中国创投简史

读完这本书，像是打开了一个新的世界，回望这20年，我连看客都不算，完全没有感知中国互联网创业所对应的创投行业的多姿多彩。 这些创投的财富绝大多数都源自互联网行业的大发展，一众互联网公司给他们带来了百倍的回报。 其实也说明过去这些年，越早进入互联网行业工作的，越能从这个行业爆发中喝口汤。男怕入错行诚不欺我。 都说种一棵树的最佳时点是十年前，另一个时点是现在，这本书对职业生涯规划有很大的参考意义，就是选择未来有大发展的新兴行业，才能跟随行业爆发而得利。 这些创投所投资的目标公司也都是这样的公司。

时代成就了中国创投，中国创投又成就了时代。如今，新一轮科技革命来袭，中国创投，以及创投人，又将书写怎样的传奇？

创业投资最吸引我的是 相较于个人短暂的一生，即使是雷军 王兴这种连续创业者，可能一生也就创业2-3次；而作为pe vc一年可能就可以投资2-3个项目，我喜欢这种可以去体验不同的商业场景，模式，领域，遇到不同的人。 这本书简明扼要的介绍了中国创投的发展，可以说和互联网的发展路径很像，早期都是在国外受过西方教育的人回国创立VC，然后本土化，最后本土走出一条中国特色的投资道路。 某种意义上，中国人似乎很擅长走这种道路，从师夷长技以制夷，到56个民族，不停地融合，融合，最后变成了一个凝聚力强大的国家。 基辛格在论中国一书中说，当元朝，清朝，蒙古族，满族过来统治中国的时候，随着民族的融合，反而满族等接受了汉族的文化，慢慢的，大家都成了汉族。

作为中国创投史的入门级读物，内容和分段编年的架构都是ok的。历史回顾简单不要紧，就怕内容散掉了，前半部分节奏明显比后半部分紧凑，后半部分内容太散简直就像流水账。其实是一个相对而言比较容易出高分的题材，可惜还是没用心，如果内容能继续深入，或者以机构或者以被投公司作为子分集继续深入展开，可读性会更强。

创投入门书籍打卡☑️ 深处某些行业，注定活得更加激情。 可感受与大时代一起浪潮迭起的快感。

看到了很多创投大佬的身影，高瓴资本张磊，今日资本徐新，红杉资本沈南鹏，IDGVC熊晓鸽，鼎晖投资吴尚志，达晨创投刘昼等，大佬光辉的背后，也是踏着时代的浪尖往前走，如张磊在第一财经采访所说，人生就像冲浪，踩对了节奏，会推着你往前走，踩错了节奏，可能就会掉下去，成功，天时地利人和，不可或缺，比如达晨创投刘昼总在2001年互联网泡沫的时候，面临募资难的问题，团队人员流失，最后只剩下两三个人，而到了2001-2011年后面十年，管理规模从1亿到100亿美元管理规模，翻了100倍，有团队努力，也有时代的推动作用。 总结一下他们成功的背后原因1 首先让自己足够优秀，比如学识 学历，不管是沈南鹏还是熊晓鸽，他们的背景都是很亮丽的，才可以有更大的舞台，认识更优秀的人 2 认识更优秀的人，接触最前沿的食物，视野开阔 比如，沈南鹏创建如家，就是参考当时美国经济型酒店占比70%，而国内市场空缺，还有 IDG的熊晓鸽，当时因为当中信集团荣毅仁在美国演讲的翻译，认识IDG董事长 麦戈文，后来成为IDGVC中国区负责人 3 持续学习力，敏锐度，洞察力，当互联网大潮来临时，这些优秀创投们能够立刻把握机会 4 韧性，坚持，活着才有希望， 不管是创投还是互联网企业，没有一个企业是一帆风顺的，都经历了人生的至暗时刻，腾讯最难的时候，差点变卖企业，最后是得到IDG和软银投资，熬过来了…… 敬畏人生，敬畏市场，致敬优秀的企业家和创投伯乐[强][强][强]

