周期

花费了6天共计13个半小时，终于把这本书读完了，其实这本收被我收到书架里已经很久了，当时看了个开头，本以为这本书和国外的其他书籍一样，啰里啰唆地地把一个观点像车轱辘一样反复说，五一期间偶然又把这书捡起来，发现这本书还真是个宝，通过各种周期的分析把股市等投资工具的底层逻辑说的非常清楚，核心观点就是要评估所在周期的位置，应用周期获取投资收益。 此书应该说是我最近读的书里，收获和感悟比较多的一本，做了近200条读书笔记。 此书为我拨开了股票市场迷雾，让我对股市的认识清晰了许多。它不仅是一本关于投资技巧的书，更是一本蕴含深刻哲理的书籍，和老子的祸福所依相互转化、唯物辩证法、周易等思想有很多相似之处，读来让人对混沌的股市有种茅塞顿开之感。 书中将周期细分为众多类型，全面剖析了经济周期、政府干预经济周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆等。作者凭借自身 50 多年的投资经验，深入浅出地阐释了这些周期的运行规律、相互关系以及对市场的影响，让读者能够清晰地认识到市场并非随机波动，而是遵循着一定的周期性规律。 作者强调人的决策对周期的影响力，指出人的决策并非总能遵循科学，人们容易走极端的倾向会持续存在，从而引发周期的修正，而非周期本身的改变。这一观点发人深省，提醒投资者在市场波动中保持理性与冷静，避免被情绪左右，做出非理性决策。 书中还特别提醒投资者警惕“这次不一样”的想法，这是投资者常犯的错误之一。市场环境虽在不断变化，但周期的规律性却始终存在，投资者若忽视这一点，往往会陷入困境。马克斯通过这一警示，告诫投资者要尊重历史规律，从中汲取经验教训，以更好地应对未来的市场变化。 《周期》的优势在于它为投资者提供了一种全新的思维模式和分析工具。理解周期有助于投资者更准确地定位市场所处的位置，把握投资时机，从而在市场波动中获得高回报率。书中结合丰富的案例和实际经验，生动地展现了如何在不同周期阶段做出合理决策，使读者能够将理论知识与实践相结合。 然而，这本书也存在一定的局限性。对于没有经济学和投资学基础的读者来说，书中的一些专业术语和复杂概念可能会稍显晦涩难懂，需要花费一定的时间和精力去消化理解。此外，尽管作者试图全面涵盖各种周期类型，但在某些具体周期的分析上，可能还不够深入细致，对于一些特殊情况的解释力可能有限。 总体而言，《周期》是一本具有高度价值的投资经典之作。它犹如一盏明灯，照亮了投资者在不确定性市场中前行的道路，帮助他们穿越经济周期的起伏，实现长期的投资成功。无论是专业投资者还是普通读者，都能从中获得有益的启发和深刻的洞见，提升对市场的认知水平和投资决策能力。如果你渴望在投资领域获得更深入的智慧和更广阔的视野，这本书无疑值得你反复研读和领悟。 以下是《周期》这本书各个章节的知识要点： • 前言：霍华德·马克斯以查理·芒格的“多元思维模型”引入主题，强调周期分析对投资成功的重要性。 • 引言：通过自身经历投资繁荣与萧条的市场，意识到投资者常因忽略周期“因”和过度反应而受困，指出理解周期是投资成功的关键。 • 繁荣-萧条周期的模式：从历史事件如1970年股市风暴、20世纪70年代初繁荣等入手，分析繁荣与萧条的特征及成因。 • 周期：提出周期是多种因素相互作用的结果，如经济、政策、心理等，并详细阐述了不同周期的类型。 • 我知道你在想什么：回应读者可能的疑问，如周期持续时间、政府干预影响等，强调周期的永恒性。 • 为什么是现在：解释当前环境复杂性导致投资者对周期规律的忽视，而理解周期的投资者将获得优势。 • 周期思维：探讨周期预测的难点，强调投资环境的不断变化投资者和心理因素的影响。 • 周期定位：建议投资者通过分析各种因素，对当前周期位置做出合理估计，以做出有效决策。 • 投资者的非理性：分析投资者心理和行为对市场周期的影响，如贪婪与恐惧、从众心理等。 • 周期钟摆：运用钟摆模型，形象描述市场情绪的极端摆动，指出投资者应避免极端行为，选择更具吸引力的时机。 • 周期与投资决策：强调理解周期对投资决策的重要性，如资产配置、投资时机等，帮助投资者获得优势。 • 周期与投资结果：通过案例分析，展示理解周期的投资者如何在市场波动中把握机会，取得成功。 • 后记：引用查理·芒格的智慧，再次强调周期思维对投资者培养优秀品格和取得成功的重要性。 核心观点 • 决策对周期的影响：人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响，而人的决策往往不科学，容易走极端。 • 警惕“这次不一样”：投资者常因市场环境变化而产生“这次不一样”的想法，认为以往周期规律不再适用，殊不知历史总是惊人地相似。 • 周期的不可消除性：尽管人类努力试图消除周期，但周期的波动性、不可预测性和反复性是永恒存在的。 • 逆向投资思维：当市场处于极度繁荣或萧条时，投资者应采取逆向思维，避免在市场过热时盲目跟风，在市场低迷时过度悲观。 • 多种周期交织：现实中的周期往往不是单一的，而是多种周期相互交织，使市场更加复杂和难以预测。 • 关注周期拐点：准确判断周期的拐点对于投资者至关重要，这需要对市场、经济等多方面因素的深入理解和分析。 • 投资者心理的周期性：投资者心理和情绪的变化也呈现周期性，如从乐观到悲观的转变，这种心理周期会进一步加剧市场的波动。 投资建议 • 逆向投资：当市场处于繁荣阶段时，投资者应保持谨慎，避免盲目追高；当市场处于萧条阶段时，应寻找被低估的投资机会。 • 风险控制：在投资过程中，要时刻关注风险，避免过度杠杆和集中投资，以降低市场周期波动带来的风险。 • 长期投资：树立长期投资理念，不要被短期市场波动所左右，通过长期持有优质资产来抵御周期波动的影响。 • 资产配置：合理配置不同资产类别，如股票、债券、现金等，以实现风险和收益的平衡。 • 关注经济和政策因素：密切关注宏观经济形势和政策变化，这些因素对市场周期有着重要影响。 • 培养周期思维：将周期思维融入投资决策中，培养识别周期、定位周期位置和预测周期趋势的能力。

这周受限于收入减少、支出增多，突发奇想，把19年到21年这三年的年度收支现金流做了个对比，发现19年的现金流过百万，20年过300万，而21年收支骤减至50万以内 今天抽半天的时间，把《周期》剩下的20%读完了，之前的80%差不多忘干净了，但最后的20%因为新鲜入脑，且心态安宁，竟都读进去且有了些许感受： 一、对应标题：既然是犯错，先谈谈错误在哪： 1、20年年末入手了一套（），就目前的均价来看，这个杠杆加的很好，赚到了，第一次尝到了较大资金量的甜头；但是因信贷收紧，利率确买在在了相对高位；之后，赶上了公司的打折，又想在某新一线城市的新城中心买一套小（）供父母安享晚年，这里有头脑发热的原因，因为原则群的群友买了另一个群友赚了一笔后立即找我买入该楼盘的一套小（），各种愿意，头脑发热，大几万的认筹金入场，没想到，公司因为负债原因，把我的血汗钱坑了，再无回本可能，这点可千万不能让父母知道哦 2、因为几个领导拉群分享公司的消息，在高位买入了一笔我司上市公司的股票，有多高位，高到离最高点只差了几分钱，而现在跌了90%，且处于停牌状态；另一家公司企业亏损70%以上，虽然总金额在外人看来不大，但这亏损率确实惊人 3、在情绪普遍高涨的情况下，我以每日最高限额买入易方达蓝筹直到子弹打光，却没想到大量资金买在了最高位，一年多已过，虽然依然每日买入，但因子弹有限，依然亏损25%以上，其他盈利的也因整个行情不好，处于亏损状态，去年亏损7%，今年以来亏18% 4、那个时候，连身边的阿姨都在讨论白酒和新能源，而我却还不知风险已然在头顶将要落下，还在洋洋自得的带着身边人投资 5、我又一口气买入了七年的“定投人生课堂”，一开始的数字货币定投也犯了易方达蓝筹的错误，后来经过课堂每天的心理建设，终于在一年的定投节点，资产的价格没变（也就是赢利率在0上线），但手中有了资产 二、以上就是犯的错误，那得到经验和接下来怎么做？ 1、我就是个普通人，跟芸芸大众一模一样，那么就别太自信能获得比市场平均收益高太多的利润，认清自己的斤两，获得一定的谦卑和敬畏 2、巨额的收益来自于很早之前买，很久之后卖，也正因为如此，三只在17年买入的，虽然亏掉了30-50%，但依然盈利20%以上 3、要有源源不断的场外赚钱能力和现金流入，保证有充足的财务资本进场购买资产，拉低高位的成本，持有更多价格较低的资产 4、瞅准了优质资产，不断买入和拿住持有，穿越至少一个牛熊周期获得经验，两个牛熊周期赚到大钱 5、控制自己的情绪资本，多读一些经典大师的书籍，少看自媒体，不要负债投资，留足自己的安全边际 就像书本说的，犯错是行动的特权，投资的目的是为了盈利和让生活更好，一切与长期主义无关的，都是鸡毛蒜皮 愿生活越来越好，与君共勉，过一段时间，再来回看自己总结有无需要改进修正的地方～

“周期，下行时积极，上行时谨慎” “周期，下行时积极，以期赶上周期上行的风，上行时谨慎，以期减少周期下行带来的损失” 补全一些就舒服多了。借一句：错误不在第一步，而在没有第二、第三步。 如何用好记住的道理，非做简单的记忆与堆砌，而是能言，能做到第二步、第三步。 narrative丰富细节，辅助记忆，加强可信，削减初次接触的不适，但涉及到工具性的使用，偏向就是体系，结构与模型。填什么进去试试呢？可验证性如何得到呢？ 缓缓停停的流畅思索，翩跹而起的步姿，也是一种喜欢。 ​​1.基本面（客观条件）周期​​ • ​​经济周期​​：整体经济活动的扩张-收缩循环，是所有宏观-投资判断的背景，是市场的整体水位。 • ​​政府干预（逆周期）​​：财政与货币政策在衰退时“逆风”刺激、过热时“顺风”抑制，试图平滑经济波动。 • ​​企业盈利周期​​：景气上行时利润增长、下行时利润收缩，直接决定企业估值与现金流。 ​​2.心理（情绪-行为）周期​​ • ​​心理钟摆​​：投资人情绪在贪婪与恐惧之间来回摆动，像钟摆一样回到“常态”——即从极端乐观回到理性（停留时间极短），再转向极端悲观，又重新回归理性。 • ​​风险态度周期​​：市场参与者对风险的偏好随情绪钟摆而变化，从而放大或削弱市场波动。 ​​3.金融（市场-信用）周期​​ • ​​信贷周期​​：放贷标准松紧的轮换，信用扩张期融资泛滥、紧缩期违约上升，对经济与资产价格具有杠杆效应。 • ​​不良债权（NPL）周期​​：经济下行时不良贷款堆积，上行时逐步化解，是信贷周期的滞后镜像，经济下行尾声孕育机会。 • ​​房地产周期​​：由信贷、人口与政策共同驱动的长周期，具有典型的情绪放大效应。 • ​​市场周期​​：广义股市（以及信贷、房地产等子市场的）价格波动，是投资人最直接面对的周期，其走势由基本面与情绪双重决定。 周期是对已发生模式的总结。历史不重演细节，却可以判出大概率的可能。 预测是不现实的，判断预测好坏的标准是结果论，当下连证明都无法做，投资依赖预测？？ 认识所处周期的位置，追问所处周期的位置，依据自己的位置，采取行为。 判断所处周期依赖指标与经验。 经验会带来似曾相识的体感，经验的获得除却实际的亲身经历还可依赖于模拟的体验。 估值指标：股票的市盈率，市净率，现金流倍数，债券的收益率，房地产资本化率。 领先-同步-滞后指标。 市场评估指南：经济现状，经济展望，贷款机构，融资条款，利率水平，基金。 非理性繁荣的指标：媒体热度，fomo情绪，“这次不一样”narrative。 从价值与价格的不匹配中获利，打造安全边际。 构建组合可实现东边不亮西边亮的容错，但不能是完全的负相关，组合中分出看好的不同程度，即对投入资金量，时间进行“赋权”分级。 心理面，基本面，市场面三个方面之间的关系都是双向的。 经营杠杆以放大销售下行的风险换取增大销售上行的动力。 财务杠杆以放大盈利不足的风险换取提升股东回报的动力。 市场震荡经常落在两个极端，人经市场放大的情绪常处于极端。 有件事会让你不舒服，看到别人赚了大钱，做的却是你拒绝的那种事。原则和坚守的建立以年为单位，丢弃则以秒为单位。但什么是坚守，什么是愚蠢地自缚手脚，排斥新事物呢？ 投资人往往放弃现在不流行而且看起来不成功的投资，无论分析结果表明这些投资多么明智。坚持是很重的词，判断力，执行力，等得起的时间成本种种配在一起，还得搭配合适的结构才支撑得起“坚持”二字。 聪明的人先做，愚蠢的人后做。 心理因素导致的投资错误不仅能杀死你的钱，还能杀死你的心。 剔除“什么价格买都不会亏”的逃避思考念头。 抄底是门技术活，不是想当然地买便宜货，抄在半山腰是接住下落的刀。 零散的发散： 主题阅读有个现象是“类似”的出现，可有时不同角度的narrative会带来启发，想提速又担心损失些什么，若是丢了需要的细节，那就不大高兴了。阅读需要得到进一步调整🤔 学习是获取工具，使用工具则存在界定的问题。如何确定“该”采取这个工具是学习的配套过程。 要面对“实然”，而非“应然”。 一种水平对应一个区间的思想。

认识周期，分析周期，利用周期。我们不知道明天会发生什么，但是我们得知道今天我们在哪里。 1.发现市场走极端，并且能够利用这种极端的市场 关键是要知道现在市场的声音，以及市场的钟摆摇摆到了什么位置 2.弄懂周期，挺过周期的下跌阶段 坚持等到周期的反弹的到来（红）忍住不割肉，有钱加仓。这是投资成功不可少的两种因素 3.努力做到反众人之道而行之，逆向投 拒绝跟着感觉走，不过于情绪化是投资成功的关键要素。 4.拒绝两个极端，好到完美无缺，坏到无可救药。 5.预期收益率。时常不满足于获得的预期收益率。种下祸根。赚的亏回去，甚至会更多。只要达到预期收益水平，应该满足了。不要再乱动了。但这种中庸之道并不是符合人性，也并不是所有人都能接受，接受不了自己慢慢变富 6.看透人生方法是识别模式，进而找到获胜的方式， 7.大脑分泌多巴胺，产生，一切都是美好的幻想。继续干，再赌一把。再赢一点。亏损时，皮质醇飙升，触发逃避止损本能（劣根性） 8.重要的是事实，从来不是观点，观点带有个人色彩，有情绪和性格的夹杂。因为有了人的参与，所以周期是极端的，背后是人性的反复无常 9.随着成功的次数越来越多，人们会相信自己很聪明，是下一个股神.对自己的看法和直觉更有信心，也更少的去考虑自己的出错，以及亏损的风险。你从成功中学不到任何价值。他只会告诉你一赚钱很容易，二根本不需要担心风险。成功会导致第2个成功的可能性是极小的. 10.不要把你的头脑很牛和市场很牛二者搞混 11.因什么起，就因什么灭。任何一个系统通过不断的发展，达到最大规模和最高效率，它就会形成一个完全内在的矛盾和弱点，引发自身的衰败和灭亡。成功引起失败，进而失败引发成功。不断的循环。历代王朝更替也是如此，积极的吸取了前朝的教训，积极设置制度防范，可是一个制度的优点和缺点，它是捆绑并存的，因什么起就因什么衰 12.巴菲特说，我只知道他现在价值低估了，但是我并不知道他什么时候能够回归价值。所以认知加耐心很重要。 13.成功本身就孕育着失败的种子，而失败本身也孕育着成功的种子 14.