雪球-基金專刊第4期｜戰爭下的投資指南

近期中東戰火引發的全球資產劇烈波動，讓投資者普遍感到焦慮迷茫。 本期期刊通過覆盤約翰·鄧普頓等投資大師的經典策略，結合當前緊張的中東局勢，系統性探討投資者在戰爭與動盪環境下的生存法則，涵蓋投資的底層邏輯、實操工具以及情緒管理。 投資從來不是一場關於運氣的賭博，而是一種可以通過學習掌握的技能。 鍊金女王(我在雪球上也經常看她的文)導讀： 1）投資需預判所有潛在風險（經濟、政治、軍事），而非僅依賴和平假設。 2）針對戰爭可能的三種結果（無戰、勝戰、敗戰），制定適應性策略；無論戰爭與否，需防範長期通脹（美國赤字與工資上漲推動）。 3）需研究不同國家戰時資產表現（如英國、日本、德國），警惕美元貶值與通脹風險。 2、戰時資產配置核心原則 1）股票優先於現金與債券：戰爭導致通脹與貨幣貶值，現金和債券實際購買力縮水 2）優先選擇必需行業股票（如能源、醫療）、分散地域的能源公司（避免單一城市資產集中） 3）戰時“佔有即合法”，住宅等不動產可提供物理安全保障，且戰後重建需求可能推升價值 4）石油等資源難以被完全摧毀，且戰時需求激增，可考慮配置 5）警惕鑽石等非必需品的投機風險（稀缺性可能因供應鏈崩潰消失） 6）戰後重建需求下，基礎設施（如橋樑）和必需消費品企業可能迎來價值修復 讓一個人在市場波動中真正穩下來，從來不是一件靠運氣或者天賦就能做到的事。 它需要在入場之前，想清楚自己買的是什麼，爲什麼買，以及什麼情況下會改變判斷。 需要在規則上把決策前置，不讓情緒在關鍵時刻替你做主。 需要在倉位上留出犯錯的空間，而不是每一次都押上全部。 更需要在財務結構上用對的錢做對的事，不讓時間錯配把你逼到牆角。 這些事情做好了，20%的波動就只是過程；做不好，任何輕微的震動都會變成危機。 我們總說投資是修煉，但修煉的對象，從來都不是市場，而是自己。

《雪球》總能能給投資人啓發、信心。 投資是一種人生修煉，而市場每一次的波動，都是對投資人的考驗，經受住考驗，方可乘車到達目的地💰💰💰～

投資應該是自己經過慎重考慮，並經過一定的計算以後，才做出的實際行動，跟打仗差不多，前後幾步都沒搞明白，就投了，大概率會虧的很慘！所以，投資之前，要想很多的問題，需要有一些答案或預案，要沒有這個步驟，那就不叫投資了，叫賭運