中国的市场容量非常大，只要做得好，仅仅开拓国内市场就可以将企业做成巨无霸，这是我们国内创业者得天独厚的条件。从短期变量上来看，创业投资面临着企业成长周期、技术周期、行业周期、资本市场周期、政策周期等诸多不确定性。从长期变量上来看，工商业文明的种子，一旦在拥有全球最大人口数量而又具备统一性的中国市场播下，随之而来的技术进步、商业模式的更迭、产业和产品的多样化、企业组织的演进等洪流，必然会催生一个无比庞大的创业投资市场。 1 VC拓荒 像美国一样，在中国创业投资行业发展的初期（1983年—1992年），政府起了主导作用，一系列以促进科技进步为目的的政策，也同时推动了中国创业投资业的初步发展。中创公司在成立之时就确定将创业投资作为其未来的核心支撑，职责只有一个，就是对国家科技产业进行创业投资。1998年6月22日，中创公司终因大量地产项目的投资失败而被终止业务进行清算，在同一时期，不少创业投资企业也在类似的道路上夭亡。20世纪90年代，大量政府背景的创业投资机构诞生。当时，中国的创业投资还没有形成LP群体，创业投资的资金来源单一，绝大部分来自政府和国有单位，主要是财政科技拨款。 中国第一批最重要的互联网公司几乎全部诞生在1998年—1999年，这是中国互联网伟大而光荣的时期。1994年4月20日，中国通过一条带宽64kbit/s的国际专线，全功能接入国际互联网，成为中国互联网时代的起始点。随后，原邮电部正式向社会开放互联网接入业务，互联网服务供应商（ISP）如瀛海威等开始出现。1995年，马云迅速开启了互联网创业的脚步，他和妻子、朋友凑了两万元，成立了专门给企业做主页的杭州海博网络公司，网站取名“中国黄页”，成为中国最早的互联网公司之一。1996年11月19日，中国第一家网络咖啡屋“实华开网络咖啡屋”在北京首都体育馆附近开门迎客，随后“网吧”这个新名词也迅速被人们所熟知，互联网在中国大陆开始普及。1996年，留美归国的张朝阳在《连线》杂志专栏作家尼葛洛庞蒂、创业投资家爱德华·罗伯特和邦德给的22.5万美元的投资支持下，成立了爱特信公司，这是中国首家以创业投资资金建立的互联网公司。1998年2月25日，爱特信正式推出其品牌网站搜狐网。1997年1月1日，《人民日报》社主办的人民网正式上线，这是中国开通的第一家中央级重点新闻宣传网站。1997年6月，26岁的丁磊在广州创立网易公司，注册资本50万人民币，员工3人，办公面积只有8平方米。1998年2月，中国第一个全中文界面的免费邮件系统诞生，仅半年时间内注册用户高达30万户，此时各大公司纷纷致电丁磊，要购买网易免费邮件系统，这就是网易赚取的第一桶金。1997年9月，王志东成立四通利方，成功吸引了后来中国创业投资领域最著名的一对兄弟——冯波和冯涛，以40%的股权换回了650万美元的投资。1998年10月20日，原四通利方论坛改为四通在线，宣布推出网络门户站点；同年12月，四通利方收购台湾华渊资讯网，二者合并后推出“新浪网”。1999年2月，马化腾令OICQ上线，仅仅9个月的时间，OICQ用户就突破百万；不到1年，用户暴增至500万。IDGVC、盈科联合投资220万美元，各占20%的股份，这是腾讯公司得以继续生存发展的最重要的一笔创业投资。日后长期称霸中国互联网界的四大门户网站：搜狐、新浪、网易、腾讯已建齐，中国互联网正式走入门户时代。1999年底，阿里巴巴获得了高盛500万美元的天使资金。1998年10月，周鸿祎成立了国风因特软件有限公司。这就是当时红极一时的3721，2003年，周鸿祎将3721以1.2亿美元的价格卖给了雅虎。这算是最早的一个以并购的形式退出的案例。1999年11月，陈天桥夫妇与弟弟陈大年一起创立盛大。1999年底，身在美国硅谷的李彦宏看到了中国互联网及中文搜索引擎服务的巨大发展潜力，携搜索引擎专利技术，于2000年1月1日在中关村创建了百度公司。 1998年，成思危代表民建中央提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》。