投资就是合理的进行布局，从未来发生事件中获利，我们都不知道未来会发生什么，但是我们可以竭尽所能的知道我们现在在哪里 15.做好准备，等着好运来，不要到处的找机会，而是要找好机会，坐稳扶好，等好运来 胜率能做到70%几乎是神人，长期下来，结果就是100%的 16.选择大于努力，时机才是王道，一定要知道都是市场的功劳，运气使然懂周期，才能懂运气的作用 17.没有哪一种投资策略和投资方法永远的有效，如何应对周期，是投资中最重要的是后期肯定会落在你头上，他也会走（等待时机，控制仓位，分散投资，分批买入，根据周期所处的位置，随机应变，考虑是防守还是进攻） 18.评估当下的市场，一是看市场的估值水平（被低估了），二是看大多数人的投资行为（在所有人都慌，都乱，都等不及的时候） 19.尽管整体市场水平是不亏不赚的，但是你因为在底部时扛不住割肉，所以他回位的时候，你也亏了，亏回去了 20.凡事都要有个度，过了那个度就会适得其反 人们在金融市场的行为记忆是极其短暂的 21.市场最大的驱动力是害怕错过赚钱的机会，这一点会增加他们必须要加入赌局的压力，将踏空视为机会成本，作案考虑时间成本和机会成本，在股市会死得很惨 22.银行急于发放贷款，审核标准就会大大降低，那么另一个泡沫就会到来 23.三个方面来看书，提高自己的认知，批评自己的过去，新的解决方案 24.赚钱靠的是大波动，大恐慌，是买入最好的时机 25.买太快买太慢，都是自己想象的而已，能够唯一在市场上存活，就是你要的那个。预期盈利率 不要梭哈，分批买入，你等不到最低点，底部反弹的那一瞬间是很快的，你根本来不及买入 最好的方式就是分批买入，等到真的起来的时候，那些便宜的东西早就买光了 26.下跌三年，三天回本，魔幻的a股（2024年9月24号），他，分批买入，下跌40%后面又涨回40%，你能忍吗？熬不住 只会割肉走人，最后亏损告终，等不来黎明，黑暗就已经自我了结 27.分批买入之后一直持有，等待市场的回归，这是成功，多么重要的事情。上面的亏损并不是永久性的亏损，只要你能够一直持来，等周期上升阶段，就能够享受大幅反弹的收，上面的亏损也能够弥补回来。要走早点走，要么就别走 28.正确的周期+分批买入+忍住不割肉，有钱补仓✓ 29.心情愉悦很重要 30.概率太太重要了。千万不要因为一次而否定9次。特变电工一次反大盘，后面9次你都认为他要反大盘，这是一种错误的思想心理，得改。总体来说，在大盘安全的环境下去操作，会让你活得更久 31.接受自己偶尔停下来的状态，不是每次都必须要按计划进行的，人生不是事事都计划 32.深入理解情绪和情绪导致的过度的行为是关键 33.投资人只要理解周期，利用周期，就能找到赚钱的良机，周期不变的背后是人性的不变，自己的劣根性的不变。市场主力，资本就是抓住了劣根性来收割股民。你如果想超越90%的股民，你就要做他们做不到的事 34.时时刻刻都得知道市场处于什么位置.我们必须力求了解我们身边所有发生事情的含义 35.中间状态是最爽的，聪明的投资者从恐慌者手里买入 卖给贪婪者，远见和直觉很重要 36.从各种角度也就人性，道家 法家 佛家，心理学家，行为学家 37.学会两面分析法，切忌偏见与傲慢的解读，扭曲怪癖心理，过度自信，过度恐惧，拒绝所有盈利的可能性.没有中庸之道羊群效应，最后高位买入 跌入谷底时，洞擦 投资机会 38.认为树会涨到天上去，用更高的价格买入 投资人的心理经常走极端，这也是为什么会大跌大涨。因为人就是极端的，我希望你走中庸之道 （不要极度贪婪 极度恐惧，慢慢建仓） 人生也是 39.周期第一大规律 人性是线性直线思维，所以只会向上或向下，不会拐弯，所以决定了股市要么暴涨要么暴跌。永远在恐惧和贪婪之间大幅度摇摆 40.周期第二大规律 不会相同，只会相似，历史不会重演细节，但是会重复过程 股票的涨跌幅度不一样，但是过程是相同的 41.群体没有足够的理性，所以一定要把握群体的情绪 错误的共识也有价值，敬畏趋向的大势 42.研究周期就要研究人，研究人就要研究人性，研究人性就要研究自己，研究自己。每一次的股票买卖心理和情绪 43.眼睁睁的看着利润回吐，内心依然不乱动，等到自己想要的那个点，这有多少人能做到 44.低风险才能获得高收益，损失的可能性越小，盈利的可能性才会越大 45.为什么大多数人喜欢追涨 ，因为原来一直不赚钱的人，看到别人赚钱了，实在是太痛苦了，最后投降开始买入，要么不信，要么就早信，不买，要么就早买，赚钱效应是在疯狂中悄悄结束的 46.三个步骤 有识，识别市场，现在的位置，看清现在，把握未来（要有认知） 有胆，有眼光敢布局，中庸之道（众人皆醉我独醒）有备，（敬畏） 47.不是胜者为王，而是剩者为王 每一年投资成功的人很多，但是十几年投资成功的人很少 48.要想成为一个成功的投资人，关键在于认识到自己的局限性（了解自己所有的劣根性） 49.拒绝这次不一样心理 历史不会重复细节，过程却是重复相似 投资成功也需要三要素，天时地利人和，努力把人 和做到最好 50.从概率的角度去看待问题，一定要把自己的概率增大，这样赢的可能性就会变大 51.