財經（2026年第20期）

《財經》2026年第20期，乾貨不少。 開篇核心議題是尋找地方新稅源。土地財政時代持續落幕，2021年國有土地出讓收入8.7萬億元，之後連續四年兩位數下滑，2025年規模近乎腰斬；2026年前八個月土地出讓收入1.38萬億元，同比再降28.6%。央地財政關係迎來重構，地方附加稅立法徵求意見、消費稅後移下劃尚未落地，房地產稅試點懸而未決。2025年國內四大主體稅種（增值稅、企業所得稅、消費稅、個稅）合計佔稅收81%，其中消費稅1.69萬億元，佔稅收9.6%，目前收入基本歸屬中央。消費稅收入高度集中，菸草、石油、汽車、酒四大稅目貢獻約98%，僅菸草、石油兩大行業就佔70%以上。消費稅屬於價內稅，大多在出廠環節徵收，不同品類終端售價裏消費稅佔比差異明顯。未來地方政府培育稅源的思路，將從過去招商引資、擴張工業，轉向集聚人口、優化消費環境、壯大服務業。 第二個主線，K型分化下的經濟新格局。當前經濟增長存在明顯傳導梗阻：前8月電子行業利潤翻倍，貢獻六成以上工業利潤增量，但工業用工持續縮減，企業利潤增速與居民收入中位數增速相差14個百分點，產業紅利難以轉化爲普通人工資。需求端同樣分化，上半年出口增長13.4%，但社零僅增1.3%，內需修復偏弱。區域層面，傳統東西部差距持續收窄，城市羣內部、省內中心城市與傳統產業地級市的差距持續拉大。AI會進一步放大分化，紅利主要流向資本所有者、能和AI協同的高技能勞動者；重複性認知崗位面臨替代壓力。極端情景測算，2030年勞動收入佔比可能由60%下滑至45%，財富向資本集中，AI並非化解K型分化的解藥。 文章以腦機接口作爲前沿技術產業化的樣本，揭示“技術可行不等於商業可行”。行業分爲兩大路線：侵入式以Neuralink爲代表，需要開顱手術，主打醫療康復；國內企業多選擇頭皮電極的非侵入式方案，面向消費級冥想、睡眠監測。國內唯一拿到侵入式腦機接口醫療器械註冊證的博睿康，歷時15年才完成取證。產業現實矛盾突出：最需要設備的殘障羣體支付能力有限，但有效醫療產品起步價就要10萬元。現階段腦機設備還需要患者持續訓練給算法提供數據，距離機器主動服務康復還有很長距離，安全、穩定、低成本量產是最大瓶頸。 TCL四十五年的產業躍遷，是傳統制造企業穿越技術週期的典型案例。從早期終端代工，逐步升級至智能終端、半導體顯示、光伏三大主業。2025年TCL電視、華星光電面板出貨量均位列全球第二，海外營收佔比超60%。覆盤歷史，早年收購湯姆遜、阿爾卡特，恰逢CRT向LCD、功能機向智能機的技術迭代，曾遭遇鉅額虧損，也讓企業建立對技術變革的敬畏。如今TCL卡位AI產業鏈的能源層、硬件基礎設施層與終端應用層，佈局光伏、鈣鈦礦、玻璃基先進封裝、光模塊，不涉足大模型與高端AI芯片。它製造能力紮實、全球化渠道成熟，但長期以性價比走量，B端面板業務佔比高，缺少高端品牌溢價，未能進入全球頂級品牌百強。 動力電池板塊，重點討論寧德時代的護城河與產業鏈權力重構。電池是新能源車成本最高、直接決定用車體驗的部件，車企正深度向上遊滲透，形成四條路徑：自研電芯、參股/合資建廠、自研電池包、深度參與電芯工藝與品控。小米、華爲等企業甚至拿到供應商產線停線、原材料供應商審批等權限。行業逐漸分化成兩類電池廠商：寧德時代走英特爾式路線，依靠電化學積累、量產良率與貨架化產品，形成品牌背書，客戶願意爲其品牌溢價買單；二線廠商缺少規模與技術優勢，只能開放定製、綁定車企換取訂單，利潤被持續壓縮。車企同樣分化，一部分掌握電池定義、標準與品控權，另一部分直接採購成熟貨架產品。整車廠與電池企業持續博弈，最終會形成新的產業生態平衡。 汽車產業已經從比拼規模轉向體系能力。2026上半年上市整車企業平均利潤率僅1.5%，15家上市車企8家虧損，70%在售車型年銷量僅數千臺。新車經銷商毛利率爲-21.4%，庫存週期1.58個月，流通體系承壓。汽車消費約佔社零總額10%，國內需求每減少100萬輛，拖累社零0.35個百分點，2500萬輛內需是行業基本底線。智能化賽道，車載單芯片算力邁入1000TOPS時代，艙駕一體算力需求提升至2000TOPS。同時中國車企出海，正遭遇海外關稅、本地化採購等壁壘。 商業案例部分，低成本航空與“胖東來條款”分別從運營效率、供應鏈倫理兩個維度，展示商業升級新方向。香港快運代表的低成本航空，核心不是單純低價，而是極致運營效率：區分無行李簡易票與托運行李票，大幅減少行李帶來的航班延誤；依託機上特色餐飲打造增值收入，增值服務收入佔總收入25%，遠高於春秋航空的4.5%，捨棄冗餘全服務，守住安全與準點底線。而“胖東來條款”，是把勞動合規寫進採購合同，對供應商設置用工紅線：要求按時足額髮薪、全員繳納社保、嚴控加班時長，出現童工、強迫加班、惡意欠薪直接一票否決。文章着重提出，這套規則想要推廣，不能只是單方面給供應商加碼成本、一味壓價；採購方也要承擔對等責任，提供穩定訂單、合理採購定價、寬鬆交期，否則合規成本只會單向轉嫁到工廠，難以長期落地。