2026.05.08 讀書筆記整理 一、資產配置：被長期低估的回報引擎 無數研究揭示了一個反直覺的真相：決定長期投資回報的關鍵，既非精準預測市場，也非捕捉某支牛股，而是看似不起眼的「資產配置」。這一認知將投資範式從"預測驅動"轉向"結構驅動"——與其耗費精力判斷明天漲跌，不如構建一個能在多種環境下生存的組合。 德魯肯米勒從索羅斯那裏提煉出的教訓進一步指出：倉位大小可能佔投資成功的70%到80%。關鍵不在於判斷對或錯，而在於判斷正確時能賺多少，判斷失誤時會虧多少。然而現實中，大部分投資者幾乎將所有精力投入"買什麼"，卻很少認真思考"買多少"。資產倉位的影響，有時候比標的選擇本身更具決定性。 二、戰爭、通脹與現金陷阱 約翰·鄧普頓在1949年股東信中記錄的歷史規律值得警惕：在中國、希臘、法國、意大利等國的戰爭中，通脹幾乎必然出現，現金或債券持有者在戰後往往發現手中資產的原有購買力大幅縮水。這揭示了一個殘酷事實——在系統性危機中，名義上的"安全資產"反而可能成爲財富蒸發的隱祕通道。避險的真正含義，不是持有現金，而是持有能夠穿越貨幣貶值的真實價值載體。 三、危機的週期性：在絕望中修復 歷史反覆證明：危機總會過去，市場總會在最不經意時慢慢修復。現代金融體系的完善，確保了資產價格在非理性殺跌後往往能迅速走出反轉。若等情緒完全消散再行動，基本已錯過最佳時機——正如巴菲特的比喻，等到知更鳥叫時，春天已經結束了。 因此，每一次危機都應被視爲現實版的壓力測試。其意義不在於預測底部，而在於洞察情緒、記錄心理活動、覆盤投資操作，並對不理性的行爲進行糾偏。只有在真正的實戰中不斷收穫正反饋，才能內化"別人恐懼我貪婪"的精髓。 四、金融資產的本質：對人類經濟活動的定價 金融資產上漲的底層邏輯，本質上是對人類經濟活動的定價： - 股票：代表公司所有權，而公司盈利是人類通過勞動和技術將原始材料轉化爲高價值商品、服務的過程。 - 債券：本質是信用合約，利息支付依賴於借款人通過經濟活動產生足夠現金流。 - 商品：金屬、能源等，直接反映人類生產和日常消費的供需結構。 若將人類經濟活動比作實體，金融資產就是它的影子。影子會跟隨實體變化，但政策、衝突、市場情緒等因素會改變"光的角度"，使影子有時顯得比實體更大，有時則更小。只要人類仍在勞動、消費、推動技術進步，承載這些活動的優質資產就會長期向上。這個過程會有顛簸，但無法阻礙人類追求繁榮的本能。好的投資機會，往往出現在危機進行時，而非危機結束後。 五、異態模型：在無序中走向新的有序 霍華德·馬克斯指出，既然無法控制環境，就必須適應環境。自然界中"從有序到無序，再回歸有序"的過程，被稱爲"穩態"。異態模型揭示：一個健康的系統在經歷劇變時，目標不是"回到過去"，而是走向"新的有序"。穩定並非靜止，而是通過不斷適應和變化來動態維持。 這一規律映射到投資與人生：若總是試圖抓住熟悉的一切不放，期待生活"恢復正常"，註定會感到焦慮和痛苦。真正的穩定，是在變化中動態維持的。 六、粗獷的靈活性與身份多元化 在地球漫長的演化史中，存活下來的物種往往具備"粗獷的靈活性"——核心特質絕對不動搖（價值觀、根本理念），但在覈心之外保持極度靈活。若全身都是硬骨頭，環境一變就會折斷；若只有靈活沒有核心，則如牆頭草般迷失。 這一原則延伸出的"身份多元化"，不僅是心理調節，更是一種投資組合管理。若一個人的身份之屋只有一個房間（如"基金經理"或"CEO"），一旦這個房間失火，整個人生便會崩塌。但如果身份之屋擁有多個房間——職業、家庭角色、閱讀愛好者、社區成員——當某一領域受挫時，其他房間可以提供庇護與力量。 