注意重复发生的模式以及背后的原因，周期会暗示你如何行动，应该防守还是进攻，来自于你对当前周期的判断， 52.事物回归中心之后，往往不会停留太久，只会继续向下，树不会涨到天上去，也极少会有东西会跌到化为乌有，只要买的足够便宜，仍有获利的可能性，低位的时候再怎么跌无关痛痒，高位的时候动不动就很多个点，谁受得了，低位的时候跌个三天=高位跌一天 53.一次又一次做着相同的事，却希望有着不同的结果（人的心理反应） 我们投资那些在市场上已经涨到天上的东西，却希望它还在涨（观察这一轮牛市，这个股已经涨多少了，注意那些还没长起来的） 54，经验是你没有得到你想要的东西时所得到的东西， 55.朦胧美才有意思， 56.如果你发现的东西大多数人都知道，那你就只能成为大多数人 57.总结出来的规律越确定，人的生存就越容易，承认自己的无知，承认自己的局限性（了解 理解自己的劣根性去把它改掉） 58.抵抗直觉，保持理性，人的劣根性就是喜欢为每一件发生的事情找出理由 59.并非一定要做正确的事情才能获得成功，你只需要比其他人少出错也是成功 60.贪婪到恐惧，乐观到悲观，忍受到规避，信任到怀疑，急于购买到恐慌卖出（每一步骤都要慢稳的进行，不要被牵着鼻子走） 61.初心，投资理财的目的，磨练心性，分析能力，心理素质，保护好自己的钱，前期以学习为主 62.涨跌没什么道理，只是市场的合力，就像拔河一样，突然很多人叛变了，从绳子这一头被拉到另一头，被迫加入 63.在大亏之后想着急于捞回损失，最后却亏得更多（有时候还要需要考虑狗屁，时间成本，保本都看不起，最终越亏越惨，劣根性，很难用平衡的方式去对待） 64.远离市场 修炼内心也不错 65.昨天市场看起来是好事，今天却不一定是好事 今天看起来是最好的，明天却可能会是压垮骆驼的最后一根稻草，在好日子里，人们会做出比糟糕日子里更多的不理智的投资 66.看问题不要过度纠结于好的一面，过度纠结于坏的一面，同时考虑好坏两方面，以后要培养的能力，不要认为某些东西好到完美无缺，或坏到无可救药 67.投资高手，理解风险，评估风险，应对风险 68.反众人之道而行之，中庸之道投资法，逆向投资 69.关注未来资本供给与需求情况 70.极端的人会喜欢用一些永不绝不，总是一直永远不能，将不会只会的词语 71.牛顿能够计算出天体的运动，却无法计算出人类的疯狂 72.不要试图去抓跌落的小刀，认为他是逢低买入。从小刀跌入地里面，摇摆不动了（那你都不知道他何时摇摆不动了呢？） 73.我们永远不会知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在在哪里 74.市场由贪婪和恐惧驱动，但是很多时候最大的驱动力是害怕错过赚钱的机会 75.人在赚了钱之后会做出的反应就是提高对未来收益的预期。以及提高对股市的信心，从来没有考虑是概率的问题 ​

内容写的又长又臭，其实用一句话总结: 市场存在围绕内在价值上下波动的周期，而人的情绪是周期的助推器，我们认识到周期存在，懂得人性的弱点和情绪波动影响，从而利用周期进行逆向思考和投资。 所以，通过巴菲特说的别人贪婪我谨慎，别人谨慎我贪婪，这是理解情绪面对周期作用最好的案例。 而书中也谈及周期的钟摆效应，也就是当下处于钟摆曲线的哪个阶段。不可能完全精准判断对周期位置，但可以模糊正确，也就是市场中释放的各种信号，比如金融宽松/收紧政策，消费上涨/收缩现象，借贷市场热度/冰点情况，身边人张口闭口投资/无人问津的现象，等等，都可以作为判断周期钟摆位置的方法，从而利用此来做投资。 当然，人不可能永远有上帝视角，否则全世界的好事都被自己赚完了。因而，人永远只能赚到认知以内的。而任何时代的巨富，无形中无不是有意无意地抓住了周期的红利，总是能够囤积居奇，总是能够在别人恐惧时候买入，而在市场高涨时候卖出，说到底都是: 压中周期的低买高卖。 作为个人，懂周期的存在和大概判断其位置，并且能利用这些进行逆向思考和行动，从而保障自己的资产，并且在周期低的时候收集优质资产，在周期高点提升自己的资产的净值。 懂周期而不迷恋周期，永远保持逆向思维和理性。

去年年底无人看多，现在大盘指数涨了20%多，都觉得是牛市初期。其实，牛市初期从来都是静悄悄，哪会如此大张旗鼓、人尽皆知。过去三个月当然有基本面的改善，但货币政策去年9月就开始转向、中美关系在G20就露出曙光、资本市场的定位早已写入中央经济工作会议的新闻稿、减费降税和呵护民企高层反复提及·· ·因此，当前看到的这些改善去年底就已经知道，为什么当时不看好、现在看好？说白了，大部分人都只是K线的奴隶，信心来自于股价上涨。一旦股价涨了，国运自然不是问题，朋友圈也会一片祥和。 霍华德·马克斯说一旦钟摆回摆，罕有在中点停留，一般都会过头。当前的情形也是，从各种指标看，当前市场的热度只有2015年4、5月份可比，大概率过头了，但会到何种程度、何时再次回摆，又是艺术的成分了，非基本面可以解决，取决于你对市场的理解。但有一点可以放心，一旦钟摆再次回摆，一定有基本面的配合，比如说货币放松并非大水漫灌、中美关系再起波折、房地产难有改善、提升资本市场地位并非完全不监管… 正如克罗说的：行情来了，一定有基本面配合。 因此，投资是科学和艺术的结合。诸如经济周期、信贷周期、地产周期等更多接近科学，而情绪周期、行为模式更多接近艺术。缺乏科学基础的艺术只是股评，而缺乏艺术的科学只是书生论剑、纸上谈兵。两者结合，方为王道！ 《周期》一书还有很多亮点，每每读到妙处总令人拍案叫绝。今年5月份，霍华德·马克斯就要中国行，届时会有更多火花。与智者同行、和大师交流乃人生一大快事！

