渐行渐远的红利：寻找中国新平衡

这本书写于近十年前，一些具体预测已被时间修正。但其揭示的城镇化发展内在逻辑与核心矛盾，至今仍闪耀着洞察的光芒。个人行动建议：拥抱时代，顺势而为面对宏观的结构性变迁，作为个体，与其焦虑大势，不如聚焦自身，将时代挑战转化为个人成长的契机。以下是为自己准备的行动指南：1. 强化认知，提升“应变”能力：深刻理解“变”才是唯一不变的主题。经济正从“易通胀”转向“易通缩”，发展引擎正从房地产转向科技与新质生产力。这要求我们保持终身学习，不断更新知识体系，主动理解政策趋势与产业变迁，避免思维固化。2. 调整预期，注重“安全”与“平衡”：在经济增长平缓、不确定性增加的时期，个人财务与职业规划应更加稳健。避免过度负债，增加储蓄和流动性，在消费上分清“需要”与“想要”。职业发展上，寻求“杠铃策略”：一端稳固基本盘，另一端探索与新兴产业相关的技能，增强抗风险能力。3. 优化财富观念，善用“趋势”力量：认识到财富再分配（如代际、行业间）将成为常态。个人投资应顺势而为，从追逐单一资产暴利，转向多元配置与长期主义。可考虑将部分资产布局于代表国运的宽基指数，分享整体增长红利，同时降低非系统性风险。提升财商，理解基本的经济与金融逻辑至关重要。4. 聚焦自身价值，投资于“人”本身：国家战略正从“投资于物”转向“投资于人”。个人更应如此。最重要的投资是对自身健康、技能与认知的投资。在老龄化社会，保持健康是最大的财富；在科技驱动的时代，独特的创造力与解决问题的能力是核心资本。修炼内功，是应对一切外部变化的根本。

先看的《金融周期》，后看的《红利》。讽刺的是2015年开始的一波定向大水，再次激起民众的炒房热情，直至2018年5月末的杭州，万人摇号的盛况。 综合两本书来看，几点总结： 1）供给变化长周期+需求变化短周期的框架看经济波动（基本是宏观经济学总结，可以用来看中国，同样可以看其他经济体）： 供给长周期 = f (L（人口结构红利不再，抚养比见顶20年后的房产泡沫破灭将近）、K、A（改革红利三波历史释放，期待新的改革）) 需求短周期 = f (C（长期压抑）、I（救市大招）、G（五年任期第一二年突击花钱）、Ex（外部冲击开始，Trump引领贸易再调整，藏汇于民也是必然趋势）) 2）红利在本文主要指中国人口红利（改革红利没法多讲），但很少有经济体像中国一样出现人口红利期和城乡转移期的重叠，导致农村和中小城镇养老问题严重 3）房产泡沫：当时成书之时，一、二线城市首付接近2倍于居民户均储蓄，三线城市1.5倍；从2018年来看，人口流入2线城市，杠杆也加到2线城市，全民加杠杆基本到头。“出生率高的一代人到成家时，对住房的消费需求强。同时生产者超过消费者，储蓄投资的需求也大，而青壮年人占多数的人口结构使得整个社会的风险偏好较高，刺激了对房地产的投资性需求。与此同时，过剩型经济使得货币政策易松难紧，为房地产泡沫的出现提供了货币条件。在这个时期，如果政策当局对房地产的金融风险控制不力，信贷与房地产市场相互促进，呈现很强的顺周期特征，就容易滋生房地产泡沫。” 未来房价调整的方式有两种：渐进式调整（房价增长落后于收入增长）、激进式调整（房价大幅急跌）。实际上大都是激进式调整（Greespan’s put）。不管怎样，房价下跌的影响只要不造成金融危机就好，未来通胀将是由货币放水带来的整体温和通胀。 4）在货币信用周期下半场：人口结构导致储蓄率下降；外汇占款贡献降低接近0+银行体系去杠杆，导致信用增速放缓。未来在房产的博弈结束后，将会迎来教育资源和医疗资源的进一步厮杀，所谓的消费其实还是这些军备竞赛。具体什么时候？不知道，只知道是渐行渐近。

