嚴重錯配，進而引發上游產品的大漲價。 4. 庫存週期的結束 最終結果：上游資源品價格暴漲下，下游產品被迫漲價導致消費需求被抑制，銷量受阻。中游企業經營成本升高，又受到下游消費需求不足的影響，經營開始出現虧損，被迫去產能、去庫存。 當【產能過剩預期】形成時，中下游囤的大量庫存就開始拋售，庫存週期這時又開始發生作用了，中下游拋售一個月的訂單庫存就相當於上游10個月的銷量，導致上游庫存積壓爆倉，銷售困難，進而導致上游資源價格開始暴跌，完成庫存週期循環。 5. 判斷資源短缺是否結束 通過研究庫存週期，我們認爲本輪全球資源短缺能否結束最重要的要看三大因素是否發生根本改變：1．上游是否大規模增產。2、下游需求是否大規模減少。3、中游製造業企業是否大量破產完成去產能。 6.當下情況 a. 上游資源廠商受制於碳中和政策以及前期勘探支出不足等因素尚未大規模擴產。 b. 中下游行業對這些基礎資源品的需求仍在穩步增長，並未大規模減少。 c. 中游製造業雖然盈利普遍減少，但因爲資本過剩等原因並未出現大量停產情況。 7.結論 所以雖然2021年至2023年這些資源品短期受各種庫存週期影響價格漲漲跌跌，但行業供需格局大趨勢並未發生根本改變。 6️⃣從銀行股到大週期 1.濤動週期論 2019年翻開的《濤動週期論》恰似暗夜裏的閃電。周金濤關於"2019年大宗商品將成爲下一個低點"的預言，與全球經濟45年長波週期中第五次康波蕭條期的時空交匯，讓黃金和有色金屬成爲新的錨點。當紫金礦業（2 899.HK）還在2港元底部徘徊時，其併購卡莫阿銅礦帶來的資源儲量躍升（銅礦儲量突破6200萬噸），顯示了週期底部龍頭企業的擴張動能。 2. 大週期投資案例 2020年當時經濟低迷，而朋友說盡管經濟低迷，但是集裝箱指數卻在上漲，一向敏感的我，注意到航運有18年的週期，上一次集運週期拐點在2003年，18年週期，正是2021年，再看市值僅有300億元的市值，營收1 500億，利潤13億，只要集裝箱指數上漲1%，利潤足以翻倍，於是我建倉了中遠海控，堅持認爲海控是週期拐點行情，而不是短期行情，是全球供應鏈重構背後的運力錯配必然。從建倉到21年7月股價上漲十一倍漲幅。 3. 第一性原理始終是尋找"安全邊際"，但安全邊際的構成要素已經從單一的PE估值，拓展到產業週期等多層次維度。 4. 想要好的情商就要學習卡耐基的應用心理學課程。 7️⃣08 年的有色金屬週期是如何結束的 從需求端來看，2008年那一輪，有色等週期品高度依賴於房地產、基建、普通製造業等傳統領域，這與本輪以新能源、AI爲代表的新質生產力需求崛起，全球電網投資託底，形成“新舊需求共存”的格局是不同的。 8️⃣ 鋁代銅 摘要：文章指出“鋁代銅”趨勢主要受兩條主線驅動：一是國家資源安全戰略下的供應鏈自主訴求，二是材料技術持續突破帶來的性能達標 產業格局正從“高成本依賴”向“鋁銅互補”演進。作者表示短期滲透將會在工業與海外市場顯現，但長期的全面替代需要跨越消費者認知與技術驗證的雙重關口。 1. 遠距離輸電（架空線）：早已是“鋁”的天下。 現狀：你抬頭看路邊的高壓鐵塔，上面的線基本上都是鋼芯鋁絞線。 最新：現在已經普及到了特高壓領域（如±1100kV吉泉特高壓工程）。因爲鋁輕，用在高空架設比銅有天然優勢，而且通過技術改良，現在的線路損耗比以前降低了3%-4%。 2.新能源 最近（2025年），博威合金和泰科電子（TE Connectivity）宣佈聯合攻克了技術壁壘。他們研發的新型鋁合金，在180℃高溫下力學性能依然穩定，徹底解決了高溫蠕變和電化學腐蝕問題。預計2026年底就能實現量產上車。這能幫每輛車減重約10公斤 9️⃣26 有色金屬展望 1. 當前有色金屬市場熱度高漲，各細分品種的長期故事均被廣泛討論，但結合賠率、點位與核心邏輯，我的整體思路仍以觀望爲主、等待合適機會爲主，具體對各品種的觀點如下： （一）工業金屬（銅、鋁）：宏觀邏輯可行，隱憂未消，僅作跟蹤 因此，我將銅、鋁繼續作爲觀察點跟蹤，僅在出現房地產實質性復甦、AI資本開支落地超預期+長端利率回落等明確信號，且價格、點位合適時，纔會考慮參與；若始終缺乏合適機會，將果斷捨棄該產業鏈，轉向其他品種。 2. 戰略小金屬（銻、鈷、鎢、稀土、鍺等）：長期邏輯向好，等待回調。 但當前的核心問題是價格已上漲至高位，缺乏合適入場點位，估值已充分反映地緣政治與需求增長預期，安全墊較薄 3. 黃金、白銀的長期利好邏輯仍在：美聯儲降息預期、中美博弈、地緣政治衝突（格陵蘭島、委內瑞拉、伊朗問題等）均將持續強化其貨幣屬性與避險屬性，我將繼續重點關注並持有部分底倉。 4. 後續我將持續跟蹤三大核心變量：一是全球經濟真實走勢（中國復甦可持續性、美國經濟是否兌現滯脹偏脹）；二是核心品種基本面變化（工業金屬需求驗證、新能源金屬供需格局、戰略小金屬地緣動態、貴金屬降息預期落地）；三是地緣政治與政策動向（中美關係、資源管制政策、美聯儲貨幣政策） 5. 同時，還需關注關鍵不確定性因素：逆全球化是否會出現緩和（中美兩國均能從全球化中獲益，美國可維持金融、軍事霸權，中國可輸出產能，因此緩和談判存在可能）、人工智能是否能如預期落地、特朗普相關政策對全球格局的影響等。