特地买的纸质书，读完很失望。往好的方面说是50年丰富投资经验的老人循循善诱，不厌其烦地给年轻人讲过来的道理，往坏的说就是一句话翻来覆去车轱辘地讲个一遍又一遍。 那么有没有必要读呢？假如想给自己打一些“理性投资”的思想钢印，比较推荐读。不是这个意愿的话，读完译者的序，然后微信读书翻个七七八八速读就够了。 书中还是有很多比较启发的点包括：1）对历次经济危机原因的复盘和拆解；2）风险规避与补偿利率的关系：高风险必定要求高收益，但此时的风险收益补偿往往是最低的；3）风险态度周期是其他周期的放大器；4）警惕“这次不一样”的想法，往往这种时候就是开始轻视风险的时候；5）往往不是“胜者为王”，而是“剩者为王”：往往只要做到比别人好一点就能跑赢市场。 一句话总结本书：周期的形成因素中，人类心理和人类行为的因素非常大，所以会产生“繁荣-萧条”如同钟摆般反复的周期规律；应对周期，要求我们做好三大任务：识别周期现在的位置、评估周期未来的趋势和应对周期做好组合布局。 什么是周期呢？ 人处于经济上行阶段，就是会更容易获得成功，但也总会忘记月满则亏的道理。而“月满则亏，水满则溢”正是不变的规律，这些周而复始的规律，就是“周期”。 人生呐，仿佛只需要抓住一波机遇，就可以改变命运。 而这一切的底层逻辑，就是了解周期，顺应周期，调整自己。 书中的周期可以分为3类9种，分别是： · 基本面周期：经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期· 心理周期：投资心理钟摆、风险态度周期· 市场周期：信贷周期、不良债权市场周期、房地产周期、股市周期 这些周期的共同特点是：· 不走直线必走曲线：遵循事物的发展螺旋上升的趋势，短期看起起伏伏，长期看自有规律。· 不会相同只会相似：涨跌幅度不会与历史相似，但是从事后复盘皆有相同的规律。· 少走中间多走极端：周期会围绕着基本趋势线来回波动，但是停留在中间的时间较短，往往是从一个极端直冲另一个极端。 为什么会容易两极分化呢？ 促成这些周期形成的因素有三个：自然发生的现象、人类心理的起起伏伏、由前两者导致的人类行为。正是由于后两者“人”的因素的参与，让周期波动变得敏感。 人性的心理和情绪容易像钟摆一样晃动，在恐惧和贪婪的两个极端之间来回大幅摆动。趋利避害的天性会强烈地影响经济周期、企业周期和其他市场周期，导致周期出现“走过头”的现象，从而出现大涨大跌。 于是，人为因素、心理因素影响越高的周期，其波动趋势就越大：例如集所有周期于一身的股市周期，在经济周期、企业盈利周期、心理周期、风险规避周期、媒体行为周期的合力作用下，股价大幅上涨至远超出其内在价值的程度。 也正是这个时候，风险达到了最高水平，所能产生的预期收益实际上处于最低位置，只要泡沫被戳破，惨不忍睹的跟风杀跌就开始了。 如何应对周期变化呢？译者总结了3点：“有识、有胆、有备” · 有识：做到识别当下市场处于周期的哪个阶段· 有胆：在别人贪婪时候恐惧，别人恐惧时贪婪· 有备：做好应对三种错误的准备（大家都会犯的错、来自市场以外的意外事件、市场本身的错误） 对于识别当下处于什么周期，需要搞清楚： · 什么是最重要的事？· 那些最重要的事情现在是什么情况？· 从中推出结论：最能概括当下环境总体特征的事是哪几件？以及我们要采取什么样的行动？ 换句话说，就是要与周期的步调保持一致，要同周期一起与时俱进，在周期出现重大变化时，我们的行动也要相应地作出重大改变。也只有这样，我们才能抵御一时周期的波动，做到长期主义。 2024.3.15 （2024年第3本书）

这本书对于纯纯的投资小白可能有点用，但真小白还是去看唐朝的书吧，行文有趣又全面。这个洋洋洒洒一本书都讲了些什么？“心理周期”，作者也承认经济周期和心理周期。然后全书都讲的是心理周期如何影响资本市场周期。前5章精读，5-15速度，之后就是翻阅.18章说是全书精华摘要，我吐了，那你前面都聊家常呢呗。18章看一半看不下去了。全书总结下“人是不理性的，所以在极度乐观和极度悲观来回摆荡”全书完[尴尬] 同是资方大佬，乔达里奥的书是真正做学问的书。虽然书名没提周期但讲的都是真正的周期，大周期套小周期，内部外部，而且有案例有数据，同时认识到未来的不确定性，谦卑而坦诚的公开研究结果，每一种周期的研究都横跨能找到的历史。同是对周期的判断乔给出的明显更细致更可靠，当然也更难达成。而本书作者给的那张判断情绪的图简直是简陋的不行，而且也没有实际意义，看看资本市场的平均市盈率，不同板块的市盈率，就能很快判断出情绪周期。但非人类情绪控制的周期怎么办？这种非人为周期，与人类的心理周期相互作用，甚至自然灾害，这些真正深层的东西本书只字未提。 总结这可能是大佬为了出书而出书的口水作，橡树大佬投资水平肯定有，但写的书不看就不看吧，不会有任何损失。真的愧对《周期》这个名字了