这就是后来被认为引发了一场高科技产业新高潮的“一号提案”，而这一提案也开启了长达10年的在中国设立创业板的起起伏伏的征程。成思危也由此被尊称为“中国风险投资之父”。 确定了风投在全国经济结构里的定位之后，成思危提出了创业板“三步走”的发展思路：第一步是在现有的法律框架下，成立一批创业投资公司；第二步是建立创业投资基金；第三步是建立包括创业板在内的创业投资体系。1999年，深圳政府斥资5亿元成立深圳创新科技投资有限公司（简称深创投）。 2 开创者们的先见 2000年3月10日，纳斯达克股指达到了其顶峰5132点，2000年4月3日，微软垄断案宣判，微软创单日最大跌幅，这也宣告这场互联网泡沫开始破裂。高科技公司的股价开始下跌，其中思科的股票跌了90%。在后来的两年，纳斯达克股指从5100点下跌到1100点。平均市盈率从1999年的78倍大幅下滑到2012年的23倍。直到2003年才开始有起色，股价从不到10美元涨到20美元、40美元，最高时冲到了100多美元。”在当时，能够成功拿到融资活下来的公司，日后都成了巨头，其中就包括百度。1999年10月，阿里巴巴获得第一笔500万美元的天使投资，占股40%，投资方是高盛、富达投资、新加坡政府科技发展基金、AB投资公司等。2000年1月，阿里巴巴获得了2000万美元的第二轮融资，投资方是孙正义领导的软银。软银对阿里巴巴的投资，令孙正义在十年后成功问鼎日本首富，这段故事每每提及都令世人感叹孙正义的“慧眼识珠”。熊晓鸽说：“市场不是人们所能控制的，真正要学到的一点是你投资要看这些基本面，看这个行业是否在成长，在泡沫破裂的时候尤其应该投，问题是你有没有投；第二，在泡沫破裂的时候有没有胆量投，我后来讲我们做风投是‘幸灾乐祸’的事情，泡沫破裂的时候应该是好时机，价格反而更合理。”盛大是中国风险投资历史上的分水岭，自此之后，风险投资在中国进入了蓬勃发展期。 此后，2004年，中国创投业进入了一个全面复苏和加速发展的时期。除了软银之外，在中国获得巨大成功的还有举世闻名的对冲基金老虎基金。这家资产在18年内从800万美元膨胀到220亿美元，又在之后的2年时间内萎缩至60亿美元的基金公司，在2003年回归中国。其回归的迹象之一就是搅局电商行业。在成立仅4年后，携程于2003年12月完成上市，创造了当时互联网行业从创业到上市的一个神话。此后的2004年，e龙、金融界、空中网、前程无忧、盛大网络纷纷赴美上市，中国互联网逐渐恢复了元气，迎来了新的上市“窗口期”。除了上市，中国创投也寻找到了新的退出渠道。中华网附属公司香港网宣布以5500万美元收购掌中万维，雅虎便以现金1.2亿美元收购香港3721网络软件技术有限公司的股权。创投企业有一个特点，其投资周期必须控制在3～5年，如果没有退出或者将股权变现，生存必难以为继。联想投资的早期投资，主要集中在硬件制造、软件开发与外包等与联想产业链相关的大IT概念里。一方面，联想投资可以依托既有资源，为被投企业带来客户或价值增值；另一方面，这也是初涉投资的稳妥之计。 3 神奇的2005（2004-2007） 对于本土创投机构来说，2004年，中小板开启；2005年，中国证券市场迎来了“股改全流通”，守候多时的本土创投们看到了曙光。这项被载入史册的改革终结了制约中国股市的流通股和法人股分裂的历史制度，造就了2005年至2008年一波长达4年的牛市。2005年是中国VC发展史上的第二个黄金时间。“独立是每一个基金投资管理人的梦想。”事后阎焱曾说，“能否融到资是一个非常关键的问题。你融不到钱，就只好跟着别人玩，取得独立的唯一途径就是这个团队能够单独融到资。” 