證券市場週刊（2026年第20期）

《證券市場週刊（2026年第20期）》 證券市場週刊 7個筆記 國產廠商多點突破 ◆ 以海外公司Lumentum爲例，該公司是全球光通信高端InP激光器的IDM龍頭，擁有完整垂直全鏈路自研能力，深度綁定全球主流算力供應鏈，直接供貨Cloud Light(自供)、中際旭創、劍橋科技等主流光模塊廠商，下游覆蓋蘋果、英偉達、谷歌、Meta等全球頭部科技及雲服務廠商。 伯克希爾投資全美航空 ◆ 投資啓示 1．不要碰商業模式很差的行業。 ◆ 2．商業環境會發生改變，投資人需要及時應變。 ◆ 3．併購往往會損害股東價值。 ◆ 4．只有能創造價值的增長才是有意義的。 ◆ 5．價值的本質是未來淨現金流的現值。 ◆ 6．要清楚自己的能力圈。 -- 來自微信讀書

1．當市場整體看空某個行業時，真正的價值投資者應獨立思考。 他們應該去找那些有望長期爲股東創造豐厚現金流的優質企業，巴菲特1989年—1996年買入富國銀行股票，就是很鮮活的例子。 2．投資決策的關鍵環節是定性判斷管理層是否具備能力，以及他們是否重視股東回報。 巴菲特信任富國銀行的貸款質量和客戶關係，是因爲他相信管理層的判斷力。賴卡特和黑曾也認爲自己的職責就是爲股東創造價值。 3．價值投資者樂見股價下跌。 股票代表企業的一小部分所有權，是分配企業未來收益的憑證，下跌可以讓投資者以更低的價格，獲得更多優質公司的股票。 4．尋找那些採用並踐行健全的經營原則的銀行。 以富國銀行爲例，它的經營原則就包括：嚴格控制運營成本、嚴格管控風險、誠信專業地提供服務、堅守自己的能力圈。 5．質優價廉的公司能多買就多買。 如果企業有很寬的護城河，有很高的淨資產收益率，同時股價還合理，那麼增持就是明智之舉。 6．百年修得金字匾，一朝失足成爛泥。 富國銀行幾代管理者努力建立的聲譽，因爲管理層追求短期財務目標犯了錯，就受到了嚴重的損傷。 7．企業文化方面的不正之風必須要扼殺在萌芽狀態。 8．不要碰商業模式很差的行業。 因競爭加劇導致企業出現鉅額虧損，即便是在收益率還不錯的優先股上，巴菲特也差點賠得血本無歸。 9．商業環境會發生改變，投資人需要及時應變。 20世紀80～90年代主導行業變化的核心因素是監管政策，2020年則是新冠疫情衝擊。其他可能會影響航空業的因素還包括社會趨勢變化（如追求綠色低碳）、技術顛覆（如線上會議普及）、經濟因素（如跨國製造與運輸成本變化）等。 10．併購往往會損害股東價值。 併購常因員工牴觸、溢價過高等問題引發後續各種負面效應，多數情況下反而導致股東價值縮水。 11．只有能創造價值的增長才是有意義的。 管理層總覺得擴大收入規模是他們的職責所在，並期待利潤也能同步增長。然而多數情況下，增長反而是會毀滅價值的。關鍵要看爲了實現增長，股東需要投入多少資金，以及增長能帶來多少收益。經常出現的情況是，增長帶來的價值，遠低於股東爲增長所做的投入。航空業更糟糕，股東存量和新增的投入都是虧損的。 12．價值的本質是未來淨現金流的現值。 內在價值由未來淨現金流，經風險貼現後的現值決定。投資者應該積極尋找價格顯著低於內在價值的資產。 13．要清楚自己的能力圈。 對大多數投資者而言，投資成敗的關鍵不在於懂得多少東西，而在於能否準確地劃定自己的能力邊界，知道什麼是自己懂的，什麼是不懂的。

價值的本質是未來淨現金流的現值。 內在價值由未來淨現金流，經風險貼現後的現值決定。投資者應該積極尋找價格顯著低於內在價值的資產。 要清楚自己的能力圈。 對大多數投資者而言，投資成敗的關鍵不在於懂得多少東西，而在於能否準確地劃定自己的能力邊界，知道什麼是自己懂的，什麼是不懂的。