在证券市场里赚钱的最基本法则就是高抛低吸。那么如何准确判断高低呢？在《周期》这本书中，作者并没有给出明确答案，也不可能给出答案，因为这意味着要精准预测未来，而未来是无法预测的，哪怕用当前最火的ChatGPT也不行。那么读这书能学到什么呢？读了此书后，觉得可以至少学到以下三点。 一、证券市场指数具体高、低点出现的精确时间虽然无法预测，但出现高、低点区域的时间期间却是可以根据各类周期，比如政府调节逆周期，企业盈利周期，投资人心理和情绪中的风险态度周期，信贷周期，不良债权周期和房地产周期等的相关数据加以判断。比如，在席卷全球的2007~2008年全球金融危机爆发前，就出现了即使没有还款能力也能从银行贷到款买房的现象，这预示着已来到了高点。 二、在证券市场指数有涨有跌的周期性波动中，随着时间推移，会呈现三种方向：周期向上、周期平移和周期向下。在作者所处的美国证券市场中，其方向是周期向上的。在一个周期向上的市场中，即便在某个周期高点买入，也不用担心长期套牢，只要耐心持有，在下一个周期，就肯定可以解套。 三、本书的主要内容，来自对美国证券市场的投资实践。由于美国市场历史悠久，规模巨大，在品种创新和监管上都很有一套，其底层逻辑和运行内在规律也应该普遍适用于其他国家市场。不过由于新兴国家的证券市场历史较短，证券业及其相应的生态系统尚不发达，所以书中的一些观点和判断不一定适用于新兴国家市场。比如，对于A股市场，就不能把书中的内容简单地照搬照用。

树不参天终有顶，潮起潮落问人心一 今年上半年，A股科技主线一骑绝尘，半导体与AI算力是绝对主角，科创50半年涨幅超过64%，仅6月一个月就涨了26%。我重仓的科创50和半导体算力相关ETF，账面收益也随之水涨船高。彼时市场最流行的叙事是“AI重塑世界”，潜台词不言而喻：这次不一样。 7月，形势急转直下。科创50一个月之内回调超过22%，半导体相关指数回撤接近三成。市场用不到一个月的时间，几乎拿走了我上半年的所有投资收益。痛，真是太痛了，得而复失的痛，比从未拥有过还痛。账面收益曾让我做了一场关于财富的美梦，而今，梦醒了。“牛市赚钱，熊市学习”，于是，我就来看书了——复盘总不能瞎复盘，“早知道我就……”，这不叫复盘，这叫另一个关于股神，哦不，赌神的梦。 霍华德·马克斯的《周期》，几乎为这场行情写好了注脚。更确切地说，它为过去几百年里所有这样的行情写好了注脚。这本书于我而言，与其说是一套理论，不如说是一面镜子：照见的是市场，也是我自己。 二 周期为什么会存在？——根源不在经济，而在人心。 经济、企业、市场，本质上都是人与人之间的交易，而人不是电子——费曼有句妙语：“想想看，要是电子有感觉，研究物理学会是多么困难！”人有感觉，顺境时容易夸大上行的潜力，逆境时容易夸大下行的风险，于是但凡有人参与的过程，其运动轨迹就不是一条直线，而是围绕长期趋势反复摆动的曲线。 马克斯用了一个钟摆的意象：投资人的心理在“好到完美无缺”与“坏到无可救药”两个极端之间来回摆动，在理性的中心点几乎不作停留。他统计了自己经历的47个完整投资年份，标普500长期年收益率约为10%，但真正落在8%—12%“正常区间”的年份，只有3个。 47年里只有3年“正常”——这个数据的含义是颠覆性的：所谓常态，才是最大的非常态。我们习惯把市场想象成一台围绕价值定价的计算器，但实际上它更像一个情绪放大器，绝大多数时间不是亢奋，就是沮丧。 三 那么，小幅的经济波动，是如何被放大成市场的暴涨暴跌的？书中给出了一条清晰的传导链。 经济只是波动了一点，企业盈利的波动就大一些——因为经营杠杆和财务杠杆的存在；信贷的波动又远超盈利——信贷窗口打开时资金充沛且便宜，关闭时一分钱都借不到，而从打开到关闭，可能只在一瞬间；到了证券市场，价格波动最大，因为心理的钟摆叠加在最外层。 其中信贷周期值得单独一说。马克斯认为它是所有周期中波动最大、影响最深远的一个，其运行是一个自我强化的闭环：经济繁荣带来信贷扩张，信贷扩张导致不明智的滥发贷款，滥发贷款产生重大损失，损失让贷款人缩手，信贷停止又反过来中止繁荣——一环扣一环，无休无止。华尔街有句行话为这个过程做了注脚：“最糟糕的贷款，是在最好的时候做的。” 更重要的是因果观。多数人把周期理解成“先涨后跌、先跌后涨”的时间顺序，但真相是大涨引发大跌：上涨阶段里，乐观推高估值，估值需要更多乐观来维持，直到边际买家耗尽，价格因自身重量而回落。7月的回调，市场找了很多导火索——海外算力新闻、韩国杠杆踩踏、巨无霸IPO抽血。