對於投資者，這尤爲重要。將自我價值完全等同於淨值波動的人，一旦市場崩盤，不僅損失金錢，更損失自我。多元的身份認同，實質上是爲心理資本構建了一個"反脆弱"的投資組合。 七、悲劇性樂觀主義：現實主義與長期信仰的平衡 "悲劇性樂觀主義"指的是在清醒認識生活痛苦、困難與世界破碎的同時，依然保持希望，依然努力尋找意義。這對投資者提出了雙重人格要求： - 現實主義者：承認市場有風險，承認黑天鵝會發生，承認世界局勢可能惡化。 - 長期樂觀主義者：相信人類解決問題的能力，相信複利的力量，相信文明向前的慣性。 這種"清醒的樂觀"而非"盲目的樂觀"，是穿越極端波動的精神基礎設施。 八、精英的減法：迴歸枯燥的基本面 真正的精英並非在做加法，而是在做減法——無情地、日復一日地堅持那些最枯燥的基本面。對於身體和認知健康，真正有效的只有幾件事，幾十年來的科學研究從未變過： - 運動：每天動一動身體 - 睡眠：保證足夠的休息 - 營養：少喫深加工食品，多喫天然食物 - 社區：擁有良好的人際關係和歸屬感 迪恩·奧尼什醫生的總結極爲精煉："喫得好，多動動，少壓力，多去愛。"（Eat well, move more, stress less, love more.）複雜的投資決策，最終依賴的是這些最樸素的生理與心理底座。 九、4P法則：在刺激與反應之間創造空間 人類基因決定了我們是反應敏捷的動物。遠古草原上看見獅子需要立刻逃跑，這種"刺激-反應"迴路是爲了生存。但在現代社會，面對股市暴跌、難搞的客戶或突發危機時，原始應激反應通常會把事情搞砸。 投資與決策需要在"刺激"和"反應"之間創造一個空間。存在主義哲學家認爲："人性的光輝就存在於這個空間裏。"4P法則提供了可操作的框架： 1. 暫停（Pause）：危機發生時強迫自己停下來，哪怕只是深呼吸幾秒鐘，不要馬上行動。 2. 處理（Process）：標記感受，"我現在感到恐慌""我的心跳在加速"。給情緒命名時，就從情緒中抽離出來，成爲情緒的觀察者而非情緒本身。 3. 計劃（Plan）：冷靜下來後，思考此刻最符合核心價值觀的行動是什麼？如果明天再做決定會怎樣？ 4. 行動（Proceed）：只有經過前三步，纔去執行決定。 當投資組合下跌20%時，不要馬上點擊"賣出"。暫停，感受恐懼（不壓抑，承認它），回顧長期計劃，最後再決定是否真的需要操作。關鍵不是消除情緒，而是不讓瞬間的情緒綁架行爲。 十、風險認知的重構：波動≠風險，認知邊界＞標的選擇 長期頻繁虧損者有一個共同特徵：習慣於承擔自己根本不理解的風險。改變的第一步不是找到更好的資產，而是確認認知邊界——看不懂的不買。這聽起來保守，卻是避開大虧最簡單有效的方式。 另一個巨大誤區是把波動等同於風險。波動是市場的正常"呼吸"，是市場運行和存在的方式，不是資產出問題的信號。只要資產的底層邏輯沒有破壞，歷史修復能力完好，當前回撤也在正常範圍內，波動就不是風險。把波動當作風險，是很多人虧損的根源：在顛簸最劇烈時跳車，然後眼睜睜看着車開走。 當然，這一切的前提是入場前做過功課，知道"正常範圍"是什麼，才能判斷當前波動是否仍在其中。認知框架是一切的基礎，缺少這個基礎，任何波動都會變成恐懼的來源。 結語：在變化中找到路 戰爭下的投資，最終指向的不是如何在炮火中發財，而是如何在炮火中不迷失。當賬戶回撤、地緣衝突、市場恐慌同時襲來時，能依賴的不是某個內幕消息或技術指標，而是那些被內化的常識：資產配置的紀律、對人類經濟活動的信仰、多元身份的韌性、以及那個在刺激與反應之間的"空間"。 只要不放棄希望，堅持那些最基本的原則，就能在變化中找到屬於自己的路。