這期的封面是地方財稅改革的專題，額，想到剛好可以用以利爲利的地方政府行爲去思考這期專題，94 分稅制改革主要影響的的是中央和省級的分稅比例，至於期底下的省市縣鎮的財政分配比例則沒具體的體系化設計和調整，以至於縣鎮層級的財政狀況困難。地方財政的稅種來源沒有大稅種的支撐。主要依靠地方稅保工資，轉移支付和專項資金保運營。而發展和民生則要靠土地財政。額，地方似乎挺難的嘛。隨着房地產泡沫擠壓產生的土地財政萎縮。營改增後地方稅源進一步萎縮了。一方面面臨的地方債沉重壓力，一面面臨的稅源不足難以支撐地方支出。這次的城建稅教育費，地方教育費附加合併爲城建稅有幾個鮮明的點， 1.中央給予地方一些便宜的權利，由省一級的人大決議議實行、中央備案的方式，把權力下放到省一級。同時，對費率的徵收也給予地方一些便宜權利。這和之前有很大的區別，因爲稅率的制定和稅種的頒佈都是由中央直接控制的，而這邊是下放到地方。 2. 再淺層次來看，這是稅費的合併，實際更多的是在培養地方的新稅種。在改革後，這一稅種將會成爲地方的大稅種，以彌補地方財力。在房產稅未落地的情況下，這也是一種權宜之計。 3.同時也要看到，這是對九四分稅制改革的一種修補，它並沒有改變省、市、縣、鎮的財稅制度結構，更多的是一種縫縫補補。財權和事權的合理分配製度還需要進一步的探索。 除了財稅改革外，這期也對全國統一市場和地方政府的招商引資環境做了深度的剖析。在地方保護主義盛行的前提下，這也是財政體制的產物，是地方爲留住企業和優質資源採取的行政保護命令。 從生產方到消費方的利益分配格局來看，消費方的分配更有利於人口、資金更有利的東部地區和人口淨流入區域。這對中西部和消費乏力的地方依然是面臨着重重考驗。所以呀，全國統一大市場的格局說是要破，破的動力和阻力同樣巨大。各個地方的投資環境和區位影響着招商引資和人口分佈，以上海的招商環境來看，它依託區位優勢，吸引外資和總部經濟的優勢，能佔據到全國 10% 吸引外資 1000 多億美元，上海這邊就佔了 140 多億的吸引外資額。這種能力除了有地方政府的作爲外，更多還是由它的區位和地理位置決定的。大半個中國的腹地 橋頭堡，地方政府又怎能看不到這一塊呢。又怎會輕易地打開這個得手到的蛋糕呢？除非有更好的區域統一市場或者是利益分配機制。在這裏，他談到了以南京爲首的大都市圈，集合了蘇南、安徽部分區域的都市圈，以整體市場爲一個利益體、建造共同體。以破除碎碎塊塊的地方 保護。然而產生一個思考，這不是也是一種更大區域範圍內的保護嗎？ 談到一點，香港資本市場 5 年的規劃，其和內地的連接更緊密。依託自由市場和離岸人民幣的資本運作，其展現出內接中國科技資本的蓄水池和對接國際的雙重功能。其實我們也能看到香港最近的作爲很閃亮。其核心優勢還是有自由港的加持，貿易自由度和高度的金融運作是其特色，這也讓它有了清晰的定位。這一點很重要，就像我們工作一樣，找準自己的競爭優勢和核心能力，是能夠有很大的作爲的。哈哈