這期內容爲理解當前有色金屬行情提供了清晰框架。其核心觀點是：本輪上漲並非簡單的週期輪迴，而是由“供給約束”、“新舊需求轉換”與“金融屬性”共同驅動的結構性超級週期。 一、 核心觀點梳理 1. 驅動邏輯：行情由全球宏觀預期（貨幣寬鬆）、特定品類供需（AI等新產業爆發）與地緣政治及供給受限三者共同驅動。 2. 投資邏輯的進化：投資思維應從依賴低市盈率的“靜態低估”轉向洞察產業週期的“動態價值”。安全邊際的評估需拓寬至週期位置、產業發展與估值水位。 3. 週期的本質與庫存的威力：強週期行業具有價格市場化、易偏離成本、供給側壁壘低的特點。中下游的“囤貨”行爲會急劇放大價格波動，形成“急漲急跌”。 4. 商品的長期收益：長期持有單一商品（除黃金、白銀外）收益未必顯著。黃金因現貨屬性、供給緊缺與避險功能，是更清晰的長期選擇；而構建商品等權組合並定期再平衡，能有效提高收益、降低波動。 5. 以史爲鑑：本輪週期基礎在於長期結構性矛盾（供給剛性）和新舊動能轉換（需求革新），與2008年因“需求休克”結束的牛市不同。在“戰略資源民粹主義”和供應鏈碎片化下，價格與傳統經濟週期的關聯性減弱，韌性與持續時間可能更強。 6. 2026年展望：投資應聚焦確定性機會，看好與全球科技產業鏈相關的有色及工業金屬。對於已漲至高位、預期充分反映的戰略小金屬，需耐心等待情緒降溫後的佈局機會，恪守“活下來比賺快錢更重要”的原則。 二、 投資行動框架 第一，把握“稀缺性”與“需求剛性”的雙重邏輯 - 貴金屬： - 黃金：其貨幣屬性（對沖美元信用弱化、央行購金）與商品屬性（供給剛性）形成雙輪驅動，宏觀不確定性下配置價值凸顯。 - 白銀：持續的實物供需缺口與更強的工業屬性（光伏、AI），使其具備更高的價格彈性。 - 工業金屬： - 銅（核心標的）：邏輯最硬。供給端受礦山品位下降、資本開支不足、地緣擾動制約；需求端受益於全球電網升級、新能源車及AI數據中心等新基建的剛性增長。 - 鋁：受國內產能天花板和“鋁代銅”趨勢支撐，但需更關注成本（電力）和具體需求結構。 - 戰略小金屬：如稀土、鎢、銻、鍺，邏輯核心在於中國主導的供給管控與高端製造、軍工等戰略需求。投資必須密切關注出口政策、海外礦山動態，並在估值過高時保持耐心。 第二，週期位置判斷：身處“超級週期”上半場，行情將高度分化 多數機構認爲，我們正處在一個可能持續數年的商品超級週期起點。但2026年的關鍵詞是“分化”。必須精選品種，遠離供給仍在釋放、可能過剩的領域（如部分鋰、鎳），聚焦於供給約束最強、需求故事最紮實的品種。 第三，風險與節奏：保持敬畏，耐心等待擊球區 - 宏觀變臉風險：美聯儲降息節奏若不及預期或反覆，可能衝擊金融屬性較強的品種。 - 交易擁擠風險：部分品種短期漲幅巨大，需警惕情緒過熱後的回調。策略上，“寧可錯過，不可做錯”，對於看好的主線，宜分批佈局、逢調整加倉。