從前理解巴菲特，總感覺自己也能找到有價值的東西，後來又學着達利歐，搞什麼全天侯配置。新手要學的東西總是很多。當恐懼來臨的時候，第一波下跌進去補倉，一定會在第二波更猛攻勢面前倒下，時機是很重要的。總而言之，我們不是什麼投資大師儘量小心的維護自己的資產。

大道至簡，萬物相通。 以下是本書精華摘錄： 對於身體和認知健康來說，真正有效的只有那麼幾件事，幾十年來的科學研究從未變過： 運動： 每天動一動身體。 睡眠： 保證足夠的休息。 營養： 少喫深加工食品，多喫天然食物。 社區： 這一點常被忽視。擁有良好的人際關係和歸屬感。 就像你提到的迪恩·奧尼什醫生總結的那八個字：“喫得好，多動動，少壓力，多去愛。”（Eat well, move more, stress less, love more.） 現在的健康產業很像金融行業。總有人想賣給你一種“戰勝市場”的祕密武器，告訴你只要買了這門課、這個幣或者這個複雜的期權策略，你就能在10天內暴富。 但在座的各位投資者都懂，財富積累的真正祕密是極其無聊的：買入好公司，長期持有，利用複利。 健康也是一樣。那些試圖通過買個冷水浴桶或者戴個昂貴戒指來解決健康問題的人，其實是在逃避真正的努力——那就是日復一日地堅持運動和健康飲食。

4.0/5 這份雪球專刊的思想內核，是教人如何在極端不確定的世界裏，不僅保全資產，更能實現精神與財富的雙重成長。它把投資從一門技術，升維成了一種生存哲學。 一、核心讀書筆記總結 這份專刊的精髓，可以提煉爲三個遞進的層面： 1. 戰時資產配置的“硬原則” (來自鄧普頓) · 股票優先於現金與債券：戰爭帶來通脹，現金和債券的實際購買力會縮水，而優質企業的股權是抗通脹的核心資產。 · 選擇“必需品”和“分散化”：優先配置能源、醫療等必需行業的公司，並選擇資產分散在多地的企業，以規避單一地區的集中風險。 · 確權是最後防線：如果可能，將股票從券商/銀行的“代理人名下”轉至“自己名下”直接登記。這是極端情況下保障所有權的法律基石。 2. 理解危機的“軟認知” (來自基金經理與達利歐) · 危機是財富再分配的窗口：所有資產因恐慌被無差別拋售時，恰是資產配置策略加倉的好時機。事後覆盤，當時只持有現金纔是唯一錯誤的策略。 · 金融資產的燃料是人類持續的經濟活動：只要人類還在追求繁榮、推動技術進步，承載這些活動的優質資產就會長期上漲。危機只是過程中的顛簸。 · 區分波動與風險：波動是價格變化，不是永久性損失。風險來自於在波動中因恐慌而做出不可逆的錯誤操作。 3. 應對危機的“心法” (來自斯圖爾伯格等) · 從“穩態”思維轉向“異態”思維：不要期待“回到過去”的穩定。真正健康的系統是通過持續適應和變化，走向“新的有序”。 · 保持“粗獷的靈活性”：像費德勒一樣，死守你的核心投資哲學（粗獷），但在具體戰術上保持靈活。 · 踐行“悲劇性樂觀主義”：清醒地認識到世界的痛苦與困難，但依然保持希望，尋找意義。這要求在刺激和反應之間，創造一個空間，並用4P法則（暫停-處理-計劃-行動）來守住這個空間。 --- 二、用第一性原理給創業者的建議 迴歸商業本質，動盪時期的創業，核心是爲“真實需求”構建一個“反脆弱”的系統。 · 迴歸“必需”的本質：你的產品或服務，是客戶的“必需行業”還是“非必需行業”？在極端壓力下，人們會砍掉一切非必要開支。你的業務，越像“能源、醫療、基礎食品”，就越安全。 · 構建“粗獷的靈活性”組織：你的“粗獷”部分，是公司的使命、價值觀和核心能力，這是不能變的。但在產品形態、營銷渠道、組織方式上，必須保持高度靈活，隨時準備自我重塑。 · 領導力即“悲劇性樂觀主義”：創始人要避免兩種極端，一是逃避現實的“有毒的積極”，二是放棄努力的“絕望的虛無”。你必須清醒地把壞消息告訴團隊，同時堅定地給出方向，告訴大家“這正是我們必須打贏的仗”。 · 建立自己的“4P決策機制”：面對重大危機或誘人機會時，用4P法則進行決策：暫停衝動的第一反應；處理自己的貪婪或恐懼；基於核心價值觀制定計劃；最後再堅決行動。 --- 三、用第一性原理給投資者的建議與投資方法論 這是一套讓我們在動盪中穩健前行的完整系統。 · 投資第一性原理：買入資產，本質是買入未來一系列現金流的索取權。 因此，真正的風險是這些現金流永久性地中斷，而不是價格的短期波動。 基於此，你的投資方法論體系可以這樣構建： 1. 世界觀：擁抱“異態”穩態 認識到市場和經濟不是一個會自動回到原點的鐘擺，而是一個持續進化的生態系統。真正的穩定，是通過不斷適應新環境來實現的。這意味着你的投資組合必須動態調整，而不是靜止不動。 2. 戰略層：堅守“粗獷” 這是你投資中絕對不能變的“山頭”： · 股權信仰：相信優質股權是長期最好的資產。 · 安全邊際：永遠只買價格低於內在價值的東西。 · 風險定義：永久性資本損失是唯一風險。 · 資產確權：極大比例的核心倉位，直接登記在自己名下。 3. 戰術層：保持“靈活” 這是在“粗獷”框架下的具體應對： · 資產配置：同時持有股票、債券、商品等低相關資產。當危機導致所有資產被無差別拋售時，正是進行再平衡、加倉的黃金窗口。 · 結構優化：選公司時，優先選需求剛性、資產分散的。這能降低單一衝擊的致命風險。 · 現金認知：現金是長期購買力損耗的資產，但也是危機中讓你能捕捉機會的“彈藥”。 4. 心法層：執行“4P法則”與“悲劇性樂觀主義” 這是讓你能堅持上述一切的心理紀律。 · 4P法則是你在刺激（暴跌）和反應（賣出）之間創造空間的工具，讓你能在恐慌中思考。 · “悲劇性樂觀主義”是你最終能長期持有的精神底色——清醒地知道世界會遭遇各種磨難，但依然對人類文明的韌性與進步抱有信心。這份信心，是你最終能穿越週期、獲得複利回報的最深層燃料。 最終總結： 這份專刊教給我們一套完整的生存哲學——用最審慎的法律結構（直接持股）和配置原則（必需品、分散化）來保護資產的下限，同時用最清醒的樂觀主義（異態思維、4P法則）去擁抱人類文明進步的無限上限。