消費稅高度集中在菸草，石油，汽車，酒四個科目 1994之前分竈喫飯，94年之後分稅制，中央從拿太少到拿大頭 餐飲酒店對稅收貢獻不到1%，製造業貢獻30%的收入 製造業，金融業和IT大廠是稅收支柱 AI加劇供強需弱，K型撕裂 經濟結構K型不會無限延續，必然走向收斂 AI顯著提升全要素生產率，放大收入差距 AI帶來結構性摩擦失業 上海是外企進入中國第一站 二手房最耗心力：價格拉扯 集中購房者看房，購買慾能一下子被點燃 重構交易信任，打破傳統交易中介的信息差紅利 平安保險投資組合6.61w億，近十年投資收益率4.8% 投資不能有賭博思維，啞鈴型均衡結構，實力與彈性的有機平衡 堅持分散持倉和行業多元化 AI三大影響：編碼，運營，辦公 26年上半年腦機接口領域融資超70億 侵入式和非侵入式，跑進極限和跑進醫院的區別 化妝品無創和醫美有創的市場比例8:2 仰望星空和低頭找錢 20%市場是剛需，80%市場是想象 華爲電池：安全，續航，充電體驗，壽命 26年寧德時代市場份額46.7% 定義，管控，兜底，唯一不碰製造 26年上半年汽車行業利潤率1.5% 15家車企8家虧損 70%在售車輛年銷售僅幾千輛 春秋航空飛機日利用率10小時，高出行業一小時 颱風季是低價航空的壓力測試 很多細節不需要財務成本，需要心意和細心 餐食要好喫，有話題性，旅客才願意買單 不做面面俱到，做旅客最容易感知，也最容易分享的幾件事 高鐵的衝擊，時刻資源天花板，消費認知侷限 降血壓疫苗的機會，高血壓是中國第一大慢性病，患者規模超3.3億，只有不到一半在治療45.8%，控制良好的不到兩成16.8% 美國立法確定加密貨幣是屬於證券還是商品 特朗普是美國曆史上第一個批准，運營和監管自己銀行的總統 胖東來26年一季度平均薪酬9598，工齡滿一年享受30天 很多問題不在於沒規則，而在於規則沒兌現 勞動者權益保護是對體面勞動的公共承諾