但这些都只是点火器，真正的木柴早就堆好了：行业市盈率一度冲到216倍，成交额前5%的公司占去了全市场一半以上的交易量。事后的机构复盘也说得很明白，半导体产业的逻辑并未逆转，杀的是估值、拥挤度和杠杆。 换句话说，事情没有变坏，是人心变了。这恰恰是周期理论最朴素也最深刻的判断：市场价格的波动，常常过度夸大基本面的变化。 四 理解了周期的存在和机理，接下来的问题是：在A股，这套理论怎么用？ 不过在谈具体用法之前，要先了解一下马克斯的投资哲学。马克斯对投资本质的认识，可以用他自己的一句话概括：“明智的投资只有一种形式，就是搞清楚这个东西值多少钱，然后用更低的价格买入。”换言之，投资的要义不在“买好的”，而在“买得好”——资产质量再好，买贵了照样亏钱；价格与内在价值之间的折扣，才是安全边际的真正来源。那么，折价的好东西到哪里去找？答案恰恰藏在周期里：钟摆摆向恐慌的一端时，人人争相离场，资产被弃如敝屣，无人问津之处才会出现价格显著低于价值的标的。马克斯自己一生的生意，说白了就是“从沮丧的卖家那里买入，再卖给兴高采烈的买家”。买入之后呢？价值对价格有一种磁吸般的作用，偏离得越远，回归的力量越强，投资者要做的只是坚定持有，等待市场先生清醒过来，把估值修复到该有的水平。当然，他也提醒过：正确，并不等于正确性能够被立即证实——这正是耐心成为稀缺品的原因。 理解了投资本质，周期理论的用法就顺理成章了。 第一：放弃预测，改为定位。马克斯对预测宏观深恶痛绝，他的原话是：“我们也许永远都不知道将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。”定位不需要占卜未来，只需要观察现在，盯住两个仪表盘就够了：一是估值，当前的市盈率、市净率放在历史区间里处于什么分位；二是人心，周围的投资人是贪婪还是恐惧，“这次不一样”是不是又开始流行——马克斯说，这是投资世界最危险的五个字。 第二个，根据位置校准攻守，而不是全进全出。投资者每天都要面对一重“双重风险”：买进可能买错，不买可能错过，消除其中一个，必然完全暴露于另一个，我们能做的只是在两者之间权衡定位。周期走到高位区域，估值高企、人心鼎沸，此时该优先规避“买错”的风险，组合多一分防守，多留现金，强调安全边际；走到低位区域，人人恐慌、争相甩卖，就该优先规避“错过”的风险，转为进攻，因为此时潜在收益最高而实际风险最低。至于不高不低的中间区域，定价模糊，信号不明，最好的操作往往是不操作。 第三，绝不在底部卖出。一波下跌造成的只是账面浮亏，不是永久性损失；一旦在恐慌中割肉离场，浮亏就被坐实，后面的反弹也再与你无关。当然，逆势买入不等于蛮干——底部没有霓虹灯提示，正确的姿势是价格低于价值就买，继续跌就分批继续买。 五 不过，任何理论有其成立前提和使用边界，如果不搞清楚这些，很容易从“读懂”走向“误用”。 第一，它能告诉你“在哪里”，但不能告诉你“几点钟”。周期理论给出的是概率方向，不是时间表。觉得高估就清仓？市场可能再涨两年。马克斯自己承认：“过于超前于你的时代的投资，和错误没有区别。”凯恩斯那句更冷峻：“市场保持非理性的时间，比你保持不破产的时间更长。” 第二，它只在极端区域可靠。市场处在不高不低的位置时，贵贱本就难辨，频繁择时只是耍小聪明。这意味着这套方法可能几年才给出一次真正的信号，其余时间要做的只有等待。对习惯了天天操作的A股投资者来说，等待本身就是最大的考验。 第三，它管得了“位置”，管不了“个股”。周期理论回答的是该激进还是该保守，回答不了买哪只股票。同样的暴跌，有业绩支撑的公司跌出的是机会，纯讲故事的公司跌出的可能是无底洞。资产选择是另一门功课，马克斯称之为“第二层思维”：人人都看到的利好早已计入价格，超额收益只属于比市场共识看得更深的人。 最后，也是最要紧的，是心理上和资金上的双重准备，我觉得这个尤为重要：挺过周期的下跌阶段，需要两种资本——情绪上有资本，能忍住不割肉；财务上有资本，在需要时拿得出钱补仓。这两点都要求我们平常就约束杠杆，因为杠杆的可怕之处在于，它会把周期下行的浮亏直接兑换成强制平仓，让你倒在反弹前夜。而情绪资本的修炼更难：既要扛得住别人赚钱时的嫉妒，也要受得了暂时被证明“错误”的孤独。 还有一点需要时刻自省：牛市里赚的钱，很大比例是周期赏的，不是能力挣的。马克斯那句警告值得放在手头——“不要把你的头脑很牛和市场很牛这两件事搞混了。”上半年我一度以为自己是股神，7月，市场的教训让我收回了对自己的误会。 六 据说马克·吐温说过：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。” 上半年半导体的狂飙与7月的踩踏，放在A股三十多年的历史里，不过是又一次韵脚相同的诗。读完这本书，我没有学会预测下一个暴涨的板块，但学会了三件事：暴涨时问一问现在处于周期的什么位置，暴跌时问一问价格里还剩下多少乐观主义，以及任何时候都问一句——如果最坏的情况发生，我是否还留在牌桌上。 敬畏市场，修炼自我。周期永远都在，愿钟摆下一次摆回来的时候，我们都还在场。