4 全民PE(2008-2009) 2009年10月30日，创业板开市钟声敲响，苦熬10年的本土投资机构终于迎来了梦寐以求的退出通道，当日创业板的首批28家公司集体上市标志着中国资本市场迎来了一个崭新的时代。虽然深创投由地方政府发起成立，但其视野不应局限于深圳市，而是应该投向全国。利用各地政府的引导基金则是扩充基金容量和网络的捷径。那时的靳海涛开始考虑如何强化深创投的竞争力。最后，他提出民族品牌的打法，与资金雄厚的国际VC形成了差异化竞争。2007年修订后的《合伙企业法》为PE的发展打开了制度之门。2009年10月创业板的推出，这对中国本土PE/VC意义非凡：它打通了整个人民币基金的募投管退全链条，使得“本土募集、本土投资、本土退出”创投模式最终形成，多年来苦无退出渠道的中国本土PE终于迎来了爆发式的收获。2008年4月，社保基金获准可投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过社保基金总资产（按成本计）的10%。2009年，在发改委批准筹建的产业基金中，只有3支宣布第一期融资成功。中广核产业投资基金融资70亿元，天津船舶基金融资28.5亿元，绵阳科技城产业投资基金融资90亿元（规模达原计划的150%）。退出方式有四种，上市退出（包括搭建VIE架构、借壳上市、境内外主板或创业板上市等诸多模式）、通过多种方式股权转让、被投资企业进行回购、清盘。其中，通过上市退出占到了所有退出方式的七至八成。但实体企业和经济环境的高度关联性让PE们痛苦不已，投资回报率下滑已成必然。2010年另一个行业动向是，PE/VC机构开始双币化。2008年金融危机之后，在宽松的货币政策刺激下，中国经济经历了两三年的恢复和发展，继而再次陷入低迷。雪上加霜的是，2012年证监会暂停IPO审核，一大批投资机构因为投机做Pre-IPO而折戟沉沙。被投资企业上市变得遥遥无期，而基金的期限又较短，LP投资人的压力很大，这些机构不得不被迫清盘转让被投资企业的股权。 5 电商时代 中国VC、PE在互联网行业的投资史上，除了BAT之外，另一个应该浓墨重彩去描绘的部分，就是电商。作为投资人和创业者，能够做好的就是看到大概的方向并且坚持，至于是否成功，这需要很多因素的叠加。”58同城却将广告作为了网站的内容出售，这意味着所有广告在成为内容的同时会直接产生收益。不过从内容转化为利润的这个过程并不容易，需要网站不断地去邀请客户来发布广告并且愿意掏钱，而这正是姚劲波的强项。“雷军曾经告诉过陈欧三点，让他受益匪浅：要做一个市场足够大的东西，而不是自己喜欢的东西；在正确的时间做正确的事；早期低成本高速扩张。从项目分析转向了对“人”的分析，从其个人品质、经历与创业热情去判断项目价值。这就是徐小平所谓的“投资先投人”。截至2014年3月，真格基金已投资了296个项目，天使轮投资占75%，36%的项目进入下一轮融资，5.7%的公司过了“C轮死”的门槛，其中还包含两个独角兽企业。国内开始天使投资的同时，真格基金也开启了海外投资。这也是真格基金与其他天使投资机构的较大不同之处。 据不完全统计，目前真格已经投资了近40个海外项目，主要以天使轮为主，并且多以联合投资或者跟投的形式进入。此外，真格还有一位专门负责海外投资的美国合伙人。在美国，随着人口和终端红利的渐渐消失，仅做商业模式创新的创业企业已不多，越来越多的创业者开始做硬科技，从而在供给端创新产品，从本质上提升效率。徐新的基本逻辑是，找到某些领域的先行者，给他们足够多的钱，让他们舍命狂奔，占据领先位置。徐新说：“互联网企业必须迅速做大，要么特别大，要么死掉。为了让京东创业团队更有动力，今日资本承诺拿出18%的股份作为员工期权，条件是前4年公司每年营业收入都能增长100%以上。实际上，京东每年增长均超过200%。