翻完本書，裏面有這樣一個知識點： 從有色金屬的全產業鏈條來看，中游製造業的規模通常是上游礦業的4到5倍；而如果加總中游製造、下游消費、國家儲備以及零售流通等環節的庫存總和，這個數字更是上游採掘業庫存的10倍左右。 假設中下游各環節爲了應對資源短缺而決定增加1個月的訂單庫存儲備時，那新增的庫存訂單量相當於上游礦業10個月的產量。 這種因空間轉移和時間滯後造成的“蝴蝶效應”，解釋了系統中的微小動作往往能引發末端的劇烈波動。 這種傳導機制在生活中比比皆是。 企業管理中，老闆一句“項目進度要加快”，分管總那裏變成“務必提前兩天”，經理趕緊要求“全員加班”；反之，基層抱怨“財務報賬難”，經過層層轉述，到老闆耳朵裏可能就變成了“財務工作僵化，導致士氣低落”。 個人生活中，早晨晚起10分鐘，導致慌亂趕地鐵、上班犯困、錯過會議、績效扣分，最終年終獎少了30%。初始的微小偏差，在系統的末端被放大成了大的損失。 今日讀書: 雪球《雪球專刊374期: 有色脈搏，商品週期》。 回到2026年的有色投資，市場先生正是波動製造者。 年初貴金屬勢如破竹，黃金一度衝上5600美元/盎司的歷史頂峯，接着下跌調整；新能源金屬碳酸鋰在15萬至18萬/噸的區間寬幅震盪；工業金屬銅鋁先是搭乘AI算力東風上漲，隨後又因地緣衝突回落；近期，稀土、鎢、鍺等戰略金屬也忽上忽下、蠢蠢欲動。 大波動自然引來無數淘金客，然而人聲鼎沸處，往往也是最危險的地方。有人靠賣鏟子賺錢，有人發明了牛仔褲，更多的人則倒在了淘金路上。 面對光模塊般的擁擠交易和有色行情的極致演繹，當下的策略或許應該是：寧肯錯過，也不做錯。 在這個充滿不確定性的時代，活下來，耐心等待那個贏面更大的確定性，纔是最高級的智慧。

此篇重點闡述了有色金屬的本輪的週期行情，同時做出了珍貴的預判，爲2006年打下了一個很好的展望。個人認爲現在行情過高，但是其他大宗商品還有行情。目前伊朗戰爭正在進行中，石油等大同商品展示，待其它大宗商品的最終全部上漲完畢之後，行情結束。至於在底部建倉，特別是在行情未穩的時候，通過一些基礎判斷，作爲小散來講，我不覺得我能行。

熱鬧歸市場，冷靜等待機會的來臨。

內容缺乏深度，水平不太行。鋁代銅那篇還算是新信息。

裏面有幾個大v，分析很獨到，有歷史有未來，稀土和貴金屬會波動前行，低吸低吸，選擇自己特定的行業，堅持自己，7分心態，三分認知

“本輪有色牛市的基礎更側重於長期的結構性矛盾（供給剛性）和新舊動能的轉換（需求革新），而非單純的總量經濟過熱。因此，其持續時間和韌性可能更強，但過程也必然伴隨着不同金屬品種間的劇烈分化。”

寧可錯過短期行情，也要確保入場的安全性。