一本扎实的中国宏观和发展经济学书，清晰解释了人口结构和制度改革对于当下的高储蓄率的传导机制，又详实阐述了未来经济发展应该不断完善的经济方面。不制造多余的焦虑，又让人保持清醒的理智。 也正如Joan Robinson秉持的观念那样， “The purpose of studying economics is not to acquire a set of ready-made answers to economic questions, but to learn how to avoid being deceived by economists”。

过去40年，我国经济增长的奇迹应归功于市场化改革和对外开放政策，“摸着石头过河”、尊重民间首创精神，而不是因为国情具有特殊性。比如，80年代安徽家庭联产承包责任制和苏南乡镇企业改革，都是农民打破传统桎梏，冒着很大的ZZ风险干出来的。我们不能自傲，对岸经济曾高速增长41年，成功跨越中等收入陷阱；而我们在人均收入水平仍处中等偏下、城镇化尚未完成的情况下，因为一系列结构扭曲内耗了经济可持续性，同时生育率过低导致人口红利提前终结、老龄化加速等一系列社会经济问题。这些是经济中长期发展的重大隐忧所在。改革道阻且长！ 这本书从宏观经济的不同维度探讨中国经济的结构性问题，比如贫富差距、城乡二元体系、债务经济、地产泡沫、所有制歧视、户籍制度、人口红利和刘易斯拐点等等，并提出相应的解决方案。是草根百姓洞悉宏观经济不可多得的好书，也是上层建筑有必要仔细研读的指南。