这一期权池，为刘强东日后招揽高素质人才、完成管理的职业经理人化打下了良好的基础。徐新总是觉得一般基金的投资年限太短了，到10年就要退出，好企业是可以做百年老店的，在其创立之初投资，8到10年就退出了，离收获的时候还远着呢！所以今日资本要做一个长青的基金，投资期限有28年。徐新的投资理念，简单来说主要可以归结为三点：找对人、找对品类、长线投资。徐新认为投项目最重要的是投人，她非常看重具有狼性的企业家。在2015年徐新接受投资界网站的专访时，她透露了投人的三个具体标准。 第一，嗅觉灵敏，有洞察力。有些人确实能够察觉到别人感受不到的东西，先看到别人看不到的东西。 第二，学习能力强。8年前的刘强东和现在的刘强东完全不同，他进步太多了，现在我们都要向他学习。以前管工程师他能管理，京东做物流，他要管理，一大帮司机、搬运工，十个司机九个偷，那么难管，他也能管得很好，学习能力超强。 第三，领导力。你要能够吸引一帮牛人跟你一起干，带人打胜仗的那种感觉也是很重要的。张磊很清楚什么样的商业模式是最适合京东的，因为京东在他眼中恰似当年的亚马逊，而贝索斯的遗憾正是亚马逊成立时美国已经有了UPS这类的物流巨头，因此他丧失了做供应链整合的机会；而在中国，京东不存在这样的对手，因此面临更好的历史机遇。张磊说，“不要脱离现实和生活，不要为自己的成功所束缚。寻找那些有如下特质的人：好奇心、独立思考、诚实、有同理心。” 6 移动互联网大潮开启（2010-2016） 许多人将2010年视作中国移动互联网发展元年。随着2009年工信部正式发出三张3G牌照，这一年，移动数据的流量飙升；在滴滴与快的、美团与大众点评的合并中，都浮现出了阿里和腾讯的身影。或许，它们的目标是掌握所有入口，聚集所有流量，操纵互联网发展航向。如果希望未来在风险投资这个行业做好，一是纯技术派从底层积累经验，一是直接进企业——尤其是大企业亲身经历其模式，感受其组织架构。 7 VC裂变（2013-2016） 高榕资本推出了中国的Founders'Fund——创始人基金，寻找资金与资源两手在握的互联网新贵——大型互联网公司的创始人或企业家，在国内，他们是首家系统化做这件事情的基金。如今，高榕资本的LP一半是全球最顶级的机构投资人，一半是腾讯、百度、阿里巴巴、小米、分众、土豆、搜狐、京东、唯品会等TMT（科技、媒体和通信）公司的创始人和企业家。曹毅将这种江湖资源聚拢起来，成立所谓的“码会”。每个人既是资源分享者，也是利益获得者，是机器的关键按钮，也是联结的重要纽带。2014年，原达晨创投合伙人、副总裁傅哲宽创立启赋资本；原戈壁创投合伙人童玮亮创立梧桐树资本；原华兴资本执行董事刘浩、原联想之星副总裁丁亚猛创立浩悦资本；原昆吾九鼎合伙人禹勃创立中钰资本…… 2014年，原DCM投资副总裁胡博宇、原GGV投资副总裁胡磊创立蓝湖资本；原鼎晖创投高级合伙人王晖、软银资本合伙人赵刚、景林资产董事总经理朱忠远创立弘晖资本；华泰联合董事长盛希泰与新东方董事长俞敏洪创立洪泰资本、原鼎晖创投高级合伙人晏小平、凯雷董事总经理韩大为创立晨晖资本……颠覆VC法则的新基金的三张牌。 具体说来，一是引入了对赌条款。按照传统VC法则，GP和LP是二八分成，GP还会收2%的管理费，峰瑞资本则加入了“绩效考核”，3倍回报之内退管理费；3倍到5倍，拿25%的carry（超额收益分成）;5倍以上，30%的carry。 第二，社会化LP。将投资门槛降到100万人民币，并提供跟投优先权、LP群、“透明投资过程”等一系列会员专享服务。 第三，推荐项目拿carry，外部人员推荐成功后可拿5%carry，执行团队拿5%；内部人员推荐成功后可拿8%，执行团队拿2%。这些2.0时代的VC机构的特点是，创始合伙人通常拥有非常丰富的投资经验以及漂亮的投资履历；长期在一线看项目，风口敏感度高；新机构投资决策机制灵活。