一、財稅與地方財政 1. “一稅兩費”改革 現行城建稅+教育費附加、地方教育附加（一稅兩費），存在三層不適配：制度形態和發展階段、法律形式和稅收法定、地方治理責任與稅權配置。改革是系統性糾偏。 土地財政退潮，地方亟需穩定新稅源；地方附加稅立法徵求意見、消費稅後移下劃、房地產稅試點均未落地，央地財源重構剛剛開啓。 2. 地方資產盤活 地方盤活存量資產不能簡單變賣，需要整套制度支撐：資產清查、修復產權瑕疵、處置盡職免責、國資考覈激勵；缺少制度容易走向粗放處置，不可持續。 3. 國有大行出清村鎮銀行（2026半年報） 農行、交行完成村鎮銀行全部出清；工行僅剩1家；存量集中在中國銀行旗下中銀富登（134家村鎮銀行，185家鄉鎮網點）。 通過“村改支”轉爲大行支行，解決法人治理薄弱風險；整合不等於削弱縣域服務，六大行涉農/縣域貸款年初增速6‑11%。 4. 保險資金收益分化 市場風格切換，險企投資收益拉開差距：新華保險年化總投資收益率6.7%，國壽5.58%，其餘上市險企分化明顯。 補充概念：啞鈴型資產配置，資金集中配置短端、長端，少配中期，兼顧流動性與收益彈性。 二、產業基建：平陸運河 新中國首條通江達海運河，打通西南出海大通道。 • 效益：物流成本下降18%‑30%，每年節省社會運費約52億元；集裝箱出口，相較深圳蛇口，車程縮短14小時，單櫃節約約4000元，至越南胡志明市僅3天。 • 雙向通道：西南貨物下行出海；同時進口境外大宗原料（例如老撾鉀肥經越南海運到欽州港）。 • 富寧港（雲南）：計劃2026同步投用，總投資32億，通航1000噸級船舶，是運河向西南腹地最遠支點。依託雲南綠電+廣西氧化鋁，發展電解鋁‑精深加工‑再生鋁全產業鏈，雲南大宗貨物可直通北部灣對接全球市場。 三、硬科技板塊 1.國產GPU四小龍：摩爾線程、沐曦、壁仞科技、燧原科技 • 資本市場：一年之內全部登陸科創板/港股，完成資本會師，正式進入資本驅動競爭階段；IPO募資加大研發，推進國產替代，搶抓AI浪潮。 • 現實困境：收入高增，但扣非淨利潤普遍虧損，尚未跑通可持續盈利模式；解禁壓力也構成擾動。 • 供給約束：上游光刻機受限，產能優先供給華爲、寒武紀，四小龍產能受擠壓，機構判斷該約束預計持續約5年。 補充：阿里平頭哥（2018），國產AI加速器，2025市場佔比6.6%。 2.腦機接口（十五五未來產業） • 政策產業進展：納入十五五未來產業；國家醫保局新設醫療服務價格項目；國內首款侵入式醫療器械獲批；博睿康、強腦科技衝刺IPO。中美並跑，無代差。 • 三大路線博弈： ①非侵入式：不開顱，但信號經顱骨衰減、噪聲大；從業者判斷未來市場份額佔比約80%； ②半侵入式：代表產品北腦一號，微創手術，柔性電極貼硬腦膜外，不穿刺腦組織，信號質量中等； ③侵入式：北腦二號，電極植入腦組織，信號質量最強，但手術風險更高。 行業類比：無創=化妝品，侵入式=醫美，市場體量8:2。 3.製造業升級 • 2010中國成爲全球第一製造業大國，但大量關鍵技術、工藝依賴海外；此後產業目標轉向“爭上游”，攻堅核心技術。TCL李東生重資押注半導體顯示，是典型代表。 4.汽車智能化 2027進入AI座艙時代：座艙從APP調用升級爲陪伴型智能助手；智能駕駛核心看大模型+車載芯片；單芯片算力邁入1000TOPS，艙駕一體推升至2000TOPS級別。 5.醫藥創新：降壓疫苗HJY‑ATRQβ‑001（華紀元生物） 治療性疫苗，調動人體免疫系統自主生成降壓抗體，效果維持數月；Ⅰ期臨牀完成，推進Ⅱ期。核心價值：解決高血壓口服藥漏服、擅自停藥的臨牀痛點，數月注射一次實現平穩降壓。 四、金融、資產與資本市場 1. 中信集團：金融、實業、投資三大板塊。金融擁有全牌照；實業覆蓋先進智造、新材料、新消費、新型城鎮化；投資定位“第二增長曲線”，長期資本賦能產業升級。 2. 地產存量時代 從增量到存量時代；誠意賣、安住App、小區開放日，產品主線：重構交易信任。 3. 點心債代幣化展望 代幣化降低投資、持有、轉讓、結算門檻，點心債有望成爲香港數字資產市場中，極具人民幣特色的基礎資產。 4. 2026華爾街AI市場狂熱 標普500席勒市盈率突破40倍，對標歷史高點：1929大崩盤前夜32.6倍、1999互聯網泡沫44倍。英偉達衝破4萬億市值；OpenAI、Anthropic未上市估值數千億；美科技巨頭2026AI資本開支預計6500億美元。 5.美國《清晰法案》波折 特朗普原爲核心推動者，後期爆出其從加密貨幣獲利14億美元，收益建立在散戶虧損之上，法案推進遇重大挫折。 五商業社會案例：胖東來供應商用工約束 對供應商設立強勞動標準：月加班≤36h、足額加班費、法定節假日；足額工資，全員參保，童工、強迫加班、欠薪一票否決。 本質：採購方把勞動者權益寫入交易條件，用商業約束推動勞動法落地；商品價格應當包含勞動者體面勞動的成本。