十多年前的书，里面有经济学原理理论，更多的是描述中国经济形势与政策，也有对未来经济趋势的一些预测和分析，整体上还是不错的。

读《渐行渐远的红利》 这本书出版于2013年，曾获得2014年“孙治方金融创新奖”，是中国金融四十人论坛系列书之一，作者彭文生，序言由时任中央财经领导小组办公室主任刘鹤所作（现在已经是副总理了）。 此书是我宏观经济学的入门书，对于我这样非经济专业的读者，阅读起来有些困难，好在我阅读基础还不错，凭借着极大的阅读热情，一个月下来，基本吃透了这本书。对于这样的“专业书籍”，理性的阅读是最好的方法。它没有感情，只有数据和分析，对于这样的枯燥阅读体验，只有沉下心来，边读边写，一节一归纳，一章一总结。我在之前的读书笔记上写了很多思考和感悟，结合共和国后30年的历史，让我对过去有了一个清晰的了解。 在这本书中，作者通过一种“新分析框架”来分析中国经济的现状。这个新框架便是“人口”，对于一个经济体来说，它的劳动力（人口结构）在总供给中占据着重要部分，同时也影响着总需求。通过对人口结构的分析，进而分析经济的基本面，再用“人口”“政策”“模式”之间的关系来预测短期和长期的未来。 在具体的方法上，作者采用了几种经典的理论来支撑，有古典经济学，凯恩斯主义，以及新古典主义与新凯恩斯经济学。这一分析思路大有裨益，对过去30年的发展做了很好的总结，正所谓“知道过去为何成功，才能避免未来可能的失败。”比如作者认为我国在过去所取的的成功，根本原因是人口红利叠加了几次城乡人口的转移。高质量的劳动力压低了工资（劳动力供大于求），较为完善的基础工业设施，以及沿海城市的海运地理优势，让我们可以很好地承接发达地区的产业转移。同时，这几点也决定了，过去几十年，我国经济以出口导向为主，重投资（生产）而轻消费（人口年轻，老人小孩是消费主力），导致了经济结构中，消费和投资占比过高，挤压了消费，特别在08金融危机后，这一结构失衡越发明显，一个突出的问题便是房地产泡沫。 作者认为，随着刘易斯拐点（劳动力消费者比例最高点）的到来，过去的模式已经走到尽头，要尽快进行经济转型，从出口投资型转变为消费大国。未来劳动力增长将要小于消费者增长，所以经济下行不可避免，政府应当做的是使下行的过程尽量平稳顺滑，不要造成大的动荡。 在失衡的经济结构下，政策偏向企业与政府部门，造成对居民部门的挤压；而政策偏向城市，又拉大了城乡贫富差距；又因进程农民工的保障措施不到位，城市内部的贫富差距也在逐渐拉开。针对这些问题，作者给出了以下建议：完善社保，医保，进行财税改革，金融改革，实行新型城镇化，加强对房地产的调控。可以说，不管是谁上台，中国都必须要作出改变了。 在十年后来看，有些改革完成了，有些还未完成。改革需要一个强有力的政府，十年间，当局通过反腐、扶贫，重构了党内与基层的控制，为转型打下了不错的基础。然而有些方面，还迟迟未能完成，比如房地产税，财税的改革，就遭到了大量的阻力。究其原因，无外乎房地产得利者与体制内得利者相重合，挥刀向自己向来都不是容易的。但我们也要看到好的一面，最近房地产税的试点要正式到来了。 在经济下行时，作者还提到“用货币政策（印钱等）来改变的短期的颓势需要注意对长期的影响”，由此引出了“货币信用周期”。也就是说，印出来的钱有它自己的想法，它按照自己的周期独立运行，不受人的控制。货币信用周期与经济周期叠加在一起，共同对经济的短期、长期施加影响。对此，作者难掩悲观，他认为我们正处在经济周期与货币信用周期叠加下行的阶段。他还提到一点，子啊影子银行的疯狂扩张中，“超发货币”远大于M2，所以未来要防范“系统性风险”，今天来看，都被他言中了。 除此之外，本书还提到了通胀，他认为未来我国不会长期面临“滞涨”的情形，因为我国的基本面还在，劳动者依然维持在高位，供给还在，未来的通胀显然是可控的。从今天看，过去十年确实如他所言。 在讲房地产时，作者通过对房价收入比，租售比来推断，我国房价严重偏离基本面，远高于平均水平。他还提到两种调整方法，一种是渐进式调整（软着陆），一种是激进式调整（硬），他认为两种下跌的影响都是可控的。十年后的今天来看，我们不仅没有控制住房地产，反而大大拉伸了一波，更加挤压了消费。地方不仅没有脱离出土地财政的循环，反而更加依赖，改革变得更加困难。总体杠杆率不仅没有下降，反而变得更高，高杠杆率是金融系统的风险来源，今天的局面真的少不了涨价去库存的推波助澜。 在第八章，本书还讲到了汇率，汇率这一章尤其让人困惑，是我耗时最久的章节。汇率关系着金融稳定，作者认为，并不是汇率水平决定了我们长时间的拥有贸易顺差，而是我们的经济结构（出口经济）决定了我们的巨大贸易顺差，从而影响着汇率水平，造就了人民币的长期（实际）贬值。而经济结构失衡的根本原因还是人口结构造成的，随着人口结构的慢慢变动，出口经济变得不可持续，长期来看，人民币将逐渐回升到它适应变动后的经济结构的相应汇率。另一点是随着人口结构的变动，由政府统一管理的外汇机制难以持续，巨大的需求将导致私人部门需要巨大的外汇资产。可行的方式是将外汇资产从政府部门转移给私人部门，才不会对人民币汇率产生重大影响，但这一方法需要放开资本账户管制，同时资本流出会成为常态，从而对我国的金融格局以及其他改革产生重要影响。应对的方式依然是深化改革，转变经济结构。 第九章作者提到，新型城镇化是改革的机遇期，我国可转移的农村劳动力已经不断下降，过去的旧城镇化模式不能再走，政策应当向居民部门倾斜，通过解除落户限制，实行一体化社保，释放居民更大的消费能力。同时，还应当改革土地制度，保障农民权益，大力发展农业现代化，缩小城乡差距。 最后一章，作者对其提出的“新中间路线”作出了高度概括的总结。在“公平与效率”“政府与市场”“上一代与下一代”“金融与实体”“供给与需求”几个方面进行了深度的辨析。他指出，在公平方面，应当让国企退出一些竞争性行业，通过税收改革调整政府的收支结构（脱离土地财政），从而更好地进行二次分配。在政府方面，不该管的不要管，该管的要及时出现，政府要做的是提供一个公平的市场，让私人部门竞争，自己作为裁判，在一些市场失灵的领域，政府要积极作为。在代际问题上，应该尽快放开计划生育，并且延迟退休，改革养老制度，以避免养老金缺口的问题。在金融方面，应该限制金融的过度扩张，同时要降低中小企业的融资成本，鼓励一定程度的金融创新。在逆周期操作中，政策应该在稳增长、控通胀、和抑制房地产泡沫之间取得平衡。 通篇读下来，这本书对开阔视野有很大的作用，其中的一些预言在今天依然有警示作用。虽然里面有很多专业词汇，和一些翻译腔明显的叙述让人不胜其烦，但瑕不掩瑜，只要勤动动手查资料，相应的阅读问题都会得到解决。另外，本书最有用的地方在于，读者可以顺着作者的思路，去搜索相应的数据资料，来对当下的经济形势做出判断，这样宝贵的方法，才是本书的真正精华。 2021年12月