戰爭終會過去，一切都會恢復正常，在投資的過程中熬也是種能力

讓一個人在市場波動中真正穩下來，從來不是一件靠運氣或者天賦就能做到的事。 它需要在入場之前，想清楚自己買的是什麼，爲什麼買，以及什麼情況下會改變判斷。 需要在規則上把決策前置，不讓情緒在關鍵時刻替你做主。 需要在倉位上留出犯錯的空間，而不是每一次都押上全部。 更需要在財務結構上用對的錢做對的事，不讓時間錯配把你逼到牆角。 這些事情做好了，20%的波動就只是過程；做不好，任何輕微的震動都會變成危機。 我們總說投資是修煉，但修煉的對象，從來都不是市場，而是自己。 頁面內容均不構成任何投資建議，請投資人獨立決策並承擔風險。在做出投資決策前，請仔細閱讀基金合同等相關法律文件，瞭解基金的風險收益特徵，實際收益以產品投資運作結果爲準。市場有風險，投資需謹慎。

危機是危和機的一體兩面，有危也有機。在合適的倉位下，危機反而是盈利的好時機。我之所以看這本書，也是因爲現在美伊戰爭，導致全球資產暴跌，而我又重倉了，所以想從這本書裏面得到一些啓發。這本書和之前讀的其他書的作者有相同的觀點，就是黑天鵝和灰犀牛是機遇。別人瘋狂我恐懼，別人恐懼我瘋狂，可能當下的我就是屬於比較瘋狂的吧。但是當前瘋狂有點過度了，因爲。我把自己75%的資產全部都投到了股票中。雖然說也是分散到a股和美股，但是還是資產太單一。正如其中的一篇文章所說，危機的時候，重倉股票，反而可以實現更大的盈利，危機終會過去，價格終會迴歸，而我要做的就是耐心的等待春暖花開。