另一个趋势是，2.0时代的VC对于投资领域有一定的聚焦，并逐渐走向行业专业化。不少新基金的诞生其实是投资市场的补位，当原有的机构无法满足新兴创业者的需求，就会诞生新的供给方。他们出走的背后，似乎包含着这样的原因。 一是美元基金与人民币基金在中国市场上的不平衡地位，美元基金正遭遇尴尬处境。 清科研究中心发布的2016年半年报显示，中国股权投资基金市场2008年外币基金共募集3059亿元人民币，人民币基金共募集1617亿元人民币。 二是受金融危机影响，VC/PE也随之进入寒冬。 2009年外币基金共募集445亿元人民币，人民币基金共募集840亿元人民币；而此后创业板的开闸使得人民币退出渠道逐渐被打开，人民币基金的募集逐渐回暖，正式取代美元基金，整个募资市场进入“人民币化”时代。至2015年，数字差距进一步拉大，当年外币基金共募集1551亿元人民币，人民币基金共募集6298亿元人民币，相比前一年的3474亿元人民币，增幅超80%。对于2016下半年，样本中75.6%的GP计划仅募集人民币基金，8.9%的GP计划兼顾双币基金；仅有7.3%的GP计划仅募集美元基金。三是虽然中国团队在外资机构中的话语权相比决策权大部分保留在总部且流程冗长的VC拓荒时代已经好转许多，但自然，创立自己的创投机构将更主动、更灵活。四是这些人拥有足够的行业声望。对于投资人来说，募投管退中的后三项是他们的日常工作，而募资能力是投资机构的核心能力，当募资环境好，拥有可预期的意向出资方，可观或者可控的募资额度，一个GP便拥有了敢于自立门户的先决条件。一个成功的投资基金背后不只有人，更重要的是基金后面的投资理念、投资制度及决策体系架构。这个道理放之商业社会而皆准，一个成熟的公司一定会依靠制度来运转，而不是依赖个人来运作。构建资本的全产业链和要素的大系统平台，不是简单地将投资前移到VC或天使阶段，而是从种子基金、天使基金、VC基金、PE基金、并购基金、政府引导基金六种资本联动。 目前来看，大机构平台化有三种方式：（1）赋予细分行业的投资团队独立决策权；（2）成立合作基金，在GP层面分股权；（3）机构本身系统性上升为LP，与投资团队形成上下游关系。同时，机构本身立足于VC、PE，向早期天使投资，后期甚至二级市场延伸，大型VC机构的全产业链模式正在形成。

创投在中国不过短短20年，发展得非常迅猛。政策鼓励提高企业直接融资比例，险资、社保、银行委外和各地政府引导基金逐渐放开进入一级，创投机构的资金募集渠道越来越广。科创板的推出、创业板允许借壳及新三板竞价交易推出给创投机构又增加了多个退出渠道。过去的创投主要集中在互联网行业，但随着5G、物联网时代的到来，又会出现一堆可投资的优质公司。募投管退全链条打开，我认为这个行业还有非常广阔的空间。

中国的创投史带有非常强的政治特色，1998年通过政协对创投市场方向的确定，以及2009年创业板市场的正式打开，让早起的创投得到了在创投市场的第一桶金，但伴随着互联网、信息化及创投市场的急剧迸发，让创投行业的竞争压力陡增，伴随着2018年资管新规的出台及一系列针对私募基金的监管政策出台之后，基金管理人之间的专业水平加速扩大，加上早期知名基金管理人的原始合伙人不断自立门户，我认为在今后十年会继续消失头部GP和尾部GP。

应该算是一个零星的故事合集吧（而且绝大多数是互联网领域）……很多可能掺了水分的成功创投故事，其实随便网上检索一下都能看到大把。看书名本来希望能看到创投的模式演变，对所投企业的利弊分析，对社会阶层及各行业的次生影响……都没看到。可能看书名让我期望过高吧，对风险投资的外行人来说可以当做系列故事看看还不错，但行业内人士就建议慎重了。