好书好书，作者先复盘了自改革开放以来，我国经济增长的几个阶段，分别对应了什么样的人口结构、城市发展速度以及经济增速的几个火车头轮动的情况。复盘过去和演变过程，可以更好地预测未来。 从1990-2020这三十年间，人口结构发生了极大的变化。90后已然成为适婚一族了，作为独生子女的一代，它们在数量上更少，却拥有更好的教育与生活条件。 给他们创造良好物质基础的是他们的父母，多数是60、70年代的人，基本上从改革开放的红利里成为第一波致富的人。而作为他们儿女的90后，先天拥有更好的视野和条件，他们生于浪潮之巅。他们的三观、品味和消费完全不同于过往的任意阶层，当他们成为这个时代的主力时，整个人口结构、社会观念、经济阶段都会有天翻地覆的变化。 红利为什么会走远？传统印象中的中国是粗放式的国家，靠着人口和制造业两个优势进行经济增长。然而走到今日，在通胀、用人成本和土地成本高涨的情况下，面对这群90后，传统制造业再也难以获得他们的红利。 取而代之的是高等学历和认知的人口红利，这一部分的人口红利重新塑造行业格局，如医疗、先进制造、通讯工程等高素质人才需求大的行业，将进一步得到催化和发展。同样也看到了很多新的零售商业在蓬勃发展，高收入、高认知和高素质的消费群体也需要相对应的品牌。 之前还看到一个视频，指的是00后的消费和认知观念。孩子的独立自主在几岁就已经体现，这个角度侧面说明了经济、人口发生天翻地覆变化的时候，人的认知和观念也会改变。往年的骄奢淫逸在现在可能是个合理需求。 90后作为新认知的开端，这个时候刚好是下一次经济红利的起点。这类人深知教育的重要性，消费的体验性，医疗的安全性，养老的先见性。那么从人口结构上就能预判到未来准备起飞和高速发展的行业，教育、消费和医疗。 人口红利并没有走远，而是替换了轨道，由粗放制造转为先进制造，由密集人口转为优质人口，经济引擎换挡，换成了更加高速的2档。改革开放带来的高等人才和造富运动，其实也就是下一个十年的经济红利。技术、人才、资本、政策、内需都集中在了中国新平衡后的时期，新的红利会远吗？它早已恭候在我们高速发展道路的两旁了。