這期的封面故事是地方稅費改革，把之前的一稅兩費合併成一種稅，體現了稅種法定，用稅種合理的體系改革推動經濟收入的增長。地方政府由於房地產市場的低迷，導致過度依賴土地收入的地方財政難以爲繼，債臺高築。地方財政收入除了土地財政，主要是靠增值稅，企業所得稅和個人所得稅中央的分成，房產稅（有的話），契稅等地方收入以及中央轉移支付構成。如今，如何讓地方增加收入，事權減少成爲首要問題。 另外，廣西的運河也記憶猶新，130多公里投資700多億，比原來繞道廣州出海少了500多公里，大大方便了廣西，雲南，貴州，四川等內陸城市的出海之路，鐵海聯運，進一步促進周邊城市的發展。

1)尋找地方新稅源； 2)地方附加稅改革； 3)附加稅一小步，財稅改革一大步； 4)“K型分化”下的經濟新形勢及政策應對； 5)200餘家外企眼中的上海新機遇； 6)鏈家的上海答案； 7)未來五年，香港資本市場進階路； 8)GPU四小龍解禁潮下的困局； 9)險企中報隱藏的資產配置真相； 10) 美聯儲加息如何影響中國股債匯； 11) 腦機接口熱浪來襲； 12) 寧德時代的電池護城河有多高； 13) 汽車強國，規模之後看體系； 14) 國內外藥企押注降壓疫苗； 15) “胖東來條款”應被更多企業採用。

時代的進步總是給我們以強勁的推背感。

唯一有用的是胖東來條款一章。增大稅收力度，復甦房地產，AI賦能，唯一很少提財富創造的根源：就業率。就像熱度起來後，各部門熱火朝天的檢查奧樂齊，卻唯獨忽略無人收銀臺旁邊短短半天微信步數已經過萬的撿貨員。時薪不到20的工作，撐不起星辰大海。

朝九晚五（上班送孩子，下班接孩子）、週末雙休、正常休法定節假日，再加上五險一金，能滿足這些需求，就覺得是神仙工作了。

依舊讀的是主題篇。評論（想法）比原文更有嚼勁啊，如果只讀原文不看評論絕對是少了一半的“精彩”和真實。 還有一個引起注意的點，這期的開頭和正文部分都用到了“懸而未決”這一詞。而這個詞實際上是最近其他平臺由“奧德賽時期”激起的一個熱詞，又漸漸滲入一些情感類文案等，沒想到財經的編者也是文娛領域的衝浪達人啊（當然只是一種猜測）。 這麼一看好像大家都是生活在同一片網絡土地，食用同樣的網糧了