作为宏观经济的门外汉，偶然看到同学推荐读了此书。推荐只要是生活在中国的人都可以翻翻看看。 离开作者著成此书已经整整十年了，不少宏观预测得到了应验，有些作者的建议正在被实施，有些老生常谈的问题还是老样子，或者带来另一种姿态的扭曲。这是回头看书的乐趣，边看边揭晓答案。有些观点，不得不佩服作者拨开云雾见月明的洞察力。 而本书从一而终的分析视角：人口红利，一国劳动者超过消费者带来的供给优势，在不少分析中给人醍醐灌顶的moment。由此也想到Jerad Diamond经常提到的，寻找根本原因，而非直接原因。无论你如何政策一通操作猛如虎，最后平均通胀率低的经济体可能只是因为生产者多于消费者。顺差不是名义汇率决定的，而是由储蓄和国内投资决定的。表面原因之后，都有一股更强大的宏观的力量。 书中作者还列举了很多其他国家走过的路有过的经验，那些值得借鉴，哪些我们有自己的特殊性，从底层逻辑上判断都颇正确。我们是唯一人口红利期和劳动力城镇化转移同时发生的国家，所以过去二十年的制造业偷着乐了，但也是第一个要在逐渐老龄化的社会里完成城镇化的国家，各种二元结构里的再平衡是很大的挑战。 要有新城镇化政策，要有改革。但是十年了，政府没有从投资往公共服务平衡，环保搞成一出出闹剧，三胎政策效果不明显，也许已经晚了，房产老样子，互相绑架。只能说，红利虽然增速没有了，希望净值还能吃几年，然后国际上大家日子都不好过，大家乌龟不要笑瘪，凑合几年。有生之年，别干架…… all in all，喜欢作者的各种分析。门外汉慢慢看，都能看懂。

作者以人口为基础分析了中国当时的经济形势及以后的前景，不能说错误，但是把人口的重要性提的太高了，似乎所有的事情都是人口引起的，这就有点过分了。 书中也讲了很多当时中国经济的问题，以及如果不解决会出现的后果，还给出了解决方案。讽刺的是，十几年后，问题还是那些问题，后果也是预测的后果，方案还是没有实施，而且也没有要实施的迹象。 不能说中国没有真正的经济学家，也不能说他们没有水平，最后的结果是他们没有起到作用。昨天看了郎咸平二十年前在清华的演讲，二十年前他提出的问题，到现在也还是问题。再往前看，胡适在一百年前提出的问题，到现在也还是问题。什么叫绝望，就是病因也找到了，药方也开好了，就是不肯吃药，这真的一点办法没有。

本书的内容较为专业，作为非相关领域的普通读者，单纯出于对中国发展道路的好奇而去读，并不容易理解，但是，书中的不少相对简单的内容确实也是我一直都关注的，比如关于人口、房地产、劳动力等。 这本书我读了很长时间，囫囵吞枣地读，以至于读到最后的时候已经忘了前边大部分内容，但书的最后所述，也确实更能引起我的思考和感触。必须要说，中国太大了，也太悠久了，而相比悠久的历史，新中国建成也才不足百年，改革开放至今更是只有四十多年，尤其是近几年来，肉眼可见世界范围内地缘政治环境愈发不稳定，中国在经历一波快速发展之后迎来前所未有挑战，包括内部挑战和外部挑战。那么，如何解决，对于未来能否继续向好发展至关重要。 其实多阅读历史，确实是更容易理解和判断的。可以说，历史是个周期，千百年来，历史在看似无序中以某种秩序在演变着，比如，自古至今，战争和动乱是常态，和平反而是稀罕事儿。每每想到这一点，再结合世界多地战火纷飞、老百姓流离失所的消息，我在感到痛苦的同时也心生庆幸，正如网上说的那样，我们并不是出生在和平年代，而只是恰巧在一个相对和平的国度。因此，虽然我知道我们有诸多的问题需要解决，甚至我们再过很久很久也无法彻底解决一些问题，但我也心存感激，至少，国家强大起来，不再为外敌入侵，不再轻易沦为战火区，那日子终究是有保障的，生命至少是有保障的。 那些黑暗的，丑恶的，不公的，从古至今不曾消失殆尽，也绝不是三言两语就能够说得清。总之，有人的地方就是江湖，这么一个大国，十几亿的人口，要想继续发展，难度不小，内忧外患需要时刻保持警惕，而作为普通的公民，只能是希望它好，希望她继续争气。 担子落在每一个国人身上，落在每一代国人身上，而非与己无关。